金融市场风险的度量(ppt)
Pt ti 1xi xi2i,j 1xixj xi xj
6
三、波动性方法
1. 波动性方法(Volatility Measure)的基本思想： 利用因市场风险因子变化而引起的资产组合收 益的波动程度来度量资产组合的市场风险。
2. 波动性方法实则统计学中方差或标准差的概念 在风险度量中的应用。
7
四、VaR方法
2
主要内容
第一节 金融市场风险度量方法的演变 第二节 灵敏度方法 第三节 波动性方法 第四节 VaR方法 第五节 基于历史模拟法的VaR计算 第六节 基于Monte Carlo模拟法的VaR计算 第七节 基于Delta、Gamma灵敏度指标的VaR计算 第八节 压力试验 第九节 极值理论
3
第一节
资产的利率风险一般被表述为资产价格变动
的百分比对到期收益率变动的敏感性。
21
三、久期
——（一）久期的概念(续) 6. 有效久期(Effective Duration)
✓ 针对结构更为复杂的产品，提出有效久期的 概念，定义如下：
DE P P 2P y
22
三、久期(续)
(二) 久期的性质 性质1 零息债券的久期是其到期期限，息票债券 久期的上限是相应的永久债券的久期。 性质2 息票债券的久期与息票率之间呈反向关系。 性质3 久期与贴现率之间呈反向关系。 性质4 债券到期日与久期之间呈正向关系。 性质5 债券组合的久期是该组合中各债券久期的 加权平均。
1. 压力试验(Stress Testing)的核心思想：通过构造、 模拟一些极端情景，度量资产组合在极端情景 发生时的可能损失大小。
2. 极值理论(Extreme Value Theory)的核心思想： 应用极值统计方法来刻画资产组合价值变化的 尾部统计特征，进而估计资产组合所面临的最 大可能损失。
9
六、集成风险或综合风险度量
1. 集成风险或综合风险的定义：在各种风险“共同作用” 下金融机构所面临的整体风险。
2. 集成风险或综合风险的度量——基于Copula函数的度量 方法，其基本思想和步骤简要介绍如下： (1) 将引致集成风险的所有不同类型的风险驱动因子组 成一个联合随机向量； (2) 得到单个风险因子的边缘分布函数； (3) 引入Copula函数，利用边缘分布函数获得随机向量 的联合分布函数； (4) 基于联合分布函数，运用VaR等方法度量集成风险。
2. 评价 (1)优点 ✓ 计算简单，便于实施。 (2)缺点 ✓ 没有考虑资产和负债所面临的市场风险； ✓ 以经营者的资产负债表为基础，不能体现表 外项目的市场风险； ✓ 考察期的划分不可避免地存在着误差。15Fra bibliotek三、久期
(一)久期的概念
1. 债券定价的基本公式
P
T t 1
Ct (1 y)t
2. 一阶泰勒展式
12
一、简单缺口模型(续)
2. 简单缺口模型的评价： ✓ 没有考虑期限对风险的影响，或者说没有考
虑正暴露和负暴露的期限结构对风险的影响。
13
二、到期日缺口模型
1. 利用到期日缺口模型度量金融风险的基本公式： GRSG×∆R
其中， GRSG：敏感性总缺口 ∆R：某市场因子的变动幅度
14
二、到期日缺口模型(续)
(3.2.4)
19
三、久期
——（一）久期的概念(续)
4. 离散形式的久期公式
D 1 y P n k Ck
n
Ck
P y k1 (1 y)k k1 (1 y)k
（3.2.5）
20
三、久期
——（一）久期的概念(续)
5. 调整久期或修正久期
D* 1 dP D P dy 1 y
（3.2.6）
10
第二节
灵敏度方法
11
一、简单缺口模型
1. 简单缺口模型(Simple Gap Model)主要考察经营者 所持有的各种金融产品的缺口或净暴露情况以及市 场因子变动的幅度。 ✓ 几个相关概念 正暴露：有可能获得额外收益的金融产品的暴露； 负暴露：有可能遭受损失的金融产品的暴露； 净暴露：正暴露与负暴露之差的绝对值。
金融市场风险度量方法的演变
4
一、名义值度量法
1. 名义值度量法(Notional Amounts)的基本思想： 将资产组合的价值作为该组合的市场风险值。
2. 方法评价 ✓ 优点：方便简单 ✓ 缺点：只是粗略估计，一般会高估市场风险 的大小
5
二、灵敏度方法
1. 灵敏度方法(Sensitivity Measures)的基本思想可 以通过基于Taylor展示式的资产组合价值随市 场因子变化的二阶形式来展现： P nP 1n 2P
金融市场风险的度 量(ppt)
学习目标
通过本章学习，您可以了解或掌握： 1. 金融市场风险度量方法的发展与演变； 2. 灵敏度方法的基本原理及应用； 3. 波动性方法的基本原理及应用； 4. VaR方法的基本原理及应用； 5. 基于历史模拟法的VaR计算方法； 6. 基于Monte Carlo模拟法的VaR计算方法； 7. 基于Delta、Gamma灵敏度指标的VaR计算方法； 8. 压力试验和极值理论。
23
三、久期(续)
(三) 久期的缺陷
1. 对不同期限的现金流采用了相同贴现率，这与 实际常常不符；
2. 仅仅考虑了收益率曲线平移对债券价格的影响， 没有考虑不同期限的贴现率变动的不同步性；
3. 仅仅考虑了债券价格变化和贴现率变化之间的 线性关系，只适用于贴现率变化很小的情况。
24
