蓝田股份案例分析[1]

‚集体失语是一个民族的悲哀‛面对股市曾经 存在的种种不规范，却很少有人站出来说半个 ‚不‛字。所以刘姝威的精神就更加难能可贵， 因为这不是一个‚蓝田‛、一个湖北的事，而 事关国家的经济是否能健康发展，事关中国的 股市能否健康地运营。从这个意义上说，刘姝 威的义举，是股民的大幸，也是整个中国经济 的大幸。
蓝田“一只鸭子一年的利润相当于生产两台彩电，” ——中国资本市场上最为经典的谎言
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蓝田股份公司造假案成了在中国证券史上不可抹去的黑点，蓝 田总公司总裁瞿兆玉被判刑后，蓝田股份案远没有结束， 05.5.30中共中央组织部研究室原主任兼政策法规局局长王法雄 因接受瞿兆玉的贿赂、巨额财产来历不明，经检察机关提起公 诉，市一中院等待开庭审理。 检察机关指控，王法雄于1994年至1996年担任调研室副主任时， 利用职务之便，接受蓝田集团董事长“托请”，使不具备上市 资格的“蓝田股份公司”上市，拥有3000万股份上市配额指标， “蓝田股份”因此被誉为中国农业第一股。1998年，王法雄以 购买内部职工股为名，花30万元购买了当日收盘价合计为170万 元的内部职工股28万股，每股均价仅1．07元，而1999年，王法 雄将28万股以1200万元卖出，获取高额利润。检察机关认定此 事实为受贿行为。 另外，调查中发现，王法雄拥有3处豪宅、100多万资金来 历不明，而且说不出合法来源，被检察机关指控其犯有巨额财 产来历不明罪。另悉，中组部已对王法雄本人下达了开除党籍 和公职的决定书。
不可测的网，面对死亡的威胁，她以自己个人的力量坚持着这场强弱悬殊的战争，坚 守着正义和良心的壁垒。正是这种中国知识分子的风骨，完美地证明了中国还有一双 揉不进沙子的眼睛，推动了中国股市早日走上正轨，推动了中国经济的发展。
刘姝威——中央财经大学研究所的学者，作为陈岱孙和厉以宁的 学生，刘姝威1986年北大硕士毕业后，一直从事银行信贷研究工 作。2001年，刘姝威应编辑之约写一本书，名为《上市公司虚假 会计报表识别技术》。她选取了十几家上市公司作为案例，其中 并没有蓝田。后来编辑建议，选几个新上市公司的案例。此时， 正赶上蓝田股份公告说，该公司正在接受证监会调查。刘这才把 目光投向蓝田。刘姝威所依据的材料，从蓝田招股说明书到2001 年中期财务报告，全部是公开资料。可经过分析，她却被吓呆了： “我没去过蓝田，就能看出这么多明白摆着的毛病。最基础、最 简单的分析方法就能看穿的骗局，怎么早没人吱声呢？” 刘姝 威发现的是：从蓝田的资产结构看，1997开始，其资产拼命上涨， 与之相对应的是，流动资产却逐年下降。这说明，其整个资产规 模是由固定资产来带动的，公司的产品占存货百分比和固定资产 占资产百分比异常高于同业平均水平。刘说，这对银行给蓝田的 20亿元贷款来说，并不是好事。她推理：蓝田股份的偿债能力越 来越恶化；扣除各项成本和费用后，蓝田股份没有净收入来源； 蓝田股份不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动，也不能 保证按时偿还贷款本息。出于高度的职业责任感，刘姝威觉得应 该提示一下银行。于是，她撰写了600字的短文《应立即停止对 蓝田股份发放贷款》。作为《金融内参》的联系作者，10月26日 刘姝威把分析结果传真给《金融内参》编辑部。
