汇率决定理论
汇率决定理论
汇率决定理论第三章汇率决定理论汇率是⼀种⾦融资产价格，它是⼀种货币⽤另⼀种货币表⽰的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某⼀汇率⽔平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进⾏的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响⽆⾜轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作⽤。
这种将汇率作为⼀种资产价格进⾏分析的⽅法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，⼈们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作⽤。
根据这⼀思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，⽽贸易⾚字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从⽽消除贸易失衡。
但现实世界远⾮如此简单。
贸易盈余国货币贬值、⾚字国货币升值的现象时有发⽣。
这促使经济学家从新的⾓度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析⽅法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产⽣扰动并进⽽影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代⼀假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率⾏为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从⽽影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论⼀种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论⾸先需阐明决定⼀种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产⽽⾔，外汇市场上⼀种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论⾸先只需理解对外汇的需求。
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
国际经济学15关键词、复习与思考答案：第15章 汇率决定理论
第十五章汇率决定理论一、关键词1. 购买力平价理论。
购买力平价理论是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，本国人需要外国货币，是因为外国货币在其发行国有购买商品和劳务的能力；反之，外国人需要本国货币，是因为本国货币在本国有购买商品和劳务的能力。
2. 一价定律。
一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品的价格如果按照同一种货币计值，则在世界各国均相同。
3. 绝对购买力平价。
绝对购买力平价是指，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。
4. 相对购买力平价。
相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。
5. 实际汇率。
实际汇率是外国商品和劳务相对于本国商品和劳务的相对价⁄。
格，可用于测试购买力平价的偏离程度。
若实际汇率用q表示，则q=S∙P∗P6. 利率平价论。
该理论从国际资本市场角度阐释汇率的形成机制，认为资本在国际流动的原因是寻求资本收益，均衡状态时，以同一货币衡量的国内外投资收益相等，均衡状态下的汇率就是利率平价。
7. 无抛补利率平价。
无抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的预期升值（贬值）幅度。
8. 抛补利率平价。
抛补利率平价是指，本国利率高于（低于）外国利率的差额等于外国货币的远期升水（贴水）率。
9. 货币模型。
该模型从货币市场角度阐释汇率的形成机制，货币模型假定本国债券与外国债券有充分的可替代性，分析了货币供应量、国民收入、利率等变量对汇率的影响。
模型分作弹性价格货币模型和黏性价格货币模型。
10. 弹性价格货币模型。
弹性价格货币模型是以绝对购买力平价理论为基础的一种一般均衡分析。
与购买力平价理论一样，该模型也是旨在阐述汇率变动的长期趋势。
它的基本思想是：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。
模型说明，货币供给、国民收入、利率等经济变量对汇率变化的影响。
11. 黏性价格货币模型。
又称汇率超调模型，有美国经济学家多恩布什提出，该模型认为，由于商品市场价格存在黏性，外汇市场会对货币供应量增长过度反应从而出现汇率超调，即汇率大大超过长期均衡汇率；经过较长时间，商品市场价格上升后，市场引导汇率到长期均衡水平。
汇率决定理论
二、利率平价说 利率平价说首先由凯恩斯提出,后经英国经济学家保罗 艾因齐格及 利率平价说首先由凯恩斯提出 后经英国经济学家保罗·艾因齐格及 后经英国经济学家保罗 其他经济学家的发展,系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内 其他经济学家的发展 系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内 在联系. 在联系 利率平价说可分为套补的利率平价和非套补的利率平价. 利率平价说可分为套补的利率平价和非套补的利率平价 1、套补的利率平价 、 套补是外汇市场上的套利者、借贷者为消除或减少外汇风险， 套补是外汇市场上的套利者、借贷者为消除或减少外汇风险，以防 因汇率不利的变动而使拥有的外国资产的价值遭受损失， 因汇率不利的变动而使拥有的外国资产的价值遭受损失，而将所拥 有的外国通货处于资产等于负债的平衡部位的避险保值行为。 有的外国通货处于资产等于负债的平衡部位的避险保值行为。 假设某出口商在3个月后有一笔外汇收入，如果预期 个月后的即期 假设某出口商在 个月后有一笔外汇收入，如果预期3个月后的即期 个月后有一笔外汇收入 汇率低于目前的3个月远期汇率 个月远期汇率， 汇率低于目前的 个月远期汇率，该出口商可以在远期外汇市场卖 出可能收入的外汇，以防外汇收入损失-------称为远期套补。 称为远期套补。 出可能收入的外汇，以防外汇收入损失 称为远期套补
三、汇率决定学说
纸币本位制下的汇率决定理论 一、购买力平价学说（The Theory of Purchasing Power 购买力平价学说（ Parity） baker，pp。89-92） Parity）（baker，pp。89-92） 这又称为“ P”说是由瑞典经济学家卡塞尔 说是由瑞典经济学家卡塞尔（ Cassel） 这又称为 “ 三 P” 说是由瑞典经济学家卡塞尔 （ G.Cassel） 1922年系统提出 是当今汇率理论中最有影响的一种。 年系统提出， 于1922年系统提出，是当今汇率理论中最有影响的一种。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
