浅析美联储缩表对黄金与铜价格影响
美联储加息25个基点对黄金的影响
美联储加息25个基点对黄金的影响美联储加息25个基点对黄金的影响美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%~5%。
美联储将准备金利率提高至4.9%，贴现率提高至5%。
美联储表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，删除了持续加息可能是合适的措辞。
美联储称，美国银行系统“稳健且有韧性”。
美联储称，可能会看到收紧的信贷条件对经济活动、就业和通胀造成压力;通胀仍处于高位;就业增长已经加快，速度强劲。
美联储下调美国2023年GDP增长预期至0.4%，12月料增0.5%;下调美国2024年GDP增长预期至1.2%，12月料增1.6%;上调美国2025年GDP增长预期1.9%，12月料增1.8%;维持更长周期的美国GDP增幅预期在1.8%。
美联储下调2023年失业率预期至4.5%，12月份料为4.6%;2024年失业率预期为4.6%，与12月份持平;上调2025年失业率预期至4.6%，12月份料为4.5%;长期失业率预期为4.0%，与12月份持平。
黄金：今日凌晨美联储宣布加息25个基点，美联储鲍威尔表示近期资产负债表扩张与货币政策无关。
黄金瞬间从1946拉升至最高1979附近，整体走势比较强劲，后从1978跌至1954附近，从技术面来看，徐顾承认为1978已经是本次的最高点，行情会有一波修正大幅的回调，截止发文时，黄金目前报价位于1962附近，综合来看，操作上徐顾承建议反弹空为主，反弹至1970-1972空，目标看1960破位看1952，止损1979。
再次提醒，请各位合理控制好仓位风险，严格止损止盈，由于行情变动较快，具体策略可添加徐顾承实盘给出。
美联储加息对银行的影响美联储等同于我国的中国人民银行，也就是美国的中央银行体系。
美联储加息意味着美国存款的利息提高了，因美元是国际货币，利息提高群众会考虑将存款存入银行赚取利息，自然而然市场上流通的美元减少，美元就会升值，人民币相对就会贬值。
美联储加息给市场给人民大众带来的影响有如下几个方面：1. 美联储加息，存入银行存款会增加，那么市场上用于消费的金额就减少，间接导致我国出口贸易额销量减少;2. 美联储加息后美元升值，那么货币市场上其他国家货币包括人民币会有短期的贬值，人民币贬值直接导致我国资金加剧外流;3. 美元升值那么以美元计价的大宗商品价格便会下跌，比如说国外石油价格便会走低，给中国石油价格的调整间接使出反作用力，只得下调;4. 如果以长期而言，美联储加息过后一定周期后也会进入降息周期，那么届时人民币兑美元就会上涨，人民币等等值外币就会上涨，大量资本也会流入中国。
美联储利率和黄金价格走势关系浅析
美联储利率和黄金价格走势关系浅析作者：程锐敏来源：《时代金融》2012年第21期【摘要】本文通过选取美国1971-2010年共30年的数据，从美联储利率和黄金价格走势的历史表现中分析两者的相关性，并找出偏离的年份数据，为下一步的研究提供理论资料。
【关键词】黄金价格美联储利率负相关偏离利率的水平是美国金融政策的一个表现指标。
联邦基金目标利率和贴现率是美联储的主要利率政策工具。
众所周知，黄金是用美元计价的，美元的升贬值直接对金价产生影响。
美联储利率决议不仅攸关全球宏观经济走向，而且通过直接影响美元走势，进而对黄金价格产生深刻影响。
1971-2010年，美联储利率决议可以分为降息、加息和维持利率不变三种选择。
我们通过这三种情况对美联储利率决议与金价关系这一角度做初步解读，下文分别加以阐述。
一、美联储降低利率与金价关系理论上说，当一国经济发展处于经济周期中的萧条衰退阶段之时，该国央行通常选用宽松的货币政策，很重要的一个考虑便是利率的传导机制，通过降息、货币贬值来刺激本国经济增长，拉动本国的投资、消费和出口，逐步走出衰退的阴霾。
