台湾兴柜股票市场研究报告
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台湾场外市场做市商制度介绍.0317
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台湾场外市场的概况及发展现状
兴柜股票市场的发展现状 表1：兴柜市场与其他层次证券市场的比较 （截止至2011年底）
市场层次 台湾证券交易所 柜台买卖中心 兴柜股票市场 公司家数 总市值（亿台币） 年成交金额（亿台币）
790 607 277
192,161.83 14,170.85 5,213.76
优点
①本质上是竞价交易制度，市场透 ①市场透明度较高，有利于确保 明度高； ①适用于流动性较低的股票； 交易的公平、公正和公开； ②做市商提供真实双向报价， ②做市商能从做市行为中直接获 ②适用于流动性较高的市场； 有助于提高市场流动性； 利，比较有做市积极性； 监管难度较低； ③更高效地满足机构投资者大宗交 易需要。 ①对市场流动性要求很高； ②流动性较低时易导致市场失 败； ①做市商很难直接从做市行为中获 ①市场透明度较低； 利，导致做市商没有做市积极性； ②做市商有滥用做市权力的动机； ②做市商需要来自其它方面的额外 ③市场流动性提高时弊端凸现； 补偿；
台湾的多层次资本市场 台湾场外市场的概况及发展现状
台湾场外市场的相关法律法规及监管制度
兴柜股票的持续信息披露标准
兴柜股票的挂牌标准
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台湾场外市场的相关法律法规及监管制度
台湾场外市场的主要法律法规及监管制度 图3: 台湾证券类法律法规简图
1968年4月，台湾地区《证券交易法》颁布实施。 2002年，《证券交易法》进行修订。 1982年，“财政部”证券管理委员会针对柜台交易发布《台湾证券商营业 处所买卖有价证券管理办法》 台湾证券柜台买卖中心分别对“上柜”和“兴柜”交易作出规定 上柜：《证券商营业处所买卖有 价证券审查准则》 兴柜：《证券柜台买卖中心买卖 兴柜股票审查准则》
台股之上市上柜和兴柜
台股之上市上柜和兴柜标准化管理部编码-[99968T-6889628-J68568-1689N]股票交易有分上市柜，但是上市柜到底有何差别呢?在台湾的股票市场除了大家所常听闻的集中市场与店头市场外，还有兴柜市场与未上市交易市场。
在集中市场进行交易的被称为上市股票；在店头市场进行交易的称为上柜股票；而在兴柜市场与未上市市场交易的股票，都称为未上市股票。
上市股票指已经公开发行，并於集中市场以开挂牌买卖的股票，公司申请上市须符合以下条件设立年限：设立达三个会计年度(成立三年以上)资本额：实收资本额达新台币六亿元以上者申请股票上市之发行公司，经中央目的事业主管机关出具其系属科技事业之明确意见书，实收资本额达新台币三亿元以上获利能力∶最近一年内不能有亏损，且符合底下其中之一的条件最近二个会计年度营业利益及税前纯益占年度决算之财务报告所列示股本比率，均达百分之六以上者，或最近二个会计年度平均达百分之六以上，且最近一个会计年度之获利能力较前一会计年度为佳者。
最近五个会计年度营业利益及税前纯益占年度决算之财务报告所列示股本比率，均达百分之三以上者。
股权分散：记名股东人数在一千人以上，其中持有股份一千股至五万股之股东人数不少於五百人，且其所持股份合计占发行股份总额百分之二十以上或满一千万股者。
其他有关持股规定参考台湾证券交易所股份有限公司有价证券上市审查准则第4条申请股票上市之发行公司条件上柜股票指已经公开发行，并於店头市场以开挂牌买卖的股票，公司申请上柜须符合以下条件设立年限：依公司法设立登记满二个完整会计年度资本额：实收资本额在新台币五千万元以上者获利能力∶须符合下列任一条件者财务报表之税前纯益占财务报告所列示股本之比率最近年度达百分之四以上，且其最近一会计年度决算无累积亏损者；或最近二年度均达百分之三以上者；或最近二年度平均达百分之三以上，且最近一年度之获利能力较前一年度为佳者。
股权分散：持有股份一千股至五万股之记名股东人数不少於三百人，且其所持股份总额合计占发行股份总额百分之十以上或逾五百万股。
台湾柜台买卖市场与兴柜股票市场介绍与借鉴
台湾柜台买卖市场与兴柜股票市场介绍与借鉴|台湾柜台买卖市场与兴柜股票市场介绍与借鉴——台湾证券市场考察报告之二金信证券研究所台湾证券市场由集中市场和GRETAI（谐音：柜台）市场组成，集中市场类似于大陆的A股交易市场，交易场所为证券交易所，在证券交易所挂牌交易的有上市股票、公司债券及衍生商品；GRETAI市场也称为柜台买卖市场，交易场所为柜台买卖中心，挂牌交易的主要为上柜股票和债券。
