我国上市公司并购绩效的实证研究_基于EVA模型(精)
我国上市公司并购绩效的实证研究
我国上市公司并购绩效的实证研究近年来，随着市场经济的快速发展，公司并购成为中国上市公司结构调整的重要手段之一。
它不但有助于进一步提高企业的经济效益，而且也可以调整公司的经营结构，以提升企业的竞争优势。
本文旨在探讨中国上市公司并购绩效的实证研究。
首先，本文综述了与中国上市公司并购相关的研究现状和成果，简要介绍了国内外关于公司并购绩效的学术研究。
其次，本文通过数据分析研究，以2005-2016年为研究时间段，选取了沪深300指数的成分股为样本，对样本股票的并购活动进行了讨论，探究中国上市公司并购绩效的研究现状和趋势。
结果表明，中国上市公司并购的绩效总体上有所提高，而未来的发展趋势也会向着更高的效率和更优秀的绩效发展。
接下来，本文提出了如何提高中国上市公司并购绩效的建议。
首先，为有效改善企业经营状况，应建立完善的企业治理制度，加强公司内部管理和企业决策实施监督；其次，应加强并购者和被并购者之间的信息公开和沟通，保证资金方和管理方正确识别、估计经营风险，减少资金方和管理方的收益损失；第三，应健全相关的法律法规，加强对法律法规的实施监督，确保并购案例的稳定发展；最后，应注重公司文化的建设，建立科学而全面的管理制度，以促进企业的持续发展与提高企业竞争力。
最后，本文评价了中国上市公司并购绩效的实证研究，指出中国上市公司的并购绩效整体上有了明显的提高，但是仍存在许多不足。
未来，要进一步提高中国上市公司并购绩效，应该加强企业治理和管理、建立完善的法律法规体系、建立良性的公司文化，促进企业的持续发展和提高企业竞争力。
综上所述，中国上市公司并购绩效总体上有了提高，但还存在许多不足，应采取有效措施以提升中国上市公司并购绩效。
未来，随着市场经济的发展，中国上市公司并购绩效的研究将进一步深入发展，实现质的突破。
结束语：中国上市公司并购是一项重要的结构调整手段，可以为企业发展提供新的机遇，可以促进企业有效发展，为提高企业绩效做出重要贡献。
基于EVA指标的我国上市公司并购绩效研究的开题报告
基于EVA指标的我国上市公司并购绩效研究的开题报告一、研究背景和意义并购作为公司成长的一种方式，已成为现代企业管理中十分重要的一环。
在全球化背景下，各国上市公司之间的跨境并购现象日益普遍。
我国也在加快推进资本市场国际化的进程中，上市公司跨境并购数量正在逐年增加。
然而，虽然并购给企业带来了更大的规模和影响力，但并购后的企业能否取得预期的绩效效果却备受关注。
以利润为核心的传统财务指标往往无法全面反映企业的经营状况与效果。
因此，越来越多的学者和投资者开始关注市场价值的绩效衡量指标——经济附加值（Economic Value Added, EVA）。
EVA认为，企业合理的资本成本应该是企业所承担经营风险的最低要求，而企业的投资成果应该远高于这一要求。
因此，企业经营绩效的重要指标应该是EVA。
本研究将借鉴国内外的相关文献，基于EVA指标，选取我国上市公司为研究对象，探究其跨境并购行为对企业绩效的影响，并进一步研究有哪些因素影响并购绩效，以及如何优化并购绩效。
这将对我国企业的并购战略制定和实施提供一定的参考意见。
二、研究目标和内容2.1 研究目标本研究的主要目标是探究我国上市公司跨境并购的绩效表现，并挖掘影响并购绩效的因素，为企业制定合理的并购战略提供参考依据。
2.2 研究内容（1） EVA指标及其在企业绩效评价中的应用（2）国内外上市公司跨境并购绩效的文献综述（3）我国上市公司跨境并购绩效的实证分析（4）影响我国上市公司跨境并购绩效的因素研究（5）针对我国上市公司跨境并购绩效的优化建议三、研究方法本研究将采用文献综述法和实证研究法相结合的研究方法。
（1）文献综述法：通过阅读国内外相关学术期刊、论文、专著，了解EVA指标及其在企业绩效评价中的应用情况，以及跨境并购绩效研究的现状和发展趋势。
（2）实证研究法：选取2007至2018年我国上市公司中进行过跨境并购的样本企业，利用EViews软件进行定量分析，探究跨境并购行为对企业EVA指标的影响及影响因素。
基于EVA模型的上市公司绩效评价研究
基于EVA模型的上市公司绩效评价研究在现代经济中，上市公司已经成为重要的经济实体，是国家经济发展的重心。
如何评价上市公司的绩效已经成为一个重要的课题，EVA模型则是一种很好的评价方法。
本文将以EVA模型为基础，探究上市公司的绩效评价，并分析EVA模型的优缺点。
