托宾Q理论
托宾Q理论
解释
经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购 买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比.这一比例兼有理论性和实践的可操作性,沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用.在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来,揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能.在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素,则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具.托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标.尽管由于资本市场发展的不完善,托宾q理论在我国的应用还很有局限性,但它依然给我们提供了分析问题的一种思路.
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托宾的Q比率内容
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：
Q比率=公司的市场价值/资产重置成本
当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；
当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。 所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
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托宾的Q比率理论应用
托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：
货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑
影响货币政策效果的原因之一，被定义为一项资产的市场价值与其重置价值之比。它也可以用来衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。托宾q值是使托宾（詹姆斯·托宾，1981年诺贝尔经济学奖获得者）出名的一个很重要的因素，现在的耶鲁大学里仍有托宾的崇拜者穿有印有字母“q”的文化衫。此外，以其名字命名的经济学名词还有“托宾税”、“蒙代尔-托宾效应”、“托宾分析”等。
托宾的Q: 企业市价(股价)/企业的重置成本
1.当Q<1时,即企业市价小于企业重置成本,经营者将倾向也通过收购来建立企业实现企业扩张.厂商不会购买新的投资品,因此投资支出便降低.
2.当Q>1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加.
3.当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡.
托宾Q理论引导房地产投资实证分析
托宾Ｑ理论引导房地产投资实证分析
