基金从业科目二

第十五章基金业绩评价

本章分四节。

第一节介绍基金业绩评价的意义和需要考虑的因素。

第二节讲述绝对收益计算的方法，说明绝对收益与相对收益的概念。

第三节简略介绍了Brinson业绩归因分析。

第四节介绍基金业绩评价方法和标准。

第一节基金业绩评价概述

一、基金业绩评价的意义

1.对于个人投资者而言，投资业绩的好坏可能会决定他们是否有足够的钱来支付大额开支，如子女教育、旅游等。

2.对于储备养老金的参与者而言，投资业绩的好坏可能会决定其能否有舒适的退休生活。

3.对于基金公司而言，想要提高其投资管理能力，必须测算和理解基金经理的业绩。

二、基金业绩评价需考虑的因素

（一）投资目标与范围

（二）基金风险水平

（三）基金规模

（四）时期选择

系统的基金业绩评估需要从四个方面入手：计算绝对收益，计算风险调整后收益，计算相对收益，进行业绩归因。

第二节绝对收益与相对收益

一、绝对收益

基金的绝对收益的计算是基金业绩评价的第一步。

（一）持有区间收益率

1.持有区间所获得的收益通常来源于两部分：资产回报和收入回报。

2.资产回报是指股票、债券、房地产等资产价格的增加/减少；资产回报率=（期末资产价格-期初资产价格）/期初资产价格*100%

3.收入回报包括分红、利息、租金等。收入回报率=期间收入/期初资产价格*100%

4.持有期收益率=资产回报率+收入回报率

例：假设某投资者在2013年12月31日，买入l股A公司股票，价格为100元，2014年12月31日，A公司发放3元分红，同时其股价为105元。那么该区间内：

（1）资产回报率=（105—100）/100×100%=5%

（2）收入回报率=3/100X 100%=3%

（3）总持有区间的收益率=5%+3%=8%

（二）现金流和时间加权收益率

1.时间加权收益率是将收益率计算区间分为子区间，每个子区间以现金流发生时间划分，将每个区间的收益率以几何平均的方式相连接。

2.股票基金在2013年12月31曰，其净值为1亿元，2014年12月31日基金资产净值变为1.2亿元。期间具体数据如下表。该基金的时间加权收益率是多少？

某基金2014年度收益率计算表

时间加权收益率公式及计算：

R=(1+R1)X(1+R2)X(1+R3)-1

=(1-5%)X(1+21.7%)X(1-7.7%)-1

=6.7%

（三）基金收益率的计算

1.单位资产净值（NAV）==基金资产净值/基金单位总份额

2.利用基金单位资产净值计算收益率，只需考虑分红，分别计算每次分红期间的分段

收益率

3.计算公式为：

R=[(1+R 1)(1+R 2)(1+R 3)···(1+R n )-1]×100% =[NAV1NAV0

. NAV2NAV1?D1

…NAVn?1NAVn?2?Dn?2

.

NAVn

NAVn?1?Dn?1

-1]X100%

R 1表示第一次分红前的收益率；R 2表示第一次分红后到第二次分红前的收益率，R n 依此类推；NAV 0表示期初份额净值， NAV 1,…NAV n-1分别表示各期除息日前一日的份额净值；NAV n 表示期末份额净值的份额净值；D 1,D 2,…,D n 分别表示各期份额分红。

例：假设某基金在2012 9-12月3日的单位净值为1.484 8元，2013 9-9月1目的单位净值为1.788 6元。期间该基金曾于2013 9-2月28日每份额派发红利0.275元。该基金2013年2月27日（除息日前一天）的单位净值为1.897 6元，则该基金在这段时间内的时间加权收益率为：

