浙江和上海民营上市公司经营绩效与两权分离比较研究
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我国上市公司股权融资与绩效
一
以竞 争性 的资本市场替代国家融资 。 ２ 解决“ ． 股权分置”改善 我 国上 市公 司的股权 结构。 由于历史 的 ， 原 因 ， 国 国有 股 、 人 股 即非 流 通 股 长 期 不 能 流 通 ， 仅 不 能 盘 活 非 我 法 不 流通 股 ， 且 是 制 约 上 市 公 司 的 治 理 机 制 的 症 结 所 在 ， 而 因此 ， 兼 顾 流 在 通股和非流通股的利益的 同时， 实行 国有股 、 人股全流通 ， 国有资 法 使 本流向效率更高的行业或部 门， 完善上市公 司的治理 ， 使上市公 司提 促 高绩效 ， 真正实现证券市场的资源配置功能。 ３ 从规模 和结构两方 面人手 ， 化公司董事 会 的功 能。公 司董事 ． 强 会是连接公司所有 者 与经理层 的桥梁 ， 在公 司治理 中处 于核 心地位 。 董事会规模是影响其作用发挥 的重要 因素 ， 董事 会规模较 大能够增强 董事会 的代表性 ， 也由于董事 会成员之 间的能力 互补而提 高董事会 对 经理层 的监督。但是 ， 如果董事 会规模 太大会 出现董事会 成员间沟通 与 协 调 的 困难 ， 成 董 事 会 的行 为 规 范 功 能 紊 乱 。 所 以 ， 国上 市 公 司 造 我 应根据 自身 的具体特点设置 合理 的 董事会规模 ， 以利 于董事 会功能 的 有效实现 。影响董事会功能 的另一个重要 因素是 董事会 的结构 。董事 会结构首先表现为内部董事 与外部董 事的 比例 ， 其次是董 事会 内部 的 职能分工 。我 国证监会 ２ ０ 年 １ ０２ 月发布的《 上市公司治理 准则》 中规定 上市公司可 以按照股东大会的有关决议 ， 设置董事 会 专门委 员会 ， 国 我 上市公司并没有完全设置董事会专 门委员 会， 因此， 我国 ｔ市公 司应 加 强完善并有效设置董事会专 门委 员会的力度 ， 实提高董 事会 的工 作 切 效率 。 ４ 大力培育机构 投资者 ， ． 发挥 机构 投 资者 在 公司 治理 中的作 用。 我国以国有股为第一大股东 的上市 公 司缺乏人 格化 的主体 ， 由不 具 且 有风险承担能力的代理方代理 ； 另一方 面， 人投 资者由于搭便 车在 总 个 的问题方面缺乏对经营者的直接监督 。发展 机构投 资者可以填 补国有 股缺位这一 困境 ， 机构持股者有较强 的监控企业 的作用 ， 他们更关心 企 业的经 营状况 ， 在企业经 营欠 佳时 ， 是简单地 抛售其所持 有的股 票， 不 而更有可能行使基 金股权 作用 ， 改组 企业 的董 事 会， 更换 不称 职的经 理， 提高 企 业 的经 营 效 率 。 ５ 完 善 经 理 人 持 股 及其 市 场 约 束 机 制 。让 经 理 人 员 持 有 公 司 一 定 ． 比例的股份 ， 使其既是企业 的经营者 ， 又成为企 业的部 分所 有者 ， 励 激 经理 人 员努 力工 作 。 同 时 ， 加 强 经 理 人 行 为 的 市 场 约 束 机 制 。市 场 应 约束 包括产品市场约束 、 资本市场约束 、 兼并 市场约 束和经理人市场约 束等 ， 这些外部市场存在激烈 的竞争 ， 给代理人 员以很 大的压力 ， 如果 企业经 营效果不好 ， 就可能成为兼并的 目标公 司， 其结 果是代理人员被 解雇或被驱 出经理市场 ， 即使 没有激 励合 同， 于声誉效 应， 出 代理人也 会积极工作 ， 因为这样做 可以改进 自己在经理 市场上的声誉 ， 从而提 高 未来 的收 入 。 因 此 ， 分 竞 争 的 经 理 人 市 场 是 充 一个 交 易 成 本 较 低 的制 度安排 ， 使两权分离条件下委托人与代理 人之 间激励 不相容变成相 容。 所以， 国应进一步完善产 品市场 ， 强资本市 场 、 我 加 兼并市 场和代理 人 市场 的培育 ， 为提高上市公司的融资效率提供 条件 。
以竞 争性 的资本市场替代国家融资 。 ２ 解决“ ． 股权分置”改善 我 国上 市公 司的股权 结构。 由于历史 的 ， 原 因 ， 国 国有 股 、 人 股 即非 流 通 股 长 期 不 能 流 通 ， 仅 不 能 盘 活 非 我 法 不 流通 股 ， 且 是 制 约 上 市 公 司 的 治 理 机 制 的 症 结 所 在 ， 而 因此 ， 兼 顾 流 在 通股和非流通股的利益的 同时， 实行 国有股 、 人股全流通 ， 国有资 法 使 本流向效率更高的行业或部 门， 完善上市公 司的治理 ， 使上市公 司提 促 高绩效 ， 真正实现证券市场的资源配置功能。 ３ 从规模 和结构两方 面人手 ， 化公司董事 会 的功 能。