修正久期越大，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就 越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。 同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券 抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。
dP P( y dy) P(y) dP dy dy
(3.2.1) (3.2.2)
16
三、久期
——(一)久期的概念 (续)
3. Macaulay久期 ✓ 由(3.2.1)式和(3.2.2)式，得Macaulay久期
D
1 y P
dP dy
T t 1
t
Ct (1 y)t
T
t 1
(1
Ct y)t
1. VaR(Value at Risk)的定义：指市场处于正常波动的状态 下，对应于给定的置信度水平，投资组合或资产组合 在未来特定的一段时间内所遭受的最大可能损失。
2. VaR的应用领域 ✓ 金融风险度量 ✓ 确定内部经济资本需求 ✓ 设定风险限额 ✓ 绩效评估 ✓ 金融监管
8
五、压力试验和极值理论
6
三、波动性方法
1. 波动性方法(Volatility Measure)的基本思想： 利用因市场风险因子变化而引起的资产组合收 益的波动程度来度量资产组合的市场风险。
2. 波动性方法实则统计学中方差或标准差的概念 在风险度量中的应用。
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四、VaR方法
2
主要内容
第一节 金融市场风险度量方法的演变 第二节 灵敏度方法 第三节 波动性方法 第四节 VaR方法 第五节 基于历史模拟法的VaR计算 第六节 基于Monte Carlo模拟法的VaR计算 第七节 基于Delta、Gamma灵敏度指标的VaR计算 第八节 压力试验 第九节 极值理论
3
第一节
资产的利率风险一般被表述为资产价格变动
的百分比对到期收益率变动的敏感性。
21
三、久期
——（一）久期的概念(续) 6. 有效久期(Effective Duration)
✓ 针对结构更为复杂的产品，提出有效久期的 概念，定义如下：
DE P P 2P y
22
三、久期(续)
(二) 久期的性质 性质1 零息债券的久期是其到期期限，息票债券 久期的上限是相应的永久债券的久期。 性质2 息票债券的久期与息票率之间呈反向关系。 性质3 久期与贴现率之间呈反向关系。 性质4 债券到期日与久期之间呈正向关系。 性质5 债券组合的久期是该组合中各债券久期的 加权平均。
1. 压力试验(Stress Testing)的核心思想：通过构造、 模拟一些极端情景，度量资产组合在极端情景 发生时的可能损失大小。
2. 极值理论(Extreme Value Theory)的核心思想： 应用极值统计方法来刻画资产组合价值变化的 尾部统计特征，进而估计资产组合所面临的最 大可能损失。
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六、集成风险或综合风险度量
1. 集成风险或综合风险的定义：在各种风险“共同作用” 下金融机构所面临的整体风险。
2. 集成风险或综合风险的度量——基于Copula函数的度量 方法，其基本思想和步骤简要介绍如下： (1) 将引致集成风险的所有不同类型的风险驱动因子组 成一个联合随机向量； (2) 得到单个风险因子的边缘分布函数； (3) 引入Copula函数，利用边缘分布函数获得随机向量 的联合分布函数； (4) 基于联合分布函数，运用VaR等方法度量集成风险。
2. 评价 (1)优点 ✓ 计算简单，便于实施。 (2)缺点 ✓ 没有考虑资产和负债所面临的市场风险； ✓ 以经营者的资产负债表为基础，不能体现表 外项目的市场风险； ✓ 考察期的划分不可避免地存在着误差。15Fra bibliotek三、久期
(一)久期的概念
1. 债券定价的基本公式
P
T t 1
Ct (1 y)t
2. 一阶泰勒展式
12
一、简单缺口模型(续)
2. 简单缺口模型的评价： ✓ 没有考虑期限对风险的影响，或者说没有考
虑正暴露和负暴露的期限结构对风险的影响。
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二、到期日缺口模型
1. 利用到期日缺口模型度量金融风险的基本公式： GRSG×∆R
其中， GRSG：敏感性总缺口 ∆R：某市场因子的变动幅度
14
二、到期日缺口模型(续)
(3.2.4)
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三、久期
——（一）久期的概念(续)
4. 离散形式的久期公式
D 1 y P n k Ck
n
Ck
P y k1 (1 y)k k1 (1 y)k
（3.2.5）
20
三、久期
——（一）久期的概念(续)
5. 调整久期或修正久期
D* 1 dP D P dy 1 y
（3.2.6）
10
第二节
灵敏度方法
11
一、简单缺口模型
