人民币国际结算的前提是人民币的自由兑换

人民币国际结算的前提是人民币的自由兑换

李德甫　杨南丽

(云南大学,云南昆明650091)

摘要:本文表达了如下想法:1.人民币充当国际结算货币必须首先是自由兑换货币;2.非自由兑换货币要充当国际结算货币其范围十分有限;3.有限范围充当国际结算货币其意义不仅不大,而且承担的责任增加,因此,人民币充当国际结算货币的前提是实现自由兑换。

关键词:人民币;国际结算前提;非自由兑换货币;有限结算范围;代价

继2008年12月24日,国务院常务会议决定,对广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点之后,今年4月8日,再次决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点。这一决定,得到了理论界和对外企业包括银行的普遍赞同、支持。对此,本人持有不同的看法:人民币充当国际结算货币必须首先是自由兑换货币;人民币作为非自由兑换货币,要充当国际结算货币其范围十分有限;人民币在有限范围充当国际结算货币其意义不仅不大,而且承担的责任增加;因此,人民币充当国际结算货币的前提是实现自由兑换。

一、人民币充当国际结算货币必须首先是自由兑换货币

使用人民币进行国际贸易结算并不是最近才开始的。过去我国曾经与其他资本主义国家和地区的银行或企业在中国银行开立活期人民币账户,做法是,一,外国的银行或企业用他们的自由外汇向中国银行购买人民币存入活期人民币账户;二,存款人接受以人民币计价支付、结算我国进口货款;三,国外存款人可以用人民币支付从中国进口的货款;四,当国外存款人需要时,可以再兑换成自由外汇。建立CPEA的几年以前,我国中央银行已经允许香港居民持有人民币帐户使用人民币,同时我国央行和俄罗斯、越南、尼泊尔等有关国家央行签署了本币结算的边境贸易协议。

随着中国经济的快速发展、对外贸易的持续顺差、近2万亿美金价值的国家储备等等情况,造成人民币不断升值的态势,因而人民币的国际地位在不断上升,这种发展态势使周边国家对人民币的信任程度也在不断提高。因此,早在2005、2006年,马来西亚、菲律宾相继将人民币作为外汇储备之一;越南、缅甸、柬埔寨、蒙古等周边国家,人民币已成为计价、支付、结算工具。最近几个月,我国中央银行和韩国、俄罗斯、阿根廷、印度、日本签署双边货币互换协议,总额达6500亿元人民币。但是,人民币的跨国家界限的使用,包括计价、支付、结算,还不具有普遍意义。

现在有人认为,我国已初步具备人民币用于国际结算的良好条件,表现在:居民和非居民对人民币用于国际结算有明显需求;人民币汇率和我国通胀率较为稳定;我国金融市场较为发达并逐步开放。实际上这三条都难以作为人民币用于国际结算的条件。

就第一个条件而言,说国内外对人民币用于国际结算有明显需求。这种“需求”到底有多大?调查过吗?计算过吗?其实很多时候仅仅是一种愿望,而非实际。人民币用于国际结算有效需求取决于国外对人民币的需求,而不取决于国内居民的需求。人民币用于国际结算不是开始于今年,也非去年,而可追溯到上世纪80年代。直到现在,据估计流出的人民币仅有150亿元左右,包括港、台、澳。与其他国家的货币互换有6500亿元。货币互换是解决危机中流动性不足的临时措施,不是真正意义上的国际结算。随着危机的平伏,货币互换的需求会减少甚至解除。

就第二个条件而言,说人民币汇率和我国通胀率较为稳定。这也不能成为人民币用于国际结算的理由。我国汇率是官定汇率,而非由市场供求决定的汇率;通胀率稳定,也不能说明人民币可以作为结算货币。比如朝鲜通胀率长期稳定。有用吗?

