上市公司资本结构
浅议我国上市公司资本结构
负债结构是公 司资本结构 的另一个重要方面 。虽然上市公
司总 的资产负债率低 ，但其流动负债 占负债总额 的比重高却很 高。 这充分说明我国上市公 司的净现金流量不 足 。 企业需要使用 大量 的短期债务来保证公 司的正常运营。 二、 影响我 国上市公司资本结构 的因素 最优 资本结构 的确 定必须与影 响公司筹资 的各 种外部市场公 司的资金 来源一般 是先 公 司较少派发现金股利 ， 更甚是几年不发股利 的原 因。事实上 ， 依 靠 自身积 累， 其次是发行债券， 最后 才是发行股票 。而在我 国， 随着公 司负债程度 的加深 ．公司要筹集债务资金 必须要付 出更 证 券资本市场上 的融资顺序却恰恰相 反， 市公 司作为我 国资 大 的代价 ， 上 这其中包括 支付更高 的流动性 风险报酬 、 违约风险报 本市场最活跃 、 最重要 的参 与者 ， 股权融资 比重要往往要 高于负 酬 、 期限风险报酬等 ， 而且负债 的增加也会导致公司承担更高的 债融资 ， 而且 由于资本市场发展 的不均衡 ， 加之 由于股票市场的 财务风险成本。 三、 优化我 国上市公司资本结构的对策及建议 发展速度要远远领先于债券市场的发展速度 ，上市公 司股权融 资 的比重仍在不 断上升 。这说 明我 国上市公司具有明显的股权 融资偏好 ， 更是没有充分利用好财务杠杆效应。
（ ） 二 上市公 司的 负债结构 不合理 且债券 比重小、 流动 负债
水平偏 高
目前 ， 国正处于“ 我 十二五” 经济结构迫切转型 时期 ， 公司 的
资本结构所依 赖的微观 和宏 观经济基础与 国外公司存在着一定 的差 异 ， 应采取适合我 国国情的措施 ． 为优化我 国上市公司的资
浅议我国上市公司的资本结构
公 司的资本结 构有 关 ， 同时 ， 负债率 越高公 司的价值越大 。第 （０ ００ 、 ０ ２ ２ ） 山煤 国际 （０ ５ ６ 、 ６ ０４ ） 冠豪高新 （０４ ３ 。与此 同时， ６ ０ ３）
三 ， 虑 公 司 所 得 税 和 个 人 所 得税 的 税 收影 响 ， 债 给 公 司 带 格力 电器 （０ ６ １ 和金 发科技 （０ １３ 两家 上 市公司 的公开 考 负 ００ ５ ） ６ ０４ ） 来 的节 税 效应 可 能会 被个 人 上 交 的 所 得 税 所 抵 消 ， 司价 值 与 增发方案也于同天获批 。 公
统计表明，０ １ 以上市 公司定 向增发为主流的再融 ２ １ 年， 现在资本结构理论比较有 影响的是 ＭＭ 理论 、 权衡 理论及新资 的认 识。 本结构理论。ＭＭ 理论是现代公司资本结构理论的开端 ， 由 是 资金 额 已创 下 新 的 历 史 纪录 。截 至 ２ １ 年 ９月 ２ 日 ，０ １ ０１ ２ ２ １ 年 莫迪格 利安尼和 默顿 ・ 米勒在 １５ 年提 出来，主要结论有： ９８ 第 前 ９月累计 已有 １４家上市 公司实施定 向增发 ， ２ 累计募 集资金
理论 为基础 ， 分析我 国上 市公 司资本结构存在 的问题， 并提 出了一资本结构
也无 需支 付 资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、 组合 及其之 后顺序。 由于 内源融资不需要与投 资者签 订契约， 间的比例关系 。对于上市公司来说 ， 公司的资金来源 主要包 括 各种费用 ， 所受 限制少 ， 因而是首选 的融资方式， 其次是低风 险 内部和外部两个融资渠道 ， 内部融资是指 企业利用 自身的 自由 债券 ， 其信 息不对称 的成本可 以忽略 ， 再次是高风险债 券 ， 后 最 资金 和资金积 累来获得发展需要 的资金 ，主要有 留存 收益等 ； 在不得 已的情况下 才发行股票 。而融 资优序理论 的有力证 据 据 自２ ０年代 以来， 西方发达 国家 企业 融资结 外 部融 资是从企业外部获得企业发展需要 的资金 ， 有直接融资 是 ， 统计， ０世纪 ５ 外部 资金 的比重 和 间接 融资两种 融资方式 ， 直接融资是指企业通过股票或者债 构变化 的共 同共 同趋势是 内部资金 比例上升 ， 而在外 部融资中， 银行融资的比重下降， 债务融 资的比重 券 市场 获得 资金 ， 间接 融资是通 过银 行或非银行金 融机构借款 下降 ； 股票融资呈现下降趋势 ， 甚至 出现股票融资为负的情况 。 获 得企业 发展所需要 的资金 ， 外部融资可 以概括为股票融资和 上升 ，