一、什么是EVA模型EVA（Economic Value Added）模型是由美国Stern Stewart公司提出的一种经济价值增值模型，是为了衡量公司创造价值的能力而设计的。
EVA模型的思想是将企业经营的所有成本和所得到的所有利润之间的关系计算出来，然后根据这个关系计算出企业所实际创造的价值。
EVA的计算方法很简单，就是将企业经营所得到的纯利润减去企业所需承受的资本成本。
纯利润就是营业收入减去成本之后所得到的净利润，资本成本则是通过合适的方法来计算的。
EVA模型的目的是为了衡量和分析企业经营管理的优劣，以此来判断企业的长期投资价值。
在EVA模型中，有些公司可能会因为拥有高额的营业收入，但是由于资本成本很高，导致EVA为负值；而有些公司则可能由于运营成本较低，管理模式较好而使得EVA为正值。
因此，EVA通过衡量企业的资本成本与纯利润之间的差异，来反映企业的经济价值。
二、EVA模型的应用EVA模型的应用非常广泛，其中最为常见的就是对上市公司的绩效评价。
在评价上市公司的绩效时，EVA模型能够更科学和全面地衡量公司的经营管理能力，使得绩效评价更具有说服力。
EVA模型的应用可以从三个方面展开：1、财务绩效评价将EVA作为企业财务绩效评价的衡量标准之一，可以使得企业的财务状况更加清晰。
EVA模型能够分析出企业的成本，以及企业投资创造的价值，从而较为准确地衡量企业的经营状况。
2、业务投资评价EVA模型还可以用于衡量业务投资的价值。
通过对业务投资的预测和评估，以 EVA为计算指标，可以更准确地衡量销售、利润和市场份额的贡献，以此来指导企业的战略决策。
3、资本投资评价资本投资评价是指将资本投资的标准与EVA模型相结合，以更准确地判断企业的资本投资价值。
我国上市公司并购绩效考核实证研究
引言在中国，上市公司并购只有短短几年的历史。
随着我国改革开放的进行和经济体制的改革，1985年我国出现了股份制企业，20世纪90年代初期上海和深圳两个证券交易所相继开办，我国有了第一批的上市公司。
1993年9月政府宣布法人股东可以进入二级市场，此后不久发生的“宝延事件”第一次揭开了上市公司并购的面纱[1]，而1994年4月发生的“恒通—棱光事件”，通过国有股的协议转让首次使国有股占控股地位的上市公司实现了控股权的转移[ ]。
此后一个时期，并购仍然只是股市的偶发事件。
直到1997年，情况才发生了转变，并购行为日益增加。
据中国证券报的统计，控股权发生转移的并购事件1994年是2起，1995年是1起，1996年增加至9起，1997年猛增至33起。
至此中国市场的并购才步入快车道，1998年发生了67起并购，1999年84起，2000年1一五起，而2001年一三0多起。
所以有这样的转变，与政府的政策有直接的关系。
中国证券监管委员会规定上市公司如果连续两年亏损就会被特殊处理，连续亏损三年就会被摘牌退市；1994年又提出只有连续三年净资产收益率达到10%的上市公司才有资格进行配股。
1995年到1996年，大量上市公司亏损，其中有些已经连亏两年，为了保住上市公司的配股资格，避免被摘牌的命运，1996年起各地政府纷纷出台政策，明确提出要改造上市公司，对上市公司进行资产置换与重组，以便保“配”与保“壳”。
1997年下半年，十五大提出了“对国有企业实施战略性改组”的任务及相应配套政策的出台，一批以往因受到政策限制而被排除在上市资格之外的民营企业，纷纷买“壳”上市，掀起了并购的热潮。
1997年底，中央经济工作会议提出“大中型国有企业三年基本脱困”的任务，形成了1998年及以后几年中上市公司重组并购的热潮。
面对近几年来的上市公司并购热潮，上市公司的并购行为日益引起人们的关注。
许多学者都在研究和探讨在目前市场环境下，我国上市公司并购是否具有规模效应、生产协同效应和经营管理效应？是否有助于企业增强经济效益、改善资[1]1993年9月30日上午，深交所上市公司深宝安宣布已持有全部股份都是流通股的上海延中实业公司5%的股份，当天收盘时深宝安实际已经持有延中17.07%的股份，不久有增至19.8%，成为延中的第一大股东。
我国上市公司并购绩效研究与实证分析
我国上市公司并购绩效研究与实证分析并购是公司资本扩张的重要手段,也是公司快速成长的途径之一。
通过并购能够实现公司资源的优化配置,满足公司资本的低成本、高效率扩张。
但由于并购本身的复杂性与多样性,很多并购未能实现并购的预期目标。
在我国,随着证券资本市场的日益完善,股票市场全流通时代的到来,如何通过各种并购方式来实现公司业绩的迅猛增长,提升公司在行业中的竞争优势,也成为公司管理层关注的主题之一。
