汇率决定理论讲解
汇率决定理论知识72页PPT
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
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巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
国际金融课件第九章汇率决定理论
对资产市场理论评价
资产市场理论的优点
01
能够解释汇率短期波动的原因，考虑了投资者预期和
风险偏好等因素对汇率的影响。
资产市场理论的缺点
02 忽略了贸易等实体经济因素对汇率的影响，对长期汇
率趋势的解释力不足。
资产市场理论与其他汇率决定理论的比较
03
与购买力平价理论、利率平价理论等相比，资产市场
理论更强调资本流动和投资者行为对汇率的影响。
对购买力平价理论评价
优点
购买力平价理论提供了一个直观而易于理解的汇率决定机制，能够解释长期内汇率的基本趋势。此外，该理论 还强调了物价水平对汇率的影响，有助于我们理解通货膨胀对汇率的影响。
缺点
购买力平价理论在解释短期汇率波动方面存在局限性，因为它忽略了其他重要因素（如利率、政治风险等）对 汇率的影响。此外，该理论的实证检验结果并不一致，有时支持有时反对该理论。因此，在使用购买力平价理 论时需要注意其适用范围和局限性。
03
利率平价理论
利率平价理论基本原理
利率差异引发套利活动
当两国间存在利率差异时，投资者为追求更 高收益，会将资金从低利率国家转移到高利 率国家，进行套利活动。
汇率预期影响套利活动
投资者在套利活动中需考虑汇率变动风险。 若预期高利率国家货币将升值，则套利活动 更具吸引力；反之，若预期贬值，则可能抑 制套利活动。
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THANKS
汇率决定宏观背景：全球经济失衡与再平衡
1 2
全球经济失衡与汇率调整
分析全球经济失衡对汇率的影响，以及失衡调整 过程中汇率的角色。
资本流动与汇率决定
探讨国际资本流动对汇率决定的影响，以及资本 管制政策在其中的作用。
3
汇率的决定理论
汇率的决定理论汇率是指一种货币在国际金融市场上与其他货币的相对价格。
汇率的变动对于国际贸易、投资以及宏观经济政策都有重要影响。
因此，了解汇率的决定因素和理论对于国际经济的理解至关重要。
1. 货币需求与供给汇率的决定首先取决于货币的需求和供给。
货币需求的主要因素包括贸易需求、投资需求、金融需求和预期等。
贸易需求是指国际贸易中所需要的货币数量，通常与出口和进口有关。
投资需求则与跨国公司和个人在外国进行投资有关。
金融需求是指投资者选择将资金投资于国际金融市场，包括股票、债券和其他金融资产。
预期是指投资者对未来汇率走势的预测。
货币供给主要由国家央行控制，包括发行货币和制定货币政策。
央行通过调整利率、购买和销售外汇等手段来影响汇率。
2. 贸易条件与国际收支汇率的决定还受到贸易条件和国际收支的影响。
贸易条件指一个国家的出口和进口之间的差额，称为贸易顺差或贸易逆差。
当一个国家的出口多于进口时，贸易顺差会增加国内货币的需求，从而推高汇率。
相反，贸易逆差会增加国内货币的供给，导致汇率下跌。
国际收支指一个国家与其他国家之间的金融交易，包括资本流动、货物和服务的流动以及外国直接投资。
资本流动可以是短期的，如投资者购买和出售股票、债券等金融资产，或者是长期的，如直接投资和收购。
国际收支的变化会影响汇率的供给和需求，进而影响汇率的决定。
3. 利率差异利率差异是另一个影响汇率的重要因素。
不同国家的利率差异会引起资本流动，从而影响货币的供给和需求。
一般来说，如果一个国家的利率较高，那么投资者更愿意将资金投资到该国，这将增加该国货币的需求，推高汇率。
相反，如果一个国家的利率较低，投资者则会将资金转移至利率较高的国家，导致该国货币的供给增加，汇率下跌。
4. 政府政策和干预政府的政策和干预也会对汇率产生影响。
政府可以通过购买和销售外汇来干预汇率，这被称为直接干预。
政府还可以通过货币政策、财政政策和结构改革等手段间接影响汇率。
例如，一个国家的央行可以通过降低利率来刺激经济，提高出口并推高汇率。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
《汇率决定理论》PPT课件
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