上市公司不良资本结构影响分析
率， 实质并不全是为了提高效益， 更多的是为了逃避 负债的风险 ， 它
不应成为企业摆脱经营 困境的真正 良方。 诚然 ， 企业之所以偏好于 采取股权融资方式 ， 与一定 的外部经济环境等因素有关联 ， 但毕竟
风险的产生 ， 以理性投资者可 以做出推断 ： 所 当企业试 图在一定的 限度之内扩大举债规模 ，则说明该公 司正致力于谋求一定风险下 的收益 的最大化 ， 也说明了经理层对未来收益持较高的期望 ， 应是
权股份公司中，增加外部股权融资的成本是原股东剩余索取 比例
和公司价值 的下降 ，伴随外部股权 比例的增加逐渐对原股东的控
、
妨碍 企 业 价 值 最 大 化 目标 实 现
长期资金 的融资成本从小到大排列依次是 ： 长期借 款， 企业债 券， 股权资金 。 当前上市公司 的融资行 为显然不 利于降低成本 、 实 现企业价值最大化 目标。 这只会导致 资本 的侵蚀 ， 配股融资使公 司
国家而不是高级管理人员承担 ， 因此对于高级 管理人员而言 ， 没有 成本地追求通过外部股权进行权益融资是最佳选择 。
本 的“ 圈钱 ”这样会导致证券 市场 资源优化配置的功能受到极大 。
抑 制 ， 来 很 多 不利 影 响 。 带
在这种情况下 ， 如果完全以市场机制配置资本要素 ， 那么竞争
融资研究 Ｉ ＩＡ Ｉ ＧＳ Ｕ Ｙ Ｎ ＮＣＮ Ｔ Ｄ Ｆ
上市公 司不 良资本结构影 响分析
武汉理工大 学产业集 团 阮淑珍
长期 以来 ，单一的融资体制和低效 的内源融资能力导致 国有
企业过度负债 ，成为困扰国企改革 和发展的一个重要 因素 。近年
在 国有企业 的剩余索取权与剩余控制权的分离和其所决定的
我国上市公司资本结构特征论文
议我国上市公司资本结构特征中图分类号：f2767文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-046-01摘要资本结构对于加强企业的治理结构管理和规范企业行为有重要的作用，能够提升企业的价值。
本文通过分析我国上市公司资本结构的特征，提出政策建议。
关键词资本结构股权结构债权结构一、国内上市公司资本结构影响因素20世纪90年代，国内很多学者对上市公司资本结构影响因素进行分析。
其中，李远慧，郝宇欣对资本结构的影响因素研究比较有借鉴意义，他们认为影响因素主要是企业规模，非税务税盾，流动性，盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例。
根据2000一2004年北京地区上市公司的数据分析得出结论：企业规模与资本结构显著正相关；非税务税盾和资本结构显著负相关；流动性也和资本结构负相关，但相关性相对较弱；而盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例与资本结构没有呈现出相关。
二、我国上市公司资本结构中的股权结构特征1．股权向国有股高度集中这种不合理的股权结构在一定程度上造成了我国的国有股一股独大的现象。
上市公司的非流通股主要是国家股和法人股，其中国家股又居于主导地位。
所以问题在于，国家股股东不仅关心上市公司的回报，而且还关注就业、社会稳定、财政收入等指标，在多重目标约束下，国家股股东有时会为了其他目标而忽略利润最大化，因此国家股股东的利益与流通股股东的利益有时候并不完全一致。
2．公司经营管理者没有持股或持股比例很低我国上市经理人薪酬结构很单一，大部分公司实行的是以工资、奖金为主体的传统薪酬制度，上市公司没有用本公司股票对经理人员进行一项长期激励，只有部分公司经理人持有本公司一定的股权，而这部分公司经理人虽然持有股票或股票期权，但相对于公司总股本规模而言还是很小的。
三、我国上市公司资本结构中的债权结构特征1．流动负债比例偏高一般而言，短期负债占总负债的一半较合理。
有数据表明，当前在上市公司资产负债偏低的情况下，公司流动债务比率却偏高，很多公司流动负债在债务总额中约占70%以上。