［提要］托宾Ｑ理论认为企业Ｑ值 影响企业的投资水平。托宾认为，厂商的 投资水平取决于新增资本（即投资）的市 场价值与企业重置成本之间的比例Ｑ。本 文选取房地产代表性企业万科，研究其 ２００５年第一季度至２０１２年第三季度的 托宾Ｑ值与企业投资规模增量变化关系， 从而验证企业Ｑ值是否影响该企业的投 资水平 关键词：房地产投资；ＡＣＦ－ｒｅｓｉｄｕａ Ｊ ｓ 检验；托宾０ 中图分类号：Ｆ８３文献标识码：Ａ 收录日期：２０１３年９月２７日 一、理论基础 托宾Ｑ理论是由Ｊａｍｅｓ Ｔｏｂｉｎ（１９６９） 提出来的，主要观点认为厂商投资水平取 决于新增资本（即投资）的市场价值与企 业重置成本之间的比值，这一比值即被称 之为托宾Ｏ。一般认为托宾，Ｖ是指在金 融市场上购买该企业股票的费用；ｃ是指 在产品市场上购买该企业厂房设备即企 业资本Ｋ所需要支付的费用。作为一个 理论假说，与新古典投资理论相辅相成， 引入投资成本函数之后的新古典模型与 托宾Ｑ理论基本等价，由于可用企业股 票的市场价格来衡量企业的市场价值，这 使得托宾Ｑ理论可用于实证研究。后经 Ｓｕｍｍｅｒｓ等人研究发现，投资与资本存量 是Ｑ的增函数，当Ｑ值大于ｌ时，每股资 本的价格大于资本的边际成本，追求利润 最大化的厂商有提高实际资本的倾向，因 此追加投资以求增加利润；反之，当Ｑ值 小于１时，企业相应缩小投资规模。 二、计量分析 （一）实证研究变量设计。为构建投资 实证模型，检验托宾Ｑ值是否对房地产 投资具有正面效应，最关键是检验托宾Ｑ 值对房地产投资的影响，因为本文主要是
圈 口文／陶静 （华东师范大学上海）
围绕托宾Ｑ与房地产投资之间的实证模 型的研究。 １、被解释变量的定义和度量——房 地产企业投资规模。本部分研究所使用的 投资是指上市房地产企业的增量投资水 平，用固定资产投资增加额来表示。用公 式表示即为： ＩＦＫ ｌ一（１一ｄ）Ｋ 其中，Ｉ 为ｔ期企业投资增量，Ｋ ＋ 为 期末资本存量，Ｋ。为起初资本存量，ｄ为 折旧率。 图１为万科２００５年第一季度至 ２０１２年第三季度的投资值增量变化。由 图１可知，大部分期间万科的投资增量大 于０，表示大部分期问投资呈扩张趋势， 其中２００６年投资增量达到顶峰值，２００６～ ２００７年期间投资规模增量高于其他年 份，２０１２年投资规模 出现小幅度缩减，这 与现阶段房地产行 业的宏观调控不无 关系。（图１） ２、解释变量的 定义和度量——托 宾Ｑ值。托宾Ｑ是企 业市场价值与企业 重置成本之间的比 率，但在实践中，由 于重置成本难以获 取，因此一般采用年 初总资产的账面价 值代替。这里采用的 Ｏ为平均Ｑ而非边 际Ｑ，易于测量。企 业的市场价值为公 司权益资本的市场 价值与债务资本的 市场价值之和。 企业权益资本 市场价值由流通股和非流通股的市场价 值决定，流通股市场价值可通过股票市值 反映，非流通股市场价值无法通过股票市 场价格估值，一般采用每股净资产代替非 流通股每股价值。企业债权资本市场价值 采用短期和长期负债的账面价值代替。 托宾Ｑ值准确定义是公司的市场价 值与重置成本之比值，可以反映市场对公 司未来利润的预期，并对公司投资产生影 响。根据这一基本原理可知，当市场股票 价格上升时，托宾Ｑ比值增大，企业的投 资会相应比例增加，最终带来产出与利润 的增加。当Ｑ＞Ｉ时，企业创造的价值大于 其投入的成本，因此企业将扩大投资，投 资有利可图。当Ｑ＜Ｉ时，则企业投入的成 本小于创造的价值，因为此时企业一般缩 小投资规模。当Ｑ＝Ｉ时，企业一般投资规
托宾Q与企业投资关系实证分析
托宾Q与企业投资关系的实证分析
中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-073-01
摘 要 托宾q值是反映企业投资机会的一个指标，国内外众多学者通过研究发现，企业的托宾q值与企业的投资之间存在正向的关系。但本文通过对中国的托宾q的实证研究发现，在中国经济环境下，企业的托宾q与投资之间并不存在正向关系。甚至还出现了反向关系即所谓的“反托宾q理论”。这说明，国外研究的托宾q与企业投资之间正向关系的存在是有条件的，即企业的投资是理性的。由于中国正处于经济制度转轨时期，许多非市场的因素制约着中国企业的投资，导致了“反托宾q”的存在。
