我国上市公司衍生工具运用动机的实证研究
我国上市企业运用衍生金融工具套期保值的实证研究
我国上市企业运用衍生金融工具套期保值的实证研究20世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃和80年代Q条例的解除,使各国企业面临的汇率和利率波动日益剧烈,加速了衍生金融工具的迅猛发展。
越来越多的企业开始运用衍生金融工具进行套期保值。
但是,由于衍生金融工具的杠杆性、复杂性和投机性等特点,使其具有高收益性和高风险性并存的天然属性,使用不当、贸然参与或过度投机都有可能给企业带来巨大损失。
在次贷危机中,国资委就调查得出68家央企在2008年前10个月运用衍生金融工具导致浮亏114亿元的结论。
但是,除了铺天盖地的有关央企运用衍生金融工具导致巨亏的新闻报道,却很少有文章对企业运用衍生金融工具现状和可行性进行冷静而全面的分析。
我国企业运用衍生金融工具情况有太多的谜需要通过调研和实证研究来揭开：中国企业主要运用衍生金融工具进行套期保值还是投机套利?如果是套期保值,那么企业运用衍生金融工具主要对冲哪些风险?哪些因子决定了企业启动衍生金融工具计划?又是哪些因子决定了衍生金融工具的运用头寸?运用衍生金融工具降低企业风险没有?又增加企业价值没有?本文以我国上市企业年度报告为基础,手工搜集大量的企业特征数据,并结合CSMAR和WIND数据库信息对上述问题进行了系统而全面的实证研究。
实证研究按以下思路逐层推进：第一,在实证分析前,将套期保值与投机套利企业区别开来以保证研究结果的有效性,因为两种交易方式的预期效果截然不同,前者会降低或消除与基础资产价格相关的风险,后者则因杠杆效应而获得额外的风险；第二,以套期保值企业为样本,实证研究企业“运用衍生金融工具套期保值与否”及“套期保值程度”的决定因子是什么；第三,实证研究套期保值效果,即如果企业最优决策是套期保值,那么套期保值能否降低风险或增进企业价值,同时要注意控制企业风险或价值反向影响套期保值运用决策的内生性问题；第四,鉴于定量研究假设条件的苛刻性以及我国市场经济发展阶段的特殊性,选择在次贷危机中发生重大亏损的企业分析本土企业启动衍生金融工具计划的特殊动因,以及造成巨额亏损的根本原因,为今后的运用提取经验教训；并对定量实证研究进行校正和完善。
衍生金融工具采用公允价值计量对上市公司业绩影响的实证分析
（ 允 ）利 损 ／ 润 总额
一
Ｏ ９ ． ７
０ ５ ． ０
２ ５ ９ —Ｏ ．４Ｅ ２
０ １ ５ ． ７４
由表２ 的进一步分组分析可 以看 出，在５ 家运 用衍 １
生金融工具 的上市公司 中， １家公 司使用衍生金融工 有 ３
具 对其业绩产 生 了负 面影 响 ， ５ ； ３ 家公司使 用 占２ ％ 有 ８ 衍生金融工具对其业绩产生 了正面影响 ， ５ 占７ ％。
二 、 允 价 值 的 涵义 公
２０ 年共有 ５ 家上市公 司的衍生金 融工 发生公 ０７ １ 允价值变 动损 益 ， 占上市 公司家数 的４４ 其中３ 家公 ． ％， ８ 司产生公允价值 变动收益 ，总额 为３ 亿元 ，３ ３ １家公 司发 生公允价 值变动损失 ， 总额为４ 亿元 ， 两者合计 为收益 ， 金额为２亿元 ， ９ 占全部上市公司全年净利润的０ ％。总 ． ５ 体上看 ， 公允价值变动损益对利润影响微弱 。 由表１ 可以看 出 ，我 国上市公 司使用衍生金融工具 的效益均值为６ ２ ． ５ 万元 ， ０ ９３ １ ５ 总体上对企业 的利润 总额 产生了正面影 响。 但标准差达到了２ ２４７７ 万元 ， 明 ００ ． ３ ７ 说
圈 团 霎 墅
；
！ 衍生金融工具采用公允价值计量对上市
公 司业 绩影 响 的实证 分析
申庆 亚
一
、
引言
