超募资金投向_股权结构与现金股利政策_张路
非公开募集股权投资基金的投后管理与价值提升
非公开募集股权投资基金的投后管理与价值提升随着中国经济蓬勃发展和投资市场日益繁荣，越来越多的投资者开始将目光投向非公开募集股权投资基金。
非公开募集股权投资基金的特点是其投资标的为非上市公司股权，投资方式相对较为灵活，具备较高风险同时也孕育着丰厚的回报。
而要实现投资基金的长期稳健增长，投后管理和价值提升成为至关重要的环节。
首先，非公开募集股权投资基金需要做好投后管理。
投后管理是指在完成投资后，基金管理者对所出资企业的监管和运营的一系列措施，旨在保护投资人的利益并提升所投资企业的价值。
投后管理的主要内容包括财务管理、战略管理和人才管理。
财务管理是投后管理的核心环节之一，它确保企业能够持续运营并实现盈利增长。
基金管理者需要对投资企业的财务状况进行全面的了解，包括资产负债表、利润表以及现金流量表等财务指标。
通过对财务数据进行分析，管理者可以及时发现风险和问题，并提出相应的解决方案。
此外，还应建立健全的财务体系，包括预算控制、内部审计、税务筹划等，以确保企业的财务稳健。
战略管理是投后管理中的另一个重要环节，它涉及到企业的发展方向和战略规划。
基金管理者应与投资企业的管理层密切合作，共同制定企业的战略目标和计划，并提供专业的意见和建议。
在制定战略计划过程中，应充分考虑市场竞争环境、行业趋势以及企业内部的资源和能力，以制定出科学合理的战略，并通过持续监测和评估来保证其实施效果。
人才管理是投后管理中的另一个关键环节，它对企业的长期发展起到至关重要的作用。
投资企业的核心竞争力在于其人才团队的素质和能力。
基金管理者应帮助企业吸引和留住特定领域的专业人才，同时提供培训和发展机会，提高员工的综合素质和能力。
此外，还应建立激励机制，通过股权激励、绩效考核等方式，激发员工的积极性和创造力，为企业的发展提供人才支持。
除了投后管理，基金管理者还需要积极参与投资企业的价值提升。
价值提升是指通过一系列措施和方法，提升投资企业的经营效益和市场竞争力，从而增加其股东权益的一个过程。
资本结构优化
资本结构优化资本结构优化是指企业在资本运作过程中，为实现经营目标和最大化股东利益，以经济效益最大化为出发点，通过优化资本的使用方式和结构，合理配置各类资本来源，降低企业资本成本，提高资本运作效率，以实现资本最优配置的一种管理方法。
本文将从以下几个方面对资本结构优化进行综合阐述。
一、资本结构的基本概念和意义资本结构是指企业长期资本的构成，包括股本、债券、优先股、积累股和债权、权益等各种形式的资金来源。
优化资本结构可以使企业获得更高的资本回报率和经营效益，降低财务风险，增强企业的抗风险能力和竞争力，提高公司市场表现和企业价值。
二、资本结构优化的原则和方法1. 资本结构优化的原则资本结构优化的原则包括风险控制原则、成本最小化原则和利益最大化原则。
企业应选择适合自身特点和行业发展趋势的资本结构，综合考虑企业的盈利能力、成本、风险承受能力和融资环境等因素。
2. 资本结构优化的方法资本结构优化的方法包括财务杠杆调整、资本成本优化和融资方式优化等。
通过适当调整负债比例，提高财务杠杆效应，可以降低企业的资本成本和税负。
同时，合理选择融资方式，如发行债券、股权融资等，可以优化资本结构，实现资本最优配置。
三、资本结构优化的影响因素资本结构优化涉及多个因素的综合考虑，主要包括企业规模、盈利能力、偿债能力、现金流量、行业竞争环境等。
这些因素的变化会直接或间接影响企业的资本结构，从而对企业的融资能力、经营效果、风险控制能力等产生影响。
四、资本结构优化的实践案例1. 具备资本结构优化的企业案例以知名跨国公司苹果为例，其优化资本结构的策略主要通过股权融资、债务融资和内部资本累积等方式实现。
通过增加股本资本和债务比例合理调整资产负债表结构，提高股东权益比例，降低企业的资本成本和财务风险。
2. 需要优化资本结构的企业案例某传统制造企业由于行业竞争加剧，市场份额下降，财务压力增大，资本结构亟待优化。
该企业可以通过债务重组、产权转让等方式降低负债比例，增加自有资本比例，协调现金流和偿债能力，实现资本结构的优化和经营状况的改善。
公司2016年度盈利分红报告的提案