关键词 托宾q 企业投资关系 实证分析
一、引言
托宾q是反映企业的未来成长性，即企业投资机会的指标。一般来说，企业的投资机会较好时，企业将会增加投资；反之，企业的投资机会不好时，企业将会减少投资。托宾q作为企业投资理论中的一个重要部分，对企业来说有着重要的意义。国外学者关于企业投资理论的研究中，传统的投资模型中就有研究企业的投资与托宾q之间关系的托宾q模型。大多数学者都通过实证研究得出了投资与托宾q之间存在正向关系。但是，在中国特殊的经济背景下，托宾q对投资的影响是否仍然为正，则有待探究。因此，本文将通过实证分析，对中国上市公司的数据进行分析，来揭示托宾q与投资的关系。
二、文献综述
托宾q理论就是托宾首次提出的。tobin（1969）提出了企业的边际q值。他将企业资产的边际q值定义为企业新增资产预期利润净现值与企业的重置成本之比。他认为企业的边际q是决定企业投资的一个重要因素。这一投资假说吸引了众多学者的关注，相继投入到对托宾q值的研究中。在后人的不断努力下，如今，托宾q已经成为企业投资理论的一个重要组成部分。
理论研究方面，企业的投资模型支持“托宾q说”。但是在实证方面，很难对托宾q值进行量化。从托宾q的定义可以看出，托宾q值是一个边际比率，在现实中，很难将其计算出来。因此，lindenbera（1981）、lang（1989）提出用平均托宾q替代边际托宾q，并详细说明了平均托宾q的计算过程。
托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制
收稿日期:2008-6-10作者简介:马冀勋,男,河北永年县人,南开大学经济学系博士生。托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制
TheTobinsQInvestmentTheoryandTheEquilibriumMechanism
oftheCapitalMarket
马冀勋
MAJixun(南开大学经济学系天津300071)
[摘要]传统的企业投资理论一直忽略了资本市场的作用,但是托宾的Q投资理论却把企业与资本
市场有机地结合起来。本文对既有文献的理论脉络进行了简单的总结,在此基础之上评述了托宾的Q投
资理论,并对该理论与资本市场的关系进行了更深的挖掘与探讨。文章的最后以美国资本市场为例,阐述了托宾Q理论是如何对资本市场均衡进行评价与验证的。
[关键词]托宾的Q投资理论资本市场均衡机制企业投资价值[中图分类号]F83059[文献标识码]A[文章编号]1000-1549(2008)10-0072-06
托宾于1969年提出了一个极具创新的投资理论,该理论的问世,在经济学界引起了巨大的轰动,这
就是被经济学界称之为托宾的Q投资理论。(简称托宾Q理论,下同)。该理论的最大贡献在于:把企业
投资价值问题的研究放置于资本市场均衡研究的框架体系内,提出一套有关企业投资价值理论。这一理论涉及了一系列有关企业投资评价的基础理论和现实问题,如企业投资价值是依据什么来判断的?资本市场
上的证券价格是否可以作为企业投资决策中的价值评定依据?客观上是否存在一个确定的值来表现企业的
真实价值?托宾Q理论基于以往新古典经济学中有关企业投资理论的基本思想,提出了资本的市场价值发现和价值确定是企业投资决策的依据。
一、托宾Q理论与新古典投资理论托宾Q理论从其理论体系而言,是基于新古典投资理论的基本思想建立的,它的创新在于提出了一
个具有重要价值的分析方法。托宾指出:新古典派的企业投资理论是建立在假定企业经营者目标是使企业
托宾q与公司财务杠杆、业绩及股票价格的相关性研究