２ ０ 年２ ５日我 国财政 部发布 了包括 １ 基本准 ０ ６ 月１ 项 则和３ 项具体 准则的会计 准则 体系 ，与原会 计准则相 ８ 比， 会计准则发生 了较大 的变化 ， 中公允 价值计量 新 其 方式 的应用成为一 大亮点 。 此次准则体系 中主要 在金融 工具 、 投资性房地产 、 同一控制下 的企业合并 、 务重 非 债 组和非货币性交易等方面采用 了公允价值计量 。
套期保值还是投机？中国上市企业外汇衍生品使用目的识别及影响因素研究
套期保值还是投机？中国上市企业外汇衍生品使用目的识别及影响因素研究2016年2月,我国汇改做了进一步调整,在人民币中间价日波幅2%的基础上,增加了参考一篮子货币的定价变量。
此种定价机制更加市场化和透明化,同时也意味着人民币汇率波幅倍增,企业面临的汇率风险将大幅增加。
外汇衍生品作为企业对冲汇率风险的工具之一,然而我国企业对外汇衍生品的参与程度较低,本文的样本显示仅有16.3%的企业使用外汇衍生品。
然而,外汇衍生品也是一把双刃剑,我国企业在衍生品的使用过程中却发生频频巨亏,部分企业的过度投机更使金融创新走上预期的对立面,多数企业对外汇市场望而却步,导致其受汇率波动影响而发生亏损。
基于此,本文欲通过实证分析企业使用外汇衍生品是否能达到套期保值的目标,并进一步识别企业外汇衍生品的使用动机和研究影响企业是否使用外汇衍生品的因素。
我们通过实证分析得出了以下结果:(1)通过两阶段回归分析,首先度量出每个企业面临的汇率风险敞口变系数,并识别出大多数上市企业使用外汇衍生品的目的为套期保值。
(2)其中也存在少数企业进行投机套利交易,与国有企业相比,民营企业使用外汇衍生品的动机更倾向于投机套利。
通过倾向匹配得分PSM估计分析得出,制造业企业比非制造业企业面临的汇率风险更大,更需要使用外汇衍生品进行套期保值。
(3)利用Logistic模型和Tobit模型检验外汇衍生品使用和使用程度的影响因素分析,研究发现企业规模、管理者薪酬、跨国经营对外汇衍生品使用的影响均显著为正,验证了避免“投资不足”假说和管理层决策假说,说明企业规模和总经理薪酬会增加企业使用外汇衍生品的可能性和使用程度,而节税假说在稳健性检验中被证实。
(4)相对于国有企业,企业规模、研发成本占比和汇率风险对民营企业使用外汇衍生品的影响更明显,而总经理薪酬对国有企业衍生品使用决策的影响更显著。
希望通过本文的研究能引起上市企业尤其是民营企业对汇率风险的重视,使其对外汇市场有更深刻的认识,并更有效的鼓励企业套期保值及加强汇率风险防范意识,为市场监督者和企业管理者针对投机套利的违规操作行为提出惩罚建议,维持金融市场秩序,使外汇市场能健康稳定发展。
衍生工具使用行为对公司价值影响实证研究
衍生工具使用行为对公司价值影响实证研究祁甘露;祝华凤【摘要】文章选取机械、设备、仪表行业2008-2010年数据作为研究样本,研究我国衍生工具使用行为对公司价值影响,实证结果显示：在我国,使用衍生工具对代表公司价值的净资产收益率,总资产收益率及托宾Q均有显著提升效应。
%This article based on domestic and foreign research,First elaborated the background and significance,And then the empirical research on the basis of the theoretical analysis and empirical evidence,Selected machinery,equipment,instrument industry 2008-2010 years as the sample data,Studies our country derivatives use on corporate value influence behavior.The result shows that,In our country,Using derivatives has an significant effect on ROE,ROA and tobin Q.