控股股东控制与公司现金股利政策
我国上市公司股利分配政策分析
我国上市公司股利分配政策分析随着我国股市的发展，许多上市公司不仅仅是为了实现自身的价值，同时也要满足股民对于股利的需求。
股利分配可以说是上市公司必须考虑的一项重要问题，对于公司及投资者都有着不可忽视的重要性。
本文旨在对我国上市公司股利分配进行扼要分析，并探讨其现状及未来发展趋势。
一、我国上市公司股利分配现状目前我国股利分配主要由公司章程、《公司法》、《证券法》和《上市公司股东分红办法》等相关法律和规定来规范。
其中，股息的类型包括现金股息、股票股息、增加股本和红利转增等。
1. 现金分红现金分红是发放现金给股东，是最为常见的一种股利分配方式。
除了少部分公司因为经营需要而不分红外，大部分上市公司都会设定一定的分红比例。
然而，由于我国上市公司的营收及利润增速相对较快，有些公司侧重于在业务扩张上投入资金，因此现金分红并不十分普遍。
2. 股票分红股票分红是将公司的净利润转化为股票发放给股东。
与发放现金相比，股票分红可以增加股东的持股数量，也能使公司充分投入资金进行业务拓展和技术创新。
而且上市公司在股票分红时通常都会以较低的发行价或者折扣给股东，使得投资者能够获得较好的收益。
3. 增加股本和转增红利增加股本和转增红利是指上市公司使用自有资本或利润，对老股东按一定比例进行配股或者股票转增。
这种方式虽然能够增加股东个体所持有的股票数量，但其本质上是对原有股东进行再次投资。
因此，增加股本和转增红利的分红方式并不普遍。
二、我国上市公司股利分配分析1. 上市公司股利分配现状的问题在我国，由于各个公司的实际情况千差万别，不同公司的股利分配侧重点也不同。
尽管现金分红和股票分红都是比较常见的方式，但其分配比例却不尽相同，有的公司很少分红，有的则追求高额分红。
这种情况表明我国上市公司对于股利分配的并不成熟，存在着一些问题：(1) 分红比例过低。
我国上市公司普遍存在着分红比例较低的情况，即便是大部分企业都有权设定分红比例，但却仍然存在极高的现金盈余。
股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究
今 依然悬而未决。 ｉ ｒ ｏｉｉ ｉ１６ ） Ｍｌ 和Ｍ ｄ ｌｎ ９１提出了著名的“ ｌ ｅ ｇａ （ 股利无关论”描述了在完美 资本市场假设条件下的公司股利政 策 ， ， 对其假
设的不断挑战催生了各种股利政策理论。 近年来， 尤其是 自 ａ ｏａ ２ｏ ） Ｌ Ｐｒ 等（Ｏ０的研究之后 ， ｔ 渐受关注与认可的是股利政策的代理理
会为了个人利益而损害股东利益 ， 如利用公司资源进行豪华消费 、 目 盲 扩张和投资于“ 宠物项 目” 。 等 一种理想 的措施是投资者和经理 签订一份完备的契约， 具体规定经理如何运用资金以及投资回报如何在全体投资者之间进行分配。 但是在实践中不可能事先预见到所 有的情形 ， 完备的契约在技术上并不可行 （ｈ ｉｒｌ ｉ ｎ ， ９ ） 以投资者不得不对经理的行 为进行监督 ， Ｓｌｆ ￣Ｖｓ ｙ１ ７ 。 ｅｅ ｌ ｈ ９ 所 以确保其资金不被侵 占 或浪费。 然而在股权高度分散的情况下 ， 股东不能对经理行为进行有效 的监督。 原因在于， 单个股东要承担监督经理行为 的全部成本却 仅能按其持股份额获取 收益 ， 这种成本与收益的不对称使得单个股东不会履行监督职责而是会“ 搭便车”根据集体行动的逻辑 ， 。 全体 股东也不能有效监督经理行为（ ａｅ ｒ ｋ１８ ） Ｅｓ ｒ ｏ ， ４ 。 ｔｂ ｏ ９ 股权或控制权集中， 使现金流权利和控制权集中于—个大股东手中有助于解决上述 问题 。 一方面较高 的持股 比例使 大股东拥有收集信息 和监督经理的动机 ， 了“ 车” ； 解决 搭便 问题 另一方面大股东手中也有足够 的控制
二 、 究 设 计 研
（ ） 一 理论基础 股权结 构对 上市公 司股权政策影响 的理论基础是 ：
（ ） 问题。 １代理 代理问题源于现代公 司制企业所有权和经营权的分离 ， 原本关注的是股东与经理之 间的代理问题 。 投资者将资金注
股权结构和股利政策 股权结构对股利政策的影响
股权结构和股利政策股权结构对股利政策的影响股权结构对股利政策的影响 [内容摘要]股权结构是指在股份公司总股本中,不同性质的股份所占比例及其相互关系。
股权结构与公司治理效率存在着密切的关系,在一定条件下, 股权结构决定着公司治理结构[1]。
伴随着研究的深入,人们发现大股东的存在会对股利政策产生极大的影响,股利分配有可能成为大股东侵占中小股东利益的一个途径。
因此,近年来股权结构与股利政策关系问题成为学者研究的热点问题之一。
在我国,股权分置现象是区别于西方资本市场股权结构的一大特色。
