第六讲信贷资产证券化：MBS和ABS解析
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
什么是资产证券化？资产证券化是什么意思？
”(mortgage-backed secuitization:ABS)(MBS)，和“资产支撑 的证券化”(asset -backed se
cuitization：ABS )。这是从美国引进的概念。具体而言， 它是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的 资产，通过一定的结构安排
originator)。购买资产支撑证券的人“投资者”。在资产 证券化的过程中，为减少融资成本，在很多情形下，发 起人往往聘请信用评级机构(ra
ting agency)对证券信用进行评级。同时，为加强所发行 证券的信用等级，会采取一些信用加强的手段，提供信 用加强手段的人被称为“信用加强
者”(credit enhancement)。在证券发行完毕之后，往往还 需要一专门的服务机构负责收取资产的收益，并将资产 收益按照有关契约的约
，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换 成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。简而 言之，就是将能够产生稳定现金流的资产出售给一
个独立的专门从事资产证券化业务的特殊目的公司(SPV： special purpose vehicle)，SPV以资产为支撑发行证券，并 用发行
证券所募集的资金来支付购买资产的价格。其中，最先 持有并转让资产的一方，为需要融资的机构，整个资产 证券化的过程都是由其发起的，在。其目的在于减 少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低 融资成本，同时有力地保护投资者的利益。资产证
券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流 动性风险。
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第六讲 信贷资产证券化：MBS和ABS
资产证券化的定义：广义与狭义
狭义的资产证券化
资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持， 在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和 风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的 资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。
资产证券化的基本流程
资产证券化的基本流程图
服务商
原始权益人
True sale
资产证券化的基本类型
分类依据 基础资产 现金流处理与偿付结构 借款人数 金融资产的销售结构 发起人与SPV的关系以及由此引起 的资产销售次数 贷款发起人与交易发起人的关系 载体性质 证券构成层次 基础资产是否从发起人 资产负债表中剥离
类型 住宅抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
过手证券与转付证券 单一借款人型证券化与多借款人型证券化
SPV
issuing
投资者
现金流 资产流 中介服务
担保机构
评级机构
承销机构
资产证券化的基本流程
资产证券化的主要参与方
原始权益人（发起人） 特殊目的机构（SPV 或发行人） 投资者 专门服务商 受托机构 信用评级机构 信用增级机构 承销机构
资产证券化的基本流程
资产证券化的交易过程
确定资产证券化目标并组建资产池 设立特殊目的载体 资产出售（真实销售，true sale） 信用增级与信用评级 发售证券 向发起人支付资产购买价格 实施资产管理与回收资产收益 证券清偿 承销机构
公开发行CP
委托信托机构管 理应收帐款资产
国际商业票据 投资者
支付投资者
中集集团的债务人
偿还债务
信托机构
资产证券化在中国的运用
中国开展资产证券化的几个问题
个案与普遍化的问题 意识问题：不良资产证券化先行？还是优良资产先行？ SPV机构的制度和法律基础问题 投资者的保护问题：信用评级与信用增级 资产证券化产品的法律地位问题：《证券法》的适用性 其他问题：会计及税收问题
资产证券化（ABS）深度解析！！！
资产证券化（ABS）深度解析资产证券化最早起源于美国，在我国起源于2005年，历经10年经过了3次变更，逐步完成了从审核制到备案制过度，实现了规模快速增长、发行速度加快、业务主体逐渐扩展、融资成本越趋市场化。
本文从资产证券化概念开始深度剖析其流程、注意点等，并且以实例佐证进行多维度分析。
1资产证券化资产证券化概括1、界定资产证券化，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
简单的讲：资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。
2、基本结构3、结构解析（1）合格投资者通过与管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理，管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。
（2）管理人在设立专项资产管理计划时，可以聘请财务顾问，可以完善增信措施（主要包括内部增信和外部增信），可以聘请中介机构为专项资管计划的运作提供服务。
（3）根据管理人与原始权益人签订的《资产买卖/出售协议》的约定，原始权益人同意出售，并由原始权益人（作为卖方）向计划管理人转售基础资产，且管理人（作为买方）同意代表专项计划的认购人按照《资产买卖/出售协议》的条款和条件购买相应的基础资产，并向原始权益人直接支付转购买基础资产的全部价款。
基础资产即自初始日至截止日的特定期间，原始权益人根据特定合同的约定，对特定用户享有的债权及其从权利。
（4）原始权益人根据《资产买卖/出售协议》的约定，对基础资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。
同时，计划管理人委托原始权益人作为资产服务机构，负责基础资产对应的收取和催收等事宜。