【期刊名称】《铜陵学院学报》【年(卷),期】2011(010)005【总页数】3页(P49-51)【关键词】衍生工具;套期保值;公司价值【作者】祁甘露;祝华凤【作者单位】安徽财经大学,安徽蚌埠244041;滁州学院,安徽滁州239000【正文语种】中文【中图分类】F272长期以来保险是公司用来管理风险最常用的手段，但伴随20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解，汇率，利率及股价都波动异常，在这种复杂经营环境下，各种不可保风险越来越多，衍生工具应运而生，衍生工具为避险而生，如审慎使用，可以有效降低公司风险，但若控制不当，便会带来灾难后果，1995年英国老牌投资银行巴林银行因违规投机操作衍生工具交易产生巨额亏损而破产；1997年索罗斯等国际金融投机者使用对冲基金给亚洲市场带来一场损失严重的金融风暴；2007年美国次贷危机也与衍生工具有关。
我国上市公司风险管理动机的实证研究_基于衍生金融工具的运用
我国上市公司风险管理动机的实证研究———基于衍生金融工具的运用贾炜莹1，陈宝峰2（1.北京物资学院商学院，北京市101149；2.中国农业大学经济管理学院，北京市100083）摘要：企业运用衍生金融工具进行风险管理的动机包括降低税收、降低财务危机成本、避免投资不足和管理者风险厌恶等，本文以我国1151家A股非金融上市公司2007年年报为研究样本，对衍生金融工具在上市公司风险管理中运用的动机进行了理论分析和实证检验，说明了我国上市公司运用衍生金融工具进行风险管理的动机包括降低财务危机成本、避免投资不足和管理者风险厌恶，并且和公司规模显著正相关，但实际税率对公司风险管理决策基本没有影响，未能验证风险管理的降低税收动机。
关键词：衍生金融工具；风险管理；套期保值；动机中图分类号：F832.21文献标识码：A文章编号：1007－8266（2009）08－0077－04中国流通经济2009年第8期□投资理财从20世纪70年代开始，随着外汇、汇率等衍生金融工具的迅速发展，越来越多的公司介入衍生金融工具市场进行风险管理，这些公司使用衍生金融工具的动机成为学术研究的一个热点，[1]一般认为这是由于公司面对具有凸性的税收函数、财务危机成本、投资不足和管理者风险厌恶等。
这方面研究的核心问题是基于MM定理，所有的理论基础都是建立在MM定理所假定的理论条件的放松，主要理由是资本市场的不完全性。
该领域的研究对我国有很大的借鉴意义，因为我国不少公司在利用衍生金融工具进行风险管理，但由于披露数据要求等原因，还没有建立起相关的研究数据。
[2]本文尝试以我国非金融上市公司为研究对象，对这些公司运用衍生金融工具进行风险管理的动机进行研究。
一、理论分析与研究假设1.节约税收在面临凸性或者累进的税收函数时，只要套期保值的成本不是非常高昂，公司可通过风险管理减少收入流的波动，从而最小化税务负担，并且税收函数的凸性越强，可降低的税收期望成本就越高。
衍生工具使用行为对公司价值影响实证研究
结 果 显 示 ： 我 国 ， 用 衍 生 工 具 对 代 表 公 司价 值 的净 资 产 收 益 率 ， 资 产 收 益 率 及 托 宾 Ｑ 均 有 显著 提 升 效 应 。 在 使 总
关 键 词 ：衍 生 工 具 ；套 期 保 值 ；公 司价 值
中 图分 类号 ： ２２ Ｆ ７
文献 标 识码 ： Ａ
慎 使用 衍生 工具 ， 绝 盲从 ， 诱 惑 和误 导 ， 于 ２０ 拒 被 并 ０ ９年 ３
研 究样 本 ， 究指 出 ， 用衍生 工具套 期保值 是避险最 有效 研 使
的 一 种 方 式 目Ｎ ｎ ｅ１ ９ ） Ｄｉ ｎ ； ａ ｃ（９ ３ ｏ ｅ和 Ｔｉｉ ０ ４）均 在 研 ｎ ｒ （ ０ 酉 ｋ２
究 中发 现公司使 用衍 生 工具 可 以降低公 司税前 收入 的波 动 性 进 而 有 效 降 低 税 负 ，给 公 司 价 值 带 来 提 升 ， ｓ Ｊ ｅ和 ｏ
