基于EVA的央企绩效评价研究

引言

（一）研究背景

企业绩效评价是现代企业一个重要的发展推动器，推动企业提高价值管理、自主创新、可持续发展力以及核心竞争力，在企业管理中占着举足轻重的地位。因此，对于长期以来作为中国国民经济重要支柱的中央企业（简称“央企”）而言，有效的企业绩效评价更是其经营管理程序中不可分割的重要组成部分。然而，由于央企的以传统财务指标为核心的绩效评价体系在广泛应用中逐渐显现出很多不足，为切实履行企业国有资产出资人职责，维护所有者权益，国务院国有资产监督委员会（简称“国资委”）于2010年将EV A引入央企绩效评价体系中并进行尝试性应用1。

（二）研究目的及意义

本文研究的目的是以中国石油天然气股份有限公司为例，试图探讨EV A指标在企业绩效评价中的应用，对EV A的先行性和合理性进行了探究，试图提出一套较之传统绩效评价方法更为行之有效的评价方法，力图探索适合我国国情的完善央企绩效评价体系的途径和方法，以更好地为企业服务。同时也对基于EV A 的央企绩效评价体系所显现出的不足进行深刻剖析，并提出改进意见，从而不断完善央企绩效评价体系。

本文研究意义在于EV A指标的引入，能够满足我国加入WTO后所面临的世界经济环境的要求，更科学、更真实地反应央企的经营业绩，推动央企的运行和发展，确保国有资产的保值增值，有利于央企现代企业制度的建立和完善，对于提高企业未来生产经营核心能力具有重要意义。

（三）文献综述

约尔•思腾恩及贝内特•思图尔特（1976）研究将EV A思想应用于公司的价值评估方面，并结合企业未来自由现金流的净值，扎根于公司的经济模型，认为以EV A为核心进行价值管理，保证了股东的利益，有利于实现股东价值最大化。

Teemu Malmi和Seppo Ikaheimo（2003）具体分析了EV A这一绩效评价指标，认为将EV A作为一种绩效评价指标能够很好地与企业财务管理目标相符合，对于企业的运营具有无法替代的作用，即EV A作为一种先进有效的企业绩效评价指标，为投资者评估公司价值提供了一种全新视角。

潘永昕和李国春（2012）对我国深市A股上市公司进行研究，提出以EV A 1国资委．中央企业综合绩效评价实施细则．/gzdt/2006-10/27/content_425677.htm，

为基础的企业业绩与股价呈同向变化关系，因此，在计算EV A时进行会计调整有着非常重要的意义，并且EV A理念在上市公司推广中具有必要性与可行性。

冷继波（2011）研究EV A绩效考核指标运用的特点及意义，提出EV A衡量企业的经营绩效的优势及缺陷，认为该指标在我国企业管理中具有重要作用，所以EV A最大的优点是可以在企业财务绩效评价方面发挥独特的作用，可以有效反映企业财务情况的全面性和真实性。

以上研究表明，EV A指标能够更加客观、科学、真实地对企业绩效进行评价。本文就央企绩效评价体系引入EV A指标为背景，分析EV A较传统财务指标相比所具有的优势，同时也探究央企在引进EV A作为考核指标的实际应用过程中，EV A所显现出的不足与弊端，最终本文给出相应的改进建议，将EV A与央企自身实际情况紧密结合，相互适应，发挥出EV A特有的先进性和科学性。

一、EV A概述

（一）EV A的思想渊源

经济增加值（EV A），是一种新型的价值分析工具。尽管EV A概念仅仅是近几年才传入中国的，但它并非最近产生的新观念，作为一种衡量企业经营绩效的指标，EV A的思想起源于有几个世纪历史的经济利润（economic profit），即只有从利润中扣除投入资本以当前利率计算的利息之后所剩余的部分才是经营或管理收益。这一理念早在1890年由英国著名经济学家阿尔弗雷德•马歇尔（Alfred Marshall）在其著作《经济学原理》（Principles of Economics）中提到。基于马歇尔的观点，古典经济学家对经济利润的定义很明显不同于会计利润指标，主要区别在于企业的收入除了需要补偿企业运作所产生的经营性生产和营业费用之外，还需为企业所有者投入的资本提供正常回报，这样企业才会有真正的盈利2。其实，这种剩余收益的概念正暗含了EV A的雏形。