就第三个条件而言,说我国金融市场较为发达并逐步开放,这一条直接靠不上边。我国金融市场不是发达而是非常落后,连香港特区的发达程度都赶不上。即使发达,也不能作为人民币进行国际结算的理由。比如新加坡元。

虽然我国是全球第二大贸易国,年进出口总额超过1.2万亿美元,但我国产业竞争力低,我国企业与外国进出口商

的谈判能力低,因而在进出口中的定价能力低。在这种状态下,中国企业很难在出口中用人民币结算,在进口中就更难争取用人民币结算。

人民币要成为一种国际化货币,成为国际上普遍认可的计价、结算和储备货币有两个障碍。主要的障碍是,人民币还不是自由兑换货币;即使人民币成为了自由兑换货币,也不一定就成为普遍认可的计价、结算和储备货币。

先就第一个障碍来看,人民币实现自由兑换,我国将遭受外部经济的冲击。这一点我在2006年的《人民币的自由兑换与外部冲击》(《特区经济》第四期)有专门论述,在此不作赘述。要指出的是,除了要遭受外部经济的冲击,我国金融体系也会面临整体的系统风险,因为我国银行的整体效率很差。此外,使得我国的宏观经济控制调节变得困难。

人民币充当国际结算货币,其前提是人民币实现自由兑换,即人民币在贸易项目和资本金融项目下的全面自由兑换。没有这一前提,人民币充当国际结算货币仅仅是一句空话。

因为,第一,没有货币的自由兑换,人民币对外汇率定价会发生扭曲,难以反映人民币对其他自由外汇的真实汇率。当汇率扭曲时,由投机性操作所产生的国际资本流动将引起金融市场动荡不定。如果人民币真实汇率升值,而名义汇率贬值,或者反过来,人民币真实汇率贬值,而名义汇率升值,都会导致资本短期内流出流入加快,造成金融市场与我国金融体系的震荡。这是任何一个作为发展中国家都不能承受且不愿意接受的。

第二,没有人民币的自由兑换,居民和非居民之间的货币兑换因受限制而不愿接受人民币作为计价、结算货币。因为,人民币要作为国际货币用于计价、结算,仅仅是为了发挥其流通手段,方便双方交易,节省自由外汇的使用是不够的。人民币要作为国际结算货币,在计价、结算等流通手段功能的后面,还必须具有不同货币的价值转换(即可以兑换成其他货币的功能)、支付手段(即用于清偿国际债权债务的功能)等等功能。

第三,没有货币的自由兑换,其他国家不愿接受人民币作为储备货币(即发挥价值储藏的功能)。迄今为止,人民币仅仅实现在贸易项目下的自由兑换,而且就这一层次的自由兑换也是有限制的,比如强制结汇和限制购汇。

就第二个障碍来看,即使人民币成为了自由兑换货币,也不一定就成为普遍认可的计价、结算及储备货币。一国货币地位,依赖于其经济体在世界经济总量中的比重,也依赖于该货币的稳定性、通用性和普遍可接受性。我国经济总量,由于增长速度快、美元贬值人民币升值而居世界第三位。日本经济是第二大经济体,日元也是自由兑换货币,有极为发达的东京金融市场,但日元作为结算货币的作用仍然很小。由于国内企业的竞争力较强,日本吸收的外国投资较少,而对外投资较大(大体有2.5万亿美元),加上大约7000亿美国政府债券的投资,全部对外投资在3—4万亿之间。这样大的对外投资仍未带动日元在国际结算中的作用。中国吸收的外国投资大约在6000亿美元,而对外投资大体有1000亿美元,如果加上大约7000亿美国政府债券的投资数量,也仅仅只有8000亿美元的对外投资。因此,与日本相比,人民币充当国际计价、结算、储备货币的功能仍然极为遥远。

二、作为非自由兑换货币的人民币要充当国际结算货币其范围十分有限

人民币用于国际结算,即人民币在国际贸易中执行计价和结算的货币职能,也就是中国居民与非居民进行国际贸易时,进出口合同以人民币计价、支付,非居民可以在中国的银行建立存款账户进行国际结算。用人民币作为结算货币,由于一般国际交易的金额比较大,交易双方结算通过银行账户转账实现。由于人民币本身是非自由兑换货币,因而,人民币并未真正执行了国际结算职能。

人民币作为一种非自由兑换货币,要充当国际结算货币其范围十分有限。为什么?