R=[

1.8976

1.4848X

1.7886

1.8976?0.275

-1]X100%=40.87%

4.以上两种计算方法的结果是一致的。 （四）平均收益率

1.平均收益率一般可分为算术平均收益率和几何平均收益率。

2.算术平均收益率即计算各期收益率的算术平均值，计算公式：

R A =

∑Rt n t=1n

X100%

3.几何平均收益率，计算公式为：

（1+R G ）n

=(1+R 1)(2+R 2)···(1+R n )

R G=[√∏n t=1

n

例：已知某基金近三年来累计收益率为26%，那么应用几何平均收益率计算的该基金的年平均收益率应为：

R G=[(1+26%)1

3

?1]X100%=8.01%

4.时间加权收益率说明的是1元投资在n期内所获得的总收益率，而几何平均收益率是计算l元投资在n期内的平均收益率。

5.一般来说，算术平均收益率要大于几何平均收益率，两者之差随收益率波动加剧而增大。几何平均收益率克服了算术平均收益率会出现的上偏倾向。

例如，某基金的份额净值在第一年年初时为1元，到了年底基金份额净值达到2元，但时隔一年，在第二年年末它又跌回到了1元。假定这期间基金没有分红，则此时第一年的收益率：

R 1=（2-1）/1 * 100%=100%，第二年的收益率则为R

2

=（1-2）/2* 100%=-50%）。

则算术平均收益率计算的平均收益率为：（100%-50%）/2=25%；

按照几何平均收益率计算，则平均收益率为：{[（1+

100%）（1—50%）] -1}*100%=0

二、相对收益

1.基金的相对收益，就是基金相对于一定的业绩比较基准的收益。

2.业绩比较基准有两方面作用：

（1）事后业绩评估时可以比较基金的收益与比较基准之间的差异；

（2）事先确定的业绩比较基准可以为基金经理投资管理提供指引

三、风险调整后收益

（一）夏普比率

1.夏普比率（S

p

）是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年根据CAPM提出的经风险调整的业绩测度指标。

2.夏普比率公式

3.夏普比率数值越大，代表单位风险超额回报率越高，基金业绩越好。

4.夏普比率计算过程中并未涉及业绩比较基准，而是选用市场的无风险收益率，因此是对绝对收益率的风险调整分析指标。 （二）特雷诺比率

1.特雷诺比率（T p ）来源于CAPM 理论，表示的是单位系统风险下的超额收益率。用公式表示为：

2.特雷纳比率与夏普比率的区别在于特雷纳比率使用的是系统风险，而夏普比率则对全部风险进行了衡量。 (三）詹森α

1.詹森α同样也是在CAPM 上发展出的一个风险调整差异衡量指标，衡量的是基金组合收益中超过CAPM 模型预测值的那一部分超额收益。用公式表示：

2.αp =0则说明基金组合的收益率与处于相同风险水平的被动组合的收益率不存在显著差异。当αp >0时，说明基金表现要优于市场指数表现；当αp <0时，说明基金表现要弱于市场指数的表现。

（四）信息比率与跟踪误差

1.信息比率（IR ）计算公式与夏普比率类似，但引入了业绩比较基准的因素，因此是对相对收益率进行风险调整的分析指标。

2.信息比率是单位跟踪误差所对应的超额收益。信息比率越大，说明该基金在同样的跟

踪误差水平上能获得更大的超额收益，或者在同样的超额收益水平下跟踪误差更小。

第三节业绩归因

1.业绩归因是指在计算出基金超额收益的基础上可以将其分解，研究基金超额收益的组成。

2.基金业绩归因常用的是Brinson方法。这种方法较为直观、易理解，它把基金收益与基准组合收益的差异归因于四个因素：资产配置、行业选择、证券选择以及交叉效应。

一、资产配置

1.如果基金当月的实际收益率为5.34%，该基金基准组合的数据如下表：

2.当月基准组合收益率=（0.60×5.81%）+（0.30×1.45%）+（0.10×0.48%）=

3.97%。

3.则该基金的超额收益率=5.34%-3.97%=1.37%。

4.假设基金P的各项资产权重分别为股票70%、债券7%、货币市场工具23%。则资产配置带来的贡献为：（0.70-0.60）×

5.81%+（0.07-0.30）×1.45%+（0.23-0.10）×0.45%=0.31%

二、行业与证券选择

1.继续使用上文使用的例子，如果业绩中有0.31%应归功于各资产类别间的成功配置，那么1.37%-0.31%=1.06%就应该源于在每一个大类资产中的行业及具体证券的选择。