1. 简单缺口模型(Simple Gap Model)主要考察经营者 所持有的各种金融产品的缺口或净暴露情况以及市 场因子变动的幅度。 ✓ 几个相关概念 正暴露：有可能获得额外收益的金融产品的暴露； 负暴露：有可能遭受损失的金融产品的暴露； 净暴露：正暴露与负暴露之差的绝对值。
金融市场风险度量方法的演变
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一、名义值度量法
1. 名义值度量法(Notional Amounts)的基本思想： 将资产组合的价值作为该组合的市场风险值。
2. 方法评价 ✓ 优点：方便简单 ✓ 缺点：只是粗略估计，一般会高估市场风险 的大小
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二、灵敏度方法
1. 灵敏度方法(Sensitivity Measures)的基本思想可 以通过基于Taylor展示式的资产组合价值随市 场因子变化的二阶形式来展现： P nP 1n 2P
金融市场风险的度 量(ppt)
学习目标
通过本章学习，您可以了解或掌握： 1. 金融市场风险度量方法的发展与演变； 2. 灵敏度方法的基本原理及应用； 3. 波动性方法的基本原理及应用； 4. VaR方法的基本原理及应用； 5. 基于历史模拟法的VaR计算方法； 6. 基于Monte Carlo模拟法的VaR计算方法； 7. 基于Delta、Gamma灵敏度指标的VaR计算方法； 8. 压力试验和极值理论。
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三、久期(续)
(三) 久期的缺陷
1. 对不同期限的现金流采用了相同贴现率，这与 实际常常不符；
2. 仅仅考虑了收益率曲线平移对债券价格的影响， 没有考虑不同期限的贴现率变动的不同步性；
3. 仅仅考虑了债券价格变化和贴现率变化之间的 线性关系，只适用于贴现率变化很小的情况。
24
修正久期越大，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就 越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。 同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券 抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。
dP P( y dy) P(y) dP dy dy
(3.2.1) (3.2.2)
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三、久期
——(一)久期的概念 (续)
3. Macaulay久期 ✓ 由(3.2.1)式和(3.2.2)式，得Macaulay久期
D
1 y P
dP dy
T t 1
t
Ct (1 y)t
T
t 1
(1
Ct y)t
1. VaR(Value at Risk)的定义：指市场处于正常波动的状态 下，对应于给定的置信度水平，投资组合或资产组合 在未来特定的一段时间内所遭受的最大可能损失。
2. VaR的应用领域 ✓ 金融风险度量 ✓ 确定内部经济资本需求 ✓ 设定风险限额 ✓ 绩效评估 ✓ 金融监管
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五、压力试验和极值理论
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金融风险管理
1、久期（Macaulay Duration）
以债券未来每期现金流的现值为权数计算的债 券的加权平均到期日。
CFt
D
T
T
t wt t
t 1
t 1
(1 y)t T CFt
1 P
T t 1
t
CFt (1 y
)t
t1 (1 y)t
2、基于久期的利率敏感性测量: 修正久期
P
T t 1
dP D* P dy
C
dD* dy
1 P
d 2P dy 2
P P dy 2 P dy2
D* dy 1 C dy2 2
( D* 1 C dy) dy 2
所以，固定收益证券价格的利率敏感 性估计就是对 D*和C的估计。
dP (D* 1 C dy) dy
P
2
计算：假设某固定收益证券的修正久其为5，凸度为2，计算当利率 分别上升和下降1%时，该固定受益证券价格变化的程度。-4.99%和5.01%
2、缺陷：
是一种粗略的估计方法。多数情况下只是部分资 产处于风险状态。
该方法无法满足日趋复杂和竞争激烈的金融市场 风险管理的要求。
二、度量由于市场因子的不利变化而导致的资 产组合价值损失的大小
（一）灵敏度分析法
测量市场因子的变化与资产组合价值变化的关系， 即测量资产组合价值对其市场因子变化的敏感性。
F Ser(T t)
2、非线性衍生证券的定价（B-S期权定价模型）
期权（option）：指赋予其购买者在规定期限内按双方 约定的价格购买或出售一定数量标的 资产权利的合约。
美式期权：到期日之前任一时间都可执行的期权。
欧式期权：在到期日方可执行的期权。
看涨期权：买入期权
以债券未来每期现金流的现值为权数计算的债 券的加权平均到期日。
CFt
D
T
T
t wt t
t 1
t 1