公司2016年度盈利分红报告的提案一、引言根据《公司法》和《公司章程》的有关规定，以及考虑到公司2016年度的财务状况和经营成果，本报告旨在提出公司2016年度盈利分红方案。
二、2016年度财务概况2016年度，公司实现营业收入人民币【 insert amount 】亿元，同比增长【 insert percentage 】%；实现净利润人民币【 insert amount 】亿元，同比增长【 insert percentage 】%。
公司财务状况健康，经营成果显著。
三、分红方案在充分考虑公司的发展需要和股东利益的基础上，公司提出以下分红方案：1. 按每股分红人民币【 insert amount 】元（含税），共计分红人民币【 insert amount 】亿元。
2. 分红比例为公司2016年度净利润的【insert percentage 】%。
3. 分红对象为公司全体股东。
4. 分红方式为现金分红。
5. 分红时间为公司2016年度股东大会召开后【 insert time 】个工作日内。
四、实施步骤1. 董事会根据本方案制定具体的分红实施计划，并提交股东大会审议。
2. 股东大会审议通过后，公司根据分红方案进行利润分配。
3. 财务部门负责分红款项的发放，确保分红款项准确、及时地划转到股东账户。
4. 公司依法履行相关信息披露义务。
五、预期效果1. 提高股东的投资回报，增强股东对公司的信心。
2. 激发员工的积极性，促进公司业绩持续增长。
3. 提升公司的市场形象，吸引更多的投资者关注和参与。
六、风险评估与应对措施1. 汇率波动风险：公司需密切关注汇率变动，合理制定外币分红方案，以降低汇率波动对分红的影响。
2. 税收风险：公司应充分了解各国税收政策，确保分红方案的合法性、合规性，降低税收风险。
3. 法律风险：公司需严格遵守相关法律法规，确保分红方案的合法性，避免法律风险。
七、结论综合考虑公司2016年度的财务状况、经营成果和未来发展需要，本提案建议公司实施上述分红方案。
《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》札记
《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》阅读记录目录一、内容综述 (2)1. 投资的重要性 (3)2. 股市投资的挑战与机遇 (4)3. 本书的目的和结构 (5)二、A股市场概述 (6)1. A股市场的特点 (8)2. A股市场的参与者 (9)3. A股市场的监管环境 (10)三、行业分析 (10)1. 行业分类 (12)2. 行业趋势 (13)3. 行业分析的方法 (14)4. 行业超额收益的来源 (15)四、选股策略 (17)1. 选股的重要性 (18)2. 选股策略的原则 (19)3. 常见的选股指标 (21)4. 选股策略的实施步骤 (22)五、A股超额收益的实现方式 (23)1. 宏观经济因素 (25)2. 行业因素 (26)3. 公司因素 (27)4. 技术面分析 (28)六、投资案例分析 (29)1. 股市典型案例分析 (31)2. 持续观察的投资案例 (32)3. 投资心得分享 (33)一、内容综述在阅读《大势投资：A股超额收益行业与选股策略》我对整体内容进行了综合评述。
本书首先对当前A股市场的大势进行了深入剖析，详细分析了市场走势背后的宏观经济、政策导向以及国际经济环境等多方面的因素。
通过对市场趋势的准确把握，书中提出了一些关于未来具有潜在超额收益的行业预测和趋势判断。
这不仅为我提供了一个了解市场的窗口，也为我的投资决策提供了有价值的参考。
本书特别强调了选股策略的重要性，在了解大势的基础上，如何选择具备增长潜力、能够带来超额收益的股票是每位投资者都需要面对的问题。
书中详细介绍了多种选股方法，包括基本面分析、技术分析、行业轮动策略等，并对每种策略的优势与不足进行了深入探讨。
这些内容不仅让我对选股策略有了更深入的理解，也为我在实际操作中提供了多种思路和方法。
书中还提到了风险管理的重要性，在追求超额收益的同时，如何合理控制风险是每个投资者必须考虑的问题。
书中介绍了多种风险管理方法，包括仓位管理、止损策略等，为我在实际操作中提供了宝贵的经验。
欧陆通 可转债募集说明书
