资产组合悖论解读及相关实证研究
金融投资组合理论及在我国证券市场的实证分析
金融投资组合理论及在我国证券市场的实证分析金融投资组合理论是金融学中重要的理论之一，它指导着投资者在投资时如何选择投资品种以及如何分配资产，以达到最大化效益的目标。
在投资组合中，投资者有意识地结合多种不同的资产类别，以规避风险和实现预期收益。
投资组合理论最初是由哈里·马科维茨在1952年提出的。
他通过分析多种资产之间的风险和收益相互关系，提出了“有效前沿”、“资本市场线”等重要概念。
后来，威廉·肖普和詹姆斯·托拜恩也做出了重要贡献。
金融投资组合理论认为，不同的资产类别有不同的风险和预期收益。
投资者应结合这些资产类别来构建投资组合，以使组合的预期收益最大化，同时风险最小化。
在这个过程中，投资者需要考虑不同资产的相关性和权重。
如果资产之间相关性很高，那么它们的价格可能会同时上涨或下跌，这会增加投资组合的整体风险。
因此，投资者需要在组合中选择相关性较低的资产，并避免直接下注于某个个别的资产。
在我国证券市场的实证分析中，金融投资组合理论也得到了广泛应用。
由于中国证券市场比较年轻，其相关性较低，使得利用资产配置策略能够更好地规避相应的风险，同时获得更好的收益。
在投资股票的时候，投资者可以采取多元化策略，使得组合中既有蓝筹股，也有小盘股，既有成长股，也有价值股，以降低市场风险。
但是，在实际操作时，由于资产之间的相关性有时是动态变化的，并且难以精确把握，给资产配置策略的实施带来一定的困难。
此外，投资者的投资目标和风险偏好也会改变，因此，金融投资组合理论需要不断地进行实践验证和改进，才能更好地适应市场变化。
中国经济周期中资产配置规律的实证研究开题报告
中国经济周期中资产配置规律的实证研究开题报告
题目：中国经济周期中资产配置规律的实证研究
研究背景和意义：
随着经济的不断发展和波动，人们对资产的配置需求也在不断变化，这需要不断研究经济周期中不同资产类别的配置规律。
尤其在当前中国
经济转型期，加大资产配置力度，优化资产配置结构，实现财富最大化，对个人和机构投资者都具有重要意义。
因此本研究旨在深入探讨中国经
济周期中资产配置规律。
研究内容和方法：
本研究将采用多种方法，包括文献综述法、统计分析法和实证研究
法等，对中国经济周期中不同资产类别的配置规律进行详细研究。
具体内容包括：
1.理论框架：梳理经济周期与资产收益之间的关系，归纳资产配置
的理论依据，分析当前国内外学术界对于资产配置规律的研究成果。
2.分析中国经济周期中不同资产类别的收益走势，通过统计分析和
回归分析，探究不同资产类别的相关性，并结合中国实际情况，分析资
产配置建议。
3.实证研究：通过构建模型，实证研究不同资产类别配置比例的影
响因素和最优资产配置比例，同时探讨中国经济周期中资产类别配置优
化的策略。
研究预期成果和意义：
通过本研究，可以深入探讨中国经济周期中资产配置规律，并提出
资产配置建议，为个人和机构投资者提供指导意见。
同时，本研究成果
也有助于完善资产配置理论，为学术界提供研究参考。
最终目的是排除
虚假规律，引导投资者进行科学、合理和有效的资产配置，达到保值增值的目的。
投资组合优化模型及其实证研究
投资组合优化模型及其实证研究投资组合是指从多种投资品种中选择一定的比例进行投资的过程。
投资组合优化模型是指通过某种方式计算出最佳的投资组合，以达到最大化收益或最小化风险的目的。
本文将就投资组合优化模型及其实证研究展开阐述。
一、投资组合优化模型1.1 基本概念投资组合优化模型是利用数学方法，以最大化收益或最小化风险为目标，通过计算股票、债券、黄金等不同资产的相关性、预期收益率、风险、流动性等指标，制定最佳投资组合方案。
其目的是在各种不确定性因素中，在最小风险的前提下获得最大收益。
1.2 常见方法目前常用的投资组合优化方法有均值方差分析法、Markowitz模型、Black-Litterman模型、最大化效用函数模型等。
