第五章 资本成本
第5章 《资本成本》
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
第五章 资本成本和资本结构
3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而 付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本）
资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100% =用资费用净筹资额100%
4、资本成本的作用：
– 筹资决策的重要依据 – 投资决策的重要尺度 – 衡量经营业绩的重要指标
KW K j W j
W
j
1
练习1
• 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%， 筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率 8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元， 筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以 后按3%递增，公司所得税率33%. • 计算：该公司的综合资本成本？
资本成本的概念及计算资本成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系杠杆与风险的关系资本结构的含义资本结构的含义资本结构的决策方法资本结构的决策方法一资本成本概述1资本成本也称资金成本它是企业为筹集和使用资本而付出的代价
资本成本 财务杠杆 资本结构
教学要点
• • • • • 资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义 资本结构的决策方法
第一节 资本成本
一、资本成本概述
1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和 使用资本而付出的代价。 2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支， 一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用， 如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常 性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。
1 8% (1 40%) 5.88% 0.85 (1 4%)
财务管理第五章资本成本
二、资本成本的用途
一、资本成本的概念
一、资本成本的概念
一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。 （2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。 （3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
第三节 权益资本成本的估计
普通股资本成本的估计
留存收益资本成本的估计
一、普通股资本成本的估计
【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为： Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%
Rf——无风险报酬率；
Rm——平均风险股票报酬率；
留存收益的资本成本是一种典型的机会成本。 增发新的普通股票（外部筹集） 增加留存收益（内部筹集）
有发行费用
第四节 加权平均资本成本的计算
01
02
03
04
05
加权平均资本成本的意义
加权平均资本成本的计算方法
有发行费用时资本成本的计算
优先股资本成本的估计
资本成本变动的影响因素
加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。
第五章 资本成本案例课本
（2）因为只有A方案预期报酬率大于 ）因为只有A 14.2%，所以只能选A 14.2%，所以只能选A方案。
甲方案：发行长期债券400万元，年利率 甲方案：发行长期债券400万元，年利率 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 10%，普通股股利增加到25元，以后每年 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 还可以增加6%，有风险加大，普通股市价 将跌到每股160元； 将跌到每股160元； 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 乙方案：发行长期债券200万元，年利率 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 10%，另外发行普通股200万元，普通股股 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 利增加到25元，以后每年还可以增加5%， 由于企业信誉提高，普通股市价将上升到 每股250元。 每股250元。
第五章 资本成本案例
案例一 A公司发行总面额1 000万元，票 公司发行总面额1 000万元，票 面利率为12%，偿还期限5 面利率为12%，偿还期限5年，发行费率 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 3%，所得税为33%的债券，该债券发行价 为1200万元，则债券资本成本为多少？ 1200万元，则债券资本成本为多少？
分析： （1）计算年初加权平均资本成本（综合资本成 本）： Wb= 600/1600 =37.5% Kb= 9%*(1-50%)=4.5% 9%*(1Wd= 200/1600 =12.5% Kd= 7%*(1-50%)=3.5% 7%*(1Ws= 800/1600 =50% Ks= 20/200+5%=15%
乙方案综合资本成本： 30%*4.5%+10%*5%+10%*3.5%+50%* 15%=9.7% 所以，应采用乙方案