第一,它的普遍可接受性有限。一种货币要充当国际结算货币,必须具有普遍可接受性,即得到国外居民的普遍认可,因而能够作为支付手段,偿还对外债务。

一国货币要充当国际支付手段、国际清偿手段,该国经济必须具备三个条件:

一是经济总量占世界经济总量的比重要足够大,运行比较稳定。我国经济总量,由于增长速度快、美元贬值、人民币升值(从2005年7月4日汇改以来,人民币对美元已经升值21%),而居世界第三位与德国经济总量大体相当,占世界经济总量的7%左右。但它在人群中的分布是极不均匀的,即财富过度集中在少数人手中,因而是一个极不稳定的经济结构。财富过度集中,使得经济活动变成一种仅仅为了追求货币财富、为生产而生产的活动,而不是追求全体居民生产生活水平和福利水平的提高。这从很低的消费率和很高的投资率得到证明,也可从拉动经济增长的是对外经济而非内需得到证明。这种发展是难以持续的。就此言之,是无法支持人民币的稳定性、通用性和普遍可接受性。这是致命的机体损伤。

二是经济制度和政治制度的高效和稳定。经济制度的高效、稳定,是指建立了完备的市场经济体系,它的资源能够

实现有效配置。但是,我国经济垄断势力仍然强大,垄断只会导致资源配置的低效,而且行政干预经济事务仍在不断发生。政治制度的高效和稳定,是指在法治基础上的政治上层建筑及其设施的完备和有效。由于我国政治改革的滞后,要实现其高效和稳定仍然有较大的距离。尤其是整个政治机构的臃肿庞大,分支机构错综交横,官员的官本位思想抬头等等。仅仅一个县的县长职务就有一正十一副,五套班子中县处级官员就有四、五十人。从这一个小的侧面,其政治制度的效率是可想而知的。

三是国内企业有足够的竞争力,包括人才、技术、知识、管理等等方面能够与欧、美、日抗衡。这三条我国在短期内很难达到。

第二,它的可兑换性有限。由于人民币的可接受性被限制在一个狭窄的范围,相应的它的可兑换性是有限的。一种货币要充当国际结算货币必须具有普遍可兑换性,即持有它的人可以自由的将其兑换成其它货币或以它表示的支付手段,才能对外支付、清算。如果人民币的可兑换性有限,那么,使用它来进行国际结算的国际交易,只可能是非常偶然、数量极小的。这失去了作为结算货币的意义。

第三,它作为国家储备资产的功能有限。前面两条受限,则人民币要作为其他国家的国家储备资产就根本不可能,这就切断了作为结算货币的来源。

因此,人民币作为非自由兑换货币,要充当国际结算货币其作用范围十分有限。人民币要真正充当国际结算手段,要做好国内最基础的工作,包括市场经济体制的建立、消除垄断、发挥市场机制的作用,改进和提高银行系统的运作效率以使其长期稳定,改进企业技术水平、管理水平以提高其国际竞争力,逐步放宽资本流动的限制,吸引我国银行进入我国金融业、构建我国的国际金融中心等等。因而,最近几年的工作重心,不是下意识的强行推动人民币作为结算货币,而是应该先作好实现人民币的自由兑换这一工作。否则,会因为本末倒置,在我们国内的银行体系的管理、效率还没有显著提高,国内没有建立国际性的金融中心,以及还没有建立广泛国外分支机构等等条件还未具备的情况下,那么,我们最好不要去推动人民币的国际结算。