欧陆通可转债募集说明书一、本次发行概况（一）发行证券的种类本次发行证券的种类为可转换为公司 A 股股票的可转换公司债券。
该可转债及未来转换的 A 股股票将在深圳证券交易所上市。
（二）发行规模根据相关法律法规及公司目前的财务状况和投资计划，本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币_____元（含_____元）。
（三）票面金额和发行价格本次发行的可转债每张面值为人民币 100 元，按面值发行。
（四）债券期限本次发行的可转债期限为自发行之日起_____年。
（五）票面利率本次发行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，由公司股东大会授权董事会在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
（六）还本付息的期限和方式本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息。
（七）转股期限本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日满_____个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。
（八）转股价格的确定及其调整1、初始转股价格的确定本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前_____个交易日公司 A 股股票交易均价（若在该_____个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，具体初始转股价格由公司股东大会授权董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
2、转股价格的调整方式及计算公式在本次发行之后，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。
（九）转股价格向下修正条款1、修正权限与修正幅度在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续_____个交易日中至少有_____个交易日的收盘价低于当期转股价格的_____%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
超额利润分红激励方案(股份制企业激励必备)
超额利润分红激励方案特别说明：1、本激励方案根据《中华人民共和国公司法》及其他有关法律、行政法规，以及《XXX有限责任公司》制定。
2、本激励方案的激励模式是超额利润激励模式。
3、公司出现下列情形之一时，本方案即行终止：A．公司控制权发生变更；B．公司出现合并、分立等情形；C．公司股东大会决定终止本计划的；D．国家法律法规等规范性文件规定、国家行政机关认定的其他情形。
目录一、释义…………………………………………………………………………P1二、股权激励的目的……………………………………………………………P1三、股权激励的基本原则………………………………………………………P2（一）维护公司利益原则……………………………………………………P2 （二）公平、公正、公开……………………………………………………P2 （三）自愿参与原则…………………………………………………………P2 （四）激励与约束相结合原则………………………………………………P2 四、本股权激励方案的管理机构………………………………………………P3（一）公司股东（大）会……………………………………………………P3 （二）公司董事会……………………………………………………………P3 （三）公司监事会……………………………………………………………P3 五、股权激励的激励对象………………………………………………………P3（一）激励对象的确定依据…………………………………………………P3 （二）满足条件的激励对象…………………………………………………P5六、股权激励的激励期限………………………………………………………P5七、本年度股权激励方案的激励额度…………………………………………P5（一）激励总额度……………………………………………………………P6 （二）各激励对象具体预授额度……………………………………………P6 八、股权激励的考核机制………………………………………………………P7（一）思想意识——价值观考核……………………………………………P7 （二）绩效表现——绩效考核………………………………………………P7 （三）行为表现——自律项考核……………………………………………P8 （四）道德表率——品德项考核……………………………………………P8 （五）学习成长——学习项考核……………………………………………P8 （六）人才培养——育人项考核……………………………………………P8 （七）股权激励分红考核表…………………………………………………P8九、股权激励分红的支付方式…………………………………………………P9十、股权激励的退出机制……………………………………………………P10 附则一、释义在本方案中，除非另有说明，以下简称在本文中作如下释义：二、股权激励的目的为进一步完善公司的法人治理结构，建立健全公司激励与约束机制，充分调动公司中高层管理人员及核心人才的积极性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，实现员工与公司共同发展，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，根据《公司法》以及《公司章程》的规定，制定本方案。
我国上市公司股利分配政策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例
我国上市公司股利分配政策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例一、引言股利分配是上市公司运营中的重要环节，既关系到公司内部股东的权益，也影响到公司形象和市场评价。
本文以贵州茅台酒股份有限公司为例，探讨我国上市公司股利分配政策，旨在对国内上市公司股利分配情况进行分析和总结，为股东和投资者提供参考。
二、股利分配政策概述股利是上市公司经营活动的成果，根据我国《公司法》规定，上市公司应当根据经营状况，综合考虑公司的盈利、发展和未来投资需求，通过向股东派发红利等方式，实现股利的分配。
公司股利分配主要包括现金股利和利润再投资两种方式。
三、贵州茅台酒股份有限公司的股利政策贵州茅台酒股份有限公司是国内一家知名的酒类企业，在股利分配上一直保持稳健而合理的政策。
根据贵州茅台酒的年报数据，公司在过去五年中连续实施了现金分红以及利润再投资的股利政策。
1. 现金股利分配贵州茅台酒每年的盈利情况决定了股东可以获得的现金分红金额。
公司根据盈利情况的充分考虑，将应分配当年利润的30%作为现金股利向股东发放。
这种现金分红政策有利于增加股东回报，并在一定程度上提升了公司的股价。
2. 利润再投资贵州茅台酒将剩余利润的70%用于公司的发展和未来投资需求。
公司将保持强大的研发能力和市场拓展力度，并持续提升产品质量和品牌形象，以确保长期盈利能力和投资回报。
这种利润再投资的政策有助于公司的可持续发展。
四、评价贵州茅台酒的股利分配政策贵州茅台酒的股利分配政策在一定程度上体现了公司的稳健经营理念和对股东权益的关注。
现金股利分配满足了股东对于直接收益的需求，同时利润再投资保证了公司未来发展的可持续性。
这种合理的股利分配政策也增强了公司的市场信心和投资者的信赖。
然而，贵州茅台酒的股利分配政策也面临一定的挑战和改进空间。
一方面，现金股利分配的比例相对较低，可能无法满足部分股东对现金流的要求。
另一方面，公司需要进一步完善利润再投资的方式和机制，以提高资本运作效率和利润增长率。
我国上市公司股利分配政策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例
我国上市公司股利分配政策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例我国上市公司股利分配政策研究——以贵州茅台酒股份有限公司为例一、引言股利分配是上市公司经营活动的重要环节，对于股东而言，股利分配政策关系到其获利和回报的程度；对于公司而言，股利分配政策则体现了其盈利能力和治理机制的效果。