(1 y)t T CFt
1 P
T t 1
t
CFt (1 y
)t
t1 (1 y)t
2、基于久期的利率敏感性测量: 修正久期
P
T t 1
dP D* P dy
C
dD* dy
1 P
d 2P dy 2
P P dy 2 P dy2
D* dy 1 C dy2 2
( D* 1 C dy) dy 2
所以，固定收益证券价格的利率敏感 性估计就是对 D*和C的估计。
dP (D* 1 C dy) dy
P
2
计算：假设某固定收益证券的修正久其为5，凸度为2，计算当利率 分别上升和下降1%时，该固定受益证券价格变化的程度。-4.99%和5.01%
2、缺陷：
是一种粗略的估计方法。多数情况下只是部分资 产处于风险状态。
该方法无法满足日趋复杂和竞争激烈的金融市场 风险管理的要求。
二、度量由于市场因子的不利变化而导致的资 产组合价值损失的大小
（一）灵敏度分析法
测量市场因子的变化与资产组合价值变化的关系， 即测量资产组合价值对其市场因子变化的敏感性。
F Ser(T t)
2、非线性衍生证券的定价（B-S期权定价模型）
期权（option）：指赋予其购买者在规定期限内按双方 约定的价格购买或出售一定数量标的 资产权利的合约。
美式期权：到期日之前任一时间都可执行的期权。
欧式期权：在到期日方可执行的期权。
看涨期权：买入期权
市场风险.ppt
15
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
金融风险的度量与管理
金融风险的度量与管理金融市场中存在着各种各样的风险，如市场风险、信用风险、操作风险等。
对于金融机构和投资者而言，正确度量和有效管理这些风险至关重要。
本文将探讨金融风险的度量方法以及相应的管理措施。
一、金融风险的度量金融风险的度量是对风险进行定量评估和估算其可能造成的损失的过程。
一些常见的金融风险度量方法包括：1. 历史模拟法：基于历史数据，模拟不同情景下的收益和损失。
该方法基于假设，即未来的风险与过去的风险相似。
2. 方差-协方差法：通过计算资产收益率的方差和协方差矩阵，估计风险和相关性。
这种方法常用于投资组合优化和风险分散。
3. 值-at-风险（VaR）：VaR表示在一定置信水平下，可能的最大损失。
它是一种广泛应用的风险度量方法，具有直观性和易于计算的优点。
4. 应激测试（Stress Testing）：通过模拟极端情景下的市场变动，评估金融机构或投资组合的脆弱性和抵御能力。
二、金融风险的管理金融风险的度量只是管理的第一步，更重要的是制定相应的管理策略和措施来降低和控制风险。
以下是一些常见的金融风险管理方法：1. 多元化投资：分散风险是投资组合管理的基本原则之一。
通过在不同资产类别、行业和地区进行投资，可以减少特定风险。
2. 风险对冲：使用衍生品等金融工具来对冲风险。
例如，购买期权合约可以保护投资组合免受市场下跌的影响。
3. 管控杠杆：杠杆作为一种放大收益的工具，同样也会放大损失。
金融机构和投资者应该合理控制杠杆，避免过度杠杆化带来的风险。
4. 有效监管：监管机构在金融市场中发挥着重要作用。
它们应设立相应的规则和制度，监督金融机构的行为，保障市场的健康发展。
5. 与保险公司合作：一些金融风险可以通过购买保险来转移给保险公司。
这对于企业和个人来说是一种常见的风险管理方法。
结论金融风险的度量与管理对于金融机构和投资者而言至关重要。
只有正确认识和度量风险，制定相应的管理策略和措施，才能更好地保护资产、提高收益，并在金融市场中长期稳定发展。
3 市场风险的度量(上)
② 若期限较短，期望投资收益率可能很小（接近于 零），此时，相对VaR和绝对VaR结果相近。否则， 相对VaR更为合适，因为它以资产组合的期望价值 为比照标准。
相对VaR=E(W ) W
W0 (R )
绝对VaR=W0 W = W0R
2、根据频数分布计算VaR（确定 R *或者 W* ）
由于金融资产的市场风险是由市场因子等的变 化引起的，因此，市场风险测量的核心是对市场因子 或者直接对资产价格的波动性进行估计和预测。
二、波动性（Volatility）的概念
波动性是指金融资产价格偏离其期望价值的程 度。波动性越大，价格上升或下降的机会或幅度就越 大，因此，市场风险就越大。
三、波动性的度量方法
• (2)收益率曲线风险
随着经济周期的变化，收益率曲线的形状 因为某种原因发生改变后，对银行的收益或内 在经济价值产生不利的影响，从而形成收益率 曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。
• (3)基准风险
• 基准风险也称为利率定价基础风险，也是一种重要 的利率风险。在利息收入和利息支出所依据的基准 利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外 业务的重新定价特征相似，但是因其现金流和收益 的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济 价值产生不利的影响。
（2）难以动态反映波动性的变化情况：
收益率波动具有集群性和爆发性特征（clustering） 波动性冲击具有持久性特征 收益率具有均值回复特征（向某个长期平均水平收
敛的趋势）
