财务管理-第10章课件
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《财务管理》第十章
第一节 财务预算
2．财务预算是 企业各级各部门 工作协调的工具
企业内部各级各部门因其职责的不同，对各自经济活动的 考虑可能会带有片面性，甚至会出现相互冲突的现象。 克服片面、避免冲突的最佳办法是进行经济活动的综合平 衡。而财务预算具有高度的综合能力，编制财务预算的过 程也是企业内部各级各部门的经济活动密切配合、相互协 调、统筹兼顾、全面安排、搞好综合平衡的过程。
优点
预算期间与会计年度相匹配，便于将预算数和实际数 进行比照，有利于考核和评价预算的执行结果。
第一节 财务预算
缺点
〔1〕缺乏远期指导性 〔2〕造成预算滞后性 〔3〕形成人为的预算中断
第一节 财务预算
2．滚动预算
滚动预算又称连续预算或永续预算，是指在编制预算时，将预算期 与会计年度脱离，随着预算的执行不断修订并延伸预算，使预算期逐期 向后滚动，永远保持为一个固定期间长度的一种预算编制方法。
固定预算和弹性 预算
增量预算和零基 预算
定期预算和滚动 预算
第一节 财务预算
〔一〕固定预算和弹性预算
1．固定预算
固定预算又称静态预算，是指将预算期内的业务量固定在某一预计 水平上，并以此为根底来确定其他工程的预计数的预算方法。
缺点
① 过于机械呆板 ② 可比性差
第一节 财务预算
2．弹性预算
弹性预算又称变动预算，是指在本钱习性分析的根底上，以业务量 、本钱和利润之间的依存关系为依据，按照预算期可预见的各种业务量 水平，编制能够适应多种情况的预算方法。其关键是将所有的本钱分为 变动本钱和固定本钱两局部。
第二节 财务控制
〔二〕财务控制的根底
4．会计信息
（1）财务预算总目标的 执行情况必须通过企业的 汇总会计核算资料予以反 映。 （2）各责任中心财务预 算目标的执行情况也是通 过各自的会计核算资料予 以反映的，为考核各责任 中心的工作业绩和正确地 进行财务控制提供依据。
财务管理课件第10章
25
任务三 责任成本管理
二、责任中心 (三)投资中心
投资中心是指既对成本、收入和利润负责，又对投资效果负责的责 任中心。投资中心与利润中心的区别主要有：
一是权力不同，利润中心没有投资决策权，它只是在企业投资形成 后进行具体的经营;投资中心不仅在产品生产和销售上享有较大的自主 权，而且能相对独立地运用所掌握的资产，有权购建或处理固定资产， 扩大或缩减现有的生产能力。
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第一，划分责任中心，明确责任范围。 第二，编制责任预算，制定考核标准。 第三，跟踪记录信息，进行责任结算。 第四，评价、考核工作业绩，编制责任报告。
17
任务三 责任成本管理
二、责任中心 责任中心是具有一定的管理权限，并承担相应经济责任的企业内部
责任单位，是一个责、权、利结合的实体。划分责任中心的标准:凡是 可以划清管理范围，明确经济责任，能够单独进行业绩考核的内部单位， 无论大小都可以成为责任中心。责任中心按其责任权限范围及业务活动 的特点不同，可分为成本中心、利润中心和投资中心三大类。
2
任务一 怎样做成本控制
一、成本控制的重要性及原则 （一）重要性 1、是企业增加盈利的根本途径 2、是抵抗内外压力、求得生存的主要保障 3、为企业的发展奠定坚实基础
3
任务一 怎样做成本控制
一、成本控制的重要性及原则 （一）原则 1、经济原则 2、因地制宜原则 3、全员控制原则 4、全面控制原则 5、领导推动原则 6、例外管理原则
9
任务二 标准成本管理
二、标准成本的制定 （二）直接人工标准成本的制定 1、直接人工用量标准的制定 2、直接人工价格标准的制定 3、直接人工标准成本的制定 （三）制造费用标准成本的制定 1、变动制造费用标准成本的制定 2、固定制造费用标准成本的制定
任务三 责任成本管理
二、责任中心 (三)投资中心
投资中心是指既对成本、收入和利润负责，又对投资效果负责的责 任中心。投资中心与利润中心的区别主要有：