案例 假设Y公司目前的资本结构较为理想， 假设Y 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 即长期借款占20%，债券占20%，普通股 占60%。公司经营需要，计划追加筹资， 60%。公司经营需要，计划追加筹资， 并以原有资本结构为目标资本结构。根据 对金融市场的研究和分析，得出的不同筹 资出资数额的有关资本成本数据如下：
财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本
第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。
股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。
（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。
短期银行借款、商业信用等。
②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。
吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。
筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。
策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。
一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。
2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。
②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。
一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。
筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。
2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。
销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。
2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。
2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。
第5章资本成本与资本结构（习题及解析）
第5章资本成本与资本结构（习题及解析）第5章资本成本与资本结构一、本章习题（一）单项选择题1．资本成本包括( )。
A．筹资费用和使用费用 B．筹资费用和利息费用C．借款利息、债券利息和手续费用 D．利息费用和向所有者分配的利润2．企业在使用资本过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于( )。
A．固定费用 B．不变费用 C．筹资费用 D．用资费用3．在计算个别资本成本时，不必考虑筹资费用的是（）。
A．普通股成本 B．债券成本 C．长期借款成本 D．留存收益成本4．某企业向银行取得借款500万元，年利率7％，期限3年。
每年付息一次，到期还本，所得税税率25％，手续费忽略不计，则该项借款的资本成本为（）。
A．3.5％ B．5.25％ C．4.5％ D．3％5．某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2%，年股息率为9%，若该企业适用的的所得税率为25%，则该优先股的资本成本为（）。
A．9% B．2% C．9.18% D．6.89% 6．某企业以赊销方式销售甲产品，为了吸引客户尽快付款，企业给出的信用条件是(2/10，n/30)，下面描述正确的是（）。
A.10天之内付款，可享受0.2%的折扣B.折扣率是2%，折扣期是30天C.10天之后30天之内付款，可享受2%的折扣D.10天之内付款，可享受2%的折扣7．某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率8％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率2％，所得税税率为25％，则该债券的资本成本是（）。
A．7.13％ B．5.57％ C．5.82％ D．6.15％8．某公司拟增发新的普通股票，发行价为15元/股，筹资费率为3%，该公司本年支付股利为1.2元，预计股利每年增长5%，所得税率为25%，则该普通股资本成本为( )。
A．12.37% B．10.83% C．12.99% D．13.66%9．假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60∶40，据此可断定该企业（）。
第五章资本成本
资本成本 年 筹 率 用 资资 净费 1额0用 % 0
K
D PF
筹资年 （总 1用 额 筹资 资费 费 ）用 用 10% 率 0 K
D P(1
f
)
（二）资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 ▪ （1）是影响企业筹资总额的重要因素； ▪ （2）是企业选择资金来源的基本依据； ▪ （3）是企业选用筹资方式的参考标准； ▪ （4）是确定最优资金结构的主要参数。
8％
13％ 14％ ——
四、边际资本成本
（边一际）资边本际成资本本是成指本资的金计每算增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本的实质是在多次筹措资金时，取得最后一 笔筹资的成本，即新增资本的加权平均成本。
边际资 追 本加 成某 本种 ＝ 本 筹 追资 加的 该资 种 成 本 资
影响边际资本成本的因素有两个 1.各种资本来源的资本成本（即个别资本成本） 2.目标资本成本
要求计算甲乙两个方案的综合资本成本率，并根据
综合资本成本率分析公司应该采取哪个筹资方式。
甲方案
乙方案
筹资方式
初始筹资额 资本成本 初始筹资额 资本成本
（万元）
率
（万元）
率
长期借款
800
6％
1000
7％
长期债券
优先股 普通股 合计
600
600 1000 3000
7％
13％ 14％ ——
900
300 800 3000
3．企业内部经营风险和筹资风险 .
