中国股票发行审核制度演变历程
我国股票发行制度
• 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了 1992年12月28日 国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放， 国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清 并未引起投资者的兴趣。 淡，并未引起投资者的兴趣。 • 1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与 1993年10月25日 上交所国债期货交易向社会公众开放。 此同时， 此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货 交易。1994年至1995年春节前 国债期货飞速发展， 年至1995年春节前， 交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开 设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14 14家 设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家，大量资金云 集国债期货市场尤其是上海证券交易所。 集国债期货市场尤其是上海证券交易所。 • 327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑 327国债是指92年发行的三年期国债92(三 国债是指92年发行的三年期国债92( 95年 92～94年中国面临高通涨压力 年中国面临高通涨压力， 换。92～94年中国面临高通涨压力，国家对已经发行的国债 实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布， 实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布， 因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327 327国债期货 因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货 品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“ 品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327” 国债期货上作空， 国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种 上作多。 上作多。
–第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金，该基 第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金， 第一 金可投资A股市场及债券市场。允许商业银行成立证券 金可投资A股市场及债券市场。 投资运营部门。 投资运营部门。 –第二、在维持证券交易印花税税率不变的情况下，对 第二、 第二 在维持证券交易印花税税率不变的情况下， 证券交易印花税实行单向征收， 证券交易印花税实行单向征收，即对买入方不再征收 印花税。 印花税。 –第三、适时出台对证券公司金融创新办法，改善证券 第三、 第三 适时出台对证券公司金融创新办法， 投资环境，促进A股市场稳中有涨， 投资环境，促进A股市场稳中有涨，涨中求稳的良性发 展。
新股审核制度讲解
新股审核制度讲解一、发行审核制度演变自证监会成立，发行审核制度大体分为三个阶段：第一阶段，在97年前，实行“总量控制”。
国务院每年确定总体发行额度计划，下达给各省市和国务院有关部委，各单位对申请发行股票的企业进行层层筛选，行政推荐，证监会对其推荐企业进行复审。
在此情况下，各省市和部委在额度范围内尽量多推荐企业，从而导致被推荐企业普遍规模较小，大中型企业上市比较困难。
第二阶段，自97年到2001年3月，实行“总量控制和家数控制相结合”。
国务院确定发行总规模后，证监会给各省市和各部委下达发行家数指标，对各省市和各部委上报家数进行限制。
各省市对企业进行筛选后作出行政推荐，证监会在总规模内给企业核定发行规模，并进行复审。