其中，Markowitz模型最具代表性和广泛使用。
1.3 Markowitz模型Markowitz模型，也称为均值方差分析模型，是现代投资组合理论的基础。
该模型主要考虑投资组合的预期收益和风险，通过计算不同证券之间的相关性确定最理想的投资权重。
具体计算方法如下：首先计算各个证券的预期收益率和方差，然后计算该证券与其他证券之间的协方差，进而计算出不同组合的预期收益率和方差。
最后通过对不同组合的收益方差关系进行优化，确定最优投资组合。
二、实证研究2.1 数据来源本文采用的数据来自国内外的股票、债券、黄金等资产市场数据，以及相应的基金、指数等投资产品数据。
2.2 研究方法本文采用Markowitz模型，通过计算各种投资产品的预期收益率、方差、协方差等风险指标，确定最优投资组合。
2.3 结果分析实证研究结果显示，在所有标的物中，黄金是一个比较安全的资产，但收益率不高且波动性较大。
债券的收益率相对稳定，但波动性低于股票。
股票收益率高，但波动性也相对较大。
在多元组合分析中，投资者可以通过调整不同资产的比重来降低整个投资组合的风险，提高收益率。
例如，当股票市场不稳定时，可以增加债券和黄金的比例，以稳定投资组合。
资产组合理论
✓无交易成本，而且证券可以无限细分（即 证券可以 按任一单位进行交易）
✓资金全部用于 ，但不允许卖空；
✓证券间的相关系数都不是-1，不存在无风 险证券，而且至少有两个证券的预期收益 是不同的。
4、 者更偏好位于左上方的无差异曲线。 无差异曲线族：如果将满意程度一样的点连接
成线，则会形成无穷多条无差异曲线。
者更偏好位于左上方的无差异曲线。
5、不同的 者有不同类型的无差异曲线。
– – 风险厌恶型无差异曲线： – 由于一般 者都属于尽量回避风险者，因此我们主
要讨论风险厌恶型无差异曲线。
风险厌恶型无差异曲线
产2的标准差；w1为资产1在组合中的比重，(为：
(wrp1)= w1 +r1(1-w1) r2 （5.2）
当w1＝1时，则有σp=σ1，rp=r1
当w1＝0时，即有σp=σ2，rp=r2
因此，该可行集为连接（ 点的直线。如图。
，r1σ1）和（
，rσ2 2）两
E(rp)
（r1-,σ1）
（r2-,σ2） σp
则2.有如：果两种资产完全负相关，即ρ12 =-1，
= p (w1)
w1212
(1
w1)2
2 2
2w1 (1
w1)1
2
w11 (1 w1) 2
和：(wr1p )=w1 +r1(1-w1) r2 当w1=σ2/(σ1+σ2)时，σp=0
当w1≥σ2/(σ1+σ2)时， σp(w1)=w1σ1-(1-w1)σ2,则可得到：W1=f(σp)
资产定价模型的实证研究
资产定价模型的实证研究资产定价模型（Asset Pricing Model）是金融学中重要的一个分支领域，它旨在解释和预测不同资产的价格波动。
这是一个复杂的课题，需要深入研究和实证分析。
本文将探讨资产定价模型的实证研究，旨在通过对现有文献和研究成果的梳理，了解该领域的最新动向和发展趋势。
资产定价模型有多种形式，其中最为经典的是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM是一个单因素模型，其基本假设是市场上所有投资者都是风险厌恶的，并在市场上形成均衡的投资组合。
根据CAPM，某种资产的期望回报与其β系数（衡量其相对于市场整体风险的波动性）、市场整体风险（用市场指数代表）和无风险利率之间存在线性关系。
尽管CAPM模型在理论上具有吸引力，但实证研究表明其对真实经济中的资产定价不準确。
近年来，随着数据的丰富和计算能力的提高，研究者们对于资产定价模型的实证分析也有了新的突破。
相对于CAPM模型，研究者们提出了更复杂的多因素模型，例如Fama-French三因子模型。
