华尔街的股市-第六章

第六章 造市商 造市商可谓是美国证券市场上出镜率最高的名词之一，只要讨论美国证券市场通常就会涉及造市商，两者密不可分。

对于普通投资者来讲造市商似乎十分神秘。个人投资者只知道离开了造市商自己就无法买卖股票，但是却并不了解造市商是如何买卖股票的，如何执行自己提交的交易订单以及为什么会在股票市场急剧下跌时不接听电话。

【投资者的黑色星期一】 1987年10月19日是美国证券市场上迄今为止最黑暗的日子。道琼斯工业指数在这一天总共跌去了508.32点，跌幅达22.6%，创造了历史上一天跌幅的最高纪录。

根据计算，美国证券市场的股票市值在这一天减少了5000亿美元。对投资者来讲，特别是对于那些注重于股票和股票指数的共同基金和退休基金来讲这简直就是一个不可想象的灾难。鉴于1987年10月19日是星期一，美国证券行业把这一天记为“黑色星期一”为训。

在美国证券市场最黑暗的这一天，开市之后就成了道琼斯工业指数的噩梦。 这一天对纳斯达克证券市场的投资者来讲绝对是一个可怕的噩梦，当他们提起电话通知自己的经纪人要求卖出股票的时候，发现电话中传来的是忙音，绝大多数投资者直到股票市场收市也没能够接通自己的经纪人。

此外，纳斯达克证券市场的报价系统通道也出现了严重的堵塞，无法跟上直线下降的股票价格，致使交易师面前的报价系统显示屏幕上所反映出来的股票价格严重地滞后于真实的股票买卖价格。在如此混乱和糟糕的态势下，造市商不愿接电话的情绪不断地上升，不单单是客户联系不上自己的经纪人，造市商之间的电话联系也完全乱了套。

事后，纳斯达克证券市场的造市商声明自己在拼命地满足市场的需求，但是对永无休止的电话和不真实的市场报价已经无能为力。另有一种说法是计算机系统已经被巨量的信息处理所占据，造市商的终端已经停止了工作。更简单的传闻是，纳斯达克证券市场的造市商都躲起来了。 当整个证券市场都在疯狂地抛卖股票时，纽约证券交易所的系统仍然在工作，不断地接受市场抛出的大量卖单，不断地通过计算机系统向市场发布股票成交信息，而绝大多数证券公司的计算机系统此时已经无法跟上市场和纽约证券交易所的步伐。

纽约证券交易所的交易规则规定，专家负有维护市场流通性的职责。在缺乏买家或是卖家的单边交易中，专家必须充当市场中所缺失的角色。换句话说就是，当市场上出现一笔只有卖家而没有买家的交易时，专家必须充当买家，买入市场中出现的卖单，反之亦然。

虽然纽约证券交易所的专家制度中的这种设计有助于减缓，并希望最终能够制止单边市场的局面，但是面对雪崩似的市场和浪潮般的卖单，纽约证券交易所的专家只能干一件事，那就是买入、买入、再买入。

1987年10月份的这个星期一，纽约证券交易所的专家充当了市场中最危险的角色，站在了市场的对立面上不断地买入汹涌而出的卖单。这些肩负市场流通责任的专家们当时已经无法计算自己的市值，但是他们十分清楚一点，就是已经在超出自己能力的范围之外维持着市场的信誉和流通性。

然而，纳斯达克证券市场却没有出现因为黑色星期一股市灾难而破产的造市商。 事后的调查发现，数量可观的OTC市场造市商没有接听应该接听的电话，不少造市商甚至让交易师卖掉手中的股票存货之后提前回家了。1987年10月19日的那一天，纳斯达克证券市场的交易模式和信息系统由于无法承受市场的重压而坍塌，投资者因此损失惨重，纳斯达克证券市场造市商的声誉也因此受到了严重的打击。

【经纪人和经销商】 美国证券市场是一个代理人市场。在美国证券市场上吆喝生意的代理人只有两种，经纪人和经销商，英语称之为broker和dealer。如果抽去经纪人和经销商这两个最基本的市场元素，整个证券交易市场将无法运作。

美国证券市场经常把经销商和经纪人混淆在一起使用。经销商公司和经纪人公司还有一个更通用和广为人知的名称，即证券公司。

造市商是美国证券市场上一个非常特殊的群体。通俗地讲，造市商就是证券公司，是那些动用自有资产、专门在二级市场，即股票零售市场上买卖股票的证券公司，是负责股票买卖最核心的证券从业机构。造市商的业务模式即产生于经纪人和经销商这两个最基本的市场交易元素。

【市场模式及责任】 经销商获得OTC市场经营许可之后就成为了造市商。理论上讲，所有在美国证监会注册的经销商都可以申请成为OTC市场的造市商。

美国证券经销商协会负责审核OTC市场造市商的资格。获取OTC市场造市商经营资格的经销商只能够在OTC市场上买卖股票。如果要获得纳斯达克证券市场造市商资格则需要另外向纳斯达克证券市场提出申请，得到批准后才能够进入市场经营股票的买卖。如果经销商需要获得在纽约证券交易所交易大厅买卖股票的资格则有另外一套不同的要求和规范。