戴媛 Ｄａｉ Ｙｕａｎ （南昌大学经济与管理学院，江西南昌３３００３１） （Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ Ｃｏｌｌｅｇｅ，Ｎａｎｃｈａｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｊｉａｎｇｘｉ Ｎａｎｃｈａｎｇ ３３００３１） ’ 摘要：托宾ｑ理论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯・托宾于１９６９年提出的。托宾ｑ被定义为资本的市场价值与其重 置成本之比，ｑ值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标，并且具有很强的可操作性，可以为公司投融 资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考。本文拟通过实证研究求证此关系，以上市公司大 样本数据资料进行实证分析，研究公司资本结构、业绩对托宾ｑ的影响，以及托宾ｑ与股票价格的相关关系，从而论证我国 资本市场上托宾ｑ值的适用性。 关键词：托宾ｑ：财务杠杆：业绩：股票价格 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１ ６７ １—４７９２一（２００８）６—０２００－０３ 托宾ｑ理论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯・托宾于 １９６９年提出的。托宾Ｃｌ被定义为资本的市场价值与其重置成 本之比，Ｃｌ值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长 性的重要指标，并且具有很强的可操作性，可以为公司投融 资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的 提升提供参考。 托宾Ｃｌ沟通了虚拟经济与实体经济，兼具理论性与实践 性。托宾Ｃｌ值确实是国际上普遍采用的衡量公司业绩的指标。 例如，Ｔａｒｕｎ Ｋｈａｎｎａ和Ｋｒ ｉｓｈｎａ Ｐａｌｅｐｕ检验了印度证券市 场中机构投资者持股比例与公司０值的相关性，并得出国外、 国内机构投资者对上市公司业绩具有不同影响的结论； Ｌａｒｒｙ ｔｔ．Ｐ．Ｉ．ａｎｇ和ＲｅｎｅＭ．Ｓｔｕｌｚ检验了公司多元化经营和单 一化经营与ｑ值的关系，借以论证多元化经营公司的业绩低 于单一化经营公司。…近年来，我国学者也运用托宾ｑ理论 进行了一些研究。例如，张思宁以托宾ｑ值作为衡量上市公 司市场价值的指标，探讨了我国上市公司盈利水平与其市场 价值的内在关系，得出二者基本呈正向变化关系的结论。周 小庆和李东从财务困境和公司绩效的角度出发，研究了陷入 财务困境的公司的托宾ｑ与市场绩效的相关关系，得出财务 杠杆与公司绩效负相关的结论。１２｝ 但是，也有学者对我国资本市场是否存在ｑ效应提出了 质疑，并进行了一些实证研究。例如，余涛和胡浩通过借鉴 Ｆａｚｚａｒｉ的基本模型，对我国股市ｑ效应进行了实证研究，得 出我国股票市场不存在ｑ效应的结论。【３］托宾ｑ理论要求有一 个成熟的、发达的资本市场，而我国的资本市场显然不符合 以上条件。那么，在我国，托宾ｑ理论是否适用呢？托宾ｑ 本身受什么因素影响呢？其内在关系又如何呢？本文拟通过 实证研究求证此关系，以上市公司大样本数据资料进行实证 分析，研究公司资本结构、业绩对托宾ｑ的影响，以及托宾 ｑ与股票价格的相关关系，从而论证我国资本市场上托宾ｑ 值的适用性。 １研究方法 １．１样本选择与数据来源 本文选取了上证成分指数股（１ ７９只）和深链 ∞指数 股（９３只）为样本进行研究，再剔除掉统计年份内还未上市 的个股，以及ｑ值在５以上的个股，因为ｑ值在５以上，表明 该公司股价被严重高估，存在泡沫。