第十讲 最优汇率制度选择
中国汇率制度的选择_理论与实证分析
布雷顿森里体系的解体，不仅没有降低美元的地位，反而使美元摆 脱了黄金的束缚，成为世界的本位货币。 在金融危机爆发以后，各国中 央银行加速购买美元资产，全球外汇储备从 2007 年的 64110 亿美元增加 到 2008 年的 69093 亿美元。2009 年净增加达到 6000 多亿美元。 美元的 2008 年美国次级贷引起的全球金融危机引发了人们对美元霸权地位 的重新思考，提出了建立新的国际货币体系。 尽管经历这样一次金融危 机，美国仍然是世界上最强大的国家，保持世界上最强大的科研实力。 所以，美元在国际货币体系中的地位很长一段时间内不会改变，其他国 家要做的并不是挑战这一霸权地位，而是怎样更好的适应这一体系。 中国汇率制度在过去 10 年里经过了几个重大的变革。 从 1994 年到 2005 年，人民币汇率采取的是钉住美元的政策，在这段时间里，尤其是 本世纪的前几年，中国的汇率制度一直是世界各国，尤其是一些发达国 家和与中国处于竞争对手地位的发展中国家，关注的焦点。 他们指责中 2005 年 7 月，中国政府宣布，人民币汇率将会根据货币市场的需求 和供给而浮动，浮动的标准参照一揽子货币。 而在这一篮子货币中，美 元的比重是 95% 。人民币汇率在接下来的两年里升值了将近 20% 。 在 2008 年 7 月，由于金融危机的影响，人民币再次钉住美元，试图挽救沿 中国的情况与之前提到的发展中国家有很多类似之处： 都采取了出 口导向的战略来促进本国的工业化，都使本国货币长时间的钉住美元， 但与大部分发展国家相比，中国仍有自己的特点 。 首先，中国是世界上 人口最多的国家，现在已经成为世界第二大经济体，这意味着巨大的市 场和投资机会。第二，与其他发展中国家不同的是，人民币一直在升值 压力下，即使从 2005 年升值后，预测认为人民币汇率仍然被低估这一观 点仍然存在。三，从 2005 年 7 月人民币升值开始，中国的经常项目并没 有表现出明显的变化，这主要是因为中国的贸易结构所造成的，中国出 口主要是粗加工性质的劳动密集的产品，而进口是技术密集的商品 。 劳
汇率决定与汇率制度选择(ppt 108张)
学习目标
• 1.掌握汇率决定的主要因素以及汇率变动的经济 影响 • 2.熟悉汇率制度选择的依据和影响 • 3.全面了解国际货币体系动 汇率制度选择和国际货币体系
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Why？
由于各个国家有自己独立的货币制度和货币，一个国家
E=（＄／￡）
信用货币制度下的汇率决定
• 购买力平价理论
– 一战后，金本位制崩溃，浮动汇率制产生，世界范围
内通货膨胀盛行背景下提出来的。 – 提出者：Cassel (Sweden)于1922年在代表作《1914年以 后的货币与外汇理论》中提出。
购买力平价说
• 该理论假定一价定律成立,即在忽略交易成本(如运输费用)和市场摩擦 (如贸易壁垒、关税等)的完全市场上,同样的货物无论在哪个国家以同 一种货币计量的出售价格都应该相同。 • 因此,购买力平价说认为,
的货币不能再其他国家或地区自由流通，在国家间债权
债务清偿时产生了货币相互兑换的需要。
（案例：中国与美国的进出口业务）
12.1汇率决定与汇率变动
• 铸币平价理论 • 购买力平价理论 (PPP)
• 利率平价理论 (IRP)
• 国际收支理论 • 资产组合分析法
铸币平价决定汇率基础
• 1816年《金本位法》的颁布,标志着金本位制度最早在英国诞生。此后, 德国等欧洲国家和美国也陆续实行金本位制度。
期年通货膨胀率为14.3%，平均每年高出美国11个百分点。 然而，实际上这三年人民币汇率反而从8.62(元/1美元)上升 到8.31(元/1美元)。 – 首先，在 1994 年人民币汇率并轨时，人民币价值有所 低估； – 其次，发展中国家在经济起飞时期内，非贸易品如住 房、服务等涨价幅度显著高于贸易品； – 再次，由于经济起飞国家可以广泛采用发达国家成熟 技术，可贸易品生产率提高速度一般高于发达国家，
汇率制度及选择4
汇率制度及选择引言汇率制度是指一个国家或地区决定其货币汇率的机制和方式。
一个稳定和适宜的汇率制度对于一个国家或地区的经济发展至关重要。
