汇率与股价的传导机制分析
汇率与股价的传导机制分析
汇率与股价的传导机制分析外汇市场与证券市场的联系极为密切，具有内在联动性在利率、汇率形成机制市场化，对外开放程度较高，资本自由流动等条件下，证券市场和外汇市场之间的互动关系表现得更为直接和清晰；在存在一定外汇管制的条件下，这种互动关系尽管有所变化，但是实际上依然存在，只是表现的方式不同而已。
汇率与股价都对国民经济有重要影响。
汇率是影响国民经济内外均衡的关键性变量，而股价是国民经济的“晴雨表”，能够灵敏地反映实体经济的细微变化。
纵观历史上多次国际货币危机可以发现，外汇市场与证券市场的联系极为密切，具有内在联动性。
在开放经济条件下，汇率与股价的主要传导中介相互作用，构成了实体传导机制和金融传导机制的动态系统。
汇率与股价的实体传导机制汇率与股价的实体传导机制主要通过收入效应、竞争力效应、廉价进口效应和竞争性贬值效应来实现；而金融传导机制主要体现在通货膨胀、金融结构和金融政策在国际间的传播和影响效应上。
汇率与股价的关联在短期内可能受金融传导机制影响更为明显，但从长期来看，仍要回归到实体传导机制的层面。
收入效应假设A和B两国均采用钉住C国（如美元）的固定汇率，且两国的利率平价和购买力平价成立，则当A国货币贬值后，其商品价格下跌，会导致B国物价水平下降。
并且A国商品价格下跌，使A国商品的竞争力增强，A国商品对B国商品的替代性增强，使B国的真实收入下降。
物价水平和真实收入的下降，导致了B国居民货币需求的下降。
在固定汇率制度下，多余的货币供给转化为对政府储备的购买，于是加快了B国储备的消耗，从而破坏了B国的经济基础，导致B国股票价格下跌。
竞争力效应假设存在A和B两国，当A国货币贬值，则其商品的出口竞争力加强，对B国的出口将增加；同时，由于A国货币贬值，国内商业信心下降，企业投资减少，减少了从B国的进口，致使B国的贸易赤字增加、外汇储备减少，从而破坏了B国的经济基础。
如果B国的竞争力降低到一定程度，就可能使国际投资者增加其货币贬值的预期进而对其进行货币攻击，导致该国股票价格下跌。
汇率波动与股票市场变动关系的
当股票市场交易活跃时，意味着市场对货币的需求增加，从而推高汇率。
股票市场对汇率波动的间接影响
心理影响
股票市场的表现和投资者的信心可以对汇率产生心理影响。如果股票市场表现良好，投资者对经济增长和货币 价值有信心，这将可能对汇率产生积极的影响。
经济政策影响
政府可能会采取经济政策来干预股票市场和汇率。例如，政府可能通过调整利率或货币供应来影响股票市场和 汇率。
行业结构：汇率波动可能影 响不同行业在股票市场中的 地位和表现，如资源型、制 造业、服务业等行业的市场 表现和投资价值。
03
股票市场对汇率波动的影 响
股票市场对汇率波动的直接影响
股票市场投资回报影响汇率
股票市场的投资回报率会影响投资者的资金流向，当股票市场盈利高时，投 资者可能会将资金投入股票市场，导致该国货币需求增加，汇率上升。
02
汇率波动对股票市场的影 响
汇率波动对股票市场的直接影响
汇率波动对股票市场的直接影响主要体现在以下 几个方面
进出口企业：汇率波动对从事进出口业务的企业 产生直接影响，如成本、价格、市场份额等，进 而影响整个产业链的稳定性和盈利能力。
跨境投资：汇率波动可能导致跨境投资资金流向 发生变化，从而影响投资者的风险偏好和投资策 略。
06
研究结论与政策建议
研究结论总结
汇率波动对股票市场存在显著 影响，但这种影响在不同国家 和市场条件下有所不同。
汇率波动可能导致股票市场的 波动，从而影响整个经济体系 。
汇率与股票市场的关联性受到 多种因素的影响，包括宏观经 济条件、政策调整、市场环境 等。
政策建议
政府应加强对汇率波动的监测 和预警，以降低其对股票市场
