美国股票期权市场投资者结构与交易动机研究
美国CBOE期权交易所交易结算制度与市场运作
美国CBOE期权交易所交易结算制度与市场运作美国期权市场学习与考察报告之五美国CBOE期权交易所交易、结算制度与市场运作上交所芝加哥衍⽣品培训⼩组1内容摘要本⽂主要介绍美国股票与ETF期权市场发展现状，并以市场份额占⽐最⼤的CBOE期权交易所为例，对其交易、结算制度，以及市场运作模式进⾏深⼊研究。
1本⽂执笔：叶武。
⽬录⼀、美国股票类期权市场与CBOE市场概述 (4)（⼀）期权市场发展与市场份额 (4)（⼆）认沽/认购⽐率 (9)（三）交易集中度 (11)（四）⽇内交易分布 (12)（五）收⼊组成 (14)⼆、CBOE组织架构与发展历史 (15)三、产品种类 (20)(⼀)个股期权(Equity Options) (21)(⼆)指数期权(Index Options) (22)(三)利率期权(Interest Rate Options) (24)(四)FLEX(Flexible Exchange)期权 (25)(五)LEAPS(Long-Term Equity AnticiPation Securities)期权 (26)(六)星期期权与季度期权 (27)(七)各类产品交易快照（2012-11-16） (27)四、交易、结算制度 (30)（⼀）交易时段 (30)（⼆）委托⽅式 (31)（三）撮合⽅式 (33)（四）履约（Exercise） (34)（五）仓位限制 (35)（六）做市商制度 (36)（七）结算制度 (39)（七）技术系统 (41)五、交易所市场监管 (43)六、市场质量 (44)七、投资者教育 (46)在美国芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)于1973年由芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)的会员成⽴，成⽴之前，期权交易多限于少数交易商间的柜台买卖(Over-the-Counter)。
CBOE是全球第⼀家期权集中交易所，它的成⽴使期权交易产⽣⾰命性的变化。
美国期权交易中的做市商制度
美国期权交易中的做市商制度肖成2013-04-16 17:50:39 来源：《期货日报》(郑州)2012年1017期期权交易中，做市商的出现有利于增强市场流动性、提高价格稳定性，对金融市场的发展起到了积极作用。
美国资本市场允许设立自营性交易公司，为我国金融市场发展提供了借鉴，我们也可以引导规模以上交易公司成为期货交易所的交易会员。
这次在美国考察，期权交易是我们极为感兴趣的一个课题。
由于美国的期权市场比较成熟，因此我们对期权交易在美国取得的成功给予了更多的关注。
考察研究发现，期权交易中，做市商起到了十分重要的作用。
做市商在期权中的作用从本源上讲，金融市场有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。
现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本模式的混合体，只是这两种交易机制在不同市场各有侧重罢了。
所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。
做市商通常是一些具备资金实力和市场信誉的经营性法人，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。
一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么他必须完成两项基本功能：一是为该金融产品连续报出买价和卖价；二是用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。
由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，做市商作为买者和卖者的中介，解决了买卖双方在出价时间上的不对称问题，因此，做市商的存在可大大改善金融市场的流动性。
由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场。
做市商制度起源于美国纳斯达克市场，上世纪60年代柜台交易市场中的批发商已经具备做市商的雏形。
1966年，全美证券交易商协会(NASD)成立了专门的自动化委员会研究在柜台交易市场引进自动化报价的可行性。
股票期权的基本原理与交易策略
