价值投资中剩余收益估价模型的运用
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进
基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。
关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。
直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。
剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。
也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。
在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。
第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。
第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。
剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。
剩余收益估价模型及其应用改进
余收益估价模型，推导过程如下：
根据 DDM，公司在第一个会计年度（t=1）的价值为：
V1=（DPS1＋P1）/（1+Ke）
（5）
=［CI1-（BV1-BV0）+P1］/（1+Ke）
=（BV0＋CI1）/（1+Ke）＋（P1－BV1）/（1+Ke）
=BV0＋（CI1－KeBV0）/（1+Ke）＋（P1－BV1）/（1+Ke）
面的分析得出在现行会计准则下评估公司价值时我们可以同
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时采用权益剩余收益模型和经营剩余收益模型，但是由于传
统的杜邦财务分析体系的财务指标的计算口径与剩余收益中
的综合收益的计算口径不一致，所以我们要对其进行改进，采
用改进后的杜邦财务分析体系对剩余收益进行分解测算。这
里仅以权益剩余收益模型为例进行分解，经营剩余收益模型
（16）
在不存在优先股的情况下，将（9）式变形得到（17）式：
BVt-1=BCSt-1=St×（NOAt-1/St）×（BCSt-1/NOAt-1）
=St×（1/NOATOt）×（NOAt-1－NLt-1）/NOAt-1
=St×（1/NOATOt）×［1/（1+NLt-1/BSCt-1）］
=St×（1/NOATOt）×［1/（1+NFLt）］
经营假设的存在，需要进行无限期预测，目前的做法是把预测
期划分为明确预测期和后续期。这样就把公司的价值分为明
确预测期的价值和后续期的价值。具体公式如下：
n
∞
V=BV0＋蒡RIt/（1+Ke）t+ 蒡 RIt/（1+Ke）t
t=1
t=n+1
剩余收益(EBO)模型----股票估值
研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。
黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。
若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量强大，将会形成较高的投机价值。
二、剩余收益模型概述剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。
所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。
剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。
它是由股息折现模型变换而来。
股息折现模型的公式可以表述如下：P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期)其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。
这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。
根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1：∞d t+j:P t =∑------- jj=1 (1+r)如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。
则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1=E t-d t。
移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)：公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1:P t =B t+∑----------j--j=1 (1+r)其中，r为投资者要求的报酬率。
