基于VECM模型的信贷约束、家庭债务与中国宏观经济波动分析

第３６卷第ｌ　９７期　２０１５年９月　财经理论与实践（双月刊）　ＴＨＥ　ＴＨＥ（）ＲＹ　ＡＮＤ　ＰＲＡＣＴＩＣＥ　ｏＦ　ＦＩＮＡＮＣＥ　ＡＮＤ　ＥＣ０ＮｏＭＩＣＳ　Ｖ０ｌ＿３６　ＮＯ．ｉ９７　

Ｓｅｐ．　２Ｏ１５　

・金融与保险・　基于ＶＥＣＭ模型的信贷约束、家庭债务与　中国宏观经济波动分析　

郭新华，张思怡，刘　辉　（湘潭大学商学院，湖南长沙４１１１０５）　

摘　要：采用１９９７～２０１３年家庭债务、贷款价值比与ＧＤＰ增长率等变量数据，在借鉴Ｋｉｍ的模型基础　上，构建ＶＥＣＭ模型，检验了信贷约束、家庭债务与中国宏观经济波动之间的关系。结果表明：短期内宽松　的借贷约束促进了家庭债务的增加，从而推动经济增长，但从长期来看，宽松的借贷约束会导致家庭债务过　高，阻碍长期经济增长；与居民消费率、家庭债务等变量相比，贷款价值比、利率对宏观经济波动的影响较大。　因此，政府决策部门应制定合理的消费金融政策，居民应通过优化家庭资产组合，以实现家庭债务的可持续　性增长，从而促进经济增长。　关键词：信贷约束；家庭债务；ＶＥＣＭ；宏观经济波动　中图分类号：Ｆ２２４／Ｆ８３２．５　文献标识码：　Ａ　文章编号：１００３—７２１７（２０１５）０５—００２１一Ｏ６　

一、

引　言　

２０世纪８０年代以来，在金融市场管制放松、金　融工具创新等因素的驱动下，西方发达国家家庭债　务规模不断扩大。１９９７年我国颁布《个人担保住房　贷款管理办法》，不仅扩大了贷款可用范围，而且利　率更为优惠，掀起了购房热潮。自１９９７年放松信贷　条件以来，中国经济增长率持续上升。２００８年金融　危机爆发后，为促进经济结构调整，实现信贷资金优　化配置，政府出台了一系列鼓励住房消费的信贷政　策，如规定住房消费信贷的首付款比例、贷款贴息和　调整信贷风险评级等措施，使经济快速复苏。２０１３　年，我国家庭债务规模已经达到１２．９万亿元。家庭　债务规模越大，信贷约束越松，其风险就越大。一旦　金融管制过度放松，则家庭消费及投资可能急剧上　涨，若投资急剧亏空，则很有可能引发危机，由此可　见，家庭债务及信贷约束是理解宏观经济波动的重　要视角。　关于信贷约束、家庭债务与经济波动之间的相　互关系的研究，主要包括四个方面：（１）信贷约束与　家庭债务之问的关系。Ｄｅｂｅｌｌｅ（２００４）认为更低的　通货膨胀率和贷款利率是家庭债务规模迅速增长的　主要因素，并且居民为缓解家庭借贷的流动性约束　＊收稿日期　基金项目　作者简介　而需要借贷更多资金　］。Ｕｎｇｅｒｅｒ（２０１２）则认为更　高的房屋销售率使得借贷者能更有能力取消抵押品　赎回权，因为取消抵押品赎回权的预计成本更低。　这样的次级贷款越多，则引起经济危机的可能性越　大　］。ｓｏｐｈｏｃｌｅｓ（２００８）通过抵押贷款需求方程得　知，在不均衡的抵押市场，短期内住房价格和抵押贷　款存在双向因果关系，而在长期则不相关口］。　Ｂｒｏｗｎ和Ｈａｕｇｈｗｏｕｔ（２０１３）考察了金融危机后美　国家庭债务的清偿情况，研究显示大部分未偿债务　是由于消费者违约和贷款者撇账形成的未偿抵押贷　款债务，但居民积极履行义务加上银行严格的贷款　标准使得未偿债务减少了１３０００亿美元，因此，信贷　约束与家庭债务之问存在密切的联系，适当的信贷　约束能有效地控制家庭债务规模　］。（２）信贷约束　与宏观经济之间的关系。Ｐｉｎｔｕｓ和Ｗｅｎ（２００８）采　用借贷者效用函数，假设消费具有习惯偏好因素，得　出过度需求和信贷相互支持的乘数加速机制将放大　对经济的影响【５］。李霜等（２０１１）研究发现，动态通　胀目标对生产率冲击做出正向响应的同时，对消费　需求冲击存在负向响应，并且信贷约束抑制了正向　的货币供应冲击对经济的扩张作用ｌ６］。Ｌｉｕ和　Ｗａｎｇ（２００９）研究表明，信贷约束是宏观经济波动的　

