2001_2007年独立董事制度与上市公司经营业绩的实证分析比较
独立董事制度对上市公司的影响
独立董事制度对上市公司的影响独立董事制度就是通过对董事会适当地外部化，形成独立董事对内部人的外部监督机制，从而在公司治理结构中形成一种有效的制衡。
2001年，随着《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的颁布，标志着我国已正式实施独立董事制度。
如今，独立董事制度在我国的建立已逾三年，此时在前人探讨的基础上，对中国的独立董事制度极其实施状况加以研究具有特别的意义。
在独立董事制度与企业绩效的关系方面，国外有许多学者进行了研究，但得出的结论却不完全相同。
虽然他们对变量作了详尽的线性分析，但都忽略了解释变量之间可能存在的相关关系。
本文在综合前人分析的基础上，把部分相关的解释变量进行正交化主成分分析，使得各变量之间不再存在相关关系，这样的分析结果将会较之前更加准确。
一、样本数据、变量选取及数据分析本文所使用的数据，全部来源于上海证券交易所网站中的2003年上市公司年报。
我们按随机抽样原则，从上市公司中随机按比例抽取了60个样本，基本上使样本能够很好的代表总体特征，并用spss软件对模型进行拟合。
（一）本文提出一些假设假设一：中国股票市场是弱式有效市场，能够有效的反映过去信息。
因为只有在弱式有效市场中，才能检验独立董事制度对企业市场价值的影响，离开了弱式有效市场的假定，检验将会失效。
假设二：独立董事对公司治理、公司业绩有一定的影响作用。
对独立董事比例分别与代表公司财务价值和市场价值的变量——净资产收益率和市净率进行相关分析，结果发现独立董事比例与净资产收益率在0.05的显著性水平下呈负相关关系，而独立董事比例与市净率在0.01的显著性水平下呈负相关关系。
（二）引入解释变量。
我们首先把独立董事占董事会比例（INDS）作为解释变量引入回归模型，而鉴于中国目前国有企业中普遍存在着内部人控制比较严重的现象，按第一大控股股东性质的不同，将样本数据分为国有控股公司和非国有控股公司，而第一、二大股东持股比例之差也将对独立董事作用的发挥产生影响，这是因为如果企业出现一股独大现象，那么董事会将成为绝对股东的代言人，独立董事的声音就会显得十分微弱。
独立董事制度与公司经营业绩相关性的研究综述
关键词 ： 独立董 事制度 代理理论
行为理论 社会 关 系 理论 激励理论
一
、ห้องสมุดไป่ตู้
引言
１４￣ 国 ９０ 颁布《 投资公司法》 规定： 投资公司 董事会４％ 成员必须由与投资 ０的 基金顾问等无关联的 人 组成— —苣Ｉ 辅助 括 董事和独立董事 两类 人 至此 ， 员。 独立童ｊ 度第— 以法 的 剥 欢 律 形式确立。 我国为规范中国 涝 场 ， 匕 公 司的 证 ＇ 完善 市 柯 公司治理结构， 相关 曙 与管理机 中国 证 构也 例 了《 关于在 Ｅ 市公司建立独立 童尊银 的指导 Ⅱ中国上市 司治理 则 忮 懑 《 公 唯 件 ， 特另 黾 其中 啦 出在 匕 市公司内建立独立童 事 制度， 要求我国境内的 七 市公司董事 中应当至少 会 包括２ 名独立董事．疖 公司 』 董窜会姣员中至少应 当 包括 １ 的独立董事。 ， ３ 那么， 立童 的引 独 事 进究竟是否 对公司业绩产生影响？ ２世纪 起， 自０ ９ 国内外学者 不同角度 ， 对经营业绩采用了 不同的评价指标， 对该问题从理论 和实证检 验 方面展开了 探索性的研 ， 究 但对独立董事是否影响以及 通过何种方式影响企 【 营业绩的问题并没有得到相对统一和明朗的结论。 前得出 嵫 目 不 同结论的主要原因是不同的研究者基于不同的理论基础， 概括起来， 大致可以 划分为代理 、 乘员理论、 行为理论、 社会关系理论和激励理论等 理论基础， 各种理论之ｌ有差异甚至相对立。 司 如在引入独立董事初期， 基于代理理论认为能给公司业绩带来正面效应； 但基于乘员理论就认为弓
