铜套利交易案例分析
金属铜跨期套利交易分析及运用
套利是指市场的参与者通过发现市场价格在运行过程中因某些偶发性因素或是对市场供求情况的预测影响而产生一定的价差时，针对有差别的市场价格的商品而进行的风险相对锁定、获得收益稳定的交易方式。
它是一种赢利相对稳定而风险较低的交易手段，越来越受到市场人士的关注，无论是在国内或国外市场，特别是在一些交易相对活跃、流动性较好的品种上都有存在套利的可能性。
套利在具体的市场操作中有多种类型，这里重点介绍的是跨期套利的分析与运用。
跨期套利：以上海期货交易所铜合约为例（以下均以此为例），在交易所上市交易的和约每月一个，一年内有12个，其中离现货月份近的合约称为近期合约，离现货月份远的合约称为远期合约，按正常的市场供求情况的体现，铜合约在考虑了资金占用成本、交易成本与仓储成本的因素下，相邻两个合约间的价格差是保持在一定的幅度内的，这时是正常的。
而当市场供求关系与预测情况发生变化、或受某些偶发性因素的影响，就会使合约间的价格差异出现扩大或是缩小的情况，由于各合约都是受到同样的经济因素及政策因素的影响，即处在相同的经济环境中，随着越接近现货月的时候，两者间的价格关系会趋于相互的正常化，这种价格差的变化就为进行跨期套利交易提供了基础。
以下我们以例说明：1、买近卖远的跨期套利交易：市场常常会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应不足而需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过买进近期月份合约的同时卖出远期月份合约来进行跨期套利。
例1：市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。
6月1日买进1手9月份合约，价格17500元/吨同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨价格差异：100元/吨8月1日卖出1手9月份合约，价格17580元/吨同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨价格差异：50元/吨套例结果盈利80元/吨亏损30元/吨价差变化：缩小了50元/吨形成净盈利：80-30=50元/吨说明：如果套利者只买入9月份合约，到时平仓可以获得净利80元/吨，为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失，使最后盈利只有50元/吨呢？因为如果只买入9月份合约，预测正确可以获得厚利，但一旦预测失败，损失也是很大的。
进口铜融资托盘套利(改)
进口铜融资托盘套利（挣承兑贴现差的利息差、低风险）贸易铜进口融资操作流程贸易铜进口融资与普通的进口铜套利操作——利用两市铜比价失衡，买伦铜抛沪铜取得价差利润所不同的是，贸易铜进口融资操作在进口亏损的情况下仍然能继续操作，原因在于其操作根本目的是在于获得数个月时间的流动资金，进口亏损部分仅仅是当做获得融资的一项成本。
主要的操作流程可以通过上图表示。
在此需要作出说明的几点是1、在与国外供货方点价、签订进口铜合同的同时应在国内铜期货市场上作出相应头寸数量的卖出套期保值，以锁定价差利润或者进口成本；2、开证银行可以是国内银行也可以是国外银行，但需要进口商向其在大陆境外地区的收证行进行信用证贴现。
3、在取得货物之后迅速抛售到国内现货市场时，这里有两种情况：第一，在两市套利窗口打开的情况下，企业将会获得预期的价差利润；第二，在套利窗口关闭的情况下，企业为迅速出货以低于市场价甚至进口成本价的价格抛售，目的是尽快回收货款。
需要强调的是，一旦现货抛售，期货市场上的卖出保值头寸必须相应的平仓，以确保保值效果；4、现货抛售获得现金之后，在信用证承兑期现之内，企业有多种选择：第一，选择具有高回报率的短期投资项目；第二、企业短期资金周转需要；第三，循环操作上述流程，用新获得的资金偿还上一轮信用证贷款；5、在还款阶段，选择以人民币购汇（美元等外币）还款，在人民币持续并预期继续升值的情况下，将会获得额外利差收益。
成本核算实例国内5大行人民币承兑月贴现 4.8-5%，年贴现约为6%远期信用证贴现（美元信用证）3%-3.5%，（人民币信用证）3.7~4.3%自己的离岸公司（香港、澳门）若有外资银行的贷款额度贴现可以做到3%以下。
由于国内有一部分企业通过电解铜融资，因此造成进口亏损（国外的铜价贵，国内的铜价便宜，目前进口亏损达3000元每吨）在目前情况上不适宜直接进口电解铜融资。
可通过转口贸易的模式，即钢宇集团同境外A公司签采购合同，开信用证进口一批电解铜。
铜套期保值实际案例
