第3讲_信贷资产证券化MBS和ABS
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
资产证券化(ABS)PPT课件
中国证监会
银监会
交易所/基金业协会
贷款银行
10个工作日 交易所大宗交易 券商、基金、保险
1-2个月 无 无
较低
较高
各类企业
无净资产比例限制，根据未来现 金流贴现
各类企业 受企业存贷比限制
限制较少
受国家政策及银行监管
规模及评级不受主体信用及偿债 能力的限制； 符合一定条件下可出表，不增加 负债率； 审核速度快；
借：银行存款 贷：长期应付款
对财务比率的主要影响
资产负债率
1. 收到募集资金时资产负债率基本不变；1. 收到募集资金时资产负债总额同时增加，从而 资产负债率增加；
2. 将募集资金归还债务时，资产负债总额同时降 低，资产负债率有所下降；
流动比率/速动比率 总资产收益率/总资产周转率
1. 收到募集资金时有所增加； 2. 将募集资金归还流动负债时变化不大； 3. 将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动负债不变的情况
分期乐1号资
方正保理一期资产支持专项计划
汇富武汉住房公积金贷款资产支持专项计划
.
7
基础资产主要类型
——不动产财产或不动产收益权
企业
商业物业（写字 楼、大型商超）
工业园区
地产公司
持有物业的企业
基础资产
租金收入
租金收入
保障房 基金份额/项目公司股权 (类REITS)
典型项目
长安一号资产支持专项计划
重庆西永微电子产业园区租赁债权资产支持专 项计划 扬州保障房信托受益权资产支持专项计划 招商创融-天虹商场(一期)资产支持专项计划 海航浦发大厦资产支持专项计划
资产支持票据（ABN）
据了解，交易商协会对《银行间市场非金融企业资产支持票据指引（2015年 版）》正在征求意见。
资产证券化(ABS)简单介绍
资产证券化（ABS）是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。
这些资产都具有质量和信用可被准确评估、有担保、能产生可预见的现金流等必备特征。
资产证券化作为一种优点突出的新兴工具，已经引起了理论界的广泛关注，这其中被争论得较多的是关于资产证券化的切入点的选择，即应该从哪一类资产开始进行证券化。
我国的资产证券化业务，应该以基础设施收费项目证券化为切入点。
一、证券化的标的资产的四大要求要讨论从哪一类资产开始进行资产证券化，首先要明确进行证券化的资产的要求。
从国外资产证券化的实践看，通常对证券化的标的资产有四个基本要求：1.该类资产必须有一定的存量规模，这样才能形成具有相似条件的资产组群，才能有效构建资产池进行信用担保和信用升级。
2.必须有可预期的稳定的现金流的资产。
当ABS的现金流出为既定时，若其现金流入不稳定甚至“断流”，那么ABS的发行人或担保机构就不可避免地面临支付风险甚至支付危机。
3.资产必须具有可重组性。
资产证券化的本质要求组合中的各种资产的期限、风险、收益水平等基本相近。
4.资产的信用等级要十分明确，即必须有明确的担保支持。
二、住房抵押贷款证券化还不能成为资产证券化的切入点目前占据主流观点和实践得最多的是住房抵押贷款证券化。
不可否认，住房抵押贷款由于其收益流稳定、风险相对较小、发展潜力大等一些自身的特点存在着优势，但它同样存在着一些不可忽视的限制条件，这些限制条件的改善还需要一定时间，将之作为我国实行资产证券化的切入点，为时过早。
（一）我国住房抵押贷款的存量规模限制了进行证券化的可能性一类资产要进行证券化，第一个基本条件就是该项资产要有一定的规模。
而我国的住房抵押贷款市场虽然在迅速发展中，但是目前市场仍然较为狭小。
在我国，截止2000年末，各商业银行个人住房抵押贷款余额为3212亿元人民币，仅占当年各项贷款余额的3.23％，其差距可见一斑。
MBS与ABS
MBS与ABS据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（mortgage-backed securitization，简称MBS）和资产支撑证券化（asset-backed securitization，简称ABS）两大类。
其区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。
MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。
它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。
一方面，MBS可以把银行等金融机构持有的流动性较低的长期住房抵押贷款转化为流动性较高的证券，这极大地改善了这些机构的资产流动性。
而且，如果MBS选择的是表外融资形式，就不会增加这些机构的负债率，还可以释放资本金。
因此，这种证券化产品很受金融机构的青睐。
另一方面，由于MBS的基础资产是违约率较低的抵押贷款，现金流量比较稳定且易于预测，因此市场投资者也很喜欢这种投资工具。
ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。
由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。
随着证券化技术的不断发展和证券化市场的不断扩大，ABS的种类也日趋繁多，具体可以细分为以下品种：（1）汽车消费贷款、学生贷款证券化；（2）商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；（3）信用卡应收款证券化；（4）贸易应收款证券化；（4）设备租赁费证券化；（5）基础设施收费证券化；（6）门票收入证券化；（7）俱乐部会费收入证券化；（8）保费收入证券化；（9）中小企业贷款支撑证券化；（10）知识产权证券化等等。
而且随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
今天我们所讲的“ABS”为“资产证券化”业务的简称(而非汽车的“防抱死系统”)。
一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！
一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。
需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。
在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。
资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。
需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。
在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。
资产证券化是指原始权益人将预期能产生现金流的基础资产通过结构化等方式加以组合，使其能够在市场上发行和交易的融资手段。
我国资产证券化市场先后经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和高速发展四个阶段。
与美国资产证券化市场相比，中国资产证券化市场表现出了二级流动性偏弱、服务商体系尚未成熟、投资者结构单一、投机型产品较少、收益权类产品较多等特点，未来发展空间广阔。
我国资产证券化产品满足不同风险、收益及期限要求我国资产证券化产品由信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据和保险资产支持计划四类组成。
其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模较大。
分产品类型来看，信贷ABS收益率整体偏低，期限分布范围较宽；企业ABS收益率分化明显，期限以中短期为主；资产支持票据收益率较高，期限以中长期为主。
由于ABS被认定为标准化债权资产，在非标投资受限下，ABS对机构的吸引度增强。
具体机构而言，ABS在银行表内资金风险权重占用比例低，受到银行青睐；2020年3月，银保监会将保险资管产品ABS投资范围扩大至在银行间债券市场或证券交易所市场发行的证券化产品，投资范围得以放宽；目前公募基金投资于ABS比例仍显著低于产品条款约束，仍有配置提升空间。
第3讲_信贷资产证券化MBS和ABS
交易管理机构
职调查、资产审慎调查、评级
调查等
投资机构 承销团
借款人1 借款人2 、、、
受托机构 （发行人）
现金 发行
现金 承销
MBS
MBS
设立 信托
资产转让 对价
贷 款
发起机构
信托
资产池资产
中 介 机 构： 律师事务所、会计师事务所、评级机构等
全国银行间 债券市场
交易结构图
贷款服务机构 贷款本息
资金托管机构 （信托账户）
作为委托人，设立信托
贷款服务机构 贷款本息 资金托管机构 资产产制支回持定购证与券等贷本相款息关入登的库记内、机部转构规让/ 章支、制资度
（信托账户）
参与撰写交易付法代律理机文构件和发 行说明书
还款
下达证券本息分配指令 提 数供 据与 ，入 接库受资贷其产款他支相交持关易证券的机本资构息料的和尽
资产证券化的基本类型
过手证券与转付证券
根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（passthrough）与转付证券（pay-through）： 过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所 有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资 产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券 的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。
