证券市场中的异象(PPT 41页)
第3章-证券市场ppt课件(全)
表：债券发行条件
(三)公司债券发行的基本程序
公司发行债券有严格的条件，应严格 按法律规定的基本程序进行： 1.发行前的咨询与准备。 2.向国务院授权的部门申请发行债券。 3.在得到批准之后，在公开刊物上刊登 债券募集书。 4.向公众出售债券，并进行交割。 5.提交债券发行报告。
一、证券发行市场概述 证券发行是指政府、金融机构、工商
企业等以募集资金为目的向投资者出售 有价证券的活动。证券发行市场又称为 证券初级市场或一级市场，它是指企业 或政府部门在发行证券时从规划到销售 以及承购等阶段的全过程。
如果从证券进入市场的顺序而来看证 券市场的结构，证券市场可以为发行市场 和交易市场。这是证券市场的纵向结构关 系。如果从证券市场上的证券品种来看证 券市场的结构，证券市场主要有股票市场、 债券市场、基金市场等。这是证券市场的 横向结构关系。
第三章 证券市场
所谓证券市场,就是指各类有价证券 发行和买卖的场所的总称。证券作为 一种书面证明，体现了一种经济关系， 即资金供需双方通过证券买卖所形成 的借贷关系，证券市场则可以表示为 这类借贷经济关系的总和。
第一节 证券市场概述
一、证券市场的特点 任何市场想要发挥交易的作用，必须具备
以下条件:有可供交易的商品；有参与商品交 易的买卖双方；有一定的交易场所；市场交 易具备一定的交易规则。特点: （一）交易对象是虚拟的资本商品。 （二）交易场所。 （三）经纪人。 （四）交易关系的复杂化。 （五）非一次性交易。
2005年10月27日，十届全国人大 会议审议通过了新修订的《中华人民 共和国证券法》和《中华人民共和国 公司法》（以下简称“两法”）。修订 后的两法将于2006年1月1日开始施行。
漫谈证券市场中的异象
漫谈证券市场中的异象证券市场作为经济活动的重要组成部分，经历了长期的发展和演变。
在这个日益复杂和全球化的市场中，不断出现各种异象和现象，给投资者带来了新的挑战和机遇。
本文将从几个方面来讨论证券市场中的异象，并分析其对投资者和市场的影响。
1. 高频交易的兴起随着科技的进步和市场的发展，高频交易成为了证券市场中的一个明显的异象。
高频交易指的是利用计算机程序对大量交易进行快速和自动化的交易策略。
这种交易方式在几乎所有交易所都得到了广泛应用。
高频交易的兴起在一定程度上提高了市场的流动性和效率，但也引发了诸多争议。
一方面，高频交易使得市场波动更加剧烈，容易引发系统性风险。
另一方面，高频交易由于其快速和复杂的交易策略，使得普通投资者很难参与其中，进而导致信息不对称的问题。
2. 投资者行为的决策偏差在证券市场中，投资者的行为往往受到各种决策偏差的影响，导致市场出现一些不符合理性预期的行为。
其中，代表性偏差是一个重要的决策偏差。
代表性偏差指的是投资者倾向于根据过去的经验和观察，将当前的情况归类为某种类型，并据此进行决策。
这种偏差在市场中常常引发过度买入或过度卖出，进而导致市场价格的波动和异常。
此外，其他决策偏差如跟风行为、过度自信等也在证券市场中普遍存在。
这些偏差导致投资者的行为与理性行为相背离，进而对市场产生了一定的影响。
3. 市场波动的非线性特征证券市场的波动性一直是研究的重点之一。
传统的金融理论通常假设市场价格的变化服从正态分布或其他线性模型。
然而，现实中的证券市场的波动性表现出很强的非线性特征。
市场中的波动往往会出现大幅度的上涨或下跌，远远超出了正态分布所能解释的范围。
这种非线性特征给投资者带来了更大的风险，也给金融风险管理带来了新的挑战。
4. 信息技术的革命对市场的影响信息技术的革命对证券市场的影响可谓深远。
互联网的普及和信息的快速传播使得投资者可以更迅速地获取和处理大量信息，从而改变了市场的运作机制。
第三章证券市场ppt课件全
（三）证券市场中介 1.证券经营机构 2.证券服务机构 （四）自律性组织 1.证券行业协会 2.证券交易所 （五）证券监管机构 中国证券监督管理委员会
❖ 五、证券市场的产生与发展 （一）证券市场的产生 （二）中国证券市场的对外开放 ❖ 六、世界各国主要证券市场简介
❖ 二、其他交易市场
1、银行间债券市场：提供银行间外汇交易、人 民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易； 办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同 业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报 价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的 信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。
2、代办股份转让系统：又称三板市场，指证券 公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司 提供股份转让服务业务。
发行价 At N 1格 (1市1场)t利 (1率 市 面场 值 )利 N 率
❖ 四、投资基金的发行 （一）投资基金发起人的条件 （二）证券投资基金的发行方式
1.直接销售方式 2.包销方式 3.集团销售方式 （三）发行价格
根据每基金单位净值及其变动来确定的， 一般由基金面值和基金的发行费用两部分组成。
