金融工程案例分析
近十年央企在衍生金融工具上遭受的重大损失案例
近十年央企在衍生金融工具上遭受的重大损失案例金融衍生产品的高杠杆化，是造成美国住房次贷危机，进而演变成国际金融危机的直接原因，这已为世人所共识。
金融危机发生以后，谈起“金融衍生产品的高杠杆化”，人们大多聚焦于美国及西方国家，殊不知，国内深受其害的企业大有所在。
近些年来不少中央企业(简称央企)为了追逐投资性收益、规避风险、短期投机套利等目的，投资于具有高风险的金融衍生产品。
其中，确有企业达到了自己的投资目标，实现了套期保值，获得了较好的利益；但不少企业则严重亏损，付出高昂代价。
特别是去年以来接连披露的中航集团和东航集团的航油期权业务、中远集团的远期费用协议合约(FFA)、和的外汇结构性存款业务以及中信泰富投资杠杆式外汇产品和深南电原油期权合约等等，都发生巨额浮亏和损失，引起社会各界的广泛关注。
为什么这些企业投资金融衍生产品会发生如此普遍如此严重的损失？原因何在？企业能否从事金融衍生产品业务？如何有效防范风险？对此，有必要深刻反省和探讨。
一、中央企业金融衍生产品业务的总体情况从目前调查了解到的情况看，央企金融衍生产品业务呈以下主要特点。
1.参与企业多，业务品种广，亏损数额大。
根据调查统计，目前有68家央企从事金融衍生品业务，主要涉及商品期货、汇率掉期、利率掉期，以及期权、结构性存款等品种。
截至2008年10月底，央企从事金融衍生品业务合约市值为1250.0亿元，形成了114.0亿元的浮动净亏损(浮盈49.8亿元，浮亏163.8亿元)。
在境内的合约市值为357.4亿元，形成了1.3亿元的浮动净亏损(浮盈4.5亿元，浮亏5.8亿元)；在境外的合约市值为894.6亿元，形成了112.7亿元的浮动净亏损(浮盈45.3亿元，浮亏158.0亿元)。
2.非标准化合约多，交易对手集中，交易风险高。
目前有26家央企是自行在境外从事场外金融衍生产品业务(OTC)，且大都与交易对手私下签订的是“一对一”的非标准化合约，交易风险大，透明度不够。
金融工程第一章
风险中性定价法的核心
• 要注意的是，我们之所以能够使用风险中 性定价法，是因为我们假设市场是无套利 的和完全的。
• 完全市场是指所有证券都是可复制的。
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状态价格定价法
• 状态价格：在特定的状态发生时回报为1， 否则回报为0的资产在当前的价格。
• 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的 价格都已知，那么我们只要知道某种资产 在未来各种状态下的回报状况，就可以对 该资产进行定价，这就是状态价格定价技 术。
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3. 金融工程的发展历史与背景
（课后阅读 课本第一章第二节）
00:23
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4. 金融工程的基本分析方法
（第12章之后讲）
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5. 预备知识
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衍生证券定价的基本假设
• 假设一：市场不存在摩擦 • 假设二：市场不存在对手风险
（Counterparty Risk） • 假设三：市场是完全竞争的 • 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越
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A General case
• 假设一只无红利支付的股票，当前时刻t股 票价格为S，基于该股票的某个期权的价值 是f，期权到期日为T。在期权存续期内，股 票价格或者上升到Su，相应的期权回报为fu； 或者下降到Sd，相应的期权回报为fd。
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复制定价法
• 构造一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标 的股票多头组成的组合，并可计算得到该 组合无风险时的Δ值。
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目录
• 绝对定价法与相对定价法 • 复制定价法、风险中性定价法与状态价格
定价法 • A General Case • 积木分析法
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积木分析法
• 金融工程产品和方案本来就是由股票、债 券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形 成的，积木分析法非常适合金融工程
RMBS
RMBS产品基础资产选择
个人住房抵押贷款期限较长，影响其现金流入的两个风险 是提前还款和违约，因此在建立RMBS产品资产池时要重点 考虑此两种风险的作用，此外，RMBS产品基础资产同质性 强，集中风险必须虑及 。
