托宾 Q 值
财务杠杆、公司业绩以及股价对托宾Q值的影响分析——基于中国A股市场的不动产投资开发产业
作者简介 ： 高丹（ １ ９ ９ ０ 一） ， 女， 江苏如皋人 ， 硕士研 究生 ， 从 事货 币银 行研 究； 何倩 （ １ ９ ９ ０ 一 ） ， 女， 江 苏如 东人 ， 硕 士研 究生 ， 从
事 国际金融研 究。
一
１ ６ ４ —
２ ０ １ ３ 年第 ３ＮＯＭＩ Ｃ ＲＥ Ｓ Ｅ ＡＲＣＨ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ ． ３ ０， ２０１ ３
Ｓ ｅ ｉａ ｆ Ｊ Ｎｏ ． ２１ ２
财 务 杠 杆、 公 司 业 绩 以 及 股 价 对 托宾Ｑ值的 影 响 分 析
基 于 中国 Ａ股 市场 的不动 产投 资开发 产业 高 丹， 何 倩
（ 苏州大学东吴商学院 ， 江苏 苏州 ２ １ ５ ０ ０ ０ ）
摘
要： 近年 来， 不动产投 资开发行 业不断发展 ， 越来越成为人 们议论 的焦点 。 对 于不动产投资开发企业的市场价
值情况的影响 因素研 究也越 来越 受到人们 的关注。以托 宾 Ｑ值 来衡 量公 司的市场价值 ， 主要从 财务杠杆 、 公司业绩和
引言
不动产投资 开发 产业 是国民经济 中的支柱产业 ， 其健康 发展对经济 发展 和社 会进步有着重要 的作用 ， 有关不动产投 资 开发产业发展 的相关 问题一直 以来是社会 广泛讨 论的话 题。 而对上市公司包括不动产投 资开发公 司绩效 的研究包含 了财务指标 和经营指标 的财务绩 效分析 和与市场表 现相关
非 流通股股 份数 的数据 ， 因 此 本 文 的 非 流 通 股 股 份 数 是 由
３ ． 每股净资产与托宾 Ｑ值呈正相关关系 。 ４ ． 公 司规模与托宾 Ｑ值呈 负相关关 系。
上市公司托宾Q值的影响因素分析——基于A股市场房地产行业的实证分析
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（ 二 ） 研 究假 设
本 文根据房地产 行业 ２ ０ ０ ９—２ ０ １ ３年 的相 关数 据 ，通过 分析 判 断 ， 并结合 国内外参考文献 ，提出以下假设 ，即 ： ｌ 、负债水平与托宾 Ｑ呈负相 关关系 ；２ 、公司业绩与托宾 Ｑ呈正相 关关系 ；３、公司规模与托宾 Ｑ呈 负相关关 系；４ 、每 股净 资产与托宾 Ｑ 呈负相关关系。 （ 三 ） 模 型 设 计
（ 一 ）描 述 性 统 计
在进行 回归前 ，我们先对样本数据进行基础 的描 述性统计分 析。通 过分析 ，我们发现样本 中的托宾 Ｑ平均值达 到了 １ ．７ Ｏ ，说 明公 司的市 场价值高于其重置成本 ，公司被 看好 ，预期 未来经 营会使得 价值增 值。 也就是说我 国 Ａ股市场房 地产公 司为社会 刨造 了价 值。而最小值 小于 ｌ 则 表 明 存 在 一 些 市 场 价 值 被 低 估 的房 地 产 公 司 。 同 时 资产 负 债 率 的 均 值 达到 ０ ．６ １ ，最大值为 ０ ．９ ６ ，最小值 为０ ．０ １ ，表明 Ａ股市场房地产行 业内还不存在资不抵债 的情形 。净 资产收益 率的均 值为 ０ ．１ ４ ，最 大值 １ ．２ ７ ，最小值 一 ０ ．７ ０ ，表明有些房地产公司存在 亏损现象 。每 股净资 产 的差异 比较大 ，表明不 同房地 产公 司间差异较大 ，且多数 每股 净资产 并不高 ，从 而拉低 了整 体水 平 。作 为控 制变 量 的总资 产对 数 ，最 大值 ２ ６ ．９ ｏ ，最小值 １ ９ ．１ ３ ，均值 ２ ２ ．４ ０ ，整体水平还 比较稳 健。
从托宾q比率原理看国有股减持价格无关论.docx
从托宾q比率原理看国有股减持价格无关论从托宾q比率原理看国有股减持价格无关论一、引言20xx年，《减持国有股募集社会保障资金管理暂行方法》的出台引发了资本市场的猛烈震荡。
一时间,国有股减持问题成为理论界和金融业界探讨的焦点。
回顾这场大张旗鼓的探讨，好像有几点已经达成倾向性的全都看法：（1）国有股减持方法的出台，是资本市场震荡的主因，或者说至少是股票价格下跌的干脆导火线。
（2）减持方法所确定的定价方式成为实质性利空的重要因素。
因此，对于减持价格的确定，市场各方和理论界都赐予了较多的指责，其主要理由存在于两个方面：一是认为减持定价过高，使减持的国有股从市场上套取过多的资金，造成市场严峻“失血〃，这种突然性的猛烈冲击迫使股票市场的价值中枢下移，以求在低位寻求新的供求均衡（陈久红，20xx）；二是由于在改制评估和上市两个阶段，国有股已经升水两次，假如再按市场原则进行减持定价，同IPO和增发的股票进行捆绑销售，则明显有违公允原则（见王珠林、杨如彦等，20xx）0这些探讨大多过度地关注市场反应本身，而没有进一步挖掘国有股减持背后所隐藏的深层次问题，从而都因未揭示国有股减持对市场影响的本质而缺少劝服力。
本文不准备全面参与对这一问题的探讨，而只是供应一个视察问题的角度。
