资本成本分析
第五章 资本成本案例课本
（2）因为只有A方案预期报酬率大于 ）因为只有A 14.2%，所以只能选A 14.2%，所以只能选A方案。
甲方案：发行长期债券400万元，年利率 甲方案：发行长期债券400万元，年利率 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 将跌到每股160元； 将跌到每股160元； 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 由于企业信誉提高，普通股市价将上升到 每股250元。 每股250元。
第五章 资本成本案例
案例一 A公司发行总面额1 000万元，票 公司发行总面额1 000万元，票 面利率为12%，偿还期限5 面利率为12%，偿还期限5年，发行费率 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 为1200万元，则债券资本成本为多少？ 1200万元，则债券资本成本为多少？
分析： （1）计算年初加权平均资本成本（综合资本成 本）： Wb= 600/1600 =37.5% Kb= 9%*(1-50%)=4.5% 9%*(1Wd= 200/1600 =12.5% Kd= 7%*(1-50%)=3.5% 7%*(1Ws= 800/1600 =50% Ks= 20/200+5%=15%
乙方案综合资本成本： 30%*4.5%+10%*5%+10%*3.5%+50%* 15%=9.7% 所以，应采用乙方案
案例 假设Y公司目前的资本结构较为理想， 假设Y 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 占60%。公司经营需要，计划追加筹资， 60%。公司经营需要，计划追加筹资， 并以原有资本结构为目标资本结构。根据 对金融市场的研究和分析，得出的不同筹 资出资数额的有关资本成本数据如下：
企业资本成本与资本结构控制分析
企业资本成本 与资本结构控制分析
翟 建 ห้องสมุดไป่ตู้
（ 鹤 岗矿 业集团有 限责任公 司 １ ５ ４ １ ０ ０ ）
一
本仍会上升 。这时就应计算筹 资总额 分界点 ， 根据计 算 出的分界 点， 得出若 干组新 的筹资 范围， 再对 各筹 资范围分 别计算加 权平均 资本成本 ， 即可得 到各种筹资范 围的边 际资本成本 ， 选 择边 际成本 较低 的作为追加筹资的可行方案。
二、 资本 结构 概 述 。 １ 、 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和 比例 关
随着我 国市场经济的不断发展完善 ， 企业 的投资 、 筹资渠道不 断增加 ， 对企业财务管理 体制 的发展 和完 善提 出了新 的要求 。在 企 业对外筹 资和投资过程 中 ， 我 们要重视对 资本成本 和资本结构 的了解 和认识 。资本成本是 比较筹资方式 、 决策筹资组合方案 、 选 择追加筹资方案 的依据 ， 也是评价投资项 目、 比较投资方案 和追加 投资方 案的标准 。企业资本结构 的控制 目标是在一定条件 下使企 业平均资本成本率最低且企业价值最大 。如何选择最低 的资本成 本、 最佳的资本结构是企业关注的问题 。
・－— —
系， 是 企业筹 资决策 的核心 问题。企业在确定筹 资方案时 ， 应 全面 考虑各种影响因 素， 运 用科 学 的计算方 法 确定最 佳 的资 本结构 。 企业资本结构 由采取不 旧的方式筹集资 金形成 的， 各种 薛资 方 式 不同的组合决定资本 结构及 变化 。企业筹 资方式 有很 多 ， 总 体 分 为负债资本 和权益资本两类 。 ２ 、 影响资本结构的因素 ： 一是 企业财 务状 况。如果企 业 的经 营状况 良好 ， 获利能 力较 强 ， 则企 业 的变现 能力 和偿还 能力 就较 好， 有能力承担一定 的财务风 险 ， 则企 业筹集 资金就会 较容易 ， 此 时， 企业可以调整资本结 构 ， 适 当提 高债务筹 资的 比率 ， 尽量 发挥 财务杠杆作用 。负债是公 司发 挥财务杠 杆效应 的根本 ， 在公 司资 本总额 、 息税前利润相 同的情况下 ， 负债比例越 高 ， 财务费用越 大 ， 财务杠杆系数也越大。一方 面公司 的财 务风 险越 大 ， 另一方 面公 司可 以获得的财务杠杆利 益也越大 ， 当公 司息 税前利润 略有增加 时， 普通股每股收益增加 速度与会 越大 ； 如果公 司没有负 债 ， 不承 担 固定性财务费用 ， 公司就没有财务风险 ， 但也 丧失 了获取财 务收 益机会。因此 ， 在条件允许 时 ， 适 当增加负债 资金 的 比重 ， 有 利于 提高企业收益。二是企业资产结构 。资产结构是指构成全部 资产 的各个组 成部分在全部 资产 中的比例 。资产结构是 由企业 主管 业 务决 定的 ， 它严重影响企业 的资本结构 。一般而 言 ， 拥有流动 资产 较多的企 业 ， 多依赖流动负债筹集 资金 ； 拥有 固定资产 比例较 大的 企业 ， 多采用长期负债和发行 股票 的方式筹集资金 ； 资产适用 于抵
资本成本分析习题
《财务管理》课程习题资本成本分析一、单项选择题：1．某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（）。
