第04章汇率理论和汇率预测
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第四章 外汇汇率预测
商品的供给曲线表示的是商品的市场价格 与生产者愿意提供商品数量之间的关系。 其他条件不变的情况下，商品的价格越高， 生产者的生产意愿越高；价格越低，生产 者的生产意愿也随之降低。如图4-2所示：
\
价 格 汇 率
商品/外汇数量 图4-2商品/外汇供给曲线
（三）均衡汇率
汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格。 将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明市 场汇率的决定过程，如图4-3所示：
国际财务管理
International Financial Management
第四章 外汇汇率预测
第一节 汇率理论
一、汇率预测的作用
具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：
（一）在国际企业筹资决策中 （二）在国际企业的投资决策中 （三）在国际企业项目营运过程中
用公式表示为：
PA=PB×S 式中， PA为某商品用A国货币表示的在A国 的价格；PB为该商品用B国货币表示的在B 国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单位 B国货币相当于A国货币的价格。
【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元， 而在中国的价格是10元人民币，“一价定 律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。
名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：
\
价 格 汇 率
商品/外汇数量 图4-2商品/外汇供给曲线
（三）均衡汇率
汇率表示的是以一种货币购买另一种货币的价格。 将需求曲线与供给曲线结合起来，就可以说明市 场汇率的决定过程，如图4-3所示：
国际财务管理
International Financial Management
第四章 外汇汇率预测
第一节 汇率理论
一、汇率预测的作用
具体而言，汇率预测可以在国际企业经营决策中发 挥以下几个方面的作用：
（一）在国际企业筹资决策中 （二）在国际企业的投资决策中 （三）在国际企业项目营运过程中
用公式表示为：
PA=PB×S 式中， PA为某商品用A国货币表示的在A国 的价格；PB为该商品用B国货币表示的在B 国的价格;S为即期汇率，在这里标价为单位 B国货币相当于A国货币的价格。
【例】：一公斤牛肉在美国的价格是1美元， 而在中国的价格是10元人民币，“一价定 律”确定的美元兑人民币的汇率是1美元 =10人民币。如果实际汇率是1美元=8元人 民币，那么投机者可投入4美元从美国购入 4公斤牛肉贩运到中国出售，并将获得的40 元人民币收入兑换成5美元，最终可实现1 美元的无风险收益。大量套利者的套利行 为将改变汇率，并/或改变商品价格。在美 国，对牛肉的需求大量增加将会使牛肉价 格上涨；在中国，牛肉价格将会随着供应 量的大幅度增加而下降。同时，投机商要 大量卖出人民币换美元，因此迫使人民币 贬值，美元汇率从1美元=8元人民币的价位 上上升。
名义利率（i）、实际利率（r）、和通货膨胀率 （I）之间存在如下数量关系：
[经济学]第四章 汇率决定理论
![[经济学]第四章 汇率决定理论](https://img.taocdn.com/s3/m/e05fc9110b4c2e3f57276362.png)
购买力平价说 （purchasing power parity）
2.一价定律和商品套购
PPP理论隐含着这样一个基本假设：当商品按同一货币来计算价格时，由于套 购的存在，会导致国际间商品价格趋于一致，这就是“一价定律”。
一价定律(the law of one price)： Equivalent assets sell for the same price
绝对购买力平价：解释某一个时点上汇率的决定因素At a point in time (absolute PPP)
1、货币购买力=物价水平的倒数 e=Pa/Pb 汇率=购买力之比 汇率=B国货币购买力/A国货币购买力=A国物价水平指数/B国物价水平指数 （e汇率，对于a国是直接标价法）or e = P/Pf 举例：电脑在英国(B国)的价格是500英镑，在美国（A国）是1000美元，则英 镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2，对于 美元是直接标价法。
第四章
汇率决定理论
汇率理论： （1）什么决定一国汇率的高低？ （2）什么决定一国汇率的波动状况？
主要的汇率理论
购买力平价说
利率平价说 资产市场说 弹性价格货币论 短期粘性价格货币论
资产组合均衡理论
购买力平价说
（purchasing power parity）
购买力平价说认为，人们之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商 品、劳务和技术等；而外国人之所以需要本国货币，是因为外国人用 它可以购买本国的商品、劳务和技术等。因此，两国货币的交换实质 上两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中 所具有购买力的对比。
在抛补保值停止时，1+rh= （F/ S）（1+rf） F/ S=（1+rh）/（1+rf）
第04讲汇率决定理论
27
续……
对抛补利率平价理论的 理解：