但是并购是否真实地为股东增加了收益,为公司创造了经济效益,为社会带来了价值呢?实践界和理论界说法不一。
因此对于我国当前经济转轨期这种特定背景下公司并购绩效的研究,无疑具有重要的理论价值和现实意义。
在发达国家市场中,各界学者通过不同的方法对并购价值效应进行了大量的学术研究,但从总体来看,并购价值的效应存在很大的不确定性。
目前我国正处于转轨经济的特殊时期,并购市场的健康发展显得尤为重要,因此需要加强对公司并购活动的研究分析,而其中的关键就是研究并购活动是否给公司创造了价值。
针对这一问题,本文从公司价值角度1入手,运用经济增加值(EVA)的理念和方法,围绕并购活动是否有利于提升并购方企业价值这个问题进行了实证研究分析,旨在为我国公司并购决策提供可行参考建议。
作为研究公司价值增长的经济增加值指标具有明显区别于其他方法的优势：较为全面的反映了公司的经营业绩,修正了公司净利润短视性,且具有将股东利益与公司决策有效联系在一起的优点。
本文主要研究并购活动对上市公司绩效的影响,以及由哪些因素影响并购绩效。
从内容上共分为五章：第一章导论,主要叙述本课题的研究背景和现实意义,进行国内外并购的理论和实证研究的文献综述并进行简单评述。
在我国,随着1989年《关于企业并购的暂行办法》的颁布和1992年的现代企业制度改革的推进、所有制结构调整和企业产权重组等产权制度改革便由上而下推行下来,企业并购活动也日益增多。
有必要对我国上市公司并购活动过程中出现的新问题、新情况进行研究,并做出合理的解释。
我国上市企业并购绩效的实证研究
我国上市企业并购绩效的实证研究
企业并购是指一方企业通过不同的支付手段取得另一方或者多方企业股票或资产以及对其的控制权的行为。
并购的实质是企业资源转移的行为,并购的目的是将各个企业的资源进行有效的组合,达到资源的最优配置。
随着我国改革开放制度发展,特别是2005年股权分置改革后,并购逐渐成为实现企业快速扩张的重要方式之一,我国企业并购数量也呈直线式增长。
而企业并购行为是否能提高企业的绩效也成为理论界和实务界关注的核心问题。
因此深入研究我国上市公司的并购绩效对如何正确的运用并购实现资源的有效整合有着重要的理论意义和实践意义。
本文按照理论分析—实证检验—对策建议为研究思路。
首先分析国内外有关学者对企业并购绩效的研究现状并阐述企业并购的有关基本理论。
然后从2010年中国上市公司并购重组数据库中筛选出426家上市公司为样本,选用会计研究法,从总体样本和分类样本来研究企业并购的绩效影响。
从体现偿债、营运、盈利和发展能力的财务指标中选取9个财务指标构建综合得分模型。
应用spss19.0统计软件对2009年到2013年并购绩效进行实证研究。
经过研究发现:从总体样本来看,企业并购能给企业带来短期绩效的提升,但并不具有持续性即企业的并购绩效呈现先上升后下降的态势。
从分类样本来看,从企业并购是否具有关联性的角度,研究结果表明关联性并购绩效优于非关联企业,从并购标的方式的角度,研究表明股权收购的绩效优于资产并购,但股权并购的风险大于资产并购。
最后根据研究结论,根据我国的经济环境,提出提高我国并购绩效的对策建议。
我国上市公司并购绩效的实证研究
定 无 收 购 公 告 影 响 的那 段 时 问 内股 票 的 正 常 收益 Ｅ （ Ｒ）进 行 对 比 ，从 而得 出反 常 收益 率 ＡＲ＝ Ｒ－Ｅ （ Ｒ） 。一般 通 过 三 并购 绩 效 的 实证 分析 一 区 间 内 股 价 的 变 化 计 算 实 际 收 益 Ｒ ，通 过 “ 场 模 型 法 ” 来 （ ）并 购前 后不 同年 度经 营 业绩 对 比分 析 市
１ 、获 利 能力 指 标分 析 。通 过 分 析 可得 在 ２ ０ 年 （ 购 ０８ 并 估计Ｅ （ Ｒ） ，即通 过 个 股 收 益 与平 均 市 场股 票 收 益 的 关 系 当 年 ）这 三 个 指 标 都 有 不 同程 度 的 降 低 ，其 原 因可 能 是 企 构 造 回归 模 型 ，估计 有 关参 数 后 通过 模 型来 计 算Ｅ （ Ｒ） 。 业 之 间进 行 并购 ，这 需 要 一 定 的 并购 成 本 ，并 购 的 整 合 也 ２ 会计 研 究 法 。会 计 研 究法 指 的是 通 过对 公 司 并购 双 、 方 长 时 期 的 观 察 ，利 用 企 业 公 开 的财 务 信 息 ，考 察 公 司 并 表 １ 财务指标体系 指标 购 前 后 绩 效 的变 化 。具 体 的 ，该 方 法 主 要 通 过 财 务 报 表 和 会 计 数 据 ， 以考 察 获 利 能 力 的 每 股 收 益 、净 资 产 收 益 率 、 资 产 净 利 率 、 资 产 报 酬 率 、 主 营 业 务 利 润 率 以 及 考 察 营 运 能 力 的净 资 产 周 转 率 、 总 资 产 周 转 率 等 指 标 ，考 察 公 司 并 购 绩 效 的变 化 。 虽 然 该 方法 具 有一 定 的 可行 性 ，但 由于财 务 数据 是 历 史 数 据 ，反 映 的 是过 去 的绩 效 ，会 产 生时 滞性 影响 。