2005年9月19日，农业部财务司原司长、总经济师孙鹤 龄因违纪被开除党籍。 其具体违纪行为是：‚利用职务上的便利，在帮助某 股份公司上市后，违反规定，为女儿购买该股份内部 职工股获取巨额非法利益。‛ 1996年6月18日，蓝田股份作为农业部首家推荐上市的 企业，在上海证券交易所上市。当时孙鹤龄正好担任 农业部总经济师兼财务司司长。 1996年，孙被中央国家机关党工委评为‚1995—— 1996年度国家机关优秀党员领导干部‛，1998年被农 业部评为‚三优一满意‛优秀公务员。‚58岁腐败现 象‛再一次在孙鹤龄身上上演。 孙鹤龄兼任《中国农业会计》主编，并因其在财务会 计与企业管理方面的贡献而享受国务院政府特殊津贴。
1999年10月15日 证监会宣布，已查实蓝田股份伪造股票发行申报材料。 1999年12月 蓝田股份更名，公司由“沈阳蓝田”变为“湖北蓝 田”。随着沈阳蓝田迁入洪湖市，其主营业务变成农 副水产品种养、加工和销售。 2002年1月23日 蓝田股份全线跌停，以5．89元收盘。 2004年11月 瞿兆玉因提供虚假财务报告和提供虚假注册资本罪 被判处有期徒刑2年。涉及银行至少包括工商银行、 农业银行、建设银行、民生银行、中国银行、浦东发 展银行等６家。而其融资的方式，仅仅以１５９２５. ３３２万股法人股反复抵押，蓝田竟然得到了３０亿 元的银行贷款。
财务分析案例
. 刘姝威解读蓝田报表
刘姝威与蓝田股份
2003年初,刘姝威被评为中央电视台 “2002年经济年度人物”和“感动中国-----2002年度人物”。CCTV的颁奖辞称： 她是那个在童话里说‘皇帝没穿衣服’ 的孩子,一句真话险些给她惹来杀身之祸。 她对社会的关爱与坚持真理的风骨,体现 了知识分子的本分、独立、良知与韧性。 " 她用自己的大智大勇向一个虚假的神话提出质疑，面对一个强大的集团，面对一张深
作为海洋渔业生产企业，华龙集团以应收款回收期7天（相当于 给予客户7天赊销期）的销售方式，只销售价值相当于蓝田股份 水产品收入5%的水产品；中水渔业以应收款回收期187天（相当 于给予客户187天赊销期，比蓝田股份‚钱货两清‛销售方式更 优惠、对客户更有吸引力）的销售方式，只销售价值相当于蓝 田股份水产品收入26%的水产品。 蓝田股份的农副水产品生产基地位于湖北洪湖市，公司生产区 是一个几十万亩的天然水产种养场。武昌鱼公司位于湖北鄂州 市，距洪湖的直线距离200公里左右，其主营业务是淡水鱼类及 其它水产品养殖，其应收款回收期是577天，比蓝田股份应收款 回收期长95倍；但是其水产品收入只是蓝田股份水产品收入的 8%。洞庭水殖位于湖南常德市，距洪湖的直线距离200公里左右， 其主营产品是淡水鱼及特种水产品，其产销量在湖南省位于前 列，其应收款回收期是178天，比蓝田股份应收款回收期长30倍， 这相当于给予客户178天赊销期；但是其水产品收入只是蓝田股 份的4%。在方圆200公里以内，武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份的 淡水产品收入出现了巨大的差距。
2000年蓝田股份的流动比率、速动比率和现金 流动负债比率均处于‚C0食品、饮料‛上市公司的 同业最低水平，分别低于同业平均值的2倍、5倍和3 倍。这说明，在‚C0食品、饮料‛行业上市公司中， 蓝田股份的现金流量是最短缺的，偿还短期债务能