其中上柜股票分为四类：登记、管理、第二类股和兴柜股票，交易的债券品种有公债、金融债、公司债和外国债券。
台湾柜台买卖市场一、发展情况证券交易所最初是由店头交易市场发展而来，台湾证券市场也不例外。
台湾证券市场在经历了十几年的店头交易后，于1962年正式成立了证券交易所。
到了1968年，柜台交易在《证券交易法》中被明确提出，《证券交易法》将证券交易市场交易分为两类：证券交易所交易和柜台交易，并在具体的条款中对柜台交易管理办法和业务规则进行了说明。
但柜台交易的发展仍然比较缓慢，直到1988年台北市证券商业同业公会成立了柜台买卖服务中心才推动柜台买卖市场的发展。
过了一年，第一家柜台交易公司建弘证券投资信托公司的股票正式挂牌交易。
但由于柜台交易在开始时采用了做市商制度，交易不方便、流动性较差导致了柜台买卖市场名存实亡，到1994年共5年的时间内申请上柜的公司不到30家。
1994年7月，台湾证管会成立了专门的筹备委员会来推动柜台买卖市场的发展。
11月由台湾证券交易所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商业同业公会与高雄市证券商业同业公会成立了柜台买卖中心，12月交易方式采用电子化，1995年改进了交易方式，正式公布了柜台指数。
经过了这一系列的改革后，柜台交易开始快速发展，到1997年在柜台买卖中心挂牌的公司突破100家，2000年突破300家，2002年6月底，柜台中心上柜公司达383家，总市值14310.70亿元。
在这期间，台湾有关部门先后出台了一系列政策推动柜台交易的发展。
台湾股票市场
谢
谢
二、台湾柜台市场介绍—— 二、台湾柜台市场介绍——台湾柜台买卖中心的交易制度详述
交易方式
柜台交易中心主要交易方式有两种，分别为电脑自动竞价交易和做市商议 价交易。 电脑自动竞价交易： 电脑自动竞价交易：包括自营及经纪买卖，采计算机撮合，成交单位为千 股，每笔委托量在五十万股以下。使用计算机自动成交系统，如同集中市 场下单方式，委托经纪商输入欲买卖股票之数量及价格，由中心以计算机 撮合成交。 做市商议价交易： 做市商议价交易：上柜市场主要用于自营商间买卖，自营商与客户一次交 易需在十万股以上买卖。兴柜市场只能通过做市商制度交易。
二、台湾柜台市场介绍—— 二、台湾柜台市场介绍——上柜市场挂牌条件
10、承销制度：a 必须公开承销，承销额需为上柜总股本10％以上且不低 、承销制度： 于100万股；10％超过1000万股的，至少不低于1000万 股。 b 上柜前公开承销的股票，必须全部为新股。新股在扣除 规定份额后，必须全部公开发行。 c 推荐券商为稳定承销价格可实行过额配售 11、扶助政策：a 公营事业不受设立年限、盈利能力、股权分散、股份限 、扶助政策： 售限售、辅导期限以及推荐券商负责承销的限定。 b 科技事业不受设立年限和盈利能力的限制。
上柜审查部： 上柜审查部：股票及其衍生性商品之上柜审查与申请登录兴柜事宜；相关 规章之制定、研究与倡导。 上柜监理部： 上柜监理部：股票发行人之监督管理事宜；相关规章之制定、研究与倡导。 交易部： 交易部：柜台买卖股票及其衍生性商品之交易及给付结算作业；监视制度 之建立、管理及实施； 相关规章之制定、研究及倡导； 柜台买卖证券商之 管理。 稽核室： 稽核室： 证券商财务、业务之查核； 证券商财务、业务报表之书面审核。 此外，中心还设有：债券部；信息部；管理部；企划部；内部稽核小组
台湾地区多层次股票市场资源配置效率比较研究
在实 证方 法上 ， 现有文 献关 于股 票市 场效 率 的 分析 方 法有 多 种 ， 如 基 于 内生经 济 增 长理 论 的 Ｐ ａ ．
ｇ ａ ｎ ｏ Ａ Ｋ模型 ， 基于投资理论的 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模型以及数据包络模型 Ｄ Ｅ Ａ等， 其中Ｊ ｅ ￣ ｅ ｙ Ｗｕ ｒ ｇ ｌ ｅ ｒ 资本配置效 率模 型被 广泛 引用 ， 特别是 在进 行 不 同年 份 、 国家 、 地 区和行 业 的配 置效 率 比较 时 更 为 常用 。如任 燕 燕等利用该模型， 以山东省 ３ ７ 个工业行业固定资产净值年平均余额和各行业工业增加值数据测算 山 东 省资本 配置 效率 ， 并发 现其 明显 高 于全 国平均 水 平 ， 与新 加 坡 、 墨 西哥 、 马来 西亚 、 菲律 宾 等新 兴 经 济体 水平 基本 相 当 ， 但远低 于 德 、 法、 英等 发达 国家 。 ＿ ４ 李 勇采 用 上交 所 １ ８个行 业 的股 票成 交 额 增 长