样本公司数据选择为 ２００４年到２００６年三年的主要财务指标，包括：（１）总资产； （２）总负债；（３）净利润。关于股票价格（Ｐ）：考虑到上市公 司年报披露的特点和股票价格在上市公司年报披露时存在过 度反应或反应不足的特征，股票价格选取与会计年报相应的 下一会计年度６月３０日的股票收盘价作为股票价格（如果６ 月３０日股票没有交易，则选取６月３０日之前最近一个交易 日的收盘价）。另外，为了计算托宾ｑ值，还收集了个股的年 总市值。（以上数据均来自“清华大学中国金融研究数据 库”）。 ’ １．２统计方法 本文为研究上市公司财务杠杆、业绩对托宾ｑ的影响， 以及托宾ａ与股票价格的关系，采用最小二乘法进行一元线
托宾Q理论的发展及在我国的应用
资本市场 Ｚｆ Ｓ Ｎ ＳＨｌ Ｃ 盎ＮＧ 撬赛◎磨 胞 愿 塞 画哟魔厕 口陈松炜 （台州广播电视大学浙江台州３１８０００） 摘绥：本文在简要介绍托宾Ｑ理论的基础上，以时间顺序为脉络，阐述了国外托宾Ｑ理 ｌｌ 论由产生、完善再到成熟的发展过程。随后，结合我国股权改革的发展动态，探讨了托宾 Ｑ投资理论在我国的应用。 誊 炎键词：托宾Ｑ理论市场价值股权改革股票 一、引言 诺贝尔经济学奖得主詹姆斯・托 宾Ｊａｍｅｓ Ｔｏｂｉｎ）于１９６９年提出了一 个极具创新性的投资理论，这一理论 一经问世便在经济界引起了巨大轰 动．这就是被后人所称的托宾Ｑ理 论。在市场经济中。资本市场是社会公 认的虚拟经济的主要载体，如股市，它 与实体经济的运行有着千丝万缕的联 系，资本市场的运行状况对社会的投 资支出具有直接的引导作用，而托宾 Ｏ比率有效刻画了资本市场的引导作 片ｊ。Ｏ等于市场价值ｍｖ与重置成本 ｒｅ的比率，即Ｑ＝ｍｖ／ｒｅ。这一原理，主 要用于投资过程中衡量投资目标是否 具有投资价值。简单地说，Ｑ可以大于 １、等于１、小于１，比率的大小就是在 资本市场上收购一家企业的股票与自 己建厂哪个更划算的问题。当一个公 司的Ｑ＜Ｉ时．按照定义，这就意味着 该公司在这一时点上在资本市场上的 价值要小于该公司在现实中重置这些 资产所花费的价值。其他的企业就可 以通过在股票市场上购买该公司股票 的形式，以低于自己重建这样一个公 司的成本来并购这家公司．取得这一 公司的经营权和控制权，这属于套利 投资行为。Ｈ．Ｓｅｒｖｅｅｓ在实证研究发现 在美国资本市场上，总是由Ｑ值较高 的公司并购Ｑ值较低的公司。而当一 个公司的Ｑ大于１时，意味着在资本 市场上，公司股价上涨．公司市场价值 已超过了在现实中重新购置这些资产 所需花费的价值，表明该公司已升值， 此时。企业所有者就可以进行追高套 利，在资本市场上卖掉企业的股票变 现而获得巨额收益，当然也可以保留 企业的股票。较高的托宾Ｑ理论上可 直接反映厂商对企业价值增长所做的 努力，还表明厂商有能力继续提升这 一公司的市场价值，从而在资本市场 上．发行更多的股票来进行融资．进而 扩大经营，投资、建设新厂，带来产出 的增加．并且升值了的市场价值对投 资者的投资决定也具有吸引力。当一 个公司的Ｑ＝Ｉ时．金融市场和产业市 场资本将处于动态平衡状态。 二、国外托宾Ｑ理论的发展 托宾Ｑ理论就其理论体系而言， 是基于新古典投资理论的基本思想而 建立起来的，所以本文首先以新古典 框架下的投融资无关论为起点来进行 简要评述。在现代公司治理理论发端 之前．公司的财务研究一直是在以“理 性人、信息充分和完全竞争市场”为假 设的新古典经济学范式下展开．即企 业投资理论完全遵循净现值（ｎｐｖ）规 则．当项目预期产生的利润流的现值 大于建设项目所需的支出流的现值 时，即ｎｐｖ大于０，就进行投资，否则 就不投资。并由此开辟了以ＭＭ定理 为标志的丰硕成果。由于在ＭＭ无关 性命题中不考虑企业和个人所得税， 企业没有破产风险，资本市场完全等 假设条件与现实状况并不吻合。