✓Keynes(1923,《货币 改革论》):假定各国利 率既定不变，抛补利 率平价理论可以用来 说明远期差价的决定。
Maynard Keynes , 1883-1946
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
28
续……
✓交互原理(艾因齐格,1950s) 假定各国利率可变，抛补利率平
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
39
第三节 国际收支说
国际收支说的早期形式： 国际借贷说
✓代表人物(1861,《外 汇理论》):戈逊
到期本利和为：
1＋（1×id）
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
22
续……
✓ 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期 时的本利和为（以外币表示）： 1/es＋（1/es×if）=1/es（1+if） 假定一年期满时的汇率为es1，则投资于 国外的本利和（以本币表示）为： 1/es（1+if）× es1= es1/es（1＋if）
国内外货币之间的汇率由此主要取决于两 国货币购买力的比较。
购买力平价的两种形式
✓绝对形式（Absolute Version）
绝对形式说明的是某一时点上汇 率的决定。
✓相对形式（Relative Version）
相对形式说明的是在两个时间内 汇率的变动。
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
23
续……
✓由于一年后的即期汇率es1是不确定的， 这种投资方式的最终收益很难确定，具 有较大的汇率风险。为消除不确定性， 可以购买一年期远期合约，假设远期汇 率为ef，则一年后投资于国外的本利和为： ef/es（1＋if）
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
第四章外汇汇率预测(国际财务管理-东北财大,夏乐书)
四、利率平价说
不同国家利率差异，必然引起利息 套汇，许多套汇者不断地进行利息套汇， 会出现利率平价。
五、无偏差理论
这一理论说明远期汇率未来即期汇率之 间的关系。将国际费雪效应与利率平价说联 系起来：
St 1iB SF S0 1iA S0
由上式可：得 S F
St
即目前远期汇率应 于该 未等 来的即期。汇另率一种表达：
（１＋i）=（１＋r）（１＋Ｐ）
简化可得： i=r+P+r·P
通常r·P数值很小，在实际操作中可忽略 不计，进一步简化为： i=r+P
三、国际费雪效应（International Fisher Effect）
购买力平价说建立了汇率与预期通货膨胀 之间的关系，而费雪效应表达了名义利率与 预期通货膨胀率之间的关系，把这两种关系 联系起来可得：
St S0 S0
iB
iA
（12）
将例中的数据代入公式（9）、（11），可得：
St 811 18.13.35 % %8.3810
1.3%8.1% 54.7% 6 18.1% 5
S t 8 1 4 .7% 6 8 .3810
上述公式和计算说明，浮动的即期汇率会随着两国 的利率差别而改变；改变的幅度会和利率的差别一样， 但改变的方向刚好相反。
第二节 汇率的预测方法
一、技术预测（Technical Forecasting）
技术预测法又称图表分析预测法，是以 图表作为主要依据，利用汇率的历史数据来 预测未来汇率的方法。
一、技术预测（Technical Forecasting）
这种方法是以以下的三个前提为基础的：
（一）市场行情说明一切。 （二）价格按趋势变动。 （三）历史不断地重现其自身。
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
国际收支理论 第四章 汇率理论
3
（二）汇率变动与贸易收支
本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下， 本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、 进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加—— 贸易收支变化不确定
TB=X•Px−M• (ePm) TB=X↑•Px−M↓• (e↑Pm)
结论： 本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对
1、假设条件： 1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；
2）在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。
2、绝对购买力平价的形式：
e P/ P*
其中e为直接标价法下的汇率，P为本国的一般物价水平， P*为外国的一般物价水平。 3、主要内容：
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品价 格水平之比。
动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进
口支出。（注重的是收入效应）
9
三、贸易收支的收入分析
B X (M 0 mY)
上式表明：一国可以通过需求管理政策来调整国际 收支。
四、对外贸易乘数
C=C0+c•Y
M=M0+m•Y
Y
1 1c
m
C0
I
G
X
M 0
1 就是对外贸易乘数
1c m
B
X
M0
1
m c
• 经济学家选择不同的经济指标来衡量货 币价值，就有不同的汇率决定理论。
13
皮肌炎图片——皮肌炎的症状表现