兴柜市场 和上柜 市场 ， 分别 有着更高的资源配置效率水平 ， 其经验值得大陆在建设 多层 次资本市 场 中借鉴 。 关键词 ： 台湾 ； 股 票市场 ； 资源配置效率
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ７ ５ ８ 文献标识码 ： Ａ 文章编 号 ： １ ０ ０ ２ — １ ５ ９ ０ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ０ ４ ７ — ０ ８
基于此认识 ， 以下讨论的台湾地 区股票市场效率 ， 重点在于探讨其资源配置功能的实现程度 ， 即该市 场是否能通过内在机制将金融资源引向产出更优 的经济主体 ， 从而实现稀缺资源的高效利用。
作者简介 ： 张
立， 男， 中国人 民银行福 州中心 支行金 融研 究处研 究室主任。
・Leabharlann ４７ ・ 和基 本功 能 ， 资本 市 场 的效 率 最 终 应 体 现 在 其 对 推 动 产 业 资 本 形 成 、 产 业 发 展 和 产 出 增 长 的程 度 上； 涂琳 琳 等认为 资本 市 场效 率是 实现 金 融资 源优 化 配置 功能 的程度 ， 包 含 资本 市 场为 资 金需 求者 提 供金 融 资源 的能 力 以及 资金 需求 者使 用 金融 资源 向社 会 提供有 效 产 出的能 力 。 ＿ ３
台湾兴柜做市商长江培训课件
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谢 谢！
长江证券场外市场部
2006年实行做市商对委托到价5分钟点选成交及合理委托价差应买应卖义务 。
2009年实行小额委托单电脑辅助自动点选成交。
2011年3月实行做市商买卖互抵交割、缩小做市商豁免报价义务范围、做市 商以专户买卖兴柜股票。
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（三）上市、上柜、兴柜发行条件对比
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（三）上市、上柜、兴柜交易模式对比
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（一）、兴柜做市商的框架
做市商在兴柜股票交易市场的角色及功能 ： （一）连续双向报价，驱动交易市场。 （二）协助发现公正价格，做出专业及合理报价。 （三）积极应买应卖赚取造市业务收入。 （四）有效调节市场供需关系，积极创造市场流动性
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二、做市商报价义务
长江证券场外市场部
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目录
一、台湾证券市场与兴柜市场发展历史
二、兴柜市场做市商介绍
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一、台湾证券市场与兴柜市场发展历史
（一）大陆、台湾多层次资本市场对比 （二）兴柜市场发展历史 （三）上市、上柜、兴柜对比 （四）统 计 数 据
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2、对不符合传统做市商交易交易制度的股票处理：兴柜市场对不符 合登录要求的股票建立了停止买卖及终止买卖程序 。终止柜台买卖公 司股份之日起届满六个月后，可以重行申请登录兴柜市场。
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（七）其他主要规则
1、设立多名做市商，相互竞争。 2、做市商的资格要求与管理：中途加入做市，最低持股3万股。 3、相关税收：在卖出时应由证券商代征证券交易税，税率为卖出成交金 额的千分之三 。 4、手续费用：做市商应买应卖时，不得收取手续费 。 5、每个营业日成交价格无涨跌幅度限制。 6、现货交易，无信用交易。 7、报价单位及最低成交单位为1股。 8、做市商报价限当日有效。