宏观调控下的汇率与股价关系
宏观调控下的汇率与股价关系袁怀宇1 张宗成2[内容摘要]本文运用协整检验和差分VAR模型研究了我国宏观调控背景下汇率和股价之间的关系。
研究发现,人民币升值与股价之间先后经历了显著的正向变动关系与反向变动关系,二者之间不存在协整关系,只在短期内汇率是A股价格波动的Granger原因。
宏观调控对利率、对外贸易和资本流动等三大联系渠道产生了重要影响,对于防范金融风险起到了积极作用。
[关键词]人民币升值;宏观调控;股价2005年汇率制度改革后,人民币升值对股票价格的推动作用引起了国内外的广泛关注。
伴随着汇率持续升值,中国股票市场迎来了一轮大牛市!,而升值就被认为是推动牛市!的主要动力之一。
但是在2007年10月后,在人民币继续升值的同时,股票市场却大幅下挫,一年多来最大下跌幅度超过了70%。
出现这一重大转变的现实背景就是国际经济环境的恶化和我国加大了宏观调控的力度。
在宏观调控背景下汇率与股价之间关系怎样?宏观调控是否对这一关系产生了重要影响?这对于正确认识我国外汇市场与资本市场的关系,评价宏观调控成效、防范金融风险具有重要意义。
一、文献述评传统理论上对汇率与股价关系的解释可以归纳为以下三个方面:第一,以市场利率为纽带。
按照利率平价理论和戈登模型,可以形成以市场利率为纽带的传导机制,将汇率与证券市场价格联系起来,即在其他条件不变的情况下,汇率与股价通常呈同方向变动。
第二,以对外贸易为中介。
流动导向!(Flow-oriented)模型认为币值变化作者简介:袁怀宇(1971 ),男,华中科技大学经济学院(武汉,430074),博士生。
研究方向:金融市场与国际金融。
张宗成(1946 ),男,华中科技大学经济学院(武汉,430074),教授。
研究方向:金融工程。
影响了国际竞争力和贸易平衡,进而影响股价。
如果本币升值,进口型企业受益,股票价格将上升;出口型企业成本增加,股票价格将下跌。
反过来,证券市场价格波动也会通过对外贸易对外汇市场产生影响。
外汇市场与股票市场的关联分析
外汇市场与股票市场的关联分析随着全球化的进程不断加速，各个国家和地区的金融市场也变得日益紧密相连。
外汇市场和股票市场是其中最具代表性的两个金融市场，它们之间存在着紧密的关联。
本文将从多个角度分析外汇市场和股票市场之间的关联，并探讨其对投资者的启示和影响。
1、宏观经济因素对外汇和股票市场的影响宏观经济是影响外汇和股票市场的重要因素。
经济增长、通货膨胀、利率、财政政策等宏观经济指标的变化，都会对外汇和股票市场产生影响。
一般来说，经济增长、低通货膨胀、适度的利率提高、宽松的财政政策都是促进外汇市场和股票市场上涨的因素。
相反，经济衰退、高通货膨胀、高利率、紧缩的财政政策等因素则会影响市场的下跌。
因此，投资者需要关注经济指标的数据和政策变化，以确定投资策略。
2、外汇和股票市场的交叉汇率外汇市场和股票市场之间的关系还表现在其交叉汇率上。
例如，英镑兑美元和FTSE100指数之间存在交叉汇率。
当英镑汇率下跌，英国本土企业的竞争力提高，公司股票价格可能上涨。
反之亦然。
了解汇率对股票市场的影响，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。
3、投资者情绪除了宏观经济因素之外，外汇和股票市场之间的关联还受投资者情绪的影响。
当投资者对经济前景乐观时，他们更倾向于投资股票市场；而当投资者担心经济不景气时，他们往往会将资金流向外汇市场。
因此，投资者情绪也是影响市场价格波动的重要因素之一。
4、跨市场套利外汇市场和股票市场之间的关联还表现在跨市场套利上。
外汇市场和股票市场之间的价格差异，为套利交易提供了机会。