，
如果公司管理 ＾员本身处于全员合作的状态之下 ， 、 董事会则退居于辅助决策的角色， 并致力予保证公司
中国独立董事制度能提高上市公司业绩吗——基于2010年深沪A股上市公司的经验证据
一
、
引 言
立 的经 济后 果成 为资 本市 场和公 司治理领 域迫 切关
注的重 要 问题 。 基 于公 司 业 绩 的视 角 ，利 用 ２ ０ ０ ９ 年一２ ０ １ １ 年我国深沪 Ａ股主板 上市公 司为样 本 ， 采 用多元 线性 回归模 型实证 检验 我 国独 立 董事制 度 的有 效性 。本 文研究 结 论将 为我 国强化 独立 董事 制
二 、 文 献 综 述
自国际市 场提 出独立 董事 制度 以来 ，独 立董 事 与公 司绩效 的关 系一 直是 资本 市场研 究 的热 点 ，但
学术界 研究 结论 却不 一致 ，甚 至相互 矛 盾 。一 种 观
点认 为独 立 董 事 制 度 提 升 公 司绩 效 ，具 有 正 向 效 应 ，如 Ｂ ａ ｙ ｓ ｉ ｎ ｇ ｅ ｒ ＆Ｂ ｕ ｔ ｌ ｅ ｒ（ １ ９ ８ ５ ）研 究 发现 独 立 董 事 比例 与公 司绩 效之 间存 在正 相关关 系 ；Ｐ ａ ｒ ｋ＆ Ｕ ｎ ｇ ｓ ｏ ｎ（ １ ９ ９ ７ ）基 于社 会关 系视 角认 为 独立 董 事 的 社 会关 系 有 助 于企 业 发 展 和 绩 效 的提 升 ；Ｐ ｅ ｒ ｒ ｙ ＆Ｓ ｈ ｉ ｖ ｄ ａ ｓ ａ ｎ ｉ（ ２ ０ ０ ５ ）从 资产 重 组 角 度 认 为 董 事 会 中独立董 事人 数越 多 的公 司越倾 向资 产重组 ，且 重 组后 能 改 善 公 司 业 绩 。 我 国 学 者 王 跃 堂 等 （ ２ ０ ０ ６ ）也 发现 我 国上 市公 司独 立 董 事 比例 与 企 业 经 营业 绩 显 著 正 相关 ；徐 高 彦 （ ２ ０ １ １ ） 基 于 独
和权 力 制衡 的作用 进 而保证 上 市公 司在合 法合 规及
独立董事是否影响上市公司业绩的实证研究
作用 ， 协调股东矛盾的途径主要为出席公司股东大会会议 ， 而发挥监督功能和专家顾问作用的途径主要为出席公司董
二、变量定义及独立董事变量统计特征
１ ．变量的定 义
［ 收稿 日 】２０－９ ２ 期 ０６０－０ ［ 作者简介］ 肖曙光 （９０一 ， ，湖南湘 乡人 ，湖南师范大学商学院副教授 ，硕士研究生导师 ，管理学博 士。 １７ ） 男
在关于独立董事是否影 响公 司业绩 的研究 中，国外 实证 事会会议审议有关议案 ，因此，本文拟新引入独立董事出 结果 是混乱和相互 矛盾 的。部分实证表 明独立薏事 和公 司业 席公司股东大会会议和董事会会议次数两个变量。至于独 绩正相关 ，部分实证 表明负 相关 ，甚至有 实证表明其二 者之 立薰 事行权 的其它 方式 如就 有关 事项 发 表独 立 意见 、提 请 间没有相关关系。具体对于我 国上市公 司独 立董事制度 能否 外部力量进行审计等都可看作是独立董事 出席公司股东大 改善公司业绩 ，国内众多学者虽进行 了大量研究 ，但得 出的 会会 议 和董事会 会议 次数 的派生 变量 ，或者 说 ，在一 定 程
一