浅析海峡两岸证券上市制度的异同
行业类型、 发行人类型而规定的。主管机关审核批准后 ， 发行人 方能获准 发行证券 。大陆证 券市场的新股 上市流程 分为十二
步： 改制与设 立股 份有限公 司 ； 保荐机构和 其他 中介对公 司进 行尽责调查与辅导 ； 企业和所聘的 中介机构按照证监会 的要求
市、 上柜、 兴 柜 公 司的 对 应 比 较 ， 得 出海峡 两 岸 证 券 上 市 制 度 的 异 同， 并 为改 善 大 陆证 券上 市制 度 提 出合 理 性 建 议 。
文件预 披露 ， 提交股票发行审核 委 员会审核 ； 发 行审核委 员会
、
研 究 背 景 与 意 义
大陆的证券市场处于转轨阶段 ， 于２ ０ ０ ５年 ５月实施股权分 置改革。大陆的证券市场 分为主板 、 中小板 、 创业板三种市场 ， 主板指的是 目前深圳和 上海 两大证券交易所现存 的 Ａ、 Ｂ两 股 票市场 ； 中小板 则是相对主板而言 ， 有 些公司达不 到主板市 场 的要求 ， 就 只能在 中小板市 场上市 ； 创业板 于 ２ ０ ０ ９年 ９月正式 启动 ， 指的是地位 次于主板市场 的二 板市场 ， 与主板 的差异在 于上市标准 的不同 ， 其创建 目的主 要是扶持 中小企业 ， 尤其 是 高成长性企业。大陆 的证 券市场 发展时 １ 百 】 尚短 ， 又存在许 多人 为的投资 障碍 ， 因此相较其他市场 容量较小 ， 而大 陆的有价 证
【 关键词 】海峡两岸 证券上市制度
一
建议
制作 申请文件 ，保荐机构 负责 内核 并向中国证监会尽职推荐 ， 证监会在 ５个工作 日内受理 符合申报 条件的 申请文件 ； 证 监会
对 申请文件进行初审 ， 同时征求发行人所在地 省级 人民政 府和 国家 发改委意见 ； 证监会 向保 荐机构反馈审核 意见 ； 进行 申请
大陆新三板市场与台湾兴柜市场资本配置效率比较研究
摘 要 ：近几年大陆新三板 市场 实现 了跨越 式发 展 ，但 仍 面临许 多 亟待 解决 的 问题 和 困境 。 明确新三板 的市场定 位并 进一 步提 升其 资本 配置效 率 ，是关 系到新 三板 市场 发展成 效 的重要 课 题 。本文采用 Ｊｅｆｆｒｅｙ Ｗｕｒｇｌｅｒ（２０００）资本配置效率模型对 大陆新 三板 市场 和台湾兴柜 市场的资本 配置效率进行实证 比较 。并从市场定位 、准入门槛 、做市商制度 和投机氛 围等方面分析 二者效率 差 异 的 主 要 原 因 。在 此 基 础 上 ，结 合 大 陆 新 三 板 市 场 发 展 中 存 在 的 问 题 ，对 如 何 进 一 步 强 化 其 市 场 定位和完善相应 的制度设计提 出政 策建 议。
作者简 介 ：杨 芳，女 ．厦 门大学 台湾研 究院 暨两岸关 系和平发展协 同创 新中心、厦 门大 学经济 学院博 士后 ； 邱 达 毅 ，男 ，复 旦 大 学 经 济 学 院硕 士研 究 生 ； 黄光 晓，男，华侨 大学经济与金融 学院 ，副教授 。
· ３６ ·
杨 芳等 ：大陆新三板市场与 台湾兴柜 市场 资本 配置效率 比较研究
从兴柜市场和新三板市场的成交额看2016年全年台湾兴柜市场的成交额为2658亿元新台币约578亿元人民币而大陆新三板市场的成交金额191229亿元人民币为兴柜市场成交金额的33倍两岸资本市场各具优势和劣势未来通过实现优势互补可以为两岸资本市场的合作提供广阔的空间
２０１８年 第 ２期 （总 第 １５６期 ）
二 新 三板 市场与兴柜市场的相似 性及 互补性 、
（一 ）市 场体 系的相似 性 两 岸证 券业 均 已建立 多层 次 的资本 市场 体 系 。所谓 多层 次 资本 市 场 ，是 指 为满 足 规模 、质量 、 盈 利状 况 、风 险程 度 不 同企 业 的多样 化 融资需 求 而建 立起 来 的 、多层 次 的配置 资本性 资源 市场 。ｌ＿１］ 台湾证 券 市 场 按 层 次 由 高 到 低 ，第 一 层 次 是 集 中 交 易 的 主 板 市 场 ，即 台 湾 证 券 交 易 所 （ＴＷＳＥ）；第 二 层次是 柜 买 中心 （ＧＴＳＭ），即“二 板市 场 ”；第 三层 次 即场 外 交 易市 场 的兴 柜 市 场 ，是 未上市 上 柜 的股 份公 司股 票 流通交 易 场所 。这 种垂 直分 工 、相 互支 持 的阶梯 市场体 系 ，有 效地 构成 了多层 次 的资本 市场 。