股票期权的基本原理与交易策略股票期权是一种金融衍生工具，它给予持有者在未来某个特定时间内购买（认购期权）或者卖出（认沽期权）标的资产（股票）的权利，而不是义务。
股票期权交易在金融市场中越来越受到关注，因为它为投资者提供了更灵活的投资机会和风险管理工具。
股票期权的基本原理股票期权的基本原理涉及到四个要素：期权类型、标的资产、行权价格和到期日。
1. 期权类型：股票期权有两种类型：认购期权和认沽期权。
认购期权给予持有者在到期时以固定的价格购买标的资产的权利，而认沽期权则给予持有者在到期时以固定的价格卖出标的资产的权利。
2. 标的资产：股票期权的标的资产是一种股票或者指数。
持有期权的投资者可以根据自己的预期来选择相应的标的资产。
3. 行权价格：行权价格是投资者在到期日行使期权时需要购买或卖出标的资产时的支付价格。
在认购期权中，行权价格高于当前市场价格时，认购期权被认为是实值的；在认沽期权中，行权价格低于当前市场价格时，认沽期权被认为是实值的。
4. 到期日：到期日是期权合约生效的最后一天。
在到期日之前，持有期权的投资者可以选择是否行使期权。
股票期权交易策略股票期权的交易策略可以根据投资者的风险偏好和市场预期来制定。
下面是一些常见的股票期权交易策略：1. 覆盖/保护策略：这种策略适用于持有某个标的资产的投资者，他们想要保护自己的投资免受价格的下跌。
投资者可以同时购买认购期权和卖出相同数量的认沽期权，以保护自己的头寸。
这种策略可以在市场出现下跌时提供保护。
2. 复制策略：复制策略是一种通过购买和卖出期权来复制标的资产的价格和回报的策略。
通过同时买入一种认购期权和卖出一种认沽期权，投资者可以在某种程度上模拟标的资产的回报。
3. 看涨策略：看涨策略适用于投资者对标的资产价格上涨持有乐观态度的情况。
投资者可以购买认购期权，以便在价格上涨时从期权的升值中获利。
4. 看跌策略：看跌策略适用于投资者对标的资产价格下跌持有悲观态度的情况。
美式期权发展现状
美式期权发展现状美式期权是一种金融衍生品，它允许买方在未来的某个时间点以预定的价格购买或卖出一定数量的标的资产。
现在，美式期权在美国金融市场中得到广泛应用，而且在过去几十年中，它的发展取得了巨大的进步和创新。
首先，美式期权市场的体量不断扩大。
根据美国期权行业协会的数据，2019年美国期权交易所的交易量为45.7亿份合约，相比于2009年的17.6亿份合约有了巨大的增长。
这表明越来越多的投资者开始意识到美式期权的好处，并且参与其中。
其次，美式期权的种类逐渐增多。
除了传统的股票期权，现在还有许多不同类型的期权，如指数期权、外汇期权、商品期权等。
这些新的期权类型帮助投资者更好地管理风险和实现投资目标。
第三，美式期权的交易方式和技术不断改进。
随着科技的进步，现在投资者可以通过在线交易平台进行期权交易，这大大提高了交易的便利性和效率。
同时，一些先进的交易工具和算法也被引入到期权市场中，帮助投资者更好地分析市场趋势和制定交易策略。
第四，美式期权市场监管不断加强。
由于期权市场的高风险和复杂性，监管机构一直在努力保护投资者的利益和市场的稳定。
美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）等机构对期权市场进行严格监管，并制定了一系列规则和条款来保护投资者的权益。
最后，美式期权的应用场景也在不断扩大。
除了传统的投资者，如基金经理和私募股权基金，现在越来越多的个人投资者也开始参与美式期权的交易。
此外，由于美式期权具有灵活性和多样化的特点，它还被应用于风险管理、套利策略和投资组合管理等领域。
总的来说，美式期权在过去几十年中取得了巨大的进步和创新。
它的市场体量不断扩大，种类不断增多，交易方式和技术不断改进，监管不断加强，应用场景也在不断扩大。
这些发展和变化使得美式期权成为一个更加成熟和广受欢迎的金融工具。
然而，由于期权市场的复杂性和风险性，投资者在参与期权交易时仍需要谨慎，并充分了解市场和产品的风险特点。
股权激励的国际比较研究
股权激励的国际比较研究近年来，随着全球经济的发展和公司治理的逐渐完善，股权激励的国际比较研究日益受到关注。
本文将就股权激励在不同国家的实践和应用进行比较研究，并分析其优点和不足，以期为股权激励政策的制定提供参考。
1. 美国的股权激励制度美国是全球股权激励最发达的国家之一，其主要采取了股票期权和股票奖励计划两种形式。
股票期权是指公司授予员工一定数量的股票，使其在未来某一时间可以按一定价格购买这些股票。
