金融经济学capmppt课件
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金融经济学第8章资本资产定价模型和套利定价模型共42页
APT（套利定价理论）：Stephen Ross
8.1股票的需求和均衡价格(参见 教材P266)
例子：只有两只股票，BU与TD 1、基本数据假定与计算（见表8.2) 2、最优组合计算
西玛基金的最优组合与有效边界
CAL
● 最优组合
有效边界
西玛基金的股票需求
假定：TD的股价和预期收益率不变 1、数据假定与计算（表8-3） 2、什么决定了西玛对BU股票的需求数
概述:资产定价与套利
CAPM----现代金融经济学中最耀眼的理论
CAPM的主要含义是，一个资产的预期回报率 和衡量该资产风险的的一个尺度贝塔值相联系。 预期回报率和贝塔值相联系的确切方式由 CAPM来表述。
作用:1)、为评估一项可能的投资提供了收益率 标准；2）、提供了预测尚未在市场上交易的资 产的收益率的方法，如IPO定价。
如果风险溢价相对于平均风险厌恶程度太高，价 格 如何变化？
案例8.1(P276)
单个证券的预期收益率
资本资产定价模型的基础:证券的风险溢价取决于它对 整个投资组合风险的贡献
多样化的作用:降低非系统风险
风险溢价是对系统风险的补偿
单个证券对组合(高度分散化)风险的贡献取决于其用贝 塔值衡量的系统风险,因此,证券的风险溢价与其贝塔值 成比率.由于市场组合的贝塔值=1,因此:
不同的投资者导出的风险组合可能与市场指数组合不 同，其原因在于它们在风险和预期收益预测上存在误 差。
资本资产定价模型的逻辑悖论
市场组合的风险溢价
为什么市场组合的风险溢价与组合风险以及投资 者厌恶风险的程度成正比？
分析出发点：从市场均衡开始，如果股票需求增 加，价格就会上升，预期收益和风险溢价就会下 降，部分风险厌恶型投资者开始退出股票市场， 进而购买无风险资产。为了达到市场均衡，风险 溢价就会重新上升，以便吸引投资者持有与供给 量相等股票量。
8.1股票的需求和均衡价格(参见 教材P266)
例子：只有两只股票，BU与TD 1、基本数据假定与计算（见表8.2) 2、最优组合计算
西玛基金的最优组合与有效边界
CAL
● 最优组合
有效边界
西玛基金的股票需求
假定：TD的股价和预期收益率不变 1、数据假定与计算（表8-3） 2、什么决定了西玛对BU股票的需求数
概述:资产定价与套利
CAPM----现代金融经济学中最耀眼的理论
CAPM的主要含义是，一个资产的预期回报率 和衡量该资产风险的的一个尺度贝塔值相联系。 预期回报率和贝塔值相联系的确切方式由 CAPM来表述。
作用:1)、为评估一项可能的投资提供了收益率 标准；2）、提供了预测尚未在市场上交易的资 产的收益率的方法，如IPO定价。
如果风险溢价相对于平均风险厌恶程度太高，价 格 如何变化？
案例8.1(P276)
单个证券的预期收益率
资本资产定价模型的基础:证券的风险溢价取决于它对 整个投资组合风险的贡献
多样化的作用:降低非系统风险
风险溢价是对系统风险的补偿
单个证券对组合(高度分散化)风险的贡献取决于其用贝 塔值衡量的系统风险,因此,证券的风险溢价与其贝塔值 成比率.由于市场组合的贝塔值=1,因此:
不同的投资者导出的风险组合可能与市场指数组合不 同，其原因在于它们在风险和预期收益预测上存在误 差。
资本资产定价模型的逻辑悖论
市场组合的风险溢价
为什么市场组合的风险溢价与组合风险以及投资 者厌恶风险的程度成正比？
分析出发点：从市场均衡开始，如果股票需求增 加，价格就会上升，预期收益和风险溢价就会下 降，部分风险厌恶型投资者开始退出股票市场， 进而购买无风险资产。为了达到市场均衡，风险 溢价就会重新上升，以便吸引投资者持有与供给 量相等股票量。
金融经济学Capital Structure课件
VL = VU + TCD
Corporate Finance
Costs of Debt : Bankruptcy costs
➢ So far only benefits of debt
• Firms though don’t have all-debt financial structures There must be costs of debt
➢ There must be thus other costs:
➢ The main cost of debt is the probability of financial distress
➢ FD: situation where a firm can not satisfy its current obligations
Corporate Finance
Direct Costs of FD
0.5 VL = 400 VL = 800
➢ Therefore, VL = VU
➢ To avoid arbitrage, the two firms must have the same value.