大 陆地 区经 过 ２０多年 的发 展 ，也 形 成 了 由主板 市 场 、二 板 市 场 （中小 板市 场 、创 业板 市场 ）、场 外交 易 中心 （新 三板 市 场 、天 津股 权 交 易所 和各 地股 权 交 易 中心 ）所 构 成 的资 本市场 ，具 备 了多 层 次资本 市 场的雏 形 。就制 度设 计 而言 ，两岸 资本 市场体 系 均是政 府强 势主 导下 的 自上 而下 的垂 直 分层 ，不 同于欧美 多 层次 资本 市场 机制 自下 而上 逐步形 成 的过程 。 （二 ）市场定 位 的相 似性 兴 柜 市场 和新 三板市 场尽 管在 制 度 设计 上 有 所 不 同 ，但 因二 者 都 属 于重 点 培 育 的 “基 础性 市 场 ”，总体定 位具有 相 似性 ：首先 ，都 是 场 外 交 易 市场 ；其 次 ，都定 位 为多 层 次 资 本 市场 最 主要 的基 础 层级 ；第 三 ，主要 功 能都 是服 务 中小企 业 ，特 别是 科技 创新 型企 业 。 兴 柜 市场 自成立 以来 ，年 成交 额 由 ２００２年 的 １９１．７亿 元 增 长 到 ２０１５年 的 ２．８０９．３亿 元 新 台 币 ，增 长 了 １３．７倍 ；挂 牌企 业数 由 １７２家增 加 到 ２０１５年 底 的 ２８４家 ．增 长 了 ６５．１％ 。作 为 上 柜前 的预备 市 场 ，兴柜 市 场源源 不 断地 向 台交所 、上 柜市 场 输送 优质 企 业 ：截 至 ２０１５年底 ，累计 挂 牌 的 企 业数 １，４４６家 ，其 中成功 转板 上市 、上柜 公 司 ８４１家 ，累计 转 板率 ５８．１６％ ，成 为 培 育 主板 和 二板 市 场 ＩＰＯ资源 的基 础市场 。新 三板 市 场 自 ２０１３年 底扩 容 以来 ，成 交额 由 ２０１３年 底 的 ８．１４亿元 增 长到 ２０１５年 底 的 １，９１０．６亿 元 人 民币 ，挂 牌 企 业 数 量也 从 ３５６家增 加 到 ２０１５年底 的 ５，１２９家 。 ２０１７年 ２月 １３日，深 交所 发文 表示 ，未来 将推 动新 三板 向创 业板 转板 试 点 。ｌ２］根 据 Ｗｉｎｄ统 计 数据 显示 ，截 至 ２０１６年 １２月 ３１日，新 三板 共有 ４，９４６家挂 牌企 业符 合创业 板 ＩＰＯ财务 条 件 ，占总 挂牌 企 业 的 ５０％左 右 ；截 至 ２０１７年 ６月 １９日，新 三板挂 牌 公 司 中 已发布 上 市辅 导备 案 的共有 ４６３家 ． 但 目前 成功 从新 三板 转板 ＩＰＯ 的公 司 只有 １７家 。因此 ，同为 基础 性 市 场 ，台湾 兴 柜 市场 在 转板 上 市方 面 的成功经 验 可为新 三板 市场 发展 提供 借鉴 。
作者简 介 ：杨 芳，女 ．厦 门大学 台湾研 究院 暨两岸关 系和平发展协 同创 新中心、厦 门大 学经济 学院博 士后 ； 邱 达 毅 ，男 ，复 旦 大 学 经 济 学 院硕 士研 究 生 ； 黄光 晓，男，华侨 大学经济与金融 学院 ，副教授 。
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杨 芳等 ：大陆新三板市场与 台湾兴柜 市场 资本 配置效率 比较研究
从兴柜市场和新三板市场的成交额看2016年全年台湾兴柜市场的成交额为2658亿元新台币约578亿元人民币而大陆新三板市场的成交金额191229亿元人民币为兴柜市场成交金额的33倍两岸资本市场各具优势和劣势未来通过实现优势互补可以为两岸资本市场的合作提供广阔的空间
２０１８年 第 ２期 （总 第 １５６期 ）
二 新 三板 市场与兴柜市场的相似 性及 互补性 、
（一 ）市 场体 系的相似 性 两 岸证 券业 均 已建立 多层 次 的资本 市场 体 系 。所谓 多层 次 资本 市 场 ，是 指 为满 足 规模 、质量 、 盈 利状 况 、风 险程 度 不 同企 业 的多样 化 融资需 求 而建 立起 来 的 、多层 次 的配置 资本性 资源 市场 。ｌ＿１］ 台湾证 券 市 场 按 层 次 由 高 到 低 ，第 一 层 次 是 集 中 交 易 的 主 板 市 场 ，即 台 湾 证 券 交 易 所 （ＴＷＳＥ）；第 二 层次是 柜 买 中心 （ＧＴＳＭ），即“二 板市 场 ”；第 三层 次 即场 外 交 易市 场 的兴 柜 市 场 ，是 未上市 上 柜 的股 份公 司股 票 流通交 易 场所 。这 种垂 直分 工 、相 互支 持 的阶梯 市场体 系 ，有 效地 构成 了多层 次 的资本 市场 。