一是权力不同，利润中心没有投资决策权，它只是在企业投资形成 后进行具体的经营;投资中心不仅在产品生产和销售上享有较大的自主 权，而且能相对独立地运用所掌握的资产，有权购建或处理固定资产， 扩大或缩减现有的生产能力。
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第一，划分责任中心，明确责任范围。 第二，编制责任预算，制定考核标准。 第三，跟踪记录信息，进行责任结算。 第四，评价、考核工作业绩，编制责任报告。
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任务三 责任成本管理
二、责任中心 责任中心是具有一定的管理权限，并承担相应经济责任的企业内部
责任单位，是一个责、权、利结合的实体。划分责任中心的标准:凡是 可以划清管理范围，明确经济责任，能够单独进行业绩考核的内部单位， 无论大小都可以成为责任中心。责任中心按其责任权限范围及业务活动 的特点不同，可分为成本中心、利润中心和投资中心三大类。
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任务一 怎样做成本控制
一、成本控制的重要性及原则 （一）重要性 1、是企业增加盈利的根本途径 2、是抵抗内外压力、求得生存的主要保障 3、为企业的发展奠定坚实基础
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任务一 怎样做成本控制
一、成本控制的重要性及原则 （一）原则 1、经济原则 2、因地制宜原则 3、全员控制原则 4、全面控制原则 5、领导推动原则 6、例外管理原则
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任务二 标准成本管理
二、标准成本的制定 （二）直接人工标准成本的制定 1、直接人工用量标准的制定 2、直接人工价格标准的制定 3、直接人工标准成本的制定 （三）制造费用标准成本的制定 1、变动制造费用标准成本的制定 2、固定制造费用标准成本的制定
00067财务管理学第十章股利分配政策
第十章股利分配政策一、股利分配政策概述1.【识记】（1）股利分配股利分配是指公司按照国家的有关规定，在兼顾公司发展和投资者及各方利益的基础上，对实现的税后利润所进行的分配。
股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例。
（2）法定公积金法定盈余公积金是从净利润中按比例提取形成的、用于弥补公司亏损、扩大生产经营或转增资本的留存收益。
法定盈余公积金的提取比例是10%，当法定盈余公积金累计金额超过注册资本50%时，可不再提取。
（3）股利宣布日即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。
公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。
（4）股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期。
只有在股权登记日这一天登记在股东名册上的股东，（即在此日及之前持有或买入股票的股东），才有权分享本期股利。
（5）除息日即领取股利的权利与股票相互分离的日期。
我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。
（6）股利支付日即公司确定向股东正式发放股利的日期。
（7）现金股利现金股利是股份公司以现金的形式发放给股东的股利。
（8）股票股利股票股利是公司以股票的形式发放股利，即股利分配方案中的送股。
2.【领会】股利分配的概念和意义公司的股利分配是关系到公司自身发展和股东以及其他有关方面经济利益的重大问题。
做好股利分配工作，其重要意义主要有两点：股利分配关系到公司的生存和发展。
公司的生存和发展离不开资本，而资本一方面要从公司外部融通，另一方面应当从公司盈利中补充。