公 司董事 ． 强 会是连接公司所有 者 与经理层 的桥梁 ， 在公 司治理 中处 于核 心地位 。 董事会规模是影响其作用发挥 的重要 因素 ， 董事 会规模较 大能够增强 董事会 的代表性 ， 也由于董事 会成员之 间的能力 互补而提 高董事会 对 经理层 的监督。但是 ， 如果董事 会规模 太大会 出现董事会 成员间沟通 与 协 调 的 困难 ， 成 董 事 会 的行 为 规 范 功 能 紊 乱 。 所 以 ， 国上 市 公 司 造 我 应根据 自身 的具体特点设置 合理 的 董事会规模 ， 以利 于董事 会功能 的 有效实现 。影响董事会功能 的另一个重要 因素是 董事会 的结构 。董事 会结构首先表现为内部董事 与外部董 事的 比例 ， 其次是董 事会 内部 的 职能分工 。我 国证监会 ２ ０ 年 １ ０２ 月发布的《 上市公司治理 准则》 中规定 上市公司可 以按照股东大会的有关决议 ， 设置董事 会 专门委 员会 ， 国 我 上市公司并没有完全设置董事会专 门委员 会， 因此， 我国 ｔ市公 司应 加 强完善并有效设置董事会专 门委 员会的力度 ， 实提高董 事会 的工 作 切 效率 。 ４ 大力培育机构 投资者 ， ． 发挥 机构 投 资者 在 公司 治理 中的作 用。 我国以国有股为第一大股东 的上市 公 司缺乏人 格化 的主体 ， 由不 具 且 有风险承担能力的代理方代理 ； 另一方 面， 人投 资者由于搭便 车在 总 个 的问题方面缺乏对经营者的直接监督 。发展 机构投 资者可以填 补国有 股缺位这一 困境 ， 机构持股者有较强 的监控企业 的作用 ， 他们更关心 企 业的经 营状况 ， 在企业经 营欠 佳时 ， 是简单地 抛售其所持 有的股 票， 不 而更有可能行使基 金股权 作用 ， 改组 企业 的董 事 会， 更换 不称 职的经 理， 提高 企 业 的经 营 效 率 。 ５ 完 善 经 理 人 持 股 及其 市 场 约 束 机 制 。让 经 理 人 员 持 有 公 司 一 定 ． 比例的股份 ， 使其既是企业 的经营者 ， 又成为企 业的部 分所 有者 ， 励 激 经理 人 员努 力工 作 。 同 时 ， 加 强 经 理 人 行 为 的 市 场 约 束 机 制 。市 场 应 约束 包括产品市场约束 、 资本市场约束 、 兼并 市场约 束和经理人市场约 束等 ， 这些外部市场存在激烈 的竞争 ， 给代理人 员以很 大的压力 ， 如果 企业经 营效果不好 ， 就可能成为兼并的 目标公 司， 其结 果是代理人员被 解雇或被驱 出经理市场 ， 即使 没有激 励合 同， 于声誉效 应， 出 代理人也 会积极工作 ， 因为这样做 可以改进 自己在经理 市场上的声誉 ， 从而提 高 未来 的收 入 。 因 此 ， 分 竞 争 的 经 理 人 市 场 是 充 一个 交 易 成 本 较 低 的制 度安排 ， 使两权分离条件下委托人与代理 人之 间激励 不相容变成相 容。 所以， 国应进一步完善产 品市场 ， 强资本市 场 、 我 加 兼并市 场和代理 人 市场 的培育 ， 为提高上市公司的融资效率提供 条件 。
上市中小企业经营绩效与核心高管报酬激励的相关性研究
这种增长一般大于经营业绩 的增长『。 ４ 】
一
、
引言
与 国外ｆ 尤其 是美 国） 以股权 激励 为主 要激 励方 式不 同，我 国上市 中小企业对管理层 的激励主要是货
管理层激励是公司治理结构 中的核心议题 ，也是
学界和业界近年来讨论最多 的话题之一 多年来 的公 。 司治理理论和实践证 明，不 同时代 、不 同社会背 景下
的管理层激励方式和激励效果不尽相 同；理 论界对如
何进 行有效 的管理层激励和激励效 果如何 也无定 论， 这也是 国内外学者一直钟情于这个话题 的原因。 为什么要对管理层进行激励？主流 的观点认为 ，
小企业管理层年薪和持股数量与公司业绩相关性不 明 显，而与公司规模和地域 因素关系密切ｌ ６。 一 考虑 到我国上市中小企业很少采用股权激 励等其 它激 励方式的现实，本文将重点放在管理层货 币报酬 激励 与经营 业绩关 系的研 究上。在变量 指标的选 取方 面， 本文 以每股收益 作为上市 中小企业经营业绩 的衡 量指 标， 以核心高管年薪 作为管理层货 币报酬激励指 标 ；为了考 察管理 团队的货币报酬激励对经营 业绩的 影 响，是否存在 “ 搭便车 ”现象 ，本文 在研 究模型中 加入 了 “ 管理层 中领薪人数 占管理层 总人数 比重”作 为外 生变量 ；为了研究对董事长 的货 币报酬激励 是否 有特殊 的激励效果 ，因此将董事长是否在公 司领薪作 为虚拟变量 引入模 型。
现代企业制度下 的两权分离产生委托代理成本 ，对经 营者进 行激励可 以降低道德风 险，避免逆 向选择 ，促 使其 更加努 力工作， 以减少代理成本并使公司或股东