大 陆地 区经 过 ２０多年 的发 展 ，也 形 成 了 由主板 市 场 、二 板 市 场 （中小 板市 场 、创 业板 市场 ）、场 外交 易 中心 （新 三板 市 场 、天 津股 权 交 易所 和各 地股 权 交 易 中心 ）所 构 成 的资 本市场 ，具 备 了多 层 次资本 市 场的雏 形 。就制 度设 计 而言 ，两岸 资本 市场体 系 均是政 府强 势主 导下 的 自上 而下 的垂 直 分层 ，不 同于欧美 多 层次 资本 市场 机制 自下 而上 逐步形 成 的过程 。 （二 ）市场定 位 的相 似性 兴 柜 市场 和新 三板市 场尽 管在 制 度 设计 上 有 所 不 同 ，但 因二 者 都 属 于重 点 培 育 的 “基 础性 市 场 ”，总体定 位具有 相 似性 ：首先 ，都 是 场 外 交 易 市场 ；其 次 ，都定 位 为多 层 次 资 本 市场 最 主要 的基 础 层级 ；第 三 ，主要 功 能都 是服 务 中小企 业 ，特 别是 科技 创新 型企 业 。 兴 柜 市场 自成立 以来 ，年 成交 额 由 ２００２年 的 １９１．７亿 元 增 长 到 ２０１５年 的 ２．８０９．３亿 元 新 台 币 ，增 长 了 １３．７倍 ；挂 牌企 业数 由 １７２家增 加 到 ２０１５年 底 的 ２８４家 ．增 长 了 ６５．１％ 。作 为 上 柜前 的预备 市 场 ，兴柜 市 场源源 不 断地 向 台交所 、上 柜市 场 输送 优质 企 业 ：截 至 ２０１５年底 ，累计 挂 牌 的 企 业数 １，４４６家 ，其 中成功 转板 上市 、上柜 公 司 ８４１家 ，累计 转 板率 ５８．１６％ ，成 为 培 育 主板 和 二板 市 场 ＩＰＯ资源 的基 础市场 。新 三板 市 场 自 ２０１３年 底扩 容 以来 ，成 交额 由 ２０１３年 底 的 ８．１４亿元 增 长到 ２０１５年 底 的 １，９１０．６亿 元 人 民币 ，挂 牌 企 业 数 量也 从 ３５６家增 加 到 ２０１５年底 的 ５，１２９家 。 ２０１７年 ２月 １３日，深 交所 发文 表示 ，未来 将推 动新 三板 向创 业板 转板 试 点 。ｌ２］根 据 Ｗｉｎｄ统 计 数据 显示 ，截 至 ２０１６年 １２月 ３１日，新 三板 共有 ４，９４６家挂 牌企 业符 合创业 板 ＩＰＯ财务 条 件 ，占总 挂牌 企 业 的 ５０％左 右 ；截 至 ２０１７年 ６月 １９日，新 三板挂 牌 公 司 中 已发布 上 市辅 导备 案 的共有 ４６３家 ． 但 目前 成功 从新 三板 转板 ＩＰＯ 的公 司 只有 １７家 。因此 ，同为 基础 性 市 场 ，台湾 兴 柜 市场 在 转板 上 市方 面 的成功经 验 可为新 三板 市场 发展 提供 借鉴 。
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2、做市商之注册条件
做市商之资格(主办做市商大型化，掌控推荐质量)
综合证券商。 证券商同业公会会员。 自有资本适足率达200%以上。 主办推荐券商(做市商)应为主办辅导推荐券商。
主办推荐券商(做市商)符合下列资格：最近三年内曾担任股票初
次申请上市或上柜，或办理现金增资、或发行转换公司债之主办证券商， 案经主管机关核准且已挂牌交易者合计达三件以上。或其承销部门主管 及至少三位承销业务人员具有承办上述案件资历。
4
2、台湾各层次资本市场采用的交易制度
台湾证券交易所（Taiwan Stock Exchange） —— 纯粹竞价交易制度
柜台买卖中心上柜股票（GreTai Securites Market） —— 纯粹竞价交易制度 兴柜股票市场（Emerging Stock Market） —— 竞争性做市商制度
最低设立年限 最低实收资本额 最低盈利要求 股权分散要求 证券承销商或推 荐券商家数
认购股份
无
无
做市商合计3% （券商管理规则最 高10%）
1月以上
辅导年限 审核方式
1年以上
1年以上
实际审核及 实际审核及审委 形式审核 审委会 会
2、公司申请登陆兴柜流程
公开公司提出 兴柜申请
Text 1
3个工作日柜买 中心核准
① ② ③
为公开发行公司 已与证券商签订辅导契约 经二家以上辅导推荐证券商书面推荐，应指定其中一家证券商系主办 辅导推荐证券商，其余为协办辅导推荐证券商，并由主办辅导推荐证 券商检送最近一个月对该公司的《财务业务重大事件检查表》
④
在柜台中心所在地设有符合规定条件之专业股务代理机构或股务单位 办理股务
证券自营商
报 价 信 息
柜台中心网站 信息厂商
2.