4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越 高。
二、 资本成本的确定
（一）债务资金成本
用资费用
个别资本成本＝
筹资额筹资费用
第五章 资本成本与资本结构
万元的10年期债 例：假定上述公司发行总面额为500万元的 年期债 假定上述公司发行总面额为 万元的 票面利率为12％ 发行费用率为5％ 券，票面利率为 ％，发行费用率为 ％，公司 万元， 所得税率为33％ 发行价格为600万元，则该债 所得税率为 ％，发行价格为 万元 券的成本为多少？ 券的成本为多少？
It P + L(1 − Fl ) = ∑ t n (1+ k ) t =1 (1 + K )
n
K l = K (1 − T )
10
年期长期借款200万元，年利率为 万元， 例：某企业取得5年期长期借款 某企业取得 年期长期借款 万元 11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 ％，每年付息一次，到期一次还本， ％，每年付息一次 用率为0.5％，企业所得税率为33％。 用率为 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 ％，企业所得税率为 ％。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 首先，计算税前借款资本成本： 税前借款资本成本
第五章
资本成本与资本结构
资本成本 经营风险、 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论
1
第一节 资本成本
一、资本成本概述 1、资本成本 、
公司为筹集和使用资金 公司为筹集和使用资金 筹集和使用 而付出的代价。 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 短期和长期资金。 广义：包括短期和长期资金。 狭义：长期资金（ 狭义：长期资金（自有资本 借入长期资金）。 和借入长期资金）。
公司发行优先股，要支付筹资费用， 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 筹资费用 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 支付股利。优先股没有固定的到期日， 在税后支付。 在税后支付。
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一、简答题1.如何理解资本成本既是筹资者为获得资本必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低收益率?2.如何确定债券、优先股和普通股的资本成本？它们之间有什么异同点？3.留存收益是公司内部经营产生的，可以作为公司再投资的资本来源，因此可以认为这种资本对公司而言成本为零。
这种解释是否正确？为什么？4.计算加权平均资本成本时可采用两种权数：账面价值和市场价值，哪一种权数较为合理？为什么？5.项目资本成本与公司资本成本之间有什么关系？二、单项选择题1.债券资本成本一般要低于普通股资本成本，主要是因为（）。
A.债券的筹资费用少B.债券的发行量小C.债券的利息是固定的D.债券风险较低，且利息具有抵税效应2.某公司发行面值为1 000元10年期的公司债券，票面利率12%，每年付息一次，10年后一次还本，筹资费率5%，公司所得税税率25%，该债券采用溢价发行，发行价格为1200元，则该债券的资本成本为( )。
A.7.50%B.7.89%C.9.47%D.10.53%3.某公司向银行借款100万元，年利率为8%，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，那么公司实际承担的利率为（）。
A.6.67%B.8.00%C.10.00%D.11.67%4.下列项目中，同优先股资本成本呈反比例关系的是（）。
A.所得税税率B.优先股年股息C.优先股筹资费率D.优先股的发行价格5.某公司发行普通股500万股，每股面值1元，发行价格为每股18元，筹资费率3%，预计第1年年末每股发放股利0.8元，以后每年增长6%，则该普通股资本成本为（）。
A.10.44%B.10.58%C.10.86%D.11.73%6.W公司目前发放的股利为每股2.5元，股利按10%的固定比例逐年递增，若不考虑筹资费用，据此计算出的资本成本为18%，则该股票目前的每股市价为（）。
A.15.28元B.28.13元C.31.25元D.34.38元7.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。
A.债券资本成本B.普通股资本成本C.留存收益资本成本D.长期借款资本成本8.一般地，根据风险收益对等的观念，各种筹资方式资本成本由小到大依次为（）。
A.优先股、公司债券、普通股B.普通股、优先股、公司债券C.公司债券、优先股、普通股D.普通股、公司债券、优先股9.某公司的资产负债率为62.5%，债务平均税前资本成本为12%（债务主要为公司债券，且平价发行，无筹资费），股权资本成本为20%，所得税税率为25%。
则加权平均资本成本为（）。
A.12.15%B.13.13%C.15.88%D.16.47%10.某公司的负债和股权资本的比例为2：3，加权平均资本成本为10%，若个别资本成本和资本结构保持不变，当企业发行60万元的普通股时，筹资总额分界点为（）A.80万元B.100万元C.120万元D.150万元三、多项选择题1.在个别资本成本的计算中，需要考虑所得税因素的是（）。
