永辉超市：成功切入上海市场 持有评级
永辉超市：CPI涨幅不佳之下如何扩张？
Industry·Company国内经济调整，CPI增长不同以往，甚至许多认为国内有轻微通缩的迹象。
超市百货行业一方面受经济失速和整个社会消费品零售额增速下降影响，一方面受网购冲击，另外还受打击公款消费的拖累，大部分企业收入增速持续下滑，利润增速加速下滑。
本刊记者邀请了雪球上的两位知名人士来说说生鲜超市的龙头——永辉超市（601933）的状况。
主持人：既然永辉超市是生鲜超市的龙头，那么就先请两位就永辉超市生鲜这一主营业务来谈一谈呢。
岁寒：永辉超市与同行最大的不同之处是它的生鲜及加工产品占比很高，接近总收入的一半。
由于生鲜产品不适合网上销售，所以它受网购冲击很小，这个特别之处大概是永辉超市上市以来估值一直高于同行的主要原因。
但是永辉超市的生鲜毛利率只有12.9%，而所有产品合计毛利率是16.5%，净利润率为2.6%。
可估算出毛利率低于13.9%的类别或是没有利润的。
那么永辉超市的策略可能就是用生鲜赔本来招揽顾客。
那么反过来，其它商业百货同行是不是也可以通过调整产品结构的，同样用生鲜的低价来吸引顾客以维持百货的高毛利？如果是这样的话，永辉超市还有没有先发和规模优势呢？姜浩东：光从数据上看，岁寒兄是对的。
但需要注意生鲜毛利率低的原因，永辉超市现处于扩张期，开新店时生鲜往往是亏损的，众多新区和老区新店生鲜毛利极低拉低了整体生鲜的毛利。
个人认为，永辉超市生鲜在成熟区是有净利润的，但新区则不然，所以开一家赔一家说法有点武断。
当然其他超市也可以学永辉超市生鲜集客，食品提升毛利的策略。
可要想把菜卖出这么高的毛利（永辉超市生鲜毛利高出其他超市3个点以上），就不是说做就能做到的，后台需要做大量的工作。
至少到目前为止，市场还没有出现永辉超市的成功模仿者。
主持人：记者从公司财报注意到，永辉超市的多数收入来自于福建和重庆地区，请问二位这样的状况对公司的未来发展是否有一定影响呢？岁寒：笔者也注意到公司的收入，67%来自福建和大重庆地区，毛利润则占到71%。
内地零售商：“港股”回归大幕将启
购 等。
行业影 响力整 体提升
另一个 现 象是 ，无论 是 海外 上市 欲 回归 Ａ股 的零售
但 百联 集 团 内部 人 士透 露 ，联华 虽有 回归 Ａ股 的计
划 ，但 目前仍 无 明确 的时间表 。
商 ，还 是 已经在 Ａ股 上 市或 者 即将上 市 的企 业 ，都 对 Ａ
Ｃ ｍｎ ｎ 企业天地 ０ ａ ｙＩ
内地零售商： 港 股 ’ “ ’ 回归大幕将启
朝龙， 文
居上 ，拔得头筹 。
今 年 ２月 ２ 日， ８
京 客隆 宣布 将 申请 在上
海 证券 交易 所公开 发行 超 过 １２亿 股 Ａ股 ，而 ．
据其相 关负责人表示， 如 果运 作顺 利 ，京 客隆 在 Ａ股上市不存在障碍 。 据 了解 ，京客 隆 公
业界根据 京客隆现行股价 估算 ，如其登 陆 Ａ股成 功 ，
融资额约 为 ８９ ４亿元 。 ０ 与京 客隆高 调宣 布直 接 申请 Ａ股 回 归不 同，国美 电 器、 物美 、 联华超市等零售 商的 Ａ股 回归则依然是路漫漫 。
而且 ，这些零 售商皆更倾向于借壳 回归。 ２０ ０ ８年初 ，国美就开始 了回归 Ａ股的计划 ，当时的 大股 东 、轻 巧借 壳 中关村 实现旗 下鹏 润地产 借壳 上市等 让人 眼花缭 乱的资本运作 ，试图借壳 回归 。 物 美集 团也 在 ２ ０ ０ ８年运 作 回 归 Ａ股 ，试 图借壳 新
下 将他们 远远 甩在 了 自己身后 。但 对 于行业 ，其仅 仅是 揭开 了零售 商竞相 回归 Ａ股的序幕 。
零售商青 睐 “ 归” 回
在 零售 商 回归 Ａ股 的浪潮 中，京 客隆最 有可 能后来
同场合称 ，物美将 适时选择在 Ａ股 上市。
永辉超市：永辉上海新店开门红 买入评级
2014年1月14日简要分析永辉超市 (601933.SS) 人民币14.95元证券研究报告会议纪要：永辉上海新店开门红最新消息今日我们参观了永辉上海Bravo YH精致超市，并与永辉上海区域负责人会谈，纪要如下。
分析1）永辉目前在上海开有两家店，分别是2013年12月28日在宝山区红太阳商业广场开业的大卖场（总面积1.5万平方米，外租面积3千平米），和2014年1月1日在黄浦区汇暻生活广场开业的Bravo YH精致超市（总面积1.4万平方米，外租面积4千平米）。
2）每家店日均销售额在人民币70－80万元左右，而Bravo店周围的卖场日均销售额仅为30万元左右。
单店日均客流7,000－9,000人，宝山店客单价70-80元，Bravo客单价80-90元。
这两家店目前的开店时间都不足1个月，我们认为客流和客单价未来仍有提升空间。