（1）出于易于预测的目的，一般情况下，支持RMBS产品的 各笔贷款要具有相同的贷款类型，其贷款期限和利率的相似 程度上足以允许分析师在预测现金流时将贷款池当作单笔房 产抵押贷款。 在美国，GNMA I贷款池是最为均质的。贷款池中的所有 贷款须属于同一种类型。并且账龄须小于12个月。在支持 30年期过手证券的贷款池中，90%的贷款必须具有20年以 上的原始期限。GNMA I贷款池中各笔贷款的利率都须相同， 并且贷款须由同一个贷款人发起。GNMA I贷款池的最低规 模是100万美元。
美国发行在外MBS总量（单位：十亿美元）
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Agency MBS
2,292.0 2,491.7 2,830.2 3,158.3 3,493.0 3,546.2 3,681.1 3,966.1 4,545.9
Agency CMO
个人住房贷款周期多为20年至30年，因此RMBS产品期限 较长，比如建元2005-1个人住房抵押贷款证券化产品周期 为32年。
➢ 信用质量好
尽管2008年的全球金融海啸始于美国次贷危机，但是从全 球尤其是我国情况来看，个人住房贷款质量较好，以我国为 例，2008年房地产市场经过调整，价格出现较大波动，但 各商业银行个人住房贷款不良率远远低于各项贷款的平均水 平。因此RMBS产品信用质量较好。
抵押集合体所产生的本金与利息原封不动地转移支付给 MBS的投资者，因此，MBS也被称为过手证券（passthrough securities）。
金融工程的基本分析方法
例子
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答案是肯定的
#2022
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套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 (借短贷长)
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早在20 世纪20 年代,凯恩斯(1923) 在其利率平价理论中,首次将无套利原则引入金融变量的分析中。 其后,米勒和莫迪格利亚(1958) 创造性地使用无套利分析方法来证明其公司价值与资本结构无关定理,即著名的MM 定理。 罗斯的套利定价(APT) 理论的产生使人们进一步认识到无套利思想的重要性。 经济学家们甚至将无套利思想看做是金融经济学区别于经济学的重要特征。罗斯曾指出:“大多数现代金融不是基于无套利直觉理论,就是基于无套利的实际理论。事实上,可以把无套利看做是统一所有金融的一个概念。”因此,无套利定价思想构成了金融经济学基本定理(也称资产定价的基本定理)
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10
11
9
c
0.5
0
1
e0.1 ×0.25
e0.1 ×0.25
股票A
看涨期权B
无风险债券C
我们还可以考虑利用股票A和无风险债券C来构建一个与看涨期权B损益相同的组合
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10x+y
11x+e0.1 ×0.25y
9x+e0.1 ×0.25y
金融工程二叉树模型概念
金融工程二叉树模型概念一、引言金融工程是指将数学、统计学、计算机科学等方面的知识应用于金融领域，以解决金融市场中的问题。
而二叉树模型则是其中的一个重要工具，在金融工程领域有着广泛的应用。
本文将详细介绍金融工程中二叉树模型的概念及其应用。
二、二叉树模型概述1. 什么是二叉树？二叉树是一种数据结构，由节点和连接它们的边组成。
每个节点最多有两个子节点，一个称为左子节点，一个称为右子节点。
如果一个节点没有子节点，则称该节点为叶子节点。
2. 什么是二叉树模型？在金融工程中，我们可以利用二叉树来建立模型，以便对金融市场进行分析和预测。
这种利用二叉树建立模型的方法就被称为“二叉树模型”。
三、基本原理1. 二叉树模型的构建在构建二叉树模型时，我们需要确定以下几个参数：（1）时间步数：即我们需要将时间划分成多少个步骤；（2）上涨幅度：即在每个时间步骤中，股票价格上涨的幅度；（3）下跌幅度：即在每个时间步骤中，股票价格下跌的幅度；（4）无风险利率：即在每个时间步骤中，我们所假设的无风险利率。
2. 二叉树模型的计算在确定了以上参数后，我们可以利用二叉树模型来计算股票价格在未来某个时刻的可能取值。
具体方法如下：（1）将当前时刻的股票价格作为二叉树模型的根节点；（2）对于每个节点，分别计算其左子节点和右子节点所对应的股票价格；（3）不断重复上述步骤，直到达到所设定的时间步数为止。
四、应用案例1. 期权定价期权是一种金融衍生品，其价值取决于标的资产价格变化。
利用二叉树模型可以对期权进行定价，并且可以通过调整各种参数来预测未来期权价格。
2. 风险管理利用二叉树模型可以对投资组合进行风险管理。
我们可以通过建立多个二叉树模型来分析不同情况下投资组合可能出现的收益和风险，并且可以根据分析结果进行调整，以达到最优的风险收益比。