价值 最大化 ［２ 对于激励 的效果 问题 ， Ｉ］ －。 近年来 国内外 学者 研究颇 多。 国外学者如 Ｊｎ ｅ ｄＭｕｐ ｙ１ ９） ｅ ｓｎａ ｒｈ （９ ０ ｎ
董事会特征与公司绩效的相关性研究
重要的几项特征对公司的绩效的不同影响进行研究。
一
能产生影响， 从而影响公司业绩 。在战略功能的影响主 要体现在由于一般公 司的战略决策都是 由 Ｃ Ｏ与高级 Ｅ
管理 人 员商 议决 定 的 ， 事会 参 与 战 略决 策 过程 只有 在 董
一
、
董事会特征及其主要表现
董事会特征是上市公司在遵循法律 的前提下区别于
董事会的规模变大 ， 有利于其治理能力的上升 ， 但当 达到一定规模后 ， 沟通和协调的负效应将会大于正效应，
从 而影 响 了其 治理 功能 ， 致其 功 能下 降 。因此 。 导 董事会
的规模与公司绩效存在倒 Ｕ的关系。
（ 董事会 的结构 与公 司绩效 的相关 性 二） 董 事会 的结 构 主要 会 对 公 司 的战 略 功 能 和 控 制功
等 。但随 着市 场 竞争 的 日益激 烈 ， 多公 司 因为 经 营不 许
善而 破产 。这 种 “ 便 车 ” 搭 的董 事 会受 到很 多人 的质 疑 ， 而使 董 事会 参与 战略 决策 的程度 逐渐 提 高。有关 数据统 计 发现 ， 事会 战略 功 能 占董 事 会所 有 工 作的 ２％。可 董 ５ 见， 董事 会对 公 司 战略 决策 的参 与是 其 影 响公 司业绩 的
事会的开会次数、 两职设置、 董事激励五个方面研究董事
会 的特 征与公 司绩效 的相关性 。
重要途径 ， 也是其发挥战略功能的主要形式。这其中外 部独立董事会的增加将会影响董事会整体的独立性 ， 确
二、 董事会的各项特征与公 司绩效 的相关性
一
） 董事会 的规模与公 司绩效 的相关 性
第 ２０ 年第 ７ ０９ 期 （ 第 ３９ ） 总 ２期
从家族企业治理角度看所有权与经营权的分离
从家族企业治理角度看所有权与经营权的分离盛安琪【摘要】The inheritance of family business is a big event which is related to the rise and fall of family business. It is becoming an urgent practical problem to address family business to quietly turn over the control of the busi-ness successfully from founders to inheritors and continue family business. Family inheritance is related to the ownership and control rights of succession,which also involves the ownership and management rights of control. Most Chinese family businessos are still holding the stock and management rights in their hands. Although the mode of separation of the ownership and management rights has its advantages to the development of enterprise, but it promoted this business so fast. This paper based itself in Chinese specific cultural environment and marking environment of the present stage,and objectively analyzed the reasons for slow movement and inefficiency of the two rights separation system,as well as fully explored the innovation.%家族企业的传承问题是关系到家族企业兴衰的大事。
福建省上市公司高管薪酬与公司绩效关系的实证研究