硕士论文--基于改进的EVA对我国上市公司并购绩效研究
山西财经大学硕士学位论文基于改进的EVA对我国上市公司并购绩效研究姓名：张晓丽申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：油晓峰2011-03摘要 随着全球经济的快速发展，并购在提高上市公司绩效、优化资源配置、改善资产质量等方面的作用愈来愈重要。
因此，国内外众多学者对上市公司的并购绩效进行研究，探索并购是否能提高企业经营效率和改善企业绩效。
ＥＶＡ作为广泛应用于评价并购企业价值的方法之一，然而与西方市场经济发达国家相比，我国证券市场起步晚，市场和监督体系不够健全，直接采用ＥＶＡ方法得出的结论与实际情况可能存在较大偏离，因此本文尝试建立符合我国证券市场的ＥＶＡ改进模型，对我国上市并购绩效进行实证研究。
这不仅有助于丰富目前企业并购绩效研究成果，而且对规范我国上市公司并购行为具有现实意义。
本文通过对国内外关于上市公司并购绩效的研究现状进行分析，结合我国企业并购动因，探索符合我国证券市场现状的企业绩效评价方法；创新性的采用ＥＶＡ方法，并根据新会计准则对ＥＶＡ进行适应性调整，同时便于具有不同资本的企业价值进行比较，提出对ＥＶＡ进行单位资本化，即ＲＥＶＡ；应用ＥＶＡ及ＲＥＶＡ对沪深两市２００７年发生并购行为的３８个上市公司进行实证分析，实证表明总体上，上市公司的并购行为提高了公司绩效，并购行为对不同并购类型上市公司的绩效影响具有差异性。
针对实证研究结论，结合并购动因理论对其进行理论解释，并提出了完善信息披露制度、加快上市公司并购的市场化进程、注重并购后整合、加强并购前的并购可行性分析等建议，为提高我国上市公司并购绩效提供了参考。
【关键词】：并购；公司绩效；经济增加值ＥＶＡ；经济增加值率ＲＥＶＡ AbstractAlong with the rapid development of global economy, M&A plays more and more important role in improving the performance of listed companies, optimizing the allocation of resou rces, improving asset quality .Therefore, domestic and international numerous scholars explore whether the listed companies in M&A can improve enterprise merger operation efficiency and improve the corporate performance. EVA as a widely used method of evaluating the value of M & A business, however, compared with developed countries in the Western market economy, China's stock market started late, the market and supervision system is not perfect, direct method of using EVA and the actual situation of the conclusions may large deviation, this article attempts to establish consistent with EVA to improve China's securities market model, the performance of listed M & A empirical research. This not only helps to enrich the performance of the current M & A