3）目前生鲜销售额占比约45%，即单店日销售额30万元。
永辉通过向供应商让利减免费用，及运用全国采购的优势，生鲜产品价格比竞争对手低20%以上。
集客效果明显，生鲜区域消费者众多。
4）这两家门店均有半年至一年的免租金期。
公司管理层表示，员工工资相比同行具有吸引力。
永辉按品类柜台划分小组考核，用合伙人分红制激励员工，提升效率。
如果不考虑区域管理费用的分摊，上海门店已经实现盈亏平衡。
5）永辉在上海还储备有三家大卖场，另外与上蔬集团合作农改超的准备工作进展顺利，公司预计今年将开设几十家农改超门店。
潜在影响我们维持强力买入永辉的，并保持目标价和盈利预测不变。
所属投资名单亚太买入名单亚太强力买入名单行业评级：中性胡维波 (分析师)执业证书编号: S1420511110001+86(21)2401-8944 weibo.hu@ 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
永辉超市简介
今年10月，C PI涨4.4%，创25个月新高，农产品价格如脱缰野马，除了农产品价格集体上涨外，人们发现，吃、穿、住、行的价格都在上涨，其他各类商品也有“全面开花”的涨价态势,物价因素正在影响着每个人的生活。
农产品价格的“接力赛”可谓“一波还未平息，一波又来侵袭”，而在多数市场人士看来，物价的疯狂与货币发行过量、成本推动、临时性因素、游资等因素有着千丝万缕的关系。
农产品价格是百价之基，人们通常把农产品价格上涨看成是通货膨胀的重要推动因素，各种农产品轮番涨价，必然引发人们对通胀的担忧。
为此，近期国家密集出台措施控制物价上涨。
11月17日召开的国务院常务会议研究部署了稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的四项政策措施；19日，央行在10天之内再次上调存款准备金率，抑制通胀走高；20日，国务院又发布了稳定消费价格总水平的16项措施(以下简称“国16条”)。
至此，多种农产品价格连续下滑。
今年物价上涨超出预期“今年的农产品价格是一波一波地涨。
”黄河一路附近一大型农贸市场张姓经销商坦言，大部分产品基本在波动中一路上扬，比如大蒜，从5月底到6月中旬市场度过一段观望期后，价格再次上扬，自6月中旬开始，大蒜交易迅速升温，直径5-6厘米价格均在5元/斤，此后的价格一路飙升，10月中旬至8元/斤左右，而当大蒜价格趋于稳定时，绿豆等产品又开始了新一轮的价格冲击波，就这样一轮轮地价格上涨。
对价格的上涨，消费者更是有着亲身体会。
“现在除了工资不涨外，还有什么不涨价，就两天的时间，西红柿由2元涨到2.3元、圆葱由1.3元涨到了1.5元。
”22日上午，在渤海十路附近一农贸市场选购蔬菜的孙姓消费者向本报抱怨，蔬菜等农副产品的价格一路上涨，自己有些吃不消。
而涨价接力赛并没有因消费者吃不消而停止，令人匪夷所思的是，如苹果、土豆甚至大宗产品，并没有出现减产的现象，价格也照涨不误，近期土豆也以价格翻番的势头接过涨价的接力棒。
来自国家统计局的数字也说明这一点，消费者所面对的物价格局也越来越复杂。
永辉超市前年巨亏39亿元之后去年继续亏损27亿元两年亏掉前4年利润永辉超市怎么了
永辉超市成立于2001年，经过多年的发展已经成为我国企业的500
强之一，是国家级的流动与农业产业化双龙头企业。
永辉超市的发展历程
可以追溯到1995年，当时成立了第一家超市，福州市鼓楼区古乐微利超市。
1998年，开设了第一家以“永辉”命名的超市，福州市火车站永辉
超市。
2000年，开设了第一家“农改超”超市，永辉生鲜超市（福州屏
西店）。
永辉超市继前年巨亏39亿元之后，去年继续亏损27亿元，两年亏掉
前4年利润。
这是一个令人担忧的数字。
永辉超市的亏损主要是由于新冠
疫情影响，较多门店短期暂停营业，主要城市居民线下门店的购物需求和
消费心理均受到较大影响。
此外，永辉超市还受到了金融资产公允价值变
动损失、计提长期股权投资及其他长期资产减值、全年科技投入约7亿元
等因素的影响。
针对过去几年的业务巨亏，专家建议永辉超市可以采取以下措施：
1.加强线上业务。
随着消费者购物习惯的改变，线上业务已经成为了
零售业的重要组成部分。
永辉超市可以通过加强线上业务，提高自己的市
场占有率。
2.优化门店布局。
永辉超市可以通过优化门店布局，提高门店
的利用率。
例如，可以将门店面积较小的区域用于存储商品，以提高存储
效率。
3.加强供应链管理。
永辉超市可以通过加强供应链管理，降低采购
成本。
例如，可以与供应商合作，共同开发新产品，以提高产品的附加值。
永辉超市运营数字化战略财务绩效分析
对其他企业的启示和建议