股权分置问题导致中国股市多年低迷,从现有文献来看,普遍认为股权结构与股利政策存在相关性,笔者对股权结构与股利政策关系的研究成果进行梳理和综述, 不仅有利于厘清该问题的理论脉络和研究动态,也有助于为进一步深化股权分置改革提供观点集成和逻辑思路。
[关键词] 股权结构；股利政策；股权分置 [ABSTRACT]Ownership structure refers to the proportion of shares with different properties andtheir mutual relations in the total capital stock of a joint stock company. There is a close relationship between ownership structure and corporate governance efficiency. Under certain conditions, ownership structure determines corporate governance structure . With the deepening of the research, people find that the existence of large shareholders will have an impact on the dividend policy, and the dividend distribution may become a way for the large shareholders to encroach on the interests of the small and medium shareholders. Therefore, in recent years, the relationship between ownership structure and dividend policy has become one of the hot topics of scholars. In China, split share structure is a major feature different from the ownership structure in western capital market.From the existing literature, it is generally believed that the ownership structure and dividend policy are related. Therefore, the research results of the relationship between the ownership structure and the dividend policy are reviewed and reviewed, which helps to clarify thetheoretical context and research trends of the problem. [Key words] ownership structure; dividend policy;split share structure 一、选题背景及选题意义长期以来，我国上市公司的股利发放问题一直为企业管理层和投资者所忽视，存在着股利发放不连续，发放比例相对较低等问题。
产品市场竞争、股权集中与现金股利政策——基于对中国上市公司的实证分析
公 司治理 问题一 直是众 多学者 研究 的焦点 问题 ， 以往 的公 司 治 理 问题 主 要 集 中 于 股 东 与 管 理 层 之 间 的
委 托 代 理 问 题 ，但 这 多 是 基 于 欧 美 国家 的股 权 较 为 分 散 的情 况 。Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ等 （１ ９ ９ ９）对 全 球 ２ ７个 发 达 经 济 体 进 行 了 研 究 ，发 现 大 多 数 国家 的公 司 都存 在 唯 一 的
大 股 东对 公 司进 行 “ 掏空” ， 但 是 面 对 激 烈 的市 场 竞 争 ，
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ － ０ ３ － ２ ７
作者简介 ： 王 磊（ １ ９ ８ ６ 一 ） ，男 ，江苏丹 阳人，中南财经政法大学金融学 院博士研 究生； 袁进 明 （ １ ９ ８ ３ 一 ） ，男，江苏淮安人，供职于中国人 民银行广州分行 ； 王国磊 （ １ ９ ８ ９ 一 ） ，男，河南鹿邑人，中南财经政法大学金融学院硕士研 究生。 本 文受 中南财经政法大学 “ 研究生创新教育计划”博士项 目《 上市公司终极控制人 ｌ 生质对公— 司治理 的影 响分析 》（ 项 目编号 ： ２ ０ １ ２ Ｂ ０ ４ ０ ６ ） 、 中南财经政法大学 “ 研 究生创新 教育计划”硕士项 目《 基于状态空间模 型的我国货币政策行业效应的影响因素分析》