Corporate Finance
Proposition II
➢ Under the same assumptions:
➢ No-arbitrage implies that the prices of both strategies be the same
Corporate Finance
Proof
➢ Cost of strategy A = 0.5VU = 0.5 x 800 = 400 ➢ Cost of strategy B = 0.5 VEL + 0.5 VDL = 0.5 VL ➢ They must be equal (why?):
Corporate Finance
Costs of Debt : Bankruptcy costs
➢ So far only benefits of debt
• Firms though don’t have all-debt financial structures There must be costs of debt
➢ There must be thus other costs:
➢ The main cost of debt is the probability of financial distress
➢ FD: situation where a firm can not satisfy its current obligations
Corporate Finance
Direct Costs of FD
0.5 VL = 400 VL = 800
➢ Therefore, VL = VU
➢ To avoid arbitrage, the two firms must have the same value.
Corporate Finance
Proposition II
➢ Under the same assumptions:
➢ No-arbitrage implies that the prices of both strategies be the same
Corporate Finance
Proof
➢ Cost of strategy A = 0.5VU = 0.5 x 800 = 400 ➢ Cost of strategy B = 0.5 VEL + 0.5 VDL = 0.5 VL ➢ They must be equal (why?):
金融经济学第六章PPT课件
率仅仅通过对因素的共同反应而相关联。
Cov(i , j ) 0
2020/1/13
20
上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为
期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益 率可以表示为
E(Ri ) i i E(F )
方差：在单因素模型中，同样可以证明任意证券i 的方差等于：
历史数据库
年
1 2 3 4 5 6
2020/1/13
GDP增长率 （%）
5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9
证券收益率 （%）
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
14
• 这一关系也可用下面的图形表示
24
•
20
•
16
•
•
•
12
•
8
4
2468
2020/1/13
15
• 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使 用一元回归分析的统计技术做一条直线来 拟合图中的点。那么，图中这条直线的回 归方程则为Ri=4%+2GDP
8
第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型
2020/1/13
9
第一节 单指数（SIM）模型
一、单指数模型的估计
二、单指数模型的一般形式
三、单指数模型中的系统风险与 非系统风险
2020/1/13
10
因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是 是描述证券收益率生成过程的一种模型， 建立在证券关联性基础上。认为证券间的 关联性是由于某些共同因素的作用所致， 不同证券对这些共同的因素有不同的敏感 度。这些对所有证券的共同因素就是系统 性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响，并用一种线性关 系来表示。
Cov(i , j ) 0
2020/1/13
20
上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为
期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益 率可以表示为
E(Ri ) i i E(F )
方差：在单因素模型中，同样可以证明任意证券i 的方差等于：
历史数据库
年
1 2 3 4 5 6
2020/1/13
GDP增长率 （%）
5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9
证券收益率 （%）
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