results, but also regulate mergers and acquisitions of listed companies in China have realistic meanings.Based on the domestic and international mergers and acquisitions on the performance of listed companies to analyze the situation, combined with our business acquisition motivation to explore the status of corporate securities market in line with our performance evaluation; innovative method of using EVA and EVA under the new accounting standards for adaptation adjustment, while allowing companies with differen t capital value compared to the unit of capital raised on the EVA, that is REVA; application on the Shanghai and Shenzhen EVA and REVA M & A activity in 2007 occurred in 38 listed companies in the empirical analysis, empirical that overall, mergers and acquisitions of listed companies improve corporate performance, M &A on the different types of impacts on the performance of listed companies with a difference.For empirical results, combined with acquisition motivation theory is used to explain and puts forward several suggestions on improving the information disclosure system, accelerating mergers and acquisitions of listed companies the market process, focusing on post-merger integration, mergers and acquisitions to enhance the feasibility of pre-merger analysis, recommendations for improving performance of Listed Companies in China to provide a reference.[key word]: Merger and acquisition; Company achievements; Economic Value Added EVA; Rate of Economic Value Added REVA山西财经大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。
我国房产业上市公司基于EVA指标并购绩效的研究
５ １ ．９ ２ ％ ５ ９ ．６ ２ ％ ３ ８ ．４ ６ ％
１ ６ ｌ ６ ｌ ３
３ ３ ．３ ３ ％
ｌ ｌ
混合并购 占样本 比例 ４ ７ ．０ ６ ％ ４ ７ ．Ｏ ６ ％ ３ ８ ．２ ４ ％ ３ ４ ．３ ８ ％
对 于样本数据 ，我 选 取了地 产业 ２ ０ ０ ６年 至 ２ ０ １ ０年五 年 的合 并数 据， 研究期 间为其并购前一年至并购后三年 ，数据选取标准 ：（ １ ） 至少 距离并购发生 日上市一年 的上市公司 ；（ ２ ）在考查期 内有完整 的年度财 务数 据；（ ３ ）在研究期 间这些公 司没 有被特别处 理； （ ４）大股 东变更 的事件予 以剔除 ； （ ５ ）并 购公 告发 布 以后 ，只取 已经 完成 了 的并购 ； （ ６ ）并购企业没有退市 ； （ ７）样本期存 在重复并购 时 ，选取最 后一次 并购作 为样本 本文研究 中用 的并购资料及上市公司的财务数据来源于 万得 数据库 和国泰安数据库 。经过筛选最后得 到 １ ６ ７个并购案 例 ，８ ６个样 本公 司， 在满足 （ １ ）一（ ５ ）的条件后 Ｏ ６至 １ Ｏ年房地产公 司并购成功 的案例 ，
