第九章资本结构和股利政策

第9章利润与股利分配政策-23页精选文档

第四节股利分配理论
六、我国上市公司股利分配的特点
(一)上市公司股利政策在执行过程中缺乏连续性、稳定性 (二)政策导向严重 (三)股利分配行为不规范 (四)股利分配形式不断创新，但总体分配水平偏低
复习思考题
1．利润预测的方法有哪些？ 2．利润分配应遵循哪些原则？ 3．利润分配的程序是怎样的？ 4．影响股利分配的因素有哪些？ 5．股利分配有哪些形式可供选择？ 6．股利分配理论有哪些观点？其主要内容是什么？ 7．说明股利分配与内部融资的关系。 8．内部融资形式有哪些？ 9．如何认识目前我国上市公司股利分配？
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注意：不能把额外变成常态适合一盈利经常波动的企业
四、股利分配形式
1.现金股利 2.股票股利 3.产五、股利支付程序
1.股利宣告日 2.股权登记日 3.除息日 4.股利发放日
六、股票分割与股票回购
第四节股利分配理论
1.税前弥补亏损 2.交所得税 3.税后弥补亏损 4.提取法定盈余公积 5. 提取任意盈余公积 6.向投资者分配利润或股利
第二节股利分配
一、股利分配理论
1.股利无关论 2.股利有关论
二、影响股利分配的因素
（一）投资机会（二）收入稳定性（三）公司融资能力的大小（四）法律法规及合同等的限制（五）信息效应（六）股东偏好
3.优缺点优点：股利稳定，传递公司稳定发展的信息，
满足投资者的股利偏好
缺点：股利支付与盈利严重脱节。在企业资金紧张时，容易造成财务困境
适合于成熟稳定、资金比较充裕的企业
（三）固定股利支付率
1.含义在一段时间内按照企业获取利润的一定比例发

第九章财务管理之股利分配

普通股（面额1元，已发行200 000股）资本公积未分配利润股东权益合计
220 000 780 000 1 600 000 2 600 000
•
• 假定该公司本年盈余为440 000元，某股东持有20 000股普通股，发放股票股利的影响见下表
项目
发放前
发放后
ห้องสมุดไป่ตู้
每股收益EPS 440 000÷200 000=2.2 2
后的10%提取，决定公积金达到注册资本的 50%，可不再提取。
•
（三）计提法定公益金； • 法定公益金按当年净利润的5%～10%提取
，主要用于职工宿舍等集体福利设施支出。（四）计提任意公积金；（五）向投资者分配利润或向股东支付股利
•
二、利润分配方案的确定
主要是考虑确定以下四个方面的内容： • 第一，选择股利政策类型； • 第二，确定股利支付水平的高低； • 第三，确定股利支付形式，即确定合适
•
二、固定股利政策
1.内容：公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
2.依据：股利重要论 3.优点：（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对
公司的信心。（2）有利于投资者安排收入与支出。
•
4.缺点：（1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成
• 因而股利无关论又被称为完全市场理论。
•
（三）税收效应理论
• 税收效应理论：股利政策不仅与股价相关，由于税收影响，企业应采取低股利政策。
• 理论假设：对股利和资本收益征收不同税率。
•
• 股利分配政策的意义： 1.股利分配政策在一定程度上决定企业的

第9章资本结构

3. 经营风险与经营杠杆一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。【例】某公司生产A产品，固定成本为70万元，变动成本率为30%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：
400 400 30% 1.33 400 400 30% 70 200 200 30% 2 DOL（2）= 200 200 30% 70 100 100 30% DOL（3）= 100 100 30% 70
财务风险
资本成本
最优资本结构
①
息税前利润——每股收益分析法
• 原理：分析资本结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资本结构 • 要点：要确定每股收益的无差异点 • 公式：（EBIT I ）（ T） D （EBIT I ）（ T） D 1 1
1 1
• 分析图： E P S
第九章
资本结构决策
第一节杠杆原理第二节资本结构
学习目的
• 掌握经营杠杆，财务杠杆，复合杠杆的计算极其含义 • 理解资本结构理论 • 掌握最优资本结构的营风险与经营杠杆二．财务风险与财务杠杆三．复合杠杆
一．经营风险和经营杠杆
1. 经营风险，是企业因经营上的原因而导致利润波动的风险。产品需求影响因素
2 500
2 500
Ws= 1 000 100% 40%
2 500
（ Kb1=10% 1 30%） 7%
1 Ks= 5% 17.5% 8
Kb2= 12% 1 30%） 8.41% （8.4%）（
甲方案的加权平均资本成本为： Kw=40%×7%+20%×8．4%+40%×17．5%=11．48%

