券商今后的七大重点创新领域和五大重点业务模式(之一)

券商今后的七大重点创新领域和五大重点业务模式（之一）2014-08-26 22:28阅读：87市场化之势倒逼券商差异化定位与布局——券商今后的七大重点创新领域和五大重点业务模式(之一）朱有为华泰证券时间已经逼近2014年第三季度最后一个月了，今年以来，证券业从竞相触网，到几家重量级券商的并购重组，从新三板大幅扩容，到这周新三板做市商业务的正式推出，后边还有一码通账户、沪港通、个股期权等等。

在股票市场回暖的背景下，证券业的改革创新可谓高潮迭出，热点连连。

管制在不断放松，监管在不断加强，但资本市场和证券业“五月新政”所确立的顶层设计框架和诸多政策部署，确实在一步步推进和落地。

按照时间表，年底前很多政策还在倒计时。

券商创新大会特殊的历史使命已经阶段性结束，今后几年不管有无创新大会，或者什么形式的大会，做的工作也都是落地和推进今年确立的总体路线。

只是《中国证券业发展规划纲要（2014-2020）》几经删减调整，至今也没有推出，看来对未来发展的某些问题还是存在些分歧的。

今后创新要逐步回归券商机构主体（当然现在还有相当的距离），可选择的领域也越来越多，馅饼确实不少，但陷阱也不少，关键是券商自身怎么定位？怎么选择？能否抢到并吃到最为适合的那份馅饼，躲过和规避致命的陷阱。

诞生现代大型投行的政策和市场土壤正在一步步的培育，到底能否在今后十几年产生具有系统重要性的几家投行机构，到底能否出现经得起市场检验的特色券商还有待观察，但一切都在不可逆转地快步前行。

这篇报告撰写于今年5月末，结合政策预期，本人认为，今后券商有“七大重点创新领域”和“五大重点业务模式”。

现在看来这些也正是目前各类型券商在各自发力的重点方向。

当然七大重点创新领域和五大重点业务模式是就整体行业而言的，不同类型的券商则有不同的选择。

本报告也重点对“新国九条” 以及券商“创新十五条”进行了细致的解构与分析，也提供了落实券商“创新十五条”的具体时间表。

因此，不妨整理一下发布，供关心券商发展的人士参考吧。

今年的5月份对国内资本市场和证券行业而言是一个极具历史性意义的月份。

从5月9日国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），到5月15日证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》（以下简称“创新十五条”或《意见》），及5月16日中国证券业协会牵头举办2014年证券经营机构创新发展研讨会，再到5月19日证监会研究部署学习贯彻新“国九条”的相关工作（以下简称“资本市场十一条”），这一连串紧密衔接的高频动作以前所未有的高规格和高标准开启了资本市场和证券业“市场化”发展的新阶段，从“路线图”到“时间表”的快速切换表明资本市场的改革和券商的创新将进入一个新阶段。

一、“高举高打”的政策出台方式显著提升券商创新政策层级早在今年3月25日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，就已经部署了进一步促进资本市场健康发展的六条意见，市场也简称“国六条”。

“国六条”实际上为一个多月后发布的新“国九条”定了主基调和主体框架。

新“国九条”由证监会起草，以国务院名义发布并予以政策背书。

新“国九条”是自2004年的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称老“国九条”）发布,时隔10年后的又一份里程碑式的资本市场发展指导方针和全面深化资本市场改革的纲领性文件，也是当前和今后较长一段时期促进资本市场发展的顶层设计和统筹部署。

5月15日，证监会在第三次创新大会召开前一天发布的“创新十五条”，从基础功能建设、推进产品创新和监管转型三个层面提出15项意见，这是落实新“国九条”的第一项政策措施，也成为未来一段时间证券业创新发展的指导方针。

由证监会发布推动的证券机构创新文件，在2012首届券商创新大会之后尚属首次，“创新十五条”对一年多来许多业界讨论已久并充满期待的政策建议和创新业务表明了态度，提出了方向，直接形成对新“国九条”的紧密配合与落实，大大提升了证券业创新发展的规划层级。

由于“创新十五条”提前发布，创新的政策导向和主基调已经明确，今年的第三次创新大会实际上就成为贯彻落实“国九条”和“创新十五条”精神的专题论坛。

5月19日，中国证监会研究部署学习贯彻新“国九条”的相关工作，肖钢主席明确强调要深入贯彻落实《意见》，扎实推进证券经营机构的创新发展，加快建设现代投资银行。

由中国证券业协会起草的《中国证券业发展规划纲要（2014-2020）》（讨论稿）也在创新大会上发布，纲要提出行业未来6年创新发展的战略目标、基本任务及战略举措。

目前，行业创新发展的目标和路径已经明确，行业创新发展的空间正前所未有地拓宽，传统意义上的创新大会的历史使命其实已经结束。

2012年第一创新大会冲破了行业的思想和政策禁锢，管理层直接推动创新非常必要，但随着监管转型目标的确立，证券业创新必将在市场化、制度化的背景下回归机构主导的格局，创新的组织也必将从监管机构、自律组织推动创新向证券经营机构自主创新转变。

二、新“国九条”为券商创新发展拓展了那些制度空间和市场空间？5月9日发布的新“国九条”共分九大点，具体有33项内容，涵盖股市和债市、场内和场外市场、公募和私募、现货和期货、上市和退市、投资者及监管部门,对资本市场进行了全方位的战略部署。