控 股 股 东 就 具 有 侵 占 中小 股 东 的 动机 。 随 后 众 多学 者
研 究 发 现 ，更 多 国 家 的 资 本 市 场 都 存 在 着 股 权 度 高度 集 中 的现 象 ，因 而 公 司 治 理 的 重 点 则 由股 东 与 管 理 层 之 间 的委 托 代 理 问 题 转 变 为 大 股 东 与 小 股 东 之 间 的 利
民营控制权结构与现金股利关系实证分析——基于股权分置改革前后的差异
一
、
文 献 综 述
Ｌ Ｓ ２０ 率先在控股股东与小股东的代理理论 框架 下 ， Ｌ Ｖ（ ０ ０） 将代理理论与股东权益保 护结合起来分析股利政策 ， 出并检验 了 提 两个股利的代理模型 ， 即结果模型和替 代模 型。Ｆ Ｙ（ ０ １ 、 ｕｙ Ｐ ｓ （ ０ ２） Ｇ ｇｅ 和 Ｙ ｎ ￣ （ ０ ２） Ｌ ２ ０ ） Ｍａｒ 和 ￣ｕｔ ２ ０ 、 ｕｌｒ ｅ ｕ ｏ ｕ ２０ 也都从控股股东利 益侵 占的角度来分析股利政策 。 国外有 关股 利政 策与控制权私人收益 的研究 ， 是将不发放或少发放现金股利视为内部人获取控制权
利 政 策 的控 制 。
关键词 ： 现金 流量权 控制权
现金股利 股权分置改革
股利政策一 直是倍受关注 的焦 点 ， 国的民营上市公司 中也存在着许 多令 人费解的 “ 我 股利之谜 ” 。从 ＭＭ创立 “ 股利无关论 ” 以来 ， 广大学者就对 ＭＭ理论 的完美假设进行 了逐步放松 ， 代理 理论 在股利政策方 面的运用产生了股利代理理论 ， 并成为解释股利 政策的主流理论之一 。 面对我 国民营上市公 司集 中的控制权结构 ， 控股股东代理理论则为有关利益冲突的问题提供了一种 较为完善
司存在着两种类型但又相互交织的利益冲突 。 一类是基于股权分置 问题 的非流通股股东与流通股股东之间的利益冲突 ， 另一类是基 于金字塔持股模式或独家控制的控股股东与小股东之间的代理冲突 ， 两者都会对现金股利决策产生深刻影响 ， 在作用机制和层面 但
上存在差异 。对于前一类利益 冲突 ， 股权分置作为我 国资本市场上 的一种制度性缺陷 ， 主要是从制度层 面将 我国资本市场人为地分 割为两个相互对立 的市场 。 “ 股权流动性分裂 的存 在造成 了股利分配政策 的不公平 ， 使利益分 配动机处于失衡状态 ， 非流通股股东 与流通股股东有着完全不 同的红利分配偏 好”（ 吴晓求 ，０４） ２０ 。持有非流通股 的控股股 东与持有流通股 的小股 东在持股成本和股
我国上市公司股权结构对股利政策影响
我国上市公司股权结构对股利政策的影响中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02摘要上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
关键词股权结构股利政策对策一、股利政策与股权结构股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。
股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。
它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。
不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。
在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。
在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。
考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。
与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。
股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。
这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。
二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。
上市公司的股利政策
上市公司的股利政策是指公司在分配利润时采取的策略和政策。
