汇率决定理论
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第二章 汇率决定理论
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定理论
产生和发展的历史背景是： 随着生产与资本国际化的不断发展，国际 间资本移动的规模日益扩大，并成为货币 汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要 因素。购买力平价理论已不能解释这种新 现象。只有用一种新的理论，才能解释这 一新现象。利率平价理论就是适应这种需 要而产生和发展起来的。
利率平价说主要用于说明汇率与利率之间的关系 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来 实现，从而反映了国际资本流动对汇率的决定作 用
若现行汇率为GBP1 ＝USD1.5 那么美国人会选择到英国买汽车，因为他只需要 付出22500美元，即相对于国内购买可节省7500 美元，则外汇市场上英镑汇率会上升，直至回到 GBP1 ＝USD2.0
若现行汇率为GBP1 ＝USD3.0 那么英国人会选择到美国买汽车，因为他只需要 付出10000英镑，即相对于国内购买可节省5000 英镑，则英镑汇率会下跌，直至回到GBP1 ＝ USD2.0
例： 相同的一揽子商品，在英国价值120英镑， 美国价值200美元，请根据绝对购买力平价 计算英镑兑美元的汇率 解：GBP1=USD200/120=USD1.67
购买力平价案例 ——世界范围内“巨无霸”的价 格 下表列示了1995年8月“巨无霸”在 美国和8个国家的价格（第2栏）， 表中同时列出了1995年8月各国货 币对美元的汇率，以1美元外国货币 的数量表示（第3栏）。
（1） 购买力平价理论在短期内是失效的； （2） 从长期来看，购买力平价还是比较合适的 （3） 在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性 通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明 显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。
4、 评价
贡献： 在所有的汇率理论中，购买力平价是最 有影响的。它既论证了汇率的决定，也 试图分析汇率变动的原因。虽然在有效 性方面存在争议，但普遍认为它有助于 说明通货膨胀与汇率变动之间的联系， 在一定程度上揭示了汇率长期变动的根 本原因,在分析汇率的长期变动上，仍然 有很强的生命力。
汇率决定理论
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
历史发展
1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
•
•
汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
汇率决定理论
定价格可以进行瞬时调整时，价格调整会使国内货币 市场供给保持平衡，因而利率不会发生变化，汇率可 以直接跳到其新的长期均衡水平，从而使得外汇市场 达到均衡，而不会发生超调现象。
下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期中 的调整路径：
P
M P2
M2 M1 P1
T E
T
R
R1
E2
E3 R2 E1
T
T
三、汇率超调模型
长期与短期的差异： 短期，美元利率相对欧元利率上升，美元升值，欧元 贬值。 长期，美元利率相对欧元利率上升，美元贬值，欧元 升值。 原因： 价格水平调整速度不同。短期价格刚性，货币供给了 下降，将带来利率上升，对美元的需求增加，美元升 值。长期价格水平可以瞬时调整，由于人们预期到本 国将有更高的通货膨胀率，所以利率的上升。在外汇 市场上，由于预期本币贬值，出现本币的超额供给， 本币贬值。
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期 的决定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 • 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
P EEU /US P US
即期汇率
欧元存款的美元回报率：
REU
e EEU /US EEU /US EEU /US
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
汇率决定理论
一、概述 汇率决定理论是西方国际金融理论的核心内容， 也是一国货币当局制定汇率政策的理论依据。
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
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E(es es
)
(1
i
f
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E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
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路漫漫其悠远
3、购买力平价的相对形式
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
路漫漫其悠远
例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3% 。通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价 格比美国同样商品价格高大约2%。美 国居民对相对价格高的欧盟商品进口将 会减少，欧盟对美国价格相对低的商品 进口将会增多。因此，美元需求增加， 供给减少。美元相对于欧元升值。美元 将会升值多少？根据相对购买力平价理 论，美元将会升值2%，从而刚好抵消 欧盟相对于美国更高的通胀率，最终使 得美元和欧元之间的相对购买力不发生 变化。
P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
路漫漫其悠远
路漫漫其悠远
一、购买力平价理论（
PPP,purchasing power parity）
基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务） 。
路漫漫其悠远
2、购买力平价的绝对形式
① 对于任何一种可贸易商品，一价定源自都成立。②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。
路漫漫其悠远
4、对购买力平价理论的分析
（1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
（2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
路漫漫其悠远
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
路漫漫其悠远
汇率决定的基础（纸币本位制下 ）
纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯 ，1923；爱因齐格，1931）、国际收支 说（源于国际借贷说，布雷顿森林体系 崩溃以后兴起）和资产市场说（含货币 分析法和资产组合分析法）
路漫漫其悠远
…………..(1 )
…………..(2 )
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它 意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品 的价格之比。
路漫漫其悠远
