清华大学金融协会资本市场周报20140604

时间 2013年1-4月 29,760.5 38.0% 19,847.2 59.8% 2014年1-4月 27,709.3 -6.9% 18,306.6 -7.8%


出现降价风潮，不过未出现实质性降价：在降价盘的不 断蔓延之时，中国房地产咨询机构——易居中国 (EJ.N) 旗下克而瑞信息集团 (CRIC) 对其做出分析，称目前降 价还是以8-9 折为主，龙头和地方房企均有参与，而在 降价产品类别上，主攻刚性需求。不过尚未出现全盘降 价、实质性降价（如降幅在20%左右）。 多方原因导致：消费者预期房价下跌，纷纷持币观望， 导致消费不足；不少二、三线城市出现房屋建设过量问 题，供给过剩；居民收入增长和总体经济增长都有所放 缓，如2013年全国城镇居民人均可支配收入增长9.7%， 而2012年的增幅为12.6%；中央政府大约从四年前开始 抑制房地产市场的投机性需求，出台了二套及以上住房 限购、控制对开发商和购房者贷款等措施。 政府放宽房价调控政策：许多地方政府最近几周放松了 住房购买和购房贷款方面的限制，例如营口和铜陵的购 房者可以在购房的时候享受税收优惠。中央政策也在采 取支持举措，本月指示银行增加放贷，不过由于房地产 市场的低迷，房贷利息不断被迫削减，房贷的回报率也 变低，因此大多数中资银行不愿意向买房者提供贷款。
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销售面积（万㎡） 销售面积 同比增长率 销售额（亿元） 销售额 同比增长率
来源：路透社，华尔街日报，国家信息中心
宏观经济新闻解析
中国房地产滑坡加剧

房地产与中国经济 2013 年，房地产和建筑业占 GDP 的 12.7% 和 GDP 增长的 15.1%。房地产低迷被认为是正减速的中国经济所面临的 威胁。 投资需求收缩 在地产调整、产能过剩以及去杠杆的背景下，地产与制 造业投资增速都将回落，并对工业品价格及企业库存形 成压力。特别地，房地产投资对钢铁、有色、机械、煤 炭、水泥、化工等中上游行业的需求影响最大，而对服 务业的影响，主要集中在交运仓储邮政、批发零售、金 融、租赁和商务服务这几个子行业。 地方税收压力 土地出售收入是地方政府最重要的预算外资金来源。预 计2014年的土地出售收入将会下降 15-20% ，与 2012年的 降幅相似。地方政府将会受到更大的资金压力，影响它 们在经济放缓时扩大公共投资的能力。在这种背景下， 中央政府正在加速推动供应方改革，例如简政放权和放 开以前国有部门处于支配地位的领域（包括能源、基础 设施和电信）的私人投资。

金融风险上升 在经济转型的过程中，房地产行业可能会进入金融风险 释放期。2013年中国内地房地产企业平均资产负债率处 于75%的高位。同时部分中小型开发商开始因此转向更 为灵活的债权类房地产信托或者民间资本，此类开发商 的债务率往往被低估。 房价下降将会直接导致开发商负担的银行和影子银行房 地产贷款的违约率上升。针对此类风险，信托机构、房 地产基金亦在投资结构上着手进行调整。今年一季度， 房地产信托新增规模为 1,462 亿元，相比去年四季度的 2,097亿元，环比大幅下滑30.28%。 房地产新增信托规模（亿元）




第二部分
宏观经济新闻解析——中国房地产滑坡加剧
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宏观经济新闻解析
中国地产市场滑坡加剧

新闻事件 两年来价格首次滑坡：数据提供商中国房地产指数系 统(China Real Estate Index System) 周五表示，5月份新 建住宅平均价格较4月份下降0.3%，这是2012年6月以 来首次下滑，4月份价格都仍比3月上涨0.1%。该公司 表示，相比于去年同期价格，今年的平均价格仍是上 涨的（与上年同期相比，今年3月份的价格上涨10%，4 月份同比上涨9.1%，5月份同比上涨7.8%），但是涨幅 连续五个月减小。数据根据对中国100个城市调查结果 得出。 销售量持续下滑
来源：凤凰财经、财新网、中国政府网、财经网
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宏观经济专题研究
1997-1998香港金融保卫战

国际炒家进攻香港的战术布局

1997年7月起，国际炒家们连下泰铢、韩元、印 尼盾、马来西亚林吉特四城后，于 10 月 21 日正 式开始狙击港元。他们大量直接抛售港元兑换 美元，香港银行体系同业拆息于是飙升，一度 高见300％，恒生指数和期货市场指数下泻1,000 多点。三天下来，炒家们共抛售了400多亿港元， 恒生指数则累计下跌 2,400 余点，获利高达数十 亿港元。
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8月26日