2006年之前，纳斯达克证券市场曾经是OTC市场的下级市场，所有经过全美证券经销商协会资格认证的造市商能够很容易地申请成为纳斯达克证券市场的造市商。虽然现在的纳斯达克证券市场已经脱离了OTC市场而成为了一家证券交易所，但是仍然保留着OTC市场时期造市商的市场模式和结构。

【做市】 造市商有权根据市场情况调节其经营的股票报价。造市商向市场公布一个新的股票买卖价格的行为被市场称之为make the market，中文翻译为做市。换句话说就是，当一家造市商说我刚刚做市，所表示的意思是刚刚为某一只股票向市场发布了一个新的买卖盘价格。

造市商通常都有一个交易部门，专门负责自有资产的股票买卖业务。造市商买卖股票的业务与经销商买卖股票的自营业务基本相似。造市商的交易部门被看做是公司的自营部门，也是为造市商公司贡献收入来源的最主要的部门之一。

【交易执行过程及服务分类】 在美国证券市场上开账户买卖股票的程序并不复杂。首先，投资者需要选择一个具备经纪人或是经销商资格的证券公司，然后填好申请开户的表格之后再寄给证券公司。现在美国证券市场上的投资者一般都会通过证券公司的互联网站下载申请开户的表格。证券公司在收到了投资者的开户申请之后会为投资者设立一个股票交易账户，并在收到了投资者存入的第一笔资金之后投资者就可以开始买卖股票。投资者可以在不同的证券公司开设股票交易的账户，可以动用任何一个账户上的资产交易美国证券市场上的任意一只股票或是共同基金，只要为投资者服务的证券公司能够为客户提供这样的服务。

相对于简单而有效的投资者开户程序，美国证券市场交易订单的处理过程却显得十分复杂，中间环节繁多，就连造市商也只是整个交易流程链中的环节之一。正是由于股票交易处理流程链的复杂和繁琐，再加上整个股票交易的过程对市场也不透明，许多投资者并不清楚在把交易订单提交给证券公司之后是如何执行并最终得以成交的，对个人投资者来讲更是如此。

【经纪人选择权】 美国证券市场是个代理人市场，投资者必须把股票交易订单提交给证券公司之后再由证券公司在证券交易市场上代为完成股票的买卖工作，一般来讲，投资者很难绕过经纪人直接在证券市场上买卖股票。

美国证券市场结构是一个多层次和多交易中心的市场结构。这种多层次和多交易中心的市场结构形成了多条执行股票交易的通道。

对不同的交易中心来讲，竞争市场上的交易订单是一项非常重要的工作，竞争的方式主要体现在订单流付款的价格上。经纪人在考虑自身的运行成本和利益的时候会影响到执行客户交易订单的速度和股票成交的价格，从而提高投资者的交易成本。

纳斯达克证券市场是美国证券市场上最大的订单流付款市场。虽然纽约证券交易所市场上也存在为订单流付款的现象，但是规模很小，不足为计。

【订单路由及订单流付款】 在美国证券市场上，并不是所有的经纪人和经销商都具备纳斯达克证券市场造市商的资格。一些游离于纳斯达克证券市场造市商之外的证券公司通常都把自己从客户那里获得的交易订单出卖给出价最高的造市商公司，在已经赚取了客户手续费的基础之上再赚取1～4美分的回扣。

订单路由和订单流付款是华尔街一项十分普遍的业务，纳斯达克证券市场的造市商是为订单流付款的市场主流。第三市场造市商也会通过订单流付款的方式竞争纽约证券交易所和美国证券交易所的客户订单，但量并不是很大。 进入21世纪之后，美国证监会对订单路由和订单流付款的信息披露和管理条例越来越明确，越来越仔细，使证券公司在做订单路由和为订单流付款时受到了前所未有的限制。

投资者选择权 投资者在美国证券市场上有权根据市场的规模、信誉、服务内容和质量来选择自己所信赖的证券公司进行股票投资活动。

美国证券市场把直接服务投资者的证券公司分成了以下几种类型： ·全服务型经纪商，英语称之为full service broker ·折扣型经纪商，英语称之为discount broker ·深度折扣型经纪商，英语称之为deep discount broker 【经纪人的“最佳执行”责任】 虽然美国证券市场在20世纪末引进了允许投资者直接通过计算机终端买卖股票的方式，但是无论投资者通过电话把交易指令下达给经纪人还是通过互联网自己直接输入交易订单，在连接投资者通信线路的另一端，即负责接收和执行投资者交易订单的仍然是证券公司。

美国证监会对证券公司如何执行客户交易订单制定了明确的规定，要求证券公司必需在执行客户订单时为客户寻求最佳的执行方式。换句话说就是，“最佳执行”（best execution）的全部精髓在于证券公司应该从客户的利益出发把投资者的交易订单送到股票成交价格最好和成交执行速度最快的市场中心去交易。

经纪人在执行客户交易订单的时候所面对的是一个极其复杂的市场环境。经纪人不但需要具备十分丰富的市场知识和经验，还需要有连接不同交易中心和造市商的计算机系统，更需要大量具备实际交易经验的交易人员，这些交易人员必须能够在瞬间做出有利于客户和公司的决策。