指标 是净 资产 收益 率 ，但 由于该指 标 日益 显 示 出被公 司 管
、
样本选 择及数 据 处理
理层管理的痕迹 ，其作用和有效性越来越受到质疑。但 目
前 尚未有更好 的指标 可 以取 代它 的地 位 。至 于通 常使 用 的
１ ．样本选择。鉴 于中 国证 监会颁 布 《 于在 上市公 司 每股 收益指标 ，因为 实际 上受 到利 润 总额 和股 本 总额 两个 关 建立独立董事 制度 的指导意见》 这一强制性 制度变迁举 措的 指标 的影 响 ，在不 同企 业之 间并 不具 有 可 比性 ，因而 我认
独立董事背景与公司经营绩效
独立董事背景与公司经营绩效一、本文概述本文旨在探讨独立董事背景与公司经营绩效之间的关系。
独立董事作为公司治理结构中的重要组成部分，其背景特征如教育程度、职业经历、专业背景等，都可能对公司的经营绩效产生深远影响。
因此，本文将深入分析这些因素，以揭示它们对公司绩效的实际作用。
具体来说，本文首先将明确独立董事的概念和职责，以及其在公司治理结构中的地位和作用。
然后，我们将对独立董事的背景特征进行详细分类和描述，包括教育背景、职业经历、专业背景等方面。
接下来，我们将通过实证研究方法，收集并分析相关数据，以验证独立董事背景与公司经营绩效之间的关系。
在研究方法上，我们将采用定量分析和定性分析相结合的方法，通过构建适当的数学模型和假设检验，来揭示独立董事背景对公司经营绩效的影响机制和路径。
我们还将结合案例分析和深度访谈等定性研究方法，对实证结果进行解释和补充。
本文将根据研究结果，提出相应的政策建议和实践启示，以期为公司优化治理结构、提高经营绩效提供参考和借鉴。
本文还将对研究中存在的局限性进行反思和展望，为未来的研究提供方向和思路。
二、文献综述独立董事制度自20世纪末期引入我国以来，已逐渐在公司治理结构中占据重要地位。
独立董事作为公司决策层的重要成员，其背景特征与公司经营绩效之间的关系一直是学术界和实务界关注的焦点。
国内外学者对此进行了大量研究，得出了丰富的结论。
关于独立董事背景的研究，主要集中在独立董事的专业背景、职业经历、学术背景等方面。
一些学者认为，具有专业背景和丰富职业经历的独立董事能够为公司带来更有价值的建议和决策，从而提高公司经营绩效。
例如，具有财务、法律等专业背景的独立董事在公司财务决策、风险控制等方面能够发挥重要作用。
同时，具有企业管理或咨询经历的独立董事则更擅长于优化公司治理结构和提升公司运营效率。
关于独立董事与公司经营绩效的关系，学术界存在不同的观点。
一部分研究认为，独立董事的引入能够显著提高公司经营绩效。
上市公司独立董事问题探析
上市公司独立董事问题探析李亚荣西安工业大学北方信息工程学院管理信息系【摘要】上市公司建立独立董事制度是完善公司治理结构、促进规范运作的手段之一，独立董事在公司治理中的作用是监督股东大会和董事会的规范运作，所以，独立董事的独立性和专业性是其最重要的特征。
本文通过对典型的中国上市公司独立董事的独立性、法律地位、薪酬激励体系、履职情况等问题进行分析，提出完善公司治理结构的措施。
【关键词】独立董事公司治理自２００１年的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》出台和实行，已经１０年有余，独立董事在规范公司运作方面起到了积极地作用，但近年来屡屡出现的独立董事辞职和多家上市公司任职现象。
也值得人们反思“被架空”的独立董事在公司治理中的作用。