通常美联储降息会推低美元汇率，美指走低促进以美元计价的黄金价格上涨。
20世纪70年代，美国两次宣布了美元贬值，美元汇率的下降，会导致黄金价格不断上涨；20世纪80年代初也是由于汇率的问题，使得黄金的价格上升到了800美元/每盎司。
从过去几十年的历史来看，我们获得了一些经验，当利率改变，影响美元的汇率，会影响金价的价格。
在美国1971-2010年共30年间，美联储降息6次，归纳见表1。
表1 美联储的6次降息时间利率变化美元指数指数变化美黄金黄金变化降息周期 1969-9-2至1972-2-29 -61.75% 108.68 #N/A 48.2 #N/A降息周期 1973-9-4至1976-11-30 -47.22% 106.19 10.87% 131.5 27.50%降息周期 1980-12-29至1986-12-15 -67.33% 107.56 19.09% 398.4 -33.04%降息周期 1989-6-5至1994-2-3 -68.85% 95.87 -6.90% 389.1 4.94%降息周期 2001-1-3至2004-6-29 -83.33% 89.41 -18.84% 392.8 45.86%降息周期 2007-9-18至2008-12-16 -94.74% 77.95 -1.59% 1322.6 82.76%数据来源：bloomberg整理由表1可知，在6次比较明显的降息周期中，有4次黄金价格上涨，黄金与利率呈现较大的负相关比率，超过70% ，降息幅度大概为47%-95%之间，黄金的涨幅为5%-82%，均值为40%，尤其以后危机时代表现最为明显。
美联储缩表是什么意思？对现货黄金有什么影响？
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美联储公布3月会议纪要，纪要显示，美联储年内或将再加息2次，但已经将缩表提上议程。
那么问题来了，美联储缩表是什么意思？对现货黄金有什么影响？
美联储缩表简介
缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。
美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策。
数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE 后便开始大幅扩张，从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月退出QE ，资产负债表到达峰值4.47万亿美元。
美联储考虑缩表
周三美联储公布会议纪要。
该纪要显示美联储有意削减规模达4.5万亿美元的资产负债表。
根据CNBC 的报道，“削减资产负债表至关重要，因为它的规模和对市场造成的可能影响。
”换句话说，这可能有效将今年加息次数增至4次，前提是美联储会再次加息两次。
在美联储3月利率会议后，分析师和市场参与者提高了美联储实施秘密加息的概率，此举可能是以强化和集中削减资产负债表的形式进行，而非美联储标准化的再投资过程。
通过移除有价证券总存量资产，美联储将会刺激供应，这将减少需求，产生更高利率的效果。
美联储缩表对现货黄金有什么影响？
投资者应该都知道这样一个定律，作为对冲商品只要美元上涨，那么现货黄金就会下跌。
美联储缩表是美联储变相加息的表现，若美联储真的实行缩表那么预示美联储已经缩紧货币政策，美元指数上涨，现货黄金承压。
美联储缩表的内涵及影响
美联储缩表的内涵及影响作者：王依婷吉余峰来源：《时代金融》2019年第06期2008年美国爆发次贷危机，随后转为全球性金融危机。
为了应对危机，美联储先是急剧地降低利率，继而将最后贷款人职能从传统的银行业机构扩展到了金融市场，再续之以固定频率和规模购买资产而实施量化宽松货币政策。