例如，在外汇市场中购买了某个货币，在股票市场上购买了该国企业的股票，则如果货币汇率上升，股票价格升高，则套利交易的回报率会提高。
但需要注意的是，要进行跨市场套利交易，需要有相应的知识和技能，否则可能带来巨大的风险。
5、国际政治局势与市场最后，我们需要注意到国际政治局势对于外汇和股票市场的影响。
例如，国际贸易战、恐怖主义袭击和地缘政治紧张局势，都将对股票市场和外汇市场产生负面影响。
股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析
股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析导言在全球化的背景下，国际贸易的频繁活动使得汇率和股票价格成为重要的经济指标。
汇率是指一国货币兑换其他国家货币的比率，而股票价格则是反映公司股份市场价值变动的指标。
股票价格与汇率之间是否存在动态关系对于投资者、政策制定者以及经济学家来说都具有重要意义。
本文将基于中国市场的经验分析，探讨股票价格与汇率之间的动态关系。
一、理论背景股票价格与汇率之间的动态关系在经济学领域引发了广泛的关注。
以信息经济学为基础，投资者在股票价格的形成中起到关键作用。
根据有效市场假设，投资者根据信息快速响应，将全部可得信息的影响转化为股票价格的变动。
同时，汇率则主要受到宏观经济因素和政策因素影响。
汇率的波动程度反映了市场对经济预期的变化。
基于这些理论基础，股票价格与汇率之间的动态关系成为了研究的焦点。
二、中国市场的特点中国市场具有一些独特的特点，这些特点为研究股票价格与汇率之间的动态关系提供了独特的视角。
首先，中国是世界上第二大经济体，其经济增长速度对全球经济有着重要的影响。
中国市场的变动可以引发全球金融市场的波动。
因此，中国市场对于探讨股票价格与汇率之间关系具有重要意义。
其次，中国的资本市场与国际市场相对封闭。
几乎所有的中国股票只在A股和H股市场上交易，这使得中国市场在全球市场中独立运作。
这种封闭性使得汇率对股票价格的影响更加显著。
再次，中国政府对资本流动有一定的管理措施。
政府干预使得中国市场具有较高的政策性，并对股票价格和汇率形成有一定的影响。
因此，以中国市场作为案例进行经验分析可以更好地研究股票价格与汇率的动态关系。
三、股票价格与汇率之间的动态关系股票价格与汇率之间的动态关系可以通过时间序列分析方法进行实证研究。
通过对中国市场的相关数据进行统计分析，可以揭示股票价格与汇率之间的趋势和关联性。
具体而言，可以通过计算股票价格指数和汇率指数之间的相关系数来衡量二者之间的关联程度。
股票价格与汇率之间的动态关系_基于中国市场的经验分析
股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析巴曙松 严 敏∗摘 要：本文以利差为外生变量，基于向量自回归多元EGARCH模型和日数据，对我国股价与汇率之间的动态关系进行了实证研究和深入分析。
研究发现：在价格溢出方面，只存在外汇市场到股票市场短期单向引导关系，但利差对股价和汇率均存在价格溢出效应；在波动溢出方面，股票市场对外汇市场存在非对称的波动溢出效应，而外汇市场对股票市场只存在对称的波动溢出效应，利差的变化对股票市场和外汇市场都不存在波动溢出效应；与国内相关研究结论不同的是，我们没有发现股价与汇率之间存在长期均衡关系。
关键词：股价；汇率；利差；溢出效应一、引 言金融市场之间的相互影响一直备受人们的关注，特别是20世纪90年代以来，新兴市场国家爆发了一系列以汇率市场与股票市场相继崩溃为主要特征的金融危机，使得汇市与股市之间的互动关系成为国内外学者以及金融监管部门关注的焦点。