2.蓝田股份的农副水产品销售收入分析 2000年蓝田股份的农副水产品收入占主营业务 收入的69%，饮料收入占主营业务收入的29%，二者合 计占主营业务收入的98%。 2001年8月29日蓝田股份发布公告称：由于公 司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品70%的水产 品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重 大，因此‚钱货两清‛成为惯例，应收款占主营业务 收入比重较低。 2000年蓝田股份的水产品收入位于‚A07渔业‛ 上市公司的同业最高水平，高于同业平均值3倍。 2000年蓝田股份的应收款回收期位于‚A07渔业‛ 上市公司的同业最低水平，低于同业平均值大约31倍。 这说明，在‚A07渔业‛上市公司中，蓝田股份给予 买主的赊销期是最短的、销售条件是最严格的。
《金融内参》是金融时报的内部刊物，报送范围只限 于中央金融工委、人民银行总行领导和有关司局级领 导。2001年10月26日，《金融内参》刊登了刘姝威的 600字短文，此后不久，国家有关银行相继停止对蓝田 股份发放新的贷款。 任何一个熟悉湖北、了解蓝田股份的人这样感慨：蓝 田厉害，惹不起，不能动。可刘姝威却在不经意中闯 进了蓝田禁地，捅破了神秘的蓝田股份泡沫，也尝到 了太岁头上动土的苦果。2001年11月20日，中国蓝田 (集团)总公司总裁瞿兆玉亲自来到中央财经大学研究 所会议室大叫：‚因为你在《金融内参》的文章，全 国银行都停了我们的贷款。我们的资金链断了，我们 快死了。‛瞿兆玉要求刘姝威公开道歉，消除影响， 否则后果自负。
刘姝威 VS瞿兆玉
瞿兆玉，中国蓝田总公司总裁，1948年出生于 洪湖市瞿家湾，1968年入伍，曾担任沈阳电信 局宣传部长、沈阳行政学院副院长，1992年创 立蓝田公司，1999年因在蓝田股票发行材料中 作假被中国证监会罚款10万元人民币。 蓝田股份自1996年上市以来，以5年间股本扩 张了百分之三百六十的骄人业绩，创造了中国 股市的神话。
研究推理‚应立即停止对蓝田股份发放贷款‛的依 据
在对借款企业发放贷款前和发放贷款后，银行必须分 析借款企业的财务报告。如果财务分析结果显示企业 的风险度超过银行的风险承受能力，那么，银行可以 立即停止向企业发放贷款。 1.蓝田股份的偿债能力分析 2000年蓝田股份的流动比率是0.77。这说明 蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到 期流动负债，偿还短期债务能力弱。 2000年蓝田股份的速动比率是0.35。这说明， 扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35%的到 期流动负债。 2000年蓝田股份的净营运资金是-1.3亿元。这 说明蓝田股份将不能按时偿还1.3亿元的到期流动负 债。
武昌鱼和洞庭水殖与蓝田股份都生产淡水产品，产品 的差异性很小，人们不会只喜欢洪湖里的鱼，而不喜 欢武昌鱼或洞庭湖里的鱼。蓝田股份采取‚钱货两清‛ 和客户上门提货的销售方式，这与过去渔民在湖边卖 鱼的传统销售方式是相同的。蓝田股份的传统销售方 式不能支持其水产品收入异常高于同业企业。除非蓝 田股份大幅度降低产品价格，巨大的价格差异才能对 客户产生特殊的吸引力。但是，蓝田股份与武昌鱼和 洞庭水殖位于同一地区，自然地理和人文条件相同， 生产成本不会存在巨大的差异，若蓝田股份大幅度降 低产品价格，它将面临亏损。 根据以上分析，我研究推理：蓝田股份不可能以‚钱 货两清‛和客户上门提货的销售方式，一年销售12.7 亿元水产品。

蓝田股份大事记
1989年 瞿兆玉在北京创建了中国蓝田总公司。 1992年 由沈阳市新北副食商场、沈阳市新北制药厂和沈阳莲 花大酒店共同发起，以定向募集方式成立沈阳蓝田股 份有限公司。公司创始人仍是瞿兆玉。 1994年8月 沈阳市批准蓝田股份作为农业企业，归口农业部管理。 1996年6月18日 蓝田股份在上海证券交易所上市，是农业部首家推荐 上市的企业。