国国企 的改制使股份 公司、上市公司这些新鲜 的字 眼跳 入人们 的视线 中。虽然仍存 在部分的政府行政管制影 响，但 市场化的 运作 已经初见端倪 。因此我们也陆续看到 了企业 引入职 业经理 人加入企业 的运作 中， 以绩效薪酬和公司绩效捆绑 的方 式，激 励高管为企业创造价 值，减少决策失误 的成本 ，帮助 企业快速 高效的走上资本化 的道路 。 提到高管薪酬 ，我们不得不说到两权分离和委 托代理这两 项 。其 中产 生的交易费用也是我们需要关注 的。两权分 离制度 是适应现代企业制度 的基本要求的 ，所谓两权 ，是 指企业的所 有权与经营权 。在两 权完全分离的情况下 ，分别是 由企 业的所 有者和经营者各 自承 担。所有者的任务是对经营者 实施 一定的 监督和督促 ，做 到合 理合 法的放权 ，经营者 的任务 是负责对 整 个企业 的各项决策 的实施与运行 ，其 中包括各种财 务决策的判
金 融 观 察
福建省上市公司高管薪酬与公司绩效关系的实证研究
谌 娴
摘 要 ：近年来上市公 司的 高管薪酬在 网络 中一直被投 资者作 为主要 谈资 ，而相 对地 ，其管理的上市公 司绩效 大部分却表现平 平 ，高管 高薪背后的真相与上市公 司经 营绩效 的关系一直是人们 关注的重点 。本文通过对福 建省上市公 司的 高管薪酬和经 营情 况进 行分析 ，研 究表 明 ，两者 关联 日益 明显 ，存 在显著的正相关关 系。实业 家们和 家族企 业经 营者通过提升 上市公 司的高管待 遇，从股 权和薪 酬福 利上进行激励 ，希 望借 此提 升企 业的知名度 和影响度 ，引导上市公 司做 大做 强，走 可持 续性发展 的道路。 关键词 ：高管薪酬 公 司绩效 上市公 司
薪酬和企业绩效 的关系进入深入探讨 ， 为规 范高管的经验行为 ， 通过制度约束他们 的职业道德和职业行为 ，为提高公司治理和 效率提供一定依据 。
股权激励对上市公司绩效影响的实证研究
股权激励对上市公司绩效影响的实证研究作者：***来源：《中国证券期货》2021年第03期关键词：股权激励公司绩效股票期权限制性股票一、引言在现代企业制度中，公司所有权和经营管理权分离，为了解决两权分离带来的委托代理问题，建立有效的激励约束机制，公司股权激励应运而生。
股权激励是指公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员以及其他员工进行的长期激励。
股权激励起源于美国，在国外得到迅速发展，是目前上市公司激励员工的重要手段。
我国股权激励起步较晚，2005年12月31日，中国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，股权激励才开始在国内迅速发展。
Wind资讯数据显示，截至2019年12月31日，A股共有333家上市公司发布了股权激励预案公告，股权激励已经成为我国上市公司激励机制的重要手段之一。
关于股权激励的效果，国内外有不少学者对此进行了研究，且研究者结论均不同。
二、相关研究综述股权激励效果尤其是与股权激励伴生的公司绩效研究，一直是国内外学者研究的重点。
Of'ek和Yermack （2000）发现股权激励对持股较少的高管有较好的激励作用，但是对于持股较多的高管的激励作用则会削弱。
Brown等（2007）认为股权激励可能对公司绩效产生负面影响。
Bhagat和Bolton （2014）则发现股权激励政策与企业财务欺诈紧密相关，从而出现负面影响降低企业价值。
高雷和宋顺林（2007）认为高管人员持股规模与企业绩效存在显著相关性。
姚国姮和吴琼（2014）发现高管股权激励与公司绩效显著正相关。
李春玲和张好圆（2014）则从股权激励范围入手，基于产业要素角度，发现股权激励对技术密集型产业有明显促进作用，但是超过一定比例则产生抑制作用。
尹美群等（2018）研究了创新投入与绩效之间的关系，但是发现股权激励在创新投入和公司绩效关系中效果并不显著。
王吕锐和李梦元（ 2018）采用倾向得分匹配法（PSM）来检验股权激励效果，发现股权激励有效性只在股权分散的企业中显著。
终极产权与公司绩效：一个文献综述
第 ４期 总第 １０期 ２
２１ ０ ２年 ７月
山 东 财 政 学 院 学 报
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＨＡＮＤＯＮＧ ＮＩ ＯＦ Ｓ Ｕ ＶＥＲＳ ＴＹ Ｉ ＯＦ Ｉ Ｆ ＮＡＮＣＥ
Ｎｏ ４ Ｖｏ ． ２ ． １１ ０
Ｊ ｌ２ ２ ｕ ０１
终极产权与公司绩效 ： 一个文献综述
绩 效关 系研 究 文献 的“ 直 ” 究 。 垂 研
股权 结构 问题 的“ 平 ” 究关 注 的是 如 何设 计 有 效 的激 励 和 监督 合 约 来监 控 管 理 层 ， 水 研 以确 保 其 作 出的 决策 不损 害股 东等 权益 主体 的利 益 ； 股权 结构 问题 的“ 直 ” 究 关注 的是 大股 东 的行 为 和激 励制 度 ， 何 而 垂 研 如 防止 控 制性股 东通 过金 字塔 结构 的股 权结 构 依 据现 金 流 权 和控 制权 的分 离进 而 “ 空 ” 司 的 问题 Ｊ侵 害 掏 公 ， 中小 股 东和 债权 人等权 益 主体 的利 益 。尤 其是 在 国有股 占主导 地 位 、 法律 环 境 、 市场 环 境 等外 在 因素 还不 完 善 的 中国 ， 护 中小股 东 以及债权 人 利益 的措施 就更 显 弥足珍 贵 。 保