上市公司资本结构影响因素分析
上市公司资本结构影响因素分析摘要：航空上市公司作为资本密集型行业，其资本结构与融资方式一直是人们重点研究的对象，在未来中国航空市场发展迅速，航空上市公司需要大量资金扩张规模的前提下，本文对航空上市公司资本结构进行了分析，对航空企业资本结构影响因素进行了述评。
以期为研究航空上市公司资本结构提供参考。
关键词：航空上市公司资本结构影响因素一、引言从现代公司治理的角度来看，资本结构是决定整个企业资金运动高效有序、长期稳定的基础，涉及到筹资、投资、利益分配等各个方面，是反映企业资金运营能力的重要指标，同时也是检验企业财务风险以及企业整体风险的重要依据。
资本结构足以影响公司的市场价值、融资成本、治理结构、资本运作和并购、行业竞争力以及增长和稳定，因此公司如何确定最优的资本结构一直是人们在财务理论和实践中关注的热点问题。
航空业作为国民经济的重要基础产业，因为其高投入、高负债、高风险以及低收益的特点，一直受到政府的扶持。
作为资本高度密集的企业，固定资产在航空上市公司中所占比重较大。
作为航空上市公司主要生产设备的飞机，一架动辄就要上亿美元，其他诸如航材、高价周转件等也都价格昂贵，大量的资金投入仅靠公司的自身能力难以负担，需要融通大量外部资金，保持合理的资本结构。
本文在分析国内外资本结构研究现状的基础上，对航空上市公司其资本结构的影响因素进行文献综述。
二、资本结构影响因素文献综述（一）mm理论 1958年，美国诺贝尔经济学奖获得者modigliani和miller（m&m）证明，在理想的、无摩擦的市场环境下，公司的资本结构与公司的价值无关。
这就是著名的mm理论。
mm理论标志着资本结构理论的形成，理论是很严谨、富有逻辑性的，虽然在理论上的指导意义重大，但在现实经济中，由于市场的不确定性与行业特征等因素，mm理论在应用上具有一定的局限性。
提出了资本结构化之后，我们自然想到的就是什么是一个好的资本结构，以及如何进行优化？而事实上，这并无定论。
我国上市公司资本结构的特征及优化
我 国 上 市 公 司资 本结 构 现 状
（ ） 一 融资渠道 单一且股 权结构不合理
１股权融资成本低 。股票融资不必还 本 ，股息不 固定且可 灵活掌握 ：股 票发行
融 资渠道单一且负债 比率偏低 ，其中
流动负债水平偏高 ， 且公司偏好股权融资 。
一
的交易成本从 某种意 义上看 可忽略不记 。
以降低财务风险。股权资本是企业依法筹 集 ，长期使用并 自主 支配 的资金 ，能够降 低企业的财务风险 ，无破产成本。 因此上 市公司偏好股权融资。 ２公司治理结构存在缺陷。 在我国， 证 券监管职能方面的锚置使得证券监管部 门 对市场干涉太多 ，用行政职能代替市场的 职 能 ，同时证券监管部 门的不作为 ，未能 提 供有效的市场制度与规则 ，未能对掠夺 投资者财富的行为进行严厉的处罚。从而
目前 我 国 上 市公 司 资 本 结 构 的 不 利 影 响 及 原 因 分 析
（ ） 市 公 司资 本 结 构 的 不 利 影 响 一 上
谈起 ，分析 其 存在 问题 的 原 因 ，并 就如 何优 化 资 本 结 构 作 详 细 阐 述 。 关键 词 ：资本 结构 股 权 融资 内部人
（ ）上 市公 司财 务 行 为 保 守 且 融 资 四
效 率 低 下
我 上 公 资 结 的 国 市 司 本 构
特征及 优化
一 郭 雪飞 （ 四川理 工学 院经济与 管理 学院 四 川 自贡 ６ ３ ０ ４ ０ ０） ▲ 基金 资 助 ：四 川省教 育厅 项 目——虚 拟 企业 的运 作模 式及 其 管理
目前的资本结构 ，从长远来看不利于公 司 的发展 ：不利于降低融资成本 ；不利于对
资 本 结 构 是 指 负债 资 金 和 权 益 资 金 的
我国上市公司资本结构相关问题探析
值， 其重要性主要表现在资本 结构对公 司财务杠杆的作用 。资
本结构 中负债 比例 的选择 可以影响权益资本利 润率 ，进 而影 响财务杠杆 。当总资产息税前利润率高 于债务资本成本时 ， 企 业适 当地多借人资金 可提 高权益资本净利润率 ，使 财务杠杆 产生正 效益 ； 反之 ， 当息税前 利润率低 于债务 资本成本 时 ， 过
盒ｒ 管 理 鼹