与独立同分布（正态分布）相比，收益率序列具 有尖峰厚尾性特点。
（二）GARCH类模型方法
1、 ARCH模型(Engle 1982）
=rt rt1 rtk 1
注：
a) 对数收益率把连乘运算简化为加法运算，更容易实现在多 期上的扩展（具有时间可加性）。
相对VaR=E(W ) W
W0 (R )
绝对VaR=W0 W = W0R
2、根据频数分布计算VaR（确定 R *或者 W* ）
由于金融资产的市场风险是由市场因子等的变 化引起的，因此，市场风险测量的核心是对市场因子 或者直接对资产价格的波动性进行估计和预测。
二、波动性（Volatility）的概念
波动性是指金融资产价格偏离其期望价值的程 度。波动性越大，价格上升或下降的机会或幅度就越 大，因此，市场风险就越大。
三、波动性的度量方法
• (2)收益率曲线风险
随着经济周期的变化，收益率曲线的形状 因为某种原因发生改变后，对银行的收益或内 在经济价值产生不利的影响，从而形成收益率 曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。
• (3)基准风险
• 基准风险也称为利率定价基础风险，也是一种重要 的利率风险。在利息收入和利息支出所依据的基准 利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外 业务的重新定价特征相似，但是因其现金流和收益 的利差发生了变化，也会对银行的收益或内在经济 价值产生不利的影响。
（2）难以动态反映波动性的变化情况：
收益率波动具有集群性和爆发性特征（clustering） 波动性冲击具有持久性特征 收益率具有均值回复特征（向某个长期平均水平收
敛的趋势）
与独立同分布（正态分布）相比，收益率序列具 有尖峰厚尾性特点。
（二）GARCH类模型方法
1、 ARCH模型(Engle 1982）
=rt rt1 rtk 1
注：
a) 对数收益率把连乘运算简化为加法运算，更容易实现在多 期上的扩展（具有时间可加性）。
第3章_金融市场风险的度量
例1：假设有一笔面额为1000元、6年期
的付息债券，年付息率和收益率都是８ ％，每年付息一次，试计算该债券的久 期. 当利率上升0.01%,该债券的价格将如 何变动?
解：
时间t
１ ２ 80 68.59 ３ 80 63.51 ４ 80 58.80 ５ 80 54.45 ６ 1080 合计 1480
E(ri) 是资产i 的预期回报率rf 是无风险率 βim 是[[Beta系数]]，即资产i 的系 统性风险 E(rm) 是市场m的预期市场回报率 E(rm) − rf 是市场风险溢价（ market risk premium），即预期市场回 报率与无风险回报率之差
11
金融市场风险度量方法的演变
16
金融市场风险度量方法的演变
期望理论是行为金融学的重要理论基础。卡纳曼 Kahneman和阿莫斯· 特沃斯基Tversky(1979)通过实验对比 发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者 ，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的。期望 理论认为投资者对收益的效用函数是凹函数，而对损失的效 用函数是凸函数，表现为投资者在投资帐面值损失时更加厌 恶风险，而在投资帐面值盈利时，随着收益的增加，其满足 程度速度减缓。 期望理论成为行为金融研究中的代表学说，利用期望理论解 释了不少金融市场中的异常现象：如阿莱悖论、股价溢价之 迷(equity premium puzzle)以及期权微笑(option smile)等， 然而由于Kahneman和Tversky在期望理论中并没有给出如 何确定价值函数的关键——参考点以及价值函数的具体形式 ，在理论上存在很大缺陷，从而极大阻碍了期望理论的进一 17 步发展。
9
金融市场风险度量方法的演变
金融风险分析与测度PPT课件
V n 1 S 1n 2 S 2
1) 风险因子的选择 风险因子为两种股票的价格： S1和S2
故 R v V V n V 1 S 1 S S 1 1 n V 2 S 2 S S 2 2 1 R 1 2 R 2 i 2 1i R i( 4 )
其中 RV ：资产组合的收益率
蒙特卡罗模拟法是要重复地模拟那些决定市场价格和收 益率的随机过程。每一个模拟值都会得到资产组合价值 在目标区间（如10天）内的一个可能值。如果得出的情 形足够多，资产组合的模拟分布就会接近于真实分布。
3） 情景分析
情景分析采用市场因子波动的特定假定（如极端市场事 件）定义和构造视察国内因子的未来变化情景。压力测 试是最为常用的情景分析法。
当
c 9 % 5 1 . 6 ,c , 5 9 % 9 2 . 3,3
故
V R E a ( P ) P R * P 0 ( R * ) P 0 t
其中 , 是以一天时间间隔来计算，
VaRR为 t 时间的在险价值， 对绝对VaR，有
V A P a 0 P * R P 0 R * P 0 ( t t )
3) 流动性风险：因金融市场流动性不足或金融交易的资金 流动性不足而产生的风险。
如：商业银行无力为负债的减少 和/或资产的增加提供融 资而造成损失或破产的风险.