兴经济体国家的东南亚家族控制的公 司以及转轨阶段的中国国有股权控制的公司， 他们可能借助金字塔等复
杂 的股 权控 制结 构方 式 ， 通过较 少 的现金 流权 股份 以终 极 控制 人 的身 份 牢牢 控制 上 市公 司 Ｊ即使 在 股权 高 ， 度分 散 的美 国 ， 也存在 股权 集 中 Ｊ以及 存在 最终 控制 人 的现 象 Ｊ这 可 以看 成 是 近来 有 关股 权 结 构 与公 司 ， ，
夏 立军 和方 轶 强 对 国家终极 控制 的形 式分 类 更 为 详 细 ， 照 我 国政 府 级 次 将政 府 终 极 控 制 人 为分 为县 级 按 政 府控 制 、 市级 政 府控 制 、 级政 府控 制 以及 中 央政府 控制 。 省 ’ 这 种 全新 的股 权性 质 的判 断模式 从根 本上 辨 明股权 的最终 属性 ， 重要 的是 它可 以结合 具体 的环 境特 征 最
２１ ０ ２年 ７月
山 东 财 政 学 院 学 报
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＨＡＮＤＯＮＧ ＮＩ ＯＦ Ｓ Ｕ ＶＥＲＳ ＴＹ Ｉ ＯＦ Ｉ Ｆ ＮＡＮＣＥ
Ｎｏ ４ Ｖｏ ． ２ ． １１ ０
Ｊ ｌ２ ２ ｕ ０１
终极产权与公司绩效 ： 一个文献综述
绩 效关 系研 究 文献 的“ 直 ” 究 。 垂 研
股权 结构 问题 的“ 平 ” 究关 注 的是 如 何设 计 有 效 的激 励 和 监督 合 约 来监 控 管 理 层 ， 水 研 以确 保 其 作 出的 决策 不损 害股 东等 权益 主体 的利 益 ； 股权 结构 问题 的“ 直 ” 究 关注 的是 大股 东 的行 为 和激 励制 度 ， 何 而 垂 研 如 防止 控 制性股 东通 过金 字塔 结构 的股 权结 构 依 据现 金 流 权 和控 制权 的分 离进 而 “ 空 ” 司 的 问题 Ｊ侵 害 掏 公 ， 中小 股 东和 债权 人等权 益 主体 的利 益 。尤 其是 在 国有股 占主导 地 位 、 法律 环 境 、 市场 环 境 等外 在 因素 还不 完 善 的 中国 ， 护 中小股 东 以及债权 人 利益 的措施 就更 显 弥足珍 贵 。 保
兴经济体国家的东南亚家族控制的公 司以及转轨阶段的中国国有股权控制的公司， 他们可能借助金字塔等复
杂 的股 权控 制结 构方 式 ， 通过较 少 的现金 流权 股份 以终 极 控制 人 的身 份 牢牢 控制 上 市公 司 Ｊ即使 在 股权 高 ， 度分 散 的美 国 ， 也存在 股权 集 中 Ｊ以及 存在 最终 控制 人 的现 象 Ｊ这 可 以看 成 是 近来 有 关股 权 结 构 与公 司 ， ，
夏 立军 和方 轶 强 对 国家终极 控制 的形 式分 类 更 为 详 细 ， 照 我 国政 府 级 次 将政 府 终 极 控 制 人 为分 为县 级 按 政 府控 制 、 市级 政 府控 制 、 级政 府控 制 以及 中 央政府 控制 。 省 ’ 这 种 全新 的股 权性 质 的判 断模式 从根 本上 辨 明股权 的最终 属性 ， 重要 的是 它可 以结合 具体 的环 境特 征 最
我国民间审计责任探讨
经 营绩 效较 低 。所 以 ， 者认 为应 该尽 快 地去 除那 些 由于 笔 改 制造 成 的弊端 。尽 量 降低所 有权 和控 制 权 的分 离程 度 ，
变 量 名 变 量 名
所有权 Ｏ ｎ ｗ ０ ３ Ｏ１ ４ ．５ ０ ． ． Ｏ ． ０ ６ ． Ｏ Ｏ０ ９ ． ２ 两 权 分 离 程度 Ｃ Ｒ － ． ４ － ．０ － ．ｌ 。 － ．ｌ Ｏ ００ ００ ５ ｏ ００ ｌ ００ ｌ 资 产 负债 率 Ｄ ｂ － ．１ ｅｔ ０１ 一 ＿ ．１ － ．ｏ － ． ４ ｏ１５ ０２ ４ ００ ６ 总 资产 对 数 Ｓｚ ｉ ｅ 截距 Ｃ Ｏｏ １ ．３ ＯＯ １ ００ ３ ．６ ． ‘ ．８ － ． １ ０Ｏ ２ － ．６ － ． ８ － ．５ － ． ８ ０１ ３ ０３ ０６ ５ ７ ０３ ７
维普资讯
２０ ０ ８年 ｌ ０月
中 国 管 理 信 息 化
Ｍ ａ ａ ｅ ｎ ｎｏ ｍａｉｎｉａｉｎ ｎ ￣ ｍｅ ｔ ｆ ｒ ｔ ｚ ｔｏ Ｉ ｏ
Ｏｃ． ２ ０ ｔ， ０ ８ Ｖｏ． １ Ｎｏ１ １ ， ．９ １
第 １ 卷 第 １ 期 １ ９
（ ） 间审计责任 的 内涵 一 民 法， 提高审计质量 ， 成为 当前审计理论和审计工作迫切需 在独立审计文献中。 民间审计责任与审计业务有直接 要解决 的一个 重要课 题 。 的关 系 ， 审计 人 员 的职 业 道德 、 业 操守 及 法 律制 约也 与 职