❖ 发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件： ❖ （1）依法设立且持续经营三年以上。 ❖ （2）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不
少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利， 且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少 于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百 分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者 为计算依据。 ❖ （3）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存 在未弥补亏损。 ❖ （4）发行后股本总额不少于三千万元。 ❖ 不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的 担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释1. 引言1.1 证券投资市场的异象证券投资市场的异象指的是一些不符合理性经济学假设、无法被传统金融理论完全解释的现象。
这些异象在市场中时有发生，给投资者带来不确定性和风险。
市场的不确定性使得投资者难以准确预测市场走势，决策过程充满挑战。
证券投资市场的异象主要包括市场泡沫现象、投机行为、信息不对称等。
市场泡沫是指资产价格出现明显超过其内在价值的情况，投资者在短时间内疯狂追逐热门资产，导致价格虚高。
投机行为则是指投资者出于投机目的进行短期买卖、频繁交易，而非基于价值投资的长期持有。
信息不对称是指市场参与者之间信息水平不对称，一方拥有更多的信息优势，导致市场不公平。
金融学解释证券投资市场的异象对于投资者具有重要意义，因为它能够帮助投资者更好地理解市场运行规律和参与决策，降低投资风险。
行为金融学作为金融学的一个分支，从心理学、行为经济学的角度解释投资者的行为，揭示了市场异象背后的心理机制和行为模式。
通过行为金融学的研究，投资者可以更好地认识自己的投资偏见和错误决策，提高投资决策的理性性和准确性。
【内容结束】1.2 金融学解释的重要性金融学能够帮助投资者更好地理解市场中的异象。
通过金融学的理论分析和实证研究，投资者可以对市场中出现的泡沫、投机行为、信息不对称等现象有更深入的认识，从而避免盲目跟风和投机行为，提高投资决策的准确性和稳健性。
金融学解释的重要性还在于其对市场参与者行为的影响。
金融学通过研究投资者的行为偏好、心理因素和决策方式，揭示了人们在投资过程中可能出现的错误认知和行为偏差，从而为投资者提供了更科学的投资建议和决策依据。
金融学的重要性在于其能够为投资者提供对市场异象的深刻解释和理解，引导投资者制定更加理性和有效的投资策略。
通过学习和应用金融学的知识，投资者能够更好地把握市场的脉搏，降低投资风险，实现投资目标。
2. 正文2.1 市场泡沫现象市场泡沫现象是指在证券投资市场中出现的一种投资热情过度和投资价格脱离基本面的现象。
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释
证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释金融市场中存在一些与传统理论不符的现象，被称为异象行为。
这些异象行为可能导致市场价格的异常波动和投资者的非理性决策。
行为金融学是研究这些异象行为的学科，它试图通过心理学和经济学的方法来解释这些现象，并为投资者提供更好的决策策略。
1.超买和超卖：投资者情绪波动导致市场价格偏离其内在价值。
当市场情绪过度乐观时，投资者会过度买入，推高股价；当市场情绪过度悲观时，投资者会过度卖出，压低股价。
2.大众效应：投资者倾向于跟风，即在其他投资者行为的影响下作出决策。
当大多数投资者看涨时，其他投资者也会跟随并购买，导致价格上涨；反之，当大多数投资者看跌时，其他投资者也会跟随并卖出，导致价格下跌。
3.捕获亏损：投资者倾向于抛售盈利头寸，而坚持持有亏损头寸，即过早离场盈利、过晚离场亏损。
这是因为投资者更倾向于保持自己的尊严，而不愿意承认犯错。
4.过度自信：投资者倾向于高估自己的能力和知识，过度自信的投资者可能会忽视市场的不确定性和风险。
行为金融学认为，这些异象行为是由投资者的心理偏差和行为偏好造成的。
一方面，投资者往往受到情绪的影响，情绪波动会导致价格的异常波动；投资者往往受到心理偏差的影响，比如过度自信和大众效应等，从而做出非理性的决策。
行为金融学提供了一些策略来应对这些异象行为。
投资者可以利用超买和超卖现象进行逆向操作，即在市场过度乐观或过度悲观时做出相反的决策。
投资者还可以通过综合考虑多种因素来降低投资决策的非理性。
最重要的是，投资者应该认识到自己的心理偏差，并尽量避免这些偏差对投资决策的影响。
行为金融学提供了解释证券投资市场中异象行为的角度和策略，帮助投资者更好地理解市场和做出理性的决策。
3整体异常现象