• 皮肌炎是一种引起皮肤、肌肉、 心、肺、肾等多脏器严重损害的， 全身性疾病，而且不少患者同时 伴有恶性肿瘤。它的1症状表现如 下：
• 1、早期皮肌炎患者，还往往伴 有全身不适症状，如-全身肌肉酸 痛，软弱无力，上楼梯时感觉两 腿费力；举手梳理头发时，举高 手臂很吃力；抬头转头缓慢而费 力。
（二）汇率变动与贸易收支
本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下， 本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、 进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加—— 贸易收支变化不确定
TB=X•Px−M• (ePm) TB=X↑•Px−M↓• (e↑Pm)
结论： 本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对
1、假设条件： 1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；
2）在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。
2、绝对购买力平价的形式：
e P/ P*
其中e为直接标价法下的汇率，P为本国的一般物价水平， P*为外国的一般物价水平。 3、主要内容：
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品价 格水平之比。
动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进
口支出。（注重的是收入效应）
9
三、贸易收支的收入分析
B X (M 0 mY)
上式表明：一国可以通过需求管理政策来调整国际 收支。
四、对外贸易乘数
C=C0+c•Y
M=M0+m•Y
Y
1 1c
m
C0
I
G
X
M 0
1 就是对外贸易乘数
1c m
B
X
M0
1
m c
• 经济学家选择不同的经济指标来衡量货 币价值，就有不同的汇率决定理论。
13
皮肌炎图片——皮肌炎的症状表现
• 皮肌炎是一种引起皮肤、肌肉、 心、肺、肾等多脏器严重损害的， 全身性疾病，而且不少患者同时 伴有恶性肿瘤。它的1症状表现如 下：
• 1、早期皮肌炎患者，还往往伴 有全身不适症状，如-全身肌肉酸 痛，软弱无力，上楼梯时感觉两 腿费力；举手梳理头发时，举高 手臂很吃力；抬头转头缓慢而费 力。
汇率预测理论PPT课件
许多批评 ：
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11
购买力平价理论的局限性
• 由于各国的社会制度各异，经济发展水平及物价体系都存 在很大的差异，如巴拉萨（B.Balssa）所指出，“两国间 贸易商品生产的生产率差异越大，工资、服务价格的差异 越大，相应地购买力平价和均衡汇率的差距也越大”。由 于两个国家的技术不同，通常高收入的国家的技术要高于 低收入的国家，因此生产率也相对较高。在高收入的国家 工资相对较高，但在同一个国家不同的工业部门工资水平 基本持平，这样非贸易品的价格在高收入的国家也相对较 高。因此用购买力平价理论将高估富裕国家的货币，高估 的程度依赖于两国之间的技术缺口。因此购买力平价不适 用于发展水平不同的国家。国际货币基金组织曾组织过几 次大规模的实证研究，结果还是无法验证购买力平价。
价格水平，因此改变均衡的实际汇率水平。例如，如果一国
发现自己有大量的自然资源储备，出口将增加，最后实际汇
率升值。另外实际的冲击如石油价格的冲击、财政政策的变
化、保护程度的改变、出口需求的变动和资本内流的变化等
都会导致实际汇率的变化。因此在短期内购买力平价是不存
在的，即使在长期购买力平价是否存在也是一个值得探讨的
而英国消费者降低对美国商品的需求（由于英国商品价格上涨的幅
度小）。这种力量对英镑的价值产生一种向上的压力，消费者会继
续从美国转向英国，直到英镑的价值升值到这种程度：（1）美国消
5
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6
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• 从英国消费者的角度看，一旦英镑升值4％，这部分抵消
了美国商品价格上涨的9％。更准确地说，对英国消费者
第15页/共51页
购买力平价理论的局限性
• 购买力平价假说考虑的所有干扰都是货币性的，或至少货币
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第04章汇率理论和汇率预测
• 1、一价定律(the law of one price)
• 即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。
• 否则就会出现套利机会 • 公式：
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
• 一国经济增长速度 • 国际收支平衡的情况 • 通货膨胀水平的差异 • 利率水平的差异 • 还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投
资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
第04章汇率理论和汇率预测
• 1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
第三节、汇率预测
• 一、市场预测法
• 主要是依靠即期汇率、远期汇率、和利率之 间的平价关系进行预测。
• （1）远期汇率——期望说