正是 由于新古典财务理论是建立在以新古 典经济学的一系列严格假设基础上 的，ＭＭ无关性命题受到实践的挑战， 所以这才使得新古典财务理论分析的 结论缺乏实证支持．对企业财务实践 活动的理论指导意义相当有限。而公 司治理结构下的企业投资理论正是对 新古典无关论的扬弃和证伪过程中发 展而来的。其中关于投资成本与投资 预期及其影响因素的研究一直都是投 资理论研究的重点。之后，萨尔缪森和 多玛等诸多经济学家对凯恩斯的投资 理论进行继承和发展，把投资概念和 经济增长概念加以联系，诞生出了加 速理论，该理论假定投资与产出成正 比，资本的调整不存在成本。这些理论 无疑对托宾的投资理论形成有着重大 影响。２０世纪６Ｏ年代Ｊｏｒｇｅｎｓｏｎ等一 批经济学家又开创了新古典投资模 型，这是第一个系统地研究投资量因 素的理论，该理论首先假定企业的目 标是在追求最大化的ｎｐｖ，最佳的资 ９６＜中文核心期刊要目总览＇会计类核Ｊ
托宾Q理论的发展及在我国的应用 2
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托宾Q理论的发展及在我国的应用
作者：陈松炜
来源：《商业会计》2012年第12期
摘要：本文在简要介绍托宾Q理论的基础上，以时间顺序为脉络，阐述了国外托宾Q理论由产生、完善再到成熟的发展过程。随后，结合我国股权改革的发展动态，探讨了托宾Q投资理论在我国的应用。
关键词：托宾Q理论 市场价值 股权改革 股票
一、引言
诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出了一个极具创新性的投资理论，这一理论一经问世便在经济界引起了巨大轰动，这就是被后人所称的托宾Q理论。在市场经济中，资本市场是社会公认的虚拟经济的主要载体，如股市，它与实体经济的运行有着千丝万缕的联系，资本市场的运行状况对社会的投资支出具有直接的引导作用，而托宾Q比率有效刻画了资本市场的引导作用。Q等于市场价值mv与重置成本rc的比率，即Q=mv/rc。这一原理，主要用于投资过程中衡量投资目标是否具有投资价值。简单地说，Q可以大于1、等于1、小于1，比率的大小就是在资本市场上收购一家企业的股票与自己建厂哪个更划算的问题。当一个公司的Q＜1时，按照定义，这就意味着该公司在这一时点上在资本市场上的价值要小于该公司在现实中重置这些资产所花费的价值，其他的企业就可以通过在股票市场上购买该公司股票的形式，以低于自己重建这样一个公司的成本来并购这家公司，取得这一公司的经营权和控制权，这属于套利投资行为。H.Servees在实证研究发现在美国资本市场上，总是由Q值较高的公司并购Q值较低的公司。而当一个公司的Q大于1时，意味着在资本市场上，公司股价上涨，公司市场价值已超过了在现实中重新购置这些资产所需花费的价值，表明该公司已升值，此时，企业所有者就可以进行追高套利，在资本市场上卖掉企业的股票变现而获得巨额收益，当然也可以保留企业的股票。较高的托宾Q理论上可直接反映厂商对企业价值增长所做的努力，还表明厂商有能力继续提升这一公司的市场价值，从而在资本市场上，发行更多的股票来进行融资，进而扩大经营，投资、建设新厂，带来产出的增加，并且升值了的市场价值对投资者的投资决定也具有吸引力。当一个公司的Q=1时，金融市场和产业市场资本将处于动态平衡状态。
托宾的资产组合理论
托宾的资产组合选择理论
不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里托宾获奖是因为他对金融市场及其与支出决策. 就
业. 生产和物价的关系进行的分析. 托宾的研究成为中心经济理论中实物和金融状况的结
合方面的—次重大突破.
(一)托宾的资产组合理论
资产组合理论的核心是如何减少投资风险，其理论的中心思想可以用一句话来概括："