多年非常规货币政策导致美联储资产负债表急剧扩张。
北京时间2017年9月21日凌晨，美联储举行议息会议并宣布将于本年10月启动渐进式被动缩表。
公布决议后，市场反应迅速，黄金价格迅速下跌，美国十年期国债收益率上扬。
随着美国宣布开始缩表计划，全球市场普遍认为美国已经进入加息周期的正轨，接下来将是一段漫长的流动性收紧时期。
截至2018年11月，美联储已落实其缩表计划12个月，暂时并没有改变其最初所提缩表计划的意向。
通过对美联储资产负债表结构的分析，可明显看出美联储资产负债规模在近十年急剧扩充，从8710亿美元增长至44600亿美元，增长了超过5倍。
在落实缩表计划后，规模有减少的趋势。
资产端的增长主要集中与美国国债与抵押贷款支持债券（MBS）两方面，负债端的增长主要集中在联邦储备券（通货）以及准备金方面。
缩表结束后，通货与准备金呈现此消彼长的现象。
次贷危机后，美联储基本无正回购资产，而逆回购数量增明显，其本身的资本金亦基本保持不变。
美联储货币政策常态化主要是指2008年次贷危机后美国由于实行量化宽松货币政策后放弃了以公开市场操作来调节貨币市场短期利率的调控方式并将长短期利率都控制在零利率附近后，希望重新将联邦基金利率调整回到正常水平而采取的一系列措施。
主要有两种手段，一是加息，二是缩表。
加息作为一个老生常谈的问题已经广受全球金融市场分析预测，而缩表作为一项并不常采用的非常规货币政策，学界对此的研究还不多。
美国建国以来历次缩表，在缩表进程中几乎都伴随着加息，两种方式同作为紧缩性货币政策手段相辅相成，共同引导美国的货币政策走向紧缩通道。
美联储降息将会对全球金融市场产生哪些影响
美联储降息将会对全球金融市场产生哪些影响？汇率市场：美元相对走弱：降息通常会降低美元资产的吸引力，投资者可能将资金转向其他利率更高的货币资产，导致美元汇率下降。
例如，当美联储降息，其他国家利率相对较高时，资金会流入这些国家，推动其货币升值，相对而言美元就会贬值。
影响货币汇率波动幅度：非美元货币汇率可能因美元走弱而升值，且波动幅度可能加大。
一些新兴市场货币可能面临更大的汇率波动，因为它们的货币市场相对不够成熟和稳定，对外部因素变化更为敏感。
股票市场：全球股市普遍受益：较低的利率环境降低了企业的融资成本，增加了企业盈利预期，进而推动股票价格上涨。
从历史经验看，美联储降息后，欧美等主要股市以及新兴市场股市往往都有不同程度的上涨。
例如，2001 - 2003年美联储降息周期中，全球股市逐渐从互联网泡沫破裂的阴影中走出，迎来一定程度的复苏。
不同行业板块表现分化：对利率敏感的行业，如金融、房地产等，通常会有更明显的表现。
金融行业受益于较低的融资成本，利润空间可能增大；房地产行业因房贷利率下降，刺激购房需求，有助于房地产企业的业绩提升。
而一些传统制造业等对利率敏感度相对较低的行业，其股价表现可能相对较弱。
债券市场：债券价格上升：降息会使得现有债券的相对吸引力增加。
因为新发行债券的利率降低，之前发行的高利率债券就变得更有价值，从而推动债券价格上升，债券收益率下降。
影响债券市场供需关系：投资者对债券的需求可能增加，导致债券市场的供需关系发生变化，进一步影响债券价格和收益率。
同时，企业发行债券的成本降低，可能促使更多企业进入债券市场融资，增加债券市场的供给。
大宗商品市场：黄金价格上涨：黄金通常被视为避险资产和通胀对冲工具。
美联储降息导致美元走弱，且可能引发通胀预期上升，这两者都会促使投资者增加对黄金的需求，从而推动黄金价格上涨。
在过去的美联储降息周期中，黄金价格往往有较为明显的上涨趋势。
工业金属等受经济增长预期和需求影响：对于工业金属等大宗商品，其价格受到全球经济增长预期和需求的影响较大。
美联储缩表对黄金影响