企业应当充分认识到数字化转型 的重要性，将数字化战略融入企 业的长期发展规划中。通过数字 化转型，企业可以提高运营效率 、降低成本、提升客户体验等， 从而获得持续的竞争优势。
企业应当根据自身实际情况制定 数字化转型计划，明确转型的目 标、步骤和时间表。在转型过程 中，企业需要注重员工培训和人 才培养，提高员工的数字化素养 和技能水平。
研究结构
本研究将按照以下结构展开论述：首先， 对数字化战略与企业财务绩效的关系进行 深入探讨；其次，以永辉超市为例，对其 数字化转型的现状及问题进行详细分析； 再次，运用数据统计方法对永辉超市的财 务数据进行定量分析；最后，对永辉超市 的财务绩效进行综合评价并提出提升策略 。
02
永辉超市概况
永辉超市简介
效果
经过多年的数字化转型，永辉超市的运营效率得到了显 著提升。例如，通过数字化技术优化后的供应链管理系 统，实现了采购成本的降低和交货期的缩短，进一步提 高了企业的竞争力；通过智能化库存管理系统，实现了 库存成本的降低和库存周转率的提高，为企业带来了更 多的收益；通过大数据分析的应用，实现了销售额的提 高和客户满意度的提升，为企业树立了良好的品牌形象 。
永辉超市战略规划
1
永辉超市致力于通过数字化战略提升运营效率 和财务绩效。
2
数字化战略包括优化供应链管理、智能营销、 数据分析等方面，以实现精细化管理和精准营 销。
3
永辉超市还计划通过拓展线上业务和跨界合作 等方式，进一步扩大市场份额和提升品牌影响 力。
03
运营数字化战略
运营数字化战略的定义与特点
VS
意义
通过对永辉超市的财务绩效进行分析，可 以为企业决策者提供有力的决策支持，有 助于企业优化资源配置、提高运营效率、 增强市场竞争力。此外，财务绩效分析还 可以为投资者提供更为准确的企业评估， 为投资者决策提供参考。
上海商业老化为永辉腾地儿
上海商业老化为永辉腾地儿作者：暂无来源：《中国商界》 2014年第8期文/周勇（作者系上海商学院管理学院教授）福建永辉超市与上海蔬菜集团合作共同开拓上海生鲜市场。
原本是去年的一则旧闻，却在最近又被翻出来炒热了。
事实上，永辉超市与光明食品集团早有相互参股关系。
光明旗下的糖烟酒集团是永辉的股东，永辉也是光明旗下金枫酒业的股东。
对于永辉与光明旗下的蔬菜集团合资创办公司共同开拓上海生鲜食品市场，笔者认为这仅仅是开始，未来的合作空间还很大。
为什么？主要基于上海商业的老化和永辉超市的创新。
众所周知，上海连锁商业的发展，大致可以分前后两个十年。
前十年引领全国发展，后十年退缩固守上海。
上世纪九十年代初，上海连锁超市在与外资的第一轮较量中大获全胜，结果是中国香港百佳、日本八佰伴、荷兰阿霍特等超市被迫退出上海。
在与外资的第二轮较量中，培育了农工商超市大卖场、世纪联华等大型综合超市。
如今的上海连锁商业，虽然也有如城市超市（Ci t y S h o p）、大润发（R TMA R T）等富有特色的公司，也有像联华超市、农工商超市等大型连锁公司，但总体而言，严重缺乏活力，有点“未老先衰”的征兆。
今年上半年，上海12个行业的12000多个连锁店，销售额同比下降0.63%。
2009年统一集团旗下的7-E L E V E N进驻上海时，上海本土便利公司尚占有“地盘优势”，但随着7-E L E V E N与全家（F a m i l y M ar t）在地铁、商务楼、餐饮区、交通枢纽点、居民小区、商业街、医院、学校等地的快速开店，上海本土便利店的“地盘优势”也正在被日渐削弱。
上海商业出现老化现象主要有三个原因：第一，国有商业太强大。
百联集团旗下的联华超市与光明食品集团旗下的农工商超市，都是国有控股企业，经营者再努力，还是难以摆脱体制的束缚，这是制约上海连锁商业持续发展的最大阻力。
第二，骄傲自大。
长期以“领头羊”自居，缺乏学习，师傅被徒弟赶超。
永辉超市2021-行业比较分析报告
永辉超市股份有限公司2021年年报与行业分析报告一、总评价从客户最近一期报表（202112）来看，企业整体财务能力为“能力中等”，上年同期财务能力为“能力中等”，企业能力和上年同期持平。
具体各项能力评价，请查看本文第二部分。
二、详细报告(一) 盈利能力分析盈利能力能力较低（较上年同期能力下降）。
与行业比较发现，企业净资产收益率为-28.56%，行业较差值为-3.70%，净资产收益率低于行业较差值，说明企业运用自有资本的效率较差。
企业成本费用利润率为-4.99%，行业平均值为3.10%，低于行业平均值，企业费用管控能力一般，有待提高。
纵向分析发现，企业当年净资产收益率为-28.56%，较上年下降过快。
可能是由于新增实收资本造成；需要进一步关注其发展趋势。
企业当年成本费用利润率为-4.99%，较上年下降较快，需要关注利润下降原因，如确定当年是否有大额营业外支出或赔偿事项。