一、独立董事制度概述独立董事起源于２０世纪３０年代的美国，但真正兴起并达到改善公司治理结构、降低代理成本和实现公司价值最大化目的，是在２０世纪７０年代，１９７６年美国证监会要求每家上市公司在不迟于１９７８年６月３０日以前设立并维持一个专门的独立董事组成的审计委员会，由此独立董事制度逐步发展成为英美公司治理结构的重要组成部分。
二、独立董事制度在公司治理中发挥作用现状分析１．独立董事在形式和程序上起到了完善公司治理的作用。
自从２００１年在上市公司建立和实行独立董事制度，已经１０年有余。
根据万德统计数据，截止２０１０年，９７％的上市公司建立了独立董事制度，Ａ股上市公司共有独立董事７４１０位，主要是各大院校的教授、专家、学者和来自企业经验丰富的经济师。
独立董事的专业性和独立性特点，在提高公司管理决策和经营业绩、调和中小股东利益冲突、监督董事会规范运作等方面都起到了积极地作用。
２．独立董事制度存在的问题。
笔者通过对中国Ａ股市场典型上市公司独立董事制度分析，从以下几个方面对独立董事问题进行探析。
２．１独立董事和监事会共存使得监督机制不力。
中国上市公司机构设置是典型的“二元制”，也就是在股东大会下设立董事会和监事会。
独立董事特征与公司经营业绩的实证研究——基于服装纺织行业上市公司面板数据
独 立 董 事 特 征 与公 司经 营 业绩 的 实证 研 究
基 于 服 装 纺 织 行 业 上 市 公 司 面 板 数 据
刘建 英 ， 陈 晓佳
（ 长沙理工大学 经济与管理学院 ， 湖南 长 沙 ４ １ ０ ０ １ ４ ）
［ 摘要］ 以２ ０ ０ ８ －２ ０ １ ２年度服装纺织行业上市公 司为样本 ， 研究 了独立董事特征对公 司经营业绩的影响 。独立董事受
ｓ ｕ ｉ ｔ ｓ ； ｗｈ ｉ ｌ ｅ ｒ ｅ ｍｕ ｎ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｉ ｎ ｄ ｅ ｐ ｅ ｎ ｄ ｅ ｎ ｔ ｄ ｉ ｒ ｅ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ ， ｔ ｈ ｅ ｎ ｕ ｍｂ ｅ ｒ ｏ ｆ ｐ ａ ｒ ｔ － ｔ ｉ ｍｅ ｊ ｏ ｂ ｓ ｈ ａ ｖ ｅ ｎ ｏ ｓ ｉ ｇ ｎ ｉ ｆ ｉ ｃ ａ ｎ ｔ ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｍ．
教 育程 度 、 年龄 、 亲 自 出席 会 议 频 率 ， 与企 业 经 营业 绩 存在 显著 的正 相 关 关 系； 独 立董 事 薪 酬 、 兼职数量则无显著关 系。
［ 关键词］ 独立董事 ； 经营业绩 Nhomakorabea； 公 司治理 ［ 中图分 类号］ Ｆ ２ ７ ６ ． ６ ［ 文献标 识码］ Ａ ［ 文章编号］ １ ６ ７ ２ —９ ３ ４ Ｘ｛ ２ ０ １ ３ ） Ｏ ６ 一Ｏ ｏ ８ ７ 一Ｏ ４
Ｔｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ，Ｃ ｈ ａ ｎ ｇｓ ｈ ａ，Ｈ ｕ ｎ ａ ｎ ４ １ ０ ０ １ ４，Ｃｈ ｉ ｎ ａ）
