Lecture07资本资产定价模型实证研究
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
资本资产定价模型(CAPM模型)ppt课件
分别为1.2和1.6，投资组合的风险溢价为多少？
解： P 0.251.2 0.751.6 1.5
E(rP ) rf 1.5[E(rM ) rf ] 1.58% 12%
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证券特征线(Characteristic Line)
证券特征线方程：E(ri ) rf i (E(rm ) rf )
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资本市场线与证券市场线的内在关系
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系
SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险 之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或 某个证券组合的β系数
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我们可以对 rp j 给出另一种解释。由于拥有股票j的风险
为 jm ，即 j乘上市场风险 m是j所带来的风险，而每
单位风险的价格为：
P rm rf m
所以，承担风险资产j的所需求的风险溢价应为：
j
mP
j
m
rm rf
m
j
rm rf
rpj
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证券市场均衡条件 如证券市场如有N只股票，对于i,j 1,2, , N，在证券
E(zi ) r (z) cov(zi , z)
(1)
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均方差资产定价原理
其中， (z) 是对投资中总的风险的度量，也就是对不 确定环境中某种状态的概率。 另一方面，由2可知，在市场均衡的条件下，资产 组合的收益E(Z)减去无风险利率r后所得的差，也 必须与证券收益的方差成比例，即有：
资本资产定价模型的实证研究
资本资产定价模型的实证研究*陈浪南屈文洲(厦门大学财金系361005)本文试图运用上海股票市场的数据,对资本资产定价模型进行实证检验,尤其注重在CAPM 模型中举足轻重的B值的分析和测量上,并根据股市中的三种市场格局(上升、下跌和横盘)划分了若干的时间段进行分析,进而检验B的解释力。
一、CAPM实证检验述评(一)传统实证研究对CAPM的支持Black、Jensen和Scholes(1972)把注意力集中在证券市场线上。
我们知道,如果市场投资组合是高效的,那么,意味着一个线性、正斜率的关系应该存在于B值与期望收益率之间。
Black、Jensen 和Scholes(1972)的经验检验被用来证明证券市场线的这些性质。
另一个对CAPM的经典实证研究是由Fama和MacBeth(1973)进行的。
他们的研究与Black、Jensen和Scholes(1972)最根本的不同之处是他们试图在前一时期估计的风险变量基础上预测投资组合未来的收益率。
(二)对CAPM的挑战Banz(1981)对CAPM的检验中加入了公司规模这个因子,并对CAPM提出批评。
他发现在适当调整股票的风险后,CAPM中那些市值较小公司的股票平均收益率比那些大公司高出许多。
这就是著名的公司股本规模效应。
Fama和French(1992)考虑了是否存在其他因素能够解释横截面上的差异。
除了加入公司股本因素外,他们还将公司收益的账面值与市值之比(BE/ME)作为解释因素。
他们发现这个比率能解释平均收益率在横截面上的大部分变动。
但是,Fama和French(1992)采用与Fama和MacBeth(1973)相同的实证方法进行研究,却得到了完全相反的结论:后者的研究表明收益率与风险存在正的相关关系,而前者的研究却发现两者根本不存在任何关系。
Fama和French(1992)把产生不同结果的原因归于他们采用了不同的样本周期。
上述几个著名的实证研究表明:B值无法解释平均收益率在横截面上的变动。
资本资产定价模式(CAPM)的实证检验
资本资产定价模式(CAPM)的实证检验资本资产定价模式（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中一种重要的理论模型，用于计算资产的预期收益率。
虽然CAPM的应用历史已经有几十年，但其有效性一直备受争议。
许多学者对CAPM进行了实证检验，以评估其有效性。
在实证检验CAPM的有效性时，研究人员通常采用市场模型和多变量回归分析来评估CAPM的预测能力。
市场模型基于CAPM的基本公式，即预期收益率等于无风险利率加上系统风险乘以市场风险溢价。
通过与市场指数的回归分析，可以计算出资产的beta系数，进而估计出其预期收益率。