留存的净利润作为一项重要的资本来源，能为公司的发展奠定一定的物质基础。
合理的股利分配政策能处理好公司与经济利益各方的财务关系。
制定合理的股利分配方案，最终目的在于恰当地解决公司在发展中与各个股东及其他利益关系人之间的经济利益问题。
公司在留用部分利润以用于生产经营扩大需要的同时，还要向股东分派股利，满足他们的利益要求，增强他们对公司发展的信心。
中级财务管理电子教学课件第10章
财务预测
总结词
财务预测是根据企业历史财务数据和市场环境，预测企业未来的财务状况和经营成果，为企业制定经营计划和财 务预算提供依据。
详细描述
财务预测包括收入预测、成本预测、利润预测、现金流预测等内容，常用的预测方法有趋势分析法、回归分析法 、时间序列分析法等。
资本结构决策
总结词
资本结构决策是指企业根据自身情况和市场 环境，选择合适的融资方式和资本结构，以 最小化融资成本并最大化企业价值。
中级财务管理的主要目标是确保企业 财务活动的合法性、规范性和效益性 ，提高企业的经济效益和社会效益。
中级财务管理的重要性
中级财务管理是企业财务管理体系中的重要组成部分，它对于企业的可持续发展和市场竞争力的提升 具有重要意义。
中级财务管理能够有效地保障企业资金的安全和完整，提高资金使用效率，降低财务风险，增强企业 的盈利能力和市场竞争力。
政府采购管理
中级财务管理涉及管理政府的采购活动，以确保 政府采购的合规性和有效性。
ABCD
政府债务管理
中级财务管理涉及管理政府的债务，包括发行债 券和偿还债务，以保持政府的财政稳定。
政府绩效评估
中级财务管理涉及评估政府项目的绩效，为政府 决策提供财务方面的建议和意见。
06 中级财务管理未来发展展 望
案例四：某公司投资决策
总结词
评估投资项目的可行性，选择最优投资方案以实现公 司价值最大化。
详细描述
该案例介绍了如何运用净现值、内部收益率等投资决策 指标，对某公司的投资项目进行评估和选择。
案例五：某公司营运资本管理
总结词
优化公司的营运资本管理，提高资金 使用效率和降低财务风险。
详细描述
该案例分析了如何合理安排短期融资 、存货管理和应收账款管理等营运资 本管理策略，以提高某公司的资金使 用效率和降低财务风险。
财务管理10金融市场与企业筹资
金融市场与金融机构
金融机构
金融市场上的金融机构主要包括商业银行、投资银行、证 券公司、保险公司和投资基金、养老基金、医疗保险基金 等各类基金。 商业银行的主要职能包括信用和支付中介、信用创造和金 融服务等几个方面。 投资银行的主要功能包括在一级市场上帮助筹资者发行股 票、债券等筹资工具来筹措资金；在二级市场上作为经纪 人，帮助投资者进行证券交易活动；协助进行企业重组和 购并活的机构投资者。
企业筹资的目的
设立筹资：要建立企业，就需要通过不同的 方式筹措一定数量的资本金(股本) 。 扩张筹资：企业为扩大生产经营规模或范围 而进行的筹资为扩张性筹资。 偿债筹资：为了偿还到期债务而筹集资金。
生存性筹资：为了度过财务困境，获得未来 的发展空间，企业需要筹措资金以保证生存。
筹资决策与资本预算决策的比较
资金来源的类别
权益筹资与债务筹资
权益资本是由企业所有者（股东）向企业投入的资金。对 于权益资本，企业可以长期使用，无需偿还。根据《公司 法》和现行财务制度的有关规定，企业的权益资本包括股 本（实收资本）、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。 债务资本是由企业债权人向企业投入的资金。对这一类资 金，企业需依约使用，按期偿还。它包括各种借款、应付 债券和应付票据等。有些借入资本可按事先的约定转化为 权益资本，如可转换公司债。
资金来源的类别
内部筹资与外部筹资
内部筹资是指在企业内部通过计提折旧或留用利润等方式 获得的资金。它是在企业内部“自然地”形成的，因此也 被称为“自然融资来源”，一般不需花费筹资费用。 外部筹资则是企业向企业外部筹集形成的资金来源，如发 行股票、债券，向银行申请贷款等。它一般都要发生筹资 费用。
企业筹资的性质
资金来源的类别
《财务管理第十章》PPT课件课件
