中资企业美元债券发行方式浅析
浅析“364天中资美元债”全流程管理中的风险识别
性监管 “３６４天 中资美元 债”发行 架构以直 接发行和 跨
规 定 ，对于 中资 企业海 外 发行 中长 期债券 ，发改委 境担保为主 。跨境担保结构项下发债 ，将涉及到境内
也规 定需 进行 事前 备案 登记 。如 涉 及资金 调 回境 内 公司为境 外机构及其债务提 供担保 。如境 内或有负债
或采 用跨 境担 保模 式 ，还需 严格 按 照外汇 管理 有关 主体未 在规定 时间内进 行签约登记 ，跨境 担保的债权
规定 将外 债信 息或 跨境 担保 信息 在资 本项 目信 息 系 债务关 系或将 面临一 定的敞 口风 险。这是 由于担保项
的状态 ，形成技术 Ｉ生违约的风险 。
发行 主体或担保主体 的合规 Ｉ生审核 。如 何加 强这块 的
（二 ）海 外发 债过 程中 外债 及跨境 担 保的 有效 审核 ，需要 银行 、外汇局 、银保监 会的联动管 理和信
２０＂￣８ 国《壅ｉ蜷 妻蓄ｉ 刀
息共享 ，以防范境内企业ｊ 卦生白勺海外发债行为 。
路” 、战略 眭新兴产业 、高端装备制造业 、绿 色发展 同 ，这就 使得 跨境融 资风险加 权 余额或 中长期 外 债
等重 点领域 ，从支持实体经济的角度出发促进 金融资 余 额 会 由于 借款 期 限 的不 同而 大 幅 波动 。根 据 测
本与产业资本融合发展 ，助推产业转型升级和 供给侧 算 ，如 “３６４天 ”期 限的 外 债 占比每 提升 １０个百 分
融资的角度加以管理 ，更多的是以 “外债”的角度
如 在直接 发 行结构 下 企业 的主 债务资 金不 调 回
中资企业发行美元债券的风险分析与启示——以中石化为例
中资企业发行美元债券的风险分析与启示——以中石化为例4.政策风险一个国家的政策环境对企业发行美元债券的风险具有重要影响。
政策的变化可能会导致企业面临法律、监管等方面的不确定性，进而影响到债券的发行和偿还。
“行政能够介入、政府可以随时改变法律”的风险特征也使得政策风险成为中资企业发行美元债券需要注意的一个重要因素。
以中石化为例，由于其行业的特殊性，中石化在发行美元债券时就存在政策风险。
中国政府可能会调整石油价格管制政策，从而影响到中石化的盈利能力和偿债能力。
此外，政府的环境保护政策也可能对石油化工企业的经营产生负面影响，如加强对环境污染的控制和罚款。
5.汇率风险中资企业发行美元债券还存在汇率风险。
由于美元是全球主要的交易货币，美元债券的偿还往往要求企业将本币转换为美元进行偿还。
若当期汇率不利于企业，将导致企业需要支付更多的本币来偿还债务，增加了企业的偿债成本。
在中石化的实例中，由于人民币相对于美元汇率的波动，中石化可能需要支付更多的人民币来偿还美元债券。
特别是当人民币贬值时，企业的偿债压力会进一步增加。
因此，中资企业在发行美元债券时需要对汇率风险进行充分的风险管理。
6.信用风险信用风险是指债券发行人无法按照债务合约约定的方式和期限履行偿付责任的风险。
对于中资企业发行美元债券来说，信用风险是非常重要的一个考虑因素。
以中石化为例，该公司作为国有企业，在市场上信用评级较高，拥有较好的债券发行和偿付能力。
然而，随着公司经营环境的变化和行业竞争的加剧，中石化的信用风险也可能会发生变化。
如果公司陷入经营困境或者出现财务问题，其发行的美元债券的信用风险将会增加，投资者的风险承受能力将被极大挑战。
从中石化的实例中可以看出，中资企业在发行美元债券时需要充分考虑信用风险，并提前做好风险管理措施，以降低投资者的信用风险。
企业美元债发行方案
企业美元债发行方案1. 引言本文档旨在提供一个关于企业美元债发行的详细方案。
美元债是指企业在国际市场上发行的以美元为计价货币的债券。