铜套期保值实际案例--为国内某电缆企业设计的套期保值方案一、对下一阶段铜价格走势的分析自2004年年初以来，铜价出现了历史罕见的大幅上涨，伦敦金属交易所（LME）三月期铜最高上涨到3057美元，对应于国内期货市场铜价，一度上升到30000元/吨的价格。
国内外铜价在不到2个月的时间内涨幅达到30%以上，主要是受到自进入2004年以来，世界范围内金属铜供应严重紧张以及全球经济复苏势头良好的因素所致，对于后市铜价的发展趋势，我们认为，短期内由于铜价上涨速率过快，将会继续呈现技术性调整的走势，但中线（3-6个月内）将去挑战历史高位3085美元一带，对应于国内铜价，后市有望再次上涨到30000元/吨的价格上方，主要原因有以下三个方面：o全球经济在2004年度将持续稳健增长从全球三大经济体的经济复苏情况看，2003年美国第四季GDP年率初值为成长4.1％，高于市场预期，美国总统布什在今明两年预算案中预测2004年实质GDP增长4.4％。
欧盟去年12月工业生产较上月成长0.2％，较上一度年同期成长2.3％，欧元区去年12月工业订单较上月增长5.7％，较上一年度同期增长13.4％。
日本03年第四季GDP以年率计成长7.0％，第四季GDP季率为连续第四季增长，为13年来成长幅度最大，预计其04年经济增长将步入良性循环。
美国、欧盟及日本等多数国家经济的持续增长带来的是金属消费的实质性启动，对铜价的支持力量强大，铜市现货贸易商在伦敦铜市积极买进成为支持铜价继续大幅上涨的重要动力。
从中国国内看，2004年中国经济将保持高速增长。
04年1月工业增加值同比增长7.2％，全国规模以上工业完成增加值3,344.2亿元，比上年同月增长19.1％，为近年来最快增速。
1月全国工业品价格继续较大幅度上涨，工业品出厂价格同比上涨3.5％。
国家信息中心报告预测，2004年居民消费价格将上涨3.2％左右，其中生产资料价格将上涨4.8％。
中国今年全年铜消费量将增长到320万吨，在国内铜产量保持总体稳定的同时对国际铜资源需求持续提高，今年1月份进口铜精矿同比增长15％，进口精炼铜（阳极铜及铜合金）同比增长19％。
最成熟的套利模式 LME和SHFE铜的跨市套利
9:00-11:30
13:30-15:00
120万（双边）
12
1998年 迄 今 S HF E铜 年 度 交 易 额 及 单 一 合 约 持 仓 最 高
10000 8000 6000
120000 100000 80000 60000
4000 40000 2000 0 20000 0
1998年
1999年
2
同样的，在中国目前交易的期货品种中， 金属期货套利交易是最成熟和最稳健的， 这与中国金属行业、金属期货以及国内 外金属市场发展的紧密程度是一致的。 金属套利1995年开始尝试、小规模运营， 目前则处于大规模推广阶段，金属期货 套利经历了较为完整的理论和实践相结 合，最终走向成熟！
3
中国金属行业及金属期货市场发展概况 期货市场发展的基础就是现货市场，因 此，在分析金属期货市场发展之前，我 们有必要对中国金属行业的发展状况作 简单的回顾和展望
23
人民币汇率。今年人民币面临很大的升值压力，美国、 欧洲、日本等国家地区都要求中国采取更灵活的汇率 制度。虽然近期中国人民银行行长周小川明确表示不 对人民币汇率重新评估，要在保持人民币汇率稳定的 基础上，不断完善汇率形成机制，但是中国经济的高 速增长、外汇储备余额、经常项目顺差和吸引的巨额 FDI投资都表明人民币的升值压力依然存在，而且还会 加大。人民币汇率一旦放宽波动范围，按照以上跨市 套利计算公式，跨市套利必然会受到人民币汇率波动 的影响，比值变化风险将增大。因此，对人民币汇率 应给予密切的关注。
消费量
净进口
供应-需求 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40
1996
1999
2002
数据来源：SHFE网站、《中国铝业》、安泰科、CRU 注：2003年产量、消费净进口量是由相关数据套算
上海期铜期现套利研究报告
上海期铜期现套利研究报告套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。
一、套利的特点1、风险较小。
进行套利时，由于所买卖的对象是同类商品，所以价格在运动方向上是一致的，盈亏会在很大程度上被抵消。
因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。
2、收益稳定。
套利的风险小于投机，同时，可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报。
据我们统计，套利的平均收益是5%，债券的平均收益是4%，银行定期存款的平均收益4%。