20世纪50年代末60年代初的诺贝尔经济学奖获得者弗兰科·莫迪利亚尼和默顿·米勒首次将微观经济学理论运用于公司理财，并于《资本成本、公司财务和投资管理》一书中提出了企业价值经济模型（MM理论），指出经济利润是企业价值创造的源泉，这推动了EV A的发展。该模型将现金流贴现作为一个流程，将净现值（NPV）作为一个测度，评价企业内在价值，反应企业市场运作过程，并且该理论证明了企业经济模型研究的重点是如何将公司的市场价值最大化，而不是传统的会计利润最大化3。其实，这正为EV A奠定了理论基础。

1982年美国思腾思特咨询公司首次提出EV A这个概念，并于1993年9月2阿尔弗雷德•马歇尔．经济学原理．彭逸林，译．第一版．北京：人民日报出版社，2009：12-13．

3弗兰科•莫迪利亚尼．莫迪利亚尼文萃．林少宫，译．第一版．北京：首都经济贸易大学出版社，2002：

《财富》杂志上完整地将其表述出来，真正地将EV A定义并推广应用。该公司的创始人约尔•思腾恩与贝内特•思图尔特早在学生时代就致力于公司价值评估方面的研究，将EV A思想应用于公司的价值评估方面，他们前所未有地将研究重点放在未来自由现金流的净现值上，致力于企业的经济模型，建议将EV A作为衡量企业管理者经营业绩的指标和员工激励体系的核心基础，使之成为一种先进的公司战略管理模式和激励机制。相比于传统的会计利润计算方法，EV A考虑所有资本的成本，这促使管理者更多地考虑股东利益，同时也为股东衡量管理者的绩效和投资者评估公司的价值提供了一个全新的视角。

（二）EV A及其计算

EV A是指企业税后净营业利润与包括股权和债务的全部投入资本成本之间的差额，由其概念可知其本质是经济利润而不再是传统的会计利润。

根据定义可知EV A全面解释了企业总的资本成本，需要企业把所有经营过程中发生的相关费用和资本成本计入成本，这便包含了企业所担负的各种利息费用等债券的资本成本和股权的资本成本，这也正是经济利润概念的延伸4，这样可以消除会计利润在计算过程中因对权益资本忽略而产生的缺陷，并且在利用会计信息时尽量消除会计失真，比会计利润更能反映企业的真实经营业绩，而这对于企业所有者而言是非常重要的。

由此，我们可知EV A的核心理念在于：企业只有所获得的资本回报超过资本成本时才真正为股东创造价值，即EV A越高，说明股东的回报越高，公司的价值越高，公司股票在市场上的表现也就越好。

简单地讲，EV A是将企业经过调整后的营业利润减去所有全部投入的资本成本后的余额，一般计算公式为（见式1）：

EV A=NOPAT－WACC×TC （式1）其中，NOPAT是企业根据报告期损益表中的净利润经过一系列调整后得到的企业税后净营业利润，WACC是企业整体的加权平均资本成本率，TC是企业全部投入资本，既含有债权资本也包括股权资本。需要注意的是，式1的运用，需要建立在一定的会计制度基础上，由于各国会计制度不同，因此在具体应用中需要对公式进行不同程度地修正，但价值管理的大方向是一致的。

二、央企传统绩效评价体系分析

（一）企业绩效评价的基本概念

企业绩效评价根据财政部统计评价司的阐述，是指运用数理统计和运筹学原4李琦．基于经济增加值业绩评价的国有企业非效率投资治理研究．西南财经大学硕士学位论文．2011：