张晋生《公司金融》笔记和课后习题详解(第16章 预期收益率与资本成本——第18章 股利政策)【圣才出
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(资本结构：基本概念)【圣才出品】
第16章资本结构：基本概念16.1 复习笔记资本结构是指企业资本的组成要素与比例关系，一般指公司资本中负债与股权所占的比例。
总的来说，有众多的资本结构可供企业选择。
企业可发行大量的或极少的债务，亦可发行优先股、认股权证、可转换债券、可赎回债券，还可计划租赁融资、债券互换及远期合约。
1．公司的价值（1）公司价值的定义公司价值是指公司全部资产的市场价值，即负债和所有者权益之和。
它是以一定期间归属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现的现值表示的。
公司价值不同于利润。
利润只是新创造的价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能力。
根据定义，公司的价值V可以表示为：V≡B＋S其中，B为负债的市场价值，S为所有者权益的市场价值。
（2）公司价值最大化目标公司价值最大化目标是指企业的股东关注整个企业价值的最大化，即企业的负债和所有者权益之和最大化，而并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略。
这种观点的优点包括：①考虑了货币时间价值和投资风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策；②反映了资产保值增值的要求；③有利于克服管理上的片面性和短期行为。
这一目标存在的问题在于：①对非上市公司不能用股票价格来衡量其价值；②对上市公司，股价不一定能反映企业获利能力，股票价格受多种因素的影响。
（3）企业价值最大化与股东利益最大化追求股东利益的最大化和追求企业价值最大化是企业财务管理的两大基本目标，是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动的基本标准。
①股东利益最大化。
股东利益最大化目标存在两种不同的表现形式：一是企业利润最大化；二是股东财富最大化。
前者是企业所有权与经营权没有分离情况下，作为企业的出资人，从而又是企业经营者，所确定的追求财产使用价值最大化的财务管理目标。
在企业所有者与经营权分离的情况下，利润最大化的财务目标转变成股东财富最大化。
《公司金融》课程笔记
《公司金融》课程笔记第一章公司金融导论1.1 企业组织形式企业组织形式是指企业在法律上和组织上的形式。
根据企业组织形式的不同，企业可以分为个体工商户、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司等。
1.1.1 个体工商户个体工商户是指个人以自己的名义从事商业、工业、手工业等经营活动的自然人。
个体工商户的经营风险由个人承担，个人财产与企业财产没有明确界限。
1.1.2 合伙企业合伙企业是指两个或两个以上的合伙人共同出资、共同经营、共享收益、共担风险的企业。
合伙企业的合伙人对企业的债务承担无限连带责任。
1.1.3 有限责任公司有限责任公司是指股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
有限责任公司的股东人数不得超过50人。
1.1.4 股份有限公司股份有限公司是指股东以其认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
股份有限公司的股东人数没有限制。
1.2 公司理财活动的主要环节和目标1.2.1 主要环节公司理财活动的主要环节包括投资、融资、运营资金管理、股利分配等。
1.2.2 目标公司理财的目标是实现企业价值最大化或股东财富最大化。
为了实现这一目标，企业需要进行有效的投资决策、融资决策、运营资金管理决策和股利分配决策。
1.3 委托代理与公司治理1.3.1 委托代理问题委托代理问题是指股东与经理人之间的利益冲突。
股东希望经理人追求企业价值最大化，而经理人可能追求自己的利益最大化。
1.3.2 公司治理机制公司治理机制是指通过一系列制度安排来解决委托代理问题，包括董事会、监事会、经理人激励机制、信息披露制度等。
1.4 企业的社会责任企业的社会责任是指企业在追求利润的同时，应承担的社会责任，如环境保护、员工福利、公益活动等。
企业应遵守法律法规，遵循商业道德，为社会和利益相关者创造价值。
第二章财务现金流与财务预测2.1 公司理财与现金流现金流在公司理财中具有重要性，它反映了企业的财务状况和经营成果。