转付证券 ：根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的 现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。
思路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
资产证券化的几个核心问题
资产证券化ABS是什么
资产证券化ABS是什么纯干货。
近两年来，资产证券化越来越红火，许多券商的官网也挂出关于ABS的专项资产管理计划，那么，资产证券化到底是什么？ABS是什么？怎么投？资产证券化，简称ABS，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
简单地讲，就是通过出售基础资产的未来现金流进行现在的融资。
目前，国内资产证券化有四种模式：央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。
四种模式的差异主要体现在发起人、基础资产、交易结构以及上市流通场所等方面。
个人投资者若想投资ABS，主要是可以购买的券商或者基金子公司做的专项资产管理项目，也就是部分企业ABS产品，普遍为100万起购。
选的时候还要注意，该ABS产品发行对象或者是推广对象是谁，有些是专门针对机构投资者的，有些则写明是合格投资者。
有券商人士告诉理财君，针对合格投资者发售的，人数需要少于200人，所以其实六成以上的产品都会优先让内部优质客户购买，只有小部分产品会向外销售。
一般新产品会在年后多一些，投资者可以注意那些标有认购中或者开放中的产品。
可能有些投资者会疑惑，ABS为什么会跟券商和基金子公司扯上关系？这是因为在将基础资产进行资产证券化的过程中，会将基础资产打成一个资产包，而这个资产包需要特殊载体，也就是需要SPV，来实现资产转让。
那么在证监会监管的范围，spv一般就由券商或者基金子公司的专项资产管理计划来承担（注：银行ABS则一般让信托公司充当SPV）。
ABS中还可以设置双层SPV的，产品结构就更复杂一些。
资产证券化的一般流程大概有以下几个步骤，供参考：1.确定资产证券化目标，组建资产池；2.组建特殊目的载体(SPV)，实现资产转让；3.设计交易结构、进行信用增级；4.资产证券化的评级；5.证券销售和交割；6.证券挂牌上市交易，资产售后管理和服务。
资产证券化(ABS)作为一种金融工具
资产证券化（ABS）作为一种金融工具我认为资产证券化（ABS）作为一个金融工具是中性的，因为，是否会给社会带来不稳定的系统风险，是金融机构时在使用时是否按照职业准则进行操作决定的，而非工具本身决定的。
好，我们正式讨论前，先来看下什么是资产证券化？一、什么是资产证券化1. 定义资产证券化（ABS）是将一组流动性差但预计能产生稳定现金流的资产进行分割和重组，转换为流动性和信用等级较高的金融产品的过程。
“蚂蚁花呗”、“京东白条”都是资产证券化的产品。
2. ABS、ABN、MBS的区别ABN/MBS的本质都是资产证券化，是在ABS的基础上的演变。
ABN(Asset Backed Medium-term Notes)，即非定向发行的资产支持票据，只是是非公开定向向投资募集资金，期限相对较短。
MBS(Mortgage Backed Securities)叫房屋抵押贷款支持证券，只是基础资产是住房或者商业地产的抵押贷款。
美国资产证券化市场7成以上是MBS产品。
2006年美国爆发的次贷危机爆发与MBS有着必然联系，主要就是华尔街的金融天才们把信用等级不好的房贷资产，通过增信和评级等手段包装成为信用良好的证券化产品卖给各个金融机构，之后通过再资产证券化的手段，不断的增加杠杆，最后爆发了2006年的全球经济危机。
二、资产证券化是一个好的金融工具吗什么是资产证券化我们了解完了。
我们接下来通过2个生活中的案例，蚂蚁花呗和现金贷来一起讨论下资产证券化作为金融工具，到底是好还是坏？案例1：蚂蚁花呗相信“蚂蚁花呗”几乎无人不知，“马爸爸”成为了我们全国人民的债主；“蚂蚁花呗”解决了无数剁手党的提前消费的痛点，那么我们一起思考下“马爸爸”为什么愿意替我们的消费买单呢？“马爸爸”哪里来的这么多钱呢？如果你对资产证券化（ABS）了解的话，也许你会觉得“马爸爸”很高明，即因为提前为我们的消费买单获得了我们的广泛认可，又赚取了高额的收益，可谓是名利双收啊。
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•贷款本 息
设立信托专用资金账
•资金托管机构 •（信托账户）
•True sale
•SPV
•issuing
•投资者
•
•现金流 •资产流 •中介服务
•担保机构
•评级机构
•承销机构
•资产证券化的基本流程
•资产证券化的主要参与方
原始权益人（发起人） 特殊目的机构（SPV 或发行人） 投资者 专门服务商 受托机构 信用评级机构 信用增级机构 承销机构
•资金托管机构 •（信托账户）
•资产支持证券本息 •登记机构/ 支 付代理机构
•还 款
•借款人1 •借款人2 •、、、
•下达证券本息分配指令
•交易管理机 构
•受托机构 •（发行人）
•现金
•发行 MBS