8月27日至8月28日

8月25日至9月初 9月7日


宏观经济专题研究
1997-1998香港金融保卫战

总结与评价 各市场间的联系 外汇市场与利率：在金融保卫战中，国际炒家在外汇市场上大量抛售港元，兑换美元，使港币贬值。为了维持联系汇率 制（与美元汇率保持不变），港府通过减少港币供给提高利率，回收港币，减轻港币贬值压力。这正是在保卫战初期港 府的策略。而在后期，港府直接动用外汇储备吸纳抛售的港元，避免了港币贬值和利率的大幅上升。 利率与股市：利率的上升会导致股市的下挫，这正是国际炒家获利的原理。利率与股市的关系有两个原因，首先，利率 上升是由于货币供给量的减少，流向股市的资金量也同样减少。另一方面，利率上升，企业投资成本增加，上市公司净 利润可能减少，同样造成股市下跌。港府后期直接进入股市，注入大量资金，避免了股市的下挫。 联系汇率制度 支持者认为，在回归前后关键时期，联系汇率具有必 要性。1982年香港宣布回归，对未来经济前景的担忧 导致港币大幅贬值，联系汇率的引进有效稳定了经济， 维护了港人的信心。此外，香港有实行联系汇率制度 的条件：一贯奉行谨慎财政政策；有庞大外汇储备； 经济体系灵活，能够应对适度的经济波动；金融体制 稳定，监管审慎以及拥有内地蓬勃发展的经济后盾的 强力支持。 反对者认为，由于无法保证香港与美国经济发展的完 全同步性，美元与港元的固定比率始终存在投机的空 间，在投机者长期攻击下，这种制度的消亡在所难免。
港府应战过程 总结与评价
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第二部分
宏观经济新闻解析——中国房地产滑坡加剧
• 新闻概述
• 房地产与中国经济 • 三方博弈
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第三部分
一级市场动态——消费品行业
• 消费品行业简介（Ⅱ）
• M&A观察 • IPO观察
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第四部分
二级市场动态
• 亚太股市
• 美欧股市 • 债券市场 • 外汇市场
1998 年 1 月、 5 月，相同的情形一次又一次在香 港上演，以致西方舆论戏称，香港是国际投机 者的“自动提款机”。香港尽管保住了联系汇 率，但却付出了沉重代价，利率居高不下，股 市楼市均下跌了50%以上，经济元气大伤。 进入夏季，国际炒家热炒“人民币贬值”的谣言，加之纽约股市回软，日跌幅一度达299点，并将继续下滑；日本新政 府回天无力；俄罗斯出现金融危机；香港上市公司陆续宣布中期业绩，不利消息接踵而至，国泰公司50多年来首次亏损， 太古、汇丰利润大幅下跌；香港市场上谣言四起，风声鹤唳，令投资者惶恐不安。这些无疑成了国际金融炒家们进攻香 港的信号。 1998年8月，国际炒家故伎重施，5日和6日两天即抛售了400余亿港元。眼看无数香港人的血汗钱又要化作如索罗斯辈的 囊中物。






2,500.00 2,000.00 1,532.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1,675.00
2,097.00

1,544.00
1,462.00



金融管理局运用香港财政储备如数吸纳炒家抛售港元，将汇市稳定在1美元兑换7.75港元的 水平上，银行同业市场拆借利息也仅略有上升。 港府对于抛售的港元不仅照单全收，而且将所吸纳的港元存入香港银行体系，从而稳定银 行同业拆借利息，防止拆借率提高造成股市下跌。 香港政府正式参与股市与指数期货市场交易，动用外汇基金和土地基金同时进入股票市场 和恒生指数期货市场大局吸纳，恒生指数反弹500多点，升幅达8%。 为了试探对手力量，港府一改买家角色，收起所有股票现货和期指买盘，主动沽空恒指期 货，引发炒家跟风追沽，恒生指数急挫160点。港府再度入市收复失地，将股指和期指恢复 到原水平。此番试探，港府认为炒方实力不可小觑。 28日为恒指期货8月结算日，必须保证恒指走势平稳，战争进入白热化。炒家大肆抛盘，港 府全盘买入，同时，在33只恒指成分股设下买盘防线，全线防守。28日恒生指数在7,829点 定格，比港府入市前高出1,200点。两天全日交易额分别为200亿和790亿港元。 投机资本将卖空的股指期货合约转仓至9月，企图持久战获胜。港府使9月合约价格比8月合 约结算价高650点，转仓需要付出沉重代价，投机资本完全失败。自入市以来，香港政府动 用了100多亿美元，消耗了外汇基金约13%。 港府颁布外汇、证券交易和结算新规定，炒家投机受到限制。
当资金流出香港时，银行会向港府兑换外币，这将造成港元供给收缩，会自动令利率上升，吸引资金回流。 香港的联系汇率制有一个“死穴”：港元利率容易急升。设想一下，炒家只要在股票市场和期货市场（包括股票期货 和外汇期货）预先大举卖空，然后大举抛售港元现货，待利率急升刺激股市大挫时，便可坐收巨利。 炒家的投机战术
资本市场周报
2014年5月26日-2014年6月1日
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周报主编 吴志敏 杨誉蜀 王敏哲 吴彦琦 李晶宜 责任编辑 宏观经济专题研究 宏观经济新闻解析 延 续 王 轩 吴彦琦 邹贤坤 万丽泽 金融协会会长 金融协会会长 金融协会副会长 金融协会研究部部长 金融协会研究部部长
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