本文选取了中国茅台酒股份有限公司（以下简称茅台公司）作为研究对象，旨在通过分析茅台公司的股利分配政策，探讨我国上市公司股利分配政策的特点与存在的问题。
二、茅台公司股利分配政策综述根据《公司法》和《证券法》的相关规定，我国上市公司的股利分配应遵循一定的原则，如平等性、公平性、合理性等。
茅台公司作为一家上市公司，其股利分配政策也受到这些原则的约束。
茅台公司的股利分配主要包括现金股利和红利再投资两种方式。
现金股利是指公司将盈余以现金形式直接分配给股东；红利再投资则是指将盈余用于增加注册资本或进行资本公积金的增资。
茅台公司将综合利润的30%作为现金股利分配给股东，剩余的70%用于红利再投资。
三、茅台公司股利分配政策的特点1. 稳定性高茅台公司的股利分配政策具有较高的稳定性。
自1998年起，茅台公司连续20年向股东分配现金股利。
这种稳定性能够保证股东的收益，也表明了茅台公司良好的盈利能力和持续性发展。
2. 风险控制严格茅台公司的股利分配政策严格控制风险，采取了较为保守的方式。
公司将利润的70%用于红利再投资，用于增加注册资本或进行资本公积金的增资，以强化公司的资本实力和稳定性。
这种方式确保了茅台公司能够应对潜在的风险，提高了公司的抵御风险的能力。
3. 投资产出率高茅台公司的股利分配政策追求投资产出率的最大化。
通过将综合利润的70%用于红利再投资，茅台公司实现了资本的再生产，促进了企业价值的增长。
这种方式能够吸引更多的投资者，提高公司的市值和股价。
四、茅台公司股利分配政策存在的问题尽管茅台公司的股利分配政策在稳定性和风险控制方面具有一定的优势，但也面临一些问题。
世纪鼎利：平安证券有限责任公司关于公司超募资金使用计划的保荐意见 2011-01-29
平安证券有限责任公司关于珠海世纪鼎利通信科技股份有限公司超募资金使用计划的保荐意见平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）作为珠海世纪鼎利通信科技股份有限公司（以下简称“世纪鼎利”或“公司”）首次公开发行股票并在创业板上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》、《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》等相关规定，对世纪鼎利超募资金使用计划进行了尽职核查，核查情况和保荐意见如下：一、世纪鼎利首次公开发行股票募集资金情况经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]1466号文核准，世纪鼎利向社会公开发行人民币普通股（A股）1,400万股，发行价格88元/股，募集资金总额为1,232,000,000.00元，扣除各项发行费用61,979,835.81元，公司募集资金净额为1,170,020,164.19元，较212,585,700.00元的募集资金投资项目资金需求超募资金957,434,464.19元。
二、世纪鼎利本次超募资金使用计划2010年7月7日，公司第一届董事会第十七次会议审议通过了《关于超募资金使用计划的议案》，拟使用超募资金中的约人民币21,803.10万元用于两个研发项目及三个对外投资与并购项目，该事项已公告，详见《关于超募资金使用计划的公告》（公告编号：2010-023）。
公司第二届董事会第三次会议审议通过了《关于公司使用超募资金暨对外投资设立控股子公司的议案》，同意公司使用超募资金约人民币700万元与黄华先生、冀胜华先生以及陈鹏辉先生合资成立北京鼎元丰和科技有限公司（以下简称“鼎元丰和”）。
根据《公司章程》的有关规定，本次投资事项属于公司董事会决策权限，无需提交股东大会审议。
本次对外投资不涉及关联交易，且公司独立董事已就本次使用超募资金对外投资设立控股子公司事项发表了独立意见，同意公司实施本次对外投资计划。
【国家社会科学基金】_收益管理_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140805