3. 股票价格预测利用二叉树模型可以对股票价格进行预测。
我们可以通过建立多个二叉树模型来分析不同情况下股票价格可能出现的变化，并且可以根据分析结果进行调整，以达到最优的投资策略。
《郑振龙金融工程》课件
风险管理理论与方法
风险管理目标：降低风险， 提高收益
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理方法：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险管理工具：保险、期货、 期权、互换等
投资组合优化理论
投资组合优化理论概述
投资组合优化理论的基本概念
投资组合优化理论的应用
投资组合优化理论的发展趋势
郑振龙金融工程发展历程
1990年代：郑振龙开始研究金融工程，并提出金融工程理论 2000年代：郑振龙在金融工程领域取得重要成果，发表多篇论文 2010年代：郑振龙在金融工程领域继续深入研究，并担任多个学术职务 2020年代：郑振龙在金融工程领域继续取得重要成果，并担任多个学术职务
郑振龙金融工程研究领域
金融市场：包括股票市场、债券市场、外 汇市场等
金融风险：包括市场风险、信用风险、流 动性风险等
金融工程方法：包括套期保值、风险对冲、 资产组合管理等
金融工程应用：包括投资组合研究方法
理论研究：运用金融学、经济学、数学等学科的理论知识进行研究 实证研究：通过收集和分析实际数据，验证理论模型的有效性 案例研究：通过对具体案例的分析，探讨金融工程的应用和效果 模拟实验：通过计算机模拟，验证金融工程的可行性和效果
金融市场微观结构理论
市场参与者：投资者、交易商、做市商 等
市场效率：价格发现、流动性等
市场机制：竞价交易、做市商交易等
市场风险：市场风险、流动性风险等
市场结构：集中市场、分散市场等
市场监管：市场监管机构、监管政策等
Part Five
郑振龙金融工程实 践应用
金融衍生品定价实践
金融衍生品：包括期货、期权、互换等 定价方法：如Black-Scholes模型、二叉树模型等 应用案例：如股票期权定价、利率互换定价等 风险管理：如何利用金融衍生品进行风险管理
金融工程与风险管理
风险识别、风险度量、风险评估、风险应对和监控是风险管理的基本流程。这 些步骤相互关联，形成一个持续循环的过程。
风险管理方法
风险管理方法包括风险规避、风险降低、风险转移和风险保留等。根据具体情 况，金融机构可选择适当的方法来管理风险。
风险量化与评估技术
风险量化技术
风险量化是通过数学模型和统计方法对风险进行量化和分析的过程。常用的风险 量化技术包括在险价值（VaR）、敏感性分析、压力测试等。
2023
PART 02
金融工程概述
REPORTING
金融工程定义
金融工程是一门融合金融学、数学和计算机科学 的交叉性学科。
它运用工程化的方法和技术，设计、开发并实施 新型的金融产品、服务和解决方案。
金融工程旨在提高金融市场的效率，降低交易成 本，并帮助投资者实现资产保值增值。
金融工程发展历程
20世纪70年代
REPORTING
风险定义与分类
风险定义
风险是指在特定环境下，未来事件的 不确定性对目标产生的影响。在金融 领域，风险通常与潜在的损失或收益 波动性相关。
风险分类
根据风险来源和性质，金融风险可分 为市场风险、信用风险、操作风险、 流动性风险等。每种风险都具有不同 的特点和影响因素。
风险管理流程和方法
未来发展趋势预测和展望
监管政策发展趋势
预测未来国内外监管政策的可能变化和 调整方向，以及对于金融创新和金融市 场发展的影响。
VS
市场环境展望
展望未来金融市场环境的发展趋势和可能 的变化，以及对于金融机构和投资者的影 响和启示。同时，也需要关注新兴技术的 发展和应用对于金融市场带来的机遇和挑 战。
2023
汇报目的和结构
金融工程(第5版) 课件第1章
(2) 马歇尔和班赛尔的评价
马歇尔和班赛尔在其《金融工程》一书中十分推崇这一定义，他们指出， 该定义中的“创新”和“创造”这两个词值得重视，它们具有三种涵义：
一是金融领域中思想的跃进，其创造性最高， 如创造出第一个零息债券、第一个 互换合约等； 二是指对已有的观念做出新的理解和应用，如将期货交易推广到以前没能涉及到 的领域，发展出众多 的期权及互换的变种等； 三 是指对已有的金融产品和手段进行重新组合，以适应某种特定的情况，如远期 互换、期货期权、互换期权的出现等。
（2）组合技术：组合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配， 通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求。
（3）整合技术：整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合， 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多 样化需求。
3. 三种技术的具体化
（1）分解技术
（美）马歇尔、班赛尔，宋逢明等译，《金融工程》，北京：清华大学出版社，1988。
(3) 芬纳蒂关于金融工程定义内涵 按照芬纳蒂关于金融工程定义的思路，金融工程可以划分为以下 三个方面的内容：
① 新型金融工具的设计和创造。 ② 创新性金融过程的设计和开发。