借助于美元债，企业可以获得海外资金，降低融资成本，同时扩大海外市场的影响力。
2. 发行目的与规模2.1 发行目的企业美元债的发行目的主要包括： - 资金筹集：通过发行债券融资，筹集资金用于企业经营活动、投资项目等。
- 多元化融资来源：通过发行美元债实现融资来源的多元化，减少对单一融资渠道的依赖。
- 扩大市场影响力：通过在海外市场发行债券，增强企业的国际知名度和影响力。
2.2 发行规模发行规模根据企业的融资需求、市场状况和投资者需求等因素来确定。
建议企业在制定发行规模时，充分考虑以下因素： - 企业的经营状况和发展计划 - 债券市场的投资者需求 - 市场流动性和利率水平 - 类似企业的发债规模3. 发行方式与时间安排3.1 发行方式企业美元债的发行方式主要包括公开发行和私人发行两种方式。
3.1.1 公开发行公开发行是指通过证券交易所或其他法律法规许可的机构进行发行。
公开发行的优点是市场参与度高，投资者群体广泛，流动性较强，但需要满足相关监管要求。
3.1.2 私人发行私人发行是指发行面向特定投资者，通常是机构投资者或个别高净值投资者。
私人发行的优点是发行成本相对较低，发债规模和条款更具灵活性，但流动性相对较差。
3.2 时间安排时间安排需要结合市场状况、企业融资需求和投资者的意向确定。
建议企业在制定时间安排时考虑以下因素： - 市场流动性和利率水平 - 相关经济指标和财务数据的发布时间 - 投资者需求和市场竞争状况4. 债券类型与条款4.1 债券类型债券类型包括固定利率债券和浮动利率债券。
4.1.1 固定利率债券固定利率债券是指债券的利率在发行时确定，并在整个债券期限内保持不变。
固定利率债券适合对利率敏感度较高的投资者。
4.1.2 浮动利率债券浮动利率债券是指债券的利率与市场利率相关联，随市场利率变动而浮动。
中资美元债投资风险防范措施
中资美元债投资风险防范措施
中资企业在国际市场上融资的方式之一是通过发行美元债来获取资金。
然而，美元债投资存在着一定的风险，需要中资企业注意并采取防范措施。
一、了解风险
中资企业需要了解美元债投资的各种风险，例如信用风险、利率风险、流动性风险等。
在投资前，需要对债券发行人的信用评级进行调查，评估其偿债能力和信用状况。
同时，也要考虑到央行利率政策、市场利率变化和债券价格波动对收益的影响。
二、选择优质债券
中资企业应该选择一些信用评级较高、有良好信用记录的债券发行人，在投资中更加注重债券的安全性和收益率的平衡。
同时，也要注意债券的期限和到期日，避免到期日过于集中。
三、分散投资
中资企业应该将投资分散到多个发行人、不同行业和不同地区的债券中，以降低投资组合的风险。
这样即便某一债券出现违约或其他问题，整个投资组合的影响也会减小。
四、定期评估
中资企业在持有美元债期间，需要定期关注债券发行人的财务状况和公司发展情况，及时调整投资组合。
此外，也需要关注市场利率和债券价格的波动，及时调整投资策略。
综上所述，中资企业在投资美元债时需要注意风险防范，选择优
质债券、分散投资、定期评估，以实现稳定的投资回报。
境内企业境外发行美元债券相关问题研究
A.对外担保的概念 根据《境内机构对外担保管理办法》，对外担保，是指中国境内机构 （境内外资金融机构除外，以下简称担保人）以保函、备用信用证、 本票、汇票等形式出具对外保证，以《中华人民共和国担保法》中第 三十四条规定的财产对外抵押或者以《中华人民共和国担保法》第四 章第一节规定的动产对外质押和第二节第七十五条规定的权利对外质 押，（无定金和留置的方式）向中国境外机构或者境内的外资金融机 构（债权人或者受益人，以下称债权人）承诺，当债务人（以下称被 担保人）未按照合同约定偿付债务时，由担保人履行偿付义务。