4) 操作风险：因无法进行预期的交易而产生的风险. 包括: 操作结算风险，技术分险，内部失控风险
5) 法律风险：因交易一方无合法的或未按管理规定的权利 的权利进行交易而产生的风险. 如：指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要 的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者 带来的风险。
1) 风险因子的选择 风险因子为两种股票的价格： S1和S2
故 R v V V n V 1 S 1 S S 1 1 n V 2 S 2 S S 2 2 1 R 1 2 R 2 i 2 1i R i( 4 )
其中 RV ：资产组合的收益率
蒙特卡罗模拟法是要重复地模拟那些决定市场价格和收 益率的随机过程。每一个模拟值都会得到资产组合价值 在目标区间（如10天）内的一个可能值。如果得出的情 形足够多，资产组合的模拟分布就会接近于真实分布。
3） 情景分析
情景分析采用市场因子波动的特定假定（如极端市场事 件）定义和构造视察国内因子的未来变化情景。压力测 试是最为常用的情景分析法。
当
c 9 % 5 1 . 6 ,c , 5 9 % 9 2 . 3,3
故
V R E a ( P ) P R * P 0 ( R * ) P 0 t
其中 , 是以一天时间间隔来计算，
VaRR为 t 时间的在险价值， 对绝对VaR，有
V A P a 0 P * R P 0 R * P 0 ( t t )
3) 流动性风险：因金融市场流动性不足或金融交易的资金 流动性不足而产生的风险。
如：商业银行无力为负债的减少 和/或资产的增加提供融 资而造成损失或破产的风险.
4) 操作风险：因无法进行预期的交易而产生的风险. 包括: 操作结算风险，技术分险，内部失控风险
5) 法律风险：因交易一方无合法的或未按管理规定的权利 的权利进行交易而产生的风险. 如：指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要 的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者 带来的风险。
风险管理概述ppt课件
金融市场风险度量方法
—GARCH类模型度量股票市场 VaR值的适用性研究
理论基础
《金融时间序列》 《计量经济学》 使用软件：Eviews, spss
2019/11/25
2
一、金融风险
什么是风险？
风险被认为是从事后角度来看的由 于不确定性因素而造成的损失。
2019/11/25
3
1.1 风险分类
2019/11/25
9
(3) 流动性风险
存在着两种形式：市场（产品)流动性风 险及现金流（资金）风险。
前者是由于市场交易不足而无法按照当前 的市场价值进行交易所造成的损失。
后者是指现金流不能满足债务支出的需求， 这种情况往往迫使机构提前清算从而使账 面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导 致机构破产。
风险度量是对金融风险水平的分析和估量(最重 要环节)，包括衡量各种风险导致损失的可能性 的大小以及损失发生的范围和程度。
在风险识别和度量的基础上，风险管理者就要 采取措施以减少金融风险暴露，将金融风险水 平控制在可承受的范围内。
风险控制是指风险管理措施实施后的检查、反 馈和调整。
2019/11/25
其中，
P P
为 资i n1产D 价i值对xi相应（市2.1场）因子的
敏感性，D称1,D为2,..灵.,D 敏n 度，又称风险暴露。
2019/11/25
18
2.1.1 灵敏度分析方法
灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产 价值变化的百分数。它描述了金融资产的市场风险：灵 敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风 险越大。
如20 世纪80 年代后期，来自前苏联的威 胁突然消失使得美国国防开支逐渐削减， 这直接影响了国防工业
—GARCH类模型度量股票市场 VaR值的适用性研究
理论基础
《金融时间序列》 《计量经济学》 使用软件：Eviews, spss
2019/11/25
2
一、金融风险
什么是风险？
风险被认为是从事后角度来看的由 于不确定性因素而造成的损失。
2019/11/25
3
1.1 风险分类
2019/11/25
9
(3) 流动性风险
存在着两种形式：市场（产品)流动性风 险及现金流（资金）风险。
前者是由于市场交易不足而无法按照当前 的市场价值进行交易所造成的损失。