③ 针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）史密斯和史密森的定义
二、金融工程
1. 金融工程学科成立的标志
1991年“国际金融工程师学会”的成立，被认为是金融工程学科确 立的重要标志 。
该协会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。
2 历史上金融学家关于金融工程的定义 (一) 芬纳蒂的定义及解释 （1）芬纳蒂的定义
美国金融学家约翰·芬纳蒂在1988年为金融工程作出了如下解释：
第2章 金融工程的基本分析方法
[ Pfu + (1− P) fd ]
f =e
−r (T −t )
[ Pfu + (1− P) fd ]
e r (T − t ) − d P= u−d
由上式可见，期权价值只与无风险利率、 股票上涨（下跌）的幅度和时间有关，而 不依赖于股票上涨的实际概率。这完全违 反直觉！ 期权的价值依赖于标的资产的上涨（下 跌），但未来上升和下跌的概率已经包含 在股票的价格中！
无套利原则：如果市场是有效率的话，市 场价格必然由于套利行为作出相应的调 整，重新回到均衡的状态。
注意：无套利并不需要市场参与的者一致行 动，实际上只要少量的理性投资者可以使市场 无套利。 在有效的金融市场上，市场不存在套利均衡。
案例 2-1
假设现在6个月即期年利率为10%（连续复 利，下同），1年期的即期利率是12%。如 果有人把今后6个月到1年期的远期利率定 为11%，试问这样的市场行情能否产生套 利活动？ 答案是肯定的。
2009-9-13 5
套利过程是：
交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000 万元） 2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易 者可以按11%的利率，在6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 3. 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 4. 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于 1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿 还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元1110万元）。
空头金融价格风险
当金融资产价格上升时，交易者处于不利的地位。我们称 这类风险为空头金融价格风险
利用多头远期合约规避空头风险
金融危机案例分析
（5） 巴林银行不够重视自身的内部控制结果，没能及时对内 部审计报告的结果进行自我督察。
“有一群人本来可以揭穿并阻止我的把戏，但他们没有这么做。 我不知道他们的疏忽与罪犯级的疏忽之间界限何在，也不清楚 他们是否对我负有什么责任。但如果是在任何其他一家银行， 我是不会有机会开始这项犯罪的。”
巴林银行破产的原因（2）
巴林银行事件对银行业的启示
1 需要加强银行的操作风险控制能力
（1）岗位必须要互相制约，前台与后台的职责要加以分离， 清晰的职责划分是内部控制的根本原则，是避免舞弊性和未经 授权而发生的风险的第一道防线。
（2）对财务进行需要进行全面的核查，避免类似“88888”账 号的财务监管漏洞。 （3）应当清楚地规定每一项经营业务的责任并进行沟通。 （4）对每一项业务进行内部的风险管理机制。
4 海发行兼并信用社后，其中一件事就是宣布，只保证给付原信用社 储户本金及合法的利息。因此，许多在原信用社可以收取20%以上利 息的储户在兼并后只能收取7%的利息。
5 兼并后的利息率减少，造成储户的不满，海发行各营业网点 前开始排队取钱，发生了大规模的挤兑。最终导致海发行资不 抵债而破产
海南发展银行事件的启示
（5）加强银行的内部审计管理机制。
2 衍生工具的风险控制 （1）企业的最高管理层应当增强风险意识，并熟悉衍生工具 的交易业务。 （2） 应建立起包括衍生工具在内的内部控制制度。
巴林银行破产的翻版
中航油事件 ：2004年12月1日，中国航油(新加坡)股份有限公 司发布消息：公司因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美元。 净资产不过1.45亿美元的中航油(新加坡)因之严重资不抵债， 已向新加坡最高法院申请破产保护。 法国法兴银行：2008年1月20日 ，巴黎法国兴业银行交易员杰 洛米· 科维尔，擅自投资欧洲股指期货，造成该行税前损失49亿 欧元。这次的欺诈事件是银行史上造成损失数额最大的一次。 受此影响，美联储紧急降息75个基点，创下23年以来最大的单 次降息幅度。
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一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失,他说，如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。