1、购买力平价理论购买力平价理论：人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。
因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。
所以，用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率，决定于两种货币的购买力比率。
由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。
这就是购买力平价说。
一国物价水平的整体变动是一个长期的过程，购买力平价理论对于短期汇率变动的解释能力是有限的。
但是，购买力平价理论对于预测汇率变动的长期趋势还是有其合理性的。
就我国而言，改革开放30多年来，经济发展速度始终处于世界前列，劳动生产率不断提高，单位商品价值下降，而且我国的通货膨胀率基本上处于一个较低的可控水平，使得人民币始终保持较强的购买力。
所以，从长期来看，人民币升值是在所难免的。
2、费雪效应费雪效应揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。
费雪效应表明：物价水平上升时，利率一般有增高的倾向；物价水平下降时，利率一般有下降的倾向。
国际费雪效应所表达的是两国货币的汇率与两国资本市场利率之间的关系。
它认为，即期汇率的变动幅度与两国利率之差相等，但方向相反。
考虑到我国目前的实际情况，通过实证分析，无论长期还是短期，我国都存在一定费雪效应；而国际费雪效用在长短期都非常弱。
这是因为以下几个原因：首先，我国利率市场化程度低，严格意义上讲，我国还处于名义利率的市场管制阶段，名义利率和通货膨胀率之间不存在长期的均衡关系其次,我国对于预期通货膨胀率的估算时滞变化大。
再次,金融资产自有的流动性。
由于预期通货膨胀率的上升会增加持现成本,使得可借资金增加,从而实际贷款利率有下降的趋势。
最后,由于税收的影响,特别是我国对外商直接投资大量的税收优惠政策。
我国为了鼓励外商直接投资,给优惠政策,而国内市场上名义借贷利率不变,从而外商在中国的实际收益率上升,导致大量资金从国外流人中国。
汇率决定理论
购买力平价理论的实证检验 教材105-107页 结论：109-110页
2016年1月，巨无霸在美国的平均售价为4.93美元，在中国的售价按 市场汇率计算，只有2.68美元。巨无霸指数表明，人民币价值被低估 了46%
the average price of a Big Mac in America in January 2016 was $4.93; in China it was only $2.68 at market exchange rates. So the "raw" Big Mac index says that the yuan was undervalued by 46% at that time. 1USD=4.5065RMB
资本流动---资本市场与商品市场的反应速度 劳动生产率差别—巴拉萨—萨缪尔森模型
生产率高的国家的货币会对生产率低的国家货币实 际汇率上升。如二战后日本贸易产业生产率高，是 日本贸易产品价格下降，所以日元升值已保持贸易 商品的购买力平价。
购买力平价理论
评价：
在所有的汇率理论中，最具影响力。从货币的 基本功能角度分析货币的交换问题，易于理解， 对汇率决定这一复杂问题给出了最为简洁的描 述。是更为复杂的汇率决定理论的基础。 许多经济学者认为，它不是一个完整的汇率决 定理论。汇率与价格水平之间的关系没有阐述 清楚。 开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。
第四节 资产市场理论：弹性价格模型和粘性价格模型
第三节 利率平价理论
该理论存在的问题：
资本要充分流动来反映市场失衡，使投资者能立即改变 其国际投资结构。 不同国家金融工具的风险相同，预期回报率一样。国内 与国外债券完全替代的。 套利的资金规模是无限的。
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汇率决定理论
汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。
国际借贷学说
汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价理论
☐基本思想：国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力。
☐两种形式：
☐绝对形式（absolute version）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定
☐相对形式（relative version）相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
相对购买力平价假说的经验依据
当A国与B国相比较，A国物价水平涨幅较高时，对A国货币需求会
下降，从而A国货币对B国货币的汇率会上升。
反之，当A国物价水
平涨幅较低时，对A国货币需求会上升，从而A国货币对B国的汇率
会下降。
•相对购买力平价假说所基于的基本假设
•假设之一：A国和B国之间存在自然或人为的贸易壁垒。
•假设之二：A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。
•假设之三：A国和B国的价格指数所包含的商品相同，各种商品的
•权重相同。
购买平价说的评论
购买力平价说以国内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货币的
对内贬值必然引起货币的对外贬值，揭示汇率长期变动的根本原因。
理论缺陷：
☐忽略国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
☐忽视非贸易品的存在及其影响。
两国的一般物价水平（囊括贸易品和非贸易品的价格）难以通过国际商品套购机制而完全取得一致，从而也使现实汇率与购买力对比发生偏离。
☐忽略贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。
☐编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面诸多技术困难。
• 利率平价说
• 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。
• 汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率
决定的作用。
• 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。
艾因齐格补充提出
利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。
国际收支说
☐ 对国际借贷说的修正
☐ 将国际资本流动纳入汇率决定的分析
☐ 应用贸易收支和国际资本流动的有关理论
模型的假设和推论：
☐
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f f Ee i i P P Y Y
g e Ee e i i P P Y Y f BP e P P Y Y f CA K CA =====+
模型分析
☐
国民收入（本国、外国国民收入） ☐
价格水平（本国、外国价格水平） ☐
利率（本国、外国利率） ☐
预期汇率（预期本币、外币未来的变动）。