• 若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来 汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇 率St
第04章汇率理论和汇率预测
• （2）利率差（用于长期预测） • 【例】美元和英镑5年期的存款利率分别为
• 这是一个以相对利率差反映汇率相对变动率的公
式，当rb不是很大时，简化成：
第04章汇率理论和汇率预测
• 上式的含义是，即期汇率的变化率应等 于两国名义利率差异。
• 【例】澳大利亚的名义利率为10％，美 国的名义利率为12％，若当时的汇率1美 元＝ 1.6780澳元，根据国际费雪效应， 可以预计，澳元对美元的汇率将变为：
第04章汇率理论和汇率 预测
2020/11/24
第04章汇率理论和汇率预测
第一节、汇率的影响因素
• 供求关系的影响
• 货币可以看作是特殊的商品
第04章汇率理论和汇率预测
货 币 价 格
均衡汇率
货币供求曲线
货币供给
货币需求 货币数量
第04章汇率理论和汇率预测
• 供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原 因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响 汇率的深层原因。
• 发生逆差，本币的汇率下降； • 发生顺差，本币的汇率上升。
第04章汇率理论和汇率预测
• （2）资产市场模型
• 将货币看成如同股票、证券一样的金融资产，其 资产的价格（汇率）取决于资产本身的品质以及 人们是否愿意持有的意向。
• 具有成长型经济的国家，往往汇率趋强
第04章汇率理论和汇率预测
• （3）经济模型
第04章汇率理论和汇率预测
• St ＝1.648 • 即1美元＝1.648澳元 • 美元贬值，表明利率高的国家，通货膨胀也高，
在汇率上表现为贬值。
第04章汇率理论和汇率预测
• 对国际费雪效应的评价：
• 随着国际金融一体化进程的发展，国际间资 本流动性的增加，真实利率对世界经济各个 方面的影响越来越大，国际费雪效应所构造 的平价关系在长期基本成立，但在短期内会 存在有一定的偏差。
• 1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜， 法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下 跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选 结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。 三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法 郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年 来的最低点。
第04章汇率理论和汇率预测
• 但未来的即期汇率是不确定的，如果外汇市 场是有效的话，可以认为远期汇率是未来即 期汇率的一个无偏估计量
第04章汇率理论和汇率预测
汇率理论关系
即期汇率的预期变化
远期汇率为 未来即期汇率的 无偏估计理论
远期升水率或贴水率
购 买 力 平 价
通货膨胀率差异
利
国际费雪效应理论
率
平
价
理
论
名义利率差异
费雪效应理论
第04章汇率理论和汇率预测
• 购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引 起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国 家间通货膨胀率的差异。
• 购买力平价关系的成立需要严格的条件：
• 金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等； • 商品市场是完备的，没有运输和保险费用等； • 同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比
趋势的指示器，但短期内效果不明显
第04章汇率理论和汇率预测
• 二、基本分析法
• 根据经济变量同汇率间的基本关系进行预测 • 是考查宏观政治经济因素对汇率的影响，这些因素
有通货膨胀率、利率、国民收入的增长、货币的供 应量等。 • （1）传统的流量模型
• 从外汇市场的供求流量出发，分析各种经济因素对国际收 支状况的影响
（直接标价法）
第04章汇率理论和汇率预测
• 2、绝对购买力平价和相对购买力平价
• 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都 有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力 的比率就构成了相互国家间汇率的基础；
• 各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比 关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价 格水平描述。
第04章汇率理论和汇率预测
第04章汇率理论和汇率预测
• 变型得如下公式，
• 如果通货膨胀率和实际利率都很小
• 是费雪效应前半部分利率分解公式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 在资本可以在国际间自由流动的情况下，套 利的结果使两国的真实利率相等，
• 名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期 的差异，可以得到等式：