转换成本是指有价证券与货币资金转换时的交 易费用。
短缺成本是指因置存货币资金太少而给企业造 成的损失。
管理成本是指企业因置存货币资金而发生的管 理费用。
《财务管理第十章》PPT课件
5
（四）现金管理的目的
3.现金管理的目标
目标1—流动性
必须持有足够的现金以便 支
付各种业务往来的需要。
权衡 目标2—收益性
相关总成本达最小值 TC* 2bTi
《财务管理第十章》PPT课件
15
确定现金余额的存货模式
现 金 余 额 N
N /2
t1 t2 t 3
时间
《财务管理第十章》PPT课件
16
成 本
总成 TC 本 N•iT•b 2N
持有成本 N•i 2
最佳现金余额N
转换成本 T •b N
现金持有数量
总成 TC 本 N•iT•b，N 对 求导数，并 为令 零一 N ˆ， 阶 2T 得 b导数
20
例：某企业1998年平均占用现金1000万， 50万为不合理占用，1999年销售收入预 计交1998年增长10%，则1999年最佳现 金余最 额?佳现金余额为：
(100050)(110%)104(5万)
《财务管理第十章》PPT课件
21
四、现金的日常控制
(一)加速收款
支票邮寄时间和停留时间与客户、公司、分行之间的距
8
编制现金 收支计划
企业现金 收支数量
进行现金 日常控制
当现金短缺时采 用短期融资策略
确定最佳 现金余额
当现金多余时采用还 款或有价证券投资策略
《财务管理第十章》PPT课件
9
二、现金收支计划的编制
（一）现金收入 1、营业现金收入；2、其他现金收入。
短缺成本是指因置存货币资金太少而给企业造 成的损失。
管理成本是指企业因置存货币资金而发生的管 理费用。
《财务管理第十章》PPT课件
5
（四）现金管理的目的
3.现金管理的目标
目标1—流动性
必须持有足够的现金以便 支
付各种业务往来的需要。
权衡 目标2—收益性
相关总成本达最小值 TC* 2bTi
《财务管理第十章》PPT课件
15
确定现金余额的存货模式
现 金 余 额 N
N /2
t1 t2 t 3
时间
《财务管理第十章》PPT课件
16
成 本
总成 TC 本 N•iT•b 2N
持有成本 N•i 2
最佳现金余额N
转换成本 T •b N
现金持有数量
总成 TC 本 N•iT•b，N 对 求导数，并 为令 零一 N ˆ， 阶 2T 得 b导数
20
例：某企业1998年平均占用现金1000万， 50万为不合理占用，1999年销售收入预 计交1998年增长10%，则1999年最佳现 金余最 额?佳现金余额为：
(100050)(110%)104(5万)
《财务管理第十章》PPT课件
21
四、现金的日常控制
(一)加速收款
支票邮寄时间和停留时间与客户、公司、分行之间的距
8
编制现金 收支计划
企业现金 收支数量
进行现金 日常控制
当现金短缺时采 用短期融资策略
确定最佳 现金余额
当现金多余时采用还 款或有价证券投资策略
《财务管理第十章》PPT课件
9
二、现金收支计划的编制
（一）现金收入 1、营业现金收入；2、其他现金收入。
《财务管理》第十章 财务分析课件
2020/11/23
11
1.存货周转率 存货周转率产 ＝品销售成
存货平均余
2020/11/23
12
2.应收帐款周转率
应 收 账 款 周 转本率期＝赊 销 收 入 净 额 应收账款平均余额
2020/11/23
13
3.流动资产周转率
流动资产周转率＝本期销售额 流动资产平均余额
2020/11/23
14
市盈率＝期末每股市价 期末EPS
2020/11/23
22
3.每股净资产
每股净资产＝期末净资产 期末普通股股数
2020/11/23
23
（四）企业发展能力分析主要指标
• 1、销售（营业）增长率 • 2、资本积累率 • 3、总资产增长率 • 4、固定资产成新率 • 5、三年利润平均增长率 • 6、三年资本平均增长率
8
3.资产负债率
•
负债总额
• 资产负债率＝——————
•
资产总额
2020/11/23
9
4.利息保障倍数
利息保障倍数＝ 息税前利润 本期利息支出
• 息税前利润＝收入－经营性成本 ＝税前利润＋利息支出
