公司金融学第五章资本预算决策分析
朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(实物期权和资本预算)
第五章实物期权和资本预算5.1 复习笔记一、净现值法则面临的挑战1．净现值法的贴现对象基于主观预测的现金流量由于投资者无法充分认识影响现金流的变量变动的趋势和幅度，各变量的估值常常带有主观的成分。
因此，在公司金融实践中，常常会出现项目的实际走势和预期发生严重背离的情形。
2．净现值法是静态方法净现值法是静态投资分析方法。
它假定投资项目的相关变量一旦被估值之后，在项目存续期内不会改变，项目的实际执行结果和预期的估计是一致的。
但是在资本预算实践中，当项目执行期间出现了新机遇时持有人会考虑对原投资计划进行修正。
3．嵌入实物期权的净现值法估计的合理性任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权，这种期权被称为实物期权。
因此，根据实物期权理论，项目的价值应该在净现值基础上加上嵌入在项目上的期权的价值，即：项目价值=NPV+实物期权价值二、金融期权及其价值评估1．看涨期权和看跌期权（1）看涨期权①看涨期权的定义看涨期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前买入某种金融资产的权利。
②看涨期权的类型a．欧式看涨期权，期权的执行期仅有某一特定日期。
b．美式看涨期权，可在到期日或之前行权。
③看涨期权的价格a．看涨期权的价格随着执行价格的上升而降低。
b．看涨期权的价格随着期权到期日的延长而上升。
（2）看跌期权①看跌期权的定义看跌期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权利。
②看跌期权的类型a．欧式看跌期权，期权的执行期仅有某一特定日期。
b．美式看跌期权，可在到期日或之前行权。
③看跌期权的价格a．看跌期权价格随着执行价格的上升而上升。
b．看跌期权价格随着期权到期日的延长而上升。
2．看涨—看跌平价关系（1）看涨期权和看跌期权的效应①看跌期权的效应如果投资一股股票并配上一份该股票的看跌期权，投资者将在享受股票价格上升的好处的同时，完全避免股票价格下跌带来的损失。
公司金融-投资决策与资本预算概述
是否属于增量现金流？
沉没成本：已发生的、且当项目不被采纳时无法 收回的费用
机会成本：将资源分配给新项目而产生的成本 营运资本：是流动资产减去流动负债的差额。是
企业投放在流动资产上的资金，具体包括应收账 款、存货、应付票据、预收票据、预提费用等占 用的资金 附加效应：项目实施后，对其他项目的影响，可 能是正面的(协同效应synergy)，也可能是负面的( 侵蚀效应erosion)
项目B：先获得1万元，是以50%的利率借 入资金
项目 A B
C0 -10000 10000
C1 15000 -15000
IRR 50% 50%
NPV(r=10%) 3636.36 -3636.36
融资型项目的IRR决策法
当IRR<资本成本r,则项目可行 当IRR>资本成本r,则项目不可行
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多重IRR
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第五章 资本预算中的一些问题
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第一节 现金流量的估算
1. 现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时 点发生的现金流入和现金流出。 现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额
2. 现金流量的构成 初始投资：项目运行必须得现金支出 营业现金流量：在经济年限内生产经营发生的
现金流入和流出 终结现金流量：项目终止时发生的现金流量，
项目初始投入8万元，直线折旧法下5年后残值3 万元，折现率为10%
每年折旧的节税收益=折旧*税率=1万*25%=2500
NPV=10363.67，其中5年节税额的现值为9477元
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通胀与现金流
当存在通货膨胀时，实际利率为
1+r名义 =（1+r实际）*(1+r通胀 )
r实际
=
公司金融课后习题答案
公司金融课后习题答案公司金融课后习题答案作为一门重要的商科课程，公司金融涉及到企业的资金筹集、投资决策和财务管理等方面。
通过学习公司金融，我们可以了解到企业如何在市场中运作，以及如何进行财务规划和管理。
在学习过程中，课后习题是巩固知识和提高应用能力的重要一环。