而股票奖励计划则是直接授予员工部分公司股票，但通常要满足一定的业绩目标或工作年限。
美国的股权激励制度具有激励效果明显、操作简单的特点，对于培养员工忠诚度和激发其积极性具有积极作用。
2. 欧洲的股权激励制度欧洲各国在股权激励制度上存在较大差异，但一般都注重长期激励。
例如，英国公司普遍采取了长期股权奖励计划(Long-term Incentive Plans, LTIPs)和全球股权奖励计划(Global Share Plans, GSPs)。
LTIPs是授予管理层一定数量的公司股票，但需要满足一定期限和业绩目标。
而GSPs则是在全球范围内向员工授予公司股票，并通过股东投票进行决策。
相较于美国，欧洲的股权激励制度更加注重长期经营目标的实现，强调公司与员工的长期利益一致性。
3. 亚洲的股权激励制度亚洲地区的股权激励制度在不同国家之间也存在较大差异。
例如，中国的股权激励制度主要采取了股票期权和限制性股票两种形式。
股票期权可以激励员工参与公司的长期发展，限制性股票则是将一定数量的公司股票锁定一段时间，以激励员工在此期间内积极工作。
相比于美欧国家，亚洲的股权激励制度在发达程度上存在一定差距，但是随着亚洲企业的国际化发展，股权激励日益成为吸引和留住优秀人才的重要手段。
4. 国际比较的启示从国际比较研究中，可以得出以下几点启示。
首先，股权激励制度应该与公司发展战略和员工特点相匹配，不能照搬照抄他国的做法。
其次，股权激励应该注重长期激励和业绩考核，以实现公司长期价值的增长。
股票期权交易详细讲解
股票期权交易详细讲解股票期权交易是一种金融衍生品交易方式，它允许投资者在未来某一特定时间内，以约定价格买入或卖出一定数量的股票。
这种交易方式在金融市场中扮演着重要的角色，为投资者提供了更多的投资选择和风险管理工具。
接下来，我们将详细讲解股票期权交易的基本概念、类型和交易策略。
基本概念股票期权是一种约定，赋予持有者在未来特定时间内购买或出售股票的权利。
在股票期权交易中，存在两种基本类型的期权：认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）。
认购期权赋予持有者在到期日前购买股票的权利，而认沽期权赋予持有者在到期日前出售股票的权利。
类型股票期权交易可以根据到期日、行权价格和交易方式进行分类。
按到期日区分，期权分为欧式期权和美式期权。
欧式期权只能在到期日当天行使，而美式期权可以在到期日前任何时间行使。
按照行权价格区分，期权分为实值期权、平值期权和虚值期权。
实值期权指的是行权价格低于股票市价的认购期权或高于市价的认沽期权。
平值期权是指行权价格等于市价的期权，而虚值期权是指行权价格高于认购期权市价或低于认沽期权市价的期权。
按照交易方式区分，期权分为场内期权和场外期权。
场内期权是在交易所上市交易的标准化期权，而场外期权是私下交易的非标准化期权。
交易策略股票期权交易有许多不同的交易策略，每种策略都有其特点和适用条件。
以下是一些常见的股票期权交易策略：1.买入认购期权：这是一种看涨策略，投资者相信股票价格将上涨，因此购买认购期权来获利。
2.买入认沽期权：这是一种看跌策略，投资者预计股票价格将下跌，因此购买认沽期权来获利。
3.Covered Call：这是一种防守性策略，投资者持有某股票，同时出售对应数量的认购期权，以期在股票价格上涨时通过行权获利。
4.Protective Put：这是一种保险策略，投资者持有某股票，同时购买对应数量的认沽期权，以在股票价格下跌时通过行权获利。
结语股票期权交易是一种复杂的金融衍生品交易方式，需要投资者充分理解其基本概念、类型和交易策略后才能进行交易。
投资分析BlackScholes期权定价模型
st xt , a(st ,t) st ,b(st ,t) st dst stdt stdwt
省略下标t，变换后得到几何布朗运动方程
ds dt dw
s
证券的预期回报与其价格无关。
（13.6）
2024/6/27
11
▪ ITO定理：假设某随机变量x的变动过程可由ITO 过程表示为（省略下标t）
价格波动率σ和无风险利率r有关，它们全都是客观
变量。因此，无论投资者的风险偏好如何，都不会 对f的值产生影响。
在对衍生证券定价时，可以采用风险中性定价，即 所有证券的预期收益率都等于无风险利率r。
只要标的资产服从几何布朗运动，都可以采用B-S微
分方程求出价格f。
2024/6/27
22
13.4 几何布朗运动与对数正态分布