一个重要传导机制，并扮演着重要角色　］。黄忠华　

２０１５—０１—２２；修回日期：２０１５—０６—２５　国家社会科学基金项目（１４ＢＪＬ０２９）、教育部规划项目（１２ＹＪＣ７９Ｏ２Ｏ６）、湖南省社科规划办重点项目（１３ＺＤＢ０６９）、湖南省社　科规划办项目（１１ＹＢＡ２８３）　郭新华（１９７２　），男，湖南常德人，湘潭大学商学院教授，研究方向：家庭债务、收入分配理论。　财经理论与实践（双月刊）　２０１　５年第５期　（２００９）建立了ＶＡＲ模型，展现了信贷余额数对房　地产价格和宏观经济的加速作用机制和反馈机　制【　。（３）家庭债务与宏观经济波动之间的关系。　Ｉａｃｏｖｉｅｌｌｏ和Ｎｅｒｉ（２００７）运用两部门模型，将实际房　价的巨大波动归因于家庭缓慢的技术进步，以及住　房投资和房价对货币政策及家庭需求冲击的敏感　度【　。郭新华等（２Ｏ１３）采用１９９７～２０１１年的家庭　债务与ＧＤＰ、居民消费等宏观经济变量的季度数　据，实证检验了中国家庭债务和宏观经济波动之间　的关系。从短期来看，家庭债务增加促进了经济增　长ｌ１。Ｊ。Ｅｎｄｕｔ和Ｈｕａ（２０１１）采用马来西亚银行相　关数据，发现家庭债务占危机前银行总贷款的１／３　以上，目前更是超过了一半，银行出现了多元化的信　贷风险。（４）信贷约束、家庭债务与宏观经济波动之　间的关系。Ｃｒｏｏｋ和Ｈｏｃｈｇｕｃｒｔｅｌ（２００６）运用经合　四国（美国，西班牙，意大利，荷兰）的面板数据进行　研究，发现家庭债务组合的多样性以及宏观经济政　策的不同会影响信贷约束对资源配置的有效性口　。　Ｃａｍｐｂｅｌｌ等（２００６）在生命周期理论基础上，研究了　在２Ｏ世纪８Ｏ年代放松抵押品的金融改革后家庭债　务的特征和趋势，发现家庭债务规模的上升使得经　济波动更加稳定＿１　。　从已有文献来看，学者们关于信贷约束、家庭债　务与宏观经济波动之间的关系研究取得了一定的进　展，初步揭示出了信贷约束与家庭债务对宏观经济　波动的影响机理。但是，这些研究由于数据缺失或　者模型构建的困难，缺乏信贷约束与家庭债务对中　国宏观经济波动的有代表性的经验研究成果。因　此，本文试图在Ｐａｌｌｅｙ（１９９５）ｌｌ叫与Ｋｉｍ（２０１１）ｌ＿１　的　模型的基础上，采用１９９７～２０１３年家庭债务、居民　消费率、ＧＤＰ增长率等变量的季度数据，实证检验　信贷约束与家庭债务对宏观经济波动的影响。　二、变量选择与模型设定　（一）变量选择与数据来源　为考察信贷约束①与家庭债务对宏观经济波动　的影响，设置被解释变量为ＧＤＰ增长率；解释变量　为：家庭债务、居民消费率、贷款利率和贷款价值比，　其中贷款利率和贷款价值比是代表信贷约束的变　量。各变量描述及其数据来源说明如下：　１．家庭债务（Ｈｏｕｓｅｈｏｌｄ　ｄｅｂｔ，简称Ｈｄ）。