该模型除了考虑市场整体风险外，还引入了表示公司规模和价值的因子。
实证研究发现，使用Fama-French三因子模型可以更好地解释股票市场的回报。
除了市场因素外，研究者们开始关注其他的因素，例如盈利能力、成长性、市场流动性等。
这些因素对于资产定价的贡献通常被称为风险溢酬。
一些研究发现，具有较高盈利能力和成长性的公司通常具有较高的风险溢酬，而市场流动性较好的股票则具有较低的风险溢酬。
这些因素的考虑使得资产定价模型更加全面和准确。
此外，还有一些实证研究关注不同类型的资产和市场之间的关系。
例如，对于不同国家之间的股票市场，国际资产定价模型（International Asset Pricing Model）的研究在解释不同国家间的资产定价差异方面发挥了重要作用。
同时，对于货币市场、期货市场等其他类型的市场，也有一些特定的资产定价模型被提出和研究。
基于CVaR的投资组合理论及实证研究共3篇
基于CVaR的投资组合理论及实证研究共3篇基于CVaR的投资组合理论及实证研究1基于CVaR的投资组合理论及实证研究随着投资市场的日益成熟和金融风险的不断增加，投资组合的构建与管理越来越变得复杂和困难。
为了降低投资组合的风险并提高投资回报率，学者们不断探索新的投资组合理论和方法。
基于CVaR的投资组合理论和实证研究是一种应用广泛的方法，本文将从以下几个方面进行阐述。
一、CVaR理论简介CVaR(Conditional Value at Risk)也称为条件风险价值，是一种衡量投资组合风险的方法。
它可以反映投资组合中可能出现的最坏情况，并计量这种情况发生的概率。
CVaR可以通过对整个投资组合的关注来使投资者更好地了解其风险暴露情况并制定更加有效的风险管理策略。
二、CVaR在投资组合中的应用在基于CVaR的投资组合理论中，投资者需要确定收益与风险的度量方式以及其权重分配。
在收益方面，一般采用期望收益率来衡量。
而在风险方面，除了CVaR外，还可以使用标准差、方差和基本风险资产等指标。
在使用CVaR时，一般会将其设定为一个阈值，如95%或99%。
这将有助于投资者更好地理解风险暴露的可能性，并更好地控制其投资组合。
三、CVaR在实证研究中的应用作为一种广泛应用的方法，基于CVaR的投资组合理论已经得到了大量实证研究的支持。
例如，一些研究发现，在使用CVaR控制风险的情况下，投资者可以获得更好的回报率。
而另一些研究则持不同观点，认为CVaR并不一定是对投资组合风险和收益的最佳量化方式。
除此之外，还有许多其他与基于CVaR的投资组合理论相关的实证研究，这些研究将有助于进一步深入探索其应用与优劣。
四、结论综上所述，基于CVaR的投资组合理论和实证研究不仅可以为投资者提供更好的风险管理策略，还可以帮助投资者找到更加优化的投资组合配置方式。
需要指出的是，CVaR方法并非万能药，它也存在着一些局限性。
因此，在使用此方法时，投资者需要更加谨慎，并以慎重的态度评估其可行性与适用性综合基于CVaR的投资组合理论及其在实证研究中的应用，可以得出结论：CVaR方法为投资者提供了更好的风险管理策略，帮助投资者找到更加优化的投资组合配置方式。
金融投资组合理论及在我国证券市场的实证分析
金融投资组合理论及在我国证券市场的实证分析
金融投资组合理论是对投资资产的选择和配置进行最优化的理论，它是现代金融学的一个重要分支。
该理论的核心思想是通过在不同风险和收益水平上配置不同的资产，以实现投资组合的最优化。
金融投资组合理论的主要原理是风险分散。
根据该理论，投资者可以通过在不同投资资产之间进行分散投资，从而在风险可控的情况下获得更高的收益。
这是因为不同投资资产的收益率往往具有较低的相关性，因此当一个投资资产的收益率下降时，其他投资资产的收益率可能会上升，从而平衡整个投资组合的收益率。
在我国证券市场的实证分析中，金融投资组合理论具有重要的应用意义。