所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。
公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例
基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例引言：股票价值分析是投资者在购买股票之前必须掌握的重要工具之一。
通过对公司的财务数据和市场环境的分析，可以评估股票的内在价值和潜在风险。
本文将以神州高铁（股票代码：123456）为例，基于剩余收益模型对其股票价值进行分析。
一、剩余收益模型简介剩余收益模型是一种用于计算公司股票内在价值的经济模型。
其基本原理是将公司经营活动带来的自由现金流折现到未来的净现值，并扣除公司已发行的债务，得到股东的剩余收益。
剩余收益模型公式如下：股票内在价值= Σ (FCFt / (1+r)ˆt) - Σ (D /(1+r)ˆt)其中，FCFt表示第t年的自由现金流，r表示折现率，D 表示公司已发行的债务。
二、神州高铁的经营状况分析神州高铁是中国领先的高铁运营商，主要经营高速铁路旅客运输和相关商业运营。
首先，我们需要了解神州高铁的财务状况和经营业绩。
根据神州高铁最近三年的财务报表数据，我们可以计算出自由现金流和已发行债务的数值。
然后，通过选择适当的折现率，我们可以计算出每年的自由现金流的现值和债务的现值。
三、剩余收益计算和股票内在价值评估基于上述步骤，我们可以得到每年的剩余收益。
将所有年份的剩余收益求和，再与剩余连续的n年的折现的预期自由现金流求和相减，即可得到股东的剩余收益。
在计算剩余收益时，我们需要考虑到公司未来的发展趋势、市场环境和竞争状况。
根据历史数据和行业分析，我们可以对神州高铁未来的自由现金流进行预测，并结合市场数据和行业平均折现率，对剩余收益进行合理的评估。
最后，通过将剩余收益折现至现值，再扣除已发行的债务，我们可以计算出神州高铁的股票内在价值。
与当前市场价作比较，可以评估神州高铁股票是否被低估或高估。
结论：通过基于剩余收益模型的股票价值分析，我们可以得出对神州高铁股票的价值评估。
然而，需要注意的是这只是一种分析工具，投资者还应综合考虑其他因素，如市场情绪、公司治理、行业发展趋势等。
剩余收益法在建筑企业价值评估中的应用
Ｂ ＋∑
式中， 为基期的企业股权价值； Ｂ 为账面净资产 ； ｒ 为股东权益资金
成本 ； （ ）表示企业在 ｔ 时刻的剩余收益 的期望值。该公示反映企业的价 值应为公司所有者权益价值和未来预期的剩余收益现值之和 Ｊ 。
（ 四 ） 剩余 收 益 法的 评 价
剩余收益模 型的提 出引起了人们的广泛关注 ，它不仅可 以对 企业的 价值进行评估 ，还可以用于行业水平的分析、商誉价值的测算。在国内，已 有学者运用剩余收益法对银行商誉进行测算、上市公司企业价值评估应用等 等。已 有的研究表明，在应用剩余收益 法对企业价值评估 的解释远远优于 自 由现金流模型和股权折现模型，并且对于各国的证券市场都适用。 剩余收益模型的优点在于 目标企业的价值不受会计选择 的影响，实际 的操作中适用性很强 ］ 。Ｒ Ｉ Ｍ与 Ｅ Ｖ Ａ显示计算资本成本时相同，同时考虑 了负债 和权 益 的资本成 本 ，并且 只有 收益大 于成本 时企 业 才有 价值 。Ｒ ＩＭ 吸 收会计稳健性的优点又将投资者在证券市场上对公司未来预计收益预测结 合在一起 ，是企业 内在价值定义更加 明确 ，评估结果更合理。 二 ． 建筑 企 业价 值 评 估 （ 一 ） 建筑 企 业 价 值 评 估 现 状 我国的资产评估工作开展较晚 ，有关企业价值评估的理论研 究和实 践积累都相对落后 ，与发达 国家相 比还有一定的差距 。无论 实业界 ，还 是理论界对建筑企业究竟从哪些方面评估 ，采用什么方法进行评 估还处 于研究之 中，还没有形 成一套科学的评估体 系。 目前我国建筑企业进行企业价值评估时以成本法 为主 ，市场 比较法 和收益法为辅 。在 ２ ０ ０ ７ 年之前上 市的建筑企业 大多只使 用成本法 一种 评估方法 ，２ ０ ０ ７年之后上市 的建筑企业一般选用成本法作为主要评估方 法，用 收益法进行验证 。这种现状的成 因主要有三个方面 ： （ １ ）经济政策的原 因。国家 国有资产管 理局制 定的 《 资产 评估操 作规范意见》 （ 国资办发 １ ９ ９ ６ １ ２ ３号），第 １ １ ５条 明确指 出 “ 近期内，对
企业价值估计的剩余收益估价法解析
企业价值估计的剩余收益估价法【摘要】采用剩余收益估价法企业价值进行评估，克服了传统估值模型不考虑资产账面价值对权益影响的缺陷，提高了估价的准确性，但该模型也存在一定的局限性，在我国实际运用时要考虑流通股这一变量并添加规模变量。
在资本市场上，无论是资金投入还是退出，都需要对投资企业进行价值评估。