我 国房 产 业上 市公 司基 于 Ｅ Ｖ Ａ指 标 并购 绩效 的研 究
陈 军
摘 要 ：对于并购重组一直是 学者热衷研 究的一 个主题 ，本文 虽然也是研 究并购绩效 ，但视 角却只放在 了房地产行业 ，并用 Ｅ Ｖ Ａ指标 来研 究并购后并购公 司的长短期 绩效。短期绩效 大多数 学者 的结论一致 ，而对 于长期绩效 则争 论较 多，所 以文章在 只选定一 个行 业的情 况 下得 出：房产业并购后公司的长期绩效不如短期好 ，价值增值 的公 司比价值减 少的公 司的 比例要 小很 多。 关键词 ：Ｅ Ｖ Ａ；并购绩效
我国上市公司基于EVA的并购绩效研究
一
般来 说 ， 购 绩 效评 价 方 法 主要 有市 场 研究 并
当然 ， 也有 不 同 意见 ， ｈｎ Ｄ ｄ （９ ７ 认 为 两 Ｃ ｅ＆ ｏｄ １９ ）
者差 异不 大 。Ｒｄ ｌ Ｂ ｗ ｎ １９ ） 指 出 Ｅ Ａ对 公 ｉｄ ＆ ｏ ｅ （９ ７ 则 ｅ Ｖ
化能 力要 优 于传 统 指 标 。如 Ｕ ｅ ｕａ １９ ） 的研 ｙｍ ｒ （９６ 等 究结 果表 明 ， Ｖ Ｅ Ａ指 标 的解 释能 力 为 ４ ％ ， 传 统 ０ 而
一
、
＿ 并购绩效 评价 研究 方 法述评
指标 的 解 释 能 力 最 高 为 １ ％ ； ｉｄ （ ９ ６ 等 认 为 ３ Ｂｄ ｌ １９ ） ｅ Ｅ Ａ指 标 的解释 能 力 为 ４ ．％ ， 传统 指 标 的解 释 Ｖ １５ 而 能力 最 高 为 ３ ． ％。 Ｏ’ ｙ （ ９ ６ 认 为 应 该 在 ６５ Ｂ ｍｅ １９ ） Ｅ Ａ之前加 上 一个 单独 的产 业 系数 和 规 模 调 整 项 Ｖ 米反 映 这 些 因 素 对 结 果 的影 响 ， 果 表 明 调 整 后 结 Ｅ Ａ的解 释力都 有提 高 。 Ｖ
多采用 实证研 究进 行分 析 。国外大 部分研 究结 果表
我 国上 市公 司基 于 Ｅ Ａ 的 Ｖ
并购 绩效 研 究
北 京交通 大学 经管 学院 肖翔 王娟
明， 在一 个 较 长 的 时段 里 ， Ｖ 与股 价 变 化 和 公 司 ＥＡ
价值 有着 较 强的相 关 性 ， Ｖ Ｅ Ａ指标 解 释 股 票价 格 变
＝
存 在某种 程度 的失 真 ， 能准 确 反 映企 业 的经 营绩 不
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
[收稿日期 ]2011-10-10[基金项目 ]江苏省哲社基金长三角资助项目 (CSJ09001[作者简介 ]陆桂贤 (1974— , 女 , 江苏南通人 , 南京财经大学金融学院讲师 , 硕士 , 从事金融学研究。
第 27卷第 2期 2012年 3月审计与经济研究 JOURNAL OF AUDIT ＆ECONOMICS Vol．27, No．2Mar．, 2012我国上市公司并购绩效的实证研究———基于 EVA 模型陆桂贤(南京财经大学金融学院 , 江苏南京 210003[摘要 ]选取沪深上市公司 2005年发生的 37起并购案作为研究样本 , 利用会计数据 , 分别计算 2004— 2009年各个并购公司的 EVA 值并分析其变化趋势 , 发现大多数并购公司在并购后两年内经营绩效没有得到提升 , 反而损害了股东的利益 , 并购三年后 , 有些公司的绩效才有所改善。
研究还发现 :国有控股并购减少了股东财富 , 且国有控股并购对 EVA 的影响最为复杂 , 但横向并购增加了股东财富。
[关键词 ]上市公司并购 ; EVA 方法 ; 并购绩效 ; 股东财富 ; 企业并购[中图分类号 ]F830．2[文献标识码 ]A [文章编号 ]1004-4833(2012 02-0104-06并购是促进产业结构优化升级的重要途径 , 可以给企业带来生产和经营上的规模经济 , 扩大协同效应 , 节约交易成本 , 增强企业的市场控制力与竞争力。
纵观国外大企业的发展历史 , 做大做强除了要靠企业自身的积累外 , 最重要的是靠并购重组。
国务院《关于十大产业调整振兴规划》中 , 有9个产业明确提出要扶持大企业、支持并购重组 , 这必将引起国内企业新的并购浪潮。