或
第04章汇率理论和汇率预测
第04章汇率理论和汇率预测
• 三、国际费雪效应（international Fisher effect）
• 购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率 之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨 胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到 国际费雪效应。
第04章汇率理论和汇率预测
• 上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变 动的一般表达式，将两边同时减1：
• 把各种与汇率变动有关的经济变量，依据它 们的关系建立数学模型
• 随机游走模型（random walk model）
第04章汇率理论和汇率预测
• 常用的模型： • m本国货币供应量，y本国收入，r短期利率，
10％和15％，即期汇率为＄1.5680＝ ￡ 1， 由于套利，1美元投资于5年期英镑存款和投 资于5年期美元存款收益一样，
第04章汇率理论和汇率预测
• 存在如下等式：
• S5 ＝1.2555 • 用远期汇率和利率得出的未来即期汇率并不
一定是完全准期的，是一个无偏估计量 • 从长期看，远期汇率可以说是即期汇率变化
• （4）上式改为：
第04章汇率理论和汇率预测
• （5）改成百分比形式，两边减1得到：
• 此为购买力平价关系的最一般表达式，如果 通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：
第04章汇率理论和汇率预测
• 【例】假如2000年美国和英国的通货膨 胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率 为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应 为多少？（设为X）（1.6691）
第04章汇率理论和汇率预测
• 套利的结果
• 在即期市场上，卖美元买英镑，美元汇率降 低，同时远期市场上，买美元的远期，远期 汇率增加。这样在货币市场上的高投资收益， 会因为美元即期汇率的贬值和远期汇率的升 值而抵消，直到不存在套利机会。
第04章汇率理论和汇率预测
• 在套利停止时，在A国的投资将于可抵补 的套利活动的收益一致：即
第04章汇率理论和汇率预测
• （1）三者的关系：
• R为名义利率 • ρ 为实际利率 • i*为预期的通货膨胀率，*为预期值
第04章汇率理论和汇率预测
• 假设一位投资者最终获得3％的真实收益 率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应， 该投资者将要求名义利率达到8.15％
• 名义利率超过实际利率的部分，是投资 者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的 一种补偿。
• 5、期望说（foreign exchange expectation）
• 研究远期汇率和未来的即期汇率之间的关系 • 得出的结果是两者应该相等 • 又叫远期汇率平价假说（forward rate parity
hypothesis） • 公式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 若未来的即期汇率是确中可以成立
第04章汇率理论和汇率预测
• 二、费雪效应（Fisher effect）
• 由美国经济学家Irving Fisher提出来的； • 阐明的是名义利率（nominal interest rate）、
实际利率（real interest rate）和通货膨胀之 间的关系 • 名义利率包含了实际利率和对通货膨胀的预 期
• 利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变 化与通货膨胀率之间的关系。
第04章汇率理论和汇率预测
• （1）在0期，美国和英国的平均物价水平分 别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b) ， 根据购买力平价，
• （2）在t期，上述关系也成立，
第04章汇率理论和汇率预测
• （3）上述两个公式相除，也即购买力平 价公式的相对表达式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 计算英镑的年贴水率
• 由于英国和美国之间的利率差为3％，而 英镑的年贴水率为2.8061％，因此存在套 利机会。
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• 利率平价关系是市场上一个重要的平价 关系
• 国际金融市场上的各大商业银行都是根 据利率平价关系来计算和报出远期汇率 的。
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• 将后式两边减1，得：
• 如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式： • 费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主
• 1、一价定律(the law of one price)
• 即在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有的市场上具有同样的价格。
• 否则就会出现套利机会 • 公式：