委 托 资 料
3. 6. 成交资料 集保公司 21 （办理给付结算）
进行报价
报价限当市有效 至少为2千股进行报价 如前次报价取消或其数量经点选成交后已不足1千股，应于五分钟内重新报价
交易信息披露规
主要交易信息的披露：交易时间披露信息，做市商的最佳买卖报价信息及所有做市商
中途加入推 荐证券商(做 市商)
不必为辅导契约之推荐 非经「柜买中心」同意之 券商，兴柜挂牌满1个 日起6个月内不得辞任 月后可加入； 持有股数不低于3万股
4、兴柜股票的做市商制度基本情况
制度 1.交易时间 2.成交时间 3.价格形成 4.撮合方式 5.推荐券商报价义务 6.指定委托单 7.涨跌幅度 8.最低成交单位 9.价格单位 10.信用交易 11.收盘价披露 12.除权息参考价 13.给付结算时间 兴柜股票 09:00-15:00 无固定时间 报价驱动 人工议价点选 确定报价 有(20分钟) 无限制 1股 0.01元 无 计算加权平均成交价格 无 T＋2日余额交割 T日逐笔交割 一般上市/柜股票 09:00-13:30 固定时间撮合一次 委托单驱动 以价格优先及时间优先原则撮合 无 无 7% 1,000股 依市价有不同升降单位 可融资融券 最后一笔成交价 有 T＋2日交割
⑤
募集发行之股票及债券，皆应为全面无纸化发行。
兴柜市场对不符合登录要求的股票建立了停止买卖及终止买卖程序 。终止柜台买卖公司股份 之日起届满六个月后，可以重行申请登录兴柜市场。
上市、上柜、兴柜发行条件对比
上市 上柜 2年 5000万新台币 O O 2家以上 兴柜 无 无 无 无 2家以上 3年 6亿新台币 O O 1
是否披露投资者的委托：2004年5月31日取消了披露投资者的委托信息。
点选成交
点选成交后，系统即依序回报成交数据 委托申报价格达推荐证券商所报卖出（或买进）价格以上（或以下）时起五分钟内，
在推荐证券商申报数量范围内，应进行点选成交
兴柜股票券商需遵循的规则——推荐证券商
“推荐证券商”就其推荐的兴柜股票的交易方式
兴柜股票券商需遵循的规则——证券经纪商
“证券经纪商”受托买卖兴柜股票
客户如指定议价交易对象者
- 证券经纪商应依客户指示，将委托数据输入系统后，系统即 传送予客户指定之推荐证券商进行议价成交
- 如果受指定之推荐证券商未于证券经纪商指定对象之委托数
据送达后二十分钟内全数执行议价点选成交者，系统自动将尚 未成交之指定委托数据传送予各该兴柜股票之全体推荐证券商，
进行议价成交
证券经纪商受托买卖兴柜股票，应于成交后向客户收取 手续费。
第四部分
做市商盈利及业务机会
台湾证券公司兴柜业务收入来源结构
承销费
通常从登录兴柜到后续上市/柜合并收取 ，没有单独针对登录兴柜股票市场的承销 费
部位损益 企业股票仓位以及兴柜股票自营而产生的资
本损益
证券公司由于履行推荐商职能而持有的兴柜
提供未上市（柜）公开发行公司的股票一个合法、安全、透明 的 交易市场，并将未上市（柜）股票纳入制度化管理，以保护 投资大众
兴柜市场
2002年1月2日兴柜股票市场正式挂牌交易，首批挂牌公司107家。
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4、兴柜股票市场的功能
辅导发行公司熟悉证券市场相关法规及其运作 提供投资大众认识发行公司的渠道
功 能
做市商盈利及业务机会(2)
中小做市商:
一些承销业务尚的中小券商，可通过兴柜自营投资以期获 得资本利得的机会。 其他大多数中小券商在其传统承销业务不强的情况下，一 般会通过改进做市点选交易系统效率，籍中途加入做市商 ，获得撮合差价、资本利得的机会，以期重新建立其市场 地位，摆脱传统承销业务大者恒大之局面。
披露渠道 信息披露
违规责任 信息披露的 监督机构
第三部分 兴柜市场的做市商制度
1、做市商在兴柜股票交易市场的角色及功能