实证研究经常使用回归模型来检验CAPM的有效性。
回归模型通常以市场收益率作为自变量，收益率差异作为因变量。
通过回归分析，可以计算出资产的beta系数和alpha系数，其中beta系数代表了资产相对于市场的风险敏感度，alpha系数则代表了超额收益。
如果资产的beta系数显著不为零，表明CAPM有效；如果alpha系数显著不为零，则表明CAPM无效。
许多实证研究已经得出了不同的结论。
一些研究发现，CAPM能够较好地解释资产的收益率差异，显示出较高的预测能力。
然而，也有研究发现，CAPM的解释能力并不显著，无法充分解释资产的预期收益率。
有几个原因可能解释这些不一致的实证结果。
首先，CAPM假设市场是完全理性的，投资者都是风险厌恶的，这种假设在现实中并不成立。
其次，CAPM假设资本市场是没有交易费用和税收的，但现实中这些成本是必不可少的。
此外，CAPM还忽略了其他影响资产收益率的因素，如流动性风险、政府干预和市场不完全。
这些限制可能导致CAPM无法有效解释资产的预期收益率。
虽然实证研究的结果并不一致，但CAPM仍然是一个重要的理论模型。
研究人员在继续实证检验CAPM的有效性时，也应考虑到CAPM的局限性，并尝试提出改进模型来更好地解释和预测资产的收益率。
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中一种经典的理论模型，用于计算资产的预期收益率。
资本资产定价模型理论研究
资本资产定价模型理论研究资本资产定价模型理论研究一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中的重要理论之一，被广泛应用于证券市场的风险评估和资产定价。
本文将探讨CAPM的理论原理、假设前提、公式表达以及在实际应用中的优点和局限性。
二、理论原理CAPM是由沃兹（Sharpe）、莫森（Mossin）和利特纳（Lintner）等学者在1960年代提出的。
其基本原理是，每个资产的预期收益率与市场收益率之间存在一种线性关系，这种关系可以通过风险溢价来量化。
具体而言，资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资产相对于市场组合的风险溢价，即：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i相对于市场组合的系统风险系数，E(Rm)表示市场收益率。
三、假设前提CAPM的有效性建立在以下假设前提的基础上：1. 投资者是理性的：投资者在资产配置上追求最大效用，并建立投资组合来平衡风险和收益。
2. 无风险收益是确定的：CAPM假设存在一个无风险投资工具，其收益率是确定不变的。
3. 投资者具有相同的预期收益率和风险厌恶程度：CAPM假设所有投资者对于资产的预期收益率和风险厌恶程度完全一致。
4. 资产的收益率呈正态分布且存在线性关系：CAPM假设资产收益率符合正态分布，并且与市场收益率之间存在线性关系。
四、公式表达CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i相对于市场组合的系统风险系数，E(Rm)表示市场收益率。
该公式揭示了资产预期收益率与市场收益率之间的关系。
当βi为正时，资产i的预期收益率随市场收益率的增加而增加；当βi为负时，资产i的预期收益率随市场收益率的增加而减少。
五、优点和局限性CAPM作为一种资产定价模型，在实际应用中存在以下优点：1. 简洁易用：CAPM通过简单的线性关系表达了资产预期收益率与市场收益率之间的关系，使得资产定价更加直观简洁。
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验摘要：资本资产定价模型CAPM是现代金融理论中的重要工具，被广泛应用于全球的资本市场。
本研究旨在通过实证检验CAPM模型在中国资本市场的适用性，以评估CAPM模型在中国市场中的有效性和可靠性。
首先，我们对中国A股市场的股票数据进行收集，以获取所需的资本市场信息。
然后，我们通过计算各只股票的预期收益率和风险，将其与实际观察到的市场收益率进行比较。
最后，我们运用统计分析方法，如回归分析和假设检验，来检验CAPM模型在中国资本市场的适用性。
研究结果显示，中国资本市场中的股票收益率与CAPM模型的预测有着一定的一致性，但也存在一些偏差，说明CAPM模型在中国市场中的适用性有所限制。
这一研究对于了解CAPM模型在中国资本市场中的适用性和提升中国资本市场的投资效率具有重要意义。
关键词：资本资产定价模型、中国资本市场、实证检验、可靠性、有效性一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是由标普500指数的创始人Sharpe和美国金融学家Linter以及火星技术公司创始人Mossin于1964年提出的。
CAPM模型是现代金融理论的重要组成部分，被广泛应用于全球的资本市场。
该模型通过量化风险和回报之间的关系，提供了一种方法来评价资本市场上的投资风险，并确定和预测资本资产的预期回报率。