• Pa为某商品用A国货币表示的在A国的价格； • Pb为该商品用B国货币表示的在B国的价格； • S(a/b)为即期汇率，单位B国货币相当于A国货币的价格。
• 一国经济增长速度 • 国际收支平衡的情况 • 通货膨胀水平的差异 • 利率水平的差异 • 还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投
资的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论。
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• 1983年3月7日，澳大利亚总理竞选结果揭晓， 由于新任总理主张调低本币汇率，澳大利亚 元在两天内便下跌了10％。
第三节、汇率预测
• 一、市场预测法
• 主要是依靠即期汇率、远期汇率、和利率之 间的平价关系进行预测。
• （1）远期汇率——期望说
• 若Ft代表以t为一期间的远期汇率，则Ft作为未来 汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的即期汇 率St
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• （2）利率差（用于长期预测） • 【例】美元和英镑5年期的存款利率分别为
• 这是一个以相对利率差反映汇率相对变动率的公
式，当rb不是很大时，简化成：
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• 上式的含义是，即期汇率的变化率应等 于两国名义利率差异。
• 【例】澳大利亚的名义利率为10％，美 国的名义利率为12％，若当时的汇率1美 元＝ 1.6780澳元，根据国际费雪效应， 可以预计，澳元对美元的汇率将变为：
第04章汇率理论和汇率 预测
2020/11/24
第04章汇率理论和汇率预测
第一节、汇率的影响因素
• 供求关系的影响
• 货币可以看作是特殊的商品
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货 币 价 格
均衡汇率
货币供求曲线
货币供给
货币需求 货币数量
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• 供求关系的变化是导致汇率发生变化的直接原 因，但是引起供求关系的变化的因素才是影响 汇率的深层原因。
• 发生逆差，本币的汇率下降； • 发生顺差，本币的汇率上升。
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• （2）资产市场模型
• 将货币看成如同股票、证券一样的金融资产，其 资产的价格（汇率）取决于资产本身的品质以及 人们是否愿意持有的意向。
• 具有成长型经济的国家，往往汇率趋强
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• （3）经济模型
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• St ＝1.648 • 即1美元＝1.648澳元 • 美元贬值，表明利率高的国家，通货膨胀也高，
在汇率上表现为贬值。
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• 对国际费雪效应的评价：
• 随着国际金融一体化进程的发展，国际间资 本流动性的增加，真实利率对世界经济各个 方面的影响越来越大，国际费雪效应所构造 的平价关系在长期基本成立，但在短期内会 存在有一定的偏差。
• 1978年法国大选，由于担心左派联盟获胜， 法国法郎从1月31日的1法郎兑0.2110美元下 跌到2月10日的1法郎兑0.2049美元，但竞选 结果是右翼党派获胜，法郎汇率立即上扬。 三年后社会党领袖密特朗当选法国总统，法 郎对美元的汇率下跌3.2％，几乎达到十年 来的最低点。
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• 但未来的即期汇率是不确定的，如果外汇市 场是有效的话，可以认为远期汇率是未来即 期汇率的一个无偏估计量
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汇率理论关系
即期汇率的预期变化
远期汇率为 未来即期汇率的 无偏估计理论
远期升水率或贴水率
购 买 力 平 价
通货膨胀率差异
利
国际费雪效应理论
率
平
价
理
论
名义利率差异
费雪效应理论
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• 购买力平价反映的是一种相对的变动率，即引 起货币贬值的原因不是通货膨胀本身，而是国 家间通货膨胀率的差异。
• 购买力平价关系的成立需要严格的条件：
• 金融市场是完备的，不存在税收和交易费用等； • 商品市场是完备的，没有运输和保险费用等； • 同种商品在不同国家消费市场的结构中有相同的比
趋势的指示器，但短期内效果不明显
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• 二、基本分析法
• 根据经济变量同汇率间的基本关系进行预测 • 是考查宏观政治经济因素对汇率的影响，这些因素
有通货膨胀率、利率、国民收入的增长、货币的供 应量等。 • （1）传统的流量模型
• 从外汇市场的供求流量出发，分析各种经济因素对国际收 支状况的影响
（直接标价法）
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• 2、绝对购买力平价和相对购买力平价