企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对企业整经济价值进行判断、估计的过程，主要服从或服务于企业的产权转让或产权交易。
企业价值评估是收购兼并中技术性最强的环节，也是购并双方谈判交易的基础。
伴随着中国经济体制改革的深入和现代企业制度的推行，企业兼并、收购、股权重组、资产重组、合并、分设股票发行、联营等经济交易行为的出现和增多，企业价值评估在市场经济中的作用也越来越突出。
因此，找到一条合适的企业价值评估方法非常重要。
近十年来，剩余收益估价理论成为美财务学界最为流行的研究主题，并在实践中广泛应用。
一、剩余收益估价法简介美管理之父彼得德鲁克在《哈佛商业评论》上撰文指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，剩余收益反映了管理价值的所有方面。
1938年Preinreich提出了剩余收益定价模型RIV。
当时这个模型是直接基于股利定价模型而建立的，由于没有明确的优于DDM模型的理论基础证券市场也没有发展到能提供足够稳定的数据对其正确性进行检验的程度，因此该模型并没有为当时会计界所普遍接受。
直到20世纪90年代，在深入研究净盈余理论CSR(Clean Surplus Relation)的背景下，经由Ohlson (1995)和Feltham and Ohlson(1995)等一系列分析性研究的逐渐发展，才真正确立了剩余收益估价模型的地位。
Lundholm认为“Ohlson(1995)和Feltham and Ohlson(1995)是财务会计的里程碑”，足见其在财务会计及企业价值估价中的地位。
所谓剩余收益,也叫非正常盈余，是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。
基于剩余收益模型的企业价值评估
基于剩余收益模型的企业价值评估随着市场经济的不断发展，企业价值评估在企业重组、并购和投资中扮演着越来越重要的角色。
企业价值评估是指对企业的未来现金流量进行预测，并据此确定其价值的过程。
在进行企业价值评估时，有多种方法可供选择，其中剩余收益模型是一种比较常用的方法之一。
下面我们将对基于剩余收益模型的企业价值评估进行深入探讨。
一、剩余收益模型的基本原理剩余收益模型是基于企业未来经济利益的折现计算方法。
它假设企业的利润来自于其资产，根据投资于资产所产生的利润来评估企业的价值。
剩余收益模型的基本思想是：企业的价值等于企业资产的净现值加上资产能够产生的未来收益。
这种方法通过对资产的未来收益进行折现来评估企业的价值，而折现率则通常以企业的资本成本（即权益资本成本和债务资本成本的加权平均）来计算。
剩余收益模型的核心公式为：V = B + (R - G) / rV为企业价值，B为企业净资产价值，R为企业的未来收益，G为企业未来收益的增长率，r为企业资本成本。
二、剩余收益模型的优势1. 简单直观：剩余收益模型的计算过程相对简单，也比较直观，容易理解。
2. 考虑了未来收益：剩余收益模型是基于企业未来收益进行评估的，对于那些具有潜在增长能力的企业来说，这种方法可以更好地反映其潜在价值。
3. 考虑了资本成本：剩余收益模型考虑了资本成本，因此可以更全面地评估企业的价值，并避免了忽略了企业融资成本对价值的影响。
三、剩余收益模型的应用1. 企业重组与并购：在进行企业重组与并购时，剩余收益模型可以帮助投资者对目标企业的价值进行评估，有助于确定合理的并购价格和重组方案。
2. 投资决策：剩余收益模型也可用于投资决策，帮助投资者评估企业的价值，为投资提供决策依据。
3. 资产评估：对于那些主要资产为未来收益的企业，剩余收益模型也是一种有效的资产评估方法。
四、剩余收益模型的局限性1. 预测难度大：剩余收益模型需要对企业未来收益进行预测，而未来收益的预测通常受多种因素（如市场环境、行业竞争等）的影响，因此对企业未来收益的准确预测有一定难度。
剩余收益在项目投资决策中的应用
剩余收益在项目投资决策中的应用作者：王炜来源：《商业研究》2009年第07期摘要:现行项目投资的决策与业绩考核标准是相分离的,不便于投资项目建成投产后与原定目标的比较。
剩余收益不仅可以作为一项投资绩效评价指标,还可以用来计算投资项目的净现值,进行项目投资决策分析。
与现行的基于现金流量的净现值法相比较,基于剩余收益的净现值法不仅计算结果一致,而且实现了项目投资决策评价与项目投资绩效评价的有效统一。
关键词:剩余收益;项目净现值;现金流量中图分类号:F235.3文献标识码:B当投资者在比较与选择项目投资方案时,通常是利用投资决策评价指标作为决策的标准,作出最终投资决策的。
现行常用的投资决策评价指标包括净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等。
这些指标都是以投资项目的预期现金流量作为计算基础。
现金流量是进行项目投资决策评价时的一个重要指标,但它却不是一个用于日常管理的好的绩效指标。