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ： Ｔｈ ｉ ｓ ｐ ａ ｐｅ ｒ ｓ ｔ ｕ ｄ ｉ ｅ ｓ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｆ ｌ ｕ ｅ ｎ ｃ ｅ ｏ ｆ ｉ ｎ ｄ ｅ ｐｅ ｎ ｄ ｅ ｎｔ ｄ ｉ ｒ ｅ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ ｃ ｈ ａ ｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ ｓ ｕ ｐ ｏｎ ｔ ｈ ｅ ｃ ｏ ｍｐ ａ ｎ ｙ ＇ ｓ ｏ ｐ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｎ ｇ ｒ ｅ ｓ ｕｌ ｔ ｓ ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｂ ａ ｓ ｉ ｓ ｏ ｆ
独董与其他高管的公司治理作用有差异吗?——基于政治关联与审计契约视角的检验
独董与其他高管的公司治理作用有差异吗？——基于政治关联与审计契约视角的检验刘颖斐;陈亮【摘要】以2007-2011年A股非金融保险业上市公司为样本,从政治关联与审计契约角度揭示独立董事与其他高管在公司治理中的差异.研究发现:在审计师选择方面,独立董事存在政治关联的企业倾向于选择高质量的审计服务,其他高管存在政治关联的企业倾向于选择低质量的审计服务.结合对审计费用考察发现,其他高管存在政治关联的企业选择较低质量审计服务的同时却支付相对较高的审计费用,但又并没有支付显著高于独立董事存在政治关联的企业选择高质量审计服务时支付的审计费用.【期刊名称】《审计与经济研究》【年(卷),期】2015(030)001【总页数】10页(P36-45)【关键词】政治关联;公司治理;独立董事制度;审计契约;审计意见;审计费用;审计师选择;审计质量;企业高管【作者】刘颖斐;陈亮【作者单位】武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072;武汉大学经济与管理学院,湖北武汉430072【正文语种】中文【中图分类】F239.43为更好地解决所有权与经营权分离所带来的公司治理问题，2001年8月，我国上市公司全面引入独立董事制度，自此，外部董事作为制衡经营权力结构的重要力量，开始在企业监督、决策中发挥着越来越重要的作用。
独立董事制度建立的初衷就是为了让不参与公司经营且经济利益独立于公司经营业绩的外部人员更加有效地发挥对公司的监督职能，这也就决定了由于利益驱动不同，独立董事与参与公司经营、自身经济利益与公司业绩存在直接关系的其他高管之间具有不同的决策和行动偏向。
另外，独立董事声誉机制在一定程度上驱使独立董事必须保持独立性、发挥其专业职能并为公司实现经营目标做出努力。
不仅如此，独立董事制度还赋予了独立董事对重大关联方交易提供意见、提议聘用或解聘会计师事务所、独立聘请外部审计机构和咨询机构等具体职能，为独立董事发挥公司治理作用提供了制度保障。
不同控股主体下独立董事制度与公司业绩关系的实证研究
（ ） 究假设 在我国独立董事 的主要职责是监督公 司及时 、 一 研 充分和真实地披露信息从而达到保护 中小投 资者利益的 目的。 从
理论上讲 ， 独立董事制度的设计 以 “ 独立”为核心条件 ， 通过赋予独立董事权利能力和行为能力保障其制度 目标 的实现。 然而我国外
析后发现 ， 独立董事制度对提升 国有股控股公 司业绩的作 用不显著 ， 而对非 国有股控股 上市公 司中具有一定 的显著性。这种差异说 明独立董事制度在改善公 司治理质量方面的效用程度 ， 受不 同控股权性质所导致的公 司代理 关系特征 的影响 ， 同时与外部 市场制度差别和独立董事产生机制相 关。因此 ， 实现独立董事制度 目标 ， 首先需要在 国有企业中改革国有资产受托责任关 系制度 ， 建立起有利于独立董事发挥作 用的制度基础。