美联储缩表对黄金影响引言美联储（Federal Reserve）是美国的中央银行，负责制定与执行货币政策。
缩表政策指的是美联储逐渐减少其持有的国债和抵押贷款支持证券（MBS）量，以减少资金供应并试图平稳退出危机时期采取的宽松货币政策。
黄金作为避险资产和通胀对冲工具，在美联储缩表政策的影响下，可能会受到一定程度的影响。
本文将探讨美联储缩表对黄金的影响，并分析其可能的结果。
1.美联储缩表政策的背景和目的2008年全球金融危机爆发后，美联储采取了一系列流动性注入措施，以稳定金融市场并推动经济复苏。
其中包括购买大量国债和MBS，增加了美联储的资产负债表规模。
2014年，在美国经济复苏的基础上，美联储宣布开始缩减购债规模，这一政策被称为“缩表”或“量化缩减”。
缩表的目的是回归正常货币政策，并保持金融稳定。
2.黄金的避险属性和通胀对冲作用黄金作为避险资产具有长期而稳定的价值，它可以在不确定性增加时提供保值功能。
在经济不稳定或政治风险上升时，投资者往往会转向黄金，以避免风险。
此外，黄金还可以作为通胀的对冲工具，因为其价值通常与货币和通货膨胀有着密切的关联。
3.美联储缩表对黄金的影响美联储缩减资产负债表规模将会导致资金供应减少，并可能增加资金成本。
这一变化可能会对黄金市场产生以下直接和间接影响：（1）直接影响：缩表使得美联储不再购买大量国债和MBS，从而减少了市场上的潜在买家。
这可能会导致黄金需求下降，因为投资者可能更倾向于投资收益更高的债券市场。
此外，缩表政策可能会导致美元走强，因为美联储缩减资产负债表规模会减少市场上的美元供应量，进而对黄金产生负面影响。
（2）间接影响：美联储缩表政策通常与加息政策并用。
加息可能会提高债券收益率，使得持有债券更具吸引力。
这可能会导致一部分投资者将资金从黄金市场转向债券市场，从而减少对黄金的需求。
4.美联储缩表对黄金的可能结果（1）金价下跌：缩表政策可能会导致黄金需求下降，从而推动金价下跌。
铜行业专题：复盘美联储降息周期的铜价
证券研究报告 | 2023年07月03日铜行业专题复盘美联储降息周期的铜价行业研究· 专题报告投资评级：买入（维持评级）证券分析师：刘孟峦S0980520040001证券分析师：焦方冉S0980522080003核心观点◆铜价主要靠供需基本面驱动•铜价涨跌与美联储加息降息没有直接因果关系。
很多情况下，美联储的利率决策是数据依赖型的，依赖于周度或月度的就业、通胀等经济数据，正常情况下的加息和降息路径都是渐进式的。
不断的加息过程本身反映的就是就业数据强劲、通胀高企，属于经济景气周期，此时的铜价往往呈上涨态势。
降息过程反映的是相反的情况，仅依靠单次或几次降息并不能马上扭转经济颓势，因此降息过程中铜价往往呈下跌趋势。
•虽然从去年年中以来，铜价受美联储利率政策影响显著，但决定铜价运行重心的仍然是供需基本面。
在2000-2003年的降息周期，铜价与利率水平变动亦步亦趋，但在后两次降息周期中则有所错位，如2008年和2019年开启降息周期后，铜价仍然运行坚挺甚至创新高，反映的是中国铜需求在2002年超过美国，并在2009年在全球占比超过30%之后，国内经济景气度对全球铜价的影响力在扩大。
◆降息不一定导致铜价大幅下跌•2007-2008年、2019-2020年降息周期，铜价出现大幅下跌，是因为发生了风险事件，即2008年的金融危机以及2020年的新冠疫情扩散。
•2001-2003年、1990-1992年降息周期，铜价出现大幅下跌，是因为当时欧美发达经济体是全球铜需求的主力：1990年中国铜需求占全球仅6%，同期欧洲+美国占全球54%；2001年中国铜需求占全球15%，同期欧洲+美国占全球48%，因此铜价更多反映的是欧美经济基本面。
到了2022年，中国铜需求已经占全球54%，即使考虑国内消耗的铜最终以电器、线缆等形式出口到国外，粗略假设这部分占国内需求1/3，则中国国内铜需求仍可占全球36%。