具体的股利政策可能因公司的经营状况、盈利能力、发展阶段、行业特点以及法律法规等因素而有所不同。
以下是一些常见的股利政策：
1. 现金股利：公司向股东以现金形式分配利润，直接支付给持有股份的投资者。
2. 股票股利：公司向股东以公司股票形式分配利润，即向股东发放额外的股票份额。
3. 转增股本：公司将积累的盈余转化为新的股份，并按比例分配给现有股东，增加他们的持股数
量。
4. 选择性股利：公司根据股东的选择，提供不同的股利分配方式，如现金或股票。
5. 不分红政策：公司将所有利润用于再投资、债务偿还或其他用途，不向股东分配股利。
需要注意的是，具体的股利政策由公司董事会和股东大会决定，并在合规和法律规定的范围内执行。
股利政策的制定应考虑公司的财务状况、未来发展需求、股东利益以及市场预期等多个因素的综合考量。
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
降低代 理成本的要求 。而代理成本 的大小 与股东 对公司控制能 力
的强弱负相 关。 因此 ， 当公司的大股东所持股份 占公司 总股份 的比 重 越大时 ， 它对公 司的控 制也就越 强 ， 代理成 本也就越 小 ， 依靠发
放现金股 利来减少代理成本的必要性也就越 小。 也就是说 ， 这 存在
国有产权 占控制地位 的比例很高。
由于 历史 的原 因造成 我国 企业股 权结 构严 重畸形 。我 国上
市公 司大 多是 由国有企 业改组 而成 ，其股 权结构 主要 有两 个特 点： 其一 ， 票发 行 的种 类多 ， 括不 能上 市 流通 的国 家股 和法 股 包 人 股以及 可 以上市 自由流通 的 Ａ股 、 Ｂ股和 Ｈ股 等 。国家股 和
法人 股不能 自由流 通 ，其协 议转 让价格远 低 于同一公 司 的 Ａ股
价格 。并且 ， 不同类 别股票 的持股 主体拥 有的权 利亦不 相同 。 其 二， 国有股 “ 一股独 大” 国家在 大多数 上市公 司拥 有高度集 中 的 。
股权 ， 由于这 部分 股权不可 流通 且其 目标 多元化 ， 使得 国家 股股
国 有股股东缺 位 。 国有股 本质上 属于全 国人 民 ， 为次 级委 托人 作 （ 始委托人 是全体 人 民 ） 初 ，国 家对企 业 的管理 在现实 中是 继续 通过 三级 、 四级等 多级委 托来 实现 的 ， 形成 了全体 人 民一 中央政 府 、地 方政府 一 国有资本 运营机 构一 上市 公司经 营者 这样 一条 国 有资产 “ 委托一 代理链 ” 作 为次 级委 托人 ， 。 国家股 的投票 权也
必须委 托给相 关政 府机关 的行 政官 员 ，而这 些 官员不 可能对 投
控股股东代理问题、现金股利与权益资本成本
控股股东代理问题、现金股利与权益资本成本罗琦;彭梓倩;吴哲栋【摘要】本文基于控股股东代理问题的视角分析现金股利分配对权益资本成本的影响,并探讨这种影响在控股股东特征不同的公司中所呈现出的差异.本文以股权分置改革后2006-2011年沪、深两市A股上市公司为样本进行实证检验,发现公司支付现金股利能够显著降低权益资本成本,并且这一效果在控股股东为非国有股东以及终极控股股东两权分离的公司中表现得更为显著.本文的研究结果表明,现金股利能够作为一种有效的公司治理机制缓解控股股东代理问题,从而使得公司权益资本成本下降.%Based on the perspective of agency problems between controlling and minority shareholders,this paper investigates the influence of companies` cash dividend distribution on the cost of equity capital,and discusses the effects on companies under different characteristics of controlling ing a sample of Chinese listed companies in Shanghai and Shenzhen stock exchanges from 2006 to 2011,the empirical results show that cash dividend distribution may decline the cost of equity capital.Moreover,such weakening effect is stronger when the controlling shareholder is non-state-controlled or in the companies