A.债券成本B.优先股成本C.普通股成本D.长期借款成本E.留存收益成本2.在计算长期银行借款资本成本时，需要考虑的因素有（）。
A.借款金额B.借款利息率C.筹资费率D.借款年限E.所得税税率3.在股利以固定比例逐年递增的条件下，计算留存收益资本成本时需要考虑的因素有（）。
A.普通股的发行价格B.股利年增长率C.筹资费率D.所得税税率E.预计第一年将发放的股利4.下列各项资本成本的计算需要考虑筹资费率的有（）。
A.普通股资本成本B.优先股资本成本C.长期债券资本成本D.长期借款资本成本E.留存收益资本成本5.留存收益是公司实现的净收益未分配给股东而留存下来的，是股东权益的一部分，属于股东对公司的追加投资，其资本成本的特点包括（）。
A.它是一种机会成本B.不必考虑筹资费用C.对公司而言成本为零D.通常高于普通股的资本成本E.等于普通股股东要求的最低收益率6.假设F公司股票的β系数为0.8，目前短期国债利率为4%，市场风险溢价为6%，该公司发行普通股，每股面值1元，发行价格为5元，筹资费率为2%，则（）。
A.该股票投资的必要收益率为5.6%B.该股票投资的必要收益率为8.8%C.该股票发行的资本成本为5.71%D.该股票发行的资本成本为8.98%E.该公司留存收益的资本成本为8.8%7.计算加权平均资本成本所选择的权数一般有（）。
A.账面价值权数B.清算价值权数C.市场价值权数D.预算价值权数E.票面价值权数8.影响加权平均资本成本的因素有（）。
A.筹资总额B.资本结构C.筹资期限D.筹资方式E.个别资本成本9.边际资本成本是（）。
A.公司追加筹资决策的重要依据B.新增资本的加权平均资本成本C.每增加一单位资本而增加的成本D.保持资本结构不变时的加权平均资本成本E.保持个别资本成本不变时的加权平均资本成本10.某公司的资本总额中长期债券占20%，当长期债券在60 000元以内时，债券的资本成本为5%；当长期债券在60 000元至80 000元时，债券的资本成本为7%；当长期债券在80 000以上时，债券的资本成本为8%，则筹资总额分界点为（）。
A.100 000元B.120 000元C.300 000元D.400 000元E.600 000元四、判断题1.从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。
（）2.如果预期通货膨胀水平上升，公司的资本成本也会上升。
（）3.若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额计算债券资本成本。
（）4.与公司债券相比，发行普通股筹资没有固定的利息负担，因此其资本成本较低。
（）5.边际资本成本是每增加一个单位的资本而增加的成本。
边际资本成本为零时，资本结构为最优。
（）6.超过筹资总额分界点筹集资金，只要维持现有的资本结构，资本成本就不会增加。
（）7.留存收益无需公司专门去筹集，所以它本身没有任何成本。
（）8.在计算公司加权平均资本成本时，以账面价值为权数能够真实反映实际的资本成本水平，有利于进行财务决策。
（）9.根据项目资本成本进行投资选择时，应采用公司加权平均资本作为决策的依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据。
（）10.筹资总额分界点反映了某一筹资方式的最高筹资限额。
（）五、计算分析题1.FRI公司拟发行面值1000元，5年期，票面利率10%的公司债券，该债券每年付息一次，到期还本。
假设发行时债券的市场利率为8%，债券发行费用为发行额的2%，公司的所得税税率为25%。
要求：（1）计算该债券的发行价格；（2）计算该债券的资本成本。
2.ABC公司向银行取得一笔长期借款1000万元，并向银行支付2万元手续费，借款年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。
公司所得税税率为25%。
要求：（1）采用简化公式计算这笔银行借款的资本成本；（2）如果银行要求公司保持10%的无息存款余额，分别计算该公司实际借款资本成本和借款利率。
3.ACC公司拟发行20万股优先股，每股面值50元，年股息率为6%，假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%，优先股的发行费用为发行额的3%。
要求：（1）计算该优先股的发行价格；（2）计算该优先股的资本成本。
4.BEC公司通过发行股票筹措资本，共发行普通股3 000万股，每股面值20元，发行价格48元，筹资费率2%。
要求：（1）如果公司每年的股利率固定为10%，计算普通股的资本成本；（2）如果公司发行后第一年的每股股利为0.16元，预计以后每年股利增长率为5%，计算该普通股的资本成本；（3）如果该公司股票β系数为0.25，无风险利率为5%，市场风险溢价为3%，分别计算不考虑筹资费用和考虑筹资费用两种情况下普通股的资本成本。
5.MAC公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。
要求：（1）计算预计第1年年末将发放的每股股利；（2）计算留存收益的资本成本。
6.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1 000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10 000万股，每股面值1元，市价28.5元，β系数1.5。
当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。
公司的所得税税率为25%。
要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。