资产专用性、资本结构与股利政策研究

资产专用性、资本结构与股利政策研究威廉姆森认为资产专用性程度影响企业融资方式,资产专用性程度较高的企业应当采用权益方式进行融资,资产专用性程度较低的企业应当采用负债方式进行融资。

权益和负债这两种融资方式直接影响公司的资本结构,即资产负债率。

权益融资即向股东融资或者使用公司留存收益,而留存收益的资本成本小于股权融资,故优先采用留存收益融资,所以资产专用性较高时企业现金股利支付率较低。

理论界有众多学者研究股利政策影响因素,但鲜有学者研究资产专用性对股利政策的影响以及资本结构所发挥的中介效应。

医药行业相比其他行业而言,整个行业的市场化程度较高,专用性资产投资较高,资产专用性特征更为明显,而资产专用性是否影响股利政策以及资本结构是否发挥中介效应,学术界依然没有得到统一的结论。

同时,我国鲜有学者研究医药行业资产专用性对股利政策影响,所以,文章以2006年—2013年主板市场仅发行A股的医药公司作为研究对象,基于交易理论、集体选择理论和税差理论等实证检验了资产专用性对医药企业现金股利支付率的影响以及资本结构的中介效应,以期检验相关理论是否适用于医药行业,希望能够进一步推动医药行业资产专用性对股利政策制定影响的理论研究。

实证结果表明：资产专用性越强,资产负债率越低,企业越倾向于少支付现金股利,资本结构在资产专用性对股利政策作用的过程中发挥了中介效应。

文章得出的主要研究结论包括：(1)资产专用性与股利支付率的回归结果与文章提出的假设吻合,即二者负相关。

资产专用性程度越高,上市公司股利政策越紧缩,现金股利发放越少。

(2)资本结构在资产专用性对股利政策的作用过程中发挥中介效应。

(3)企业规模与股利政策正相关,每股收益与股利政策负相关。

企业股利政策受其规模大小、每股盈余以及资产专用性共同影响。

第9章资本结构《公司金融学》PPT课件

• 1。债务资本成本的计量
• Kd=I（1-T）/Q（1-F）×100％ • 2。权益资本成本的计量
• 优先股：Kp=Dp/Pp（1-F）×100％ • 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）×100％ + G • 留存收益的资本成本计量与普通股类似，
只不过不需要考虑发行费用。
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资本成本
无风险收益率风险溢酬
• （4）筹资规模 • 项目投资所需的筹资数额
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资本成本
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资本成本
• （二）个别资本成本的计量 • 尽管企业组织的资本来源多种多样，但
是，大体上可以分为债务筹资和股权筹资两大类。 • 不同类型的资金来源，其资本成本的计量有所不同。
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资本成本
本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：
• WACC=∑KjWj • 如何确定各类资本来源在资本总额所占的比重
是计量企业综合资本成本的关键。
• 1。以各类资本账面价值为基础
• 2。以各类资本的市场价值为基础
• 3。以目标资本结构各类资本比重为基础
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资本结构
• （一）确定可行资本结构的数量方法
• 企业组织筹资的目标就要使得企业组织的综合资本成本最低。
• 可行资本结构就使得企业组织综合资本成本最低的各种资金来源的比例关系。

• 之所以用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方
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3
资本成本
• （1）资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付或承担的资金占用费和资金筹集费。