在CAPM模型中，资本资产被分为无风险资产和有风险资产，根据有效边界的理论，投资组合的预期回报率由无风险利率和市场风险溢价共同决定。
由于中国资本市场的快速发展和经济变化，CAPM模型在中国市场中的适用性备受关注。
然而，关于CAPM模型在中国市场中的实证检验，目前尚缺乏全面而深入的研究。
本研究旨在通过实证检验CAPM模型在中国资本市场的适用性，以评估CAPM模型在中国市场中的有效性和可靠性。
资产定价模型的实证分析与修正
资产定价模型的实证分析与修正资产定价模型是一种描述资产价格的数学模型，被广泛应用于金融和经济学领域。
在实证分析中，资产定价模型的理论基础和实际应用经常存在一些不一致之处，需要进行一定的修正。
本文将分析现有资产定价模型的实证表现，并提出一些修正措施。
一、资本资产定价模型资本资产定价模型(简称CAPM)是一种衡量资产价格的模型，由美国学者威廉·夏普、约翰·林特纳和杰克·特雷纳提出。
该模型的核心思想是投资者要求回报与系统性风险(市场风险)成正比。
具体来说，该模型将资产的预期回报分解为无风险利率和市场风险溢价两部分，即：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率、Rf表示无风险利率、E(Rm)-Rf表示市场风险溢价、βi表示资产i对市场风险的敏感程度(贝塔系数)。
CAPM假设投资者都是风险厌恶者，市场风险是唯一的风险因素，因此资产的预期回报只与市场风险溢价和贝塔系数有关。
然而，该模型在实际中存在一定的问题，如下所述。
二、CAPM实证表现虽然CAPM的逻辑结构简单、易于理解，但在实证研究中，CAPM经常与数据不一致，这就导致需要对其进行修正。
1.非线性特征CAPM假设市场风险溢价与市场风险成线性关系。
但实际中，市场风险溢价往往具有非线性特征，无法用线性模型描述。
比如，市场风险溢价在大幅下跌时可能影响大于上涨时，这种现象被称为波动率联想效应。
这表明，CAPM需要加入非线性特征来更好地解释市场风险溢价。
2.贝塔系数为常数CAPM假设每个资产的贝塔系数是常数，但实际中，贝塔系数随着时间和市场环境的变化而变化。
比如，某些时期股票市场存在大量噪声交易和市场失灵，这时贝塔系数可能会出现显著的变化。
因此，需要对CAPM中的贝塔系数做出修正。
3.样本选择偏误CAPM的实证研究通常采用历史数据，因为历史数据是研究人员可以获得的最大样本，但历史数据并不能完整反映实际市场情况。
资本资产定价模型的理论与实践研究
CAPM模型中忽略的影响因素
• 尽管资本资产定价模型在实际投资生活中看起来有着美好 的应用前景，但是它的缺陷也是明显的，这些缺陷主要来 自以下两个方面：
• 缺陷的一个来源是模型建立时的假设条件，如资本资产定价模型要求 投资者投资期是单一的、投资者对价格的预期是一致的、市场是有效 的等等，显然这些在现实中是不可能。
3、证券流通比例
• 根据CAPM的假设，每一个投资者都具有完全相同的预期，那么当市 场达到均衡时，市场组合应是一个马克威茨有效组合。因此我们所选 取的代表市场收益率的股票价格指数应符合这样两个特征：所包含的 股票占有市场价值相当大的份额，并要按照股票市场价格的价值平均 加权法编制。
• 现在普遍采用的上证和深证综合指数都是依据在交易所上市的所有股 票价格按加权平均法编制的，表面上似乎较好地反映了市场证券组合 的特征。但问题在于，股票发行量中的国家股和法人股约占总股本的 70％—80％，却不能上市流通，将它们计入权数范围内，所编制的指 数只能反映潜在的流通市场，而不能反映流通现实市场股价的真实状 况。将之作为市场组合收益率的代表，显然存在不合理性，而这将有 待于国家股，法人股成为真正上市流通的股票后，才能得到对CAPM 更具适用性的市场指数。
CAPM模型中影响资产价值的主要因素
• E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] × β • 其中，E（R）为股票或投资组合的期望收益率，Rf为无风险收
益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，E（Rm）为市 场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。 • 从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取 决于三个因素： • （1）无风险收益率Rf，一般将一年期国债利率或者银行三个月 定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无 风险借贷； • （2）风险价格，即[E（Rm）－ Rf]，是风险收益与风险的比 值，也是市场组合收益率与无风险利率之差； • （3）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度 的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市 场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于1。