三、有限范围充当国际结算货币的意义不仅不大,而且承担的责任增加

对中国来讲,人民币用于国际结算有各种好处自不待言:如可以给外贸企业带来很多方便,每笔交易的成本与利润可以计算,减少了因使用美元等外汇结算遭遇的汇率风险,也减少了用人民币兑换外汇的交易成本,这是其一;其二,为商业银行扩大了由人民币结算导致的国际结算业务;其三,直接推动人民币市场发展,为建立以上海为中心的在岸市场和以香港为中心的离岸人民币市场打下基础;其四,有些人还认为人民币通过国际结算走向国际化,可以得到两个好处,即可以不必费力去赚取外汇和得到铸币税。这些我们都不否认。但这些好处的实现都必须建立在人民币实现自由兑换这个基础之上。无此基础,也就没有这些好处。即使建立了这一基础,也要看到事情总是具有的两面性,有好处相应有坏处。天上自然不会掉馅饼,也没有免费的午餐。关键是怎么选择,即在恰当的时机做恰当的事。否则,付出的代价很大。对此我们从以下几方面来认识:

第一,人民币对外国的供给问题。如果设定外国出口商愿意接受人民币支付这一条件成立的话,那么,人民币对外国的供给就取决于我国的进口数量。如果外国出口商不愿意接受人民币支付,或愿意接受人民币支付的数量很少,则人民币对外国的供给就极为有限,从而人民币充当结算货币的作用不能发挥或作用不大。

即便是所有外国出口商都愿意接受人民币支付,那么,我国巨额的外汇储备用于什么地方?因此,我认为,将人民币用于国际结算,增加了国际清偿手段,导致全世界清偿手段的增加,对已经存在的清偿手段和国际储备的价值是一个威胁,也就是会导致国家储备的价值缩水。这对我国的2万亿美元价值的国际储备有什么好处?

第二,外国对人民币的需求问题。如果我们设定外国进口商愿意而且能够使用人民币支付的话,那么,外国对人民币的需求取决于对我国商品的需求量,即外国人对我国商品的进口量。如果外国进口商没有人民币,就难以用人民币支付,不能形成对中国商品的需求,那么我国的出口就受到限制。当然,外国进口商可以用其他自由外汇对我国支付来形成对中国商品的需求。在这种情况下,增加了外国进口商的便利,却同时增加我国出口商的困难。

同时,当人民币趋于升值而其他货币趋于贬值时,外国进口商即使手中拥有人民币也不会对我国支付,而会使用贬值货币支付。因为我国在推动人民币国际结算,要为外国进口商的选择提供更多方便,这就增加了我国出口商的麻烦和选择成本。当人民币趋于贬值而其他货币趋于升值时,外国进口商会尽量使用手中的人民币对我国支付,并会要求用人民币兑换我国的自由外汇,从而使我国外汇储备减少。

就此言之,使用人民币进行国际结算,不是增加我国的好处,反而增加了我国的困难和成本。

第三,人民币结算的代理和结算系统的建立问题。人民

币国际结算的代理和结算系统的建立是要支付成本的。我国商业银行在办理人民币国际结算中,要找到国外银行作为代理银行以代理在出口中收取人民币货款和在进口中支付人民币货款。也要办理开立人民币信用证的结算业务等等。这要相互开立人民币账户,以实现转账。这必须以代理行有库存人民币或者我方商业银行在代理行有存款为条件。对此,如果代理行的国家中央银行不允许经营人民币业务,则代理行是难以展开人民币国际结算业务的。同理,我国商业银行采取建立分支机构来办理人民币国际结算业务也是相同道理。

如果通过双边或者多边国际协定,解决了人民币可以用于国际支付的话,那么,要建立一整套人民币的国际结算支付系统,这也是要耗费很大的成本的。此外,还有寻找国外通知行、担保行、承兑行、保兑行等等,他们也必须有人民币现金在手中。那么,有哪一家银行愿意保留没有收益的人民币现金呢?