例：假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：USD1 = JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套 购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平 价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平 价成立。
（3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
路漫漫其悠远
5、购买力平价理论的检验
购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
汇率决定理论
路漫漫其悠远 2020/4/3
如何人民币“外升内贬”？
路漫漫其悠远
汇率决定的基础（金本位制下 ）
不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
中国大陆1.20; 匈牙利1.25; 泰国1.28;
中国香港1.31; 波兰1.34; 俄罗斯1.39;
捷克1.47;
巴西1.51; 印尼1.53;
埃及1.63;
新加坡1.85; 哥伦比亚1.87;
中国台湾2.14; 墨西哥2.15; 智利2.19;
土耳其2.37; 韩国2.37; 沙特阿拉伯2.40;
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
秘鲁2.41;
欧盟国家2.44; 阿根廷2.50;
路漫漫其悠远 日本2.53;
英国2.99;
以色列3.52
如果该国Big Mac美元价格低于2.55美元, 则该国货币价值相对于美元被低估了.反 之,则被高估了.
对于数据中货币价值不均衡现象,购买力 平价理论并不能很好地解释.
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在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
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Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
3、购买力平价的相对形式
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
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例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3% 。通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价 格比美国同样商品价格高大约2%。美 国居民对相对价格高的欧盟商品进口将 会减少，欧盟对美国价格相对低的商品 进口将会增多。因此，美元需求增加， 供给减少。美元相对于欧元升值。美元 将会升值多少？根据相对购买力平价理 论，美元将会升值2%，从而刚好抵消 欧盟相对于美国更高的通胀率，最终使 得美元和欧元之间的相对购买力不发生 变化。
P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
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一、购买力平价理论（
PPP,purchasing power parity）
基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务） 。
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2、购买力平价的绝对形式
① 对于任何一种可贸易商品，一价定源自都成立。②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。
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4、对购买力平价理论的分析
（1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
（2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
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金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
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汇率决定的基础（纸币本位制下 ）
纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯 ，1923；爱因齐格，1931）、国际收支 说（源于国际借贷说，布雷顿森林体系 崩溃以后兴起）和资产市场说（含货币 分析法和资产组合分析法）
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…………..(1 )
…………..(2 )
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它 意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品 的价格之比。
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例：假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为：USD1 = JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套 购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平 价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平 价成立。
（3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
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5、购买力平价理论的检验
购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
汇率决定理论
路漫漫其悠远 2020/4/3
如何人民币“外升内贬”？
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汇率决定的基础（金本位制下 ）
不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
中国大陆1.20; 匈牙利1.25; 泰国1.28;
中国香港1.31; 波兰1.34; 俄罗斯1.39;
捷克1.47;
巴西1.51; 印尼1.53;
埃及1.63;
新加坡1.85; 哥伦比亚1.87;
中国台湾2.14; 墨西哥2.15; 智利2.19;
土耳其2.37; 韩国2.37; 沙特阿拉伯2.40;
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
秘鲁2.41;
欧盟国家2.44; 阿根廷2.50;
路漫漫其悠远 日本2.53;
英国2.99;
以色列3.52
如果该国Big Mac美元价格低于2.55美元, 则该国货币价值相对于美元被低估了.反 之,则被高估了.
对于数据中货币价值不均衡现象,购买力 平价理论并不能很好地解释.
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在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
路漫漫其悠远
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;