不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。"
资产就是人们通常所说的财富，财富可以以不同形式存在，例如实物资产(机器、设备、
房屋、土地、汽车等)也可是金融资产(现金、存款、股票、债券等)。不同的资产在流动性、
收益性、安全，性等方面是有差异的，托宾认为，人们会根据收益和风险的选择来安排其资
产组合。货币在不存在通胀的情况下是最安全的资产，且流动性最好，但没有利息收入，收
益性较差；若购买股票、债券等有价证券会有收益，因为这时可以得到利息、股息、红利及
证券价格上涨带来的资产升值，但同时又要承担亏损的风险。现实中的普遍规律是，收益越
大的资产风险也就越大，因此必须要考虑资产选择的安全性。总的来讲，人们首先要考虑资
产的收益性和安全性，当收益相同时，人们则选择流动性较好的资产。因此，当利率上升时，
为得到更多的利息收入，人们会减少手中持有的货币，而当人们认为投资债券、股票的预期
收益较高时，就会增加对股票、债券的购买，减少货币的持有。当我们将收入一部分购买股
票，一部分存入银行，一部分购买债券，一部分用于汽车首付时，实际上就是在进行资产组
合，这样组合的目的就是为了能尽量降低风险、获取最大收益。
在投资债券股票时也存在组合问题。例如在投资债券时，债券有不同的期限，期限短的
可以较早收回本息，但收益率低，期限长的收益率高，但占用资金较长，流动性差，因此人
们应根据自己对资产的安排进行选择。当然，债券的二级市场提高了其流动性，当购买了债
券却急需用钱时，可以在二级市场上将其出售，变为现金，所以说一个发达、完善的二级流
通市场对一级市场是相当重要的，否则人们在购买债券时就会顾虑重重。股票也是如此，在
基于托宾＂q＂理论中国股市实证分析
技经济市场
基于托宾¨ｑ¨理论中国股市实证分析
牛正
（华创证券有限责任公司，四川成都６１００００）
摘要：本文通过实证分析，证明上证Ａ股市净率是大股东增减持行为的主要影响因素，市净率的变化可以很好的解释产业投资人的 增减持行为，从而近似的验证了托宾”ｑ”理论。 关键词：托宾”ｑ”理论；大股东增减持行为 ’
１ 托宾”ｑ“理论的介绍
（１）托宾”ｑ”理论的内容
经济学家托宾于１９６９年提出了一个著名的系数，即”托宾
Ｑ”系数（也称托宾Ｑ比率）。该系数为企业股票市值对股票所
代表的资产重置成本的比值。 当Ｑ＞Ｉ时，购买新生产的资本产品更有利，这会增加投资
的需求；当Ｑ＜Ｉ时，购买现成的资本产品比新生成的资本产品
更便宜，这样就会减少资本需求。
（２）托宾”ｑ”理论对于资本市场的意义
托宾”ｑ”理论以产业投资人的看待市场的角度，为我们提
供了一个市场估值途径。通常我们认为作为大股东的产业投资
人是具有信息优势的一方，他们对于企业基本状况的判断要强
于普通投资者。产业投资人通过在资本市场上增减持自身企业
，股票，在产业资本和金融资本之间套利。所以我们可以通过跟
踪产业投资人在市场上的行为得到他们对于市场的看法，从而
得到一个对市场更为准确判断。
２托宾“ｑ“理论在中国股市的实证分析
（一）模型的建立 首先建立模型一：我们用上证Ａ股市净率近似替代托宾”
ｑ”值，以上证Ａ股市净率作为解释变量，揭示大股东增减持行
为的规律；其次建立模型二：以大股东增减持率为揭示变量，探
求影响资本市场走势的因素。
（二）实证结果
（１）以Ａ股市净率变化为解释变量的实证结果： △减持率＝０．０２４５７３＋０．４５３７８６Ａ市净率一１．２１７１８４ｕｔ（一１１
Ｔ＝（０．０７１２４９）（２．３３４８９５）（－７．６８０８６０）
Ｒ＇２＝０．６０６６７５ ＤＷ＝２．Ｏ４３Ｏ７８ ｕｔ（一１）为上一期大股东减持率对均衡水平的偏离
托宾Q理论在传媒企业市值管理中的应用
龙源期刊网