企业当年销售（营业）利润率为-5.3%，较上年下降较快，经营状况不良，需予以关注并排除宏观大环境影响。
(二) 偿债能力分析短期偿债能力能力中等（较上年同期能力下降）。
长期偿债能力能力较低（较上年同期能力下降）。
速动比率（%）当期值为 50.90%，行业较差值为 46.70%，处于行业中等偏下水平，较去年为逐步下降趋势。
还需要考虑应收账款的占比以及应收账款的变现能力。
如果应收账款占比较高且变现能力较弱，则企业实际的短期偿债能力要比数值上显示出来的更弱一些。
现金流动负债比率（%）当期值为 17.09%，行业优秀值为18.60%，处于行业中等偏上水平，较去年为逐步下降趋势。
资产负债率（%）当期值为 84.47%，行业较差值为 88.30%，处于行业中等偏下水平，较去年同期有所上升。
(三) 营运能力分析营运能力能力较高（较上年同期能力下降）。
与行业比较发现，企业的存货周转率为6.83，行业平均值为8.30，低于行业平均值，说明企业存货周转速度有待提高，资金使用效率应进一步加强。
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2009 535 295 752 1978 538 53 1190 3168 1939 159 2098 1055
15 1055 3168
2010 2639
268 1351 4677
771 226 1934 6611 2568 225 2793 3814
4 3814 6611
附三：合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额
85 7114 5871
5 5876 12995
2013E 1538 -1487 1019 1070
2014E 36310 28921 7226 4902 1017
109 1198 110 1283 321
3 959
2014E 2713 2138 3166 8817 2734 589 5124 13941 7494
RMB 百万元 %
RMB 元 % X
RMB 元 %
2009 254 18.99% 0.387 18.99% 32.99 0.1 0.78%
2010 306 20.15% 0.398 2.94% 32.04 0.1 0.78%
2011 467 52.81% 0.608 52.81% 20.97 0.2 1.57%
生鲜及加工 食品用品 服装
46.2% 46.1%
7.7%
机构投资者占流通 A 股比例
基金 券商集合理财 阳光私募 一般法人
9.0% 34.7%
0.0% 9.0%
2012-07-04 2012-07-20 2012-08-07 2012-08-23 2012-09-10 2012-09-26 2012-10-19 2012-11-06 2012-11-22 2012-12-10 2012-12-26 2013-01-16 2013-02-01 2013-02-26 2013-03-14 2013-04-01 2013-04-19 2013-05-10 2013-05-28 2013-06-18 2013-07-04
2012 502 7.54% 0.654 7.54% 19.50 0.15 1.18%
2013E 779
55.07% 0.479
-26.77% 26.63 0.15 1.18%
2014E 959
23.22% 0.590 23.22% 21.61 0.2 1.57%
预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：
强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%)
附一：合幷损益表 百万元 营业额 经营成本 主营业务利润 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 补贴收入 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润
总发行股数 (百万)
1535.80
A 股数 (百万)
988.07
A 市值 (亿元)
195.81
主要股东
张轩松
(21.52%)
每股净值 (元)
2.91
股价/账面净值
4.39
一个月 三个月 一年
股价涨跌(%)
1.4 -0.1 -2.4
近期评等
出刊日期 前日收盘
评等
2013-1-15
25.75
持有
产品组合
