套期保值方案

子丑寅卯甲乙股份有限公司套期保值方案张涛@2~19参考其他方案，稍作修改，十分感谢2013 年1 月8 日目录一、套期保值工具选择二、套期保值时机选择（一）生产成本和毛利的评估――绝对价格判断（二）供求结构和社会库存变化――相对价格变化（三）期货与现货价格的关系――把握有利时机（四）钢材现货地区价差――定向锁定利润三、平仓与交割方式的选择（一）直接获利平仓（二）到期集中交割（三）期货转现货交割四、套期保值的操作流程（一）充分认识套期保值成功与否的标准（二）套期保值的基本原则和策略（三）完善的套期保值计划（四）套期保值过程（五）改善套期保值综合盈利的技巧五、套期保值的效果－基差的影响（一）基差概念（二）基差变化对套期保值的影响六、子丑寅卯参与期货交易的注意事项（一）参与期货交易的目的（二）参与期货交易的制度设计（三）参与期货交易的风险控制（四）企业参与期货交易的财务管理1子丑寅卯甲乙股份有限公司套期保值方案子丑寅卯甲乙股份有限公司作为疆内较大的PVC节水管材生产企业之一，参与期货市场套期保值的着眼点应该是寻求PVC期货的相对低价位，锁定预期的采购成本。

在制成品价格相对稳定的情况下，企业担心PVC原料销售价格上涨，这也是PVC管材企业主要风险所在。

企业寻求尽可能稳定的采购成本，需在适当的时机进行“买入保值”以管理原料价格上涨的风险。

其保值操作的方式是买入大连商品交易所PVC期货，与现货采购合同项下的实物货物进行对冲，不同的市场状态及现货采购地域都约束买入保值的具体操作。

一、套期保值工具选择子丑寅卯产品结构以PVC管材为主，其中PVC管材是目前的主导产品，而PE滴灌带将在未来成为企业的主导产品之一，因此目前套期保值的主要对象是PVC。

但是PVC和PE是最常见的节水管材产品，其价格具有高度的相关性，子丑寅卯虽然暂时没有主导的PE管材产品，一样可以利用LLDPE期货进行套期保值，如果风险敞口比较大，PVC期货的市场容量或者价格因素不足以完全保值时，还可以利用LLDPE和PVC的相关性，适当在LLDPE期货合约上进行保值。

在进入交割月之前，可以选择利润空间最大的品种进行套期保值操作，随着交割月的临近存在潜在的交割需求时，逐渐减少在LLDPE的期货持仓并组织PVC进行交割。

PVC与LLDPE期货的价差2另外，采购PVC原料的企业在进行套保的时候，不能只看单个品种的绝对价格，这个时候更要关注其他品种间的价差，因为在品种间价差处于急剧扩大的时候，企业还能赚取额外价差，而且这个价差收益也不可小视。

例如PVC和LLDPE的价差往往在2000元到4000 元的范围上下震荡，以1500元的价格变化水平算，当时买进LLDPE比买进PVC的收益要高得多。

二、套期保值时机选择（一）生产成本和毛利的评估――绝对价格判断做为订单生产企业，最担心的是原料采购回来之前所面临的价格上涨风险。

而企业在进行套保决策的时候最关心的是其成本问题。

如果说原料成本处于较低状态下，企业的采量往往会急剧增加，价格就容易处于上涨风险，例如在09年11月、10年8月、11年3月，这三个时间段，均会发现在成本低的时候，其间的采购量往往会大幅提高，价格面临上涨的动力就会越强。

而如果成本达到很高的时候，PVC管材企业采购力度就会减弱，资金也紧张，价格就会处于易跌难涨状态，这个时候，企业进行套保的力度就要减弱，例如在09年12月、10年11月，疆内管材生产企业普遍处于微利状态，成本居高不下，这个时候进行买进套保已然没有太多意思。

因此，当市场价格大大低于采购成本时买进套期保值的力度应适当加大。

（二）供求结构和社会库存变化――相对价格变化供求关系决定着市场的总体运行趋势，当需求大于供给表现出社会库存的不断降低，库存降到合理库存以下时市场价格开始上涨。

当需求小于供给时表现出社会库存开始不断增加，增加到合理库存以上时市场价格开始下跌。

合理的社会库存其实是市场信心的体现，而且是个经常变化的量。

它是历史经验和对未来需求判断综合出的一个结果。

因此，库存减少过程的中后期买进套期保值的力度应适当加大，库存增加的过程中尽量不进行买进套期保值。

（三）期货与现货价格的关系――把握有利时机PVC和PE期货上市时间不长，但现货和期货价格之间已经形成了比较合理的价格关系。

虽然该期货价格同现货价格的变动走势基本上是一致的，但这两种价格的影响因素不同，短期期货价格变化并不是与现货价格亦步亦趋的。

现货价格主要由当地PVC供求关系和华南华东主导价格决定，而期货价格具有商品与金融双重属性，一方面在长期走3势上受现货制约，另一方面短期波动更多受金融市场和心理预期的影响。

当期货价格高于现货价格，而我们又无法做出未来现货市场价格能上涨到目前期货价格之上的判断，那就可以不进行买进套期保值。

而当期货价格低于现货价格，而我们又无法做出未来现货市场价格能下跌到目前期货价格之下的判断，那么我们就选择买进套期保值。

（四）PVC现货地区价差――定向锁定成本PVC原料具有很强的地域性，运费价格比决定了PVC原料的有效半径较小，再加上三北地区是典型的PVC原料主产区，这样就就产生了区域性的价格。