张晋生《公司金融》笔记和课后习题详解(第4章 货币时间价值——第6章 现金与有价证券管理)【圣才出品
第4章货币时间价值4.1 复习笔记一、货币的时间价值1．货币的时间价值的含义货币的时间价值是指当前所持有的一定货币量比未来获得的等量货币具有更高的价值。
2．货币具有时间价值的原因（1）货币用于投资可获得利息，因此现在的一定货币量可在将来获得更多的货币量。
（2）货币购买力会受通货膨胀的影响而贬值，因此现在的货币比其将来等量的货币价值要高。
（3）由于预期收入的不确定性，在未来要获得现在的等量货币要付出一定的风险成本，因此现在的货币要比其将来等量的货币价值高。
二、复利与终值计算1．复利与终值复利是指将每一计息期所产生的利息再加入本金一并计算的利息，俗称利滚利。
复利计息就是将当前价值（现值）转变为未来价值（终值）的过程。
以FV代表终值，PV代表现值n代表期限i表示利率。
复利的终值计算公式为：式中，（1+i）n，称之为终值系数。
复利与单利相比，复利的投资价值更大。
2．终值或货币时间价值的计算方法（1）运用公式计算这种方法适用于简单的公式计算。
（2）运用系数表计算在实际操作中还有许多种类的系数表可供使用，只要查到与已知变量相对应的数值，就可以方便地计算出所要求的数值。
（3）运用专业财务计算器或计算机软件计算运用专业财务计算器或计算机软件能使得货币时间价值的计算更为简单、快捷和精确。
在使用财务计算器时，应注意现金流出为负值，而现金流入则为正值，未使用的键可以0填充。
也可以运用计算机中的Excel或Lotus软件程序来计算货币的时间价值。
同样，现金流入为正值，现金流出为负值。
3．计息次数、实际年利率及连续复利（1）计息次数与非整年计息复利计息通常是按一年一次来计算的，这种利率称之为年度百分率（APR）。
但实际生活中，并非都是按整年一次计息的，如一年中有按季度计息的、有按月计息的，甚至有按日计息的。
一年中复利计息的次数越多，其将来的终值也就越大。
以m表示1年内的复利计息的次数、n表示年限，则非整年计息的终值计算公式为：（2）实际年利率将各种不同计息次数换算为每年一次计息时的对应利率，就是实际年利率（EFF）。
北大金融硕士考研罗斯《公司理财》重点笔记16
公司价值的变化=债务的税盾 + 减少的代理成本 – 增加的财务困境成本
16.5.2 自由现金流量 仅拥有少量所有者利益的管理者具有浪费行为的动机。
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自由现金流量假说 ：如果公司有现金流量来填补，管理者则可能虚报其费用开支。因此，
可以预期在有能力产生大量现金流量的公司中目睹的浪费行为甚过于仅能产生小量现金流 量的公司。 有相当的学术研究支持这个假说。 此学说对于资本结构有重要的意义。 自由现金流量假说提供了公司发行债务的另外一个理由。
16.4 税收和财务困境成本的综合影响——权衡理论
MM 认为，在没有公司税时，公司的价值随着财务杠杆而上升。 目前还没有公式能准确地测定出具体公司的最优债务水平。这主要是由于无法精确地 表述财务困境成本。 公司的资本结构决策可被视为是在债务的税收优惠和财务困境成本之间的权衡。
重提馅饼理论
MM 直觉和理论的精髓之处：V=V（CF），且它的大小取决于公司的总现金流量。资本结 构把它切成若干份。 市场性索取权 VM 非市场性索取权 VN
16.7 增长和负债权益比
16.7.1 无增长 16.7.2 增长 无增长的例子中没有权益；公司的价值仅仅是债务的价值。 基本点是：高增长公司的负债比率要低于低增长公司。
16.8 个人税★★★
利息获取在公司层上的税收抵减。在个人层上的权益分配可以低于利息税的税率纳税。 上述例子说明在所有等级上的总税率可能随债务递增或递减，这取决于实际税率。 （到目前为止，我们所讲的结论都忽视了个人所得税。如果对股东的分配所征得十几 个人所得税率低于利息支付的个人税率，就会部分地抵消债务部分仔公司层面上的税收利 益。事实上，如果
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金融学考研复习公司理财习题(9)
金融学考研复习公司理财习题(9)第九章股票估值1．股票价值ECY公司下一次的股利支付将为每股2.85美元，并预计公司股利将以6％的增长率永续增长。
如果ECY公司股票当前价格为每股58美元，请问必要收益率是多少？2．股票价值在前题所述的公司中，股利收益率是多少？预期资本利得率是多少？3．股票估值假设你已知某公司股票当前股价为每股64美元，同时该股票的必要收益率为13％。