根据投中集团旗下数据产品 C V Source 统计显示 , 2006年至今 , 中国并购市场的交易完成规模明显呈现逐年上升趋势 ,从 2006年的 1434．8亿元上升至 2010年的 6921．52亿元。
在并购市场如火如荼发展的同时 , 我们也要注意到企业并购是一把双刃剑 , 既蕴含着机遇又富有挑战。
研究并购绩效 , 总结以往并购案中的经验与教训 , 对以后的并购有借鉴意义。
一、国内外研究现状并购绩效研究方法常见的有两种 :一是事件研究法 , 二是会计研究法。
事件研究法用某个事件在交易公告窗口期所产生的超常收益来衡量该事件的影响。
Jensen 和 Ruback 认为在成功的并购活动中 , 收购方股东拥有 4%的超常收益[1]。
Rau 认为并购事件发生后的三年内 , 并购方的股价表现不如意 , 尤其是那些市价远远高于账面价值的并购公司 , 其原因在于并购前的市场和并购方的管理层高估了公司的价值 [2]。
瞿宝忠选取 2003— 2005年间发生控制权转移要约收购的 10个事件 , 用残差系数法进行实证检验 , 发现有 4个样本股票的股价在“ 事件期” 的收益率不正常[3]。
会计研究法是用财务指标 (收入、利润、每股收益、净资产收益率等反映并购绩效。
冯根福等利用会计指标、样本公司实际数据、因子分析方法构造一个公司绩效的综合评价函数 , 通过全部样本综合得分的均值检验及比率检验 , 发现并购当年公司业绩无显著变化 , 并购后的第一年业绩提高 , 并购后的第三年业绩下降 [4]。
刘星、吴雪姣等以 2003年发生并购的企业为样本 , 计算了并购方在 2002— 2005年的 EVA (EconomicValue Added 值 , 并对并购绩效进行实证研究 , 发现并购绩效总体效果不理想[5]。
宋海燕分析了用 EVA 评价并购绩效的优势 , 并针对湘电公司的并购案 , 运用EVA 指标评价并购业绩 , 发现并购后的第一年 EVA 值上升 , 第二年 EVA 值大幅下降 [6]。
二、 EVA 模型有效性分析EVA 是由美国学者 Stewart 提出 , 并由美国著名的斯特恩 ·斯图尔特咨询公司注册并实施的一套财务管理系统、决策机制及激励报酬制度 [7-8]。
它是基于税后营业净利润和资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。
公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。
其中资本成本包括债务资本的成本和股本资本的成本。
EVA 的具体计算公式为 :EVA =税后净营业利润 (NOPAT －加权平均资本成本(WACC ˑ 资本总额。
其中 , 税后净营业利润 =税后净利润 +利息费用 +少数股东损益 +本年商誉摊销 +递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加 +资本化研究发展费用－资本化研究发展费用在本年的摊销 ; 资本总额 =股东权益 +少数股东权益 +递延税项贷方余额 (借方余额则为负值 +累计商誉摊销 +各种准备金 (坏帐准备、存货跌价准备等 +研究发展费用的资本化金额 +短期借款 +长期借款 +长期借款中短期内到期的部分 ; 加权平均资本成本(WACC =债务资本成本率ˑ (1－企业所得税税率ˑ [债务资本 /(股本资本 +债务资本 ] +股本资本成本率ˑ [股本资本 /(股本资本 +债务资本 ]; 股本资本 =股东权益合计 +少数股东权益 ; 债务资本 =短期借款 +一年内到期长期借款 +长期借款 +应付债券。
事件研究法与会计研究法相比较 , 事件研究法存在的缺点之一是股票市场的非有效性。
有不少学者研究我国股票市场的有效性 , 发现股票市场存在内幕交易、投资者非理性等现象 , 这种现象的存在导致我国的股市处于弱有效状态 , 所以股价不能很好反映并购绩效。
缺点之二是事件研究法一般研究事件发生前后各 60天 , 研究并购的短期绩效 , 但是并购对公司的影响是长远的 , 所以不能很好地反映并购绩效。
EVA 属于会计研究法。
传统的会计研究法的缺点是财务数据有时会失真 , 比如利润、每股收益很容易被人为操纵。
用 EVA 模型评价公司绩效的优点之一是综合考虑了利润和资金成本 ; 优点之二是对其中某些项目 (如商誉、利息费用、递延税项的调整降低了会计政策造成的影响 , 最大限度、客观真实地反映了企业的资本效益 , 实现了资本的最佳配置。