下面是一些公司金融课后习题的答案，希望能对你的学习有所帮助。
1. 什么是资本预算决策？它在企业中的作用是什么？答：资本预算决策是指企业在投资决策中，对于是否进行某项投资项目的决策过程。
它涉及到对于投资项目的收益、成本、风险等方面进行评估和比较，以确定是否值得进行投资。
资本预算决策在企业中具有重要的作用，它可以帮助企业合理配置资金资源，提高资本利用效率，促进企业的发展和增长。
2. 什么是财务杠杆效应？它对企业的影响是什么？答：财务杠杆效应是指企业利用借债融资来增加投资回报率的一种现象。
当企业借债融资时，由于债务的成本通常低于股权的成本，因此可以通过增加债务比例来降低企业的加权平均资本成本，从而提高投资回报率。
财务杠杆效应对企业的影响是双重的。
一方面，它可以增加企业的盈利能力和股东权益，提高企业的价值；另一方面，它也会增加企业的财务风险，使企业更加敏感于市场波动。
3. 什么是现金流量表？它在财务分析中的作用是什么？答：现金流量表是一份记录企业现金流入和流出的财务报表。
它通过分析企业的经营活动、投资活动和筹资活动等方面的现金流量，可以帮助企业了解到现金的来源和去向，以及企业的现金流动情况。
现金流量表在财务分析中起着重要的作用，它可以帮助评估企业的偿债能力、盈利能力和经营能力，并提供决策的依据。
4. 什么是资本结构？企业应该如何选择适合自己的资本结构？答：资本结构是指企业在资金筹集过程中，不同资本来源的比例和结构。
它涉及到企业债务和股权的比例、利率、偿还期限等方面的决策。
选择适合自己的资本结构是企业的重要决策之一。
一般来说，企业应该根据自身的经营特点、行业环境和市场状况等因素来选择资本结构。
第五章 资本预算(财务管理学)
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A项目投资一年，无建设期，初始投资100万元，一年 后收回120万元，现金流量如下图所示：
100万元 0 1 方法一：比较终值 F=100*(F/P,10%,1) 问：如果要求的最低投资报酬 =110万元 率为10%，该项目是否可行？ 方法二：比较现值 P=120*(P/F,10%,1) =109.09 109.09-100=9.09万元 方法三：用报酬率比较 令100=120*(P/F,i,1),得出(P/F,i,1)=0.8333,i=20%
成本率为10%，应选择哪个方案？
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分析：
（1）分析甲乙两个方案的现金流量 甲方案每年现金流量=3500+（10000-2000）÷8=4500元 乙方案每年现金流量： 第1年现金流量=3000+10000÷5=5000元 第2年现金流量=3000×（1+10%）+10000÷5=5300元 第3年现金流量=3300×（1+10%）+10000÷5=5630元 第4年现金流量=3630×（1+10%）+10000÷5=5993元 第5年现金流量=3993×（1+10%）+10000÷5=6392.3元
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分析：
（2）计算甲乙两个方案的净现值 甲方案的NPV=4500 ×（P/A，10％，8） ＋2000 ×（P/F，10％，8）-10 000 =14941.5元 乙方案的NPV=5000 ×（P/F，10％，1）＋5300 ×（P/F，10％，2）＋5630×（P/F，10％，3） ＋5993×（P/F，10％，4）＋6392.3×（P/F， 10％，5）-10 000=11213.77
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NCF0=0-(200+30+20)-(25-5)=-270 年折旧=（200+30+20-10）/4=60 NCF1-3=200 ×(1-30%)-120 ×(1-30%)+60× 30%=74 残值现金流量=20-(20-10) × 30%=17 NCF4=74+20+17=111
公司金融：资本预算
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6.2 单独投资项目的评价
净现值（NPV）的计算
0 10% 1 10 2 60 3 80
现金流量 -100.00 9.09 49.59 60.11 NPV =18.79
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6.2 单独投资项目的评价