你同时还知道股票的总回报等于资本利得率与股利收益率之间的平均股利。
如果公司政策是保持股利的稳定增长率，请问公司当前每股股利是多少？4．优先股估值Ayden公司发行在外的优先股每年支付6.40美元的股利，并将一直持续下去。
如果该优先股目前股价为每股103美元，请问相应的必要收益率是多少？5．股票估值Universal Laser公司的股票刚刚支付了2.75美元的股利，公司股利预计将以每年6％的增长率无限期增长。
投资者在前3年对该股票所要求的收益率为16％，在接下来的3年中要求的收益率为14％，之后每年要求11％的收益率。
请问公司股票当前的价格是多少？6．非固定股利Bucksnort公司拥有一项奇怪的股利政策。
公司刚刚支付了每股10美元的股利，并宣告它将在未来5年中每年将每股股利提高3美元，之后就不发放任何股利。
如果你对公司股票所要求的收益率是11％，那么你今天愿意用于购买该公司每股股票的金额是多少？7．变动增长率Janicek公司经历了快速的增长。
预计该公司股利将在未来3年中以每年30％的速度增长，之后一年的增长率为18％，并最后以每年8％的增长率无限期地增长下去。
该公司股票的必要收益率为13％，且该公司股票当前售价为每股65美元。
请问下一年的预计股利是多少？8．优先股估值第五国际银行刚刚发行了一些新的优先股。
这些优先股将在5年后开始永续支付每年7美元的股利。
如果市场对这项投资所要求的收益率为6％，那么这样的一股优先股在今天的价格是多少？9．税和股票价格你拥有价值100000美元的Smart Money公司的股票。
最新《公司金融学》全本课后习题参考答案
最新《公司金融学》全本课后习题参考答案《公司金融》课后习题参考答案各大重点财经学府专业教材期末考试考研辅导资料第一章导论第二章财务报表分析与财务计划第三章货币时间价值与净现值第四章资本预算方法第五章投资组合理论第六章资本结构第七章负债企业的估值方法第八章权益融资第九章债务融资与租赁第十章股利与股利政策第十一章期权与公司金融第十二章营运资本管理与短期融资第一章导论1.治理即公司治理（corporate governance），它解决了企业与股东、债权人等利益相关者之间及其相互之间的利益关系。
融资（financing），是公司金融学三大研究问题的核心，它解决了公司如何选择不同的融资形式并形成一定的资本结构，实现企业股东价值最大化。
估值（valuation），即企业对投资项目的评估，也包括对企业价值的评估，它解决了企业的融资如何进行分配即投资的问题。
只有公司治理规范的公司，其投资、融资决策才是基于股东价值最大化的正确决策。
这三个问题是相互联系、紧密相关的，公司金融学的其他问题都可以归纳入这三者的范畴之中。
2.对于上市公司而言，股东价值最大化观点隐含着一个前提：即股票市场充分有效，股票价格总能迅速准确地反映公司的价值。
于是，公司的经营目标就可以直接量化为使股票的市场价格最大化。
若股票价格受到企业经营状况以外的多种因素影响，那么价值确认体系就存在偏差。
因此，以股东价值最大化为目标必须克服许多公司不可控的影响股价的因素。
第二章财务报表分析与财务计划1.资产负债表；利润表；所有者权益变动表；现金流量表。
资产= 负债+ 所有者权益2.我国的利润表采用“多步式”格式，分为营业收入、营业利润、利润总额、净利润、每股收益、其他综合收益和综合收益总额等七个盈利项目。
3.直接法是按现金收入和支出的主要类别直接反映企业经营活动产生的现金流量，一般以利润表中的营业收入为起算点，调整与经营活动有关项目的增减变化，然后计算出经营活动现金流量。
朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(会计报表分析)【圣才出品】
第十六章会计报表分析16.1 复习笔记一、会计资料的阅读与理解1．资产负债表和损益表的阅读与理解（1）资产负债表的信息含量①资产负债表的结构资产负债表反映公司在过去某一时点的财务状况。
完整的资产负债表由表首、表身和表尾构成。
a．表首由报表名称、编制单位、编制年月以及货币计量单位等要件构成。
b．表身是资产、负债、股东权益（所有者权益）等总括会计信息的载体，其格式有T 字形和报告式两种，表明某公司在某一时间点上的财务状况。
c．表尾是资产负债表的重要内容之一，就上市公司而言，表尾包括会计政策与方法、明细资料、变动幅度比较大的项目的原因说明、重大事件和关联交易等内容。
②资产负债表的表达方式资产负债表的表达方式也称为数量特征，是指该表能为信息使用者提供的会计信息的类别以及详略程度。
a．会计政策和方法。
是指公司会计信息在生成过程中所选择的会计政策和方法。