民 间审计责 任的界 定 有 密切 联 系 ． 以从 两个 方 面去 理 解 和 认识 ： 是从 独 立 可 一 民间审计责任是针对注册会计师及其事务所而言的。 审计准则的角度讲 。 审计责任主要是指注册会计师执行独
一
、
［ 收稿 日 】 ０ — ３ ２ 期 ２ ８０ —７ ０ 是“ 职责”二是从一般的行为后果角度讲 ， ； 审计责任产生 ［ 作者简介 ］ 风云（９ ５ ）女 ， 邢 １６ 一 ， 广东商学 院会计 学院副教授 ， 主
变 量 名 变 量 名
所有权 Ｏ ｎ ｗ ０ ３ Ｏ１ ４ ．５ ０ ． ． Ｏ ． ０ ６ ． Ｏ Ｏ０ ９ ． ２ 两 权 分 离 程度 Ｃ Ｒ － ． ４ － ．０ － ．ｌ 。 － ．ｌ Ｏ ００ ００ ５ ｏ ００ ｌ ００ ｌ 资 产 负债 率 Ｄ ｂ － ．１ ｅｔ ０１ 一 ＿ ．１ － ．ｏ － ． ４ ｏ１５ ０２ ４ ００ ６ 总 资产 对 数 Ｓｚ ｉ ｅ 截距 Ｃ Ｏｏ １ ．３ ＯＯ １ ００ ３ ．６ ． ‘ ．８ － ． １ ０Ｏ ２ － ．６ － ． ８ － ．５ － ． ８ ０１ ３ ０３ ０６ ５ ７ ０３ ７
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２０ ０ ８年 ｌ ０月
中 国 管 理 信 息 化
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Ｏｃ． ２ ０ ｔ， ０ ８ Ｖｏ． １ Ｎｏ１ １ ， ．９ １
第 １ 卷 第 １ 期 １ ９
（ ） 间审计责任 的 内涵 一 民 法， 提高审计质量 ， 成为 当前审计理论和审计工作迫切需 在独立审计文献中。 民间审计责任与审计业务有直接 要解决 的一个 重要课 题 。 的关 系 ， 审计 人 员 的职 业 道德 、 业 操守 及 法 律制 约也 与 职
民 间审计责 任的界 定 有 密切 联 系 ． 以从 两个 方 面去 理 解 和 认识 ： 是从 独 立 可 一 民间审计责任是针对注册会计师及其事务所而言的。 审计准则的角度讲 。 审计责任主要是指注册会计师执行独
一
、
［ 收稿 日 】 ０ — ３ ２ 期 ２ ８０ —７ ０ 是“ 职责”二是从一般的行为后果角度讲 ， ； 审计责任产生 ［ 作者简介 ］ 风云（９ ５ ）女 ， 邢 １６ 一 ， 广东商学 院会计 学院副教授 ， 主
我国新能源类上市公司治理绩效研究
变化 。 ３ 数 据 来 源 与 研 究 方 法 ３１ 量 选 择 ．变 嘲 虑 到 上 市 公 司 的 实 际 情 况 ， 文 从 盈 利 能 力 、 运 能 考 本 营
国内外关于公司治理绩 效的研究 ， 大致可 以分 为两种 ： 外部 市场决定论和 内部公司治理 决定论 ，也可以简单的称为外部治 理 和 内部 治 理 。从 理论 根据 看 ， 者 源 于 市 场 竞 争 理 论 ， 者 源 前 后 于现代企业理论 ， 但长期来看 ， 者 占据了主流。 后 ２１ 部 治理 的相 关 研 究 文 献 ．外 对外部治理机制的分析大致可以分为市场竞争机制 、产 品 竞争机制 、机构投 资人监督机制 和行政立法机制 等几个 不 同的 方 面 ，各 个 不 同 的 机制 从 不 同 的 角度 对 公 司绩 效 的 提 高 发 挥 着 作用 。 般在讨 论市场竞 争机制 时 ，国外多 以企业并购为研究对 象 ，】 ｅｌ（９ ２ 等对企业 合并后 的经营绩 效进行研 究 ， 口 Ｈ ａ １９ ） ｙ 将合 并 后 的 企业 与 同 行业 相 比 ，发 现 企 业 合 并 双 方 的 营 运 现 金 流 量 的确有显 著增加 ， 合并提高 了公 司的整体 价值 。在林毅夫（９ ７ １９ ） ｌ ２ ］ 等人的文献中 ， 也强调 了市场竞争的决定性作用。Ｉ ３ ＿ 刘芍佳 、 李 骥 （ ９ ）１ 为 ， 有 充 分 地 创 造 市 场 竞 争 ， 能 促 使 企 业 改 善 １ ８￣认 ９ ］ 只 才 治理机制 ， 高效 益。 Ｈ ｒ１ ８） 出产 品在 市场上的竞争 可 提 ａｔ ９ ３指 （ 以对经理人员产生约束机制 ；而随着机构投资者在金融 和资本 市场上发挥 的作用越来越大 ，其对公司治理 的影 响也变得越 来 越重要 。５ ｏ ｎ （ ８ ） ， 『Ｐ ｕ ｄ１ ８ ｌ ９ 认为 如果 机构投 资者和经营者的 目标一 致会带来公司绩效和价值的提升 ，反之则会造成公 司绩效和价 值的低落。［ 国国有股减持课题组认 为 ： 国股票定价机 制 、 ６ １ 我 我