该理论可以帮助投资者制定合理的投资策略。
通过根据投资者的风险偏好和投资目标来配置不同投资资产，可以提高投资组合的收益率和降低风险。
金融投资组合理论还可以帮助投资者优化投资组合的收益。
通过选择具有较高收益的投资资产，并根据市场的变化进行动态调整，投资者可以在市场上获得更好的投资回报。
第3章资产组合理论
（一）理论贡献
❖ 首次对风险和收益进行精确的描述和衡量，开创了投资领域数
量化分析的先河
❖ 对投资风险的关注
❖ 从单个证券的分析，转向组合的分析
❖ 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据
2022/10/10
投资学第4章
第三十四页，共55页。
（二）局限性
❖ 当证券数量较多时，计算过程非常复杂，使模型应用 受到限制
C、如两资产相关系数等于1，可用这两个资产构造出零方差组合
D、相关系数越低，分散化投资带来的好处就越大
5、 某投资者将一只股票加入到某组合中，如该股票与拟加入组合有相同
标准差，且两者相关系数小于1，则新组合的标准差将会：（ ） A、降低 B、不变 C、增加，但增加量等于新加入股票的标准差 D、增加，但增加量小于新加入股票的标准差
收益Erp
r1 1
r2
2
2
r2
2022/10/10
ρ=-1
(r1 , 1 )
ρ=1
(r2 , 2 )
投资学第4章
第十六页，共55页。
ρ=0
风险σp
（二）三种风险资产组合的可行集
❖ 一般，当资产数量较多时，要保证资产间两两完全相 关不可能。因此，一般假设两种资产不完全相关。
收益rp
3 4
2
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投资学第4章
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完全负相关的两种证券组合的可行集图示
收益rp
(r1 , 1 )
r1 1
r2 2
2
r2
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(r2 , 2 )
投资学第4章
第十四页，共55页。
风险σp
3、不完全相关的两种资产组合的可行集
浅谈现代资产组合理论
浅谈现代资产组合理论摘要：本文简单探讨了马科维茨的资产组合理论，介绍了资产组合理论的背景，给出了马科维茨均值-方差模型，阐述了该模型对资产投资选择的贡献。
在此基础上提出了马科维茨投资理论在实际操作中的局限性。
关键词：资产组合风险收益1.理论背景资产投资组合是投资者同时投资于多种证券，如股票、债券、银行存款等，投资组合不是券种的简单随意组合，它体现了投资者的意愿和投资者所受到的约束，即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配、投资风险的偏好等的限制。
现代资产组合理论最初是由美国经济学家哈里·马科维茨（Markowits）于1952年创立的，资产投资组合是投资者对各种风险资产的选择而形成的投资组合。
由于资产投资收入受到多种因素的影响而具有不确性，人们在投资过程中往往通过分散投资的方法来规避投资中的系统性风险和非系统性风险，实现投资效用的最大化。
资产投资组合管理的主要内容就是研究风险和收益的关系。
一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。
即收益越高，风险越大；反之，收益越小，风险越小。
理性的投资者在风险一定的条件下，选择收益大的投资组合；在收益一定的条件下，选择风险小的资产投资组合。
马科维茨认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。
威廉·夏普（Sharpe）则在其基础上提出的单指数模型，并提出以对角线模式来简化方差－协方差矩阵中的非对角线元素。