信息使用者可以了解到公司会计政策和方法的变化和变更对资产负债表可能产生的影响，并借此了解报表中可能存在的高估或低估资产的客观粉饰行为。
b．明细资料。
是指对表身总括资料的细化。
信息使用者可以据此了解总括数据背后的信息含量。
c．变动幅度较大的项目的原因说明。
是指同一项目相邻两个时间点（损益表为相邻两个时间段）的数据存在较大变化时，公司须说明变动的原因。
它有助于信息使用者了解相关项目数据变化背后的经济行为。
d．重要事项。
是指公司在过去一段时间内所发生的足以对其将来产生重要影响的事件，一旦发生可能对资产负债表产生潜在影响。
e．关联交易。
关联交易可以帮助信息使用者了解公司的关联企业，以及与关联企业发生的交易，包括交易的价格和交易的数量，进而了解公司是否通过不正当交易价格对公司的资产状况、盈利水平进行粉饰。
③资产负债表的质量特征a．可靠性，是指会计信息具有可核性、真实性和中立性，公司的信誉、规模、法制环境等对会计信息可靠性程度的影响颇大。
会计信息可靠性是最基本的质量特征。
《公司金融》专业参考资料—附带答案版
《公司金融》习题答案一、单选题1.某公司今年的收益是每股1元，今年的每股红利为0.5元，该公司的净资产回报率为10%，预计该公司能保持这样的净资产回报率，假设该公司的股权资本成本为10%，那么这个公司的股票价值是多少？（C）A.5B.10C.10.5D.152.如果A、B两种证券的相关系数等于1，A的标注差为18%，B的标注差为10%，在等比例投资的情况下，该证券组合的标准差等于（D）A.28%B.18%C.16%D.14%3.在原始投资额不相等的多个互斥方案决策时，不能采用的决策方法是（A）A.净现值法B.净现值指数法C.内部收益率法D.收益成本比值法4.运用内部收益率进行独立方案财务可行性评价的标准是（C）A.内部收益率大于0B.内部收益率大于1C.内部收益率大于投资者要求的最低收益率D.内部收益率大于投资利润率5.有时速动比率小于1也是正常的，比如（C）A.存货过多导致速动资产减少B.应收账款不能实现C.大量采用现金销售D.速动资产小于流动负债6.为在第5年获本利和100元，若年利率为8%，每3个月复利一次，求现在应向银行存入多少钱，下列算式正确的是（D）。
A.B.C.D.7.某公司的存货周期天数是68天，应收账款周转天数是42天，应付账款周转天数是38天，该公司的现金周转天数是（D）A.4B.26C.30D.728.采用剩余股利政策的理由是(A)A.为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低B.有利于树立公司良好的形象，稳定股票价格C.能使股利与公司盈余亲密结合D.能使公司具有较大的灵活性9.当某独立投资方案的净现值大于0时，则内部收益率（D）。
A.一定大于0B.一定小于0C.小于设定贴现率D.大于设定贴现率10.某企业规定的信用条件是：“3/10，1/20，N/30”，一客户从该企业购入原价为10000元的原材料，并于第18天付款，则该客户实际支付的货款为（B）A.7700元B.9900元C.1000元D.9000元11.相关系数衡量的是（B）A.单项证券收益变动的大小B.两种证券之间收益变动的大小和方向C.单项证券收益变动的方向D.股票价格的波动性12.企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为（C）。
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第5篇资本成本、资本结构与股利政策
第16章预期收益率与资本成本
16.1 复习笔记
一、资本成本
资本成本率通常简称为资本成本，是指企业筹资费用加上用资费用之和与筹资额的比率。
资本成本率一般分为个别资本成本和综合（加权平均）资本成本。
1．个别资本成本
个别资本成本，是指各种不同筹资方式的成本率。
资本成本包括筹集费用和用资费用。
筹集费用是指在筹集活动中为获得资本而发生的费用，一般是支付一次性的、固定的费用，在今后资金的使用过程中不再发生；用资费用是在资金占用期间定期支付的费用。
（1）债务资本成本的测算
债务资本成本包括长期借款资本成本和长期债券资本成本两种。
债务资本成本中的用资费用是以利息形式存在的，利息作为费用可以税前列支从而抵扣利息这一部分的所得税，税后成本才是企业实际发生的成本。
①长期借款成本
a．简单计算方法
对于定期付息，到期一次还本的长期借款，其资本成本率计算公式为：
b．精确计算方法
考虑货币的时间价值后，要使用现金流折现的方法得出税前资本成本，然后再得出税后资本成本。