•投资机构 •承销团
•资产支持证券本 息
•现金
•承销 MBS
•设 立信 托
•资产转让 对价
•贷 款
•发起机构
•
❖ 交易主体和中介机构
•发起机构
中国建设银行
•受托机构和发行人 中信信托投资有限责任公司
•安排人
中国建设银行
•财务顾问
渣打银行
•联合簿记管理人
中国建设银行/中国国际金融公司
•贷款服务机构
中国建设银行
•资金保管机构
中国工商银行
•交易管理机构
汇丰银行
•登记及支付代理机构 中央国债登记结算有限公司
•评级公司
•
•资产证券化在中国的运用
•案例回顾（3）
案例概况：1997年，中国远洋运输总公司（COSCO）通过私募形式在美 国发行了总额为3亿美元的以其北美航运应收款为支撑的浮动利率票据。 案例评述：这次交易的特点在于：虽然COSCO是一家中资公司，但它所 用来进行证券化的基础资产却是美元形式的应收款，实际上可以将其视为有 中国概念的境外资产，其运作方式也是完全在境外操作。
交易结构图 建立贷款库
作为委托人，设立信托
•贷款服务机构 •贷款本
•资金托管机构 •资产产制支回定持购与证等券贷本相款息关入•的登库记内、机部转构规让/ 章支、制资度
息
•（信托账户） 参与撰写交易付法代律理机文构件和发
行说明书
•还 款
•下达证券本息分配指令 •交易管理机
提 数 职供 据 调与 ， 查入 接 、库受资•息贷其产资款他审产支相交慎持关易调证的机查券资构、本 料的评和尽级
•信托
•资产池资产
❖ 贷款服务机构的主要职责
制定与入库贷款管理和服务相关 的内部规章制度
进行入库贷款管理和服务
•律师事务所、•会中计介师机事构务：所、评级机构等
定期向资金•债全托券国管市银场机行间构汇划入库贷 款回收款
定期向受托• 机构提供贷款服务机构报告
交易结构图
•贷款服务机构 •贷款本 息
构
调查等
•投资机构 •承销团
•借款人1 •借款人2 •、、、
•受托机构 •（发行人）
•现金
•发行 MBS
•现金
•承销 MBS
•设 立发起机构
•信托
•资产池资产
•中 介 机 构： •律师事务所、会计师事务所、评级机构等
•
•全国银行间 债券市场
交易结构图
•贷款服务机构 •贷款本 息
•资金托管机构 •（信托账户）
•资产支持证券本息 •登记机构/ 支 付代理机构
•还 款
•借款人1 •借款人2 •、、、
•下达证券本息分配指令
•交易管理机 构
•受托机构 •（发行人）
•现金
•发行 MBS
•投资机构 •承销团
•资产支持证券本 息
•现金
•承销 MBS
•设 立信 托
•资产转让 对价
•贷 款
•发起机构
•下达证券本息分配指令
•交易管理机 构
•受托机构 •（发行人）
•现金
•发行 MBS
•投资机构 •承销团
•资产支持证券本 息
•现金
•承销 MBS
•设 立信 托
•资产转让 对价
•贷 款
•发起机构
•信托
•资产池资产
•中 介 机 构： •律师事务所、会计师事务所、评级机构等
•
•全国银行间 债券市场
❖ 发起机构的主要职责----
一般来说，同质性低、信用质量较差、且很难获得相关统计数据的资产 一般不宜用于证券化交易
•
思路
第一部分 资产证券化的基本理论 第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
•
•资产证券化在中国的运用
案例回顾 一个案例的研究：中集集团应收帐款证券化 中国开展资产证券化的几个问题 “建行”和“国开行”的案例解析
•
•资产证券化的几个核心问题
•√ •什么样的资产可以被证券化？
一般选择未来现金流量稳定的资产。具有下列特征的资产较易证券化： •（1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； •（2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好； •（3）资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性； •（4）资产抵押物的变现价值较高； •（5）债务人的地域和人口统计分布广泛； •（6）资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低； •（7）资产的相关数据容易获得； •（8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济 。
广义的资产证券化
➢ 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括 权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见 到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。
➢ 本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方 直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种 意义上的资产证券化实际上就是所谓的“非中介化”或“脱媒” 。