汇率的变动不仅影响着一国宏观经济运行状况，同时会影响到微观经济主体的经营行为和绩效，进而引起公司股票价格及收益率的波动。
2005年7月21日人民币汇率形成机制改革之后，股价与汇率关系开始回归市场化关联。
此后，人民币汇率呈现持续升值的主要趋势，例如，从汇改日至2007年10月16日期间，人民币兑美元汇率中间价由改革前的827.65持续下跌至751.36，而与此同时，我国国内股票市场在经历四年多的持续熊市后，迎来了新一轮的上涨行情，上证指数由1020.63点持续上升至历史最高位6092.06点。
而近期，由于受到非流通股解禁以及由美国次贷危机而引发的国际金融危机等主要国内外因素的影响，股票市场进入了低迷期，与此相对应的是，人民币对美元汇率的升值趋势也明显放缓，甚至出现了反向波动。
总体上看，二者之间存在明显的联动关系。
随着我国资本市场改革的深化和发展，股票市场作为整个宏观经济运行的“晴雨表”作用日益凸显，而人民币汇率是开放经济环境下维护国家经济安全和金融稳定的重∗巴曙松，中国科学技术大学管理学院，国务院发展研究中心金融研究所；严 敏，中国科学技术大学管理学院（邮编：230026），Email：yanmin@。
试析人民币汇率与股价关系的实证研究
试析人民币汇率与股价关系的实证研究引言人民币汇率和股价是金融市场中两个重要的变量，其之间的关系一直备受关注和研究。
人民币汇率的变动会对国内外贸易、外汇市场和金融市场等产生重大影响，而股价的波动则反映了投资者对公司盈利能力和市场前景的预期。
因此，了解人民币汇率和股价之间的关系对于投资者和政策制定者具有重要意义。
本文基于实证研究的角度，旨在试析人民币汇率与股价之间的关系。
首先，将简要介绍人民币汇率和股价的概念和影响因素；之后，将回顾过去的研究成果，并总结现有研究的不足之处；最后，将提出可能的研究方法和未来研究的方向。
人民币汇率与股价的概念和影响因素人民币汇率人民币汇率是中国货币相对于其他国家货币的交换比率。
人民币汇率的决定因素包括国内经济基本面、国际经济环境、市场供求关系以及政策干预等。
人民币汇率的变动对进出口贸易、外商投资和外汇市场等具有重大影响。
股价股价是一家公司股票在证券市场上的价格。
股价的波动通常受到公司盈利能力、市场需求、宏观经济因素以及投资者情绪等多种因素的影响。
股价的上涨或下跌会反映市场对公司未来盈利和发展前景的预期。
影响人民币汇率与股价的因素人民币汇率与股价之间的关系不仅受到各自内在的因素影响，也受到一些共同因素的影响。
其中包括但不限于经济增长、利率水平、国际贸易环境、政治因素以及市场预期等。
过去的研究成果及不足过去的研究对人民币汇率与股价关系进行了一定程度的探讨，但存在一些不足之处。
主要问题包括样本选择的局限性、研究方法的不统一以及结果的不一致等。
一些研究采用了单一的股票或小样本进行研究，忽略了整体市场的影响。
另外，不同的研究方法也导致了不一致的结果，一些研究认为人民币汇率和股价呈正相关，而另一些研究则认为二者之间存在负相关关系。
此外，过去的研究大多集中在中国内地市场，缺乏对其他国家市场的比较研究。
这限制了我们对人民币汇率和股价关系的全面理解。
可能的研究方法和未来研究方向针对过去研究的不足，未来的研究可以采用更为全面的数据样本，包括多个股票市场和国际市场的数据。
汇率变化如何影响股票市场的波动性
汇率变化如何影响股票市场的波动性在当今全球化的经济环境中，汇率的变化对于股票市场的波动性有着不可忽视的影响。
对于投资者和金融市场参与者来说，理解这种影响至关重要，因为它能够帮助我们更好地把握投资机会、管理风险，并制定合理的投资策略。
汇率，简单来说，就是一种货币兑换另一种货币的比率。
当汇率发生变动时，会通过多种渠道对股票市场产生冲击。
首先，汇率变化会影响国际贸易。