在此情况下，虽一定程度上解决了发行企业规模偏小的问题，但也弊端突出，一些地方甚至将推荐发行上市作为国企解困的手段。
以上属于行政主导的审批制。
第三阶段即2001年3月以后，实行核准制。
取消股票发行“指标分配、行政推荐”的办法，由公司提出发行申请，主承销商根据市场需要向证监会推荐，证监会进行合规性初审后，提交发审会审核，最终经证监会核准后发行。
该制度下主要弊端：首先，核准制会导致过度包装。
企业为顺利通过发审会，粉饰财务数据，对拟上市资产进行过度包装，导致估值偏离。
其次，超额募资屡见不鲜。
核准制就是政府控制你的发行规模和发行节奏，可能企业排两三年都还没排到，既然上市这么不容易，不管拟上市公司是好公司还是一般公司，都有激励去使劲圈钱。
超额募资为什么能够盛行？很简单，一级市场普遍存在“承难销易”现象，新股出来认购倍率是很高很高的。
从资源配置角度而言，这种方式绝对不是最佳的。
第三，一级市场定价畸高。
监管机构在证券发行中的主导作用使其成为上市新股的“隐性担保者”，投资者在政府机构的发行审核机制背书下，往往低估投资风险，在供不应求的情况下，上市企业和中介机构合谋出的高报价容易被市场接受。
第四，权力寻租。
我国IPO发行机制改革课件
监管机构不对发行人的资质进行实质性审核，而主要依靠市场参与者的
自我约束和事后监管。
02
欧洲审批制
欧洲实行审批制，发行人需向监管机构申请发行许可，监管机构对发行
人的资质和信息披露进行实质性审核。审批制下，监管机构对市场干预
较多，但有利于保护投资者利益。
03
日本核准制
日本实行核准制，发行人需向监管机构申请发行许可，并履行相关披露
2023
PART 03
ipo发行机制改革对市场 的影响
REPORTING
对投资者的影响
投资者保护
IPO发行机制改革通常会加强对 投资者的保护，通过增加信息披 露要求、强化中介机构责任等方 式，提高市能会提高投资者的参与度， 通过优化新股发行流程、增加投 资者话语权等方式，增强投资者 的市场参与感和获得感。
核准制阶段，IPO发行机制更加规范化、法制化，但仍以行政审批为主导，市场 参与主体仍然较为单一。
注册制阶段
2000年至今
我国IPO发行机制逐步向注册制转型。这一阶段主要以《证券 法》和《证券发行上市保荐业务管理办法》为法律依据，以 信息披露为核心，强调市场在资源配置中的决定性作用。
总结词
注册制阶段，IPO发行机制更加市场化、法治化，信息披露成 为核心要求，市场参与主体更加多元化。
完善投资者保护机制，加强对 投资者的权益保障。
改革的短期目 标
提高发行效率
通过简化程序和减少审批环节， 提高发行效率。
稳定市场价格
通过完善发行定价和市场监督 功能，稳定市场价格波动。
增强信息披露
通过加强信息披露的全面性和 准确性，提高市场的透明度和 公正性。
完善投资者保护
通过完善投资者保护机制，提 高投资者的信心和满意度。
我国证券发行的审核制度
审核制度的客体
股票发行
股票发行是证券发行审核的重 要内容一，包括首次公开发 行股票、上市公司增发新股、
配股等。
债券发行
债券发行也是证券发行审核的重 要内容之一，包括国债、企业债 券、公司债券等。
其他证券发行
其他证券发行是指基金、资产证券 化产品等证券的发行。
审核标准与审核程序
审核标准
证券发行审核的标准主要包括合规性、财务真实性、业务可持续性等方面，其中 合规性是最基本的要求。
初创阶段
我国证券发行审核制度起始于1990年代初期，当时采取的是行政审批制，由国家相关部 委对证券发行进行审批。
过渡阶段
2000年以后，我国证券发行审核制度逐渐向核准制转变，由证监会负责审核证券发行的 申请，但仍保留了发行审核中的行政干预。
改革阶段
近年来，我国证券发行审核制度逐步向注册制转型，旨在减少政府对证券发行的干预，加 强市场自主性。
对未来我国证券发行审核制度的展望
进一步简化审核程序
未来我国证券发行审核制度可以进一步简化审核程序，减少审核 环节，提高审核效率。
加强信息披露要求
可以加强信息披露要求，提高发行人的信息披露质量和透明度， 更好地保护投资者的利益。
逐步推行注册制
可以逐步推行注册制，让市场机制在证券发行中发挥更加重要的作 用，减少政府干预和审核的随意性。
审核程序
证券发行审核程序主要包括申请、受理、初审、发审委审议、核准或不予核准等 环节。其中，初审和发审委审议是审核的关键环节。
03
我国证券发行审核的主要内容
实质性审核
财务状况审核
01