Ｐ ｍａ ａ ｄｍ（ ０ ８）在 研 究 中 指 出使 用 衍 生 工 具 套 期 保 值 ｕ ｎｎａ ２０ ［ ６ １ 可 以 减 少 公 司 陷 入 财 务 困 境 的 概 率 减 低 公 司 财 务 困 境 成 本
破 产 ；０ ８年 东方航空 ， ２０ 中国国航和 南 方航 空三 家公 司 因燃 油 套 期 保 值 亏 损 ２ ９亿 元 ， 占 全 球 航 空业 亏 损 总 额 近 一 半 ｉ ７
２ ０ 年 中信 泰 宫 因 为其 在 澳 大 利 亚 铁 矿 石 项 目而 签 订 的 ２ ０８ ４ 款 外 汇 累 计 期 权 合 约 损 失 １ ７亿 港 元 。 在 这 些 巨 亏 案 发 生 ４ 后 ，银 监 会 主 席 刘 明康 提 出坚 决 反 对 衍 生 工 具 产 品 复 杂 化 ， 坚 决 反 对 高 杠杆 率 下 的 金 融 创 新 ，０ ９年 ２月 ， 资 委 责 令 ２０ 国 各 中 央 企 业 清 理 其 从 事 的 各 类 衍 生 工 具 交 易 ， 醒 各 央 企 审 提
套期保值还是投机——基于中国上市公司的实证分析
套期保值仍是投机——基于中国上市公司的实证分析引言：中国的金融市场进步迅速，涌现出许多上市公司。
这些公司在面临外汇市场波动和价格风险时，需要做出决策来管理和控制风险。
套期保值是其中一种常见的对冲工具，被广泛用于管理外汇风险。
但是，这种工具的使用往往存在争议，一些观点认为套期保值只是一种形式的投机行为。
为了探讨套期保值工具在中国上市公司中的使用状况以及其是否具有投机性质，本文将进行一项实证分析。
一、套期保值的基本原理套期保值是一种金融衍生工具，用于对冲价格风险。
它通过在期货市场或其他金融市场上进行来往，获得与现货市场波动相反的收益来降低风险。
一种常见的套期保值形式是通过买卖遥期合约或期权合约来对冲风险。
二、套期保值在中国上市公司中的使用状况通过对中国上市公司的财务报表的分析，可以得出套期保值在这些公司中的使用状况。
依据数据显示，大多数公司（约80%）都使用了套期保值工具来管理和控制风险。
这些公司涉及多个行业领域，包括制造业、贸易和金融等。
而且，在使用套期保值的公司中，绝大多数公司报告了正面的投资回报。
三、套期保值的优劣势比较由于套期保值工具的使用存在一定的成本和风险，因此需要对其优劣势进行分析和比较。
套期保值的优点包括：1)有助于稳定收入，缩减市场波动对企业利润的冲击；2)可以改善现金流的猜测性和可猜测性，提高资本预算和投资决策的准确性；3)增加公司的竞争力，并提高金融风险管理的效果。
然而，使用套期保值工具也存在一些缺点，如需要承担成本和费用，增加公司的负债风险，以及可能对投资回报率产生负面影响。
四、套期保值是否具有投机性质那么，套期保值是否具有投机性质？这是一个争议的问题。
有些人认为套期保值只是为了赚取差价而进行的投机行为，并没有真正的对冲意义。
然而，从实践的角度来看，套期保值在中国上市公司中的应用主要是为了控制和管理价格风险，其目标并不是为了投机获利。
此外，大多数公司使用套期保值后，能够获得正面的投资回报，说明其具有一定的对冲效果。
《2024年我国上市公司盈余管理动机与方式的实证研究》范文
《我国上市公司盈余管理动机与方式的实证研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和壮大，上市公司已成为我国经济的重要组成部分。
然而，上市公司在经营过程中，常常会采取盈余管理手段来调整其财务报告，以实现特定的经济目标。
盈余管理作为企业财务管理的关键手段，其动机和方式备受关注。
本文旨在通过实证研究，探讨我国上市公司盈余管理的动机与方式，以期为相关决策提供参考。
二、研究背景与意义盈余管理是指企业在遵循会计准则的前提下，通过对会计政策和估计的变更，以达到优化财务报告、实现特定经济目标的行为。