后者是指现金流不能满足债务支出的需求， 这种情况往往迫使机构提前清算从而使账 面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导 致机构破产。
风险度量是对金融风险水平的分析和估量(最重 要环节)，包括衡量各种风险导致损失的可能性 的大小以及损失发生的范围和程度。
在风险识别和度量的基础上，风险管理者就要 采取措施以减少金融风险暴露，将金融风险水 平控制在可承受的范围内。
风险控制是指风险管理措施实施后的检查、反 馈和调整。
2019/11/25
其中，
P P
为 资i n1产D 价i值对xi相应（市2.1场）因子的
敏感性，D称1,D为2,..灵.,D 敏n 度，又称风险暴露。
2019/11/25
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2.1.1 灵敏度分析方法
灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产 价值变化的百分数。它描述了金融资产的市场风险：灵 敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风 险越大。
如20 世纪80 年代后期，来自前苏联的威 胁突然消失使得美国国防开支逐渐削减， 这直接影响了国防工业
第三章-金融市场风险的度量(一)
• 目前，通过引入Ｃｏｐｕｌａ函数度量集成风险的方法相 对比较成熟。Ｃｏｐｕｌａ函数法本质上就是用随机向量 的边缘分布函数去计算该向量联合分布函数的方法。
• 基于Ｃｏｐｕｌａ函数度量集成风险的基本思想：首先， 将引致集成风险的所有不同类型的风险驱动因子组成一个 联合随机向量，尽管我们很难直接求出风险驱动因子的联 合分布函数，但我们可以比较容易地得到单个风险因子的 分布函数，即边缘分布函数；然后，引入Ｃｏｐｕｌａ函 数，利用边缘分布函数计算出随机向量的联合分布函数； 最后，基于联合分布函数，就可以运用ＶａＲ等方法去度 量集成风险。
• 每个时间区间敏感性资产组合和敏感性负债之差， 称为敏感性缺口ＲＳＧ。
• 所谓到期日缺口模型，就是先根据资产负债的结构 情况，将考察期划分成相应的时间区间，在每个时 间区间上得到敏感性缺口，加总考察期内所有时间 区间的敏感性缺口，就可得到敏感性总缺口ＧＲＳ Ｇ；再根据某市场因子的变动幅度ΔＲ，我们可以 得到经营者所面临的收入变化，即ＧＲＳＧ×ΔＲ， 并据此度量经营者所面临的金融风险。
– 一阶灵敏度方法一般不考虑风险因子之间的相关性。
第三节 波动性方法
一、单一资产风险的度量
• 收益率的标准差越大，意味着风险越高。
二、资产组合风险的度量
相关系数 的估计，可用
三、特征风险、系统性风险与风险分散化
四、波动率模型
• ARCH模型
由均值方程和条件方差方程给出：
yt xt t
h t v a r (t| t 1 ) a 0 a 1 t 2 1 a 2 t 2 2 ...... a p t 2 p
（一） β系数与资本资产定价模型
• βｉ系数实际上反映了证券ｉ的超额期望收益率对市场组 合超额期望收益率的敏感性，因而是度量证券ｉ系统性风 险的灵敏度指标。
金融市场风险的度量
久期缺口的绝对值越大，则经营者所面临的利率风险就 越大。为免受利率波动的影响，经营者应该尽可能使得 久期缺口DG保持在0的附近。同时，如果能够准确地预 测利率风险因子变动的方向和幅度，经营者还可以通过 调节久期缺口，使得资产在利率变动之后升值。
因此，久期缺口是度量经营者（例如银行）利率风 险的一个重要指标。
对应于厚尾分布的 情形或极端情形
VaR方法
压力测试和极值理论
集成风险或综合风险度量
8
3.1 金融市场风险度量方法的演变
名义值度量法 灵敏度方法 波动性方法
在各种风险“共同作 用”下准确度量金融 机构所面临的整体风 险
VaR方法
压力测试和极值理论
集成风险或综合风险度量
9
3.2 灵敏度方法
或利率y变化之间的关系，即
PA
PL
DA
PL PA
DL
PA y 1 y
DG
PA y 1 y
（3.2.9）
其中
DG
DA
PL PA
DL
称为久期缺口。
26
久期缺口模型分析
经营者的净现值的变化同时受到资产价值、久期缺 口以及利率变化三个因素的影响。
在其他两个因素不变的前提下，若久期缺口为正值，则 净现值与贴现率或利率呈反向变化；反之则呈同向变化。
∆R——某市场因子的变动幅度
由于到期日缺口模型多应用于利率分析，所 以也常称之为利率敏感性缺口模型。
12
3.2.3 久期、凸性与缺口模型
1. 久期
（1）久期的概念——以息票债券为例
考察面值为F、息票率为i、到期日为T、 第t期末现金流为Ct的息票债券，根据现金 流贴现的基本原理，我们给出其定价公式