2020/11/23
10
（二）营运能力分析主要指标
• 1.存货周转率 • 2.应收帐款周转率 • 3.流动资产 • 4.总资产周转率
2.52% 15% -58.58% 10%
合计
5 1.25次
3.75% 2.5%
2020/11/23
30
• 某公司2009年3月某种原材料费用实际数为 4620元，计划数为4000元，原材料实际费 用比计划费用增加620元。原材料费用由产 品产量、单位产品材料消耗定额和材料单 价三个因素的乘积构成。现假定这三个因 素的有关资料如表所示：要求：计算各个 因素对材料费用的影响程度。
财务管理实务-第10章
（一）比率指标的类型
• （1）构成比率（结构比率）：是某个经济指标的各个 组成部分与总体的比率, 反映部分与总体的关系。
• （2）效率比率：是某项经济活动中所费与所得的比率, 反映投入与产出的关系。
• （3）相关比率：是根据经济活动客观存在的相互依存 、相互联系的关系, 以某个项目和与其有关但又不同的 项目加以对比所得的比率, 反映有关经济活动的相互关 系。
【同步计算10-5】A公司2019年初的负债总额为3 877 100元，资产总额为11 352 100元；年末的负债 总额为3 384 390元，资产总额为11 248 251元。求A 公司2019年年初与年末的资产负债率。
1）重要财务指标的比较
重要财务指标的比较 • （1）定基动态比率
＝ 分析期数额÷固定基期数额 • （2）环比动态比率
＝ 分析期数额÷前期数额
2）会计报表的比较
会计报表的比较是将连续数期的会计 报表的金额并列起来, 比较其相同指标 的增减变动金额和幅度, 据以判断企业 财务状况和经营成果发展变化的一种 方法。
【同步计算10-3】A公司2019年初的流动资产为6 127 100
元，存货为3 870 000元，流动负债为2 977 100元；年末的流 动资产为5 574 751元，存货为3 862 050元，流动负债为1 644 390元。求A公司2019年年初与年末的速动比率。
解：年初速动比率：（6 127 100－3 870 000）÷2 977 100 ＝0.76
较多，能够保障企业按时偿还到期债务。但也不是 越大越好，太大则表示企业流动资金利用不充分， 收益能力不强。
【同步计算10-4】
假设A公司2019年度经营现金净流量为603 500元，2019年末 的流动负债为2 977 100元； 2019年度的经营现金净流量为 649 500元，2019年末的流动负债为1 644 390元。求A公司
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财务管理-第10章
二.右派理论 • 红利收入比资本收益更具有可测 性,因为公司管理层可以控制红利 却不能控制股价。对投资者来说， 红利就像囊中之物，其风险小于 资本收益。按风险与收益匹配的 原则，投资者对资本收益应要求 更高的回报率，即贴现率相应增 加。因此红利收入的现值会高于 等额的资本收益现值。
财务管理-第10章
2.信息传播论
• 这种理论的根源同不确定感消除论密切相关。 它认为红利给投资者传播了企业收益状况的 信息，或者反映了公司管理层有了改善经营 的决心。如果一个公司经营状况不十分理想， 它可能会实施稳定的低支付率股利政策。一 旦公司改变股利政策，提高股利支付率，投 资者会认为公司的财务状况已得以改善，或 者管理层下决心改善公司未来收益状况。红 利的提高传递了公司未来可能创造更多利润 的信息，这样的股票会吸引更多的投资者。 这一理论又被称为客户效应理论。客户效是 指企业股利策略的变动对股东的影响。
财务管理-第10章
二.左派理论
• 大多数经济学家和企业研究人员承认MM理 论是正确的.但现实世界的资本市场是不完 善的,也非完全有效的,如发行股票需要支付 成本,股票交易也要付出成本,政府对企业、 个人都要征税。因而MM理论在现实中出现 偏差。