2.则行业与证券选择带来的贡献0.70×（7.28%-5.81）+0.07×（1.89%-1.45%）=1.06%

3.基金在该月的资产配置、行业与证券选择两方面均取得了超额收益，业绩表现优秀。实务中，除了对基金当月业绩进行归因分析外，还会对其他时间段，例如三个月、六个月、

一年、三年等进行业绩归因。

第四节基金业绩评价方法

一、基金业绩评价业务介绍

我国提供基金评价业务的公司主要有晨星公司、银河证券、海通证券、招商证券、上海证券等。

二、基金业绩评价体系

基金业绩评价体系包括基金分类方法、指标计算方法、风格判断和评级等。

（一）基金分类

1.不同类型基金的投资目标、范围、风格不同，不能放在一起比较，所以基金评价的第一步是基金分类。

2.按2014年7月7日颁布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、混合基金及其他基金类别。

3.晨星公司将中国基金分为：股票型基金、激进配置型基金、标准混合型基金、保守混合型基金、可转债基金、激进债券型基金、普通债券型基金、纯债基金、短债基金、货币市场基金、保本基金、市场中性策略基金、商品基金等。

（二）基金业绩计算

1.基金收益率计算一般要求采用考虑了基金分红再投资的时间加权收益率。

2.常见的基金回报率计算期间有：最近一月、最近三月、最近六月、今年以来、最近一年、最近两年、最近三年、最近五年、最近十年等。

（三）基金风格

1.基金风格反映了基金投资组合所有股票的总体情况。

2.晨星公司风格分类：

（1）以基金持有的股票市值为基础，把基金投资股票的规模风格定义为大盘、中盘和小盘；

（2）以基金持有的股票价值一成长特性生为基础，把基金投资股票的价值一成长风格定义为价值型、平衡型和成长型。

（四）基金星级评价

1.基金星级评价是通过星级将某基金在同类基金中的排位情况简单清晰地表示出来的一种方法。

2.一般根据基金在过去一定时期内的业绩计算其收益率以及风险水平等因素，根据计算结果对基金给予星级评定。

3.晨星公司对同类基金中排名前10%的基金被评为5星，接下来的22.5%被评为4星，中间的35%被评为3星，随后的22.5%被评为2星，最后10%被评为1星。

三、全球投资业绩标准

全球投资业绩标准关于收益率计算的具体条款如下：

（1）必须采用总收益率，即包括实现的和未实现的回报以及损失并加上收入。

（2）必须采用经现金流调整后的时间加权收益率。不同期间的回报率必须以几何平均方式相连接。

（3）投资组合的收益必须以期初资产值加权计算，或采用其他能反映期初价值及对外现金流的方法。

（4）在计算总收益时，必须计入投资组合中持有的现金及现金等价物的收益。

（5）所有的收益计算必须扣除期内的实际买卖开支，而不得使用估计的买卖开支。

（6）自2006年1月1日起，公司必须至少每季度一次计算组合群的收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。自2010年1月1日起，必须至少每月一次计算组合群收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。

（7）假如实际的直接买卖开支无法从综合费用中确定并分离出来，则在计算未扣除费用收益时，必须从收益中减去全部综合费用或综合费用中包含直接买卖开支的部分，而不得使用估计出的买卖开支；计算已扣除费用收益时，必须从收益中减去全部综合费用或综合费用中包含直接买卖开支及投资管理费用的部分，而不得使用估计的买卖开支。