法经济学 治理绩效 水槽模型 民间非讼机制 民营上市公司 比较分析 模型 柔性契约 条件定价模型 条件价值评估法(cvm) 本质 期限收益曲线 期权模型 服务业集聚 有限合伙制 有限合伙人 有效约束 最优网上拍卖机制 暂行办法 普通合伙人 昨日/隔夜收益 易逝品 旱涝灾害 日内交易 无条件的ff三因子模型 无害化处理 旅游成本法(tcm) 旅游影响 新型农村合作医疗制度 新农村建设 新农合 教育选择 教育质量 救济性 效率 政府预算 政府技术采购 收入方程 操控性应计 推进机制 推进方法 推进体制 控股股东 持股比例 投资者保护 投资激励 投资决策 投标组合 技术创新 技术交流 成本收益分析 成本 惯性/反转 总收益
重庆市 通胀风险溢价 逆向供应链:博弈论 适度响应 进口需求方程 进化博弈 边际消费倾向 软预算约束 转移成本 路径依赖 趋同 超常收益 资金管理问题 资源依赖理论 资本运营 资本投资 资本投向 资助政策 资产组合新构架 资产管理 贸易效应 贴现现金流法 财政责任 财务治理效率 财务治理收益 财务治理成本 贡献 贝叶斯分析 调整改革 评价指标 评价体系 证券投资基金 计划 规则性不当利益 行政垄断 行为金融 行为选择 融资顺序 融资方式 蔬菜质量安全 董事会独立性 自主发展权 股票价格操纵 股权制衡 股权再融资 股指期贷 股市财富效应 股利政策 股份威持 股价操纵 联盟结构 网络模型 续新贷款 绩效测度
科研热词 收益 博弈 高等教育 股权分置改革 激励机制 涉他偏好 技术创新 成本 失地农民 合作收益 高校 集体建设用地 道德风险 超额收益 股票市场权证 绩效评价 累计超额收益 牛熊市 演化博弈 标的股票 收益分配 指标体系 投资者保护 技术效率 应急管理 委托-代理 外部性 均衡 土地流转 土地制度 制度变迁 制度 利益分配方式 公共管理 供应链 代理理论 上市公司 var 高管报酬 食品公共安全规制 风险防范 风险 风电特许权招标 预算约束 面板数据 非线性规划 非流通股 非参数统计 非参数方法双产出模型 需求信息更新 零售商主导 集团利益
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2015年第11期（总第425期）No.11，2015General No.425142收稿日期：2015－06－16作者简介：张路，会计学博士，讲师，北京工商大学商学院、国有资产管理协同创新中心，Email ：zhanglu _btbu@163．com．罗婷，会计学博士，副教授，清华大学经济管理学院，Email ：luot@sem．tsinghua．edu．cn．岳衡，会计学博士，教授，北京大学光华管理学院，Email ：yueheng@gsm．pku．edu．cn．*本文感谢北京工商大学国有资产管理协同创新中心项目（批准号：GZ20131002和GZ20130801）和北京工商大学青年教师科研启动基金（QNJJ2015－07）的资助，并是国家自然科学基金项目（项目批准号：71102006、71132004、71222204）的阶段性研究成果。
感谢匿名审稿人的宝贵意见。
文责自负。
超募资金投向、股权结构与现金股利政策张路罗婷岳衡（北京工商大学商学院/国有资产管理协同创新中心，北京100048；清华大学经济管理学院，北京100084；北京大学光华管理学院，北京100871）摘要：本文利用中国上市公司公开披露的募集资金使用情况，探讨首次公开发行超募资金的不同投向对上市公司现金股利政策的影响。
研究发现，上市公司现金股利支付水平随着超募资金补充流动资金的增加而提高，超募资金为现金股利的发放提供了“资金源”。
而且，在大股东持股比例较高的公司中，超募资金补充流动性的程度和现金股利支付水平之间的正向关系更显著，说明大股东攫取上市公司、侵占中小股东利益的情况更严重。
进一步研究发现，超募资金补充流动资金的程度和现金股利的市场反应负相关，而且在大股东持股比例高的公司中市场反应比大股东持股比例低的公司更为消极。
作为少有的研究中国资本市场超募资金投向对上市公司股利分配影响的文章，本文的结论丰富了募集资金使用效率方面的文献，其研究结果对于政策制定者和投资者具有重要借鉴意义和参考价值。