盈余管理的动机和方式的研究对于理解企业财务管理行为、保护投资者利益、规范资本市场秩序具有重要意义。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，通过收集我国上市公司的财务报告和相关公告，分析其盈余管理的动机和方式。
数据来源于我国沪深两市上市公司，时间跨度为近五年。
四、盈余管理动机的实证研究（一）动机分类根据已有研究和实际情况，将我国上市公司盈余管理动机分为融资动机、避税动机、避免退市动机和其他动机（如提高股价、维护企业声誉等）。
（二）实证结果1. 融资动机：上市公司在需要进行外部融资时，往往会通过盈余管理来提高财务报告的业绩表现，以吸引投资者。
2. 避税动机：部分公司通过盈余管理来调整应纳税所得额，以降低税负。
3. 避免退市动机：一些面临退市风险的公司，会通过盈余管理来提高净利润，以避免退市。
4. 其他动机：部分公司出于提高股价、维护企业声誉等目的，也会进行盈余管理。
五、盈余管理方式的实证研究（一）方式分类将我国上市公司盈余管理方式分为应计项目盈余管理、真实活动盈余管理和分类变更盈余管理。
（二）实证结果1. 应计项目盈余管理：通过调整会计估计和应计项目来改变财务报告的业绩表现。
2. 真实活动盈余管理：通过调整经营活动、投资活动和筹资活动的真实活动来影响财务报告的业绩表现。
3. 分类变更盈余管理：通过变更资产和负债的分类来调整财务报告的业绩表现。
衍生工具应用对上市公司价值影响的实证研究
衍生工具应用对上市公司价值影响的实证研究摘要：本文选取制造业中的金属、非金属行业A股上市公司2007~2010年的面板数据为研究样本，研究衍生工具使用对上市公司价值的影响，实证结果发现，衍生工具的使用会显著增加公司价值。
关键词：衍生工具；套保避险；公司价值；托宾Q一、引言随着全球资本市场的发展和风险管理需求的增长，在过去几十年里，金融衍生工具在公司风险管理中的运用呈现出迅猛发展的态势。
据09年召开的第24届国际掉期与衍生品协会（ISDA）公布的衍生工具利用调查报告显示，世界500强企业明确利用衍生品进行风险管理的多达471家，比例高达94.2%。
随着世界经济的全球化和我国经济的全面国际化，世界再生产过程也日益全球化，经济波动和价格波动的风险也在全球化、同步化，加上每年我国都有大量企业加入到跨国贸易和制造行列，如何防范原材料和产品两方面的价格波动风险，进行有效地风险管理，成为我国企业实现稳定持续经营的当务之急。
国内越来越多的企业开始关注衍生工具，并加入到运用衍生工具进行企业风险管理的队伍中来。
使用衍生工具进行风险管理究竟能否提升企业价值成为学术界和实务界关注的热点。
大部分国外研究结果认为公司运用衍生工具进行风险管理有助于提升公司价值，国内学术界目前在这方面的研究上不多。
本文在对相关理论进行回顾的基础上，实证检验国内上市公司运用衍生工具进行风险管理究竟是提升还是损害了公司价值，以检验国外假说与我国上市公司的实际情况是否相符。
二、文献综述衍生工具作为企业风险管理的主要工具之一，其使用对公司价值的影响，国外学者研究得比较多，但不同学者在衍生工具使用是否影响公司价值这个问题上存在争议，归纳起来大致可以分为三类，即无关论、正面效应论以及负面效应论。
Guay和Kothari(2003)［1］选取234家大型美国非金融公司数据进行实证研究，发现套期保值几乎不影响公司价值。
Yanbo jin和Jorion(2006) ［2］提出了“避险溢价失踪”的困惑，因为他们通过研究发现，套期保值虽然能够降低石油和天然气公司的股价波动，但对公司价值却无显著影响。
《2024年我国上市公司盈余管理动机与方式的实证研究》范文
《我国上市公司盈余管理动机与方式的实证研究》篇一一、引言盈余管理作为企业财务报告和会计决策的重要组成部分，一直是学术界和实务界关注的焦点。
随着我国资本市场的不断发展和上市公司数量的不断增加，盈余管理问题也日益凸显。