现金流和税后利益 单位：万元 第0年度 第1年度 第2年度 第3年度 第4年度 第5年度 初期投资额 自由现金流 折旧 税后营业利益 纯营运资本的增减 额 10,000 -10,000 2,460 2,000 480 20 3,180 2,000 840 -340 3,400 2,000 1,200 -200 3,620 2,000 1,560 -60 3,840 2,000 1,920 80
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.5 资本预算项目的分类 1. 独立项目 对其接受或者放弃的决策不受其它项目投资 决策的影响的投资项目。 2. 互斥项目 对于两个项目，可以选择其中任意一个，或 者是同时放弃，但不能同时采纳两个项目。
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6.1 资本预算的概念及步骤
6.1.6 资本预算的必要性 资本预算是企业要评价企业是否要投入大量 资本的决策问题。这个问题通常都是对于长 时间的投资项目，期望收益也是长期的。因 为其长期性，对于企业的发展方向、竞争力、 稳定性、成长性和收益性等都有着重大的影 响。因此资本预算对于企业来说是有关其兴 衰成败的重要问题。
NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投 资额 CFt：第t年的净现金流量。 C0：初始投资额 r : 折现率 除了初始投资额以外其他参数都需要估计
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n
6.2 单独投资项目的评价
规则： 单个项目或独立项目： 净现值>0，投资收益率>资本成本，接受 净现值<0，投资收益率<资本成本，放弃 净现值=0，投资收益率=资本成本，没必要接 受
公司金融-第二讲资本预算决策方法
计算项目回收成本所需的 时间现值来评估项目 的可行性。
5 内部收益率法
计算项目的内部收益率，以评估项目的可行 性。
动态资本预算决策方法
1 资本成本补偿法
考虑资本成本和现金流量的变化，以评估项目的可行性。
2 动态投资计划法
根据项目的动态投资计划，评估项目的可行性。
资本预算决策方法的选择与应用
1 项目特点
2 现金流量
3 决策者偏好
考虑项目的特点，如风险、 期限、规模等，以选择适 当的决策方法。
准确估计项目的现金流量， 以确保决策方法的可行性。
考虑决策者的偏好和风险 承受能力，以选择最佳的 决策方法。
核心要点和结论
1 静态资本预算决策方法
适用于较简单的项目，易于计算和理解。
公司金融-第二讲资本预 算决策方法
资本预算决策方法是指企业进行投资项目决策时所采用的各种技术方法。本 讲将介绍静态和动态资本预算决策方法以及选择与应用的重要考量。
静态资本预算决策方法
1 会计利润率法
通过计算项目的会计利润 率来评估项目的可行性。
2 收益期限法
3 回收期限法
以项目的收益期限为主要 指标来评估项目的可行性。
2 动态资本预算决策方法
适用于复杂项目，考虑了时间价值和现金流量的变化。
3 选择与应用
根据项目的特点、现金流量和决策者偏好选择合适的决策方法。
《财务管理》第五章资本预算
生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
投资项目的主要类型： 重置性项目 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目； 2. 估计项目的相关现金流量； 3. 计算投资项目的评估指标，如净现值
（NPV）、内涵报酬率等； 4. 评估指标与可接受标准比较； 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
广义现金的概念，不仅包括各种货币 资金，还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值，如投入的技术、无 形资产等。
现金流入量：由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额。
现金流出量：由于该项投资引起的现金 支出
现金净流量（NCF）：一定时期内的现金 流入量减去现金流出量的差额
1、现金流出量（CO） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金
第五章 资本预算
学习目的： 1、掌握资本预算编制的基本原理； 2、掌握资本预算项目现金流量的估算； 3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优
越点； 4、掌握固定资产更新改造的决策分析法； 5、掌握资本限额决策的分析方法。
资本预算是对企业资本性资产投资预期 产生的现金流量以及资本性资产投资方 案的可行性进行的测算、规划和决策。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。