with the separation of control rights and cash flow rights.The study indicates that cash dividends can be used as an effective internal governance mechanism to alleviate the agency problem between controlling shareholders and minority shareholders,which will result in a decline of the cost of equity capital.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2017(038)005【总页数】9页(P125-133)【关键词】控股股东;代理问题;现金股利;权益资本成本【作者】罗琦;彭梓倩;吴哲栋【作者单位】武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072;武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072;武汉大学经济与管理学院,武汉市,430072【正文语种】中文【中图分类】F275.3在完美资本市场中，投资者可以通过自制股利的方式实现资本利得与现金股利的完全替代，股利政策与公司资本成本无关[1]。
控股股东、股权制衡与公司股利政策选择
ｉ 辱 瓣 葡 ＝ 责 丽ｉ 面
控 股 股 东 、 权 制 衡 与 公 司 股 利 政 策 选 择 股
朱德 胜
摘要 ： 采用我 国沪深 ９ ０家上市公 司 ２０ — ０ ６年的财务及相关数据 ， 究 了控 股股 东、 ０ ０３ ２０ 研 股权 制衡与公 司
本 。上市公 司通过适度发放现金股利 ， 有利于投资者对证 券市场树立正确 的心态 ， 即通过获得股 利收益 的
方式得 到投资 回报 ， 从而纠正我 国股票 市场长期 存在 的过度 投机倾 向， 利 于证券市 场 的健康 发展 。然 有 而 ， 中国上市公司特殊的股权结构和政策监管背景下 ， 在 由于控股股东在 持股成本和 占有公 司信 息上的优 势， 分配现金股利在降低 第一类代理成本 （ 存在于股东与公 司管理者之 问） 的同时 ， 有可能增加第 二类代理
４ 】 ５ ７ ７ 一 】 ．
８ ０
控 股 股 东 、 权 制 衡 与 公 司股 利 政 策 选 择 股
不是通常所认 为的分散持股 以来 ， 司治理 的焦 点由第 一类委托代 理问题转 向了第二类 委托代理 问题 ， 公 即 从关注股东与经理层之间的利益冲 突转 向大股 东与小股 东之 间的矛盾 。但 是 ， 类 冲突总是 并存 的。事 两 实上 ， 为解决第一类 冲突方式之一 的大股东持股又产生 了第二类委 托代理 问题 ， 作 即大股东对 小股东 的侵
ｎ ｃａ Ｅ ｏｏ ｉｓ １７ （ ） ３ ５ ３ ０ ｎ ｌ ａ ｉ ｃｎ ｍｃ ，，９６ ３ ： ０ —６ ．
Ｊ ｓｎ Ｍ． ｇｎ ｏ ｓ Ｆｅ Ｃ ｓ Ｆ ｗ Ｃ ｒ ｒｔ Ｆｎｎｅ ａ ａｅｖ ．Ａ ｅ ｃｎＥ ｏｏ ｉ Ｒ ｖ ｗ， ９６ ７ ： ３ ３ ９ ｅ ｅ ， Ａ ｅ ｙＣ ｓ ｒ ａ ｌ ， ｏ ｏ ｅ ａｃ ， ｎ Ｔ ｋ ｅ ｍ ｒ ａ ｃ ｍｃ ｅｉ １８ ， ６ ３ —２ ． ｎ ｃ ｔｏ ｅ ｈ ｏ ｆ ｐ ａ ｉ ｄ ｏｒ ｉ ｎ ｅ
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信号 传 递 理论 放 宽 ＭＭ 理 论 中管 理 当局 与 外部 投资 者之 间 多的企业 内部信 息 ， 而股 利 政策 起
法律保 护 与 大 股东 控 制 研 究 现 金 股利 政 策。
Ｆ ｃｉ，ａｇ Ｙ ｕ ｇ ２０ ） 现 控 股 股 东通 过 ａｃ Ｌ ｎ 和 ｏｎ （０ １ 发 ｏ
讨 论 的热点 。按 照西方 主流财 务 理论 的 预期 ， 现
国外 对 股 利 的研 究 趋 渐 活 跃 于 ２ ０世 纪 ５ ０
金股 利 的增加 有 利 于降 低 企业 的代 理 成 本 和 保
护 中小股 东 的 利 益 。 由于 西 方 发 达 国家 的产 权 制度 安排 比较 清 晰 、 市场 经 济 制 度 较 为成 熟 、 法
作者简介 ： （９ ５ 赵洋 １８ ～
（ ９５ １６ 一
）女 ， ， 河北唐山人 ， 石河子大学经济管理学 院会 计学硕 士研究生 ， 研究方 向为财务理论 与方法 ； 陈旭 东
）， ， 男 江苏泰兴人 ， 石河子大学经济管理学 院教授 ， 研究方向为财务理论与方法。
一