对发行人的财务状况进行全面、详尽的审查，以确保其财务报
告的真实性和可靠性。
我国上市规则发展历程
我国上市规则发展历程
我国上市规则的发展历程可以分为以下几个阶段：
1. 1980年代：开始试点股票发行制度。
1984年，中国证券市场开始试点股票发行制度，建立了“积极发行、稳步发行”的原则。
1986年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。
2. 1990年代：建立了基本的上市规则。
1990年，中国证券监督管理委员会（现中国证券监督管理委员会）发布了《股票上市管理暂行办法》，规定了上市公司的条件和程序，并设立了上市委员会负责审核上市申请。
3. 2000年代：逐步完善上市规则。
2001年，中国证监会发布了《证券发行与承销管理办法》，进一步规范了证券发行和承销行为。
2005年，中国证监会发布了《上市公司信息披露管理办法》，要求上市公司及时、准确、完整地披露信息。
4. 2010年代：加强了市场监管和投资者保护。
2013年，中国证监会发布了《证券发行与承销管理办法修订稿》，加强了对证券发行和承销行为的监管。
2016年，中国证监会发布了《上市公司股东减持股份的若干规定》，规范了上市公司股东减持行为。
5. 2020年代：推进注册制改革。
2020年，中国证监会宣布将全面推进股票发行注册制改革，即取消核准制，实行以信息披露为核心的注册制。
这一改革有助于提高上市公司的市场透明度和规范性，
促进资本市场的健康发展。
总的来说，我国上市规则在过去几十年中不断完善和发展，从最初的试点制度到逐步建立基本规则，再到加强监管和推进注册制改革，都是为了提升资本市场的运行效率和投资者的保护。
05我国新股发行演变历程-文档资料
1、每股税后利润
（1）2019年以前，每股税后利润的计算有 采用当年加权EPS也有采用上年度或者过 去两年加权EPS计算的。
（2）从2019年3月到2019年2月，每股税 后利润改为发行公司过去3年平均每股税 后利润，这种方法一定程度上减少了发行 上市公司的过度包装现象，但是忽略了公 司的未来发展前景，容易造成高成长公司 的定价偏低。
粒粒电子的案例？
二、发行定价制度的演变
股票发行市场除了四家新股采用过上网竞价方 式外，基本上采用固定价格方式。固定价格的 确定主要取决于每股收益和发行市盈率。 公式：市盈率=价格/每股收益
（1994年6月至2019年1月间，在哈岁宝、青海三普、
厦华电子和琼金盘等4家公司进行过试点。竞价发行的 缺点是股价容易被机构大户操纵，增大中小投资者的投 资风险，特别是发行规模较小的股票，发行价格被大资 金操纵的可能性较大。）
（3）从2019年2月至2019年，每股税后 利润= 发行当年预测利润／发行当年加权 平均股本数。
（证监会规定：若年报利润比盈利预测低 20％ 以上的，除了要做出公开解释和道 歉外，证监会根据情况实行事后审查，对 有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚 。）
2、发行市盈率
1、上世纪90年代初期，发行市盈率一般由 证监会确定，大约在9～13倍左右。 2、2019年开始采用每股税后利润和市盈率 的方式定价，平均市盈率有所增大，在14 .5～20之间。 3、2019年下半年开始，发行市盈率逐步放 开，并参考二级市场市盈率，新股发行市盈 率有很大的提高，2000年至2019年平均发 行市盈率达到了32.9。
3、2019年开始证券监管部门不再下达发 行计划，并首先提出鼓励高新技术企业发 行上市不占计划指标。
股票发行制度
股票发行制度一、引言股票发行制度是指经过有关部门的批准和监管，在股票市场上发行和交易股票的制度。
作为一种重要的融资方式，股票发行制度在公司融资、投资者权益保护等方面具有重要意义。
本文将对股票发行制度的背景、发展过程、相关法律法规以及优化建议等方面进行探讨。
二、背景股票发行制度是我国资本市场的重要组成部分，其建立和完善与我国经济发展密切相关。
中国的股票市场发展历史可以追溯到上世纪80年代末，当时中国开始进行经济体制改革和开放。
随着改革的深化和资本市场体系的逐渐建立，股票发行制度也得到了不断完善和发展。
三、发展过程1. 股票发行制度的初步建立我国的股票发行制度最早可以追溯到1990年代。
当时，我国开始试行股票发行制度，建立了股票发行审核制度和发行定价制度。
这一阶段的重点是确保股票发行的合规性和透明度，为投资者提供更好的信息披露，保护投资者的合法权益。