本文将探讨几种常见的汇率制度及其选择。
一、固定汇率制度固定汇率制度是指国家或地区的货币与其他货币或一篮子货币的汇率维持在一个固定的比率上。
这种制度通常需要央行进行干预，以保持汇率的稳定。
优点1.稳定预期：固定汇率制度可以为外贸企业提供可预测的汇率环境，有利于长期经营计划的制定。
2.降低交易成本：对于频繁进行国际贸易的企业来说，固定汇率制度可以降低交易成本和风险，提高效率。
缺点1.无法应对外部冲击：固定汇率制度在面对外部冲击时的灵活性很低，可能导致国际收支不平衡，甚至出现财政危机。
2.失去货币政策独立性：固定汇率制度需要央行频繁干预市场，使得央行失去独立实施货币政策的能力。
3.需要外汇储备：为了维持汇率的稳定，央行需要大量外汇储备。
这些储备可能对国家的外汇储备能力和财政状况造成压力。
二、浮动汇率制度浮动汇率制度是指货币的汇率由市场供求关系决定，央行只介入以平衡市场需求和供给。
优点1.反应市场需求：浮动汇率制度可以更好地反应市场需求，有利于提供良好的外汇市场环境。
2.增强经济韧性：浮动汇率制度可以帮助国家或地区应对外部冲击，提高经济韧性和适应能力。
1.不稳定预期：浮动汇率制度下，汇率会波动较大，可能给外贸企业带来很大的不确定性。
2.增加交易成本：浮动汇率制度可能会增加企业的交易成本和风险，尤其是对于频繁进行国际贸易的企业来说。
三、兼顾的汇率制度某些国家或地区选择在固定汇率制度和浮动汇率制度之间进行取舍，在两者之间找到平衡。
1.灵活性：兼顾的汇率制度可以根据经济状况和市场需求进行调整，提高汇率制度的灵活性。
2.平衡利益：兼顾的汇率制度可以平衡利益，既保持汇率的稳定，又能够应对外部冲击和市场需求的变化。
缺点1.复杂性：兼顾的汇率制度通常比较复杂，需要央行具备较高的调控能力和专业知识。
国际金融第11章----汇率制度选择PPT课件
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13.1 固定汇率和浮动汇率
汇率制度是一国货币当局对本国汇率的形成和变动机制所做 出的一系列安排或规定。
以固定汇率制度和浮动汇率制度为典型代表。 关于固定汇率与浮动汇率孰优的争论至今没有结束,我们也 只能从一般意义上简单分辨两种汇率安排各自的优点和不足。
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13.1.1 固定汇率制的利弊分析
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2.爬行钉住
爬行钉住,也称为蠕动汇率,是一种自动调整汇率的制度安排。 货币当局首先确立本币与钉住货币的平价,同时规定每次调整 幅度,于是汇率就按照官方制定的公式定期自动调整。当市场汇 率偏离平价值时,中央银行就义务进场干预。 爬行钉住的特点在于允许货币平价持续地小幅度调整,从而降 低固定汇率一次性大幅度调整对经济的震动。 货币政策仍然受到外部制约,输入通货膨胀的问题也没有得到 彻底解决。一旦国民经济遭受突然的外在冲击,小幅度汇率调整 就很可能面临“不及时、不到位”的问题。
在20世纪50年代欧洲经济共同体时期,各成员国就曾经签署过 欧洲货币协定,意在促进战后经济贸易发展。但这时还并未涉及 汇率安排和储备资产形式等实际问题,“货币一体化”充其量只能 看做欧洲政治家们长期以来宏伟抱负的一个构成要素。
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2.魏尔纳计划(Werner Report)
1969年12月欧共体海牙会议,经济与货币同盟才正式成为主要议题。 卢森堡首相兼财政大臣皮埃尔·魏尔纳(P.Werner)主持的专家委员会于 1970年10月递交了《关于在共同体内分阶段实现经济和货币同盟的报告》, 即“魏尔纳计划” 。 最大的争议在于:德国和荷兰坚持“经济先行”,认为货币一体化必须 具备一定的前提条件,即成员国通货膨胀水平和经济增长速度应大体相当, 不能过于悬殊; 而法国、比利时和卢森堡则主张“货币先行”,认为货币一体化规定了 各国汇率波动幅度,要遵守这一规则,各国必须协调国内政策,从而使通货膨 胀、经济增长趋于一致。
汇率制度选择的一般理论与实证分析