3、流动性强。
期货采取T+0交易，当天开仓即日就可平仓。
机构客户进行套利可随时变现，收回资金。
同时开仓和平仓，无需交纳利息税和印花税，投资成本低于存款和股票。
二、期现套利期现套利就是指利用相同商品在期货市场与现货市场价格差异来获利的活动。
期现套利策略的制定与基差波动和市场条件息息相关，基差作为商品现货与期货价格之差，当基差＜0时，我们称为正向市场，或正常市场，而当基差＞0时，则称为反向市场，或逆转市场。
一般来说，基差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。
即：期货价格=现货价格+持仓费（仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费）在我国的期货市场，期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。
到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。
在对冲期货头寸，实现套利收益。
若基差继续扩大，则将现货入库注册成仓单，并在期货上交割赚取期现价差获得无风险收益。
1、正向市场条件下的期现套利在正向市场中，即正常市场情况下，市场供求关系正常，较远期的价格由于包含了持仓费，因此期货价格会高于现货价格。
商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值，即持仓费是期货合约时间长短的函数。
沪铜与伦铜跨市套利
沪铜与伦铜跨市套利1.由于部分进口商可能采用低报关的方法，所以实际进口成本可能会略低一些。
故比价关系在10.3以上时，部分进口商进口然后交仓就可能有利润，所以比价不可能长期维持在10.3以上。
→推算出：沪铜5月与伦铜3月期铜实际操作比价应该在10.4可获较大套利收益率。
2.库存与比价负相关，后期库存会逐渐减少，比价会到10.3。
我们认为临界点在10万吨，对于这一数字的考虑是出于两点：一是今年3月初当库存刚突破10万吨时，比价下降到9.7－9.8然后回升；二是10万为整数关口，对人的心理影响很大。
我们按10万吨计算，只需3个月的时间，比价就会到10.3。
3.升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素，其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。
A)月间价差在130－150元/吨，抛国内铜买LME期铜，但目前国内月间价差已经缩小到50－70元/吨，这一方法已不可行。
B) 现货对期货贴水的情况下，还有一个方法是持有仓单抛远月，仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨。
如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单，则利润更大。
上海现货对期货的升贴水上升，加上月间价差缩小，这一方法也不可行。
由此可见，这两种方法在目前月间价差为50－70，现货对期货升水的情况下不可能出现，不会对比价恢复产生不利影响。
4.实例说明：上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理，10.3以下进口会亏损，而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持，所以目前上海进口数量不能满足其需求，库存会继续减少，直至恢复到合理比价。
目前通过买上海抛LME，可获取稳定利润。
现举例如下：在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME，数量为单边1万吨，保证金比例为5％，汇率按8.28，沪铜价格为15000元，LME3月期铜为1515美元，3个月后该合约变为现货月，LME3月期铜上涨到1550，设比价变为10.3，则上海3月为15960，两边平仓，具体计算如下：LME亏损为：1550－现货对3月期铜升贴水－1515=10美元/吨（升贴水按20美金计算）沪铜利润为：15960－15000－3个月月间价差=570元/吨（月间价差按130元计算）纯利=570－10×8.28－手续费=457/吨（手续费上海与LME合计按30元/吨）1万吨获利457万元；1万吨沪铜保证金为750万元，LME为640万元，合计使用资金1390万元；回报率为457/1390=32.8％；风险主要为汇率风险，如果人民币对美元贬值，则按8.28计算汇率不能成立，但以目前中美两国的经济形势看，几个月内是不会变化的。
铜跨市套利方案