家庭　债务是指家庭为平滑消费而进行的借贷活动。家庭　借贷的途径可以分为正规金融机构融资和民间借贷　两种。由于民间借贷的数据难以获得，本文采用消　费信贷余额近似替代。　２．居民消费率（Ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ　ｒａｔｅ，简称Ｃｒ）。　居民消费率是一个国家在一定时期内居民消费占国　民支出总额或国民收入使用额的比率，居民消费率　的高低决定最终消费率的高低，它反映拉动经济增　长中消费所起作用的大小，也是衡量一个国家经济　发展的重要指标。　３．ＧＤＰ增长率（ＧＤＰ　ｇｒｏｗｔｈ　ｒａｔｅ，简称ＧＤＰ）。　ＧＤＰ是经济中所有最终产品的价值，是衡量经济发　展状态和潜力的标志，所以，ＧＤＰ增长率是衡量国　家经济状况的最佳指标。已有文献表明，家庭债务　在一定程度上影响国家经济发展水平，本文选取　ＧＤＰ增长率作为描述宏观经济变动的变量。　４．贷款利率（Ｌｏａｎ　ｒａｔｅ，简称Ｌｒ）。贷款利率是　借款期内利息数额与本金额的比例，银行利率参照　中国人民银行指定的基准利率，贷款利率高，则借款　到期后借款方还款金额提高，反之，则降低，因此，贷　款利率切实影响着借贷双方的经济利益，故也作为　信贷约束的变量之一。贷款利率越高说明信贷约束　越严格，反之则较为宽松。　５．贷款价值比（Ｌｏａｎ　ｔｏ　ｖａｌｕｅ，简称Ｌｔｖ）。　ＬＴＶ是贷款金额和抵押品价值的比例，是描述信贷　约束较理想的变量，但由于缺少贷款价值比的直接　数据，本文参照黄忠华等（２００９）的做法，采用我国金　融机构人民币各项贷款余额与ＧＤＰ之比作为信贷　约束的代理变量。贷款价值比越高表明信贷约束越　宽松，反之则表明信贷约束趋紧。　家庭债务、贷款利率和贷款价值比的数据来源　于中国人民银行官方网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｐｂｃ．ｇｏｖ．　ｃｎ）；居民消费率数据由《中国统计年鉴》（１９９８～　２０１４）整理得出；ＧＤＰ增长率数据来源于统计局官　方网站（ｈｔｔｐ：ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ）。选择的样本区　问为１９９７～２０１３年，本文采用ｅｖｉｅｗｓ６．０软件，将　年度数据转化为季度数据。　（二）模型设定　从已有文献的研究方法来看，主要运用ＶＡＲ　模型和ＶＥＣＭ模型两种方法来考察家庭债务与宏　观经济波动之间的关系（Ｐａｌｌｅｙ，１９９４；Ｋｉｍ２０ｌ１）④。　ＶＡＲ模型的一般表达式如下：　设　一（　。　一，　）　为一是维随机时间序　列，ｔ＝＝＝１，２，…，Ｔ，且　～Ｉ（１），ｉ一１，２，…，ｋ，则首　先可建立ＶＡＲ模型为：　