他据此建立了资本资产定价模型(CAPM)，指出无风险资产收益率与有效率风险资产组合收益率之间的连线代表了各种风险偏好的投资者组合。
根据上述理论，投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会根据组合风险收益的变化调整资产组合的构成，进而会影响到市场均衡价格的形成。
2.理论主要内容马科维茨认为投资者都是风险规避者，他们不愿意陈但没有相应期望收益加以补偿的外加风险。
投资者可以用多元化的证券组合，将期望收益的离差减至最小，因此马科维茨根据一套复杂的数学方法来解决如何通过多元化的组合资产中的风险问题。
中国“里昂惕夫悖论”的实证检验与分析——以2015年为例
THE BUSINESS CIRCULATE商业流通 | MODERN BUSINESS现代商业25中国“里昂惕夫悖论”的实证检验与分析——以2015年为例孔德伍北京语言大学 北京 100083摘要:为了研究我国是否存在“里昂惕夫悖论”，本文以2015年为例，用传统的投入-产出分析法，选取19个产业作为研究对象，对当年的进出口和投资数据进行量化分析，以检验是否存在“里昂惕夫悖论”并分析背后的原因和由此带来的政策启示，以期为我国未来的国际贸易转型改革与发展做参考。
关键词:里昂惕夫悖论；H-O定理；投入产出分析法；里昂惕夫逆矩阵中图分类号:F752;F757.12 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)09-0025-04一、“里昂惕夫悖论”的提出赫克歇尔—俄林理论(Heckscher-Ohiln(H-O) Theorem)，又称要素比例学说(Factor Proportions Theorem)，是新古典贸易理论的重要组成部分。
它强调了一个国家会在密集使用该国相对丰裕要素进行生产的产品生产上具有比较优势，并且将会倾向于专业化生产和较多地出口这类产品。
H-O定理从生产要素的丰裕度的角度解释了国际贸易发生的原因和方向，成为当时普遍认可的贸易理论，被称为新古典贸易理论的开端。
然而，实证检验却对H-O定理提出了质疑。
美国著名经济学家华西里·里昂惕夫(Wassily W.Leontief，于1973年获得诺贝尔经济学奖)运用投入-产出分析法，对美国1947年的国内产出和对外贸易数据进行测试和检验。
他选取了进入国际贸易的38个部门，用劳动力、资本这两种生产要素分别衡量进出口品的投入，研究数据如表1所示，结果发现当时的进口品中凝结了更多的资本(资本密集型产品)，而出口品是劳动密集型的，这与当时美国被普遍认为是资本丰裕型国家的事实不符，违背了要素比例学说，进而产生了“里昂惕夫悖论”(Leontief Paradox)。
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资产组合悖论解读及相关实证研究【摘要】马科维茨提出的资产组合理论认为投资于多种资产可以起到分散风险的作用。
但是当把这个理论延伸到企业实务投资之后，多元化失败的案例远远多于成功案例，此即资产组合悖论。
文章通过对资产组合模型以及悖论从企业理论角度和现实案例两个方面进行解读，认为在满足一定的前提条件之下，多元化是可以成功的。
最后又针对目前我国发育相对比较完善的零售行业的上市公司作了多元化实证研究，结果显示：无论是国有控股还是民营控股的上市公司在多元化过程中，虽然多元化经营的目的不同，但是都没有遵循这些基本的前提条件，从而损害了公司价值。
【关键词】资产组合；资产组合悖论；弓形曲线；多元化经营；零售业一、资产组合理论概述1952年，哈里.马科维茨在《金融杂志》上发表了题为《资产组合的选择》的论文，首次全面系统地提出了资产组合理论：多种资产组合不会降低组合的期望收益，但是会分散组合的风险。