二、q比率与资本市场均衡总体而言，经济学家都不会否认资本市场是一个相对高效率的市场。
这种高效率主要表现在两个方面:一是资本市场的信息流量较多，信息流转速度较快，而且公开性原则执行得较好；二是因为资本市场的供求力气较为透亮，市场重建均衡的速度较快。
而资本市场快速重建均衡的特征主要来自于其独特的套利机制（宋逢明，1999）。
易于达成共识的还有，资本市场作为虚拟经济的主要载体，与实体经济有着千丝万缕的联系，这种联系最干脆地体现在对投资的引导作用上。
托宾的"q比率"（TobinKqRatio）就有效地刻画了资本市场的这种作用（托宾和戈卢布，2000）0q比率和无套利均衡正是本文分析资本市场均衡的两大工具。
托宾Q理论在传媒企业市值管理中的应用
托宾Q理论在传媒企业市值管理中的应用一、托宾Q理论的基本原理托宾Q理论是由美国经济学家詹姆斯•托宾提出的，该理论主要用于解释企业的市值和其资产负债表之间的关系。
其核心原理是企业市值和其净资产之间的关系，即企业市值等于净资产的倍数乘以资本回报率与成本的差值。
托宾Q理论的公式如下：企业市值 = 净资产 * 托宾Q比率托宾Q比率 = 资本回报率 - 成本通过托宾Q理论，企业可以根据其资产规模和盈利能力来判断企业的市值表现，从而确定未来的发展方向。
二、传媒企业市值管理中的应用2.1市值预测传媒企业市值管理的一个重要环节就是对市值的预测。
通过托宾Q理论，企业可以通过其净资产和托宾Q比率来预测未来的市值表现。
传媒企业通常拥有大量的资产，包括版权、知识产权、设备等，通过对这些资产和未来盈利能力的估算，可以得出传媒企业未来的市值。
这对企业进行战略规划和资产配置有着重要的指导作用。
2.2资产配置传媒企业通常需要对不同类型的资产进行配置，比如版权、人才、技术等。
托宾Q理论可以帮助企业判断不同资产的贡献度，以及其对企业市值的影响。
通过对不同资产的托宾Q比率进行比较，企业可以合理配置资产，提高资产的效率，从而提升企业市值。
2.3资本投入决策在传媒企业市值管理过程中，资本投入是一个重要的决策环节。
托宾Q理论可以帮助企业判断资本投入对市值的影响。
通过比较不同项目的托宾Q比率，企业可以选择对市值贡献度较高的项目进行资本投入，降低投资风险，提高市值表现。
2.5并购重组在传媒行业，并购重组是一个常见的现象，通过托宾Q理论，企业可以评估并购重组对市值的影响。
通过比较并购重组前后的托宾Q比率，可以评估并购重组的成果，为未来的并购重组决策提供重要的参考。
托宾Q理论引导房地产投资实证分析
其中， Ｉ 为ｔ 期 企业投 资增量 ， Ｋ ＋ 为 司 未 来 利 润 的预 期 ， 并 对 公 司投 资产 生 影
期末资 本存量 ， Ｋ 。 为 起初 资本存 量 ， ｄ为 响 。根 据 这 一 基 本 原 理 可 知 ， 当 市 场 股 票
折 旧率。
价格 上升时 ， 托 宾 Ｑ比值增大 ， 企业 的投
中图分类号： Ｆ ８ ３ 文献标 识码 ： Ａ
收 录 日期 ： ２ ０ １ ３ 年 ９月 ２ 年 第 一 季 度 至 资会相应 比例增加 ， 最终带来产出与利润 ２ ０ １ ２年 第 三 季 度 的 投 资 值 增 量 变 化 。 由 的增 加 。当 Ｑ ＞ Ｉ 时， 企业 创 造 的价 值 大 于 图 １ 可知， 大 部 分 期 间 万 科 的投 资 增 量 大 其投入 的成本 ，因此企业将扩大投 资， 投 于０ ， 表 示 大 部 分 期 问 投 资 呈 扩 张趋 势 ， 资有利可 图。当 Ｑ ＜ Ｉ 时， 则企业投入 的成
托宾 Ｑ 值 与企 业投 资规模增量 变化 关系， 式表示即为：
从 而 验 证 企 业 Ｑ值 是 否 影 响 该 企 业 的投
Ｉ ＦＫ ｌ 一（ １ 一 ｄ ） Ｋ
托宾 Ｑ值准确定 义是公 司的市场 价
值 与 重 置 成本 之 比值 ， 可 以 反 映 市场 对 公
资 水 平 关键词： 房地产投 资； Ａ Ｃ Ｆ － ｒ ｅ ｓ ｉ ｄ ｕ ａ Ｊ ｓ
圈
《 合作 经 济 与科 技 》 ２ ０ １ ３年 １ ２月号 上 （ 总第 ４ ＂ ／ ８期 ）
最大化的厂商有提高实际资本的倾向 ， 因 值代替。这里采用的
此追 加投资 以求增加 利润 ； 反之 ， 当 Ｑ值 Ｏ为 平 均 Ｑ而 非 边 小于 １时， 企业 相应缩 小投 资规模 。
托宾q比率名词解释
托宾q比率名词解释
托宾q比率是指企业股票的市场价值与资本重置成本的比率。
这里的资本重置成本是在现有的产品市场条件下，重新创办该企业的成本。
股票的市场价值反映的是股票持有者对企业资产的剩余索取权的价格预期。
因此，q＝企业的股票市场价值/新建造企业的成本。
如果企业的市场价值小于资本的重置成本，即q＜1时，说明买旧的企业比建设新企业便宜，于是就不会有投资；相反，如果企业的市场价值大于资本的重置成本，即q＞1时，说明新建造企业比买旧企业要便宜，因此会有新投资。
就是说，当q较高时，投资需求会较大。
可以看出，投资是q值的增函数。
托宾通过q值把金融市场和实际经济活动联系起来，推进了传统投资理论的发展。
多元化溢价的行业托宾Q
多元化溢价的行业托宾Q