常设机构。
B.外债的分类 按照债务类型划分，外债分为外国政府贷款、国际金融组织贷款 和国际商业贷款。 （一）外国政府贷款，是指中国政府向外国政府举借的官方信 贷； （二）国际金融组织贷款，是指中国政府向世界银行、亚洲开 发银行、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融机构 举借的非商业性信贷； （三）国际商业贷款，是指境内机构向非居民举借的商业性信 贷。包括： 1、向境外银行和其他金融机构借款； 2、向境外企业、其他机构和自然人借款； 3、境外发行中长期债券（含可转换债券）和短期债券（含 商业票据、大额可转让存单等）；
有关融资条件的审批手续，只需在签订借款合同后办理外债逐笔登记
手续。
（2）境内机构发行商业票据由国家外汇局审批，并占用国家外汇管
理局核定该机构的短期对外借款余额指标；发行前设定滚动连续发行
的，由国家外汇管理局会签国家发改委后审批。
（3）境内机构为其海外、分支机构境外发债进行融资担保，发债所 筹资金不调入境内使用由国家外汇管理局按现行有关规定（主要指对 外担保规定）审批。 （4）境内机构对外发债后，要按照国家外汇管理局的规定办理外债 登记。
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境
从中美企业融资结构对比思考国内企业融资方式和债券融资环境中美两国企业融资结构的比较可以为我们提供国内企业融资方式和债券融资环境方面的思考和借鉴。
在全球化的今天，中美两国经济关系日益密切，融资结构的比较也成为了一项重要的研究课题。
本文将从中美企业融资结构的对比出发，分析国内企业融资方式和债券融资环境，并对未来的发展方向提出建议。
在中美两国的企业融资结构中，债券融资在一定程度上都占据着重要地位。
从整体来看，中美两国企业融资结构存在着一些显著的差异。
中美两国企业的债券融资规模存在着一定的差距。
根据统计数据显示，美国企业的债券融资规模相对来说更大一些，而中国企业在债券融资方面相对滞后。
中美两国企业债券融资的利率、期限等方面也存在着差异。
美国企业的债券融资更加成熟和多样化，债券利率较低，期限较长，而中国企业的债券融资则相对较高，期限较短。
中美两国企业在债券融资的用途上也存在着一些不同。
美国企业更多地倾向于利用债券融资进行投资和扩张，而中国企业更多地倾向于利用债券融资进行补充资金和流动资金需求。
对比中美企业融资结构的差异，我们可以更清晰地看到国内企业融资方式和债券融资环境的一些现状和问题。
在国内，传统的融资方式主要包括银行贷款和股权融资。
银行贷款对于中小企业来说是比较便利的融资方式，但也面临着利率高、审批时间长等问题。
股权融资则需要承担一定的股权让渡和股东利益的平衡问题。
国内债券融资的市场机制尚未健全，债券利率相对较高，期限较短，且对于中小企业而言，债券融资的门槛也较高，难以获得市场的认可和资金的支持。
国内企业在融资方面存在着一些问题，需要加快改革和完善融资环境。
针对国内企业融资方式和债券融资环境存在的问题，有必要提出一些建议和思考。
国内企业应该加强创新，探索多元化的融资方式。
除了传统的银行贷款和股权融资，企业可以适度借鉴国外融资模式，开展债券融资、租赁融资、信托融资等多元化融资方式，提高融资的灵活性和效率。
中资商业银行发行境外债券的机遇、挑战及相关建议
中资商业银行发行境外债券的机遇、挑战及相关建议韩羽来1982年1月，中信公司在日本发行了100亿日元私募债券，成为新中国第一个在境外融资的发行体。
1985年6月，中国银行在德国法兰克福发行1.5亿马克债券，自此开启了中资商业银行1境外发债历程。