（一）连续双向报价，驱动交易市场。 （二）协助发现公正价格，做出专业及合理报价。 （三）积极应买应卖赚取造市业务收入。 （四）有效调节市场供需关系，积极创造市场流动性
定期报告
临时报告
仅须披露对公司财务或 37类临时报告事项，包括 业务有重大影响的情 银行退票、诉讼、重组、 况，包括存款不足之退 更换会计师或变更会计年 39类临时报告事项，与 票、诉讼、重组等重大 度、重大人事变动、业务 台交所类似 事件，而类似变更会计 变动、财务变动、股东变 年度之类事项则无须披 动以及关联交易等 露 报纸、公开资讯观测站， 电子申报系统 交易所处罚 台湾证券交易所 柜台中心股市观测站 柜买中心处罚 柜台买卖中心 柜台中心股市观测站， 推荐证券商网站 柜买中心处罚 柜台买卖中心
Text 2
Text 3 Text 4 基本资料于柜 第9个工作日开 买中心网站公 始报价交易 布至少5个工作 日 3 4
1
2
主办辅导推荐券商申报: 兴柜挂牌后主办推荐券商申报『财务业务重大事项检查表』： 每月10日前上网申报。 遇有「检查表」所列重大事件发生时，应立即以网络向「柜买中 心」申报， 另于申报日起五日内完成查核，将结果以网络申报及发函向「柜 买中心」通报。
做市商之资格考核(基本财务标准及独立性)
若有下若有下列者「柜买中心」得取消推荐资格: 丧失证券承销商、自营商、经纪商资格之一。 受金管会、台湾交易所或柜买中心停业以上处份者。 自有资本适足率连续三个月未达150%。
3、做市商(推荐证券商)推荐资格与退出限制
推荐证券商
辅导推荐证 券商(做市商)
证券公司在承担双边报价义务的同时赚取的撮 撮合收益 合差价收入
以低风险套利为主的盈利模式
IT系统 效率
40%
业绩
交易员 素质
30%
客户 基础
30%
做市商盈利及业务机会(1)
原始辅导推荐券商(中大型做市商) :
共同认购发行公司3%股权(机会+风险)。 以较低价认股票，随公司成长、流动性增加，享受资本利 得。 掌握最新公司及市场信息，随时可增加或减少持股。 主办做市商掌握较多撮合成交机会，低风险套利收益。 大型券商藉此产生与小型券商差异化，增加经纪商商机( 手续费高于0.1425%)。 除自行原始辅导推荐之案件，另可对非自身辅导公司进行 兴柜自营买入或可担任中途推荐券商，增加资本利得及低 风险撮合套利收益。
准入推荐资格
认购股份义务，2家以 上做市商，主办券商需 要最低认股3%，不少于 50万股，不超过150万 股；其他做市商不少于 10万股
自行退出推荐
推荐股票挂牌届满1年， 始得退出； 虽未届满1年，但其退出 后辅导推荐证券商(已与 发行公司订有申请上市或 上柜辅导契约者)仍维持2 家以上者，不在此限
兴柜股票券商需遵循的规则——推荐证券商
“证券自营商”自行买卖兴柜股票
应将各项数据，依规定格式输入兴柜股票计算机议价点选系统；
点选成交后，系统即依序回报成交数据
证券自营商如指定议价交易对象者
- 系统将依其指示将申报数据传送予指定之推荐证券商进行议 价成交 - 如果受指定之推荐证券商未于证券自营商之申报数据送达后 二十分钟内全数执行议价点选成交，系统自动将尚未成交之指 定申报数据传送予各该兴柜股票之全体推荐证券商，进行议价 成交。
在其营业处所与客户以议价方式买卖（十万股以上）
可通过一下方式议价： 当面议价 电话、书信或电报议价 IC 卡、因特网等电子式交易型态之议价 其他报经财团法人中华民国证券柜台买卖中心核准之方式。
使用兴柜股票计算机议价点选系统与受托买卖之证券经纪商或者其他证券自营商以 议价方式买卖
推荐证券商在其营业处所为兴柜股票之应买应卖时，不得 收取手续费
买卖报价信息；最近一笔成交价、数量及累计成交量、加权平均成交价；经纪商最高 委托买进、最低委托卖出之价格与数量及市场上最佳5笔买进及卖出价格及数量。