转付证券 ：根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的 现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。
•
思路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
•
•资产证券化的几个核心问题
资产证券化到底是什么？ SPV是什么？ 什么是“true sale”？为什么重要？ 什么样的资产可以被证券化？
•
•资产证券化的几个核心问题
•什么“true sale”？为什么重要？
简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过
程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。 true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的 破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有 追索权。 只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。 对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行 证券化操作时采取灵活有效的变通措施。
•中国开展资产证券化的几个问题
个案与普遍化的问题 意识问题：不良资产证券化先行？还是优良资产先行？ SPV机构的制度和法律基础问题 投资者的保护问题：信用评级与信用增级 资产证券化产品的法律地位问题：《证券法》的适用性 其他问题：会计及税收问题
•
“建设银行”和“国家开发银行” 资产证券化案例解析
第3讲_信贷资产证券化 MBS和ABS
2020年7月23日星期四
思路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题 第三部分 中国的资产证券化案例
•
•资产证券化的基本理论
资产证券化的定义：广义与狭义 资产证券化的基本流程 资产证券化的本质特征 资产证券化的基本类型
•
•资产证券化的定义：广义与狭义
资产支撑证券（ABS）：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证
券化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括：
•√
⑴ 汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券； •⑵ 商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券； •⑶ 信用卡应收款支撑证券； •⑷ 贸易应收款支撑证券； •⑸ 设备租赁费支撑证券； •⑹ 公园门票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券； •⑺ 保单收费支撑证券； •⑻ 中小企业贷款支撑证券
穆迪亚太投资者服务公司/中诚信国际信用评级公司
律师事务所
金杜律师事务所/富而德国际律师事务所
•会计顾问
德勤会计师事务所
•税务顾问和独立审计师 毕马威会计师事务所
•
交易结构图
•贷款服务机构 •贷款本 息
•资金托管机构 •（信托账户）
•资产支持证券本息 •登记机构/ 支 付代理机构
•还 款
•借款人1 •借款人2 •、、、
•
•资产证券化在中国的运用
•案例回顾（2）
案例概况：1996年，珠海高速公司（一家注册在开曼群岛的SPV）以交 通工具管理费和高速公路过路费为支撑发行了两批共2亿美元的资产支撑债 权，利率分别高出美国国债利率250个点和475个点。该次证券化交易是由 美国著名投资银行摩根·斯坦利安排在美国发行的，分别获得了标准普尔BBB 和穆迪Baa的信用评级。 案例评述：这是一次比较规范和成功的资产证券化交易，其特点是：国 内资产境外证券化。即是说，证券化的基础资产是位于国内的基础设施的收 费，所有的证券化操作都是在境外通过富有证券化操作经验的境外著名投资 银行来进行的。
•
•资产证券化的基本类型
•过手证券与转付证券
根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（passthrough）与转付证券（pay-through）： 过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所 有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资 产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券 的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。