2. 股票发行制度的规范化建设在建立初步股票发行制度的基础上，我国开始加大对股票发行制度的规范化建设力度。
1990年代末至2000年代初，我国出台了一系列法律法规，明确了股票发行的申请、审核、批准和交易等程序和规则。
这一阶段的重点是提高股票发行的质量和效率，确保市场的公平、公正和透明。
3. 股票发行制度的创新与改革随着我国经济的快速发展和资本市场的不断完善，股票发行制度面临新的挑战和机遇。
我国相继进行了多次股票发行制度的改革和创新，包括推出新三板股票发行制度、创业板股票发行制度等。
这些改革和创新旨在进一步优化资本市场的发展环境，促进资本市场的健康、可持续发展。
四、相关法律法规我国的股票发行制度与相关法律法规紧密相关。
以下是与股票发行制度相关的主要法律法规：•《中华人民共和国证券法》：该法规对股票的发行、交易和监管等方面进行了详细规定，是我国股票发行制度的基本法律依据。
•《股权分置改革实施细则》：该细则对股票发行的相关程序、要求和安排等进行了具体规定，是股票发行制度的重要辅助法规。
我国证券发行的审核模式
我国证券发行的审核模式一、引言证券发行审核是证券市场监管的重要环节，其目的是保护投资者利益，保障市场公平、透明和有效。
随着我国证券市场的快速发展，证券发行的审核模式也经历了多次变革。
本文将重点探讨我国证券发行的审核模式及其发展历程。
二、我国证券发行审核模式的演变1. 审批制阶段（1990-1999年）在这个阶段，证券发行需要经过严格的审批。
企业申请发行证券，需要经过地方政府或行业主管部门的推荐，然后由证监会进行审核。
这一阶段的主要特点是行政干预较多，市场机制作用较小。
2. 核准制阶段（2000-2004年）核准制是我国证券发行审核的第二个阶段。
在这个阶段，企业自主选择发行方式，但仍需经过证监会的审核。
与审批制相比，核准制的市场化程度更高，但仍然保留了一定的行政干预。
3. 保荐制阶段（2005年至今）保荐制是我国证券发行审核的第三个阶段。
在这一阶段，企业需要聘请保荐机构进行辅导和推荐，保荐机构需要对企业的质量和信誉进行尽职调查，并承担相应的责任。
保荐制进一步强化了对企业的监管，提高了市场的透明度和公正性。
三、我国证券发行审核模式的特点1. 行政干预与市场机制相结合我国证券发行审核模式的特点之一是行政干预与市场机制相结合。
在审批制和核准制阶段，行政干预较多，而在保荐制阶段，市场机制的作用得到了进一步发挥。
这种结合有助于在保障投资者利益的同时，促进市场的发展和成熟。
2. 逐步推进市场化改革我国证券发行审核模式的另一个特点是逐步推进市场化改革。
从审批制到核准制再到保荐制，市场化程度不断提高。
这种改革有助于提高市场的活力和效率，增强市场的自主性和自律性。
3. 强化信息披露和监管在各个阶段，我国证券发行审核都强调信息披露和监管。
通过信息披露，投资者可以获得更多关于企业的信息和数据，从而做出更明智的投资决策。
同时，监管部门通过严格的监管，保障市场的公平、透明和有效。
四、我国证券发行审核模式的挑战与展望尽管我国证券发行审核模式在不断发展和完善，但仍面临一些挑战。
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四、新股发行的辅助机制 • • 一、绿鞋期权 二、回拨机制
谢谢各位！
创造价值 成就你我
一、审批制
• • • （二）中国的审批制 2、“指标管理”阶段 这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法， 由国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上 市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门 下达股票发行家数指标，省级政府或行业主管部 门在上述指标内推荐预选企业，证券主管部门对 符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申 报材料并审核。
中国股票发行审核制度演变历程
中国股票发行承销制度演变历程
• • • 一、谁来卖 二、价钱怎么定 三、谁来买
第一节 谁来卖
• • • • • • • 一、审批制 额度控制 指标管理 二、核准制 通道制 保荐制 三、注册制
一、审批制