A. 5.96% B. 7.16% C. 7.02% D. 7.26% 2．关于资本成本，下列（）正确的。
A. 资本成本等于酬资费用与用资费用之和与筹资数额之比B. 一般而言，债券的筹资成本要高于银行借款的筹资成本C. 在各种资本成本中，普通股的资本成本不一定是最高的D. 使用留存收益不必付出代价，故其资本成本为零3．某公司计划发行债券500万元，年利息率为10%，预计筹资费用率为5%，预计发行价格为600万元，则该债券的成本为（）。
A. 10% B. 7.05% C. 5.88% D. 8.77%4．在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。
A. 长期借款成本B. 债券成本C. 保留盈余成本D. 普通股成本5．一般来讲，以下四项中（）最低。
A. 长期借款成本 B. 优先股成本 C. 债券成本 D. 普通股成本6．某企业平价发行一批债券，其票面利率为12%，筹资费用率为2%，所得税率为33%，则该债券成本为（）。
A. 8.7%B. 12%C. 8.2%D. 10%7．资金每增加一个单位而增加的成本叫（）。
A. 综合资本成本B. 边际资本成本C. 自有资本成本D. 债务资本成本8．某公司发行债券面值1000元，平价发行，票面利率为12%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税率为33%，则债券的个别资本成本为（）。
A. 12.37% B. 16.45% C. 8.29% D. 8.04%二、判断题：1．留存收益成本的计算与普通股完全相同。
2．企业进行投资，只需考虑目前所使用的资金的成本。
股权资本成本性质与估算技术分析
算难度远远高于债务资本成本 ， 以说 ， 可 资本成本理论的发展在很
大程度上受 制于股权资本成本理论 的发展 。股权资本成本的决定 因素有哪些？ 股权资本成本 到底如何估算？ 如何判断股权资本成本 的估算质量 ？ 股权资本 成本 与理财 目标实现 、 公司治理质量之间的
关 系 如 何 ？ 有 这 些 问题 构 成 了现 代 公 司 财 务 理 论 中 的 “ 本成 本 所 资
场背景 。 因此 ， 人们一般认为 ， 资本成本不是企业 自己设定 的， 而是 由资本 市场评 价得 出的 ，必 须到 资本市 场上 去发 现 （ 武祥 ， 朱 ２０ ） ００ 。企业所能够做也必须做的绝非如何去降低资本成本水平 ，
着人们对资本成 本概念 的深入 了解 ，与资本成本相关 的一些新的
资本成本是现代财务理论 的核心 ，对于整个财务理论的建设 具有奠基性意义 。 作为公司财务理论 的第 一概念 ， 历史上看 ， 从 资 本成本估算主要 涉及两个领域 ：一是股东利益保护 以及股东财富 最大化理财 目标 的追求 ； 二是公 司资 本投 资项 目的选择 。 然而 ， 随
无法左右投资者要 求的报酬率 ， 即无法决定资本成本水平 。 亦 股权资本成本是股东根据其资本投向的选择来决定的 ，完善 的投资环境和理性 的投 资选择 ，是股东确定投 资报酬率水平的市
报酬率大于资本成 本率 ， 唯有 投资在这样的项 目上 ， 股东财富才能
得 以增加 ， 股东利益的保护也 就有 了价值创造的基础。
（ ） 企 业 内部 的 、 理 的 、 二 从 管 治理 的 角 度探 讨 股 权 资 本 成 本 的
决定 因素 Ｍｉｅ和Ｍｏｉ ｉ ｉ１５ ） ｌｒ ｌ ｄｇ ａ （９ ８ 在其 著名 的《 ｌｎ 资本成本 、 司 公
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
平均资本成本比较法、公司价值分析法
平均资本成本比较法
【教材例5-19】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。
要求：
利用平均资本成本法确定公司的最优资本结构
【答案】
计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%
B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%
C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%
因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。
3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。
（2）决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。
在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
（3）确定方法
①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T）×B/V+股权资本成本×S/V
【教材例5-20】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。