• 对股利的探讨最初起源于投资者本人的困惑，一 些投资者更喜欢股利发放较多的公司，他们认为 只有通过股利发放或者股利发放的期望，他们才 获得了投资的回报或者拥有了以后将股票卖一个 更高价格的机会，而另外一些投资者更倾向于发 放股利较少的公司，因为他们觉得股利发的少甚 至不发股利代表公司拥有非常好的投资机会，而 这些投资机会可以提高股票的价值，显然，在股 票提升价值超过发放股利的额度的情况下，投资 者必然会倾向于少发放股利的政策，因为公司发 放较多的股利会使其错过一些好的投资机会。
• 为满足公众的投资需求，南海公司又发行了新股， 每股发行价格400英镑。一个月内南海公司的估价 上涨至550英镑/股。6月15日，南海公司再次发行 新股，定价为800英镑/股。南海公司的估价很快 上升至1000英镑/股。 • 由于知道南海公司的股价同公司的发展前景毫无 关系，南海公司的管理人员在这年夏天开始抛售 自己持有的股票。这一消息走漏之后，南海股价 急跌。从8月31日的750英镑/股下跌至10月1日的 290英镑/股，南海公司的股票市值迅速缩水，由 1.64亿英镑减少至6100万英镑。
3.4 封闭式基金之谜
• 3.4.1封闭式基金之谜的提出 • Zweig在1973年提出了所谓的“封闭式基金之谜” （The Puzzle of Closed Mutual Fund）。所谓的 “谜”指的就是，封闭式基金的交易价格与基金 的净资产值一般来说都是不一致的，尤其是基金 的价格相对于基金的净资产值来说，都要小一些， 这就是“封闭式基金的折价”现象。有些时候， 基金也会产生溢价交易的现象，但相对来说，折 价现象则更加普遍。而且，封闭式基金随着时间 的不同，折价幅度也有较大的变化。
3 证券市场异常现象
与第2章中的投资者异常行为相对应， 本章主要介绍整体证券市场中所存在 的一些异常现象，作为标准金融的理 论不能够有效解释这些市场异常现象。
第十二章 市场异象与行为金融
第十二章 市场异象与行为金融
–这种行为动机不能用组合重组，减少交易成本和反转预
期等理性的原因来解释。但是，奥丁发现出于避税考虑，
美国股票投资者在十二月份卖出的亏损股票较多，处置
效应在十二月份表现不明显。
第十二章 市场异象与行为金融
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3. 分散不足与随机分散
分散不足（insufficient diversification）
发现是，公司意外盈余高的股票在消息宣布之后的
一段时间内给股票投资者的收益也相对较高。
反应过度（overreaction）
–反应过度与反应充分准确相对，是指证券价格对新 信息的反应过头，一直会向同一方向有强烈的过头 反应，超过了其应该有的变化，之后在一个较长的 时间内证券价格再缓慢向相反的方向回复。譬如， 长期反转。
第十二章 市场异象与行为金融
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无信息反应
无信息反应（reaction to non-information）
第十二章 市场异象与行为金融
3
一、整体市场中的异象
1. 股权溢价之谜 2. 波动率之谜 3. 预测能力之谜
第十二章 市场异象与行为金融
4
1. 股权溢价之谜
股权溢价之谜（equity premium puzzle）
– 是指股票市场的总体历史收益率水平高出无风险收 益率（同期国债收益率）的部分很难由基于消费者 的资产定价模型来解释。
3-证券市场异常现象
Et ( Re,t 1 ) R f ,t 1
( Re,t 1 )
( M t 1 )
Et ( M t 1 )
3.2 股权溢价之谜
3.2.1 股权溢价之谜的提出
将具体效用
Ct1 U (Ct ) 1
代入上式：
( ln C )
Et ( Re ,t 1 ) R f ,t 1
McGrattan和Prescott（2001）在预算约束中加入个人所得 税，通过税率变化来解释股权溢价
3.2.2 解释股权溢价之谜的相关文献
基于传统思路对股权溢价的解释 3.市场结构 • Aiyagari 和 Gertler（1991）认为是股票和债券市场 的交易成本的差距导致了股权溢价的存在。 • Barber 和 Odean（2000）实证发现，在考虑各种 费用后，个股收益率低于股票指数的增长，而且 低于整个市场的收益率，甚至低于交易量的增长 率。
3.2 股权溢价之谜
3.2.1 股权溢价之谜的提出
Siegel （ 1997 ）作了一个投资于不同金融资产的回 报变化情况的统计图（见图 1 ）。 1926 年的 1 美元 投资于不同的金融资产上，到 1999 年 12 月能获得 的回报如下： a. 投资于小公司股票在 1999 年底时能够获得 6600 美 元的回报； b. 投资于标准普尔股票组合（ S&P stocks ）能获得 3000美元的回报；
p股票32股权溢价之谜321股权溢价之谜的提出表1时间市场指数平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价18021998年70294118892000年79106919262000年96000年87078018022000年美国证券市场收益19472000年840678国家时间市场指数平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价英国19471999年571146日本19701999年471433德国19781997年983266法国19731998年902763表2英国日本德国和法国证券市场收益322解释股权溢价之谜的相关文献基于传统思路对股权溢价的解释1