（5）管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。
4、主要业务参与人资产证券化过程中涉及很多当事人，主要业务参与人如图：主要业务参与人解析：原始权益人（发起人）：转移其合法基础资产用于融资的机构；管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司；经中国证监会认可，期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构，可参照适用；托管人：为资产支持证券持有人之利益看，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构；资产服务机构：为基础资产管理服务，发起人一般会承担资产服务机构的角色；信用评级机构：通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能；外部担保机构：为资产证券化按时足额偿付提供外部增信（例如不可撤销的连带责任担保）中证登：为资产证券化的登记结算机构，负责资产证券化的登记、托管、交易过户、收益支付等。
资产证券化(ABS)深度解析
1资产证券化概述（一）资产证券化概括1、界定资产证券化，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
简单的讲：资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。
2、基本结构3、结构解析（1）合格投资者通过与管理人签订《认购协议》，将认购资金以专项资产管理方式委托管理人管理，管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持证券持有人。
（2）管理人在设立专项资产管理计划时，可以聘请财务顾问，可以完善增信措施（主要包括内部增信和外部增信），可以聘请中介机构为专项资管计划的运作提供服务。
（3）根据管理人与原始权益人签订的《资产买卖/出售协议》的约定，原始权益人同意出售，并由原始权益人（作为卖方）向计划管理人转售基础资产，且管理人（作为买方）同意代表专项计划的认购人按照《资产买卖/出售协议》的条款和条件购买相应的基础资产，并向原始权益人直接支付转购买基础资产的全部价款。
基础资产即自初始日至截止日的特定期间，原始权益人根据特定合同的约定，对特定用户享有的债权及其从权利。
（4）原始权益人根据《资产买卖/出售协议》的约定，对基础资产中的特定用户仍然负有持续责任和义务。
同时，计划管理人委托原始权益人作为资产服务机构，负责基础资产对应的收取和催收等事宜。
（5）管理人对专项计划资产进行管理，托管人根据《托管协议》对专项计划资产进行托管。
4、主要业务参与人资产证券化过程中涉及很多当事人，主要业务参与人如图：主要业务参与人解析：原始权益人（发起人）：转移其合法基础资产用于融资的机构；管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司；经中国证监会认可，期货公司、证券金融公司、中国证监会负责监管的其他公司以及商业银行、保险公司、信托公司等金融机构，可参照适用；托管人：为资产支持证券持有人之利益看，按照规定或约定对专项计划相关资产进行保管，并监督专项计划运作的商业银行或其他机构；资产服务机构：为基础资产管理服务，发起人一般会承担资产服务机构的角色；信用评级机构：通过收集资料、尽职调查、信用分析、信息披露及后续跟踪，对原始权益人基础资产的信用质量、产品的交易结构、现金流分析与压力测试进行把关，从而为投资者提供重要的参考依据，保护投资者权益，起到信用揭示功能；外部担保机构：为资产证券化按时足额偿付提供外部增信（例如不可撤销的连带责任担保）中证登：为资产证券化的登记结算机构，负责资产证券化的登记、托管、交易过户、收益支付等。
MBS与ABS
MBS与ABS据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（mortgage-backed securitization，简称MBS）和资产支撑证券化（asset-backed securitization，简称ABS）两大类。
其区别在于：前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。
MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。
它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。
一方面，MBS可以把银行等金融机构持有的流动性较低的长期住房抵押贷款转化为流动性较高的证券，这极大地改善了这些机构的资产流动性。
而且，如果MBS选择的是表外融资形式，就不会增加这些机构的负债率，还可以释放资本金。
因此，这种证券化产品很受金融机构的青睐。
另一方面，由于MBS的基础资产是违约率较低的抵押贷款，现金流量比较稳定且易于预测，因此市场投资者也很喜欢这种投资工具。
ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。
由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。
随着证券化技术的不断发展和证券化市场的不断扩大，ABS的种类也日趋繁多，具体可以细分为以下品种：（1）汽车消费贷款、学生贷款证券化；（2）商用、农用、医用房产抵押贷款证券化；（3）信用卡应收款证券化；（4）贸易应收款证券化；（4）设备租赁费证券化；（5）基础设施收费证券化；（6）门票收入证券化；（7）俱乐部会费收入证券化；（8）保费收入证券化；（9）中小企业贷款支撑证券化；（10）知识产权证券化等等。
而且随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
今天我们所讲的“ABS”为“资产证券化”业务的简称(而非汽车的“防抱死系统”)。
一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！
一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。
