汇率决定理论的内容
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
简述古典汇率决定理论的主要内容
简述古典汇率决定理论的主要内容汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说、购买力平价学说利率平价学说、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法与资产组合分析法。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法和粘性价格货币分析法。
汇率决定理论借贷学说汇率决定理论相关书籍国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。
理论渊源可追溯到14世纪,1861年，英国学者en较为完整地提出。
该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。
而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
汇率决定理论购买力购买力平价学说购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。
1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。
1922年，瑞典学者Cassel出版了《1914年以后的货币和外汇》一书，系统地阐述了购买力平价学说。
该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比（绝对购买力平价学说），汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动（相对购买力平价学说）。
假定,A国的物价水平为PA,B国的物价水平为PB,e为A国货币的汇率（直接标价法），则依绝对购买力平价学说：e = PA / PB。
购买力平价假定t0时期A国的物价水平为PA0,B国的物价水平为PB0,A国货币的汇率为e0,t1时期A国的物价水平为PA1,B国的物价水平为PB1,A 国货币的汇率为e1。
汇率决定理论
我们把布雷顿森林体系崩溃前的汇率理 论归类为早期的汇率决定理论，具体理论有 四：国际借贷理论、购买力平价理论、利率 平价理论、汇兑心理学说。国际借贷理论是 金本位制下的理论，后三个理论是在两次世 界大战之间，人们对汇率多角度研究结果， 共同购成了现代汇率理论的基石。
二、购买力平价理论
购买力平价理论是第一次 世界大战以来，诸多汇率理论 中最有影响力的理论之一。最 早清晰而强有力地对购买力平 价理论进行系统阐述的则是瑞 典经济学家卡塞尔。
瑞典学者卡塞尔 （G.Cassel）于1922 年出版了《1914年后 的货币和外汇》一书， 提出“购买力 平价 说”。
（一）开放经济下的一价定律 1、价格套利活动：如果某一同质的商品在不同地区价 格有异，人们就可以借钱在价格低的地区买进，运动 价格高的地区卖出，这样就会改变两地的这一商品的 供求状况，最终会使价格接近套利交易的成本，此时 套利者就归还所借的款项，余下的就是他赚取的利润。 在这一套利活动中，套利者的单位商品收益为
第四章 汇率决定理论
第一节 汇率的决定 第二节 早期的汇率决定理论 第三节 汇率决定的资产市场分析法
第一节 汇率的决定
一、货币制度的演变 二、金本位制度下的汇率决定 三ห้องสมุดไป่ตู้纸币本位制度下的汇率决定
一、货币制度的演变 （一）金币本位制：以黄金为货币制度的基础，黄金直 接参与流通的一种货币制度； （二）金块本位制：黄金产量跟不上经济发展的需要， 纸币逐渐代替黄金流通，只有需要大规模支付时，黄 金才以金块的形式参与流通和支付；（但纸币的黄金 的比价依然固定） （三）金汇兑本位制：纸币成了法定的偿付货币（法币） 充当价值尺度、流通手段和支付手段，能同黄金按政 府宣布的比价自由兑换。（黄金只发挥储藏手段和稳 定币值的作用）； （四）纸币本位制：货币非黄金化，黄金全面退出流通 系统，只部分的充当储藏手段，纸币直接充当价值尺 度，全面充当流通手段和支付手段并部分充当储藏手 段。
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
第6讲 汇率决定理论
(6-6)
二、汇率决定的货币分析
长期内，国内价格水平由货币供求关系决定。 P = MS / L(R,Y) (6-7) Pf = MfS / L(Rf,Yf) (6-8)
M S / L ( R, Y ) E= S Pf M f / L( R f , Y f ) P
（6-9）
MS↑→P ↑→E ↑ Y ↓→P ↓ →E ↓ R↑ → P ↑→E ↑
外国货币供给增加的影响： Mfs/P↑→Rf↓→Ife下移→E↓
汇率
R
E1 E2
A
Ife’
R1
本币表示的收益率
L(R,Y)
Ms/P
图6-8 外国货币供给增加对均衡汇率的影响
4、货币供给对均衡汇率的影响 ——长期分析
假定： 货币供给的永久性增加最终使价格水平同比例 上涨；
充分就业的产出水平（Y）由劳动和资本等资 源决定，不受货币供给影响； 长期利率（R）不取决于货币供给。
E1
t0 (d)本国的汇率 时间
图6-10 本国货币供给永久性增加后各经济变量的变动
结论： 长期中，价格水平和汇率的提高与货币供 给的增加成正比。但本币最初的贬值大于 其长期贬值，存在汇率超调(overshooting)， 这是短期价格粘性的结果。
第二节 汇率决定的货币分析方法
长期均衡分析
不存在价格粘性；
Ife’
B Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
E2
R
R’
图6-2 利率上升的影响
预期汇率的影响：Ee↑→ E↑。
汇率
E2 E1
B A
Ife’
Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
汇率决定理论
定价格可以进行瞬时调整时，价格调整会使国内货币 市场供给保持平衡，因而利率不会发生变化，汇率可 以直接跳到其新的长期均衡水平，从而使得外汇市场 达到均衡，而不会发生超调现象。
下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期中 的调整路径：
P
M P2
M2 M1 P1
T E
T
R
R1
E2
E3 R2 E1
T
T
三、汇率超调模型
长期与短期的差异： 短期，美元利率相对欧元利率上升，美元升值，欧元 贬值。 长期，美元利率相对欧元利率上升，美元贬值，欧元 升值。 原因： 价格水平调整速度不同。短期价格刚性，货币供给了 下降，将带来利率上升，对美元的需求增加，美元升 值。长期价格水平可以瞬时调整，由于人们预期到本 国将有更高的通货膨胀率，所以利率的上升。在外汇 市场上，由于预期本币贬值，出现本币的超额供给， 本币贬值。
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期 的决定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 • 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
P EEU /US P US
即期汇率
欧元存款的美元回报率：
REU
e EEU /US EEU /US EEU /US
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
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汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。