假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税税率为40%。
经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如表5-10所示。
上市公司权益资本成本的测度及影响因素
上市公司应优化组织架构，减 少管理层级，提高决策效率和 管理效果。同时，加强部门间 的沟通和协作，提高公司的整 体运营效率。
利用资本市场，寻求多元化的融资渠道
加强与金融机构的合作
上市公司应积极与金融机构合作，寻求 多元化的融资渠道。这可以通过发行债 券、股权融资、银行贷款等方式实现。 与金融机构的良好合作可以提高公司的 信誉等级，降低权益资本成本。
政策环境
政策环境的变化对权益资本成本产生影响。例如，政策的调整可能会导致投资者 对未来的预期发生变化，从而影响权益资本成本。
公司治理结构
管理层素质
管理层作为公司的决策者和经营 者，其素质直接影响到公司的经 营成果和未来发展。如果管理层 的素质较高，投资者会对其未来 的决策和经营能力有更高的信任 度，从而降低权益资本成本。
营运能力
公司的营运能力体现了其资产管理和运用效率，如果公司的营运能力较 弱，投资者会对其未来收益的稳定性和增长性产生疑虑，从而增加权益 资本成本。
行业因素
行业周期性
不同行业的周期性特点对权益资本成本有不同的影响。例如，处于成长期的高科技行业由 于未来增长潜力较大，投资者对其未来收益的预期较高，从而降低权益资本成本。
详细描述
在投资决策中，通过风险评估可以识别和量化投资项目的潜在风险，从而帮助投资者制定相应的风险 管理策略。
04
CATALOGUE
降低上市公司权益资本成本的对策建议
提高公司的盈利能力和现金流
增强核心业务盈利能力
上市公司应专注于核心业务，通过技术创新、产品升级、优化生产流程等方式提高核心业务的盈利能力。同时，加强 成本控制，降低经营风险，提高公司竞争力。
针对现有测度方法存在的不足 ，进一步探索更准确、更全面 的权益资本成本测度方法，提 高测度精度。
第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构
2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
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资本成本分析
资本成本是指企业融资所需支付的费用，是企业决策和投资的重要指标。
通过对资本成本的分析，企业可以评估项目的可行性，制定融资策略，优化资金使用效率，提高盈利能力。
本文将从概念、计算方法、影响因素、应用范围和实例等方面进行资本成本分析的介绍。
一、概念
资本成本是企业融资的费用，它包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本指的是企业通过债券融资所支付的利息和手续费用；股权成本是企业融资所支付的股息和股权融资成本。
企业通过计算债务成本和股权成本的加权平均值，得到资本成本率。
二、计算方法
资本成本的计算需要考虑债务和股权的比例权重，以及相应的利率或股息。
常用的计算方法包括权益资本贴现模型（CAPM）和加权平均资本成本法（WACC）。
（1）权益资本贴现模型（CAPM）
CAPM模型基于风险与收益的关系，通过计算资产的β值，确定股权的预期回报率。
然后，根据预期回报率和股权权重计算股权成本。
（2）加权平均资本成本法（WACC）
WACC方法综合考虑债务和股权的资金比例和成本，计算企业的加权平均资本成本。
它是企业整体资本的加权平均成本率。
WACC的计
算公式是：WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 - Tc)。
其中，E表示
股权市值，V表示总市值，Re表示股权预期收益率，D表示债务市值，Rd表示债务成本率，Tc表示企业的税收率。
三、影响因素
资本成本受多种因素的影响。
其中，市场利率、企业风险和税收是
主要因素。
市场利率的波动直接影响债务和股权的成本，高利率会增
加资本成本。
企业自身的经营风险和财务风险也会对资本成本产生影响，风险越高，成本越高。
税收是资本成本的重要组成部分，税收水
平的不同会影响债务成本。
四、应用范围
资本成本分析可以用于企业在制定投资决策时的评估和比较。
在项
目评估中，企业可以基于资本成本分析，计算项目的净现值和内部收
益率，评估项目的可行性。
另外，资本成本分析也可以应用于融资决策，帮助企业确定最合适的融资方式和成本，降低企业的融资风险。
五、实例
以某企业考虑新建一个生产基地为例，通过资本成本分析来评估该
项目的可行性。
假设企业的股权权重为60%，债务权重为40%。
股权
的预期回报率为10%，债务的成本率为5%。
企业的税收率为30%。
根据WACC的计算公式，可以得到该企业的加权平均资本成本为7%。
通过计算可知，该项目的净现值为正值，内部收益率高于资本成本率，因此该项目是可行的。
结论
资本成本分析是企业投资决策和融资决策的重要工具。
通过对资本
成本的准确计算和分析，企业可以评估项目的可行性，优化融资策略，提高企业的盈利能力。
在实际应用中，企业需要结合自身的情况和市
场环境，合理地计算和应用资本成本，以实现长期的可持续发展。