中信泰富的公告表示,有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批,其潜在风险也没有得到评估,因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主.管理层表示，会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段.荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责.他同时宣布,财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起，中信集团将委任莫伟龙为财务董事。
由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。
中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支, 除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元，很多设备和投人都必须以澳元来支付。
为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响，其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下,2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元；11月14日中信泰富发布公告，称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷，用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券,用来替换上述备用信贷.据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值，中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查。
二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- -———谐音(I kill you latter)合约标的：澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式：当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元。
当澳元/美元汇率低于协议汇率时，中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率：2。
5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0。
9740 美元/澳元加权协议汇率：0.8971 美元/澳元合约开始日期：2008—10—15这份合约虽然名为澳元远期合约，但却有着不对称的杠杆率和盈利封顶（敲出条款）。
仅凭这两项条约我们就可基本断定，中信泰富签订的Target Redemption Forward 实际上并不是一份单纯的远期合约，而是类似于Accumulator（累计股票期权）的结构性金融产品。
而Accumulator 属于不具备套期保值功能的投机工具.因此，中信泰富从一开始就偏离了套期保值的目标,当合约签订便背负了巨大的投机风险。
从图中可以看出，在合约签订日(Jul16，2008）之前,澳元汇率一直稳定在0.9 之上,并且由于美元走弱和铁矿石等资源类商品价格强势,使得分析师普遍认为澳元还将继续上涨.如果此时中信泰富按照某个协议汇率签订为期2 年的远期合约,即是符合套期保值原则，能够有效对冲汇率风险的合理做法。
在此背景下，投行设计的OTC 合约不仅冠以远期合约套期保值之名，并且还提供了明显低于市场价格的协议汇率（0。
8971），成为促使中信泰富进行交易的主要诱饵.但是，投行为提供优惠汇率而附加的敲出条款和杠杆率却是其陷阱所在。
从合约内容中可以看出，若澳元走高，对投行有利的敲出条款将被激活；当澳元下跌，企业却没有对应的条款保护，并且2.5 倍的杠杆率还会将损失成倍放大.中信泰富之所以最终接受了这一风险不对等的合约，显然是被眼前的现实利益和复杂的合约条款所迷惑,从此陷入投行设下的投机陷阱.以下，按照合约条款分别讨论澳元汇率剧烈变动时的影响1）澳元大幅升值可以看到，若澳元汇率大幅升值,则敲出条款被迅速激活.这份为期24 个月的Accumulator 在余下期限内无法发挥套期保值作用。
因此，可以认为Accumulator 不属于套期保值工具.2）澳元大幅贬值如图,当澳元大幅贬值时，收益曲线以更大的斜率下降,并且没有任何保护。
若美元/澳元价格跌至0。
6(Oct 28，2008），则中信泰富每月亏损高达750 万美元,总亏损超过1 亿美元。
这一数字接近敲出条款规定的最大盈利的30 倍。
至此我们得出结论：优惠的协议汇率所带来的现实收益不足以补偿附加条款隐含的潜在风险。
那么，如何对后者进行合理定价,就是中资企业在从事衍生品交易时能否获得平等地位的关键。
三、中信泰富得衍生品合约估值中信泰富签订的大部分澳元累计目标可赎回远期合约相当于买入了1个澳元兑美元汇价看涨期权，同时卖出了2个澳元兑美元汇价看跌期权。