汇率制度选择的一般理论与实证分析作者：崔瀚中黄少安来源：《财经问题研究》2022年第05期摘要：匯率制度选择一直都是国际金融界具有争议的论题，其相关理论随着国际经济环境变化而不断进行调整和完善。
本文提出一个一般化理论：对于不同国家或一个国家的不同发展阶段，存在一种理论上的最优汇率制度;决定最优汇率制度的因素有国家经济发展总体水平和总体发展阶段、总体经济规模、金融发展水平、贸易开放度和贸易地理集中度、国际储备和经常账户状态、贸易冲击、经济政治稳定程度等，它们对处于不同发展阶段的国家的汇率制度选择影响的权重不同，这些因素及其组合决定了特定国家在特定阶段的最优或最合适的汇率制度;理论上的最优汇率制度是动态的，随着国家不同或国家发展阶段不同而变化。
通过利用国际经验事实证实了这一理论或汇率制度选择的一般规律后，笔者对照中国现阶段的状态，认为总体上选择浮动汇率制度比较合适，但是在国际金融危机前后，选择中间汇率制度的概率明显上升。
关键词：汇率制度选择的一般理论;最优货币区理论;人民币汇率制度中图分类号：F830.92 文献标识码：A文章编号：1000-176X（2022）05-0055-12自新中国成立以来，随着中国经济体制的变革，人民币汇率制度经历了非常曲折的演变历程。
自2015年“8.11”汇改以来，央行不断调整人民币汇率中间价形成机制，推进汇率市场化改革。
目前中国仍处于中间汇率制度阶段，哪种汇率制度适合中国国情且满足经济发展需要，仍然是一个急需研究和解决的关键问题。
很多新兴市场国家，尤其是经济高速发展国家都面临着汇率制度选择的困境。
没有一种单一汇率制度适合所有的国家，甚至对某一个国家来说，也可能不存在一种单一的汇率制度对所有阶段都是最优的[1]。
本文尝试探索决定最优汇率制度的主要因素及其影响机制，提出一般化的汇率制度选择理论并且模型化，基于国际经验进行实证分析，以思考中国汇率制度选择。
一、文献综述传统观点一般认为，汇率制度由本国的经济结构和政治因素内生决定，其研究总体上分为两个方向：一是针对某个经济或政治因素，分析其对汇率制度选择的影响;二是涵盖各方面的影响因素，分析在其总体影响下，各国最优汇率制度选择的特征和趋势。
汇率制度选择模型
RR/03/10 Array CFEF研究报告最优汇率制度的数理分析何青李凌波杨晓光中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心RR/03/10 中国科学院管理、决策与信息系统重点实验室2003年11月最优汇率制度的数理分析何青李凌波杨晓光摘要：本文从Mundell“三元悖论”出发，构造了一个简单的静态模型分析一国在一定时期内如何选择最优汇率制度。
建模的主要思想是认为最优的汇率制度取决于一国政府如何在汇率浮动的风险损失和丧失货币政策独立性损失之间进行综合权衡，而这种综合权衡体现了一国的经济结构及各经济部门之间利益的均衡。
通过模型的解析分析，本文发现中间汇率制度可能是最优汇率制度，但是其可选择的区间随着资本开放程度的加大而缩小，而且维持最优中间汇率制度需要小心谨慎的努力；此外随着资本开放程度的加深，最优汇率制度将内生地向两极分化。
关键词：三元悖论、角点解、中间汇率制度、汇率浮动风险损失、丧失货币政策独立性损失1 引言自1973年布雷顿森林体系（Bretton Woods System）解体以后，国际上汇率制度的安排一直处于相对不稳定的状态，很多国家都修改了自己的汇率制度。
西方主要的工业国家从布雷顿森林体系解体之初相对浮动的汇率制度安排发展到最近几年相对固定的汇率制度安排—欧元区；与此同时，一部分发展中国家也从解体之初相对固定的汇率制度发展到了另一个极端（如，墨西哥（1994）、泰国（1997）、巴西（1999）等都采取了完全浮动的汇率制度），而另一部分发展中国家继续保持相对固定的汇率制度。
表一显示了自1970年以来世界范围内汇率制度选择的变迁。
资料来源：Calvo, A. Guillermo and Carmen Reinhart , “Fear of Floating” mimeo, 2000.汇率制度安排的诸多变动给世界各国的经济学家提出了一个急需解决的问题－－究竟是哪些因素决定了一国汇率制度的安排？一些经济学家从理论的角度分析了汇率制度选择的问题。
汇率制度的选择研究(制度范本、DOC格式)(20210110033938)