至2020年1月，共有20余家中资商业银行累计发行了等值超过2100亿美元（以发行时汇率计，下同）的境外债券，涵盖美元、欧元、人民币、港元等十余个币种。
中资商业银行从国际债券市场上筹集长期资金，既对我国有效利用外资拓展国际贸易和国际投资发挥了重要作用，也促进了自身融入国际金融规则，巩固和提升了中资商业银行在国际债券市场的影响力。
下文将总结中资商业银行发行境外债券的现状，分析当前发行境外债券面临的机遇和挑战，并提出相关建议。
中资商业银行发行境外债券的现状1985—2019年，中资商业银行境外债券年发行规模由等值0.49亿美元增长到等值273.62亿美元（见图1），年复合增长率达到45.1%。
在经济全球化和我国改革开放的大背景下，中资商业银行进入境外债券市场，这与服务实体经济开展国际贸易和国际投资、促进中资企业走出去、人民币国际化和商业银行国际化发展，乃至中国银行业与国际金融规则接轨等众多因素都密切相关。
总体来看，中资商业银行发行境外债券主要经历了三个阶段，分别是1985—1997年的探索发行阶段、2000—2013年的持续发展阶段、2014年至今的常态化快速发展阶段。
（一）1985—1997年：探索发行阶段1985—1997年，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信嘉华银行2等6家中资商业银行（或中资控股银行）发行了马克、美元、日元、港元四个币种的境外债券，年发行规模从等值4887万美元增长到等值8.80亿美元。
在此阶段，中资商业银行共发行境外债券21笔，其中国有商业银行是境外发债的主体，占累计发行总量31.26亿美元的94%（见图2）。
这一阶段中资商业银行发行境外债券的主要目的是引进外资，境外发债境内使用，弥补国家建设及技术引进过程中的资金不足，促进外向型经济增长。
中国企业境外发行债券全解读
中国企业境外发⾏债券全解读⽬录- - - - -1.境外债券发⾏简介2.境内机构境外发⾏债券的现状3.境内企业境外发债融资成本分析4.境内企业境外发⾏债券的⽅式5.境内企业境外发⾏债券的优点6.境外发⾏债券存在的问题7.完善境内企业境外发债的政策建议随着我国改⾰开放的不断深化和⿎励有实⼒的企业⾛出国门，国内企业全球配置资源的趋势越来越明显，投融资“⾛出去”的步伐不断加快，⽽境外发⾏债券是企业⾛出去融资的重要途径，与境内发⾏债券、境内发⾏股票、境内贷款等融资⽅式相⽐，具有吸引外国投资、锁定汇率风险以及建⽴国际信誉等重要的作⽤。
2016年10⽉1⽇，⼈民币正式纳⼊特别提款权(SDR)货币篮⼦，这是⼈民币国际化的重要⾥程碑。
随着⼈民币国际化程度的提升及资本项⽬的开放，我们看到今年以来国内的跨境政策在资⾦“扩流⼊”⽅⾯已作出了⼀系列的重⼤突破，其中尤其对于境内企业借⽤外债政策⽅⾯的放宽来的最为重磅：⾸先是2015年9⽉14⽇国家发展改⾰委发布了《关于推进企业发⾏外债备案登记制管理改⾰的通知》（发改外资[2015]2044号），“松绑”企业海外发债的条件，⿎励境内企业发⾏外币债券，取消发⾏外债的额度审批，实⾏备案登记制管理。
其次是2016年5⽉⼈民银⾏发布《关于在全国范围内实施全⼝径跨境融资宏观审慎管理的通知》（132号），统⼀了国内企业的本外币外债管理，将原先在⾃贸区试点的全⼝径跨境融资推⼴到全国范围内执⾏，现在所有的国内企业（房地产企业与政府融资平台除外）都可以通过“全⼝径”模式从境外融资。
以下为现⾏的外债监管原则：再者是外管局的“统⼀资本项⽬结汇管理”放开了外债资⾦的意愿结汇，并⼤幅放宽了资本项⽬资⾦的使⽤条件，不再区分资本⾦及外债资⾦的使⽤，对资本项⽬收⼊的使⽤实施统⼀的负⾯清单管理模式。
多年来，企业境外发债融资是我国引进外资，推动社会主义现代化建设的重要⼿段之⼀，也是推动⼈民币国际化的重要经济⾏为，同时对于发债企业的⾃⾝发展意义重⼤。