14
• 这一关系也可用下面的图形表示
24
•
20
•
16
•
•
•
12
•
8
4
2468
2020/1/13
15
• 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使 用一元回归分析的统计技术做一条直线来 拟合图中的点。那么，图中这条直线的回 归方程则为Ri=4%+2GDP
8
第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型
2020/1/13
9
第一节 单指数（SIM）模型
一、单指数模型的估计
二、单指数模型的一般形式
三、单指数模型中的系统风险与 非系统风险
2020/1/13
10
因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是 是描述证券收益率生成过程的一种模型， 建立在证券关联性基础上。认为证券间的 关联性是由于某些共同因素的作用所致， 不同证券对这些共同的因素有不同的敏感 度。这些对所有证券的共同因素就是系统 性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响，并用一种线性关 系来表示。
6金融经济学(第六章 资本资产定价(CAPM)理论)
定理5.1 分离定理（教材）
我们不需要知道投资者对风险和回报的偏好， 就能够确定其风险资产的最优组合。 或
在没有确定某个投资者的无差异曲线之前，
我们就可以知道他的风险资产的最优组合。
以利率r借贷资金的可能性把这一投资过 程分成了两个步骤：
1．第一步，确定市场证券组合m，它落 在资本市场线（CML）和风险资产的有效集 相切的那一点上。这一切点处的证券组合是 所有的投资者都期望的风险证券组合。
（3）无风险利率使得对资金的借贷量相等。
结论：当证券市场达到均衡时，资本市场线与有风险资产
的有效组合边界的切点M所代表的资产组合就是有风险资产 的市场组合。
市场证券组合应该具有以下特点： 1．它给出了最优投资组合或风险资产。
2．当选择了较优证券组合后，它使投资者
了解了每种资产的风险大小。
好。
I1
E（rp） O1
M
I2
D
O2
A
C
O
δp
在图中，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异
曲线，该投资者的最优投资组合位于O1点，表明他 将借人资金投资于风险资产组合上
I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者
的最优投资组合位于O2点，表明他将部分资金投资 于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组 合。 虽然O1和O2位置不同，但它们都是由无风险资产A和 相同的风险资产组合M组成，因此他们的风险资产 组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。
5.2 资本市场线及分离定理
有了以上假设，我们就可以很容易的找出风险资产加 无风险资产的有效集。在下图中，我们以M代表切点 组合，用rF代表无风险利率，有效组合落在从rF出发穿 过切点M的直线上，这条直线代表一个有效集――允 许无风险借贷情况下的线性有效集。它是由市场组合 与无风险借贷结合所获得的收益和方差搭配构成的。
金融经济学课件
总结词
金融市场的交易方式多种多样，包括现货交易、期货 交易、期权交易等。
详细描述
现货交易是传统的交易方式，主要是指买卖双方直接 进行钱货两清的交易方式。期货交易则是通过期货交 易所进行的标准化合约交易，具有高杠杆、高风险和 高收益的特点。期权交易则是买卖双方达成一种权利 合约的交易方式，期权的买方有权在未来的某个时间 以约定的价格买入或卖出标的资产，而卖方则需要承 担相应的义务。此外还有远期交易、掉期交易等其他 交易方式。
等。
风险管理
要点一
市场风险
市场风险是指因市场价格波动而导致的投资损失的风险， 包括利率风险、汇率风险、股票风险等。
要点二
信用风险
信用风险是指借款人因违约而导致的损失风险，包括主权 风险、金融机构风险等。
资产定价与投资策略
资本资产定价模型
资本资产定价模型是用于评估投资组合风险的工具，通 过比较不同资产的风险和回报来确定最优投资组合。
资本市场工具是长期债务工具和权益证券，包括股票、债券、投资基金等。
详细描述
资本市场工具主要用于为企业和政府筹集长期资金，支持其投资和运营活动。 这些工具的风险和回报通常较高，投资者可以根据自己的风险偏好选择合适的 投资品种。
衍生金融工具
总结词
衍生金融工具是基于基础资产（如股票 、债券、商品等）的价值而产生的金融 合约，包括期货、期权、掉期等。
03
金融产品与工具
货币市场工具
总结词
货币市场工具是短期债务工具，通常 期限在一年以内，包括政府和高质量 的公司债券、回购协议、商业票据等 。
详细描述
货币市场工具是金融市场的重要组成 部分，为投资者和借款者提供了流动 性。这些工具通常由政府或大型企业 发行，具有相对较低的风险。
第9讲 风险偏好与投资储蓄行为 (《金融经济学》PPT课件)
第9讲 风险偏好与投资储蓄行为
C-CAPM讨论路线图
《
金
融
经
济
学
二
五
讲
》 配
偏好
套
课
件
行为
均衡
资产定价
CAPM
C-CAPM
均值-方差偏好