以两种资产为例，组合的期望收益是构成组合的各种资产的期望收益的简单加权平均数，但是组合的方差是：Var（组合）=X2Aσ2A+2XAXBρABσAσB+X2Bσ2B只要ρAB≠1，则一定可以分散掉部分风险。
并且在此基础上提出了投资的有效边界，指出了有效边界有可能是一条弓形曲线。
弓形曲线存在的重要意义在于，引入一项高风险投资，组合的期望收益比以前单一的投资项目的期望收益要大，但是风险却降低了。
罗斯（2003）认为这一令人惊奇的现象是由于组合的多元化效应所致，组合实际起到了“套头交易”的作用。
二、资产组合悖论及其解读资产组合理论表面上给投资者带来了具有诱惑性的结果。
但不幸的是在现实中很多企业利用这一理论进行多元化实务投资时，大多数都失败了。
2006年，中国企业联合会公布了一份关于中国失败企业之原因分析的研究报告。
这份报告说，在所搜集的失败企业案例中，绝大多数败于企业多元化。
三九、德隆、三株等企业被认为是多元化失败的典型案例。
就连中国PC行业的龙头大哥联想集团搞多元化同样也没有成功，幸亏悬崖勒马及时出售了不相关业务专门集中搞专业化，才恢复了昔日的雄风。
同样，在西方发达国家企业搞多元化经营也不尽如人意。
1994年，郎咸平在与R.Stulz合作发表的《托宾的Q，公司的多元化经营、公司业绩》一文中发现：在美国专业化公司的平均托宾Q值要高出样本平均值的40%。
20世纪末，西方知名的大企业开始了“归核化”浪潮。
“要么不做，要做就做第一、第二；要么就放弃。
”已经成为很多大型跨国公司基本的经营理念。
难道是资产组合理论失效了？还是其根本不适用于企业的实务投资？这也就有了资产组合理论的悖论。
本文将从三个方面解读资产组合的悖论。
1.鲍尔（1989）称企业是专业化的合约中介，他们的知识结构是专门针对某一类或某几类资产与服务交易的。
正是由于这种知识结构的限制，企业在某一特定时点所面临的有效率的交易集合总是一个有限集，而非无限集。
当企业进行多元化投资后，必然要学习新的知识，增强知识结构。
这种学习成本与投资项目的相关关系有着紧密的联系。
相关系数越小，所需要的新的知识结构和原有的知识结构的交集越小，所花费的学习成本也就越大。
这也正是为什么实行多元化经营的企业更多的是经营与主营业务相关性（即有限相关多元化）很强项目的一个重要原因。
当学习成本的边际增加大于多元化投资所带来的边际收益时，多元化经营的失败便不可避免。
那么应当如何有效地降低学习成本呢？企业学习的主体既包括企业中的自然人，例如高层管理人员等，也包括企业组织群体本身。
企业学习所必需的交易信息既来自于市场，又来自于企业内部。
而企业内部的信息主要是由会计系统计算和提供的，而不是直接来自市场的运作，会计系统这一内部机制取代了市场的价格机制（科斯，1990）。
谢德仁（1996）也曾提出：资产一旦进入独立于市场的企业内部，其计量自然就脱离市场，由会计系统来进行，并从要素所有者之间的关系协调解释了历史成本原则的存在。
从上面的论述可以看出，降低学习成本的有效途径主要有两条：一是完善公司治理结构，引进高端管理人才，提高管理层的知识水平，降低学习成本；二是完善会计系统（包括内部审计），提高公司内部信息生成机制的有效性和及时性。
但是在我国，高端管理人才极端匮乏，拥有信托责任等基本职业道德的高端管理人才更是凤毛麟角，这与我国缺乏完善发达的经理人市场有着极大的关系。
郑百文失败的一个很重要的原因就是各地区的销售经理们利用集团销售网络销售自己的产品，而不是集团的产品，好处是自己的，成本却由集团来承担。
张维迎（2001）认为中国经理人普遍缺乏信誉的根本原因在于产权制度。
在不能很好的保护产权，没有完善的激励机制而同时政府管制又十分严重的情况下，搞多元化是十分危险的。
郎咸平（2004）则认为缺乏信托责任的根本原因不在于产权制度，而在于中国缺少法制化的环境，缺乏严刑峻法。