2024/6/27
4
wt t t
（13.1）
这里，wt wt wt1,t iidN (0,1)
2. 在两个不重叠的时段Δt和Δs, Δwt和Δws是独立的， 这个条件也是Markov过程的条件，即增量独立！
cov(wt , ws ) 0
（13.2）
其中，wt wt wt1, ws ws ws1
Ct St N (d1) Xer N (d2 )
其中，d1
ln(St
/
X
)
(r
2
/
2)
d2 d1 t [0,T ], T t
2024/6/27
27
B-S买权定价公式推导
▪ （1）设当前时刻为t，到期时刻T，若股票 价格服从几何布朗运动，若已经当前时刻t 的 值股 为票价格为St,则T时刻的股票价格的期望
2024/6/27
【实用文档】期权价值的影响因素分析美式看涨期权价值的边界确定
考点五期权价值的影响因素分析影响因素阐释标的资产市场价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降执行价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大到期期限对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的价值就越高。
但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。
一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减标的资产价格波动率标的资产价格波动率越大，期权价值越大。
对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。
在期权估值过程中，股价的波动性是最重要的因素无风险利率如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来执行价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定执行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来执行价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定执行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动预期红利红利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。
因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利呈正相关变动☆经典题解【例题•多选题】在其他因素不变的情况下，下列各项变动中，引起美式看跌期权价值下降的有（）。
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美国期权市场学习与考察报告之一美国股票期权市场投资者结构与交易动机研究上交所芝加哥衍生品培训小组1 内容摘要美国个股期权市场是全球最大、最为成熟的市场，也是对美国实体经济作出重大贡献的最为成功的金融产品之一。
而要探究其内在成功因素，无疑需要对其投资者结构与交易动机进行深入研究，才能对我所产品开发与期权市场建设提供借鉴意义。
我们的研究表明：（一）从历史发展角度来看，期权独有的风险转移特性和非线性收益分布为市场提供了重要且独特的风险管理功能，期权产品的丰富和繁荣是投资者和市场的选择。
场内衍生品市场在2008年金融危机中不但充分体现了风险控制优势，更为场外引发的金融危机提供了风险管理工具，场外期权场内化将成为未来趋势。
（二）从产品变革角度来看，一是资本市场的发展壮大离不开风险管理工具，而期权是最佳的风险管理工具之一，二者之间互相促进，共同发展。
二是从美国经验来看，以为农产品等商品提供价格发现功1本文执笔：叶武、陈爽、席朔漠。
能而为实体经济服务的商品期货，向以为金融产品提供风险转移与保险功能而为实体经济服务的期权发展。
三是作为金融产品的风险管理工具，场内股票期权、ETF期权比指数期权、期货更加得到市场的认可，市场需求越来越大。