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我国上市公司资本 结构相关 问题探析
王 月
西 南财经 大学会 计 学院 成都 ６ １３ ｌ１０
摘要： 资本 结 构 是 现代 企 业 财务 管理 的核 心 ， 影 响 企 业 的融 资 成 本 和 市 场价 值 ， 影 响 企 业 的 治理 结构 。本 文分 析 既 又
了我 国上 市公 司资 本 结 构 的现 状 及 成 因 ， 提 出 了优 化 建议 。 并
关 键 词 ：上 市 公 司 资本 结 构 优 化
改革开放３ 周年来 ， ０ 随着经济体 制改革的不断深化 ， 我国
认为上市公司负债率低视为财务过度保守 ， 未充分利用财务杠
杆。 资金利用率较低 ， 也说 明进一步举 债的潜力很强 ， 从另一个
【】中华 人 民 共和 国财 政 部 ． 业 会 计 准 则２ ０ ［ ． 京 ： 科 ３ 企 ０ ６Ｍ］ 北 经济
学 出版社 ．０ ６ ２０．
随着世界经 济一体化 和资本市场全球化 ， 国的企业逐步 各
面临相 同或相似 的经济环境 。会计作为 国际通用的商业语言 ， 会计准则全球趋 同的概念也应运而生。 国国内会计准则在不 各 断 的国际比较和协调 中 ， 国际强势集 团的推 动下 ， 在 向建立全 球通用的会计准则 目标发展 。０ ６ 月 １ ， 国财政部正式 ２０ 年２ ５ ｌ我 Ｅ
上市公司WACC资本结构决策模型设计与应用
2020年23期总第932期一、WACC 资本结构决策模型设计思路本模型基于EXCEL2019版本，从权益资金成本、债务资本成本、产权比率三个方面，对上市公司加权平均资本成本WACC 进行动态管理分析，构建WACC 资本结构决策模型。
主要构建资本资产定价模型、股利折现模型、债务资本成本模型、综合资本成本模型、产权比率与综合资金成本关系模型。
模型搭建流程如图1所示。
图1资本结构决策评价模型构建图1.构建资本资产定价模型构建资本资产定价模型（CAPM ），来测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：K c 表示普通股投资的必要报酬率，也即公司权益资金成本；R f 表示市场无风险报酬率，以一年期国债利率来表示，可以根据往年一年期国债的回购利率进行确定；R m 表示资本市场平均风险股票报酬率，以上证综合指数（或深证综合指数）的加权平均数来表示；βi 表示贝塔系数β，是系统性风险的度量，以资本市场的证券回报率与市场回报率来测算。
2.构建股利折现模型构建股利折现模型，来测算公司权益资金成本时，基本测算公式如下：其中：P c 表示公司发行普通股的价格，扣除发行普通股费用后的筹资净额；D t 表示公司普通股第t 年发放的股利额；K c 表示公司普通股投资者要求的必要报酬率，也即公司权益资金成本。
假定公司拟实施固定增长股利政策，测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：D 表示公司年分派现金股利额，D 1表示公司第1年分派现金股利额，G 表示公司股利固定增长比率。
3.构建债务资本成本模型构建债务资本成本模型，来测算公司长期资本成本，公式如下：其中：K i 表示公司税后的债务资本成本；R d 表示公司税前长期债务的利息率；T 表示公司所得税税率。
在实务中，如果公司存在已上市的长期债券，可以使用公司到期收益率法，测算公司长期债务的税前资本成本；如上述方法不能实现，可以采取测算行业内可比公司长期债券的到期收益率，视同票面利率，作为公司长期债务的资本成本；如上述两种方法均不能实现，可以采取政府债券的市场回报率，加上公司的信用风险补偿率，来测算公司税前长期债务资本成本。
医药类上市公司资本结构优化研究——以A 公司为例
摘要：医药行业作为国民经济体系中的重要产业，在长周期、强风险、大投入、高技术壁垒的行业特点下，资本结构的合理性尤为重要。
本文选取A公司为研究对象，通过对其近五年的财务数据进行分析，找出资本结构存在问题，采用静态最优资本结构方程和熵权法确定动态资本结构区间，并提出合理建议。
