2-做市商交易规则与做市操作-董瑞华

未成交的剩余交易资金由“交易保证金”账户划回买方原资金账户。
对做市商实行股权和资金T+0回转，股权和资金T＋1完成交割；对投资人实行资金T＋0回转，股权和资金在T＋1完成交割。对未成交资金的清算采用交易日当天划回原账户。
（卖出股权，所得资金当时可用，买入股权，做市商可当日卖出，但投资人次日才可卖出）
如果实行做市商制度，做市商每股设定0.01元价差，则做市商的价差收益为1 4326.8395万元，868只A股股票，平均每只股票每日做市商的收入为16.50万元。价差收入甚至可以和经纪人的佣金相媲美。
4、混合交易制度下做市商的交易优先权
天交所混合交易制度中，各种交易方式以时段划分，做市商报价时段在前且时间最长（共计3个小时）
做市商交易的先行优势（三）——信息不对称条件下套利
无论是在出现利好消息还是利空消息时，只要存在信息不对称，就存在套利机会。凭借交易垄断，通过低买高卖，做市商可以获得普通投资者难以获得的利益。
套利可以发生在某一时点上，也可以跨时点套利。
某一时点上的套利：在t1时点，[p2,p1]价格区间内，都有人愿意买卖，存在套利机会；
盘前报价附加规定：不得偏离开盘价+/-10%。
时间
日价格有效范围
附加长期价格限制
盘前报价
涨跌幅限制：15%；
价差限制：10%；
不得偏离开盘价+/-10%；
挂牌6个月内，报价不得高于或低于其认购价格的30%；
6－12个月，报价上限：高于认购价格的60%；下限：低于认购价格40%；
12－24个月，报价上限：高于认购价格的100%；下限：低于认购价格60%；
交易规则与做市操作
天交所研发部董瑞华
Dreamgone2004@
内容概要
一、交易规则与做市商报价
交易时间
开盘价与收盘价
报价单位
报价次数
价格有效范围
成交原则
更新报价与止报价
股权交割与资金结算
二、做市商盈利模式
做市成本
做市收益
价差是做市商的主要收益
混合交易制度下做市商的交易优先权
挂牌企业投资价值——做市商分红收益
注：从时间安排，可以看出做市商的交易优先权。
2、开盘价与收盘价
开盘价：
公司股权的开盘价由第一次集合竞价产生
如无成交价，则以最优买卖盘平均价为开盘价。
如无订单或只有单边订单，则以上一成交日收盘价为开盘价。
挂牌首日，由做市商在首次认购价10%范围内报出开盘价。
收盘价：每一交易日，以成交量为权重，对做市商报价期间最后一次成交价、集合竞价成交价和协商定价成交价进行加权平均，作为当日收盘价。
跨时点套利：利空时，做市商可以在t1时点卖出（高价卖），在t2时点买入（低价买）；利好时，做市商可以在t1时点买入（低价买），在t2时点卖出（高价卖）；
协商定价期间
买卖双方讨价还价，商定价格。
7、更新报价与禁止报价
重新报价
在未成交前，做市商可撤销或重新报价；
成交后不足一手或撤销报价后，做市商须重新报价。
重新报价与上次有效报价之间的空白持续时间不得超过5分钟。
多做市商报价
做市商报价期间，做市商之间不能做对手交易。
任何一个做市商的买入报价必须低于任一个做市商的卖出报价。甲做市商报出买、卖价格为（5，5.5），则乙做市商报出买价不能高于5.5元，所报出卖价不能低于5元。
做市商交易的先行优势（二）——优先卖出看跌股权
在时点t1上，假设不知情者愿意以价格p1买入股权，而知情者预计到价格将调整至p2，因此愿意以小于等于p1大于等于p2的价格卖出股权。
这时，做市商拥有优先卖出权，只有做市商卖过之后（9：30-11：30；13：00-14：00），其他投资人才能卖出（14：00- 14：15），甚至在做市商减到满意的仓位之前，其他投资人卖不出股权。
股权分红收益
3、价差是做市商的主要收益
做市商通过双向报价时段的交易垄断权获取价差收益
做市商双向报价期间，做市商某种程度上具有交易垄断权，即所有的买卖活动必须同做市商进行，投资人不能越过做市商进行交易。
例如：
投资人甲愿以6元价格卖出2手股权，投资人乙愿以7元买入2手股权，如果不存在做市商，则双方可以6.5元价格成交2手。
二
1、做市成本
做市成本构成
做市成本包括直接成本和间接成本。直接成本包括基础费用、研发费用、操作费用等。
间接成本是指对做市风险带来的成本。做市商面临的风险主要为以下几种：流动性风险、操作风险、挂牌企业的风险（信用风险）、存货风险。