（三）美国股票期权投资者结构有如下主要特征：（1）以机构（含做市商）交易为主,个人投资者积极参与；但机构所占份额越来越高，个人呈现下降趋势；（2）做市商提供了主要流动性，并体现了高超的仓位控制与盈利能力（买卖平衡）；（3）个人投资者较偏好买入（开仓）期权，尤其认购期权；（4）个人-小户较偏好价内期权交易，而机构、大户较偏好价平期权交易；（5）个人-小户、个人-中户较偏好股票期权交易，而个人-大户与机构较偏好指数期权与股票期权交易。
与指数期权相比，个股期权（含ETF期权）更需要做市商的参与；（6）从订单分布来看，小订单占绝大多数，申报数量25张以内占订单总量82%以上，申报量26-50张订单约占10%；（7）期权是培育证券市场价值投资的利器，期权交易使投资者更容易成为价值投资者，证券知识与交易经验更加丰富，交易证券更加理性；（8）从交易路径来看，以电子交易为主（公开喊价所占份额越来越低），而电子交易中，多资产交易平台与算法交易使用最为普遍。
（四）美国股票期权投资者交易动机特点如下：（1）个股期权已成为组合投资最佳工具（调查显示近40%交易量），不仅为个人投资者提供了另一投资渠道，而且提高了资金利用效率与收益；（2）个股期权投机程度适中（调查显示不足30%交易量），与套利、对冲比例接近；（3）认沽期权为投资者提供了保险功能，在市场风险较大时，市场需求量迅速增大，为投资者提供了非常好的对冲功能；（4）与股票期权、指数期权相比，投资者更偏好使用ETF期权对冲风险，其认沽/认购交易量比最高；（5）个股期权的高市场质量是吸引投资者参与期权交易的重要原因。
目录一、市场的选择:历史发展角度与产品变革角度 (5)（一）历史发展角度(纵向) (5)（二）产品变革角度(横向) (14)二、个股期权市场投资者结构 (22)（一）以机构（含做市商）交易为主,个人投资者积极参与；但机构所占份额越来越高，个人呈现下降趋势。
(22)（二）做市商提供了主要流动性，并体现了高超的仓位控制与盈利能力（买卖平衡）。
(24)（三）个人-小户、个人-中户较偏好股票期权交易，而个人-大户与机构较偏好指数期权与股票期权交易。
与指数期权相比，个股期权（含ETF期权）更需要做市商的参与。
(25)（四）从订单分布来看，小订单占绝大多数，申报数量25张以内订单申报数量占82%以上，26-50张占10%。
(26)（五）期权是培育证券市场价值投资的利器，期权交易使投资者更容易成为价值投资者，证券知识与交易经验更加丰富，交易证券更加理性。
(27)（六）从交易路径来看，以电子交易为主（公开喊价所占份额越来越低），在电子交易中，多资产交易平台与算法交易使用最为普遍。
(29)三、交易动机分析 (31)（一）个股期权已成为组合投资最佳工具之一，不仅为个人投资者提供了另一投资渠道，更是提高了资金利用效率与收益。
(31)（二）个股期权投机程度适中（不足30％），与套利、对冲比例接近。
33 （三）认沽期权为投资者提供了保险功能，在市场风险较大时，市场需求量迅速增大，为投资者提供了非常好的对冲功能。
(34)（四）对股票期权、ETF期权和指数期权，投资者最偏好使用ETF期权对冲风险，其认沽/认购交易量比最高。
(36)（五）个股期权的高市场质量是吸引投资者参与期权交易的重要原因。
. 37 四、小结 (40)根据部门领导任务安排，上交所芝加哥衍生品培训小组在10月26日至11月16日的培训与走访中，与美国衍生品监管机构CFTC、期货经纪商（如R.J. O’BRIEN Futures、ALPARI Futures）、投资机构（如MESIROW、BUTTONWOOD）、交易所（EUREX美国交易所、CME、CBOE）、期权结算公司（OCC）、期权协会（OIC）等机构在个股期权投资者结构和交易动机等方面内容进行了深入交流，形成研究报告如下。
一、市场的选择:历史发展角度与产品变革角度（一）历史发展角度(纵向)1、早期对期权产品的需求是在市场交换这个基本过程中产生的，是商业发展的必然需求。
期权是一种赋予持有人在未来某一时间以某一价格买入或卖出某一资产权利的衍生品，期权的起源可以追溯到公元前。
据记载，公元前580年左右古希腊的数学家和哲学家泰利斯在橄榄丰收之前利用期权获得了低价使用橄榄压榨机的权利。
首先，泰利斯运用自己的天文知识在冬季就预测到橄榄在来年春天将获得丰收。
他用自己所有的积蓄在冬季淡季就以极低的价格取得了希俄斯岛和米利塔斯春季旺季所有压榨机的使用权。
当春天橄榄获得大丰收时，每个人都想找到压榨机。
这时，泰利斯执行他的权利，将压榨机以高价出租，结果赚了一大笔钱。
早期对期权产品的需求是在市场交换这个基本过程产生的。
早期市场的商业协议通常有期权功能捆绑其中，并逐渐形成一种公认的商业惯例。