本文旨在通过对我国上市公司的盈余管理动机与方式进行实证研究，深入探讨其背后的原因和影响，以期为投资者、监管机构和相关研究人员提供有价值的参考。
二、文献综述在过去的研究中，学者们主要从公司治理、财务报告准则、市场竞争等角度探讨了盈余管理的动机与方式。
一方面，公司治理结构的不完善、内部控制的缺失为盈余管理提供了空间；另一方面，财务报告准则的灵活性也为企业进行盈余管理提供了可能。
此外，市场竞争压力、融资需求等也是企业进行盈余管理的重要动机。
三、研究设计（一）研究样本与数据来源本研究选取我国A股上市公司为研究对象，以近五年为时间窗口，收集相关财务数据和公司治理数据。
数据来源主要包括公开数据库、公司年报等。
（二）研究方法与模型构建采用定性和定量相结合的研究方法，通过构建模型，运用多元回归分析等方法对盈余管理的动机与方式进行实证研究。
四、实证结果与分析（一）盈余管理动机的实证结果1. 公司治理结构与盈余管理动机的关系通过实证分析发现，公司治理结构的不完善与盈余管理程度呈正相关关系。
具体来说，股权集中度高、董事会独立性弱的企业更容易进行盈余管理。
2. 市场竞争与融资需求对盈余管理动机的影响市场竞争压力和融资需求是企业进行盈余管理的重要动机。
当企业面临较大的市场竞争压力时，为了维持或提升市场地位，可能会通过盈余管理来调整财务报告；同样，当企业面临融资需求时，为了达到融资门槛或提高投资者信心，也可能进行盈余管理。
（二）盈余管理方式的实证结果1. 应计项目盈余管理应计项目盈余管理是我国上市公司常用的盈余管理方式之一。
通过调整应收账款、存货等应计项目，可以实现对利润的调整。
2. 真实活动盈余管理除了应计项目盈余管理外，真实活动盈余管理也是企业常用的方式。
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机
由于 我 国税 法规 定 亏 损推 后 弥 补 , 公 司 将损 失
所得税返还 的时间价值 , 因此 , 收人 的多少 与实际 税率 的关 系 是 凸性 的 运 用 衍 生 工 具 进 行 风 险管
理后 , 公 司 将 降 低 亏 损 的可 能 性 , 从 而 降 低 税 负 实 际税率 越 高 的 公 司 , 其 收人 与税 率 的 凸 性 越 强 , 公 司通过 运 用 衍 生 工 具 进 行 风 险 管 理 降 低 税 负 的 程度 越大 (黄 建兵 等 ,20 8 ) 0 (2 ) 降 低 财 务 危 机 成 本 和 增 强 举 债 能 力
Sm ithson ( 1993 ) !H aush alter ( 200 0 ) 和 G r ha,n 和 a R o er (20 0 ) 的研 究 均 表 明 , 财务 杠 杆 比率 高 的公 g s 2
金用于支付红利而无需担心破产 Tuf n (19% )指 ao 出 , 除 了套 期 保 值 外 , 公 司 可 以 采 用 保 守 的财 务 政 策例如保持较低 的财务杠杆或较高 的现金余 额来
会 铃燃髓蘸
明了有 效税 收 函 数 更 具 弹 性 的公 司 更 倾 向 于运 用
衍 生 工 具 进 行 风 险 管 理 , 从 而证 实 了节 约 税 收 动
( 1997 ) !H aushalter ( 2000 ) 和 G ra am 和 R oger h s
(200 2 ) 的研究 均 发现公 司规 模 影 响 风 险 管 理决 策 , 大公 司更愿 意进 行 风险管 理 (5 ) 替 代 方 式 N anee , Sm ith 和 Sm ithson
行套期保值是为了降低财务危机成本的观点一致
(3 ) 避 免 投 资 不 足 F r ot, Sehar tein 和 Stei o s f n 他们 认 为 , 如 果外 部
( 19 3 认 为 , 运 用衍 生工 具进 行 风 险 管理 可 以避 免 9 )
高的公司更多地对现金采取套期保值措施进 行风 险管理