各种风险基本上都与存货有关，存货风险是核心风险。
2、做市收益
做市商收益分析
卖出股权时，余额不足1手部分应当一次性卖出。
如：某挂牌企业1手股权为30万股，某投资人持有50万股，则只能买入整手，即30万股的倍数；
卖出时，可以报卖50万股，或者先卖30万股（整手），再卖20万股（零手），但不能先卖20万股（零手），再卖30万股（整手）。
4、报价次数
盘前报价：做市商应于每个交易日开市前5分钟（9:25-9:30），提供至少1手的买入和卖出报价。
0.01元；
股份为2元时，可以报2.01，1.99……
﹥5元
0.05元；
股份为6.11元时，只能报6.16，6.06……
﹥10元
0.10元。
股份为10.11元时，只能报10.21，10.01……
最小数量单位
基本数量单位为挂牌公司全部股份的1/200，即一手。
投资人持有附带零手股份，买入时，须买入整手；
但在做市商交易模式下，甲必须先卖给做市商，然后由做市商再卖给乙。
在观察到甲乙双方的订单后，做市商可以报出如下双边报价：
（6元，2手）（买），（7元，2手）（卖），从中可以赚取1元价差。
3、价差是做市商的主要收益
做市商潜在价差收益分析
4月13日上交所A股成交量1432683.95万股，成交金额1842.02亿元，平均每股12.86元。
在存在价格粘滞条件下，时间的优先就可转化为利润。
价格反映信息的时滞效应：价格完全反映信息需要一定的时间
做市商交易的先行优势（一）——优先买入看涨股权
在时点t1上，假设不知情者愿意以价格p2卖出股权，而知情者预计到价格将调整至p1，因此愿意以大于等于p2小于等于p1的价格买入股权。
这时，做市商拥有优先购买权，只有做市商买过之后（9：30-11：30；13：00-14：00），其他投资人才能买到（14：00- 14：15），甚至在做市商达到满意的仓位之前，其他投资人买不到股权。
一
1、交易时间
第一次集合竞价时间：9：15-9：25；
做市商做市前报价时间：9：25-9：30；（只报价，不成交，确保9：30投资者能看到做市商的报价）
做市商双向报价做市时间：9：30至11：30,13：00至14：00；做市商进行双向报价
第二次集合竞价时间：14：00至14：15；
协商定价交易时间：14：15至15：00。
8、股权交割与资金结算
足额存入资金（包括各项手续费）（存入资金保管机构的资金结算账户。）
根据交易指令划款：交易系统根据交易指令向资金保管机构发出划款指令（划到本所“交易保证金”账户内）；
日清算：闭市后，根据成交确认结果向资金保管机构发出指令，将成交资金由“交易保证金”账户划至“待交收资金”账户，将交易手续费划入本所“费用收入”账户中。
做市商的收益方式主要有两种：价差收益，股权分红收益。
价差收益可以说是做市商的主要收益。
短期买卖差价（投机收益，差价额来自于信息不对称等因素，考察期内企业素质未发生质的变化）；
长期增值差价（投资收益，差价来自于不同股票价值的跨期变化，考察期内企业素质发生了质的变化）。
价差收益=价差*成交量。价差与成交量短期内成反比，长期成正比。
每次限报一组买卖价格及数量；
每一交易日，做市商提供不少于三次合格报价；
当做市商连续报出当日最优买卖价格，且连续成交两次时，当日合格报价次数可少于3次。
5、价格有效范围
涨跌幅：15%。
报价价差
1、盘前报价：10%（卖、买报价之间的差距不得超过卖出报价10％）；
2、盘中报价：15%（在正常报价时间，卖出和买入报价之间的差距不得超过卖出报价的15％）；
如当时做市商报价期间成交两次，价格（元）、数量（手）分别为（4.8，2），（5，3）；集合竞价成交价量为（5.1，2），协商定价成交价量为（5.2，1），则收盘价为：
成交金额/成交量=（5*3+5.1*2+5.2*1）/（3+2+1）=5.07（元）
3、报价的单位
最小价格变动单位
股价
变动单位
举例
≤5元
超过24个月，报价上限：高于认购价格的200%；下限：低于认购价格80%。
盘中报价
涨跌幅限制：15%；
价差限制：15%；
挂牌首日
无涨跌幅限制
6、成交原则
（六）成交原则:价格优先时间优先
做市商报价期间
对于投资人订单，按价格优先、时间优先原则排队与做市商成交，成交价为做市商所报出价格。
集合竞价期间
按价格优先、时间优先原则排队，进行集合竞价。