盈利预测：公司通过加强新进区域的管理，毛利率实现了明显提高，是 近期利润高速增长的主因，但是收入增速略低于预期。预计下半年开始 由于基数的提高，利润增速趋于平稳，但在新进区域毛利回升的基础上， 增速仍然有望快于同业。预计 2013 和 2014 年实现净利润 7.79 和 9.59 亿元，同比增长 55.1%和 23.2%。我们预计公司 2013 年能够完成增发， 摊薄后 2013 和 2014 年每股收益 0.48 和 0.59 元，对应 PE 为 26.6 和 21.6 倍，给予公司持有评级。
结论与建议：
在上海组建合资公司：公司与上海蔬菜集团控股的上海上蔬有限责任公 司，共同出资人民币 1 亿元在上海成立合资公司，经营生鲜菜市场（生 鲜超市）自营业务。上海上蔬有限责任公司和永辉超市分别拟持有合资 公司 55%和 45%的股权，由永辉超市负责日常经营管理。
发展计画：合资公司经营业态为 4000 平方米以下的生鲜菜市场（生鲜超 市），计画在 2013 年度内取得 5-8 家菜场网点, 2014 和 2015 年内每年 取得 20-30 家菜场网点，到 2015 年底力争累计达到 100 家菜场网点。
77 6484 4417
5 4422 10907
2012 1832 -1144 -886 -198
2013E 29762 23778 5852 3967
840 122 924 131 1029 244
6 779
2013E 2488 2036 3016 8339 2378 578 4656 12995 7029
............................. 接续下页...................................
年度截止 12 月 31 日 纯利 (Net profit) 同比增减 每股盈余 (EPS) 同比增减 市盈率(P/E) 股利 (DPS) 股息率 (Yield)
93 7587 6342
6 6348 13941
2014E 1807 -1785 204 226
此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会份报 告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之 户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
2009 8475 6958 1487 947 172
37 328 14 332 75
3 254
2010 12317 9962 2307 1558
282 70 392 19 399 94 0 306
附二：合幷资产负债表 百万元 货币资金 应收帐款净额 存货净额 流动资产合计 固定资产合计 在建工程 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 归属于母公司所有者权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计
Company
Update
China Research Dept.
2013 年 7 月 10 日
张露
zhanglu@
目标价(元)
13
公司基本资讯
产业别
商业贸易
A 股价(2013/7/9)
12.75
上证综合指数(2013/7/9)
1965.45
股价 12 个月高/低
28.99/11.06
2013 年 7 月 10 日
2Байду номын сангаас
4 4069 9467
2011 579 -2554 918 -1057
Company Update
China Research Dept.
2012 24684 19859 4710 3329
644 148 568 127 664 161
1 502
2012 1418 1939 2872 6277 2068 482 4630 10907 6408
股价相对大盘走势
15%
永辉超市
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
上证综指
永辉超市(601933.SH)
HOLD（持有）
组建合资公司，成功切入上海市场 公司与上蔬有限责任公司组建合资公司经营生鲜菜市场（生鲜超市），
成功切入上海市场，且避免了独立培育的较多时间和经济成本。目前股价处 于同行业中较高水准，鉴于利润增速快于同业，给予公司持有评级。
1
2009 205 -692 562 76
2010 683 -942 2530 2271
2011 17732 14318 3330 2295
404 49 588 36 603 135 1 467
2011 2019
917 2395 5985 1540 299 3482 9467 5214
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