关键词：超募资金投向；股权结构；现金股利JEL 分类号：L29，G35，G34文献标识码：A文章编号：1002－7246（2015）11－0142－17一、引言市场化改革一直伴随着中国股票市场的发展而不断进行，其中作为资本市场核心环节的新股发行近年来也在持续的优化和完善中。
2009年6月10日，在经历了近一年的新股发行暂停之后，中国证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，IPO 再次启动。
这次改革之后，首次公开发行的上市公司呈现的“三高现象”，即高2015年第11期超募资金投向、股权结构与现金股利政策143市盈率、高发行价和高超募引起了社会各界的广泛关注和普遍质疑。
其中，截至2013年底中小板新增上市公司426家，平均市盈率为47．25倍，平均超募比例为1．22；创业板新增上市公司355家，平均市盈率为55．79倍，平均超募比例为1．55，上市公司首次公开发行整体上资金超募严重。
作为重要的稀缺资源，超募资金的使用情况直接影响着资本市场的资源配置效率。
因此深入了解上市公司超募资金的使用情况，以及不同的投向对企业其他微观行为的影响具有重要的理论意义和实践价值。
论文以首次公开发行上市的公司作为研究对象，分析超募资金的投向如何影响公司的现金股利政策，不同的股权结构下超募资金的使用对于现金股利的影响是否相同，以及资本市场对上市公司股利政策变化的相关反应。
作为企业三大财务政策之一，现金股利政策在保护投资者利益，稳定投资者信心方面发挥着重要的作用（祝继高和王春飞，2013），合理的股利分配对于树立良好的公司形象、维护公司的健康发展具有重大的意义。
为改变上市公司长期以来的“轻回报”现状，2008年10月9日证监会要求上市公司提高现金分红比例，督促上市公司分红。
自此之后，上市公司“突击分红”、“超额分红”的现象开始涌现?，超额分红成为大股东的套现工具。
本文试图通过大样本的实证数据，分析超募资金投向对公司现金股利政策的影响及经济后果。
通过手工收集2009－2013年间中小板与创业板中首次公开发行上市公司的超募资金使用信息，研究发现，上市公司使用超募资金补充流动资金的水平越高，其现金股利的支付水平越高。
而且，不同股权结构的公司存在显著区别，大股东持股比例较高的公司中，超募资金补充流动资金的程度和现金股利支付水平之间的正向关系更为显著，这表明虽然监管机构禁止上市公司直接使用超募资金发放现金股利，但是上市公司通过将超募资金转为公司自由支配的流动资金为股利发放提供资源保证，较高的大股东持股比例为上市公司的这一行为提供了能力支持。
进一步研究发现，如果公司存在使用超募资金补充流动性的行为，市场对于之后的现金股利分配反应较为消极，而且在大股东持股比例高的公司中，超募资金补充流动资金的程度和市场反应的负相关关系更显著。
说明投资者担心大股东会通过现金股利攫取上市公司的财富，侵害中小股东权益。
相比以往的研究，本文的贡献如下：首先，以往关于中国上市公司募集资金的研究主要集中在募集资金投向变更领域，在可检索的范围内并未发现研究超募资金使用对上市?大富科技（2010年12月26日在创业板上市交易，股票代码为300134）的现金股利分配即为一件典型案例。
大富科技在2010年和2011年两期赚取的归属母公司所有者的净利润只有4．37亿元的情况下，在2011年3月份和9月份连续两次分红，每股现金分红1．83元，合计共支付了近2．93亿元现金，占公司2010年和2011年连续两期净利润的67%。
在如此大手笔的现金分红背后，我们发现大富科技在上市当年即使用0．84亿元偿还银行贷款，1．27亿元用于永久性补充流动资金，几乎触碰监管机构对于超募资金补充流动性的使用限额。
紧接着12个月后，公司于2011年10月再次从超募资金账户当中支取2．1亿元，用于偿还银行贷款以及补充流动资金。
通过上述两次分红，公司实际控制人孙尚传在持有公司66．38%的股权情况下，合计分得2．93亿元现金股利当中的1．94亿元。
投资者给予上市公司的超募资金在没有为公司实现任何价值的情况下就被大股东通过现金股利收入囊中。
值得一提的是，截至2014年5月，大富科技再未实施过新一轮的股利分红。
大富科技利用超募资金为公司输血进而实现大比例现金分红的目的，在“利益均分”的外表下大股东实现了自身套现的目的。
144总第425期公司现金股利分配政策影响的文章。