因此，未来中国资本市场也应该是股票和债券市场并重、场内市场与场外市场并立、公募市场与私募市场互补、基础金融产品市场与衍生金融产品市场协调发展的市场。

新“国九条”很多具体改革措施，虽然已经或多或少落实于当前的资本市场改革实际，但以国务院文件形式予以明确或重申，说明资本市场在服务实体经济中的作用已得到认可。

新“国九条”确定的30多项工作已由国务院明确了有关部委的任务分工和牵头落实单位，并确定了进度安排表。

由证监会牵头负责的工作，已分解成若干具体项目，将按“成熟一项推出一项”的原则逐步推出。

5月19日，中国证监会就研究部署学习贯彻新“国九条”的相关工作，肖刚主席提出了贯彻新“国九条”的十一项工作要求，明确了今后一段时期资本市场发展的工作重点，抓落实的节奏还是非常迅速。

与老“国九条”相比，10年后的新“国九条”既有以前部分精神和内容的历史遗留任务延续，更有不少新的突破，其核心就是致力于促进资本市场的“市场化”进程，这对券商真正走向市场化乃至国际化发展将产生深远影响。

新“国九条”及随后的“资本市场十一条”尽管都是从市场建设层面部署相关工作，但其中的诸多政策干货都直接或间接隐含着券商各项业务发展的新机会和新挑战。

为了更加立体化、系统化展示各项政策的推出进度对券商对应业务的预期影响，我们把新“国九条”及随后的“资本市场十一条”各项政策按照近期或年内有望部分可实施类、稳妥推进类、研究探索类及政策引导类几项进行了分类整理分析（参见表2）。

总体而言，新“国九条”各项政策兼顾近中远期，“资本市场十一条”各项政策基本集中于近中期，可实施性较高，值得重点注意。

表2：新“国九条”及相关工作部署要点整理及对券商相关业务的影响项目近期或年内有望部分可实施类稳妥推进类研究探索类政策引导类对券商业务影响加快建设多层次股权市场完善集中统一的登记结算制度。

研究在上海证券交易所市场推出股票ETF期权交易试点。

个股期权推出时间推迟，股票ETF期权有望先行推出，整体放缓了券商期权业务发展步伐。

建立创业板再融资制度，推出“小额快速”定向增发机制。

进一步改革创业板，放宽财务准入标准。

研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。

强化证券交易所市场的主导地位，壮大主板、中小企业板市场，创新交易机制，增加交易品种。

创业板进入门槛的降低，使得该板块仍将是投行业务IPO业务的重要战场，以及再融资业务、并购业务等新增业务领域的重要市场。

开通全国中小企业股份转让系统证券交易及登记结算系统，丰富做市商、协议转让等交易方式，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。

在做好清理整顿工作的基础上，研究出台区域性股权市场发展的指导意见。

尽管区域股交市场政策出台还要假以时日，但新三板的发展将随着下半年的做市商的推出、投融资机制的完善而得到较大力度的激发，新三板业务是今年券商布局新业务、新客户和新市场的战略重点。

提高上市公司质量，夯实资本市场发展基础抓紧研究推出上市公司市值管理制度，完善公司股权激励制度，尽快推出上市公司员工持股计划。

市值管理、股权激励及员工持股计划将成为券商大投行、大交易乃至大资管业务今后深挖的重点领域，也是全面持续服务上市公司客户的有效抓手。

抓紧推进发行、并购重组、退市等基础性制度改革从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。

抓紧研究注册制改革方案，逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式，统筹好注册制改革的力度和市场的可承受度。

今年IPO上市新股数量已经提前“被计划”，无疑降低了券商IPO业务的增长预期。

坚决贯彻国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见，积极推进企业并购重组，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式。

尊重企业自主决策，鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让。

并购融资方面的创新突破将成为券商做大做强并购业务的关键。

要抓紧启动新一轮退市制度改革，推出市场化多元化常态化的退市制度，对符合退市条件的公司严格退市，对欺诈发行的上市公司实行强制退市，支持上市公司根据自身需要实施主动退市。

退市带来的相关服务也是投行相关业务的一次发展机会。

规范发展债券市场尽快完成《公司债券发行试点办法》修订工作。

建立健全地方政府债券制度。

按照“简政放权、宽进严管”的原则，进一步简化审核流程，全面建立非公开发行制度，加强市场监管和维护市场秩序，健全适合我国实体企业的债权融资体系，提高支持服务实体经济的能力。

丰富适合中小微企业的债券品种。

发展适合不同投资者群体的多样化债券品种。

支持和规范商业银行、证券经营机构、保险资产管理机构等合格机构依法开展债券承销业务。

公开发行的公司债券是债券市场的主流品种，是债券市场的基础产品。

如何完善有关制度，需要做很多探讨。

针对各类发行主体的债券私募发行承销业务将成为今后固定收益业务拓展，资产管理产品创新的一个重要领域。

但在债券业务领域，券商仍将面临业内的激烈竞争和商业银行群体的不对称竞争。

地方政府债是券商深耕区域债券融资市场的又一次重要契机。

按照“用好增量、盘活存量”的要求，推动资产证券化业务发展，尽快实现优质信贷资产证券化产品到交易所上市，积极推动企业资产证券化业务发展，加快完善取消资产证券化业务行政许可后的相关制度衔接和配套措施,更好支持我国以真实资产为基础的资产证券化发展，丰富投融资渠道。