汇率制度的选择研究摘要：目前，要求人民币升值的国际压力越来越大，一些研究机构、学者、政府官员和企业也纷纷对此发表看法。
我们认为，人民币升值问题归根结底是人民币汇率制度的选择问题。
那么，现有的盯住汇率制度是否适合当前的经济形势？如何从盯住汇率转向更为合适的汇率制度？怎样决定适合中国经济发展、金融体制改革的人民币汇率制度？从当前对汇率制度选择和世界汇率制度演变的研究中，我们可以得到一些有益于解决以上问题的途径。
本文首先对盯住汇率制度进行分析，介绍脱离盯住汇率制度的影响因素，之后从总体上讨论决定汇率制度选择的长期因素以及上世纪90 年代以来世界汇率制度的演变，最后提出当前汇率制度选择的BBC 准则以及可供中国选择的几种汇率制度。
一、脱离盯住汇率制度从盯住汇率制度的脱离，既可以转向更为灵活的汇率制度也可以在现有制度下进行调节，可以分为两种情形：一种是由于“外汇市场压力”而导致的正常脱离，另一种是由经济状况恶化而导致金融危机、经济危机，从而被迫脱离盯住汇率制度。
具体而言，从盯住汇率制度向更灵活的汇率制度的转变可以分为以下五种：1）从任何盯住汇率制度转向浮动汇率制度；（2）从硬汇率盯住（hard peg）转向软汇率盯住(soft peg) ； (3)从固定的盯住汇率转向水平盯住或爬行盯住;(4)从爬行盯住或水平盯住转向爬行带汇率制度； ( 5)在汇率带制度中扩大浮动带的范围。
从盯住汇率制度向不灵活的汇率制度的转变可以分为以下四种： (1) 从软汇率盯住转向硬汇率盯住;( 2)从任何汇率带制度转向固定的盯住汇率;(3)从爬行带转向爬行盯住或水平带汇率制度; (4)在汇率带制度中缩小浮动带的范围。
对正常脱离而言，伴随着贸易开放和宽松的货币政策与财政政策，新兴市场经济国家更易向灵活的浮动汇率制度转变。
这是由于新兴市场经济国家往往面临资本流动较大的波动性，因此日益增加的贸易开放程度也相应地增加了该国受到贸易条件(TOT)冲击的风险，而采用更灵活的汇率制度可以缓解或吸收这些冲击，抵御外来资本流动所带来的金融风险。
第11章：汇率制度选择
11.1.1 固定汇率制的利弊分析
一般认为,固定汇率的最大优点就是消除了个人和厂商从事对外经济交 往时可能面对的汇率风险。而且因为不必投入大量资金进行套期保值活动, 自然为微观主体带来了数目可观的资金节约,以及更多的收益机会。在这层 意义上,固定汇率显然有利于经济效率,对国际贸易和国际投资的发展都有促 进作用。
充当银行的最终贷款者。所以,货币委员会彻底放弃了货币政策自主性。 目前只有爱沙尼亚、立陶宛等少数国家采取这一制度,而且成功和失败的例 子都已经出现。
11.1.4 各国货币当局的现实选择
无论是长期以来有关固定汇率与浮动汇率孰优的争论,还是选择某种介于完全固定 与完全浮动之间的汇率安排,都反映出各国政府对于汇率制度的“可信度”与“灵活性” 的权衡。图11—1给出了截至2014年4月30日国际货币基金组织188个成员国的现实 汇率制度选择,或许可以从另一个角度说明,汇率制度本身并不存在绝对的优劣,只有适 合与不适合的区别。而对于追求内外均衡目标的各国货币当局来说,经济效率和经济稳 定不仅有赖于选择适合本国经济条件的汇率制度,更多地还必须取决于恰当的宏观经济 政策决策和实施情况。
虽然外汇市场上总是存在投机活动,但是固定汇率制下的投机行为一般 带有稳定性特征。一方面,货币当局干预外汇市场、维持固定汇率的义务,为 所有市场交易主体的汇率预测提供了一个心理上的“名义锚”(nominal anchor),大大降低了交易的不确定性。另一方面,健康的国内经济运行、充 足的外汇储备以及货币当局恪守承诺、负责任的国际形象,对于防止外汇投 机都会有重要影响。在这种情况下,更多的市场主体会将心理预期向固定汇 率水平调整,从而使外汇市场的稳定性提高。
固定汇率制度的另一个明显优点,就是以汇率固定承诺作为政府政策行 为的一种外部约束机制,从而可以有效地防止各国通过汇率战、货币战等恶 性竞争破坏正常的国际经济秩序。也有学者指出,固定汇率可以迫使那些本 来可能会在国内启动通货膨胀,或者屈服于通货膨胀压力的政府,如今却实施 较为保守的通货膨胀政策,即通过维持与平稳运行的经济体之间的固定汇率 目标,抑制国内快速的物价上涨,并使货币政策进一步摆脱国内政治的压力。