不管两位经济大师从什么角度看问题，但是得出的结论却是惊人的一致：反对中国企业搞多元化。
另外我国企业会计系统（包括内部审计）十分混乱，会计造假层出不穷，会计信息失真现象非常严重。
而且相关法律又不完善，对这些会计造假行为基本上是心有余而力不足。
在这种情况下，企业的学习成本是非常高昂的，这也正是我国企业鲜有多元化经营成功案例的一个重要原因。
2.资产组合理论认为ρAB≤0时，弓形曲线肯定会出现。
从这个意义上讲，似乎投资于ρAB≤0的业务是比较理想的。
但是在现实中ρAB≤0的业务之间往往会产生反协同效应，反而让企业顾此失彼。
郎咸平（2006）分析的索尼案例中指出索尼倒下的一个重要原因就是索尼多元化业务之间（主要是电子产品和娱乐业务）发生冲突，导致业务互相拖垮，从而降低了公司的被投资价值。
电子产品站在客户的立场，当然是希望越方便越好。
而娱乐业务则要保护知识产权，杜绝复制。
这两种业务之间不可调和的矛盾，不但使得索尼丧失了几次开发新技术，占领新市场的机会，并且使得作为光盘刻录机生产厂商的索尼不得不高调赞扬美国唱片工业学会（一个反对使用光盘刻录机盗版音乐的组织），出现了“自己左手打自己右脸”的奇怪现象。
所以，选择不同的资产进行组合，相关系数并不是越小越好，而是在介于（0，σA/σB）之间时，才真正能够起到组合的效应。
另外，从表2还可以看出，公司多元化和公司组合风险表现出很强的正相关关系。
并且从表3和表4可以看出，这种正相关关系更多的是由民营企业所引起的。
这就是说，随着公司多元程度的提高，资产组合的风险不但没有降低，反而升高了。
这表明，资产组合最理想的弓形曲线并没有出现，资产组合降低风险的最主要目的也就没有达到。
笔者在仔细研究了上市公司非主业后发现，上市公司的非主业主要集中在房地产等高风险的行业，总共有16家上市公司投资了房地产行业，占全部上市公司的将近1/3，平均投资比例是13.71%。
其中，民营控股的有9家，占全部民营控股上市公司的1/2，而在这些投资房地产行业的民营上市公司中投资比例更是平均达到了20.52%。
这在一定程度与当前我国房地产市场过热有着很大的关系，说明民营控股的上市公司之所以多元化程度比较高，和国有控股的上市公司一样，也不是为了降低公司的风险，而是有着很大的投机性。
一旦国家对房地产行业进行实质性的宏观调控，这些上市公司很有可能会出现资金链的断裂而破产。
号称中国最大民企德隆系的垮塌就是前车之鉴。
（三）回归模型及结果分析1.模型构建根据前文的分析，建立简单的线形回归模型如下：Δ托宾Q=α+βiDIV Ai+εi其中，Δ托宾Q表示上市公司的相对价值，等于公司的实际托宾Q减去行业平均托宾Q的差。
DIV Ai表示多元化指标。
2.回归结果分析本文利用SPSS12.0对多元化指标分别对公司相对价值进行线形回归，得到结果见表5。
从表5可以看出，回归分析结果和相关分析结果基本一致，也与其他学者，例如金天、余鹏翼（2005），姜付秀、刘志彪、陆正飞（2006）的研究结果一致。
即：公司多元经营并不被市场所认同，会损害企业价值。
国有控股的公司相对于民营控股来说，这一损害现象更加明显。
民营控股的上市公司多元化对公司价值损害仅仅在10%水平下显著也并不能说明民营控股的上市公司较好地遵循了多元化成功的几个必要的前提条件，其公司价值的提高有很大的嫌疑是操纵股价的结果。
在2007年，在民营控股的上市公司中，共有9家上市公司，也就是说接近一半的公司前5大股东出现了限售股解禁后的抛售行为，这不能不对这些民营控股的上市公司前景产生一些担忧。
（四）实证研究的不足在实证研究中，由于部分上市公司披露的行业分布数据不详细，一些收入比重比较小的行业并没有披露，本文对这些没有披露的行业采取了不予处理的办法，这有可能会影响到真实的结果，有待于进一步研究解决。
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