多元化溢价对企业市场价值和财务价值的影响,发现多元化企业的托宾Q值显著地高于单一经营企业，剔除行业影响后的多元化上市公司的Q值相比同等行业分布的加权Q值存在15一20%的溢价,而且中等多元化程度的企业有着较高的溢价水平;而对财务指标的检验结果表明，公司多元化与否对企业的财务绩效没有显著影响,进行行业调整后的财务指标溢价也无法通过非0的显著性检验。
实证结果表明企业选择多元化的经营模式可以增进企业的市场价值，而并未显著提高其财务价值。
之后的案例分析分析了“东方明珠”十年间多元化发展的动态过程，并研究了多元化战略对企业市场价值和财务价值的影响。
从收益增进和风险分散两个角度解释了多元化对企业市场价值的影响,认为企业选择多元化、集团化的发展战略更能适应发展中国家的制度环境，增加了未来收益;并且在相对不成熟的资本市场上企业可以通过多元化经营部分代替投资者来构造业务组合从而规避非系统性风险,从而多元化企业有着更高的市场价值。
托宾Q理论2
托宾Q 理论-解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即托宾Q'系数（也称托宾 Q 比率）。
该系数为企 业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家， Q 比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代 价要低的多。
例如，如果平均Q 比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是 50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的 90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q 理论-意义托宾q 是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟 经济和实体经济，在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来 始考虑股票市场的因素，则托宾 q 将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾 量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾 很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q 理论-托宾的Q 比率内容托宾的Q 比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比 值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的 基本价值”潼置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所 有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为： Q 比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时，购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜，这样就会减少资本需求。
所以只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高，那么，已计划资本的形成就会有所增加。
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影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。
它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。
托宾的Q: 企业市价(股价)/企业的重置成本
1.当Q<1时,即企业市价小于企业重置成本,经营者将倾向也通过收购来建立企业实现企业扩张.厂商不会购买新的投资品,因此投资支出便降低.
2.当Q>1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加.
3.当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡.
托宾Q值事实上就是股票市场对企业资产价值与生产这些资产的成本的比值进行的估算。
高Q值意味着高产业投资回报率，此时企业发行的股票的市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机。
当Q值较大时，企业会选择持后将金融资本转换为产业资本；而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。