看涨期权中设定敲出汇率限制了中信泰富的盈利上限，看跌期权却没有设定中信泰富亏损的下限。
当即时汇率低于约定汇率，中信泰富不仅要承担汇率的亏损,还要承担加倍买入澳元的亏损.因此，这个合约组合风险非常大。
估价模型股价模型:二叉树法年限：2年，因为大部分合约是从2008年到2010年。
波动率：由于此类组合是类似于期权性质，未能找到适合它的隐含波动率。
所以利用历史数据估算为每年20%初始汇价：中信泰富签订合约时确定为0.87汇价的期望收益率:取合约签订时汇价的平均增长率，确定为10％s=0.87 t=2 m=10％s=20％由案例资料知中信泰富最多盈利0.535亿美元,最多接收94.4澳元。
则敲出汇率x=0。
535/94.4+0.87=0。
8757假设汇价在2年后可能变为su或sd，选取u和d使二叉树和波动率吻合。
则su=0。
87*1.2718=1。
1064〉敲出汇率0.8757所以中信泰富只会获得0.535亿美元的盈利。
Sd=0。
87*0。
7863=0。
6841所以在此条件下中信泰富亏损94.4＊（0。
87-0.6841）=17。
5508亿美元概率假设2年期的远期零息利率为10％,利用该利率贴现，则该远期合约组合的现值为估值结果表明，中信泰富的这些杠杆性外汇合约在初期价值约为—1。
099亿美元，即中信泰富在合约初期就已经损失了-1。
099亿美元.对于正常的合约来说，若签订时没有现金收付，则该合约初始价值为0，即对双方来说是平等的，而中信泰富的这些合约在初期就已经出现了大额亏损，究其原因就在于中信泰富所获得的障碍买权价值远小于交易对手所获得的卖权价格,而中信泰富本身缺乏这些杠杆性外汇合约的估值定价能量力,因而受到交易对手的恶意欺诈。
四、中信泰富风险管理策略分析（一)中信泰富衍生品的风险表现和亏损原因1、市场风险。
截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。
决策的失误，最终让中信泰富付出了惨痛的代价。
2、流动性风险。
中信泰富2008年10月20日对外披露了巨亏消息，由于巨额亏损，中信泰富曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席荣智健向母公司中信集团求救.中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失.3、信用风险。
受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008年10月的股价暴跌逾5成,收市时跌幅达55.1％,股价由14。
52港元跌至6.52港元.大量投资者对中信泰富信心不足。
集团主席荣智健代表董事会向公众表示道歉。
为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。
亏损原因：1、中信泰富没有识别出合约隐含的三大陷阱才最终酿成今日苦酒。
1）、目标错位。
作为未来外汇需求的套保，其目标是锁定购买澳元的成本，也就是最小化澳元波动的风险，但其签订的Accumulator 合约的同标函数却是最大化利润，对风险没有任何约束.换言之，中信泰富的风险是完全敞开的.2）、工具错选。
Accumulator不是用来套期保值的，而是一个投机产品。
虽然企业需求各异，通常需要定制产品来满足其特定需求，但是在定制产品过程中，企业自身发挥主导作用，而不应是被动的角色。
另外,在很多情况下，通过对远期、期货、互换、期权等进行组合，也可以达到企业特定的套期保值需求,而不必通过Accumulator.3）、对手欺诈.花旗银行香港分行、渣打银行、汇丰银行、德意志银行等利用他们的定价优势，恶意欺诈，在合同签订之时，中信泰富就已经完全输了.在最理想的情况下，中信泰富最大盈利5 1 50万美元，但是因为定价能力不对等,签订合同时，中信泰富就已经亏了l 亿美元。
2、投入升级:误判市场风险.投入升级主要是指投资决策者为了证明自己最初选择的正确性，进一步向已经存在较大风险或者证明可能失败的地方继续追加新的投资,希望能够弥补过去的损失，并最终获得赢利。
投入升级实际上是投资者对未来获取高额收益的期望，和即使在低概率条件下运气也会改变的信念相结合的产物。
中信泰富买入澳元期权合约共90亿澳元,比实际矿业投资额高出4倍多,并且其买入行为也不是一次完成的，而是采取分批买入的方式。
应当说，中信泰富在投资澳大利亚磁铁矿时世界经济正处于上升时期的话，此时做多澳元完全可以理解；问题的关键在于，密集买入澳元的时段为2007年8月到2008年8月，而此时,全球经济已显危险征兆，特别是到了2009年，所有不同经济体衰退的趋势非常明显.在这种情况下，尽管中信泰富已经发生明显亏损却仍在一味做多澳元.之所以如此，就是中信泰富认为澳元跌势已经见底,并试图通过追加投资挽回前面的损失，结果窟窿越填越大。
3、管理层风险意识淡薄.企业没有建立起防火墙机制,在遇到巨大的金融投资风险时，没有及时采取措施,进行对冲交易来规避风险,使风险无限量扩大。
事实上公司是建立起了会计事务所设计的风控机制来预防流动、营运风险的,但因为总裁荣智健的独断专行,该机制完全没有启动,造成制定制度的人忘却了制度对自己的约束的局面.4、企业内部治理结构存在不合理现象。