需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。
在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。
资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。
需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。
在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。
资产证券化是指原始权益人将预期能产生现金流的基础资产通过结构化等方式加以组合，使其能够在市场上发行和交易的融资手段。
我国资产证券化市场先后经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和高速发展四个阶段。
与美国资产证券化市场相比，中国资产证券化市场表现出了二级流动性偏弱、服务商体系尚未成熟、投资者结构单一、投机型产品较少、收益权类产品较多等特点，未来发展空间广阔。
我国资产证券化产品满足不同风险、收益及期限要求我国资产证券化产品由信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据和保险资产支持计划四类组成。
其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模较大。
分产品类型来看，信贷ABS收益率整体偏低，期限分布范围较宽；企业ABS收益率分化明显，期限以中短期为主；资产支持票据收益率较高，期限以中长期为主。
由于ABS被认定为标准化债权资产，在非标投资受限下，ABS对机构的吸引度增强。
具体机构而言，ABS在银行表内资金风险权重占用比例低，受到银行青睐；2020年3月，银保监会将保险资管产品ABS投资范围扩大至在银行间债券市场或证券交易所市场发行的证券化产品，投资范围得以放宽；目前公募基金投资于ABS比例仍显著低于产品条款约束，仍有配置提升空间。
第6讲-MBS与ABS-PPT课程
– Aggregate current principal amount outstanding mortgage loans is over $4.9 trillion as compared to about $3.3 trillion of government securities and $4.4 trillion of Corporate bonds.
受托机构未能在支付日后10个工作日内或在有控制权的资产支持证券持有人大会允许的宽限期内对当时应偿付但尚未清偿的最优先级别的资产支持证券付息的但只要存在尚未清偿的级别最高的优先级资产支持证券由于信托没有足够资金而未能支付其他低级别优先级资产支持证券利息和次级资产支持证券收益不应构成违约事件
讨论的问题
– 2/28，即前2年固定利率（一般很低），2年后 开始每半年以市场利率为基础重置
– ARM按揭大大增加了参与按揭贷款的人数
• 一般提前还款要付罚款
– 有些罚款高达剩余按揭本金的80%
• 次级贷款的违约风险高
• 按揭贷款利率一般要大于同期的国债收益 率，这个利差反映：
– 无法通过担保消除的违约风险 – 较低的流动性 – 现金流分配的不确定性
上例子的等本还款
月 月初本金余额 月付款额 利息
本金 月末本金余额
1
600,000.00 4,666.66 3,000.00 1,666.66 598,333.34
2
598,333.34 4,658.34 2,991.66 1,666.66 596,666.66
3
596,666.66 4,650.00 2,983.34 1,666.66 595,000.00
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思
路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
资产证券化的基本理论
资产证券化的定义：广义与狭义 资产证券化的基本流程
资产证券化的本质特征
资产证券化的基本类型
资产证券化的定义：广义与狭义
广义的资产证券化
发起人与SPV的关系以及由此引起 的资产销售次数
贷款发起人与交易发起人的关系
单层销售与双层销售
发起型与载体型
载体性质
证券构成层次 基础资产是否从发起人 资产负债表中剥离
政府信用型与私人信用型
基础证券与衍生证券
表内证券化与表外证券化
资产证券化的基本类型
住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
住房抵押贷款支撑证券（MBS）：以住宅抵押贷款为证券化资
确定资产证券化目标并组建资产池 设立特殊目的载体 资产出售（真实销售，true sale）
信用增级与信用评级
发售证券 向发起人支付资产购买价格 实施资产管理与回收资产收益 证券清偿 承销机构
资产证券化的本质特征
以资产所产生的现金流为基础来融资 通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组 证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生 的现金流
产发行的证券，最早出现的资支撑的证券
化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括：
⑴ 汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券； ⑵ 商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券； ⑶ 信用卡应收款支撑证券； ⑷ 贸易应收款支撑证券； ⑸ 设备租赁费支撑证券； ⑹ 公园门票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券； ⑺ 保单收费支撑证券； ⑻ 中小企业贷款支撑证券
资产证券化的基本类型
过手证券与转付证券
根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（passthrough）与转付证券（pay-through）：
过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所