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【摘要】近几年，随着中资企业国际化进程的加快，以及金融危机背景下以美国为代表的主要经济体均实行了较为宽松的货币政策，使得美元债券的收益率降至历史低点，越来越多的中资企业选择在境外发行美元债券的方式进行融资。
本文就美元债券三种主要的发行方式及各自的特点进行了介绍和分析。
【关键词】中资企业美元债券债券发行
发行美元债券曾经是少数中资国企的专利，多数中资企业主要借助银行融资。
但近几年，由于金融危机后美国持续的量化宽松政策造就的超低利率环境，使得美国国债收益率创出了近几十年来的历史低点（如图1所示），美元债券的融资成本也随之创出新低，使得美元债券市场异常活跃，大批中资企业也走向国际债券市场，进行美元债券融资。
一、中资企业近几年美元债券发行量创出新高
数据提供商Dealogic的数据显示，中资企业2010年境外发债规模约为157亿美元；2011年升至225亿美元；2012年继续攀升至292亿美元；2013年则达到了创纪录的531亿美元债券。
其中特别值得一提的是，中国海洋石油有限公司从2011年至2014年，连续4年在国际债券市场上成功发行美元债券，发行规模分别是20亿、20亿、40亿和40亿美元，成为利用国际债券市场募集资金最多的中资企业。
中资企业开始青睐美元债，一方面是中资企业“走出去”的步伐加快，境外存在真实的美元资金需求；另一方面，量化宽松背景下的美元债券成本优势十分显著；另外，美元债券的市场容量、发行期限等方面也具有很大的吸引力。
二、美元债券主要的三种发行方式
在境外资本市场发行美元债券主要有三种方式：S规则（Regulation S，简称Reg S）、144A和美国证监会（SEC）注册发行。
前两种方式又被称为非公开或私募发行，第三种方式由于在美国证监会注册，属于公开发行证券。
第一，S规则方式，是指一种在美国之外发行，符合美国证监会第S号条例的发行方式。
只要债券不发行给美国法人或个人，债券的发行就不需要接受美国证监会的监管，因此这种发行方式的成本较低，流程较短。
相应的，因为不能向美国投资者发行，所以发行规模不能太大，一般是2～10亿美元，否则市场需求可能不足以支持发行规模，将会对发行利率产生负面影响。
第二，144A方式，是指一种既可以在美国之外发行，也可以向美国的合格机构投资者（Qualified Institutional Buyers， QIBs）发行的方式，因为符合美国1933证券法第144A 条款，因此不需要像公开发行证券（例如股票发行）那样进行登记和履行披露义务。
即使如此，因为债券在美国销售，所以需要准备的发行文件比S规则方式略复杂，所需要的时间也略长。
相应的，因为增加了美国机构投资者的需求，所以发行规模可以增加到5-30亿美元。
第三，SEC注册发行方式，是指一种既可以在美国之外发行，也可以向美国机构和个人发行的方式。
因为属于公开发行证券，所以必须像股票发行一样履行美国1933证券法的登记和披露义务，以及1934证券法的持续性披露义务。
对于已经在美国上市的企业，可以通过知名成熟发行人（Well-Known Seasoned Issuers， WKSI）的方式进行SEC注册发行。
如果采用SEC注册发行方式，债券将有资格被列入许多重要债券指数，发行利率将可能比S规则和144A方式降低10bps左右。
参考文献
[1]张玉梅.《中国三大石油公司境外美元债券比较分析》.《当代石油石化》，2014.1.
[2]李湛.《美国144A规则对发展我国中小企业私募债的启示》.《金融与经济》，2012.7.
[3]王亚亚.《去海外发债》.《中国外汇》，2013.10.。