LME铜和沪铜的跨市套利方案作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。
在中国金属行业中铜最适合套利，中国铜资源短缺，国家鼓励进口，对进口实行零关税，同时铜在国际和国内市场中都是完全市场化的金属，受政策影响性少，跟铝锌有区别。
一、SHFE/LME的期铜跨市套利原理跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。
在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。
当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动、季节变化、两市库存变化等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。
1、进口目前国内精铜的关税是0%，增值税是17%，在不包括有进口免税指标、进口核销或长、短期信用证融资等贸易的正常情况下，精炼铜的正常进口成本为：C i=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2）注：（1）LME在新加坡、韩国釜山（2001年批准成立）有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货；LME的各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提货要在LME期铜价格的基础上做一定的调整。
本文的计算是假定在新加坡注册仓库提货，LME亚洲仓库现货价=LME三月期铜价+100美圆（升水均价），运费（新加坡到上海）=200元/吨。
（2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描述。
LME和SHFE铜的跨市场套利分析
LME和SHFE铜的跨市场套利分析LME一系列拓展中国市场的动作将带来更多操作机会大量进口铜产品催生套利及保值需求图1为中国铜资源大量依靠进口(单位：万吨)以有色市场交易最活跃的铜为例，中国由于是一个缺乏铜资源的国家，每年需大量进口铜精矿、废铜以及电解铜等铜资源。
如图1所示，每年仅有不到20%的铜为中国国内自产矿，大部分铜资源均为进口来源。
而进口的铜精矿、废铜以及电解铜多数以LME价格为基准计价。
由于存在进口以LME美元计价，而国内销售以SHFE人民币计价的两市差异，加上LME价格为不含税价格，SHFE价格为含17%增值税价格，令内外市场价差不仅受到人民币兑美元汇率波动的影响，还受到两市不同需求强弱所导致的沪伦比值强弱影响。
从图2可以看到，进口铜多数时间段表现为进口亏损，主要因为融资需求旺盛，以铜作为标的进行内外息差套利，虽然进口处于亏损状态，但资金上的收益一定程度上能弥补直接报关进口销售上的亏损。
由于资金成本有可负担亏损，若长时间大幅度亏损亦将影响铜报关进口量，进而影响国内直接消费市场铜的供求平衡。
因此，在铜融资以及铜实际消费的双重影响下，铜进口盈亏表现出区间振荡，每年均有短暂进口盈利窗口打开周期，给予中国进口精炼铜、废铜、铜精矿以及铜材等铜相关产品企业以正套机会，来锁定进口盈亏状况。
而在进口亏损不断扩大周期内，亦给予市场套利资金以及铜出口需求企业反套机会。
图2为进口铜现货盈亏(单位：元/吨)铜融资格局变化加剧沪伦比值波动2014年青岛港保税区仓库重复质押事件的爆发，令银行开始严控融资开证风险，不但开证流程审核趋严、流程时间加长，部分企业的信用证额度亦被缩减。
从图3中可以看到，2010年以来，每年的年末、年初保税区库存均处于上升阶段，而一年的库存高位亦在该时间段内达到高峰。
但2014年年末以及2015年年初库存显示，虽然保税区库存有小幅抬升，但整体量与前几年相比明显减弱。
国内银行对信用证开证政策的变化，令去年下半年起一般贸易进口占比出现回升，并持续在相对高位运行。
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铜套利交易案例分析
铜的内外盘及期现套利和跨月套利除与套利成本有关外，还与其升贴水紧密联系。
纯粹以成本计算的套利多在升贴水变化不大的小周期内，当升贴水发生重大变化时，则需要考虑其基差走向和可能持续的时间，本文尝试对铜的升贴水及近期的套利模式做一个简单分析。
一、国内市场套利
（一）期现套利
期现套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费
（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨。