立董事制度对公司业绩的推动作用随着时间的推移表现较 明显的差异 。骆品亮等 （ ０４） ２０ 认为独立董事比例对公司业绩没有影响， 但是公司设立独立董事前后的业绩有显著差异 。 肖黎 （ ０４） ２０ 经研究证 明我国的独立董事制度能在一定程度上减轻 当前公司治理中 普遍存在的内部人控制 、 董事会缺乏有效监督的问题 。 不同的研究视角在运用相关 匹配 的研究方法后得出了一定的研究结论。 这些 研究成果说 明， 司治理 目标的实现和业绩提升是一 系列制度安排 的结果 ， 公 任何一项治理制度 的目标实现也必然会 因诸多相关因素
作者简介 ： 胡 凯 （ ９ ４ ， ， 四平人 ， １６ 一） 男 吉林 兰州商学院会计学院教授 朱泽钢 （ ９ ０ ， ， １８－） 男 湖南郴州人 ， 兰州商学 院会计学院助教
财今 通孔 ・ 学术２ ０ 年第 １ ０８ ２期
辑前提 。 其次 ， 国独立董事的产生机制也不利于其作用的发挥。 我 根据证 监会 《 指导意见 》 的规定 ， 独立董事的产生和选拔 由董事会 确定。 这样， “ 在 一股独大”的条件下 ， 独立董事无法独立于大股东， 而且在 国有股所有者缺位的情况下 ， 独立董事也无法独立于管理
独立董事制度对上市公司业绩的影响——以内蒙古为例
独 立董事 制度对 上 市 公 司业 绩 的影 响
Байду номын сангаас以 内蒙 古为 例
朱 海 砷 崔 拓 （ ． 蒙 古 科技 大 学人 文 与 社 会 科 学 学 院 ， 蒙 古 包头 ０ ４ １ ；２ 内蒙 古科 技 大 学 经 济 与 管理 学 院 ， 蒙 古 包 头 ０４ １ ） １内 内 １０ ０ ． 内 １ ０ ０
（ ｔｐ： ／ ｈ ｔ ／ ｗｗｗ． ｓｃ ｇ ｖ ｃ ／ 。 ｃ ｒ． ｏ ． ｎ ）
业绩 的影 响 ， 但得 出了不一致 的结论 。 Ｆ ｍａ和 Ｊ ｎ ｅ 委 托 代 理 理 论 的 角 度 进 行 研 究 ， 果 ａ ｅ ｓｎ从 结
表 明 ， 立 董 事 占多 数 的 董 事 会 在 做 决 策 时 ， 以 股 东 财 富 独 会 最 大 化 为 最 终 目标 ， 利 于 公 司 业 绩 的 提 升 。 Ｂ ｙｉｇ ｒ 有 ］ ａ ｓ ｅ ｎ 和 Ｂ ｔ ｒ 过对 １７一１８ ｕｌ 通 ｅ ９ Ｏ ９ Ｏ年 期 间 美 国 ２ ６家 主要 的 大 公 ６ 司 的 实 证 研 究 表 明 ， 管 看 起 来 董 事 的 独 立 性 与 公 司 业 绩 之 尽 间呈单 调递减关 系， 它并 非呈一种 严格 的线性 关系 。但 但 Ｂ ａａ 和 Ｂ ａｋ采 用 Ｔ ｂｎＱ 值 衡 量 公 司业 绩 ， 现 Ｔｏ ｉ ｈ ｇｔ ｌｃ ｏｉ 发 ｂｎ Ｑ值与独立 董事 比例 不存 在 显著 的关系 ， 考虑到 独立 董事 比 例可能是个 内生变量 ， ｈ ｇ ｔ Ｂａｋ分别 运用联 立方 程纠 Ｂ ａ ａ 和 ｌｃ 正 可 能 存 在 的 内生 性 问题 ， 实 独 立 董 事 比 例 与 公 司 业 绩 不 证 存 在 显 著 关 系 。 Ｊ 我 国关 于独 立 董 事 比 例 与 公 司 业 绩 之 间 关 系 的 研 究 结 论 也颇有争议 。丛 春霞进 行 的实 证研 究 没有 发现 独立 董 事
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
!""# $ !""% 年独立董事制度与上市公司经营业绩的实证分析比较
!