• 有许多国家关于股利收入和资本增益的所 得税税率不一致。因而，左派理论以为： 无论何时，只要股利收入的税率高于资本 增益的税率，股东都会反对高红利政策， 公司应该支付较低的红利。剩余利润留在 公司内部，要么再投资，要么回购股票。
财务管理-第10章
9.3 股利政策
• 股利政策主要讨论税后利润的分配问题.主 要包括两个基本因素:
• 红利支付率(Payout Rate)。由于税后 利润=保留盈余+股利,保留盈余是筹资的重 要渠道,留存多少利润,支付多少股利是一个 矛盾 的两个方面。公司的最佳股利政策就 是能使这对矛盾得到解决，使公司的价值达 到最高。
每次的股利支付额=净利润支付率 股利的多少完全取决于利润的多少，股利会随
1.支付各项滞纳金和罚金。 2.弥补以前年度亏损。 3.提取法定盈余公积金。 4.提取公益金。 5.支付优先股股利。 6.提取任意盈余公积金。 7.支付普通股股利。
财务管理-第10章
9.2红利对公司价值的影响
• 股利政策是否会影响公司价值呢? • 一、红利无关论
1961年，著名经济学家米勒和莫迪哥 利尼发表了一篇著名的论文：“股利政策， 增长和股票价值”。指出“企业的价值只依 赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依 赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行 划分。”后来人们把其理论称之为MM理论。 MM理论是在无所得税、无资本市场及其 他完美性的前提导出的。
其决策一般按以下步骤进行： （1）根据投资决策确定投资的资金需要量； （2）确定公司的目标资本结构，即D/E，使资金成本最低； （3）最大限度地留存利润，满组投资权益资本的需要； （4）如果留存利润不足，则可通过增发股票来 （5）如果利润超过应留存的利润额,剩余的利润则以股利的
形式支付给股东。 该政策的坚持者认为，在完备的资本市场条件下，股东对股
财务管理-第10章
1“在手之鸟”论
• 谚语曰“双鸟在林，不如一鸟在手”。林特纳（Lintner） 和戈登（Gorden）坚持“在手之鸟”理论，虽然股票价格 上升产生资本收益，但由于股价是波动的，资本收益不 如红利稳定。因为红利，尤其是股息是有把握按时获得 的收入。而股票价格的升降并不能完全由企业决定，具 有很大的不确定性。一旦股价下跌，股票价格所代表的 资本收益就化为灰烬，即使公司承诺较高的红利，但其 支付期离现在越远，投资者的不确定感也就越强，尽早 尽多地发放红利会 消除投资者的这种感觉。因而这种 理论也被称为不确定感消除理论。公司发放股利消除了 股东的不确定感，从而对股票价格产生了实际的影响。
财务管理-第10章
• 假设公司改变政策决定多发股利。在保证投资 资本需求，并且在保证公司目标资本结构的条 件下，如何筹集资金来完成增发股利呢？唯一 的办法就是增发新股，用这笔收入来支付老股 东的股利，而新股东购买的股票所付出的款项 应当与股票的价值相等。
• 图1 表现了靠增发股票来发放股利的过程。
利和资本利得无偏好。
财务管理-第10章
2.固定股利政策（Constant payout policy）
• 如果公司有较高的且相对持久的利润和 现金流量，公司可固定每次红利的支付 额。
财务管理-第10章
3.固定股利支付率股利政策 （Stable Play with Growth）
为了体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原 则，有的公司固定每次股利的支付率。
第9章 股利决策 本章主要内容
· 公司利润的构成及分配程序 · 股利政策 · 股利形式与发放程序 · 股票分割与股票回购
财务管理-第10章
9.1 公司利润的构成及分配程序
公司利润 总额构成
营业利润 投资净收益
主营业务利润 其他业务利润 减期间费用
管理费用 财务费用
营业外收支净额
财务管理-第10章
税后利润的分配顺序：
• 红利的稳定性。
财务பைடு நூலகம்理-第10章
常见的股利政策
国际上流行 的股利政策
剩余股利政策 固定股利政策 固定支付率政策 稳定增长的股利政策
正常股利加额外股利政策