有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资 产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券 的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。 转付证券 ：用于偿付证券本息的资金是来源于经过了重新安排的基础资产
程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。
true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的
破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有 追索权。
只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。
对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行
需要进行特别的技术性处理
资产证券化的本质特征
资产证券化与资本市场其他融资方式的比较
“资产范围”问题 “破产隔离”问题 “信用增级”问题
“资产负债表处理”问题
资产证券化的基本类型
分类依据 基础资产 现金流处理与偿付结构 借款人数 金融资产的销售结构 类型 住宅抵押贷款支撑证券与资产支撑证券 过手证券与转付证券 单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销售与多宗销售
资产证券化的定义：广义与狭义
狭义的资产证券化
资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持，
在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和
风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的
资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。
资产证券化的基本流程
资产证券化的基本流程图
现金流 资产流
服务商
True sale
产生的现金流。它与过手证券最大的区别在于：前者根据投资者对风险、收益 和期限等的不同偏好对基础资产产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金 与利息的偿付机制发生了变化。
思
路
第一部分 资产证券化的基本理论
第二部分 资产证券化的几个核心问题
第三部分 中国的资产证券化案例
资产证券化的几个核心问题
资产证券化到底是什么？ SPV是什么？ 什么是“true sale”？为什么重要？ 什么样的资产可以被证券化？
定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包
括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常
见到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。
本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方
直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种
意义上的资产证券化实际上就是所谓的“非中介化”或“脱 媒”。
原始权益人
中介服务
担保机构 SPV
issuing
评级机构 投资者
承销机构
资产证券化的基本流程
资产证券化的主要参与方
原始权益人（发起人）
特殊目的机构（SPV 或发行人） 投资者
专门服务商
受托机构
信用评级机构
信用增级机构 承销机构
资产证券化的基本流程
资产证券化的交易过程
资产证券化的几个核心问题
资产证券化到底是什么？
是一种重要的金融创新产品 是一种重要的金融创新思想和理念 是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具
资产证券化的几个核心问题
SPV是什么？
SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊载体，它是资产证
券化运作的关键性主体。
SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态 SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专
证券化操作时采取灵活有效的变通措施。
资产证券化的几个核心问题
什么样的资产可以被证券化？
一般选择未来现金流量稳定的资产。具有下列特征的资产较易证券化： （1）资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入； （2）原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好； （3）资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性； （4）资产抵押物的变现价值较高； （5）债务人的地域和人口统计分布广泛； （6）资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低； （7）资产的相关数据容易获得； （8）资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。
门从事资产证券化交易的机构
组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影
响，实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。
SPV本身具有如下特征：
债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税
资产证券化的几个核心问题
什么“true sale”？为什么重要？
简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过