本文弥补了国内外对这一领域的研究空白。
其次，论文进一步基于股权结构的角度分析超募资金投向对现金股利政策影响的差异性。
研究结果表明，允许上市公司使用超募资金补充流动性的规定为大股东侵占中小股东权益提供了便利，使得大股东披着合法的外衣行掠夺小股东之实。
这不但补充了超募资金投向影响公司治理和现金股利政策的研究文献，还间接证明了超募资金的不合理使用损害了资本市场的资源配置效率。
第三，文章发现超募资金的投向不同会导致现金股利政策市场反应的非对称性，在丰富股利政策研究文献的同时为投资者做出合理的投资决策提供了有效指导。
最后，文章的结论对于监管部门修改和完善上市公司募集资金的监管政策、实现资本市场的持续健康发展提供了丰富的事实证据，具有一定的参考价值。
论文的其他部分安排如下，第二部分是制度背景与相关文献回顾，第三部分为理论分析与研究假设，第四部分阐述了样本选择与研究设计，第五部分报告了相关实证结果，第六部分是稳健性检验，最后总结得出研究结论。
二、制度背景与文献回顾中国的股票融资制度特别是首次公开发行体现出典型的“项目制”特点，即上市公司需要在首次公开发行招股说明书中向投资者详细披露项目预期募集资金总额，以及募集资金的使用方式、投入进度等信息。
因此，所谓上市公司资金超募，主要是指上市公司实际募集资金超过项目计划所需资金的部分。
和预期募集资金有详细的使用计划不同，超募资金使用相对灵活，在使用过程中面临的约束条件较少，自主性更高、随意性更强。
根据相关规定，超募资金可以用于在建项目或新增项目，也可以用于补充流动资金、偿还银行贷款等。
不过，超募资金不允许直接作为股利向股东发放，并且超募资金的任一投向均需要经过董事会和股东大会审议批准，保荐机构和独立董事也需要发表明确意见。
由于制度差异，欧美等国上市公司招股说明书对募集资金的使用并无严格的限制。
因此，在可检索的范围内，尚未发现西方学者对于募集资金使用的研究。
国内有关募集资金使用情况的研究主要基于募集资金投向变更的角度，从变更的原因和变更后的经济后果两方面展开研究。
现有文献认为整体制度环境缺乏约束（刘少波和戴文慧，2004）、企业自身能力低下（朱武祥和朱白云，2002）和自利动机（刘勤等，2002；张为国和翟春燕，2005）是引发上市公司募集资金投向变更的主要原因。
此外，由于样本选取的不同，学者们对募集资金投向变更的经济后果尚未达成共识，如陈文斌和陈超（2007）和王茂斌等（2011）研究表明募集资金投向变更给公司带来了负面影响。
不过，杨全文和薛清梅（2009）指出上市公司募集资金投向变更则是一种善意行为。
通过对文献梳理我们发现，直接研究超募资金使用的文章较少，已有论文主要基于简单的理论推导、描述性统计及案例分析探讨超募资金对公司投资活动和管理层薪酬的影响（方军雄和方芳，2011；夏芸和徐欣，2013），发现超募资金的存在导致了企业的过度投资和高管薪酬的过度发放。
现有文献对于现金股利政策的研究较为丰富。
代理理论认为股东通过增加股利可以2015年第11期超募资金投向、股权结构与现金股利政策145减少经理人手中的自由现金流，缓解公司内部的委托代理问题（La Porta et al．，2000）。
不过，该理论的实现依赖于良好的投资者保护和完善的监督机制，在相关制度不健全、保护机制缺失的国家和地区，大股东凭借控制权实现利益输送，侵犯中小股东权益的行为常有发生（Johnson et al．，2000；La Porta et al．，2002），其中就包括现金股利形式的资源侵占（Lee and Xiao，2003）。
陈信元等（2003）通过分析佛山照明的案例发现现金股利迎合了大股东的意愿，和中小股东的意愿相背离（黄娟娟和沈艺峰，2007）。
原红旗（2001）以及祝继高和王春飞（2013）等都观察到了现金股利发放率与非流通股比例之间的正向关系。
陈洪涛和黄国良（2005）以及陆正飞等（2010）也发现了上市公司存在控股股东利用现金股利政策转移资金的现象。
因此，现金股利是公司大股东意志的体现，渗透着大股东的利益倾向。
大股东逐利的本质驱使其利用所有可能的途径满足自身的利益诉求。
综合上述分析，尚未有文献从实证角度探讨超募资金的具体投向对公司现金股利政策的影响，本文的研究正好填补了这一空缺。