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第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
为行文方便起见，本节讨论的两国模型以美国和加拿大为例。
3.1.1对外汇资产的需求资产是财富的一种形式，持有资产是将现期购买力转化为未来购买力的一种途径，判断是否持有一种资产的主要依据是这种资产的回报率，即一段时间内资产价值增加的百分数。
由于未来的不确定性，实际的决策依据是资产的预期回报率。
当其他条件相同时，资产的预期回报率越高，对它的需求越大。
同在其他资产市场上一样，外汇市场的参与者也通过比较不同货币资产的预期回报率来决定他们对某种货币的需求。
外汇资产的预期回报率决定于以下两方面因素：货币存款的利率和预期汇率的变化。
下面，我们通过一个具体的例子来说明预期汇率和利率是如何共同决定外汇资产的预期回报率的。
假定美元存款的年利率10%，记为R USD=10％，加拿大存款的年利率是5％，记为R CAD=5％。
这意味着存入1单位的美元和欧元在一年后分别可以得到1.10和1.05单位的美元和加元回报。
但这两个数字是不可比的。
为了决定持有哪种货币，必须使两种货币的预期回报率具有可比性。
所以，这里需要解决的问题是：如果用美元购买加元存款，一年后可以收回多少美元，即，计算加存款的美元回报率。
计算的步骤如下：（1）计算CAD1存款的美元价格。
假定现期汇率为E USD／CAD =0.65 ，则CADl的美元价格为USD0.65。
（2）计算CADl一年后的回报，已知R CAD=5％，则一年后可收回CADl.05。
（3）利用预期汇率计算上面加元存款回报的美元价值。
假定预期汇率E e USD/CAD=0.70，即预期一年后美元贬值，加元升值，则加元存款的美元回报为1.05×0.70=$0.735。
（4）加元存款的美元回报率：（0.735-0.65）/0.65=13.08％可以看到，一年期加元存款的美元回报率为13.08％，而同一时期内美元存款的美元回报率为10％，以加元存款的形式持有财富将带来更多的未来收益。
在这里，尽管美元存款利率比加元存款利率高5％，但预期加元对美元的升值仍使加元产生相对更高的预期收益率。
将上面的计算过程一般化，则得到下面的公式加元存款的美元回报率=CADUSD CAD USD e CAD USD CAD E E E R ///)1(-⋅+ （3.1-1） 上式等号右边可改写为：C A DU S D C A D U S D e C A D U S D C A D C A D U S D C A D U S D e C A D U S D C A D E E E R E E E R //////-⨯+-+ 通常，上式的最后一项非常接近于0，所以（3.1-1）可以简化为：加元存款的美元回报率=CADUSD CAD USD e CAD USD CAD E E E R ///-+ （3.1-2） 定义CADUSD CAD USD e CAD USD E E E ///-为美元对加元的预期贬值率（负号表示美元升值），则我们得到如下的规则：加元存款的美元回报率约等于加元存款利率加上美元对加元的预期贬值率。
由公式（3.1-2）可以直观地看出，当R CAD 和E e 不变时，E USD /CAD 越大，即即期美元贬值时，加元存款的美元回报率越低，人们越不愿意持有加元。
这是因为，当即期美元贬值不影响利率和预期汇率时，加元存款的预期美元收益不变，但购买加元存款的美元成本提高了，于是，加元存款的美元回报率下降，用图形表如图3-1所示。
图3-1即期汇率变化对加元存款的美元回报率的影响（给定R CAD 和E e USD/CAD}）同样，当其他条件不变时，R CAD 越大，加元存款的预期回报率越高，E e 越大加元存款的预期回报率也越高。
3.1.2外汇市场均衡条件：利率平价当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示）的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均衡条件被称为利率平价，用公式表示，即：C A DU S D C A D U S D e C A D U S D C A D U S D E E E R R ///-+= （3.1-3） 当外汇市场达到均衡时，外汇市场上不存在任何一种货币的超额供给和超额需求，任何一种货币的市场供给等于市场需求。
相反，当利率平价条件不满足时，则会出现一种货币的超额供给或另一种货币的超额需求，外汇市场失衡。