期望效用 （第8讲）
组合优化
不确定性下的行为 （第9讲）
部分均衡（资产市场）
一般均衡（整个经济） （第10讲）
证券市场线（SML）
C-CAPM定价方程 （第11、12讲）
《 命题9.1背后的直觉
金
融 经
对一个之前完全持有无风险资产的投资者来说，把一些财富a重新分配到风险资
济 学
产上的行为会对投资者效用带来两方面的影响
二 五
一方面，由于风险资产的期望回报率会高于无风险利率，所以消费者的效用会因为其总
讲 》
投资期望回报率的上升而上升——效用上升幅度与a成正比（ Arrow-Pratt近似）
17
u(sR)
sRu(sR)
u(sR)
1
sRu(sR) u(sR)
u(sR) 1
RR
(sR)
导数的符号由分子的符号决定
RR(sR)<1（>1）时，ds/dR>0（<0），储蓄随回报率的增加而增13
9.5 风险与储蓄
必要的说明：不同时间与状态间的平滑配置
《
金
融 经 济
回报率的上升会给消费者带来两重影响
二
五 讲 》 配
又这由种于 可风 能险 性资 下产，的上回面报的率不不等是号无取风严险格利不率等号，所 。以 于在 是某些可能性下，会有rn≠rf。在
C-CAPM讨论路线图
《
金
融
经
济
学
二
五
讲
》 配
偏好
套
课
件
行为
均衡
资产定价
CAPM
C-CAPM
均值-方差偏好
期望效用 （第8讲）
组合优化
不确定性下的行为 （第9讲）
部分均衡（资产市场）
一般均衡（整个经济） （第10讲）
证券市场线（SML）
C-CAPM定价方程 （第11、12讲）
《 命题9.1背后的直觉
金
融 经
对一个之前完全持有无风险资产的投资者来说，把一些财富a重新分配到风险资
济 学
产上的行为会对投资者效用带来两方面的影响
二 五
一方面，由于风险资产的期望回报率会高于无风险利率，所以消费者的效用会因为其总
讲 》
投资期望回报率的上升而上升——效用上升幅度与a成正比（ Arrow-Pratt近似）
17
u(sR)
sRu(sR)
u(sR)
1
sRu(sR) u(sR)
u(sR) 1
RR
(sR)
导数的符号由分子的符号决定
RR(sR)<1（>1）时，ds/dR>0（<0），储蓄随回报率的增加而增13
9.5 风险与储蓄
必要的说明：不同时间与状态间的平滑配置
《
金
融 经 济
回报率的上升会给消费者带来两重影响
二
五 讲 》 配
又这由种于 可风 能险 性资 下产，的上回面报的率不不等是号无取风严险格利不率等号，所 。以 于在 是某些可能性下，会有rn≠rf。在
金融经济学精品课件 (2)
• Di = Di（P1，P2，…，Pn）
（0.1）
• 按照上述定义，当存在一组价格 Pe 时，瓦尔拉斯一般均
衡模型可表述为：
• Di（Pe1，Pe2，…，Pen）- Si = 0 i =1,2,3，…，n （0.2）
方程0.2的求解：
• （0.2）式所表示的几种商品的需求方程并不是完全独立
的，还有个条件约束：ΣPiDi = ΣPiSi。该式表明需求
二．金融经济学的发展
• 金融经济学的出发点是新古典主义经济学中，瓦 尔拉斯的一般经济均衡理论。
• 1874年，在瑞士洛桑大学任教的法国经济学家瓦 尔拉斯发表了他的论文《交换的数学理论原理》， 首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。
1、一般经济均衡理论：
• 在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分 是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的 最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的 经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。 市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终 使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。
阿罗—德布鲁分析的缺陷
• 把金融市场用这种方式混同于普通商品市场是不 合适的。原因在于它掩盖了金融市场的不确定性 本质。尤其是其中隐含着对每一种可能发生的状 态都有相应的证券相对应，如同每一种可能有的 金融风险都有保险那样，与现实相差太远。
3、马科维茨的证券组合选择理论
• 马科维茨研究的是这样一个问题：一个投资者同时在许多 种证券上投资，那么应该如何选择各种证券的投资比例， 使得投资收益最大，风险最小。
莫顿的研究：
• 布莱克——肖尔斯公式的成功与莫顿的研究是分 不开的，后者甚至在把他们的理论深化和系统化 上作出更大的贡献。莫顿的研究后来被总结在 1990年出版的《连续时间金融学》一书中。对金 融问题建立连续时间模型也在近30年中成为金融 学的中心。
金融经济学课件
至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活 而统一的分析框架。
三、金融经济学的历史演进
7. Samuelson（1965）、 Fama（1965）EMH理论的 提出；
三、金融经济学的历史演进