进行风险管理 他的研究发现 , 拥有较低现金余额
的公 司管理 更 多的 黄金价 格风 险 G e z ,M n o 和 c y i tn c a S hr nd (1997 )的研 究 表 明 , 速动 比例 低 ! 汇 风 险 外
司会 更多 地运 用 衍生 工 具 进行 风 险 管 理 , 与公 司进
行 套期 保值 以免 个 人财 富 受 到商 品价 格 ! 率 和 汇 利
率 波动 的影 响 Tuf n ( 1 % )的研 究发 现 了管理 者 ao 9 效 用最 大化 理论 的强 有力 的证据 , 管理 者 持 有 的股 票越 多 , 越 倾 向 于采 取 更 多 的 套 期 保 值 , 而管 理 者 持 有大 量 期 权 头 寸 的公 司 则很 少 对 黄 金 价 格 风 险 进 行套 期保 值 3 ! 司治理 结 构 的影 响 公 管 理者 ! 东和 债权 人 的代 理 冲突 是 解 释公 司 股 实施 风险管理 的一个 基础理 论框 架, 从 这个角 度 看 , 公 司 的治理 结构 特 征 也 将 会对 公 司采 取 的 风 险 对 策有 关 我 国公 司 特 有 的公 司 治 理 结 构 对 公 司 运 用衍 生 工 具 进 行 风 险 管 理 的 影 响 是 值 得 探 讨 的 问题 ( 王志诚 和 周春 生 ,200 ) 6 M ar den 和 P revost (200 5 ) 利 用 新 西 兰上 市 公 s 司 1994 年 和 1997 年 的数 据 为样 本 , 研究 指 出 , 公 司
收稿 日期 : 009 一 一 2 07 22
只要此套期保值的成本并不非常 高昂, 并且税 收的 凸性越 强 , 能 够降 低 的税 收 期 望 成 本 越 高 N a c , n e
Sm ith 和 Sm i*hson 的研 究 发 现 , 课 税 扣 除 和 风 险 管 理产 品 的使 用 之间 存 在统 计 上显 著 的正 向关 系 , 证
复 杂 的 经 营 环 境 , 遇 到越 来 越 多 的不 可保 风 险 , 企 业 风 险 管 理 的 主要 方 式 转 变 成 衍 生 工 具 的运 用
随着外汇 ! 率等衍生工 具的迅速发展 , 越来越 多 利
的企业 介人 衍 生工 具 市场 进 行 风 险管 理 , 这 些 企业 运用 衍生 工 具 的动机 成 为学 术研 究 的一 个 热点 ( 王
* 基金项 目:北 京市属高等学校人才强教深化计划资助项 目中青年骨干人才培养计划 ∀ 我 国上市公 司衍生 工具运用 动机及 其效果研究 #(PH R 0 o 8 2 ) ;北京物资学 院工 商管理创新 基地项 目∀ 企业风险管理研究 团队 #(W Y D 200 0 ) 2 l 2 4 J 9 4 作者简介 :贾 炜莹 (1 7 一) ,女 , 辽宁沈 阳人 9 0 o c m .cn ;魏 国辰 (1 6 一) , 男, 河南新密人 9 4 研 究生 , 研究方 向是公司财务
(1 9 )提93
例
如 ,公司可以通过发行可转换债券的方式来 降低公 司所有者与债权人之间的代理成本 , 还可 以利用股 票股利而非现金股利的方式来降低这种代理成本
他 们 的研究 发 现 , 套 期 保值 的公 司具 有 更 高 红 利 收 益 率 , 因为套 期保 值 可 以保 证 公 司有 比较 充 足 的 现
瓦 解 , 利 率 ! 率 以及 股 价 等 金 融 资 产 价 格 波 动 异 汇 常剧 烈 , 为 了适 应 投 资者 进 行 套 期 保 值 ! 移 和 规 转 避 风险 的需 要 , 衍 生工 具 应运 而 生 由 于衍 生 工 具 交易 成本 低 ! 动性 强 , 能 较好 地 防 范 ! 散 和转 移 流 分 风 险 , 使 其迅 速 成 为投 资 者进 行 风 险管 理 的 重 要 工 具