国内外关于公司治理绩 效的研究 ， 大致可 以分 为两种 ： 外部 市场决定论和 内部公司治理 决定论 ，也可以简单的称为外部治 理 和 内部 治 理 。从 理论 根据 看 ， 者 源 于 市 场 竞 争 理 论 ， 者 源 前 后 于现代企业理论 ， 但长期来看 ， 者 占据了主流。 后 ２１ 部 治理 的相 关 研 究 文 献 ．外 对外部治理机制的分析大致可以分为市场竞争机制 、产 品 竞争机制 、机构投 资人监督机制 和行政立法机制 等几个 不 同的 方 面 ，各 个 不 同 的 机制 从 不 同 的 角度 对 公 司绩 效 的 提 高 发 挥 着 作用 。 般在讨 论市场竞 争机制 时 ，国外多 以企业并购为研究对 象 ，】 ｅｌ（９ ２ 等对企业 合并后 的经营绩 效进行研 究 ， 口 Ｈ ａ １９ ） ｙ 将合 并 后 的 企业 与 同 行业 相 比 ，发 现 企 业 合 并 双 方 的 营 运 现 金 流 量 的确有显 著增加 ， 合并提高 了公 司的整体 价值 。在林毅夫（９ ７ １９ ） ｌ ２ ］ 等人的文献中 ， 也强调 了市场竞争的决定性作用。Ｉ ３ ＿ 刘芍佳 、 李 骥 （ ９ ）１ 为 ， 有 充 分 地 创 造 市 场 竞 争 ， 能 促 使 企 业 改 善 １ ８￣认 ９ ］ 只 才 治理机制 ， 高效 益。 Ｈ ｒ１ ８） 出产 品在 市场上的竞争 可 提 ａｔ ９ ３指 （ 以对经理人员产生约束机制 ；而随着机构投资者在金融 和资本 市场上发挥 的作用越来越大 ，其对公司治理 的影 响也变得越 来 越重要 。５ ｏ ｎ （ ８ ） ， 『Ｐ ｕ ｄ１ ８ ｌ ９ 认为 如果 机构投 资者和经营者的 目标一 致会带来公司绩效和价值的提升 ，反之则会造成公 司绩效和价 值的低落。［ 国国有股减持课题组认 为 ： 国股票定价机 制 、 ６ １ 我 我
上市公司独立董事与公司业绩相关性研究
尽管独立 董事与公 司业 绩 的关 系在 国内外理论 界争论 已久 ， 且 至今 尚无一 致结论 。但从 理论来源来 看 ， 研 究独立 董事必 然涉及 到公 司治理 ， 而公 司治理 源于 “ 两权 分离 ”
２ ０ ０ １ 年８ 月１ ６日， 证监会正 式发布 了《 关 于在上 市公 司建立独立董事制度的指导意见》 （ 以下简称《 指导意见》 ）
（ 二） 现 实分 析
、
尽管从 理论上可 以推断 出独 立董事 的存在 能够间接改 善公司 经营环境 ， 提高公 司业绩 。但是 ， 部分 实证研究表 明 独立董事的存在会降低公司业绩或者无任何影响。笔者认 为上述 研究存 在诸 多缺 陷 ， 从 而 导致理 论研究 和现 实研究
的差异 。
一
“ 委托代理 ” 理论 。王天 习（ ２ ０ ０ ５ ） 指 出独 立董事制度 的产生 是 以委托 代理理 论 和道德 风险 为前提 和必要条 件 ， 以公 司 治 理及英 美 内外部 治理模 式 为 背景和 生存 土壤 。谢德 仁 ｆ ２ ０ ０ ５ ） 指 出在 大部分研 究者 的视野 中 ， 独立董事 与股东之 间 的代理关系是不存在的， 其间的代理问题也被有意或无意 地 忽略掉 。但 独 立董事 能通过 监督 、 考 核公 司管理 层 的绩 效 ，减 轻 管理层 和股东 之 间的利益 冲突来维护 公 司利益 。 他们 不仅能 防止 经理人 员滥用 职权 侵害 股东利 益 ， 而且 可 以有效 制止 控 股股 东 为谋 求私 利侵 害 中小股 东 权益 。此 外， 聘请 有丰 富管理 经验 的律师 和会计 师等专 业人 士担任 独 立董事 ，能够 为公 司管 理层解 决 经 营问题 提供 合 理 意 见， 提高董事 会决策质 量 。因而 ， 独立董事 制度对于改善公 司经 营环境 、 提高公 司业 绩具有积极 意义 。
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上 海
个民营上市公司的发展有着一定的现实意义。 从浙江和上 海民营经济具体的产生到发展来看 ， 他们有着 自身不一样 的历史渊 源 。 江 的民营企业 主要 是 以家庭 经营 为基础 而 浙
发 展起来 的 ， 的 民营经 济是 国企 改革 的产 物 。本 文试 上海
均
值
０Ｏ ９ ．６ ０Ｏ ３ ．６ １２ ２
制层级导致 的控制权和所有权分离到一定 的程度时就会
降低公司绩效 。 表 ２ 据 分 析结 果 表 明 ， 先从 所 有权 来 看 。 数 首 浙江 的 从 表 １ ３年的数 据分 析 的结果 来看 ， 们 明显 地可 中 我 所有 权较 上海 高 。由于所有 权越 大 ， 到 的监督 作用越 大 ． 起
浙江 和上海 民营上 市公 司经 营绩效 与 两权分 离 比较研 究
董颖颖 金 仁浩 ２ ，
（． １ 南京财 经大 学 会 计 学院 ， 南京 ２ ０ ４ ；． 京理工 大 学 理 学 院数学 系 ， 京 １０ ８ ） １０ ６２ 北 北 ０ ０ １