从实证角度看 , 肖翔等对 EVA 的方法与有效性作了详细分析 , 认为 EVA 及EVA 率 (EVA /净资产与公司的 OPE 、 EPS 、 ROE 显著正相关 , 在 A 股上市公司的大样本回归分析中 , 他们认为 EVA 这种新型绩效评价方式能使管理者和股东采取一致行动 [5]。
Biddle 等经过实证分析 , 认为 EVA 指标对股价的解释程度为40．5%[9]。
Wallance 对比 40家采用 EVA 绩效评估的公司与 40家不采用 EVA 绩效评估的公司 , 发现前者比后者更倾向于剥离富余资产、投资更谨慎、股息派发多、回购股票多 , 并且整体业绩好 [10]。
三、实证分析(一数据选择本文从 CSMAR 数据库中 , 选取 2005年国内发生并购的 1000多家企业作为总体待选样本 , 并根据以下因素进行剔除。
为确保并购活动对企业的绩效能够产生影响 , 首先剔除并购交易金额在一亿元以下的企业 , 剩余 233家。
再根据以下依据进行剔除 :(1 样本必须是作为并购方发生并购活动的上市公司 , 在考察期内的数据可以获得 ; (2 剔除因减少企业债务而发生的资产转移或只是发生资产标的债权转让的上市公司 , 以及改变主营业务或由于股权分置改革增持本公司股份的上市公司 ; (3 剔除在考察期间出现信用问题或涉及法律纠纷的上市公司 ; (4 剔除标有 ST 的上市公司 ; (5 剔除对外收购及被外资收购的上市公司。
最终本文选取 37家有效样本公司。
股东代码和公司名称如下 : 000066长城电脑 ; 600266北京城建 ; 600635大众公用 ; 600068葛洲坝 ; 600098广州控股 ; 600236桂冠电力 ; 600585海螺水泥 ; 600227DR 赤天化 ; 600795国电电力 ; 000059辽通化工 ; 000527美的电器 ; 600295鄂尔多斯 ; 600073上海梅林 ; 600449赛马实业 ;000089深圳机场 ; 600665天地源 ; 000511银基发展 ; 000002万科 A ; 000616亿城股份 ; 000024招商地产 ; 600717天津港 ; 600028中国石化 ; 600030中信证券 ; 600125铁龙物流 ; 600188兖州煤业 ; 600319亚星化学 ; 600306商业城 ; 600548深高速 ; 600638新黄浦 ; 600011华能国际 ; 600787中储股份 ; 600018上港集团 ; 000983西山煤电 ; 000939凯迪电力 ; 000426富龙热电 ; 000429粤高速 A ; 600317营口港。
债务资本成本率根据中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率得到。
股本资本成本率数据根据 WIND 资讯的股票年收益率得到。
(二实证结果与绩效分析使用 EXCEL 处理数据 , 分别计算样本公司 2004— 2009年的 EVA 值。
1．EVA 值分析表 1上市公司并购的 EVA 值分布时间公司数量 V2004V2005V2006V2007V2008V2009EVA 大于 0142002EVA 0363335373735由表 1可知 , 上市公司无论并购前还是并购后 , EVA 值大部分都小于 0再分析具体的 EVA 值 , 为简化起见 , 本文采用 37家公司的 EVA 均值进行分析。
所得均值折线图如图 1。
从表 1和图 1EVA 均值折线图 1可以看出 , 虽然大部分公司的 EVA 值小于 0, 但EVA 平均值呈现如下趋势。
即并购当年比前一年EVA 值略有上升 , 并购后第一年、第二年 EVA 值迅速下降 , 并购后第三年、第四年开始反转上升。
为进一步论证 37家公司整体的 EVA 值变化趋势 , 防止出现个别公司的 EVA 值影响整体 EVA 均值的变化现象 , 本文接下来考察 EVA 差值变化情况。
2．EVA 差值变化情况分析通过对 EVA 差值定量分析可得表 2数据。
表 2EVA 差值变化分布V2005-V2004V2006-V2005V2007-V2006V2008-V2007V2009-V2008EVA 差值大于 0的公司数量 2425157EVA 差值小于 0的公司数量 1335322220 EVA 差值后的均值 62．54－2533．98－1854．15366．90921842．379注 :V2005表示 2005年的 EVA , V2005-V2004表示 2005年与 2004年 EVA 值的差 , 其他类同。