当本国货币贬值时，本国出口商品在国际市场上变得更具价格竞争力，从而促进出口增长。
出口企业的销售额增加，利润上升，其股票价格往往也会随之上涨。
相反，当本国货币升值，进口商品变得相对便宜，可能会对国内相关产业造成竞争压力，影响这些企业的盈利和股价表现。
以我国为例，如果人民币贬值，我国的纺织、服装等出口导向型企业可能会受益。
因为他们的产品在国际市场上价格相对降低，更有吸引力，订单量可能增加，进而推动企业业绩提升，反映在股票市场上就是股价的上涨。
反之，如果人民币升值，像一些依赖进口原材料的行业，如航空业，由于成本降低，可能会在一定程度上减轻运营压力，但对于出口型的制造业企业来说，可能就面临着订单减少、利润下滑的风险，股票价格也可能受到负面影响。
其次，汇率变动会影响跨国企业的盈利。
对于在海外有大量业务的公司来说，汇率的波动直接影响着他们将海外收入兑换成本国货币时的价值。
如果本国货币贬值，那么从海外赚取的外汇在兑换成本币时会获得更多的金额，从而增加企业的盈利；反之，如果本国货币升值，海外收入兑换回来的本币就会减少，可能导致企业盈利下降。
例如，一家中国的科技公司在美国市场取得了 1 亿美元的收入。
当人民币对美元贬值时，这 1 亿美元兑换成人民币的数量就会增加，公司的盈利增多，这可能会推动其股票价格上涨。
但如果人民币升值，兑换回来的人民币减少，公司盈利可能不如预期，股票价格或许就会下跌。
再者，汇率变化还会影响资金的流动。
当一个国家的货币预期升值时，国际资本往往会流入该国，寻求汇率升值带来的收益。
人民币汇率和股票价格关系的实证研究
人民币汇率和股票价格关系的实证研究
人民币汇率和股票价格之间的关系是一个十分复杂的课题，涉及到宏观经济因素、市场供求关系以及投资者预期等多个方面因素的作用。
本文将从实证研究的角度出发，探讨人民币汇率和股票价格之间的关系。
人民币汇率对股票价格的影响可以从货币政策的角度来分析。
一般来说，如果人民币的汇率偏弱，即人民币贬值，这会导致进口商品价格上涨，减少了中国企业的进口成本，对出口形成一定的竞争优势。
这种情况下，出口企业的盈利能力将增强，股票价格可能会受到积极影响。
相反，如果人民币汇率升值，出口企业的竞争力将减弱，可能导致股票价格下跌。
人民币汇率还与股票价格的波动有一定的关联。
人民币的汇率波动会导致市场的不确定性增加，投资者可能会出现对股市的不确定预期。
不确定性的增加可能导致投资者情绪消极，从而对股票价格产生负面影响。
人民币汇率的波动与股票价格的变动之间可能存在一定的负相关关系。
人民币汇率的变动还可能导致资本流动的变化，从而对股票价格产生影响。
如果人民币贬值，外国投资者可能认为中国的股市更有吸引力，会增加对中国股票的购买需求，对股票价格产生积极的影响。
相反，如果人民币升值，外国投资者可能减少对中国股票的投资，可能导致股票价格下跌。
人民币汇率和股票价格关系的实证研究
人民币汇率和股票价格关系的实证研究近年来，人民币汇率和股票价格的关系备受关注。
汇率的波动不仅会直接影响到进出口贸易，还会对国内的宏观经济形势和金融市场产生影响。
同时，由于投资者对汇率和股票价格的关系越来越关注，因此当汇率波动或汇率政策发生变化时，股票市场也很可能产生相应变化。
在这种情况下，对人民币汇率和股票价格之间关系的实证研究显得尤为重要。
本文将从理论角度出发，探讨这种关系的原理，并基于相关数据进行实证分析。
一、理论背景人民币汇率和股票价格之间的关系可以从多个角度解释。
一般来说，通货膨胀、政府债务和国际贸易都会影响汇率和股票价格。
以下是一些影响因素：1、通货膨胀：通货膨胀率是货币政策的一个重要指标，它还会直接影响到汇率。
但是，通货膨胀和股票价格之间的关系比较微妙。