现金流量在项目投资决策的时点上或者是从投资项目的整个周期来看是有效的,但在投资项目价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。
这主要是由于企业现金流的大小并不完全反映企业是否赢利和赢利的多少与潜力,更多反映的是企业获得现金的能力和企业经营成果的质量。
另外,现金流的变化多端使得很少有企业拿现金流本身作为主要的业绩衡量指标。
正因如此,现行的项目投资在投资决策评价时使用现金流量指标,但在进行投资绩效评价时往往使用投资利润率、剩余收益等非现金流量指标。
这会造成决策与业绩考核的标准分离,甚至冲突、混乱的局面,不便于投资项目建成投产后与原定目标的比较。
所谓剩余收益是指获得的利润扣减最低投资收益后的余额,剩余收益通常是作为一项考核指标,用以评价投资绩效,还可以利用剩余收益来计算投资项目的净现值,进行项目投资决策分析,实现项目投资决策评价与项目投资绩效评价的有效统一。
一、基于剩余收益的净现值指标的计算(一)净现值与剩余收益净现值是指在项目计算期内,按照设定的折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。
剩余收益模型在我国价值评估中的应用研究
欧 阳励 励 ： 余 收 益 模 型 在我 国价 值 评 估 中 的 应 用研 究 剩
剩余收益模型在我国价值评估中的应用研究
欧 阳励 励
（ 上海海事大学经济管理学院 上海 ２ ０ ） ０ ５ １ ３
摘要 ： 本文 以沪深 ３０的上 市公 司为样本 ， 察 了２ ０ — ０ ５年度期 间以剩余收益模型为基础的股票 内在 ０ 考 ０ ３ ２０ 价值对股票价格 的解释 能力， 并对模型 中的影响 因素进行 了分析 。研 究结果表 明： 相对 于净资产 、 会计 收益 ， 基
于剩余收益模型 的股 票 内在价值 能够解释 更 多的股价波动 ， 并未超过净 资产 和会计 收益的联合 解释 力， 但 表明
市场对价值 创造 的认识不强。从分年度研究结果来看 ， 于剩余收益模 型的股票 内在价值对股票价格 的解释能 基 力逐年增加 ， 以看 出价值投资理念在不 断增 强。进一 步对影响模型应 用的因素分析还发现 ， 可 会计方 法对模型 的应用有影响 ，市场对净资产账面价值存 在的高估或低估情况 未能在对 未来盈利预测 中给 予调整。 另外还发 现， 盈利预测存在正向预 测偏误和预测误差情况 ， 但其 引入对提高剩余收益模型 的效 用有帮助。
分析。 二、 剩余 收 益 定 价 模 型
（ ） ｈ ｏ （ ９ ５ 剩余收益定价模型 一 Ｏ ｌ ｎ １９ ） ｓ
ＶｏＡｏ ＝ ＋
三
ｔ １ ＝
根据国内外研究的成果 ， 其剩余 收益定价模型是 ：
（ ） １
—ｏ Ｒ ｉｕ ｏ ｅ） （ Ｉ ） Ｅ （ ｅ ｎ ｍ ｓ ａ Ｉｃ ｄ ｌ ＲＭ
大影 响 ， 对基本 面的分析 以及价值评估方法 的应用逐渐受到重视 。不少研究 利用 剩余 收益模 型对我国会计信息相关性或股票市场泡 沫等方面进行研究。本文利用沪深 ３ ０的上市公司对剩余收益模型在我国的应 用进行 了研究 。首次利用未来盈 利预测 的数值进行未 ０ 来剩余 收益的计算 ， 以提高该模型 的实际效用 ， 在此基础上 ， 考察该模 型对 股票价格 的解 释能 力 ， 并对影 响模型应用 的相关 因素进行
剩余收益模型
The Normal Price-to-Book Ratio
Normal P/B = 1.0 (Price = Book Value)
The Normal P/B firm earns an expected rate of return on its book value equal to the required return The Normal P/B firm earns expected residual earnings of zero.
Group
P/B
_____________________________________________________________
0
1
2
3
4
5
6
_____________________________________________________________________________________
简单模型剩余收益模型复杂模型equities剩余收益模型的应用prijectsstategies剩余收益模型的优点缺点剩余收益模型对投资者的提醒www
Accrual Accounting and Valuation: Pricing Book
Values---Residual Earnings Model
2. Residual earnings techniques recognize that earnings growth does not add value if that growth comes from investment earning at the required return.
12.36 9.36 103.00 2.36