举例来说，当R USD =10％，R CAD =6％，美元预期贬值率为8％，则用美元表示的加元存款回报率比美元存款回报率高4%，这时外汇市场上没有人愿意持有美元，而会将美元卖出换成加元．于是出现美元的超额供给和加元的超额需求。
若R USD 不变，R CAD =12％，美元预期升值率为4％，则美元存款回报率比加元存款的美元回报率高2％，人们都试图卖出马克换回美元，于是，存在美元超额需求和加元超额供给。
若利率和预期汇率都不变，在前一种情况下，即期美元会贬值，从而加元存款的美元回报率下降；后一种情况下的调整过程则相反。
调整的结果是利率平价条件得到满足，外汇市场恢复均衡。
由此我们看到，当假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的外汇市场上，利率平价从而外汇市场均衡的维持依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率称为均衡汇率。
我们用图3-2来说明在上述假定下均衡汇率的决定。
图中的垂线代表了给定的R USD 水平，向下倾斜的曲线代表即期汇率与加元存款回报率的关系，两条曲线的交点A 确定的汇率E*为均衡汇率，在此汇率下，美元存款的回报率等于加元存款的预期回报率，式（3.1-3）所代表的利息率平价条件得到满足。
图3-2均衡汇率的决定由A 点所确定的均衡是一个稳定均衡，这意味着任何对A 点的偏离都将向A 点收敛，考虑图中B 点，加元存款的预期回报率低于美元存款的回报率，外汇市场的参加者不愿持有加元，外汇市场失衡。
加元的持有者试图卖出加元换回美元，但美元的持有者不会以E 1的价格买入加元。
为了达成交易，必须提高美元相对加元的价格，于是汇率下降，当汇率达到E*时，加元存款的预期回报率等于美元存款的回报率，加元持有者不再有积极性买进美元，外汇市场达到均衡。
在汇率由E 1下降到E*的过程中，汇率的变化使购入加元的美元成本下降，从而加元的预期回报率上升。
在C 点，加元的预期回报率高于美元的回报率，相反的调整过程也使市场状况向A 点收敛。
3.1.3 比较静态分析：利率和预期汇率对均衡的影响上面的分析中假定利率和预期汇率为给定，考虑均衡汇率的决定和形成。
现在，我们考虑作为影响外汇资产预期收益率的参数，利率和预期汇率的变化是如何改变均衡汇率的。
1.利率变化对均衡汇率的影响我们用图3-3和图3-4分别说明当其他条件不变时，美元利率和加元利率变化对均衡汇率的影响。
图3- 3美元利率上升对均衡汇率的影响图3. 4加元利率上升对均衡汇率的影响在图3.3中，当美元利率由R1USD上升到R2USD时，垂线向右移动。
在初始的均衡汇率水平E1下，美元存款的回报率高于加元存款的预期回报率，差额为R2USD -R1USD 。
由于加元利率和预期汇率不变，所以情况正如前面所分析过的，美元将升值，从而消除两种资产回报率的差异。
在图3.4中，加元利率由R1CAD上升到R2CAD时。
向下倾斜的加元预期回报率曲线向右上方平移，在初始的均衡汇率水平E1下，加元存款的预期回报率高于美元存款的回报率。
当美元利率和预期汇率都不变时，加元将升值，从而使两种资产的回报率达到一致。
由上面的分析我们可以得到这样的结论：其他条件不变，一种货币的利率提高将使这种货币升值。
这里需要注意的是，上面的分析假定了预期汇率不变。
事实上，在大多数情况下，利率的变化往往会伴随着预期汇率的变化，后者依赖于引起利率变化的经济机制。
2.预期汇率变化对均衡汇率的影响图3.4也可以用来说明预期汇率变化对均衡汇率的影响。
在图中，当预期汇率上升（美元贬值）时，加元的预期回报率曲线向右上方移动。
在初始的均衡汇率E1下，加元存款的预期回报率高于美元存款的回报率。
当利率不变时，美元贬值，外汇市场恢复均衡。
结论：其他条件不变，预期汇率升高将导致即期均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期均衡汇率下降。
利率平价条件规定了短期汇率波动界限，它较好地反映了外汇市场，尤其是开放程度较高的外汇市场上汇率波动的特点。
事实上，在欧洲货币市场上，远期汇率就是利用丽种货币的利率差异来计算的。
但由于存在外汇交易成本和税收、外汇管制等限制资本流动的因素，资本市场上存在着对利率平价预测的偏离。
3.2汇率决定的货币分析法：短期利率平价是外汇市场均衡条件，它规定了汇率的短期波动界限，表明了利率和预期汇率波动对均衡汇率的影响。
更进一步地，我们需要知道影响利率和预期汇率变动的因素是什么。