（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权 定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价 的基础。
约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每 个
投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自 己
的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。
二、金融经济学的研究对象
②套利定价法则
通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格， 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。
如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同 样 的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格 一 定相等，即所谓的“一价原则”。 复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理
一、金融及金融系统
①金融系统 金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决 策
提供了市场环境，但也会限制金融决策。 金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合
约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中 介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的 金融决策的机构
一、金融及金融系统
②金融系统的功能 机构观vs功能观： 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、
一、金融及金融系统
（2）金融决策环境—金融系统
不确定性
分配过程
Household 消费/投资
时间
Financial Market
资本货币 衍生市场
三、金融经济学的历史演进
7. Samuelson（1965）、 Fama（1965）EMH理论的 提出；
三、金融经济学的历史演进
（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权 定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价 的基础。
约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每 个
投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自 己
的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。
二、金融经济学的研究对象
②套利定价法则
通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格， 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。
如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同 样 的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格 一 定相等，即所谓的“一价原则”。 复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理
一、金融及金融系统
①金融系统 金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决 策
提供了市场环境，但也会限制金融决策。 金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合
约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中 介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的 金融决策的机构
一、金融及金融系统
②金融系统的功能 机构观vs功能观： 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、
一、金融及金融系统
（2）金融决策环境—金融系统
不确定性
分配过程
Household 消费/投资
时间
Financial Market
资本货币 衍生市场
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结论2：市场证券组合是由所有投资者的 风险证券构成的证券组合的权重的凸组 合
结论3：市场证券组合为切点证券组合， 在实际中，通常称切点证券组合为市场
证券组合，记为M
引理4.1：如果投资者的效用函数u（·）是严 格递增和凹函数的时候，投资者一定不会持有 期望收益率＜rf的证券组合