对于到期一次还本的长期借款，其计算资本成本的公式为：
这一等式表明一笔长期借款的税前资本成本使得现金流入现值等于现金流出现值。
现实中，长期借款的偿还方式往往是在借款期限内分次偿还的，尤其是对金额较大的借款，因此调整后的公式为：
②长期债券成本
长期债券是发行公司承诺支付利息和偿还本金的一种有价证券。
分公开发行和私募发行两种。
债券没有面值，买卖双方在交易时决定债券的市场价值。
a．简单计算方法
按一次还本、分期付息的方式，长期债券资本成本的计算公式为：
b．精确计算方法
考虑现金支出现值和现金收入现值，使其二者相等的折现率称其为资本成本。
公式为：
如果债券溢价或折价发行，那么上式左边的现金流入按实际发行价格计算。
（2）权益资本成本的测算
权益资本可分为优先股股本金、留存收益和普通股股本金三种。
权益资本不能使企业享有税赋减低的好处。
对于一个全部使用权益资本的企业来说，评估企业所需要的折现率应为
权益资本成本。
①优先股成本
优先股既具有债务的特性又具有普通股股票的特性，亦既具有债务固定收益的特性又具有普通股股票无限期、不可赎回的特性。
因此，将优先股视作永续年金，得出优先股成本K p。
用公式表示为：。
②留存收益成本
留存收益是企业历年未做分配的净利润的累积所形成的，归股东所有，是股东留存于企业可用于企业再投资的资金。
企业使用留存收益要满足股东对未来回报的要求，从公司的角度而言，股东的预期回报就是企业的权益资本成本。
a．使用资本资产定价模型（CAPM）计算股东的预期回报率。
b．使用股利增长模型（DDM）计算留存收益成本。
DDM是建立在股票红利有固定增长率的假设基础上的模型，其计算公式为：
③普通股资本成本
普通股资本成本的计算方法同留存收益成本的计算方法。
2．加权平均资本成本
综合（加权平均）资本成本，指对于同时使用债务资本和权益资本的企业来说，综合这两方面资本的成本率。
加权资本成本（WACC）法，是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
其计算公式为：
公式当中的权数分别是权益资本占资本总额的比重[S/（S+B）]和债务资本占资本总额的比重[B/（S+B）]。
二、资本成本的调整
证券市场线（SML）描述了权益资本的收益与风险之间的正向线性关系，如图16-1所示。
项目风险越高，股东预期的回报率也越高。
图16-1 风险收益权衡线——SML
股东预期的回报率就是公司的资本成本。
根据CAPM，β值的大小表明了风险的大小。
1．β值的估算
β值反映的是某项资产收益的变动对市场变动的敏感度，数学上表达为某只股票的收益率与市场平均收益率的协方差与市场平均收益率方差的比值。
公式表示为：
2．工业平均β值的使用
如果认为公司的操作与行业中其他公司的操作相似，那么该公司应该使用行业值以减少估算错误；如果公司的操作完全不同于行业中其他公司，那么就应该使用自己的历史数据计
算出的β值。
3．β值的决定因素
（1）收入的周期
由于β值是一只股票收益率与市场收益率标准化的协变度，因此周期性越明显的公司，其股票的β值越大。
（2）营业杠杆与经营风险
①营业杠杆
营业杠杆是指企业在经营活动中对固定成本的利用。
若企业固定成本在总成本中的比例高，则说明企业的经营杠杆高。
由于高比例的固定成本也会使公司因销售量的减少而使利润有更大的下降，因此高经营杠杆会增加企业的经营风险也因此而增大了β值。
②经营风险
经营风险是指纯粹与企业经营有关的风险，特别是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。
③营业杠杆系数
营业杠杆的大小用杠杆系数来表示。
杠杆系数等于税前盈余变动率与销售额变动率之比。
用公式表示为：
该公式还可以从边际效益（销售单价-每单位产品的可变成本）的角度作如下变换：
④盈亏平衡点
根据营业杠杆的原理，可以计算出销售量的盈亏平衡点，即在销售多少产品的时候，企业的毛利（EBIT）为零。
亦即：
固定成本、可变成本、销售收入、EBIT和盈亏平衡点之间的关系如图16-2所示。
图16-2 固定成本、可变成本、销售收入、EBIT和盈亏平衡点之间的关系（3）财务杠杆及财务风险
①财务杠杆
财务杠杆指公司融资成本中的固定成本。
公司使用债务资本时，支付给债权人固定的利息就是公司融资成本中的固定成本。
因此，财务杠杆就是公司依赖债务资本而带来的额外收益，杠杆公司就是指在资本结构中具有债务资本的公司。
财务杠杆为：
②财务风险
财务风险也称为融资风险，是指在融资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
③权益资本的β值。