［ 要］ 摘 本文从两权分离的角度对浙江和上海的民营上市公司经营绩效进行 了比较研究。结果发现， 浙江民营企
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２０ ０ ８年 １ ０月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ａ ａ ｅ ｎ ｎｏ ｍａｉ ｎｚ ｔｏ ｉ ａＭ ｎ ￣ ｍｅ ｔ ｆ ｒ ｔ ｉａｉｎ Ｉ ｏ
Ｏｃ ．２ ０ ｔ， ０ ８
第 １ 卷第 ｌ １ ９期
Ｖｏ ． １ Ｎｏ１ １ ， ．９ １
六、 究结论 研
本文 通过 研究 得 出以下结 论 ： （ 择 主成分 分 析 和逻
辑 回归分析分别构建负债筹资风险预测模型 。 都能够较为
准确地预测出上市公司负债筹资风险， 但也存在差异 。②
通过财务 比率分析法 能够有效地对定量预测模 型进行修 正， 使预测结果更为准确。
正 ［］ 东南大学学报 ，Ｏ ４６ ． Ｊ． ２ｏ （）
００ ４ ． ４ ＯＯ ８ ．５ ６ ６
０Ｏ ５ ． ５ ＯＯ ２ ． ５ １２ ２
０ ３ ． ２ ０ ０ ３ ． ６ ０ ６ ６
中位 数 观 察 值
浙江 的 从 两权分 离 的角度 对经 营绩 效进 行实 证研 究 ， 而发 现 它 以发 现浙 江和上海 的经 营绩 效 的排 名顺 序为 浙沪 。 从 民营上市公司的绩效从 Ｒ Ｅ和 Ｒ Ａ来看都是最好的。 Ｏ Ｏ 上 们 两者之 间的差 异和 问题 。 海 的绩 效要 显著地 低 于浙 江。 二 、浙江 和上 海 的 民营上 市公 司经营 绩效 和 两
一
、
引 言
表 １ ２ ０ ＿ ０ ６年浙 沪民营 上市Ｒ０Ａ
浙 江 和上 海这 两 个地 区 的民营 上 市公 司 处 于经 济 比 较 发达 的长 三角地 区 ． 个地 区的 比较 研 究对 于我 国整 这两
浙 江
上 海
浙 江
业最终控制人通过 构建金 字塔控股结构造成的两权 分 离的动机较 上海的小 ，上海民营上 市公 司最终控制人存在 着
比较严重的侵 占动机 ， 并导致经 营绩效最差。
［ 关键 词 ］ 经营绩效 ； 两权分 离； 上市方式 ； 参与管理 ［ 中图 分类 号 ］Ｆ ７ ［ 献标 识码 ］Ａ ２５ 文 ［ 章编 号 ］１７— １４２ ０ ）９０ ５— ３ 文 ６ ３０ ９ （０ ８ １— ０ ３０
主要 参考文 献
［］ １ 李亚光． 上市公 司财务危机预警 系统研究［ ． Ｄ］ 贵阳 ： 贵州财经学
院企 业 管 理 专 业 ．ｏ ６ ２ｏ． ［ ２］张鸣 ， 张艳． 财务 困境预测 的 实证研究 与评 述 ［］财经研 究 ，０ １１） Ｊ． ２ ０ （２． ［ ］ 应 宇 ，袁 陵 ． 于 因 子 分析 的上 市 公 司财 务 危 机 预 警 研 究 的 修 ３ 吴 基
［ ４］杨保 安 ， 海 ， 金 祥 ． Ｐ神 经 网络 在 企 业 财 务 危 机 预 警 之 应 用 季 温 Ｂ ［］ 预 测 ，０ １２ ：９ ５ ． Ｊ． ２０ （ ）４ — ４
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财 务 管 理
表 ２ ２ ０ － ０ ６年浙 沪民营上 市公 司两权分离 比较 ０ ４２ ０
权分 离 的实证分 析
（ ） 江和上 海 两地 民营上 市公 司经 营绩效 与 二 浙
本文 的样本 包 括 ２０ － ０ ６ ３ 的浙沪 民营 上 市 两权 分 离的关 系研 究比较 ０４２０ 年 年 １两 权分 离 的股 权结 构与 经营绩 效 ． 公司的数据。衡量经营绩效 ， 选取了 Ｒ Ｅ和 Ｒ Ａ两个指 Ｏ Ｏ Ｌ ｏ ａ ａ ｒ 等人 的研究 发现 。控制 权 与所 有权 的分 离是 Ｐ ｔ 降低企业价值 的重要因素。 国民营上市公司的最终控制 我 的分离系数 （ 控制权／ 所有权） 个变量。本文中我们使用 ３ 人 经 常都 会 通 过构 建 复 杂 的金 字塔 控 股结 构 来 达 到 内部 Ｌ ｏｔ等 （９ ９ 的定 义 ， 制权 为 最终 控 制 人 控 制 上市 ａ ｒ Ｐ ａ １９ ） 控 从而剥夺公司和小股东的利益。当构建 的金字塔控 公 司的控 制链 中持 股 比例 最少 的环节 的持 股数 的 和 ， 而所 控制 ， 标 。研究 两权 分离 时 ， 们使 用所 有权 和 控制 权 以及 两者 我 有权 为各控制 链上 环节 上持股 数 的积 的和。
（ ） 一 浙江和上 海 民营上 市公 司经营绩效比较分析
［ 收稿 日期 ］０ ８ ２０ 一
所以往往绩效也越好 。 这一点正好符合我们之前对浙沪两
较差的盈利能力正是导致其被特别处理的主要原因， 这导 致 了两种模型的预测结果出现差异 ， 而财务 比率分析对上 述两种模型的预测结果进行了有效 的修正。