第九章 证券投资

（2）标准·普尔股票价格指数 标准·普尔股票价格指数是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的 股票价格指数。
于1923年开始编制标准·普尔股票价格指数，最初采选了230种股票， 编制两种股票价格指数。
到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组 合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股 票组和500种股票混合组。
Made by Sun
20
投资者购买企业目的：
投资者购买企业这一特殊商品的目的在于要获得使用价值， 也就是要获得投资回报。因此，企业的使用价值是指企业 能够带来的收益和回报。这种回报的表现形式是企业产生 的现金流入量与现金流出量的差额，即现金净流量。
投资者以现金、实物资产、无形资产作为工具，用来交换 企业的所有权，其目的是为了获得企业产生的收益，这个 收益不仅仅是财务报表反映的利润，而且更加深入的表现 为盈余分配产生的现金流量回报。
Made by Sun
23
（2） 企业价值的组成
企业价值是构成企业的各种资源价值的汇总，因此企业价 值就由各种资源的价值组成，包括：有形资源和无形资源。
有形资源是指反映到资产负债表上的各种资产的总称，具 体包括流动资产、长期投资、固定资产、其他长期资产等 内容。
无形资源是指在资产负债表中无法反映或没有列示的各种 资源，包括：企业商誉、研发能力、经营者能力、管理效 率、特殊资源储备、和其他各种没有反映到资产负债表中 的信息。
那么哪一个是正确的。0还是25%？
答案是两个都正确。 0是几何平均回报率。 25%是算术平均回报率。
（1）几何平均回报率 R=[(1+R1)X(1+R2)X(1+R3)X…X (1+RN)]1/N-1
问题：对于短期投资而言，其估计可能太低。 （2）算术平均回报率
R=[R1+R2+R3+R4+…+RN]/N 问题：对于长期投资而言，其估计可能太高。 （3）综合方法（Blume’s formula）
3
2、 债券的风险 违约风险：借款人无法按时支付债券利息和偿还 本金的风险。
利率风险：利率变动使投资者遭受损失的风险。 由于利率升高，导致债券价格下降，带来损失。
再投资风险：购买短期债券而没有购买长期债券， 导致短期债券到期后，由于利息下降，而承担风险。 如长期债券利率14％，短期债券利率13％，购买了短 期债券。再短期债券到期后，利率下降为10％，这时 只能找到10％的投资机会。
第五节 企业投资价值评估模型
1． 企业价值的定义 2．企业价值评估的意义 3．国内企业价值评估方法的比较 4．国外最新企业价值评估理论 5．EVA评估方法的应用举例
Made by Sun
19
1． 企业价值的定义
（1） 企业价值
企业作为资本市场上交易的特殊商品，其价格可以通过市场竞价来实现。 按照马克思的《资本论》中的定义：价值是凝结在商品中的无差别的人类劳
从1976年7月1日开始，改为 400种工业股票，20种运输业股票，40种 公用事业股票和40种金融业股票。
几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。
标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基 期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股 票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘 以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。
RT T 1 几何平均值 N T 算术平均值
N 1
N 1
第二节 投资者的目标与约束条件
投资者目标 风险承受能力 投资态度 利润目标
约束条件 主要的五条为： 资源 期限 流动性 税收 特殊情况
第三节 证券投资的战略与策略
投资管理 自己管理自己的投资 （1）节省了管理费用，但浪 费了自己的时间价值。 （2）费用可能要高于聘请专 业人员的花费。 委托专业人员管理 （1）花费了管理费用 （2）并不一定会获得满意的 回报。
分为：商品期货：以商品（农产品、金属材料、贵金属）为交易对象的期 货；
1865年，美国芝加哥期货交易所推出标准化期货合约，代表现代期货的产 生。
我国1990年郑州粮食批发市场成立，第一家期货交易所。 金融期货：以金融工具为交易对象的期货，外汇期货、股票指数期货、黄
金期货、国债期货等。
例如：2002年7月，1KG (31.151盎司) 重的成色为99.9%,的金条， 现货价格为6万元。10月份现货交易，为了防止10月份价格下 跌，在上海黄金期货市场卖出期货，价格6万元。
Made by Sun
4
二、股票投资
股票是股份有限公司为筹措自有资金而发行的有价证券，是持股 人拥有公司股份的凭证。
或者，股票是企业收到股本金额时，向股东开据的股权证书。
股票代表持股人在公司中拥有的所有权。股票持有人即为公司的 股东。发行股票是股份有限公司筹措自有资本的基本形式。
Made by Sun
Made by Sun
26
同时，企业通过各种渠道融通所需要的资金，产生的 现金流入量扣除融资成本等现金流出量，形成融资活 动的现金净流量。这部分现金净流量对于企业的经营 活动产生辅助作用，也构成企业价值的组成部分。
另外，企业对外投资，引起现金流出；在获得投资收 益或者收回投资时，取得现金流入。投资活动引起的 现金净流量也构成企业价值的有效组成部分。
Made by Sun
24
根据企业各种资源的形成，企业价值来源于三方面： 一是使用投资者投入资金购买的资产：这些资产的现在价
值；
二是使用债权人投入资金购买的资产：这些资产的现在价 值；
三是企业利用购买的各种资产，在经营活动中产生的有形 资产、无形资产和无形资源：这些资产和资源的现在价值。
Made by Sun
收益评价包括债券价值和到期收益率。 （1） 债券价值的计算 债券的现金流入包括利息和本金收入；现金流出是购买价格。 债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，只有债券的价值大
于购买价格时，才值得购买。
V
（1＋...