公司金融学第九章资本结构

税盾现值＞财务困境成本现值，公司实际价值增加
税盾现值＜财务困境成本现值，公司实际价值减少
税盾现值 = 财务困境成本现值，公司实际价值最大
权衡理论表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税收益和负债产生的财务困境成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。
❖ 其次，投资人角度，包括股东和债权人。不愿承担风险
❖ 最后，企业自身角度。短视行为
二、代理成本： 1、概念
代理成本：让代理人代表委托人行为而导致的额外成本—比委托人“自己做”时的成本高出的那部分成本。
公司由于代理产生冲突表现在：一是经理人与股东；二是债权人和股东。本节内容主要指后者。当公司拥有债务时，在股东和债权人之间出现利益冲突。当财务困境发生时，这些利益冲突增大，给公司增加了代理成本。。
B rS r0 S (r0 rB )
MM认为，如果用债务替代权益，企业的总资产成本不会降低，即使债务显得比权益便宜。原因在于当企业增加债务时，剩余权益变得较有风险。随着风险的增加，权益资本的成本也随之增大。剩余权益资本的成本增加刚好抵消了更高比例的低成本债务筹资。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
3、股东和债权人之间出现利益冲突时，股东选择的利己投资策略：
❖ 利己的投资策略1：进行高风险项目的投资。
❖ 利己的投资策略2：投资不足的动机。
❖ 利己的投资策略3：撇油。（是指把新产品的价
格定得很高，以求在短期内把本钱赚回来的定价策
略）
第四节权衡理论和优序融资理论一、权衡理论二、优序融资理论三、自由现金流量假说
因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。

9第九章资本结构优化理论

优序融资理论准则推论
15
1、优序融资理论
1984年Myers和Majluf提出。根据该理论，企业在筹资方式选择上具有以下特点： ①企业偏好从内部融资； ②企业根据其投资机会确定其目标现金股利分配比
率，同时努力避免现金股利数额的突然变化；
③企业内部现金流量大于投资需求，将归还债务或
进行证券投资，当小于时，将首先减少现金持有量或发
8
（2）代理成本【C2(u)】分析与估计
代理成本一般表现为股票持有人和债券持有人
利益的冲突。具体表现为在公司理财的三个方面：决定承接什么项目（投资决策），如何为这些项目融资，支付多少股利。 1、投资决策产生的代理成本（冒高风险投资、过
度投资于NPV<0的项目——保证条款）
2、融资决策的代理成本（借入新债，稀释原贷款
?1融资工具的选择理解?2权衡破产成本与代理成本的最优资本结构掌握?3融资优序理论对资本结构优化的解释掌握2?4我国上市公司偏好发行股票的原因掌握?5资本结构优化的策略理解一融资工具的选择?融资决策的每股收益分析法?相关理论分析?相关理论分析3比较不同筹资方案对ebiteps的影响是判断公司资本结构合理筹资渠道选择是否合理的一种方法
4
2、相关理论分析
资本成本与融资结构有密切的联系：一方面，资本成本是评价企业融资策略是否合理、融资结构优劣的重要标准；另一方面，融资结构的优化往往直接表现为综合资本成本的降低，
权衡融资成本的高低和风险的大小是企业建立最佳资本
结构时需要考察的两个最重要的问题。梅耶斯（Myers）和斯科特（Scott）的权衡理论、詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）的代理成本理论、戈斯曼（Grossman）与哈特（Hart）的财务契约理论、罗斯（Ross）的信号-激励模型等都对此有所涉及。

第九章资本成本和资本结构

的成本为：
12
Kr
100
4% 16%
三、综合资本成本
P406
即企业全部长期资本的总成本，它通常是以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算确定的，因此亦称加权平均资本成本。综合资本成本的计算公式为：
n
K w K jW j
式中：Kj为第j种个别资本成本； Wj为第j种个别资本占全部资本的比重。
6.7% 1000 9.17% 500 11.26% 2500 11% 1000 10.09%
5000
5000
5000
5000
四、边际资本成本
（一）边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 • 边际资本成本通常也是按加权平均法计算的，是综合
资本成本。 • 边际资本成本是追加筹资时使用的加权平均资本成本。
资本成本和资本结构
• 资本成本 • 杠杆利益与风险 • 资本结构
第九章
第一节资本成本 P394
资本成本概述个别资本成本综合资本成本边际资本成本
一、资本成本概述
1．资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分。
资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。(一次性发生)
其中：B——债券发行价格
平价发行时,
Kb
R b (1 T) 1 Fb
Fb——债券筹资费用率
• 2．考虑货币时间
价值时的测算公式
B(1
Fb
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K
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bt1 (1K(1K)tT )

第九章资本结构和股利政策

第9章 利润与股利分配政策-23页精选文档

第九章财务管理之股利分配

第9章 资本结构