例如，中世纪商品市场的交易往往是基于样品进行的，因此针对未来的销售协议中通常有一项规定，当商品与原始样品相比质量不高时，允许买方拒绝该项交易。
当时的期权交易过程包括两个步骤：首先，买卖双方就交易中所涉及商品的市场结算价格达成一致；其次，交换完成后，通常用现金支付，以换取足够的标的货物的实际交付。
2、金融期权开始兴起，但定价难题与机制缺失导致了投机严重。
早期时候更多的期权是包含在其他的商业合同中的，比如嵌入期权的债券。
直到16到18世纪时，独立的在交易所交易的期权才开始发展起来。
独立的期权合约买卖的演变，围绕着两个重要的元素：交易证券化的不断发展和投机交易的出现。
这两个因素的发展都是与商业活动集中化发展紧密相连的。
衍生品交易最初是在集市的商业活动中完成，随后在商业集贸中心出现了专门的交易场所，例如16世纪安特卫普交易所。
安特卫普的大宗商品贸易为当地的远期和期权交易提供充足的现货流动性。
1531年安特卫普交易所成立，交易所交易的远期和期权合约的交易已经比较普遍，并形成了规模较大的针对主要大宗商品的投机性交易，此外鲸油和汇率也成为期权投机的标的物。
安特卫普交易所在1585年崩溃，随后阿姆斯特丹和伦敦皇家交易所成为追随者逐渐崛起。
伦敦皇家交易所于1571年成立，阿姆斯特丹交易所成立于1611年。
阿姆斯特丹在成立交易所前已经发展成为重要的商业中心，随着交易所的建立，荷兰商业霸权开始形成。
在17、18世纪，在阿姆斯特丹交易所的远期及期权合约交易已经表现出许多现代外汇交易衍生产品市场的基本特征。
17世纪中叶，荷兰东印度公司和荷兰西印度公司的股票期权已经有了规律性的到期日，此外政府债券期权也开始出现，这标志着在大宗商品期权的兴旺之上，金融期权逐渐发展。
与安特卫普交易所少量分散的期权交易信息不同，约瑟夫·德拉维加（1688）和艾萨克·平托（1762）的研究发现，阿姆斯特丹交易所已经有了期权交易的详细账户，并出现了期权的复杂清算过程。
此外两人的研究都提及了当时的股票期权投机问题。
与金融期权投机泛滥形成对照，大宗商品由于价格波动较小、使用远期合约的传统习惯以及实物交割的限制，其期权投机并不明显。
而金融期权没有这些特征，因此投机行为更加普遍。
其中17世纪30年代的郁金香热就是经典例子。
毫无疑问，这些投机行为损害了期权在人们心目中的形象，17世纪晚期，远期和期权的交易已经是伦敦交易巷的基本活动，确依然被认为不合法。
虽然近代期权一直在发展，但一直到二十世纪七十年代以前，股票期权交易一直较为零散，期权交易仍是专业交易员圈内的交易活动，对大部分人来说还不普遍。
3、期权独有的风险转移特性和非线性收益分布为市场提供了重要且独特的风险管理功能，期权产品的丰富和繁荣是投资者和市场的选择。
1791年,纽约证券交易所开业，此后不久股票期权交易市场开始出现。
然而当时并不存在一个集中的期权市场。
期权交易通过“柜台”进行，经纪自营商负责撮合期权卖家与买家。
每一个标的股票执行价格、到期日和成本都必须单独协商。
到了19世纪后期,经纪自营商开始在金融期刊上刊登广告以寻求潜在的期权买家和卖家，最后演变成对期权的报价。
随着期权交易的不断发展，期权经纪人和交易商协会最终成立，建立起了期权交易网络，可以更有效率地匹配期权买家和卖家。
但进一步的问题产生了，由于在期权市场缺乏标准化定价，每个期权合约的条款仍需在买方和卖方之间协议决定。
1929年的股市崩盘和大萧条后，美国国会决定干预金融市场并组建了美国证券交易委员会(SEC)，依据1934年美国证券交易法它成为了金融市场监管机构。
1935年，证交会成立后不久就开始监管场外期权市场，并于同年许可芝加哥期货交易所(CBOT)登记为一个国家证券交易所。
1973年4月26日，全球第一个有组织的、规范化的、由政府监督管理的股票期权场内交易市场------芝加哥期权交易所(CBOE)由美国证券交易委员会(SEC)批准成立，同时推出了标准化股票期权合同，正式挂牌交易。
CBOE的成立标志着现代期权的开始。
CBOE初期上市交易的只有16只股票的看涨期权。
在上市首日的911张期权合约成交量之后，CBOE的交易量迅速增加，1974年3月成交量已超过1972年OTC市场全年的交易量，而1974年全年成交合约所代表的股数，已超过美国证交所全年的股票成交量。
场内期权交易迅速扩展到其他交易所，1975年1月美国股票交易所挂牌股票期权交易，6月费城挂牌交易所挂牌股票期权。
经过美国证券交易委员会（SEC）的多次推迟之后，股票看跌期权终于在1977年3月获批进行交易。