国内铜需求的增长可以抵消大部分国外需求的减量。
美联储加息对黄金价格的影响研究
美联储加息对黄金价格的影响研究通过对黄金价格影响因素进行梳理，在此基础上归纳美联储加息对黄金价格的影响的路径，并构建带有虚拟变量的ARMA-GARCH模型进行实证回归分析，本文得出如下结论：美联储加息对黄金价格影响不显著，但会导致黄金价格波动加剧，黄金资产组合管理应注意美联储加息影响，防范风险。
标签：美联储加息；黄金价格；政策宣告时点；ARMA-GARCH模型一、引言黄金，作为一种特殊的大宗商品，具有货币和避险的多重属性。
黄金的货币属性是指黄金作为支付手段，发挥其货币职能，这表明即使在黄金非货币化之后，它仍是被国际接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大国际结算货币；同时，黄金事关一国的金融安全，是一国官方储备的重要组成部分。
黄金的避险属性是指当金融、经济出现大幅波动或危机时，黄金都成为资金的避风港，每次经济、金融危机期间都有大量避险资金涌入黄金市场。
布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩，并规定美元处于等同黄金的地位。
世界上国际贸易结算货币大部分是用美元结算，所以美联储加息会吸引很多国际资本回流美国，美元就会升值走强，美国经济走好，那么黄金避险作用则大幅度降低，因而使投资者进行其他投资，以美元计价的黄金自然就会价格下跌。
在2010年以后的几次美联储加息过程中，黄金价格也不同程度的变动，大体表现为下降趋势。
为了更加准确的探究美联储加息是否影响黄金价格？本文将通过ARMA-GARCH模型分析2010年以后美联储加息期间的黄金价格是否受加息影响。
本文首先对黄金价格影响因素进行梳理，并对美联储加息对黄金价格的影响进行过程上的探讨，在此基础上搜集2000年以后美联储加息时点，构建带有虚拟变量的ARMA-GARCH模型进行实证分析，最后基于分析结果对美联储加息对黄金价格的影响进行归纳总结。
二、黄金价格影响因素本文首先对黄金价格影响因素的相关文献进行梳理。
杨柳勇和史震涛（2004）认为黄金价格的波动主要来自其作为资产属性受投资需求因素的影响，其中主要包括美元避险需求、通货膨胀的对冲需求、投资组合多样化需求，以及安全避险需求等因素，并得出结论认为：影响黄金价格的长期性决定因素有道琼斯价格指数、美国通货膨胀率、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率。
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浅析美联储缩表对黄金与铜价格影响
一、缩表的宏观影响：美债收益率上行
回顾上一轮美联储的缩表过程，可以发现：1）由于缺乏有效的参照，上一
轮缩表中美联储的操作更加谨慎，美联储并不急于大规模缩减其资产负债表，从
引导紧缩到缩表步伐都相对缓慢；2）为了避免降息与缩表同时进行发出不同的
政策信号，并缓解金融市场流动性短缺的情况，美联储于2019年8月提前停止
了缩表，这一举动比原计划提前了2个月。
本次美联储缩表时的宏观背景有所不同，尤其是通胀方面。
与2017年相比，目前美国的失业率更低，但通胀更高。
这决定了本次美联储缩表的目的与以往不同，且节奏相对更快。
我们估算，2017年10月至2019年8月这22个月的时间里，美联储资产负债表规模共下降约15.7%。
而若按本次美联储的缩表计划，大
约在16-17个月后（即2023年10月前后），美联储的资产负债表就将下降同等
比例。
往后看，本次缩表中美联储或将表现出更大的灵活性。
一方面，目前美国
就业情况仍较为强劲，若通胀压力加剧，美联储或将加快其缩表步伐，正如2021
年12月加速Taper一样；另一方面，考虑到加息与缩表具有一定替代性。