所以,在国际金融市场上,没有人民币的金融产品投资市场,要真正实现人民币的国际结算几乎是不可能的。

香港金融机构为了争取到开展人民币市场业务,说他们可以创设人民币投资产品。可以通过人民币的投资渠道,来解决国外人民币拥有者的投资问题。如果这样,则是在香港建立离岸人民币市场,这当然是可以的。但问题是,没有以人民币自由兑换交易的在岸市场为依托,离岸人民币金融市场能够建立吗?这是不可能的。因为存入香港的境外人民币,虽然是对内地债权,但存款人存入香港银行后,就变成了对存款银行的债权。存款银行就具有双重身份:既是存款人的债务人,又是对内地的债权人。那笔存款作为价值是在一段时间栖止香港市场上。因为它是一笔价值,所以是一种在香港金融市场上人民币金融产品的投资资金和要求权;不仅如此,在那里,它还是对所有有价值的产品的要求权。在这种情况下,必须要与等值的港币进行置换。也就是说,要建立香港离岸人民币市场,人民币必须先与港币实现自由兑换。但现在港币与人民币并没有实现自由兑换,则要建立香港离岸人民币市场,将会遇到很多难以解决的问题,如人民币投资产品不能转换为港币投资品和其他货币投资品,那么这种投资品有保值、避险、获利、价值转换的功能吗?没有这些功能,离岸人民币市场是没有意义的。

而且,如果香港离岸人民币市场能够建立,那么,香港能够吸收多少内地的人民币存款?少了,投资产品规模就相应小,满足不了国际上暂时不用的人民币的投资需要;多了,人民币的对外价值要下降,就可能与我国中央银行的人民币目标汇率不一致。

虽然香港市场开发人民币投资产品规模取决于吸收人民币存款的能力,但最终取决于用人民币进行国际结算的贸易逆差数量的承受能力。

第三,人民币结算的风险问题。任何一种货币,如果作为国际结算货币,它就存在风险。当我们说外汇风险时,只要有外汇头寸,或多头或空头,就会有外汇风险;只要将头寸轧平,或者将多头调换为本币,或者用本币购买外汇将空头补齐,就消除了外汇风险。在本币没有作为国际结算货币时这是对的。

但是,当本币作为国际结算货币时,凡是流通在外的本币就存在风险。风险表现在两方面:

一方面是微观风险,即行为者由于使用人民币国际结算产生的风险。如前所述,当人民币对外价值趋于下降时,在出口中,外国进口商会要求用人民币支付,由于结清货款有一段时间,出口商得到的是贬值了的人民币;在进口中,外国出口商会拒绝用人民币计价、支付。这都会造成我国进出口商的价值损失。

另一方面是宏观风险,即由国家之间的相对经济变动导致的汇率变动的风险。如果中国的经济面好于外国,人民币真实汇率上升,名义汇率如果没有同步上升,或者虽然同步上升了,对方国家认为上升得不够,在外部压力下,可能人民币汇率上升幅度超过真实汇率,会阻碍我国出口而刺激进口和热钱流入,实体经济萎缩而虚拟经济膨胀,对我国经济机体的损害很大;相反,如果中国的经济面差于外国,人民币真实汇率下降,名义汇率如果没有同步下降,会导致前述结果;或者同步下降了,或者下降幅度超过真实汇率,对方国家认为我国在汇率上耍手段,是在进行汇率战的话,也会导致对方的报复。再者,人民币要充当国际结算货币必须要稳定,如果它的价值大起大落对我国经济是不利的。

因此,我们的结论是:1.人民币充当国际结算货币必须先实现自由兑换。2.推动人民币国际化进程的条件不足。作为非自由兑换货币的人民币,要充当国际结算货币其作用范围十分有限。3.有限范围充当国际结算货币其意义不仅不大,而且承担的责任增加;因此,人民币充当国际结算货币的前提是实现自由兑换。

作者简介:

1.李德甫,云南大学马列部经济学教授,研究方向:金融学与国际经济。

2.杨南丽,云南大学马列部副教授,研究方向:哲学。