sm i h 和 st z(1955 )提出, 通过降低现金流的波动 , t ul 风险 管 理 可 以 降 低 期 望 的 财 务 危 机 成 本 S u z tl (19 6 指出, 通过降低财务危机的可能性 , 风 险管 9 )
理可 以 增 加 企 业 的举 债 能 力 a c N n e , Sm ih 和 t
用 专业 知识 决定 他 们 的行 动 时要 依 据 一 些 判 断 , 除 非 面对 恰 当 的 激 励 , 经 理 层 才 会 最 大 化 股 东 的 财 富 管 理者 的补 偿 合 同 必 须 被 设 计 成 当管 理 者 增 加 了公 司 价值 时 , 他 们 也 增 加 了个 人 的 期 望 效 用
文还 发 现 , 公 司治 理结 构通 过对 股东 和管 理者施 加 影 响从 而 对上 市公 司运 用衍 生 工具 决 策 产 生 一
动 机进行 了大 量 的理 论 分 析 与 实证 研 究 , 而 我 国 在 这 方面 的研 究 则很 少 , 本 文 试 图 对 我 国上 市公 司衍 生 工具 的运用 动机 进行 实证 研 究 二 !文献综 述和 理论 分析 在 理论 与 实证上 , 众 多学 者 对 企 业 运 用 衍 生 工
有 更 高 的成长 机会 , 与 套期 保 值能 够 降 低潜 在 的投
资不 足 问题 的理 论一 致 一 般 认 为 , 投 资不 足 问题 在成 长性 高 的公 司更 容 易 出现 ,更 有 可 能 出 现投 资 不足 从而 失 去好 的机 会 , 因而 更 可能 运 用 衍 生工 具 进行 风 险 管 理 e G ezy , M i nton 和 Sehr nd ( 1997 ) 的 a 研 究 表 明 , 衍 生 工 具 的 运 用 与研 究 开 发 费 用 正 相
加
具进行 风 险 管 理 的动 机 进 行 了探 讨
按其理论 基
衍生 工具 市场 规 模 不 断扩 大 , 交 易 品 种 迅 猛增
迄今 为止 , 国际 金融 市 场 衍生 工 具 品 种 已 高达
础不同,企业运用衍生工具 的动机 可以分为两类 , 一 类是 基于 股东 财 富最 大 化 的动 机理 论 , 另 一类 是 基 于管 理者 效用最 大 化的 动机 理论 (T f n , 19 % ) u ao 1 ! 东 财富最 大化 理论 下 的 动机 股 (l ) 节约 税收 Sm ith 和 S tulz 认 为在 公 司 面 临
公 司运 用衍 生 工具 的动机 因素 是有 限 的和混合 的 , 体 现 了股 东财 富 最大 化 和 管 理 者效 用最 大 化 理 论下 的 双重 衍生工 具运 用 动机 , 但 更多体 现 了管理 者 效用 最 大化 理 论 下 的衍 生 工 具 运 用 动机
定 的影 响 关键 词 :衍 生 工具 ;风 险管 理 ;动 机 ;公 司治 理结 构 ;结 构方 程模 型 中 图分 类 号 :F 7 .2 2 9 4 文 献标 志码 :A 文 章编号 :100 一5 766 (20 0 )0 s戒)110一 2 1 3 e 刁7 志 诚和 周 春 生 , 2 0 ) 0 6 一 !引言 0 2 世 纪 7 年 代 以来 , 随着 布 雷 顿 森林 体 系 的 0 国外 针 对 衍 生 工 具 的 运 用
Jen e 指 出 , 由于 管理 者的 目标 与股东 不一 致 , 风 险 s n 厌 恶 的管理 者 出于 自身避 险 , 会 牺牲 股 东 的利 益 进
可以解决这种矛盾 ,套期保值使得公 司有充足的内 部资金 投 资于 有 吸引力 的 项 目 N a c , Sm i 和 n e h t
sm i hs n (19 3 的调 查 研 究 表 明 , 套 期 保 值 的公 司 t o 9 )
20 10 年 第 3 期 (总第 47 1 期 )
工 商 管理 会计 与财 务
M a r. 20 10 V o l. 3 2 N o.03