（2）交割手续费：2元/吨，一次交割。
（3）交易手续费：按平均每吨铜35000元，收取万分之三手续费计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（4）资金利息：35000元/吨×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
（5）增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。
在此以最多150元差价计算参与交割少拿进项增值税，150×17%=25.5元/吨。
（6）其他杂费：过户费3元/吨，分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。
（7）市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。
因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为100元/吨。
随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本约为增值税潜在损失25.5元/吨。
则沪铜连月合约与现货之间的有套利区间为（现货价格-连月期货价格）＞100元/吨，以抛售现货，买入连月期货套利，或（现货价格-连月期货价格）＜-100元/吨，则以抛售连月期货，买入现货方式套利。
（8）期现套利应注意的风险
在实际操作中，某些情况下出于对资金的最大赢利要求，套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程，而是尽量寻找市场的力量，甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡，但在选择交割还是不交割到期当月合约方面，套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为，准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。
（二）期货跨月套利
自2001年9月以来，沪铜连四对连三合约的升贴水明显分为三个阶段。
第一阶段：2001年至2003年底，处于正向市场，沪铜连四合约长期对连三合约升水，介于[50，230]区间；
第二阶段：自2004年初，市场开始变为反向市场，连四合约持续对连三合约贴水，2004年8月至2006年4月，连四合约与连三合约的价差维持在[-800，-400]区间；
第三阶段：2006年6月至今，连四合约与连三合约的价差围绕-100上下波动，基本维持在[-400，270]区间，其间沪铜的价格长期运行于高位，价差反而没有第二阶段高。
在第一阶段铜的供需呈相对过剩局面，导致远月合约对近月持续升水。
自
2004年开始，我国铜现货持续紧张，到2006年基本恢复平衡，这几年时间远月合约对近月合约持续贴水，紧张局面一直未能缓解。
自2006年中开始至今，远月对近月合约贴水状况有所缓解，连四合约与连三合约的价差呈现阶段性忽高忽低走势，4至5个月时间为一个大周期，价差较低时多为快速拉升，上升至均值之上后，长期不规则振荡，然后进入下一阶段，往复振荡，第一及第二季度和四季度贴水幅度相对较小，四季度贴水幅度相对较大。
其中，6、7月份及11、12月份多半为大周期价差变化分水岭。
图1：沪铜连三合约与连四合约价格2009年4月至5月走势及升贴水图
沪铜连四合约对连三合约持续贴水，属于典型的近高远低的反向市场，采取反向市场抛近月买远月套利方式进行滚动套利。
考虑到连三及连四合约价差收敛时间约为一月，则测算套利成本：
（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨，沪铜连四合约价格高于连三12元/吨为合理价差。
（2）交易手续费：万分之三计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（3）资金利息：35000×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
在不考虑最终参与交割的情况下，计算套利区间：
①沪铜连四合约价格高于连三合约12+21+19.11≈52元，考虑市场冲击成本，当连四合约高于连三60元/吨以上时，连四相对高估，适合抛售连四合约，买入连三合约进行套利，待价差收窄时平仓了结。
②沪铜连四合约价格低于连三合约21+19.11-12≈28元，考虑市场冲击成本，
当连四合约低于连三40元/吨以上时，连三相对高估，适合抛售连三合约，买入连四合约进行套利，待价差扩大时平仓了结。