关键词：上市公司；资本结构；医药行业；优化近些年，国民生活水平的提高和国家的利好政策给医药行业提供了优良的成长环境，中国医药市场呈现平稳增长的发展态势。
但在医药市场的蓬勃成长中，医药企业的发展也并不都尽如人意，根据国家统计局数据，2019年度，我国医药行业营业收入达到23 908.6亿元，同比增长7.4%，同时，医药行业亏损总额162.7亿元，同比增长7%。
此时，资本结构的合理配置就显得尤为重要，优化医药企业的资本结构，使企业资源配置更加可靠，最终达到规避风险和提升企业经营绩效的目的。
本文选取医药行业上市公司——A公司进行资本结构优化研究。
一、A公司资本结构现状(1988-)(一)A公司简介A公司属于国家重点高新技术企业，是一家致力于中枢神经系统药物的研发、生产和销售的公司，拥有多项专利、国家级博士后工作站、独立完善的生产系统和营销渠道。
2008年7月，A公司公开发行3 000万股，募集资金1.704亿元，在深圳证券交易所挂牌上市。
(二)A公司资本结构现状根据A公司2015—2019年年报整理，A公司资本结构相关财务指标如表1所示。
表1 2015—2019年A公司资本结构相关指标财务指标2015年2016年2017年2018年2019年资产负债率29.02%28.37%28.61%25.45%26.67%流动负债率96.02%95.22%95.88%88.32%91.53%非流动负债率 3.98% 4.78% 4.12%11.68%8.47%借款金额占总负债比56.94%67.45%69.10%72.02%68.85%非借款金额占总负债比43.06%32.55%30.90%27.98%31.15%“一致行动人”持股比例51.09%51.09%51.09%51.09%51.09%二、A公司资本结构存在的问题(一)产权结构不合理如表1所示，A公司自2015—2019年，资产负债率一直维持在25%—30%的水平。
我国上市公司融资行为与资本结构分析
作者简介 ： 明黎 （９ ３１一 ， ， 冯 １ ７ ．１ ）女 陕西西安 ， 本科 ， 经济师 ， 现供职于 中国人民银行 西安分行 。 ７ ６
《 西部金 融）０ １ ） １ 年第 ６ ２ 期
正用于更新 改造等生产性建设上 。再次要健全 以留存收益增补资本金的制度 ， 最后要健全以应交利润增加
融资顺 序 ｆ． ｙｒ１９） 着截然 的不 同 ， 主要特 点是 ： ｃ Ｍａｅ，９ ４有 其
（ 资产负债 比率水平呈下降趋势 。我 国上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平 ， 一） 且呈 逐年降低 的趋势 ， 长期 以来形成 的单一化融资体制导致 了国有企业的过度负债 问题 ， 增加 了国企还款付息 压力和出现财务风险的可能性。而企业经过股份制改组并获得上市资格后 ， 可以通过发行新股和后续的配 股活动获得大量资本金 ， 从而直接降低资产负债 比率。 （ ） － 负债结构不合理 ， 银行贷款 比重偏高。 负债结构是公司资本结构的另一重要方面 ， 在外源融资方式 上， 中外企业都 主要依靠 间接融资（ 银行贷款）但国外企业对银行贷款的依赖程度要低于我 国企业 。国外企 ， 业外源融资中， 银行贷款对直接融资的 比例一般都保持在 ２ ， ： 而我 国企业的外源融资中， １ 尽管间接融资的 比率近几年随着资本市场的发展在缓慢下降， 但总体仍然维持较高 比例。
资本金制度。
加强债券市场的建设 ， 发展债券市场的融资功能。 政府应转变“ 重股轻债 ” 的思想 ， 取消对企业债券市场
的各种歧视性政策。 逐年扩大企业债券发行额度 ， 并最终取消这种规模控制的做法 ； 加快企业信用评级体系 的建设 。 一要培育信用评级机构 ， 使其有能力为投资者提供客观、 公正、 科学 、 权威 的评估意见。二要加强信 用评级机构的行业 自 律保持信用评级机构的独立性 。三要加强政府的监督职能 ， 为信用评级市场建立惩罚 机制 。 减少信用评级机构的“ 道德风险”使经营业绩好 、 ， 现金流量充足 、 偿债 能力强 、 资信度高的企业能以较 低成本发债 ， 改变我国目前企业债券信用差 、 再融资能力差的状况 。 （ 培育健康的股权融资场所 ， 三） 规范上市公司融资行为。严把上市关 ， 规范上市公司融资行为。严把公