托宾Q理论在传媒企业市值管理中的应用
作者：霍元彬 李治堂
来源：《大经贸·创业圈》2019年第08期
【摘 要】 托宾Q理论把虚拟经济（股价）和现实经济（重置成本）相关联，既有理论高度，又有实用价值。本文在前人研究的基础之上，结合传媒企业的行业特色，建立了相应的托宾Q测算模型，在实际使用时，与其他估值模型结合使用，为传媒企业经营者在进行市值管理和量化决策时，提供强有力的依据支撑。
【关键词】 托宾Q 市值管理 传媒企业
一、引言
股权分置改革后，中国资本市场进入全流通时代，市值成为了企业资本新标杆，应运而生了具有中国特色的社会主义市场经济理论——市值管理，对中国资本市场的发展起到了重要推动作用。
2018年3月以来，受中美贸易战的影响，国内A股市场出现了较大幅度的波动，多家传媒企业及其大股东以此为契机，进行了市值管理的运作。股市周期不可改变，但可以利用，有时还会出现波动幅度越大，利用价值越高的情况，但相应的操作难度也会加大。对于传媒企业经营管理者来说，托宾Q理论在市值管理过程中具有重要的实际应用价值和量化管理价值。
二、托宾Q理论简介
托宾Q理论在1969年由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾提出，该系数是企业市场价值对其资产重置成本的比率，即Q比率=企业市价/企业重置成本，其数值可以合理的反映出一个企业的市场价值是否被过高或者过低的评估了。
当Q>1时，企业市价高于企业的重置成本，企业价值被市场高估，可以考虑减持变现以重置新的资产方式来套利;
当Q
当Q=1时，企业投资和资本成本达到动态（边际）均衡。
三、托宾Q值的计算
目前，对于托宾Q值的测算，主要有以下两种方法。
第一种方法：市净率法，股东权益的市场价值与账面价值的比值，即： 龙源期刊网
托宾Q理论在物流企业评价中的应用
托宾Ｑ理论在物流
王春华
一、相对价值理论概述
相对估价法又称市场比较法，其依据可比企业的价 值确定估计标的公司的价值，通过一些共同的变量，如
收入、现金流量、账面价值或者收入进行比较。它的使用
前提是该行业中的其他企业和标的企业是可比较的，而
且这些企业在一般情况下存在着合理的价格。在使用该 法进行价值评估时，往往要依据企业基本面和可比企业
情况选择合适的比率。在该法中广泛使用的比率是“市
场价值／重置成本”比率。企业的市场价值低于重置成本 通常就认为其价值被低估了。
根据托宾的定义，Ｑ值是企业市值与公司总资产的 重置成本的比值。在实际计算中，企业市值＝股价平均
值×总股本＋负债合计；资产重置成本＝总资产。这一简 单的计算公式背后隐含的经济学相关原理如下：
考虑一个由Ｎ个厂商组成的企业，在忽略获得和安
装新机器的任何成本的条件下，一个代表性厂商在ｔ时 的真实利润与其资本存量ｋ（ｔ）成正比，并随全行业的资
本存量ｋ（ｔ）递减；盯・『ｋ（ｔ）】为厂商资本的边际收益产品， 因此厂商的利润形式为竹・【ｋ（ｔ）］・ｋ（ｔ）。假定厂商在调整
资本存量时有成本，这种调整成本是厂商资本存量ｋ的 凸函数。这意味着厂商增加或者减少资本存量是有代价
的，而且边际调整成本随调整的规模递增。设资本品的
购买价格不变且等于１，折旧率假定为０，Ｉ为厂商投资。 根据以上的假定，厂商在某一时点的利润为叮ｒ・『ｋ（ｔ）］・
ｋ（ｔ）一Ｉ（ｔ）一Ｃ［Ｉ（ｔ）］。 ｒ。。 厂商最大化该利润的现值为ＩＩ—ｌ ｅ ｛７ｃ・ Ｊ Ｏ Ｅｋ（ｔ）］・ｋ（ｔ）一Ｉ（ｔ）一Ｃ［Ｉ（ｔ）］）ｄｔ
为最大化该目标函数，必须建立Ｃｕｒｒｅｎｔ Ｖａｌｕｅ Ｈａｍｉｌｔｏｎｉａｎ函数：
Ｈ［１（（ｔ），Ｉ（ｔ）］＝１ｒ・（１（（ｔ）】・ｋ（ｔ）一Ｉ（￡）一Ｃ【Ｉ（ｔ）】＋Ｑ（ｔ）・Ｉ（ｔ） 其中Ｑ（ｔ）是厂商将进行投资直到获得资本的成本。
对函数求导 ＝ｏ ｄＩ 可得Ｉ＋Ｃ ［Ｉ（ｔ）１＝Ｑ（ｔ）