③沪铜连四合约价格与连三合约价差位于[-40，60]元区间时，为无明显套利区间，套利者不参与套利交易。
就套利行为而言，3个月以上为大周期。
在一段时期内，基差并不是逐渐收敛，反而有逐渐扩大的趋势，因此，套利者在做期限较长的套利时，一定要注意基差变化的周期性因素；第二，在基差波幅狭窄的时期做套利时，立足于套利的成本，在无套利区间之外选择合适的方向做相应的套利交易。
（三）连月与远月套利
沪铜连续合约对连三合约的升贴水波动巨大，尤其自2006年以后更为明显。
2001年至2004年4月，连续月合约对连三合约的升贴水基本在[-450，480]的区间窄幅振荡；2004年5月至2005年5月，沪铜连月合约长期对连三合约升水，峰值为4680元/吨；2005年5月之后，连续月合约对连三合约的升贴水展开巨幅振荡，最低为-2000，最高为3160。
铜价快速上涨阶段，连月合约对连三合约升水较大，铜价快速下跌时，连月合约对连三合约升水也比较大。
现货需求清淡、铜价相对波动较小时，连月合约容易对连三合约贴水。
目前沪铜连续合约对连三合约的升水幅度已经大为降低，基本维持在300-500的空间，后期继续缩小的空间已经不大。
二、跨市场套利：伦敦电铜与沪铜套利
跨市场套利面临的困难较多，一是目前国内期货公司不可以代理外盘期货交易，投资者要参与外盘期货交易必须寻找境外机构代理；二是在跨市场套利方面存有人民币与美元汇兑的现实困难。
这给跨市场套利带来很大的障碍，但研究沪铜与伦铜的跨市场价差对国内外铜价走势研究仍具有较强的参考意义。
自2008年4月10日人民币兑美元汇率跌破7至今，沪铜与伦敦铜电3的比值关系处于7-8.6的大振荡区间。
除去2008年国庆期间因上海期货交易所休市导致的比值失衡，2008年9月5日，比值最高为8.1272，最低为2008年10月29日的6.9769。
2008年5月至2008年7月，国内现货需求疲软，沪铜连三合约对伦铜电3价格比值长期处于7.8以下，围绕7.55上下波动。
2008年8月1日至9月5日，比值以7.8为中心，在7.5至8.1272区间振荡。
这说明沪铜与伦铜价格比值与国内现货淡旺季有很大关系，旺季时，国内现货需求持续增强，则沪铜与伦铜比值持续维持于高位。
反之，在国内现货需求清淡时期，沪铜对伦铜的比值则一直在低位振荡。
投资者在做沪铜及伦铜的跨市套利时，应认清沪铜及伦铜比值所处的不同阶段，有时沪铜及伦铜的比值关系可能持续数月在低位徘徊。
在国内现货铜需求强劲期间，沪铜持续对伦铜升水，则考虑：
伦敦进口铜在国内的合理价格=（伦铜电3合约价＋现货升贴水）×人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋运输费＋港口杂费
沪铜与伦铜比价=人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋[伦敦现货升贴水×人民币兑美元汇率×（1＋增值税率）＋运输费＋港口杂费]/伦铜电3合约价沪铜与伦铜比价关系除受伦敦电3合约价影响外，还受人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费影响。
（1）就目前人民币兑美元汇率6.84，增值税率17%，两项乘积为8.0028，
也即沪铜与伦铜比价在8以下，进口铜将无利润，伦铜价格偏高，宜采取抛售伦铜电3合约，买入国内沪铜连三合约进行套利。
（2）以伦铜升水100美元计，运输费及港口杂费合计人民币200元/吨，伦铜浮动于4400美元上下，则比值关系约为8.23014，倘若国内铜供给不紧张，则沪铜与伦铜比价在8.25以上，沪铜价格偏高，宜采取抛沪铜连三合约，买入伦铜电3合约进行套利。
（3）在人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费无明显变化情况下，沪铜与伦铜比价处于8-8.25区间为无明显套利区间。
后市可能的演化及保值者和套利者的应对策略：
套利者在做跨市场套利时，需时刻关注人民币兑美元汇率及伦敦现货升贴水和运输费及港口杂费及两市绝对价格的变化情况，可能导致后市两市无套利区间扩大或缩小，注意寻找相应的合理套利区间。
随着国内铜消费旺季的结束，国内现货需求渐趋饱和的局面即将来临，在这种情况下，从伦敦进口铜的量将逐步减少，相应影响沪铜与伦铜比值关系中除人民币汇率以外的因素，国内铜价可能对伦敦铜持续疲软，其无套利区间会相应下移，届时买伦铜，抛售沪铜的套利方式可能会发生变化，更多出现的可能是沪铜对伦铜在淡季持续贴水，在沪铜与伦铜基差较小时，采取买伦铜抛沪铜，以俟基差扩大时完成套利，而基差较大时，抛伦铜买沪铜的套利方式，以俟基差缩小时完成。