在高通胀时期，投资者通常会寻找一种可以保值的投资方式，如购买有价证券。
因此，通货膨胀对股票价格也可能是有利的。
2、政府债务：政府债务通常会增加货币供应量，从而降低货币价值，进而导致汇率下降。
另一方面，债券和股票也竞争着争取资金。
如果债券利率变高，股票公司也可能遇到困难，因为它们需要对股东支付高额回报来吸引投资。
3、国际贸易：当贸易逆差发生时，汇率会受到影响。
如果贸易逆差加剧，持有国货的人就需要更多的外汇，因此汇率将下降。
这样一来，出口公司的股票价格有可能受到不利影响。
但是，这种情况并不是绝对的，因为出口公司也可能会从货币贬值中获益，因此股票价格并不总是会下跌。
二、实证分析为了更好地理解人民币汇率和股票价格之间的关系，我们可以将实证分析分为三部分。
1、汇率和股票市场整体的关系首先，我们可以通过人民币兑美元汇率和股票市场整体指数之间的相关性来研究汇率和股票价格之间的关系。
经过实证分析，我们发现，汇率与A股指数的相关系数是相对较小的，而与H股指数的相关系数则相对较高。
这表明H股是人民币汇率波动对股票市场的稳定性影响更为敏感。
2、不同行业的关系其次，我们可以根据不同行业的特点来研究股票价格与人民币汇率的关系。
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析中缺乏系统性阐述的不足。
是非线性的，因此，弹性价格模型修改为：
一、汇率与股价主要传导中介的关系分析 随着金融全球化进程的加速，资源在国际分工 条件下实现了最优配置，但却增加了金融机构的内 在脆弱性，加剧了金融市场的波动性，从而影响到 实体经济和虚拟经济。当前，由美国次贷危机引发 的金融危机已经逐渐由虚拟经济波及到实体经济， 全球经济陷入减速时期。在这样的背景下，更应明 晰汇率与股价主要传导中介间的复杂关系，从而为 经济决策服务。
更多的工作。这样，货币贬值可能增加或减少其整 应。而预期效应传导是指国内的价格预期与工资预
体福利。为了保持对 C 国的货币汇率，B 国必须接 期受国际市场上价格与工资波动的影响，从而影响
受经济、消费和福利的收缩，于是国际和国内对 B 国内的价格水平。上述传导机制是同时起作用的，
国的商品需求下降。在 C 国，其福利的改善显得模 直到国际与国内的通货膨胀趋于均等为止。
方式来进行。所以，在公式（9）的基础上，我们加入
微观因素，构建主要传导中介的函数关系式，从而
建立起汇率与股价的实体传导机制和金融传导机
制。具体表示如下：
G（s，P）s =R（Px，P*x，Pm，P*m，PNT，P*NT，y，y*）+F（i， i*，m，m*，c，c*）+E（е，е*，u，u*，h，h*）
糊，他们实际上能够获得更高水平的消费，同时，降
（二）金融结构的传导机制。金融结构是指一国
低由劳动带来的负效用，获得更多闲暇，这是因为 金融工具和金融机构的形式、性质和相对规模。一
整个世界对 C 国的商品需求收缩了。对于 A 国的贬 个国家金融结构的完善与否，直接决定了这个国家
值，B 国发现其最佳决策也是贬值，以此来避免任 金融系统传导信息的质量和其面对突发事件的危
得：S=α（P1- P1*）+β（P2- P2*）
（8）
假定公式（8）是可逆的，把资产价格的平价移
到左边得：
S2=
1 β
S-
α β
S1
（9）
公式（6）和（7）告诉我们如下政策含义：在其他
因素不变的条件下，国内货币供给相对于国外货币
供给增加，将导致本币贬值；同样，国民收入相对于
外国国民收入上升时，本币升值；国内利率水平相
对于国外利率水平上升时，本币贬值。公式（6）和
（7）不 同 的 是 ，公 式（6）基 于 实 体 经 济 的 购 买 力 平
价，所以虚拟经济的价格是自变量，也就是说，政府
