现金流贴现模型

现金流贴现模型
现金流贴现模型（DCF）基本原理：将 未来现金流量贴现到特定时点上。 现金流贴现模型的三步骤：

1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流； ２、选择合适贴现率，并进行估计； ３、计算股票的内在价值。
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现金流贴现模型(DCF)中变量的选择

在选择现金流贴现模型时，现金流和贴现率的选择是 重点，通常有以下情形： 1、自由现金流贴现模型中，选择自由现金流作为贴 现现金流，自由现金流分为公司自由现金流（FCFF） 和股东自由现金流（FCFE）。 2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利作 为贴现现金流，以股票投资者要求的必要回报率作为 贴现率。
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FCFE贴现模型（续）
步骤三：计算股票内在价值 ）根据固定增长模型进行贴现，计算公司股权价值 1 = 1,414,350 VE = FCFE1 （k - g FCFE ) ( 8% - 5%) = 47,145,000元 2)估计股票的内在价值 股票内在价值 = 47,145,000 = 23.57元 2,000,000 因为现有股票价格25元> 23.57元,所以该股票股票被高估。
1 = 5,250,000 = 58,333,333元 1)公司价值VA = FCFF （WACC - g FCFF ) (14% − 5%)
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FCFF模型估值（续）
2)计算股权价值 考虑到公司负债价值VD = 11， 200， 000元 则公司股权价值 VE = VA − VD = 58， 333， 333 − 11， 200， 000 = 47， 133， 333元 3）计算股票内在价值 因为发行在外股票数量为2， 000， 000股 133， 333 = 23.57元 所以每股内在价值 = 47， 2， 000， 000
FCFF = EBIT × (1 − T ) + D & A − ∆NWC − CapEx + Other = 息税前利润 × + 折旧和摊销 − 净营运资本量 1 − 所得税率） （ − 资本性投资 + 其他现金来源 其中：EBIT 为息税前利润（扣除所得税和利息前的利润） D & A为折旧和摊销 CapEx为资本性投资
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∆NWC为净营运资本量 Other为其他现金来源
FCFF模型的贴现率

贴现率为WACC，即加权平均资金成本
E D × KE + × K D × (1 − T ) E+D E+D 其中：E为股票市值，D为负债市值（通常采用账面值） T为公司所得税税率，K E为公司股本成本 K D为公司负债成本 若给定公司目标资本结构，则依据目标资本结构计算

E ( Ri ) = R f + βi × ( E ( RM ) − R f )
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股东要求的必要回报率适用于FCFE贴现模型，通 常采用CAPM模型计算
自由现金流模型—FCFE贴现模型
FCFF贴现模型估值步骤： 步骤一：预测未来各期期望FCFE； 步骤二：确定股东要求的必要回报率，作为贴现率； 步骤三：计算企业的权益价值VE，进而计算出股票的 内在价值。
因为现有股票价格￥25> ￥23.57,股票被高估。
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自由现金流模型—FCFE模型

股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产 生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和 对其他资本提供者的分配后，可分配给股东的现金 流量； 计算公式如下：
FCFE＝FCFF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优 先股股利
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FCFF模型估值（续）

解答： 步骤一：确定现金流
g FCFF = 5%
FCFF0 = 5,000,000元
FCFF 1 = FCFF 0 × (1 + g FCFF ) = 5 , 250 ,WACC=0.8×16%+0.2×8%×(1-25%)=12.8%+1.2%=14% 步骤三：贴现计算出股票价值
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FCFE贴现模型（续）
解答： 用FCFE贴现模型估值： 步骤一：确定现金流 FCFE0 = 1,347,000元 =1 414， 350元 ， g FCFE = 5%
FCFE1 = FCFE0 × (1 + g FCFE ) = 1, 347,000 × (1 + 5%)
步骤二： 计算股权投资的必要报酬率； k=4%+［(6%-4%) ×2 ］=8%
WACC =
（见例1 ）
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FCFF模型估值步骤
步骤一：预测未来各期期望FCFF； 步骤二：计算企业的加权平均资金成本； 步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去 企业负债的市场价值（VD ）后得出企业的权益 价值（V E），进而计算出股票的内在价值。
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FCFF模型估值
2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票，了解到 KVT公司情况如下： 1、2008年公司自由现金流为￥5,000,000； 2、公司目标资本结构：负债:权益=0.25:1； 3、现有公司负债市场价值￥ 11,200,000; 4 、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 5、股票投资者必要收益率为16%,负债的税前成本为8%， 税率为25%; 6 、预计KVT公司长期自由现金流增长率为5%； 7、公司现在股票价格为￥ 25。 问题：采用自由现金流贴现模型，计算KVT公司价值，并 判断公司股价是否合理。
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问题：采用FCFE贴现模型，计算KVT公司价值， 并判断公司股价是否合理。
FCFE贴现模型（续）

解题思路： 1）由于股东自由现金流变量FCFE0已经给出， 这里 不需要再计算； 2）贴现率采用CAPM计算； 3）由于长期内股东自由现金流增长率gFCFE为 5%， 所以在计算现值时依然采用固定增长模型 的公式。
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FCFF模型估值（续）

解题思路： 1）由于公司自由现金流变量已经给出，所以这里不需 要再计算； 2）采用加权资金成本作为贴现率，由于题目中给定目 标资本结构，负债：权益=0.25：1，所以
D = 0.2 D+E E = 1 − 0.2 = 0.8 ； D+E
当前无法显示此图像。
3）由于长期内自由现金流增长率为5%，所以在折现 时可以采用固定增长模型的折现这一公式。
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FCFE贴现模型
仍然考虑KVT公司： 2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票， 了解到KVT公司情况如下： 1、2008年股东自由现金流FCFE为1,347,000元； 2、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 3、预计KVT公司长期FCFE增长率为5%； 4、该公司的β=2，无风险收益率为4%，完全分 散的投资组合的预期收益率为6% ； 5、公司现在股票价格为￥ 25。
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1）如果使用FCFF，就采用加权平均资金成本（WACC）做贴 现率； 2）如果使用FCFE，就以股票投资者要求的必要回报率作为贴 现率；
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自由现金流模型

FCFF模型 FCFE模型
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FCFF模型

公司自由现金流（FCFF），指公司经营活动中产 生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后，可 分给资本提供者（股东和债权人）的现金。