财务管理-第10章
1.剩余股利政策(Residual Dividend Policy)
为了保持理想的资本结构，使资本成本最低，许多公司认为 股利应当是资本投资过程中的剩余利润。可行的资本投资 决策决定了资本投资额。
T/3股票
新股东
公司
T/3现金
T/3现金
财务管理-第10章
老股东
• 坚持红利无关论的学者认为：投资者对红 利和资本增益无偏好差异。在利润分配过 程中，若公司留存较多的利润用于再投资 （假设再投资是正净现值投资 ），则公司 价值上升，也就是股票价格上升。此时， 公司可以不发股利或支付较低股利，需要 现金的股东可以在证券市场上出售股票换 取现金。若公司发放较多股利，股东可用 现金买入股票扩大投资。这样股东并不关 心股利的分配，股利支付率也不会影响公 司的价值。公司的价值完全由其投资的项 目决定。
二.右派理论 • 红利收入比资本收益更具有可测 性,因为公司管理层可以控制红利 却不能控制股价。对投资者来说， 红利就像囊中之物，其风险小于 资本收益。按风险与收益匹配的 原则，投资者对资本收益应要求 更高的回报率，即贴现率相应增 加。因此红利收入的现值会高于 等额的资本收益现值。
财务管理-第10章
2.信息传播论
• 这种理论的根源同不确定感消除论密切相关。 它认为红利给投资者传播了企业收益状况的 信息，或者反映了公司管理层有了改善经营 的决心。如果一个公司经营状况不十分理想， 它可能会实施稳定的低支付率股利政策。一 旦公司改变股利政策，提高股利支付率，投 资者会认为公司的财务状况已得以改善，或 者管理层下决心改善公司未来收益状况。红 利的提高传递了公司未来可能创造更多利润 的信息，这样的股票会吸引更多的投资者。 这一理论又被称为客户效应理论。客户效是 指企业股利策略的变动对股东的影响。
财务管理-第10章
二.左派理论
• 大多数经济学家和企业研究人员承认MM理 论是正确的.但现实世界的资本市场是不完 善的,也非完全有效的,如发行股票需要支付 成本,股票交易也要付出成本,政府对企业、 个人都要征税。因而MM理论在现实中出现 偏差。
• 有许多国家关于股利收入和资本增益的所 得税税率不一致。因而，左派理论以为： 无论何时，只要股利收入的税率高于资本 增益的税率，股东都会反对高红利政策， 公司应该支付较低的红利。剩余利润留在 公司内部，要么再投资，要么回购股票。
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9.3 股利政策
• 股利政策主要讨论税后利润的分配问题.主 要包括两个基本因素:
• 红利支付率(Payout Rate)。由于税后 利润=保留盈余+股利,保留盈余是筹资的重 要渠道,留存多少利润,支付多少股利是一个 矛盾 的两个方面。公司的最佳股利政策就 是能使这对矛盾得到解决，使公司的价值达 到最高。
每次的股利支付额=净利润支付率 股利的多少完全取决于利润的多少，股利会随
1.支付各项滞纳金和罚金。 2.弥补以前年度亏损。 3.提取法定盈余公积金。 4.提取公益金。 5.支付优先股股利。 6.提取任意盈余公积金。 7.支付普通股股利。
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9.2红利对公司价值的影响
• 股利政策是否会影响公司价值呢? • 一、红利无关论
1961年，著名经济学家米勒和莫迪哥 利尼发表了一篇著名的论文：“股利政策， 增长和股票价值”。指出“企业的价值只依 赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依 赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行 划分。”后来人们把其理论称之为MM理论。 MM理论是在无所得税、无资本市场及其 他完美性的前提导出的。
其决策一般按以下步骤进行： （1）根据投资决策确定投资的资金需要量； （2）确定公司的目标资本结构，即D/E，使资金成本最低； （3）最大限度地留存利润，满组投资权益资本的需要； （4）如果留存利润不足，则可通过增发股票来 （5）如果利润超过应留存的利润额,剩余的利润则以股利的