• 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都 有购买商品和劳务的能力，不同货币购买力 的比率就构成了相互国家间汇率的基础；
• 各国货币的购买力和该国的商品价格呈反比 关系，因而汇率水平也可以由两个国家的价 格水平描述。
第04章汇率理论和汇率预测
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• 变型得如下公式，
• 如果通货膨胀率和实际利率都很小
• 是费雪效应前半部分利率分解公式：
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• 在资本可以在国际间自由流动的情况下，套 利的结果使两国的真实利率相等，
• 名义利率的差别体现了两国通货膨胀率预期 的差异，可以得到等式：
或
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• 三、国际费雪效应（international Fisher effect）
• 购买力平价反映的是预期通货膨胀率和汇率 之间的关系，费雪效应反映的是预期通货膨 胀率和利率得关系，将二者联系起来可得到 国际费雪效应。
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• 上式是用相对名义利率反映未来即期汇率变 动的一般表达式，将两边同时减1：
• 把各种与汇率变动有关的经济变量，依据它 们的关系建立数学模型
• 随机游走模型（random walk model）
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• 常用的模型： • m本国货币供应量，y本国收入，r短期利率，
10％和15％，即期汇率为＄1.5680＝ ￡ 1， 由于套利，1美元投资于5年期英镑存款和投 资于5年期美元存款收益一样，
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• 存在如下等式：
• S5 ＝1.2555 • 用远期汇率和利率得出的未来即期汇率并不
一定是完全准期的，是一个无偏估计量 • 从长期看，远期汇率可以说是即期汇率变化
• （4）上式改为：
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• （5）改成百分比形式，两边减1得到：
• 此为购买力平价关系的最一般表达式，如果 通货膨胀率较低的情况下，可以简化为：
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• 【例】假如2000年美国和英国的通货膨 胀率分别为8%和10％，当时期初的汇率 为1美元＝1.7英镑，那么一年后的汇率应 为多少？（设为X）（1.6691）
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• 套利的结果
• 在即期市场上，卖美元买英镑，美元汇率降 低，同时远期市场上，买美元的远期，远期 汇率增加。这样在货币市场上的高投资收益， 会因为美元即期汇率的贬值和远期汇率的升 值而抵消，直到不存在套利机会。
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• 在套利停止时，在A国的投资将于可抵补 的套利活动的收益一致：即
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• （1）三者的关系：
• R为名义利率 • ρ 为实际利率 • i*为预期的通货膨胀率，*为预期值
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• 假设一位投资者最终获得3％的真实收益 率，而通货膨胀率为5％，根据费雪效应， 该投资者将要求名义利率达到8.15％
• 名义利率超过实际利率的部分，是投资 者希望得到的用以抵消通货膨胀作用的 一种补偿。
• 5、期望说（foreign exchange expectation）
• 研究远期汇率和未来的即期汇率之间的关系 • 得出的结果是两者应该相等 • 又叫远期汇率平价假说（forward rate parity
hypothesis） • 公式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 若未来的即期汇率是确中可以成立
第04章汇率理论和汇率预测
• 二、费雪效应（Fisher effect）
• 由美国经济学家Irving Fisher提出来的； • 阐明的是名义利率（nominal interest rate）、
实际利率（real interest rate）和通货膨胀之 间的关系 • 名义利率包含了实际利率和对通货膨胀的预 期
• 利用相对购买力平价公式，可以推出汇率变 化与通货膨胀率之间的关系。
第04章汇率理论和汇率预测
• （1）在0期，美国和英国的平均物价水平分 别为Pa(0)和Pb(0)美元对英镑的汇率为S0(a/b) ， 根据购买力平价，
• （2）在t期，上述关系也成立，
第04章汇率理论和汇率预测
• （3）上述两个公式相除，也即购买力平 价公式的相对表达式：
第04章汇率理论和汇率预测
• 计算英镑的年贴水率
• 由于英国和美国之间的利率差为3％，而 英镑的年贴水率为2.8061％，因此存在套 利机会。
第04章汇率理论和汇率预测
• 利率平价关系是市场上一个重要的平价 关系
• 国际金融市场上的各大商业银行都是根 据利率平价关系来计算和报出远期汇率 的。
第04章汇率理论和汇率预测
• 将后式两边减1，得：
• 如果r和i*较小分母近似等于1，得到费雪的简化公式： • 费雪效应得后半部分公式，两国名义利率的差异主