与我们子丑寅卯密切相关的采购市场包括北疆（天业和中泰）、东疆（圣雄）、宁夏（英力特和金昱元）三大区域五大供应商，其中以疆内的天业、中泰和圣雄为主。

而由于各种原因目前主要集中在中泰一家。

PVC期货价格主要同华东、华南的现货价格密切相关。

当华东华南的现货价格高于主要产地的现货价格，我们可以尽量不进行卖套期保值。

而当华东的价格低于主要产地的价格时适当考虑买进套期保值。

总之，我们在选择买进套期保值价格的时候应该综合考虑以上几点因素，以判断PVC价格的总体运行趋势。

同时如果我们套保的量可能相对较大，选择时机时要把套保建仓时间跨度考虑进来。

三、平仓与交割方式的选择（一）直接获利平仓提起套期保值，初接触期货者总以为要在期货市场上交割，将期货市场做为产品采购的远期市场。

事实上，通过套期保值，我们只需是锁定价格波动的风险，而不必去实物交割。

而且在多数情况下，由于交割品质、地点和交割成本等原因，实物交割并不经济。

套期保值的核心作用在于利用期货与现货价格波动高度一致的特点，通过期货合约的操作锁定现货价格波动的风险，实现价格管理和实物流基本分离。

企业套保操作，不改变其实物购销渠道，但可以通过期货更加优化。

当期货头寸的盈利远远超过现货销售的亏损时，完全可以及时平仓来兑现这部分利润；而当期货盈利不足以弥补现货亏损，甚至期货头寸出现较大亏损时，可以采取实物交割的方式避免实际损失的发生。

（二）到期集中交割当套期保值到期期货头寸亏损或期货盈利小于现货价格下跌损失时，可以选择到期集中4交割（最后交易日后五个工作日）。

钢材期货集中交割业务流程如下：（三）期货转现货交割期货交割并不等同于现货贸易，在具体实施上要受到交割制度的诸多限制，例如交割时间、交割仓库、交割产品、交割地点不能灵活选择，而且存在运费、检验、出入库等诸多交割成本。

引入期货转现货的贸易方式，可以极大地降低交割成本并提高套期保值的效果，同时实现买方通过期货市场采购商品，卖方通过期货市场销售商品的作用。

期转现是指持有的同一月份合约的多空双方协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。

用非标准仓单交割的，需提供相关的买卖协议和提单复印件。

期转现的期限为欲进行期转现合约的交割月份的上一月份合约最后交易日后的第一个交易日起至交割月份最后交易日前二个交易日（含当日）止。

期转现的交割结算价为买卖双方达成的协议价。

双方原持有的相应交割月份期货头寸，由交易所按申请日前一交易日该月份5“合约的结算价平仓。

期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，并且可以灵活地选择交货时间和地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。

有利于生产经营企业、加工企业和销售企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装等费用。

另外生产企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出数十万甚至上百万吨实物商品，期转现可以使企业根据需要，分批分期地自由交割，即减轻了买方的资金压力，又可以使生产经营企业提前和分批收到资金，用于生产。

四、套期保值的操作流程套期保值应当是企业的一个风险管理工具，是企业生产经营中的一个重要环节，是企业的经营工具。

企业通过期货市场进行套期保值就是要转移和抛售风险，保证企业的核心利润。

（一）充分认识套期保值成功与否的标准套期保值的成功与否不在于在期货市场是否盈利，而是要把期货市场的收益和亏损同现货市场的操作综合起来再进行评价。

对于企业作为产原料采购者来讲，即买进套保而言，评判成功与否的标准就是：采购的买进价是否低于现货市场平均价，若低于现货市场平均价就可以说套保是成功的。

（二）套期保值的基本原则和策略为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。

1、坚持“数量均等、方向相反、时间相近”的原则。

“数量均等”是指期货持仓头寸不能超过订单对应的需求量和排产待采购原料的总量，避免过度保值演变成期货投机；“方向相反”是指在订单堆积、排产待采时期应坚持以买进保值为主，避免现货不足同时卖出期货承担双倍风险；时间相近”是指当订单对应的原料需求量面临风险时建立期货买进头寸，随着采购进度原则上同步及时平仓（价格合适，也可适当延时待机），防止期货头寸超出现货数 量变成投机。

2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。

如果市场价格较为稳定，那就不需进 行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。

3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。

4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变6动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。

（三）完善的套期保值计划1、计划周期和入场时机一般以年度为单位制定操作计划，每季度根据实际情况修订一次，特殊情况可随时修订。

根据年度操作计划和实际情况，再制定针对每笔采购业务的单项套保操作方案。

在入场时机的选择上要因企业而异。

采购者可以在价格较低时买进使用时到期的期货合约，如果到了使用季节现货价格上涨了，那么期货市场上原来买进的合约产品的盈利就可以弥补现货市场上的损失。

2、确定套期保值力度套期保值力度的确定应以公司现货实际需求为依据，以规避现货交易价格风险为目的。

保值力度是指企业参与保值的数量占企业消耗量的百分比，介于0与100之间，0代表“不保”，100代表“全保”。

如果超出100以上，就是所谓的“保值过度”，保值过度也是一种投机，它有可能会给企业带来不良的后果。