６ — ２
论 、 余股利 理 论 和生 命 周 期 理 论 等 ， 研 究 思 剩 其 路 也从 股利 政 策 是 否影 响股 价 到股 利 政 策 如 何 影 响股 价 。 目前 ， 上述 对股 利行 为 解 释 的理论 中 普遍 为 人 接 受 的 是 信 号 传 递 理 论 和 股 利 代 理
控股股东控制 与公司现金股利政策
赵 洋， 陈旭 东
８２ ０ ） ３ ００
（ 石河子大学 ，新疆 石河 子
摘要 ： 上市公 司的股利政 策是公 司价值 最大化 中的关键 一环 ， 目前我 国上市公 司的股利政 策的确定 因素 尚不明确 ， 不规 则的股利政 策不仅损 害中小投资者的利益 ， 而且有损股 东价值最 大化的财务 管理理念。本文
制环境 也 相对 完善 ， 以在研 究股 利政 策决 定 因 所 素 的学术 文献 中 ， 早期 的研 究 基本 上立 足 于西 方
发达 国家 的 ， 而相 较于 拥有 着相 对成 熟市 场 制 然
论。这些传统的股利理论对后续研究产生了深
远影 响 。随后 出现 的股 利 理 论 包 括 追 随 者效 应
考， 为相关 监管 部 门制定相 应 的政 策措 施提 供理 论 依据 。
二 、文 献 回顾
“ 股利无关论” 的提 出使得股利政策问题成 为 国际学术 界 关 注 的 焦 点 之一 。该 领域 将 研 究
的重点 放在 ： 一 ， 验 两 个 经 典 的股 利 政 策 理 其 检 论— — 股利信 号理 论和股 利 代理 理论 的适 用 性 ； 其二 ， 这两个 理论 的指 导下 研究 股 利政 策 的决 在 定 因素 。本论 文 旨在对 后一个 方 向的研 究 。 我 国资 本市 场近年来 发 展迅 速 ， 上市公 司 的 股 利分 配特 征也 一 直 是 业 界 和 学 界关 注 的焦 点 之 一 ， 中不 分或少 分 的低派 现现 象 更是 多年 来 其
以现金股利 为切入 点， 选用 ２０ ２０ ０ ５— ０ ９年 深沪上市公 司为样本 ， 主要针 对我 国特有 的国情 ， 从控股 股 东的性
质和 两权分 离程度 两个 维度 ， 并结合公 司的成长性分析其 与现金股 利的影响 ， 实证研 究发现 ， 控股股 东性质 及 两权分 离情况均对我 国上 市公 司股利政策有重要 影响 。控股 股 东通过 其拥 有的控 制权获取 更 多的收 益 ， 从 而影响 了其他利益相关者的利益 ， 别是 中小股 东的利益。 特
关 键 词 ： 股股 东控 制 ； 控 现金 股 利 政 策 ； 权 性 质 产
中图分类号 ：８２ ５ Ｆ ３ ．
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ：６ ２— ０ ９ ２ ｌ ）２ ０ ６ — ９ １７ ６４ （０ ２ ０ — ０ ２ ０
一
、
引 言
时期 ， 资本市 场 仍存 在 着 许 多 不 完 善 的 地 方 ， 且 市 场制 度 也 呈 现 出不 成 熟 、 规 范 的 特 点 。 因 不 而 ， 于我 国特 有 的制 度 背 景 下 ， 验 大 股 东 控 基 检 制 和股权 制衡 对现金 股利政 策 的影 响 ， 以期 为 全 面认识二 者 与现 金 股 利政 策 之 间 的关 系 提 供参
度和 资本 市场 的发 达 国家 ， 国 尚处 于经济 转 型 我
收 稿 日期 ：０２— ２—０ ２１ ０ ２
理论 、 信号传递理论 、 委托代理理论 、 股利行为理
基金项 目： 育部人文社科项 目“ 教 市场化进程 、 控股股东控 制与公 司现金股利政 策” １ ＹＡ ３ ０５） （０ Ｊ ６ ０ １ 阶段性成果 。
年代 ， 随着股利政策相关理论的产生 ， 国外的专 家 学者对 其进入 了更 深人 的研究 ， 形 成 了很 多 并 经 典 的 股 利 理 论 。 １６ ９ １年 ， ｌｒ和 Ｍｏｉｉｎ Ｍｉｅ ｌ ｄｇａｉ ｌ
提 出 了著 名 的“ ＭＭ股利 无关 ” 论 ， 后许 多观 理 随
点迥 异 的理论纷 纷 出现 ， 比较流行 则是 以 Ｇ ｒｏ ｏｄｎ （ ９ ２ 为首 的 西 方 学 者 提 出 的 “ 鸟 在 手 ” １６ ） 一 理
理论 。
的前提是 存 在 的。Ｌｅ２ｏ ） 用 现 金 流和 现金 ｉ（ｏ０ 利
水平作为衡量公司超额现金 的指标 ， 结果证明了 自由现 金 流假说 。 随着 研究 的不 断 深人 ， 者们 学
发现 可能在 大 股东 和少 数 股 东 之 间 会 产 生 了第
二类代 理 问 题 （ ｈｅｅ Ｓｌｉｒ和 Ｖｓｎ ，９７） ｆ ｉ ｙ １９ 。越 来 ｈ 越多 的学 者通 过研 究 证 实 了大 多 数 公 司 中控 制 性股东 的存 在 ， 同时西 方学 者也 开 始结 合投 资 者