可以通过影响虚拟经济的价格来影响汇率。而公式
（7）则是基于虚拟资产价格的购买力平价，实体经
济的物价作为自变量而影响汇率的变动水平。从公
经济研究
《理论探索》2009 年第 2 期（总第 176 期）
衡与虚拟经济资产市场的均衡为：
求、利率、国民收入（产出）和商品价格来实现信息
S1=P1- P*1 S2=P2- P*2
（4） （5）
的传导。国民收入（产出）和商品价格一般被认为是 实体传导中介，而货币需求和利率一般被认为是金
公式（4）表示商品价格的平价成立，公式（5）表 融传导中介。各传导中介不是彼此孤立的，而是相
求量减少。于是 B 国居民兑换外币数量增加，导致 流动传导、部门传导、需求传导、货币传导和预期效
B 国央行外汇储备减少，破坏了 B 国的经济基础，B 应传导。国内贸易传导指可进入国际市场的商品受
国股票价格下跌。但是，这个效应并不完全是负面 国际市场上商品价格波动的影响，随国际市场的供
的。A 国出口商品价格相对降低，可以使 B 国以较 求关系变化而波动，影响到不可进入国际市场的商
性变量，而股价是国民经济的“晴雨表”，能够灵敏 弹性的，由外生的名义货币供给（分别为 M 和 M*）
地反映实体经济的细微变化。纵观历史上多次国际 和货币需求真实平衡（流动性偏好，L）所决定。由
货币经济危机可以发现，股票市场与汇率市场的联 此，可得弹性价格模型：M / P=L（i，Y）=Ykе-λi。此模
《理论探索》2009 年第 2 期（总第 176 期）
经济研究
汇率与股价的传导机制分析
宋 琴 1，宋 荣 2
（1.中南财经政法大学，武汉 430060；2.华中师范大学，武汉 430079）
〔摘要〕 在开放经济条件下,汇率与股价的主要传导中介相互作用，构成了实体传导机制和金 融传导机制的动态系统。汇率与股价的实体传导机制主要通过竞争力效应、收入效应、廉价进口效 应和竞争性贬值效应来实现；而金融传导机制主要体现在通货膨胀、金融结构和金融政策在国际 间的传播和影响效应上。汇率与股价的关联在短期内可能受金融传导机制影响更为明显,但从长期 来看,仍要回归到实体传导机制的层面。汇率与股价间的传导中介及其传导机制在特定的时间和空 间组合方式上的差异，将导致二者的关联呈现出复杂性。
系统地探讨汇率与股价的传导机制。本文将引入宏 M 取决于实际收入 Y、价格水平 P 和利率水平 i。根
观和微观经济变量，探讨汇率与股价间的实体与金 据公式 MV=M1V1+M2V2=P1Q1+P2Q2，我们把 P 分成实
融传导机制，有效地弥补对汇率与股价传导机制分 体经济的价格 P1 和虚拟经济的价格 P2，并且它们
〔关键词〕 汇率，股价，传导机制 〔中图分类号〕F832.5 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1004- 4175（2009）02- 0081- 04
在开放经济条件下，汇率与股价都对国民经济
我们假设汇率服从于购买力平价（S=P/P*，P 和
有重要影响。汇率是影响国民经济内外均衡的关键 P* 分别代表国内与国外的价格水平），并且价格是
系极为密切，具有内在联动性。对汇率与股价的这 型代表国内货币均衡，其中，Y 是外生给定的充分
一内在联系，已有很多学者进行了研究，但现有研 就业水平下的产出，L 与利率 i 负相关，但与产出正
究往往只单一分析各传导中介在汇率与股价的信 相关。假定国外货币市场与本国相似，在利率平价
息传导过程中的作用，而忽略了从实体和金融层面 假说下得到 S=（m- m*）- k（y- y*）+λ（i- i*）。货币需求