In ＋ M (1 i)n （1＋i）n
Made by Sun
因此，企业价值由经营活动、融资活动和投资活动产 生的增值构成，在三个环节中的现金流量成为企业价 值的源泉。
Made by Sun
27
2． 企业价值评估的意义
（1）有助于股东财富最大化的定量描述 （2）有助于收购定价过程中价值量化
近年来，随着资本市场中资产重组活动的日益活跃，对于兼并收购中企业价 值的估价 成为 一个重要 研究 领域 ，按 照美 国学者弗 雷得 . 威斯通（ J.Fred Weston）的观点，兼并收购失败的一个主要原因是目标企业的定价过高，给 收购者带来巨大资金压力。因此，对于目标企业的价值进行合理评估是影响 兼并收购活动成功与否的关键因素。 （3）为理性投资提供决策依据 资本市场的发展为投资者提供了更多的投资渠道和交易品种，股票投资成为 众多投资者的宠儿，然而股票投资的风险成为投资者面临的难题。为了回避 投资风险，分析公司的内在价值和市场价格的差别，并进行理性投资是一项 好的选择。确定公司价值，即股票的内在价值成为投资决策的必要依据。
Made by Sun
21
企业价值定义
因此，企业价值是：该企业从产生到某一时刻为止所 消耗的社会必要劳动时间，是企业所包含的各种资源 的价值总和。
如果从会计核算的角度看，企业价值是建造企业发生 的全部支出的总和。
从市场交换的角度看，企业价值是企业未来获利能力 的反映。
Made by Sun
22
5
1 、 股票投资评价 （1） 股票的价值评价基本模式
V
Dt (1 R)t
Dt 股票的股息
（2） 零增长模式 未来股利不变，每年支付相同。V＝D/R
Made by Sun
6
（3） 固定增长模式
V＝D/（R－g）
（4）市盈率模式 V=每股收益（EPS） *市盈率
➢ 市盈率=同类企业股票价格/同类企业的 每股收益（EPS）
如果现货价格下跌，则按期货平仓；如果现货价格上涨，为8万元， 则按现货成交。并买入期货平仓。
Made by Sun
10
四 证券投资的回报率
假设你用100元购买了一只股票，第一年底股票价格跌至50元，第二年股 票价格又恢复了100元，请问你的股票投资平均回报率是多少？
常识来看，你根本没有得到任何回报，故而回报率是0，但如果分年看，第 一年你的回报率是-50%，第二年则是100%，那么你的平均回报率是（-50%+1） /2=25%。
Made by Sun
8
定量分析 包括风险分散理论、贝他系数分析、资本资产定价模式等，
对股票的投资风险进行定量描述。
技术指标分析 包括K线理论，BOLL线，MACD，指标分析，波浪理论等。 根据股票的价格波动趋势进行判断。
Made by Sun
9
三 期货投资
期货：为了套期保值或投资的目的而设立，通过买卖标准化合约，减少现 货价格波动风险。
（3）上证、深证指数
A.计算方法 上证指数是一个派许公式计算的以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。
报告期指数=（报告期采样股的市价总值/基日采样股的市价总值）×100 市价总值=∑（市价×发行股数） 其中，基日采样股的市价总值亦称为除数。 B.修正方法 当市价总值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数， 以维持指数的连续性，修正公式如下： 修正前采样股的市价总值/原除数=修正后采样的市价总值/修正后的除数 由此得到修正后的连续性，并据此计算以后的指数。 当股票分红派息时，指数不予修正，任其自然回落。 .
企业价值的衡量可以有多种方法：
一种是将企业所包含的各种资源的价值加总求和，作 为企业价值；