形式支付给股东。 该政策的坚持者认为，在完备的资本市场条件下，股东对股
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1“在手之鸟”论
• 谚语曰“双鸟在林，不如一鸟在手”。林特纳（Lintner） 和戈登（Gorden）坚持“在手之鸟”理论，虽然股票价格 上升产生资本收益，但由于股价是波动的，资本收益不 如红利稳定。因为红利，尤其是股息是有把握按时获得 的收入。而股票价格的升降并不能完全由企业决定，具 有很大的不确定性。一旦股价下跌，股票价格所代表的 资本收益就化为灰烬，即使公司承诺较高的红利，但其 支付期离现在越远，投资者的不确定感也就越强，尽早 尽多地发放红利会 消除投资者的这种感觉。因而这种 理论也被称为不确定感消除理论。公司发放股利消除了 股东的不确定感，从而对股票价格产生了实际的影响。
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• 假设公司改变政策决定多发股利。在保证投资 资本需求，并且在保证公司目标资本结构的条 件下，如何筹集资金来完成增发股利呢？唯一 的办法就是增发新股，用这笔收入来支付老股 东的股利，而新股东购买的股票所付出的款项 应当与股票的价值相等。
• 图1 表现了靠增发股票来发放股利的过程。
利和资本利得无偏好。
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2.固定股利政策（Constant payout policy）
• 如果公司有较高的且相对持久的利润和 现金流量，公司可固定每次红利的支付 额。
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3.固定股利支付率股利政策 （Stable Play with Growth）
为了体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原 则，有的公司固定每次股利的支付率。
第9章 股利决策 本章主要内容
· 公司利润的构成及分配程序 · 股利政策 · 股利形式与发放程序 · 股票分割与股票回购
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9.1 公司利润的构成及分配程序
公司利润 总额构成
营业利润 投资净收益
主营业务利润 其他业务利润 减期间费用
管理费用 财务费用
营业外收支净额
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税后利润的分配顺序：
• 红利的稳定性。
财务பைடு நூலகம்理-第10章
常见的股利政策
国际上流行 的股利政策
剩余股利政策 固定股利政策 固定支付率政策 稳定增长的股利政策
正常股利加额外股利政策
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1.剩余股利政策(Residual Dividend Policy)
为了保持理想的资本结构，使资本成本最低，许多公司认为 股利应当是资本投资过程中的剩余利润。可行的资本投资 决策决定了资本投资额。
T/3股票
新股东
公司
T/3现金
T/3现金
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老股东
• 坚持红利无关论的学者认为：投资者对红 利和资本增益无偏好差异。在利润分配过 程中，若公司留存较多的利润用于再投资 （假设再投资是正净现值投资 ），则公司 价值上升，也就是股票价格上升。此时， 公司可以不发股利或支付较低股利，需要 现金的股东可以在证券市场上出售股票换 取现金。若公司发放较多股利，股东可用 现金买入股票扩大投资。这样股东并不关 心股利的分配，股利支付率也不会影响公 司的价值。公司的价值完全由其投资的项 目决定。