若美
国通胀压力有所缓和，为了避免经济“硬着陆”，美联储也有可能放慢其缩表步伐。
美联储缩表对美债收益率冲击较大。
自5月美联储议息会议来，10年美债收
益率上行至3%以上，尤其实际利率从3月1日的-0.90%回归至6月22日的
0.62%，即体现了市场在进一步计入缩表的影响。
美债利率的攀升成为商品市场
调整的重要催化。
图1：美联储缩表与美债收益率
来源：Wind，金瑞期货
二、缩表对黄金与铜价格的影响
美债收益率上行影响之下，特别是缩表前期的恐慌时期，黄金有一定下行压力，回顾上一轮缩表周期来看，黄金价格变化如下：
图2：缩表周期与黄金价格
来源：Wind，金瑞期货
上一轮缩表时间为2017年10月至2019年8月，共计22个月，以2018年10月美债收益率见顶为分界线，分为缩表前期和缩表后期。
在缩表前期面临下行压力，黄金下跌8%到1192美金。
而缩表后期，贵金属不再受缩表干扰，黄金上涨28.22%至1529美元。
而铜作为工业金属，短期市场情绪波动与美债收益率有一定相关性，但是从长期来看，从价格逻辑来看，工业金属仍受供需变化的影响，与缩表节奏相关度不显著。
价格如下图：
图3：缩表周期与铜价格
数据来源：Wind
三、本轮缩表的节奏与黄金和铜价格展望
1、本轮缩表的节奏与时间
本月起美联储将开启货币政策——缩减其资产负债表的规模。
缩表的起点和
节奏已经很明确：（1）截至6月1日，美联储资产负债表规模接近9万亿美元，这是缩表的起点；（2）在前三个月的过渡期内，国债和MBS缩减规模上限分别
为300亿和175亿，过渡期结束后转为600亿和350亿，因而过渡期结束后的每
月资产负债表缩减平均节奏大约将在800亿-900亿之间。
考虑到目前资产负债表规模9万亿，从合理准备金占GDP比例来看。
从理论
上看，美联储最终缩表完成想要达到的准备金规模即为能够满足其充裕准备金框
架的准备金下限，从经验上看，从上一轮缩表中我们或许仍能够得到一些启发，
除了美国企业税征收日和国债发行结算等因素外，普遍将2019年9月美联储流
动性危机归因于美联储缩表下的准备金规模下降突破了合适的区间。
根据这一经验，美联储官员沃勒提到可以参考2019年一季度，也就是在2019年3月流动性
出现紧张之前的准备金水平，当时的规模在1.5万亿左右，以准备金占GDP的比
重来看，大约在8%左右。
以此估算，缩表规模预计在2-3万亿，停止缩表的时间
或在2024年。
2、黄金和铜价格展望
黄金：年内为了抑制通胀，美联储年内预计将会持续偏鹰，随着加息的持续推进，美债收益率仍有持续上行动力。
而美国当前就业市场与消费尚有韧性，年内预计难以看到衰退，经济基本面对美债收益率同样有着支撑。
因而年内美债收益率仍有进一步走高的动力，预计将对贵金属价格持续产生压力，预计COMEX金可能回落至1720美金。
铜：宏观整体偏空，流动性加速收紧。
高通胀压力下，美联储被迫通过抑制需求控制通胀压力。
国内积极政策传导仍需时间。
积极政策持续发力（降息，促进消费，放松地产限制等）。
但由于疫情冲击叠加地产行业景气度下行，实体企业冲击较大，经济数据显示国内经济增长仍在底部区域。
供应修复确定性高于消费，支撑或进一步减弱。
预计下半年铜价回落，LME铜核心价格区间【8000，9650】美元/吨，沪铜核心价格区间【60000，72000】元/吨。
节奏方面，三季度价格下行压力较大，或考验8000美金一线支撑（沪铜60000元）。
四季度有望企稳反弹，价格可能小幅反弹至9000美金（沪铜67500元），主要考虑前期偏空因素的释放，以及国内积极政策作用的显现。
参考文献
[1]吕昊旻.美联储缩表的影响与应对[J]，中国金融，2022.
[2]邵宇.美联储缩表的终点在哪里[J]，理财周刊，2022.
[3]张倩，李士华.铜期货价格影响因素研究[J]，现代商贸工业，2017.。