& 滁州学院
马守莉
滁州 !’(""" )
经济管理系， 安徽
摘要：本文比较研究不同时期独立董事制度对上市公司经营业 绩的影响。 在作者 !""# 、 追踪比 !""’ 、 !""% 年前期实证研究的基础上， 较分析随着独立董事制度的不断完善， 其对我国上市公司的经营绩效 是否有促进作用。 从实证分析的角度分析中国独立董事制度与公司业 绩之间的相关关系以及随着时间的推移独立董事制度对上市公司经 营业绩的推动作用。 关键词： 公司内部治理机制； 独立董事制度； 实证分析比较
#"-
特区经济 !"#$%&’ ()*# +$)*),- !"", 年 ! 月
从表 $ 分析看：!""$ 年有独立董事的公司的净资产收益率 而无独立董 和每股收益的均值分别为 &’ #%(#&) 和 "’ $"&"% 元， 事的公司的净资产收益率和每股收益的均值则分别为 略有差异。!""& 年有独立董事的公司 &’ *+!,+) 和 "’ "((#! 元， 的 净 资 产 收 益 率 和 每 股 收 益 的 均 值 分 别 为 &’ *(%"*) 和 而无独立董事的公司的净资产收益率和每股收益的 "’ $+#,& 元， 均值则分别为 - $$’ ,,,) 和 - "’ ,!#, 元，差异显著。!""% 年有 独立董事的公司的净资产收益率和每股收益的均值分别为 #’ +#+!,) 和 "’ $%!(+ 元，而无独立董事的公司的净资产收益率 随着独立董 和每股收益的均值则分别为 &’ ,,+,*) 和 "’ ",+ 元， 事制度的设立， 其对公司业绩的推动作用正在逐步加大。 再进行有无独立董事的公司的绩效之间的方差齐次性检验 与 . 检验，结果分析看，!""$ / !""% 年，但从方差齐次性检验 0 123242 检验 5 结果看， 不论是净资产收益率还是每股收益， 显著 因此方差是齐的， 或者说， 两组方差 性概率 678’ 均远大于 "’ "+ ， 无差异，均选择 9:;<= 3<>7<4?2@ <@@;A2B 行的结果分析结论。从 9:;<= 3<>7<4?2@ <@@;A2B 行的净资产收益率和每股收益的 . 检验 均表明无显著差异； 假设 结果看， 678’ 0 ! - C<7=2B 5 也都大于 "’ "+， $ 不成立。 如果具体分析两组的均值之差 （ D2<4 E7FF2>24?2） 来 看 ， !""$ / !""% 年，每股收益和净资产收益率均值之差呈现波动变 化。 !""$ 年净资产收益率均值之差为 "’ *!%$#) ， !""& 年净资产 收益率均值之差为 $+’ $,&"*) ，!""% 年净资产收益率均值之差 为 *’ ($(,) ；!""$ 年每股收益均值之差为 "’ ""&!+!! ，!""& 年 每 股 收 益 均 值 之 差 为 "’ !!$*( ， !""% 年 每 股 收 益 均 值 之 差 为 "’ $*(%% ， !""$ / !""& 年有无独立董事的两组公司的业绩均值之 差随着时间的推移逐步加大， !""& / !""% 年有所缩小，但仍较 大， 说明有独立董事的公司业绩正朝良性方向发展， 而无独立董 事的公司业绩正朝恶性方向发展。公司业绩的提高由多方面因 素促成， 独立董事制度的设立在促进公司治理机制的改善， 提高 业绩方面还是发挥一定的作用。 独立董事的比例与上市公司的经营业绩之间应存在 假设 !： 显著正相关关系 对独立董事与上市公司的每股收益、净资产收益率分别构 造一元二次回归模型： G H I" J I $ K J I! K
!