• • （一）内涵 审批制是一国在股票市场的发展初期，采用计划 的办法分配股票发行的指标和额度，由地方或行 业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发 行制度。公司发行股票的首要条件是取得指标和 额度，因此，审批制下公司发行股票的竞争焦点 主要是争夺股票发行指标和额度。
二、核准制
• • • （二）中国的核准制 2、“保荐制”阶段 保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进行 保荐，还需要具有保荐代表人资格的从业人员具 体负责保荐工作。保荐工作分为两个阶段，即尽 职推荐和持续督导阶段。
三、注册制
• • 一、内涵 证券监管部门公布股票发行的必要条件，只要达 到所公布条件要求的企业即可发行股票。发行人 申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完 全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的 职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和 及时性做合规性的形式审查，而将发行公司的质 量留给证券中介机构来判断合决定。
一、审批制
• • • （二）中国的审批制 1、“额度管理”阶段 主要做法是，国务院证券管理部门根据国民经济 发展需求及资本市场实际情况，先确定融资总额 度，然后根据各个省级行政区域和行业在国民经 济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由 省级政府或行业主管部门来选择和确定可以发行 股票的企业（主要是国有企业）。
三、竞价发行
• • • • • • • • 第一次竞价发行1994年 哈岁宝以25.8倍市盈率发行 琼金盘由于发行价过高，2500万股中，券商包销 1300万股。 4家试点后，竞价方式废止。 第二次竞价发行2000年 安泰科技50.94倍市盈率 闽东电力88.69倍市盈率 用友软件64.35倍市盈率
第三节 谁来买
• • • • • • 一、网下发行新股 直接发行、认购证、储蓄存款 二、网下发行与网上发行并存 一级市场法人配售和网上定价发行相结合 大比例配售给机构、限定家数、减持预报 三、新股发行的辅助机制
一、网下发行新股
• • • • • 一、80年代起步时期 故事一：摊派买股发财 二、摇号抽签认购证发行 故事二：深圳8.10事件 三、与储蓄存单挂钩新股发行
•
企业一般以一个很低的价格，通常是面值发售股 票，往往还附带最低收益率保证，投资者相当于 将股票作为储蓄的一种。
二、固定市盈率定价发行 • • • • • 每股发行价=每股税后利润*市盈率（13-16） 市盈率：发行当年预测每股税后利润/过去1年或2 年每股税后利润 竞价发行 过去3年每股税后利润 发行当年盈利预测每股税后利润（20%处罚）
三、注册制
• • • （二）中国的注册制 1、政策指引 2、三板市场
第二节 价钱怎么定
• • • • • • • 一、自发固定价格发行 二、固定市盈率定价发行 历史每股收益/预测每股收益 三、竞价发行 四、询价发行 五、发行人与投资人之间的利益分配 六、到底什么样的价格才算公允
一、自发固定价格发行
二、网下发行与网上发行并存 • • • • • 一、网上竞价发行 二、网上定价发行 三、全额预缴款，比例配售，余额即退 四、全额预缴款，比例配售，余额转存
三、一级市场法人配售和网上定价发行相结合 • • 一、一级市场法人配售和网上定价发行相结合 二、一级市场法人、二级市场投资者配售和网上 定价发行
二、核准制
• • （一）内涵 核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。 它一方面取消了的指标和额度管理，并引进证券 中介机构的责任，判断企业是否达到股票发行的 条件；另一方面证券监管机构同时对股票发行的 合规性和适销性条件进行实质性审查，并有权否 决股票发行的申请。
二、核准制
• • • （二）中国的核准制 1、“通道制”阶段 2001年3月实行了核准制下的“通道制”，也就 是向综合类券商下达可以推荐拟公开发行股票的 企业家数。只要具有主承销商资格，就可获得2至 9个通道，通道制改变了过去行政机制遴选和推荐 发行人的做法，使主承销商在一定程度上承担起 股票发行风险，同时也获得了遴选和推荐股票发 行的权力。