一Ａｌ　￡一ｌ＋Ａ２．ｙ　２＋…　＋Ａ　．ｙ　４－“　ｔ一１，２，…，Ｔ　（１）　２０１５年第５期（总第１９７期）　郭新华，张思恰等：基于ＶＥＣＭ模型的信贷约束、家庭债务与中国宏观经济波动分析　２５　其中Ａ　，…，Ａ　，“　为误差项。　式（１）经协整变换后即可得ＶＥＣＭ模型：　Ａｙ　一ｑ８　Ｈ＋∑ｆ＇ｉＡｙ　＋　一　ｃ　Ｈ＋　ｒ　△　＋“　（２）　其中，　一ｅｃｒｕ　即为误差修正项，反映的　是变量之间的长期均衡关系。　考虑到所选用宏观数据的时间序列都是非平稳　的，且可能存在协整关系，故针对平稳时间序列数据　的ＶＡＲ模型难以适用，因此，通过构建ＶＥＣＭ模型　来考察信贷约束与家庭债务对宏观经济增长的短期　和长期影响。模型设定如下：　△　一口ｌ１（　＋０１ｚ　４－　＋　Ｚ　＋　ｍ　）＋　ｐｌ１△．ｙ　１＋　２△　卜１＋ｐｌ３△　卜１＋　△ＺＨ＋　ｓ△ｍＨ＋￡　（３）　△ｚ　＝ａ２１（ｙ　＋０１　＋０２ｚ　＋０３　Ｚ　＋０４　）＋　ＡｙＨ＋　２ＡｘＨ＋　。△　Ｈ＋　４△Ｚ　１＋　５△ｍ　１＋￡２　（４）　△　一ａ３ｌ（　＋０１ｚ　＋０２ｚ　＋０３　Ｚ　＋０４　）＋　△　Ｈ＋　２△　１＋　３△ｚ　１＋　４△Ｚ　＋　５Ａｍ　ｌ＋￡３　（５）　△Ｚ　一　４１（　＋０ｌ　＋　２ｚ　＋０３　Ｚ　＋０４　）＋　１△　＋　２△ｚ　１＋　３Ａ　１＋　△Ｚ　＋　５△ｍ　＋ｅ４　（６）　△ｍ　一ａ５１（ｙ　＋０ｌｚ　＋０２ｚ￡＋０３ｌ　＋０４ｍ　）＋　１／ｋｙＨ＋　２／ｋｘ　１＋　３／ｋｚ　１＋　△Ｚ　＋　Ａｍ　＋￡　（７）　式（３）～（７）中ｙ，ｚ，　，ｌ，ｍ分别代表ＧＤＰ增长　率、贷款价值比、居民消费率、贷款利率和家庭债务　变量，（　＋　ｚ　＋０２　＋０３　ｚ　＋０　ｍ　）表示Ｙ，ｚ，ｚ，ｚ，　ｍ之间的协整关系　～ａ　是各变量回归到均衡位　置的调整速度即调整系数。　～ｅ　表示其他因素对　输出结果的影响。　三、实证分析　（一）买证过程　１．单位根检验。为消除异方差对变量的影响，　将上述５个变量取对数之后，再用ｅｖｉｅｗｓ６．０将年　度数据转化为季度数据。本文采用ＡＤＦ检验这五　个变量时间序列的平稳性，若Ｐ值≤５　则为平稳　序列，否则为不平稳序列。检验结果可知各变量的　水平值存在单位根，而其一阶差分都拒绝存在单位　根假设，所以，可得所有变量的时间序列都是一阶单　整序列，各变量之间可能存在协整关系。　２．协整检验。由于单位根检验显示各变量之间　可能存在协整关系，故还需确定其滞后阶数。确定　滞后阶数可以观察变量的自由度，滞后阶数越大，则　自由度越大，反之则相反。本文有多个变量，所以采　用ＪＪ检验，检验结果表明大多数变量的滞后阶数为　５阶。　确定滞后阶数滞后，对各变量进行Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整　检验，以观察可能有的协整个数，得到结果如表１。