因此，久期缺口是度量经营者（例如银行）利率风 险的一个重要指标。
对应于厚尾分布的 情形或极端情形
VaR方法
压力测试和极值理论
集成风险或综合风险度量
8
3.1 金融市场风险度量方法的演变
名义值度量法 灵敏度方法 波动性方法
在各种风险“共同作 用”下准确度量金融 机构所面临的整体风 险
VaR方法
压力测试和极值理论
集成风险或综合风险度量
9
3.2 灵敏度方法
或利率y变化之间的关系，即
PA
PL
DA
PL PA
DL
PA y 1 y
DG
PA y 1 y
（3.2.9）
其中
DG
DA
PL PA
DL
称为久期缺口。
26
久期缺口模型分析
经营者的净现值的变化同时受到资产价值、久期缺 口以及利率变化三个因素的影响。
在其他两个因素不变的前提下，若久期缺口为正值，则 净现值与贴现率或利率呈反向变化；反之则呈同向变化。
∆R——某市场因子的变动幅度
由于到期日缺口模型多应用于利率分析，所 以也常称之为利率敏感性缺口模型。
12
3.2.3 久期、凸性与缺口模型
1. 久期
（1）久期的概念——以息票债券为例
考察面值为F、息票率为i、到期日为T、 第t期末现金流为Ct的息票债券，根据现金 流贴现的基本原理，我们给出其定价公式
金融学金融市场风险管理.pptx
解：先计算投资预期收益，即 Ep = 各种经济状态出现的概率与该种状态下的预期收益
率（值）之积的和 =25%×35% + 45%×20% + 30%×5% =19.25% 所以： σp= 25%（35%－19.25%)2+45%(20% － 19.25%)2+30%(5% － 19.25%)2
= 0.111
第13页/共68页
第一节 认识风险
二、金融风险的特征 1、金融风险的表现形式
价格风险 流动性风险
信用风险 操作风险
第14页/共68页
政策风险
第一节 认识风险
（1）价格风险 汇率波动给行为人造成损失的不确定性； 利率水平的不确定波动； 证券价格水平的不确定波动； 金融衍生产品市场价格的不确定波动。
第17页/共68页
第一节 认识风险
（5）操作风险 在经营管理过程中，有很多种金融因素会发 生变动，从而造成经营管理出现失误，使行 为人具有遭受损失的可能性。 操作风险可能发生在战略、战术、财务三个 层面。
第18页/共68页
第二节 风险管理
一、对风险管理的认识 所谓风险管理，就是指确定减少风险的
方案以及实施该方案的过程。
三、金融市场投资风险的成因与评估： 2、债券投资风险的衡量
① 经济增长率 ② 通货膨胀率 ③ 现金负债比 ④ 利息偿付率 ⑤ 现金产出率
第29页/共68页
第三节 金融市场的风险管理
三、金融市场投资风险的成因与评估： 3、金融市场投资风险的度量 ① 证券收益标准差法
是指利用证券收益水平的概率分布资料，通过计 算证券收益期望值的标准差或离差来衡量金融市场投 资风险程度的一种方法。
本章教学内容
第一节 认识风险 第二节 风险管理 第三节 金融市场的风险管理
率（值）之积的和 =25%×35% + 45%×20% + 30%×5% =19.25% 所以： σp= 25%（35%－19.25%)2+45%(20% － 19.25%)2+30%(5% － 19.25%)2
= 0.111
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第一节 认识风险
二、金融风险的特征 1、金融风险的表现形式
价格风险 流动性风险
信用风险 操作风险
第14页/共68页
政策风险
第一节 认识风险
（1）价格风险 汇率波动给行为人造成损失的不确定性； 利率水平的不确定波动； 证券价格水平的不确定波动； 金融衍生产品市场价格的不确定波动。
第17页/共68页
第一节 认识风险
（5）操作风险 在经营管理过程中，有很多种金融因素会发 生变动，从而造成经营管理出现失误，使行 为人具有遭受损失的可能性。 操作风险可能发生在战略、战术、财务三个 层面。
第18页/共68页
第二节 风险管理
一、对风险管理的认识 所谓风险管理，就是指确定减少风险的
方案以及实施该方案的过程。
三、金融市场投资风险的成因与评估： 2、债券投资风险的衡量
① 经济增长率 ② 通货膨胀率 ③ 现金负债比 ④ 利息偿付率 ⑤ 现金产出率
第29页/共68页
第三节 金融市场的风险管理
三、金融市场投资风险的成因与评估： 3、金融市场投资风险的度量 ① 证券收益标准差法
是指利用证券收益水平的概率分布资料，通过计 算证券收益期望值的标准差或离差来衡量金融市场投 资风险程度的一种方法。
本章教学内容
第一节 认识风险 第二节 风险管理 第三节 金融市场的风险管理