（ 678’ L）皆大于 "’ "+，表明回归方程没有统计意义，同样否定假 说明自变量 （ 独立董事 设 !。具体分析来看， M! 的值在逐步减少， 比例 ） 对因变量 （ 公司业绩 ） 变异的影响在逐步减少， 这似乎与设 立独立董事的初衷相反。独立董事的比例由 !""& 年规定的 $ N & 到高管人员中至少有两名独立董事。统计资料也显示各公司为 了符合证监会规定所发生的变化：独立董事占高级管理人员的 比例 !""$ 年是 "’ $#*"%， !""& 年是 "’ &!&&； !""% 年中报公布时 是 "’ $#+"； 在一股独大的股权结构下， 独立董事比例的多少， 有 大股东决定， 其设立流于形式， 因此对公司的业绩很难有大的影 响。 根据经济合作与发展组织 0 O9PE 5 统计， !""+ 年美国公司的 独立董事比例已经高达 ,%) ， 英国为 &() ， 法国为 &$) 。而 《 财 富 》美国公司 $""" 强中，董事会的平均规模为 $$ 人，其中外部 内部董事只有 ! 人。而且， 美国公司的独 独立董事平均为 ( 人， 立董事比例还在逐步上升。实践表明， 独立董事在董事会中只有 占到一半以上， 才能对大股东和经理人员起到制衡作用。在董事 会采用一人一票的决策机制下， 独立董事的人数少， 难以对大股 东和经理层构成威胁。即使独立董事的比例提高到 《 指导意见 》 规定的 $ N & 的比例要求，依然难以改变占董事会 ! N & 比例的大 股东和经理层控制董事会的局面， 或者说， 难以形成一股对大股 东和执行董事的制衡力量。而大幅度提高独立董事的人数， 不仅 可以增加内部控制的难度，而且有利于形成独立董事 “ 群体效 应” ， 推动董事会公正格局的塑造。鉴于此， 独立董事在董事会中 的比例至少应达到 $ N !。如果再考虑董事长与总经理兼任的情 独立董事的比例才 况，这一比例则至少应达到 ! N &。只有这样， 会对公司业绩有显著影响。 独立董事对上市公司经营业绩的推动作用随着时间 假设 &： 的推移表现较明显的差异。 中国证监会正式发布 《 关于在上市公 自 !""$ 年 # 月 $, 日， 独立董事 司建立独立董事的指导意见 》 ， 到 !"", 年 $! 月 &$ 日， 制度在上市公司已运作了 + 年多的时间。本文对 !""$ 年最初建 立独立董事制度的 #& 家公司到 !""& 年公司经营业绩的变化， 以及 !""& 年中报公布时设立独立董事 $!** 家上市公司到 !""% 年中报公布时 $!&( 家公司经营业绩的变化，分析不同时期独立 董事制度对上市公司经营业绩的推动作用。 对独立董事比例与上市公司的每股收益增量、净资产收益 率增量分别构造一元一次 （ 线性拟合 ） 回归模型： & G H I" J I $ K 其中： & G 为上市公司的每股收益增量和净资产收益率增 量； K 为独立董事在董事会中所占的比例。进行回归模型有效性 回归结果为： . 检验和模型总体有效性 L 检验，
4 $ 5 寇晓宇 ( 中国独立董事监督机制研究： 理论分析与实证检验 4 6 5 ( 北京： 中国经济出版社， "##&( 4 " 5 张慎峰， 催振南， 吴育华 ( 中国上市公司独立董事制度机制研究 4 7 5 ( 天津大学学报 （ 8 #9 : ( 社会科学版 ） ， "##& ， 4 & 5 梁能主编 ( 公司治理结构： 中国的实践与美国的经验 4 6 5 ( 北京： 中国人民大学出版社， "##$( 4 9 5 高勇 ( 独立董事制度与上市公司治理 4 7 5 ( 经济体制改革， "##" ， 8 #$ : (
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
一、 独立董事制度在公司治理机制中的作用 只要存在股份制， 就存在公司治理问题。公司治理问题的解 决依赖于公司治理结构的不断完善。 西方国家出现的独立董事制 度就是为了有效地解决当时出现的公司治理问题—— — “ 经理人员 控制 ” ， 并有效地维护股东的利益， 促进公司的发展。 我国的国有企业改革已历经 !" 多年，但改革的成效并不 大。即使改制后的国有控股上市公司， 其在公司治理中的问题也 “ 非常严重， 例如 “ 所有者缺位 ” 、 内部人控制 ” 等。 独立董事制度作 为完善公司治理结构的一项重要举措正引起学术界、 政府部门和 企业界的关注。在内外公司治理机制不完善的情况下， 独立董事 制度的完善和发展任重而道远。 独立董事制度在国外已经发展到 较为完善的程度，中国引入独立董事制度，以期能促进公司经营 业绩的提高。独立董事制度作为一个新生事物， 都有一个发展和 完善的过程，随着理论探讨和配套措施的完善，独立董事对上市
其中： G 为上市公司的每股收益和净资产收益率；K 为独立 董事在董事会中所占的比例。 进行回归模型有效性 . 检验和模型总体有效性 L 检验，从 回归结果可知： 从 !""$ / !""% 年，一次和二次回归的 L 值的显著性水平