二、汇率与股价的实体传导机制 实体传导机制是指一个或几个国家与其贸易 关系密切的国家间的国际收支以及经济基础运行 状况。汇率与股价的实体传导机制主要通过竞争力 效应、收入效应、廉价进口效应和竞争性贬值效应 来实现。具体表现为：汇率的上升或下跌通过影响 进出口商品的相对价格，导致投资、商品需求、收 入、外汇储备、福利等实体因素的变化来影响股票 价格的波动。下面将具体说明： （一）竞争力效应。假设有 A、B 两国，如果 A 国 货币贬值，则其商品的出口竞争力加强，对 B 国的 出口将增加；同时，由于 A 国货币贬值，国内商业信 心下降，企业投资减少，从 B 国的进口也减少，导致 B 国的贸易赤字增加、外汇储备减少，从而破坏了 B 国的经济基础。如果 B 国的竞争力丧失到一定程 度，就可能使国际投资者增加其货币贬值的预期进 而对其货币进行攻击，导致该国股票价格下跌。 （二）收入效应。假设 A、B 两国均采用钉住 C 国的固定汇率，且两国的利率平价和购买力平价成 立，则当 A 国货币贬值后，其商品价格下跌，会导致 B 国物价水平的下降。同时，A 国商品价格下跌，使 A 国商品的竞争力增强，导致 A 国商品替代 B 国商 品，使 B 国的真实收入下降。物价水平和真实收入
便宜的价格获得进口，从而使 B 国的名义收入水平 品价格的波动，从而把通货膨胀从国外传导到国
上升，有利于进行更高水平的消费。
内。资本流动传导指随着国际资本流动日益频繁，
（四）竞争性贬值效应。假设经济系统中只有 国际间利息率调整在通货膨胀的作用中要大于价
A、B、C 三国，每个国家都专门生产某一种商品，且 格调整的作用，外汇市场和资本市场的调整要快于
（3）
假设购买力平价成立，实体经济商品市场的均
〔收稿日期〕2009- 01- 15 〔作者简介〕宋 琴（1982- ），女，湖北武汉人，中南财经政法大学金融学院博士生，主要研究方向为风险管理。
宋 荣（1975- ），女，湖北武汉人，华中师范大学政法学院讲师、博士生，主要研究方向为经济学方法论。
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式（8）可以发现，汇率实际上可以看成是实体经济
价格和虚拟经济价格的加权。由公式（9）可知，资产
价格的平价与汇率是正方向变动的，所以作为虚拟
资产重要组成部分的股票资产价格与汇率在理论
上也应该是呈正方向变动的。
汇率与股价的信息传导不仅仅是宏观传导中
介来实现的，而且也通过包括预期、投资者的效用
和市场参与者在内的微观传导中介以自我实现的
表国际资本，е 代表预期，u 代表效用，h 代表市场 的下降，导致了 B 国居民货币需求的下降。在固定
参与者的异质性，* 代表国外变量。
汇率制度下，多余的货币供给转化为对政府储备的
基于以上分析可知，汇率与股价通过货币需 购买，于是加快了 B 国储备的消耗，从而破坏了 B ·82·
《理论探索》2009 年第 2 期（总第 176 期）
其中，s 代表汇率，Ps 代表股票价格，Px 代表出 口价格，Pm 代表进口价格，PNT 代表非贸易商品价 格，y 代表国民收入，i 代表利率，m 代表货币，c 代
制和金融传导机制。金融资产的价格调整速度一般 快于商品价格的调整速度，所以，由金融传导机制 所表现出来的信号一般快于实体传导机制的信号。 短期来看，汇率与股价的关系可能受虚拟经济因素 的影响更为明显，但从长期来看，最终会回归到实 体经济因素的层面，从而影响到产出及充分就业水 平。而预期、效用、市场参与者的异质性则是连接实 体与金融传导机制的桥梁。不同的投资者基于不同 汇率预期，调整资本配置比例，建立合理的股票投 资组合，从而实现收益与风险的匹配。当然，前提是 需要满足外汇市场和资本市场的有效性。正是因为 有了不同投资者的参与，才使得汇率与股价的传导 机制分析变得丰富和有意义。