定理4.1： 如果风险厌恶的投资者都具有严格 递增的效用函数，那么当所有风险资产都是严 格正的供给时，在CAPM假设下，市场证券组 合的风险溢价，一定是严格正的
假设2是以有效性假设EMH为前提 EMH是指价格已经反映了所有可能得到的信息。 基于某一信息集的交易是否赚取较高的收益，若不能，则说
明价格反映了该信息集的所有信息 3种形式：弱、半强、强有效 弱有效（weak form efficiency）：信息集仅包含价格或收益的
历史记录信息；现在的市场价格反映了有关该证券的所有历 史记录中的信息 半强有效（semi-strong form efficiency）：信息集包括所有公 开的，投资者共知的所有信息；现在的市场价格不仅反映了 该证券过去的信息，而且还反映了有关该证券的所有公布于 众的信息
有相同的投资期限，即具有相同的单期投资期 ）
4．资产都无限可分，可以购买一个股份的任意比 例的部分。
5．对卖空没有约束
6．存在无风险资产，可以以无风险利率贷出或借 入任意数量的该种资产。利率对所有投资者相同
7．忽略税收和交易成本，信息是免费并可立即得 到
8．没有通货膨胀和利率的变化
强有效（strong form efficiency）：信息集包括任何市场 参与者所掌握的一切信息；现在的市场不仅反映了有关 该证券过去的信息和公布于众的信息，而且还反映任何 交易者掌握的私人信息
强有效表明，即使是内线人（insider）也无法垄断信息， 研究者的成果与基金管理者对市场的评估均已反映到市 场价格中
一些学者用统计检验方法证明，对于半强有效，在一些 规范成熟的证券市场中成立
证券市场中许多异常现象（anormal phenomenon）说明， 市场不符合强有效
在实际证券市场中应用CAPM，还有很大障碍
资本市场线CML （capital market line）
投资者的最优证券组合是风险资产组合e和无风险资产P0的线 性组合
所有的投资者面对同一个有效前沿进行最优组合选择，他们的 差异体现在无差异曲线上
如果有效前沿是“直的”射线，最优组合有“简单的”叙述— —用点P0和e将最优组合线性表示
用无风险资产和风险资产组合e的线性组合将最优证券组合表 示；线性组合中的系数就是投资的权重
投资者之间，无差异曲线的不同将导致选择的最优组合中，无 风险P与有风险组合e的比例发生变化
用m表示市场组合 切点e就是市场组合
证券市场均衡Байду номын сангаас
1.市场均衡的性质 ������ 每个投资者都持有正的一定数量的每种风
险证券，即在均衡时，每一种证券在切点证券 组合的构成中都占有非零的比例，或者说证券 市场均衡时切点证券组合就是市场证券组合
–证券的均衡价格使得：对每种证券的需求量等于市 场上存在的证券的数量
9．单个投资者不能通过其买卖行为影响资产价格， 即完全竞争
假设条件的放宽问题
这些假设条件是标准的CAPM的假设 有一些明显与实际情况相违背
本章后面将讨论这些假设的放宽问题 用效用函数的方式等方式讨论更一般形式
的最优证券组合选择的问题 这些定价公式的“模样”基本相同
市场有效性假设EMH（efficient Market hypothesis）
第七章 资本资产定价模型 CAPM
均值方差模型提出了的证券选择问题，解决 了最优地持有有效证券组合，即在同等收益 水平之下风险最小的证券组合 夏普等人在该模型基础上发展了经济含义 任何证券组合收益率与某个共同因素的关系 资产定价模型（CAPM）
第一节 传统标准CAPM的 定价公式推导
一般所说的CAPM就是传统的标准的,在 一定假设条件下成立
不“传统的标准的”CAPM，是对假设 条件的一些放宽
本章主要介绍“传统的”
CAPM的假设条件及其说明
根据“版本”不同，假设条件略有差异，但基 本含义相同
9条假设条件 1．投资者仅依据投资收益率的均值和方差作
决策，投资者永不满足 2．投资者对预期回报率、标准差和证券之间
的协方差具有相同的理解。 3．单期（single period）投资（所有投资者具
E(~ rm)rf 0
市场组合Market portfolio ——切点e
投资者通过持有e，间接地体现持有风险资 产，而不直接考虑单独风险资产持有情况
定义：证券组合P被称为市场组合，当且仅 当该证券组合P投资于每个风险资产j的权 重 与正 风好 险等 资于 产的Wm总j,W值m的j表比示例风险资产j的市值
(市场证券组合是由所有证券组成的证券组 合。在这个证券组合中，投资在每种证券 上的比例等于它的相对市场价值)
–无风险利率使得对资金的借贷量相等
2. 定义：使得资金借贷量相等及所有风险资 产市场总供给等于总需求的回报率（价格）称 为均衡回报率（均衡资产价格）
市场均衡时的一些结论
当市场达到均衡时，所有参与者的初始财富和 （总禀赋）等于所有风险证券的市场总价值。
另外，令wm=(wm1,…, wmN)为市场证券组 合中所有风险证券上的权重
愿意“冒险”的投资者，风险资产组合e的比例大
E (r )
CML
e＝ m
P0
rf
0
(~rp )
分离定理 separation theorem
如果把投资者持有的风险资产“挑出来”比较 相对于总的资产，单个风险证券的权重不相同 仅仅相对于风险资产来说，每种单个的风险资
产在总的风险资产中占的比例，对于每个投资 者来说是相同的，而且与组合e点“同结构” 投资者投资于风险资产的“相对权重”与投资 者个人的 “风险喜好”程度无关 两者是分离的——分离定理